人民财讯5月12日电，当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头 人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈。双方围绕落实今年1 月17日中美元首通话重要共识进行了坦诚、深入、具有建设性的沟通，在经贸领域达成一系列重要共 识。当地时间5月12日上午9:00，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。商务部新闻发言人就此 发表谈话。 2025年4月以来，美国政府在此前单边加征关税的基础上，又对华加征所谓"对等关税"，中国进行了坚 决正当反制。随后美方轮番升级关税措施，将对华"对等关税"税率从第一轮的34%先后提升至84%和 125%。美高额关税严重损害双边正常经贸往来，严重破坏国际经贸秩序。本次会谈达成了联合声明， 是双方通过平等对话协商解决分歧迈出的重要一步，为进一步弥合分歧和深化合作打下了基础、创造了 条件。 双方在联合声明中达成多项积极共识。双方认识到双边经贸关系对两国和全球经济的重要性，认识到可 持续的、长期的、互利的双边经贸关系的重要性，本着相互开放、持续沟通、合作和相互尊重的精神， 继续推进相关工作。双方同意共同采取以下措施： 美方承诺取消 ...

商务部新闻发言人表示，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》是双方在相互尊重、平等协商原则下达成的 重要共识，成果来之不易。我们敦促美方与中方相向而行，立即纠正有关错误做法，共同维护日内瓦经 贸会谈共识，推动中美经贸关系健康、稳定、可持续发展。如美方一意孤行，继续损害中方利益，中方 将继续坚决采取有力措施，维护自身正当权益。 6月2日，商务部新闻发言人就美方有关言论答记者问时指出，对于美方无端指责，中方坚决拒绝。敦促 美方与中方共同维护日内瓦经贸会谈共识，推动中美经贸关系健康、稳定、可持续发展。 商务部新闻发言人指出，中方已注意到近期美方不断有消息称，中方违反中美日内瓦经贸会谈共识。 "5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，中方按照联合声明达成的共识，取消或 暂停了针对美'对等关税'采取的相关关税和非关税措施。中方本着负责任的态度，认真对待、严格落 实、积极维护日内瓦经贸会谈共识。中方维护权益是坚定的，落实共识是诚信的。"该发言人表示，反 观美方，在日内瓦经贸会谈后，陆续新增出台多项对华歧视性限制措施，包括发布AI芯片出口管制指 南、停止对华芯片设计软件（EDA）销售、宣布撤销中国留学生签证等。这 ...

美国国债规模与财政压力 - 6月美国国债规模飙升至36万亿美元高位，相当于美国GDP的近1.5倍 [1][3] - 利息支出压力骤增，反映出财政赤字的长期化与严重化 [3] - 美国经济复苏缓慢，税收增长乏力，依赖持续发债维持运转 [3] - 国债规模过度扩张伴随违约风险上升，美债收益率曲线波动加剧 [3] 特朗普访华的政治经济背景 - 特朗普访华旨在展现外交领导力，为中期选举争取选民支持 [3] - 改善中美关系可缓解贸易摩擦压力，赢得政治资本 [3] - 美国企业界对拓展中国市场有强烈诉求，中国是全球第二大经济体 [5] - 特斯拉、苹果等企业在中国市场业绩显著，加强合作对美企竞争力至关重要 [5] 马斯克访华的商业与科技意义 - 特斯拉在中国发展迅速，中国是其最大海外市场和重要生产基地 [5] - 马斯克访华可能推动特斯拉在华业务深化，如扩产、拓展销售网络 [5] - SpaceX在航天领域创新瞩目，中美存在潜在技术合作空间 [5] - 马斯克参与或促进两国高科技领域交流，推动全球科技进步 [5] 中美合作的全球影响 - 中国可通过交流展示开放姿态，寻求与美国合作共赢 [7] - 中美在气候变化领域合作潜力大，如新能源技术研发 [7] - 中美关系稳定对世界经济复苏和产业链稳定至关重要 [7] - 特朗普访华积极成果或缓解全球市场不确定性 [7]

中国商务部国际贸易经济合作研究院学术委员会副主任张建平在《人民日报》发表署名文章表示，中美 经贸关系是经济全球化和亚太区域经济合作的共同产物。中美加强对话和合作，才能在可持续生产、可 持续贸易和可持续消费的道路上不断前行，为世界经济注入更多确定性和稳定性。 ...

国际贸易是基于资源禀赋、国际分工和各国比较优势的互利合作，而非胜负博弈。中美经贸关系是经济 全球化和亚太区域经济合作的共同产物 长期以来，美国一些人拿中美货物贸易逆差说事，企图通过加征关税、限制投资等手段解决所谓"贸易 不平衡"问题。然而，事实表明，美国对中国的贸易逆差并非由中国造成，而是其自身制造业空心化、 经济结构问题的必然结果，将货物贸易逆差等同于"吃亏"，是对经济学基本规律的误解，也是强行为贸 易战找借口。 过去几十年，美国的货物贸易逆差不断扩大，其根源主要是以下三方面因素—— 低储蓄率与高消费倾向。美国个人储蓄率长期处于低位，2024年12月仅为3.8%，而消费支出占国内生 产总值的比重却在70%左右。这种"寅吃卯粮"的消费模式，使美国对商品的需求远超其国内生产能力， 货物贸易逆差成为常态。即便减少从中国进口货物，美国仍需从其他国家进口商品以满足国内消费缺 口。 制造业空心化与产业外移。几十年来，美国企业出于经济效益考虑，把制造业向海外转移，这客观上导 致制造业占美国国内生产总值比重从1960年的25%左右降至目前的10%左右，制造业就业人数从1979年 的接近2000万峰值降至目前的1200多万， ...

美联储官员博斯蒂克于本周一晚间重申其观点，预计美联储将在年内下调利率一次。此番言论短期内对黄金价格构成压力，使金价在3295美元附近波动。然 而，随后美国财政部长的发言打破了这一平静，他透露未来几周内将着手寻找美联储主席鲍威尔的继任者，这一消息引发了市场的广泛担忧。 与此同时，特朗普的发言再次将市场焦点拉回到关税战上。他无端指责中方的言论，与中方此前明确表示不会牺牲自身利益的立场形成鲜明对比，这无疑给 中美经贸磋商的前景蒙上了阴影。在这种背景下，黄金市场出现了反弹，金价持续攀升。 从技术面来看，黄金日线图显示昨日金价收阳，且在3250美元处获得支撑。1小时图上，金价呈现出短期上升趋势。今日市场将关注这一上升趋势能否持 续，而3320美元则被视为今日多空的关键分水岭。 原油市场方面，地缘局势的缓和消除了潜在的供应风险。即将于7月6日举行的OPEC+会议传出消息，市场预计将在8月维持41.1万桶/日的增产力度，这意味 着原油供应将转向宽松，220万桶/日的增产目标有望提前达成。特朗普呼吁压低油价并敦促页岩油企业增产，加上伊冲突期间投机资金的获利了结，原油净 多头迅速减少，价格持续下跌。 然而，在需求端，欧美国家的 ...

制造业 - 6月制造业PMI为49.7，环比升0.2，产需指数升至扩张区间，但仍处荣枯线下[1][4][5] - 新订单指数50.2，较上月提高0.4；新出口订单指数47.7，较上月回升0.2；生产指数51.0，环比提升0.3[10] - 中游装备制造业、下游消费品行业、中游原材料加工业环比变动为中游装备制造业>下游消费品行业>中游原材料加工业，中游装备和下游消费品行业PMI分别为51.4和50.4，升0.2；基础原材料行业PMI为47.8，升0.8[4][10] 服务业 - 6月服务业PMI为50.1，环比下滑0.1，接触型服务业季节性回调，暑期有望重回升势[1][4][12] - 业务活动预期指数56.0，连续9个月位于较高景气区间，电信等行业商务活动指数超60%[12][13] 建筑业 - 6月建筑业PMI为52.8，环比升1.8，投资稳增长作用显现，但同比处历史低位[1][4][12][13] - 房屋建筑业商务活动指数升至51%以上，土木工程建筑业商务活动指数在55%以上[4][13] 总体情况 - 5月以来金融政策及中美贸易谈判进展使外需韧性叠加内需改善支撑宏观经济，制造业PMI产需指数齐升[4] - 制造业PMI仍处50%以下，多数分项及部分行业处较低位置，与上中游高频数据进入淡季契合[4] - 7月若无增量政策，制造业PMI回升有阻力，价格指数仍有压力需政策呵护[4]

人民币汇率走势 - 2025年上半年人民币对美元即期汇率累计升值1.82%，中间价累计升值0.41% [1] - 上半年汇率波幅达2.6%，最低点7.3506出现在4月9日，最高点7.1565出现在6月26日 [1] - 6月人民币对美元即期汇率累计升值0.4%，为连续两个月走强 [2] 汇率波动原因 - 2025年1月"特朗普交易"导致美元兑人民币中枢下移，4月"对等关税"框架公布后汇率上行至7.35附近 [1] - 5月初中美达成日内瓦共识，关税降至30%后美元兑人民币中枢回落至7.17-7.21区间 [1] - 6月在美元偏弱背景下，人民币呈现"低波+韧性"特征，汇率维持在7.17-7.18区间窄幅震荡 [2] 市场特征 - 美元对在岸人民币即期汇率、离岸人民币即期汇率和中间价三者价差明显收敛，基本实现"三价合一" [2] - 央行稳汇率压力明显减弱，货币政策委员会表述边际宽松 [2] 未来展望 - 预计人民币汇率短期或延续低波状态，取决于国内消费政策对冲力度和中美经贸磋商进度 [2] - 2025年下半年美元兑人民币或呈现震荡行情，7.35和7.00存在较强阻力/支撑 [3]

6月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布数据显示，6月份制造业采购经理指数 （制造业PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均有所回升，分别为49.7%、50.5%和50.7%， 经济景气水平总体保持扩张。 分析认为，二季度，受到美国关税政策变化影响，制造业运行短期有所波动，非制造业整体保持扩张态势。预 计下半年，在没有大的外部冲击的情况下，随着政策组合的进一步发力，我国制造业将保持稳中有增发展态 势，经济运行内生动力有望继续稳步改善。 二季度制造业PMI逐月改善 4—6月，制造业PMI分别为49.0%、49.5%和49.7%，整体运行在50%的临界点以下，但呈现环比改善的走势。6 月份制造业PMI比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升。中国物流与采购联合会特约分析师张立群表示， PMI指数小幅回升，表明一系列增量政策的效果继续显现。 6月份，产需指数均位于扩张区间。具体来看，企业生产活动保持稳定扩张，生产指数为51%，较上月上升0.3 个百分点；新订单指数为50.2%，较上月上升0.4个百分点，在连续2个月运行在50%以下后回到扩张区间。 中国物流信息中心分析师文韬表示，随 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[4][6][34] 根据相关目录分别进行总结 7月债市，破局的开端 - 上半年经济数据或实现5%以上增长 社融1 - 5月平均增速约8.4% 消费截至5月累计同比增长6.4% 出口1 - 5月平均增速约5.64% 投资累计同比增速维持在4% - 5%区间[4][10] - 7月中美经贸谈判方向可能缓和 但资本市场对关税博弈定价边际减弱 债券市场表现或钝化[13] - 地产数据持续性需进一步跟踪 30大中城市商品房成交面积筑底回升 二手房出售挂牌量和挂牌价指数下降且筑底 房地产市场表现或不干扰7月债市行情[18] - 跨季后货币政策有望支持流动性宽松 7月虽有大税期和地方债供给压力 但央行有工具和空间应对 资金面或维持宽松[4][20] - 7月财政供给可能发力 参考历史数据7月国债和地方债净融资或放量 2025年7月地方新增专项债发行进度或推动财政供给发力[24] - 7月初银行和保险可能有补券需求 6月债市牛陡 银行息差压力仍在 农商行6月净卖出 保险公司二季度净卖出长久期国债 但居民和企业信贷需求弱 机构缺信贷类资产格局难改[4][26] - 7月保险发力空间可能提升 保险产品预定利率最快三季度下调 或促进保费收入提升 保险负债端流入预期提升 但地方债发行提速或限制其对超长期国债配置力度[5][29] - 7月政治局会议可能聚焦经济发展 政策方向难转向 或要求财政货币政策支撑经济稳定发展[31] 重要事项 - 美联储7月降息预期升温 6月24日鲍威尔汇报时未排除提前降息可能 市场降息预期升温[35] - 6月MLF操作开展规模达3000亿元 净投放1180亿元[38] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 6月23 - 27日央行公开市场操作净投放12672亿元 6月30日 - 7月4日预计基础货币到期回笼20275亿元[40] - 临近跨季7天质押式回购利率上行 R007突破1.9% 截至6月27日 R001、R007、DR001、DR007较6月20日收盘分别变化2.06BP、35.72BP、 - 0.21BP和18.93BP[43] 存单利率走势及回购成交情况 - 上周同业存单净融出4112.5亿元 发行规模7265.60亿元 到期规模11378.10亿元 发行最大机构是城商行[48][50] - 发行利率较前一周降低 国有行、股份行、城商行、农商行3月期和1年期同业存单平均发行利率均有下降[51] - 二级市场各期限同业存单收益率整体上升 AAA级1月 - 1年期同业存单收益率均上行 1Y - 3M利差分位数水平为37.58%[54] 债券市场 - 上周地方新增专项债发行规模提升 推动长期地方债净融资提速 国债发行规模减弱 30年期超长期特别国债发行结果较好 市场呈“短下长上”牛陡走势[57] - 截至6月27日 长期国债和长期地方债累计净融资规模分别为17800.00亿元和41668.54亿元 6月地方债净融资环比提升 国债得益于超长期特别国债发行[58] - 上周利率债发行总额8676.40亿元 净融资额8158.18亿元 其中国债发行1110.00亿元 地方债发行6416.40亿元 政金债发行1150.00亿元[59] - 截至上周特殊再融资债已发行1.80万亿元 发行期限以长期及超长期为主 江苏、山东等地区发行规模靠前[60] - 二级市场呈“短下长上”牛陡走势 1 - 30年国债收益率有不同变化 10年国债活跃券与次活跃券利差收窄 期限利差走扩 长期和超长期国地利差走扩[64][72][76] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模随资金价格提升下降 现券市场国有行增持5年以内国债力度减弱 农商行补券净买入454亿元 券商和保险增持长期国债 基金增持力度降低 主要交易盘加仓成本在1.64 - 1.65%之间[79][87][91] - 5月银行间市场所有机构杠杆率约118.46% 较4月提升约0.09个百分点 商业银行、证券公司和其他机构杠杆率分别约为110.53%、183.89%和131.06%[79] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢期货结算价格环比下跌0.93% 线材持平 阴极铜上涨1.62% 水泥下跌1.58% 南华玻璃指数上涨3.98% CCFI指数上涨2.00% BDI指数下跌17.13%[100][102] - 上周猪肉批发价环比下跌0.05% 蔬菜批发价上涨1.86% 布伦特原油期货结算价格下跌5.05% WTI原油下跌13.18% 美元兑人民币中间价录得7.16[100][102] 后市展望 - 7月债市走势或震荡偏多 基本面非重要干扰 逻辑围绕资金价格、财政供给和机构需求演绎 资金面有望宽松 短端利率难大幅突破 市场大概率维持震荡偏多走势 配置可考虑“短信用+长地方债”组合 交易可选择10年期国债活跃券（250011）和30年期国债活跃券（2500002）[6][34][103]