黄金价格表现与市场观点 - 10月中旬纽约市场黄金期货价格最高接近每盎司4390美元，今年以来累计涨幅已接近60% [1] - 9月美联储恢复降息及国际地缘政治风险居高不下，带动当月国际金价涨幅明显扩大 [3] - 摩根大通策略师团队认为，随着投资者用黄金对冲股票，黄金价格在三年内可能翻倍，需上涨110%以使黄金配置从当前的2.6%上升至2028年的4.6% [10] - 在截至22日上午的两天时间内，国际市场黄金价格总计下跌约8%，市值蒸发超过2.5万亿美元，但未改变黄金的长期配置价值 [13] - 当前全球政治经济形势新变化不断，国际金价可能在相当长一段时间内易涨难跌 [15] 全球央行购金行为与趋势 - 波兰央行为今年以来最大的黄金买家，上半年合计购金67吨，官方黄金持有量总计515吨，占外汇储量的22% [3] - 土耳其中央银行在2025年第一季度增持黄金17吨，使官方黄金储备总量达635吨，该季度增持量占全球央行总购金量的50%以上 [3] - 世界黄金协会调查显示，76%的受访央行预计其黄金持有量将在5年内增加，高于2024年的69% [10] - 创纪录的95%受访央行认为央行黄金储备将在未来12个月内增加，高于去年的81% [12] - 各国央行在金价高位仍坚持购入，背后是对全球金融格局变化的清醒判断 [5] 中国外汇储备结构调整 - 9月末中国央行黄金储备环比增加4万盎司，已连续第11个月净增持 [1] - 截至9月末，中国外汇储备规模为33387亿美元，较8月末上升165亿美元，升幅0.5% [5] - 从2022年4月起，中国的美债持仓一直低于1万亿美元，且总体呈减持趋势，6月增持1亿美元美国国债至7564亿美元，持仓规模保持第三 [1][5] - 截至3月底，英国在增持289亿美国国债后超过中国成为美国国债第二大持有国，中国对美债的态度转向更加审慎的配置 [7] - 央行在高价位保持理性，采取"小步慢跑"策略平滑成本，9月增持规模降至2024年11月恢复增持以来的最低水平，但符合市场预期 [7][8] - 近期央行持续小幅增持黄金释放了优化外汇储备的清晰信号，是在保持外储稳定的前提下提升抗风险能力，而非简单的"去美元化" [13] 资产配置逻辑与驱动因素 - 美国联邦政府债务占GDP的比重约为126.8%，靠"债滚债"维持的偿债模式难掩信用裂痕 [15] - 黄金作为不依赖任何单一国家信用的资产，成为各国为储备资产寻找更稳健配置方案的理想选择 [15] - 黄金不会完全替代美元资产，但会在储备体系中扮演越来越重要的角色，多元化配置是应对不确定性的正确思路 [17]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 美国CPI数据低于预期，强化了美联储降息预期，宽松周期下金属价格上涨趋势不变 [1][2][3] - 长期看，美联储降息、地缘政治冲突、“去美元化”趋势以及全球债务担忧共同推动央行和投资者购金，看好黄金价格 [3][6][20] - 基本金属方面，宏观情绪向好叠加供给端挑战，供需缺口持续扩大，长期价格受到支撑 [8][9][11] - 白银在宽松周期下工业复苏需求强劲，且当前金银比处于高位，价格弹性大于黄金 [7][21] - 铜作为能源转型关键金属，在“十五五规划”政策导向下具备战略配置价值，供给紧张局面持续 [9][11][22] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌3.30%至4,126.90美元/盎司，COMEX白银下跌4.38%至48.41美元/盎司；SHFE黄金下跌6.17%至938.10元/克，SHFE白银下跌7.49%至11,332.00元/千克 [1] - **市场数据**：美国9月未季调CPI年率为3%，低于预期的3.10%；金银比上涨1.12%至85.25；SPDR黄金ETF持仓减少9,186.33金衡盎司 [1][2][30] - **驱动因素**：CPI数据强化降息预期；长期看，美国债务总额已突破38万亿美元，财政赤字高企，叠加地缘政治风险，支撑金价 [2][3][6] - **投资机会**：黄金股估值处于较低水平，受益于金价上涨，盈利预期增强 [6][20] 基本金属 - **价格表现**：本周LME市场，铜上涨3.21%至10,947.00美元/吨，铝上涨2.81%至2,856.50美元/吨，锌上涨2.62%至3,019.50美元/吨，铅上涨2.28%至2,016.50美元/吨；SHFE市场相应金属亦普遍上涨 [8] - **铜市场**：宏观层面政策预期乐观，中美经贸磋商提振情绪；供给端面临挑战，预计2025年产量增速仅为1.4%，远低于约3%的全球需求增速，2025Q4供给端预计减少20万吨产量（约3%-4%） [9][11] - **铝市场**：供应端，国内电解铝运行产能持平，海外供应预期下滑；成本端氧化铝价格下跌支撑电解铝利润；需求端整体维稳 [12][13][23] - **锌市场**：矿端供应充裕，2025年9月中国锌矿砂及其精矿进口量达50.5万吨，同比增长25%；宏观预期向好支撑锌价 [14][16] - **铅市场**：进口窗口打开压制铅价，下游维持刚需采购；库存方面，上期所库存减少12.87% [17] 小金属 - **镁**：镁锭价格下跌0.45%至17,840元/吨；需求较好导致企业库存明显降低，但成本端煤炭价格上涨显著 [18] - **钼与钒**：钼铁价格下跌2.12%至27.75万元/吨，钼精矿价格下跌0.91%至4,365元/吨；五氧化二钒价格下跌2.65%至7.35万元/吨；钢招价格走弱，市场表现未及预期 [19] 行业走势与个股表现 - 本周SW有色金属板块上涨1.13%，细分行业中钨、锂、铝涨幅居前，分别上涨7.76%、7.48%、6.87% [96] - 个股方面，常铝股份、鑫铂股份、中钨高新周涨幅居前，分别为25.52%、16.33%、16.12% [102]

制裁措施 - 欧盟推出第19轮对俄制裁，首次禁运俄罗斯液化天然气，并将原油价格上限大幅下调至47.6美元/桶[2] - 美国同步将俄罗斯两大石油巨头列入黑名单[2] 市场反应与规避机制 - 制裁措施导致全球油价不跌反涨，布伦特和纽约原油价格当日均飙升超过5.5%[4] - 超过1000艘油轮组成的“影子舰队”通过频繁更换船旗国、关闭应答系统等方式规避制裁[6] - 俄罗斯石油出口量在制裁加码前一个月（2025年9月）不降反升，环比增长2.76%至每日744万桶[8] - 国际油价上涨使印度等亚洲大买家获得巨大议价空间，俄罗斯提供“友谊折扣”维持出口[6] - 俄罗斯原油通过“影子舰队”运往印度加工成成品油，再出口至欧洲国家[8] 俄罗斯经济结构转变 - 俄罗斯将经济重心转向东方，2025年9月煤炭出口量同比增长22%，中国以780万吨进口量稳居第一大买家[10] - 被踢出SWIFT系统后，俄罗斯建立自有支付系统SPFS并推动本币结算，人民币在俄跨境支付中占比从2022年的3%飙升至2025年3月的28%[10] - 卢布汇率稳定在1美元兑79.7卢布水平[12] - 尽管LNG被禁，管道天然气仍通过土耳其等“中间人”流入欧洲，2025年俄气占欧盟进口量的13%，年价值超过150亿欧元[12] - 俄罗斯国防开支在2025年飙升至联邦预算的36%，创苏联解体以来最高纪录[19] - 为填补财政窟窿，俄罗斯计划从2026年起提高增值税并大幅上调水电燃气费，普通家庭每年将多支出约8.2万卢布[19] - 俄罗斯军工产能强劲，2025年导弹年产量达2300枚，是美国的两倍多，苏-34战斗轰炸机全年交付超30架[21] 欧盟内部矛盾与影响 - 匈牙利、斯洛伐克等东欧国家超过40%天然气仍依赖俄罗斯管道，威胁动用欧盟否决权让制裁方案搁浅[15] - 欧盟内部对如何处置被冻结的约2000亿欧元俄罗斯资产存在分歧，比利时和欧洲央行警告用其贷款给乌克兰将引发国际法危机和金融动荡[17] - 制裁导致全球能源成本上涨40%，粮食价格飙升25%，超过50个低收入国家陷入债务泥潭[21] - 高昂的能源成本系统性地侵蚀欧盟工业竞争力[21]

全球央行黄金增持趋势 - 中国央行已连续11个月增持黄金，9月末新增1.24吨，总储备接近2304吨 [1] - 黄金在中国外汇储备中的占比仅为7.7%，远低于全球15%的平均水平 [1] - 全球央行加入“抢黄金”行列，印度2025年黄金进口量上涨30%，俄罗斯使用黄金结算能源 [1][5] 黄金价格驱动因素 - 从2024年10月至今，国际金价上涨56%，10月初冲破4000美元/盎司大关，目前仍处于历史高位 [4] - 黄金与美元呈负相关关系，美元信用下滑推动黄金成为避险资产 [4] - 市场预期美联储10月降息25个基点的概率达99%，降息预期导致美元贬值，进一步提振金价 [4] 美元信用与霸权挑战 - 美国债务突破38万亿美元，债务从37万亿增至38万亿仅用两个月，每秒新增7万美元债务 [8] - 美国航母维修拖沓，造船业衰落，制造业实力下滑，削弱美元霸权的两大支柱 [7][8] - 各国推进“去美元化”，印度与俄罗斯贸易使用卢比和黄金，人民币跨境结算规模半年突破15万亿元 [11] 黄金的资产属性与市场展望 - 黄金被视为“超主权资产”和全球信用体系的“压舱石”，在美元霸权松动背景下地位稳固 [12] - 黄金价格受地缘冲突和美联储政策影响，10月23日因巴以停火避险情绪降温出现回调 [4][12] - 长期来看，黄金价格中枢预计上行，适合作为资产配置的“保险”而非短期投机工具 [12][14]

中美贸易关系 - 2024年中美贸易额达到6882.8亿美元，同比增长3.7% [5] - 美国企业对华业务依赖度高，例如苹果公司70%的生产依赖中国，特斯拉上海工厂年产能超过95万辆 [5] - 尽管存在贸易摩擦，美国企业如特斯拉和美敦力因其在华巨大利益而寻求关税豁免 [8] 美国资本策略与历史案例 - 美国资本通过美联储操控利率制造经济周期，在经济高峰期卖出并在低谷时低价收购资产，此策略在东南亚金融危机和俄罗斯解体期间被运用 [3] - 2004年大豆事件中，美国通过释放矛盾信息导致价格从每吨4300元骤降至2200元，使中国企业受损，美国公司则趁机收购产业链 [8] - 2018年贸易战中对2000亿美元中国商品加征高达25%的关税，2025年4月关税进一步推高至145%，引发A股和港股大跌，华尔街通过量化交易低价吸纳资产 [8] 中国经济策略与突破 - 自2013年起通过“一带一路”倡议加强与非洲、拉丁美洲的经济联系，推动人民币在国际贸易中的使用，以消化过剩产能并获取资源 [5] - 推动金砖国家支付系统，减少成员国间贸易对美元的依赖 [5][13] - 在新能源、电动车和高铁领域达到全球领先地位，打破西方技术垄断 [10] - 将出口市场多样化，更多依靠新兴市场，以减少对美贸易的依赖 [13] 产业与劳动力变化 - 中国劳动力成本显著上升，从2005年低于1美元/小时增至超过8美元/小时，远超其他亚洲发展中国家 [12] - 技术进步和成本优势使中国能向全球南方国家提供更便宜的商品替代品 [12] - 核心资源由国家掌控的经济体制使外资难以渗透，并转向自主创新 [10] 全球格局影响 - 中国的举措为其他国家提供了减少对美元依赖的出路 [16] - 全球经济重心东移，中国在全球经济中扮演越来越重要的角色 [17]

黄金储备：国家财富与金融战略的缩影 2025年黄金价格飙升 揭秘全球黄金储备格局与国家战略 2025年，国际金价势如破竹，每克价格已然跨越了千元人民币的整数关卡。在这场看不硝烟的全球财富较量中，各国央行纷纷将目光投向了具有避险属性的 黄金。美国以其令人瞩目的8133吨黄金储备稳居榜首，紧随其后的是储备量达3350吨的德国。而中国的黄金储备量，相较于其全球第二大经济体的地位，却 引发了广泛的关注与讨论。 全球官方黄金储备的较量，早已超越了单纯的国家财富比拼，更是一场关乎金融战略布局与货币信心的博弈。各国在黄金储备上的不同选择与策略，恰恰折 射出其各自金融体系的独特之处以及安全诉求的差异。 美国：美元霸权的坚实后盾 2025年，美国的黄金储备以8133吨的惊人数字，在全球范围内独占鳌头，占其外汇储备总量的68.9%。这一数量，甚至可以匹敌德国、意大利和法国这三个 欧洲主要经济体黄金储备的总和。按当前市价估算，美国庞大的黄金储备价值已高达约1.7万亿美元。这些珍贵的金属主要安放在肯塔基州的诺克斯堡军营 以及纽约联邦储备银行的地下金库之中，其中约四分之三的储备由诺克斯堡守护。 美国的巨额黄金储备并非朝夕之功，而是历经 ...

非洲国家去美元化趋势 - 非洲多国正集体探索摆脱美元依赖，转向使用人民币进行贸易和债务结算，以应对外汇储备紧张和美元汇率波动[1] - 金砖国家的推动是减少对美元依赖这一趋势的重要动力[1] - 预计到2026年，非洲地区的去美元化进程将加速，本币结算比例有望达到30%[8] 经济压力与债务困境 - 受新冠疫情影响，非洲国家旅游和出口受创，从2020年到2023年，许多国家的外汇储备下降了超过20%[1] - 2022年全球利率急剧上升导致外债成本大幅增加，非洲外债已占到GDP的60%以上[1] - 非洲对中国的债务总额高达1600亿美元[7] 人民币贷款的优势与案例 - 人民币贷款利率相对较低，通常在3%左右，而美元贷款利率高达7.25%[3] - 肯尼亚将50亿美元的铁路贷款转换为人民币后，仅利息一项就减少了2.15亿美元[3][4] - 埃塞俄比亚正在商讨将其欠中国的53.8亿美元基础设施贷款转为人民币贷款[7] 各国具体举措与进展 - 肯尼亚于2025年10月达成协议，将三笔总额50亿美元的铁路贷款全部转换为人民币[4] - 尼日利亚续签了150亿元人民币（约20亿美元）的互换协议，用于支持奈拉和人民币的贸易结算[4] - 南非储备银行与中国人民银行合作建立人民币清算中心，其人民币储备从2024年到2025年由5%增加到12%[6] - 埃及在2025年3月与中国签署了50亿元人民币的互换协议，主要用于苏伊士运河的贸易结算[6] - 津巴布韦计划在2025年上半年与中国商讨将矿业贷款转换为人民币[6] 战略影响与未来展望 - 通过人民币互换协议，非洲国家能够节省大量资金，并直接用人民币购买中国商品，避免货币兑换环节[3][4] - 埃塞俄比亚若成功实现人民币债务转换，将为其他国家提供模板，帮助缓解外汇紧张和降低汇率风险[8] - 这一进程体现了非洲国家在全球经济中寻求更多自主权的努力，美元霸权呈现松动趋势[8]

美国镓产业依赖性与挑战 - 美国每年需要30到50吨镓，但国内产量几乎为零，80%的镓必须从中国进口 [3] - 美国缺乏从铝业副产品中提取镓的基础设施，重建镓产业最少需要5到10年时间及数十亿美元投入 [3] - 即便美澳合作投资85亿美元建镓精炼厂，也需3年才能投产，且美国本土炼镓成本是中国的2.3到2.8倍，环保审批需长达42个月 [3][4] 俄罗斯的战略意图与优势 - 俄罗斯揭露美国镓产业短板，意在打击美澳稀土合作，并暗示全球美国仍需依赖他国 [6] - 作为全球稀土储量第二的国家，俄罗斯借此抬高自身身价，潜在寻求与美国合作以解除制裁 [6] - 俄罗斯通过言论间接支持中国，佐证中国实施镓出口管制对美国构成制约的现实 [6] 俄罗斯的能源与资源底牌 - 俄罗斯与中国能源合作紧密，中俄原油年输送量达1250万吨，计划2025年增至3000万吨，西伯利亚力量2号管道将增强天然气供应稳定性 [8] - 尽管稀土精炼技术落后，但俄罗斯稀土储量巨大，并通过与中国合资“贝加尔稀土”等项目弥补技术短板，实现互利合作 [8] - 欧洲对俄原油限价背景下，俄罗斯通过“灰色船队”转口及印度、土耳其订单维持油价，财政状况稳健 [8] 俄罗斯的金融与地缘战略 - 俄罗斯推进“去美元化”，在中俄贸易中人民币占比达75%，国家福利基金中人民币份额占50% [10] - 俄罗斯与伊朗开始使用数字卢布结算石油，削弱美元影响力 [10] - 俄罗斯与古巴签署军事合作协议，允许俄舰使用古巴港口，以分散美国注意力并减轻乌克兰战场压力 [13] - 俄罗斯加强与哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚国家在能源和货币体系的合作，增强战略支撑 [13]

全球货币体系格局演变 - 世界经济版图经历深刻重塑，美元主导体系面临结构性难题，人民币国际化步伐稳步前行 [1] - 全球货币体系正从美元单极主导向多极共生转变，处于关键历史节点 [9] 人民币国际化进展 - 人民币于2024年2月跃升为全球第四大支付货币，市场份额达4.33%，创一年新高，3月略回落至4.13%仍稳居第四 [5] - 人民币已成为全球第三大贸易融资货币，市场份额达5.28% [5] - 2024年中国跨境人民币结算规模达52万亿元人民币，为企业节省约1200亿元人民币汇率成本 [11] - 超过80个国家将人民币纳入外汇储备，推动中国外汇储备结构多元化并提升安全边际约15% [11] - 中俄两国间人民币结算占比高达95% [6] 美元地位面临的挑战 - 美元在全球外汇储备中占比从2000年的71.14%大幅下滑至2024年的57.8% [7] - 美国国债总额于2023年突破33万亿美元，较2008年的9万亿美元呈爆炸式增长 [7] - 2025年4月美国宣布征收“对等关税”后，30年期国债收益率一度飙升0.5个百分点 [8] 去美元化趋势加速 - 俄罗斯、巴西、沙特、阿根廷等多国宣布将在贸易结算和外汇储备中增加人民币比重 [6] - 2022年乌克兰危机后美国冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备，引发各国对美元资产安全性的普遍忧虑 [7] 人民币国际化的支撑与创新 - 中国作为世界第二大经济体，拥有完整工业产业链和庞大国内市场，为人民币提供信用基础 [9] - 中国金融市场开放度持续提高，债券市场“南向通”、“北向通”等机制优化吸引外资持有人民币债券 [9] - 多边央行数字货币桥项目快速推进，预计到2026年吸引超50国参与，日均处理能力将提升至300亿美元 [10] 人民币国际化面临的挑战 - 人民币在资本项目下尚未实现完全自由兑换，限制其在国际金融市场的广泛应用 [10] - 中国尚未建立稳定可持续的逆差形成机制，可能影响人民币在全球的长期稳定供给 [10] - 人民币国际化深入需要更加开放的金融环境和透明公平的市场规则作为保障 [10]

新华财经北京10月24日电受黄金畅销提振，英国9月消费市场回暖。然而，英国人却笑不起来。 美国城堡证券创始人肯·格里芬告诉美国彭博新闻社记者："我们看到大规模资产通胀现象，人们正寻求 有效'去美元化'或规避美国主权风险的投资方式。" 美国高盛集团最新预测，到明年年底，金价将上涨至每盎司4900美元。 （文章来源：新华社） 尽管黄金大幅上涨带领消费回暖，但这同样戳到英国痛处。英国《泰晤士报》本月早些时候报道，英国 25年前抛售的近半数黄金储备，以当前金价折算，其财政损失激增至创纪录的470亿美元。 1999年至2002年，英国出售395吨黄金，当时为财政部带来35亿美元现金收益，而今同等数量黄金价值 已超500亿美元。 英国国家审计局提供的数据显示，时任英国财政大臣戈登·布朗以每盎司274.92美元的均价卖掉黄金。与 之对比，现货黄金价格24日盘中一度上涨至每盎司4144.36美元。批评者指责布朗犯下英国最严重的财 政错误之一。 分析师认为，对冲美元贬值风险、对美国经济政策不可预测性的担忧、美国债务高企以及美国利率下行 等因素共同提升了黄金的吸引力。此外，"害怕错过"心理也被视为推升需求的因素。 英国国家统计局 ...