老年教育行业政策导向与战略意义 - 习近平总书记系统阐述教育的人民属性，强调老年教育是坚持以人民为中心发展教育的重要体现[1] - 党的二十届四中全会《建议》部署“优化终身学习公共服务”和“积极开发老年人力资源”，将发展老年教育置于国家战略层面[1] - 老年教育被视为实现老有所学、老有所为、老有所乐的重要支撑，而非应对老龄化的权宜之计[3] 老年教育市场规模与需求基础 - 截至2024年末，全国60周岁及以上老年人口超过3.1亿，占总人口的22%，庞大的基数构成了老年教育的需求基础[2] - 老年教育承载着亿万老年人对美好生活的向往，直接关系其晚年生活质量、家庭和睦与社会和谐[2] - 行业需满足规模大、个性化的老年学习需求，并帮助老年人更新知识、提升技能、丰富精神世界[2][5] 行业供给体系与发展路径 - 强化顶层设计，计划在国家教育发展战略和老龄事业发展规划中突出老年教育重要性，并制定专项法规[4] - 动员社会力量构建多方协同办学格局，支持高等学校、职业院校、企事业单位、社会组织等参与[5] - 推动建立市—区—乡镇（街道）—村（社区）四级办学服务网络，并将服务延伸至老年人身边[5] - 优化资源配置，着力推进数智赋能，建设覆盖全国的老年教育线上平台，并加强基层师资队伍建设[6] 产品服务内容与模式创新 - 教育内容坚持德智并重、身心并育，涵盖书法、绘画、声乐、健康等课程，并融入思想政治教育、法治教育等[6] - 积极探索研讨式、体验式等多种教学方式，并探索建立符合老年学习特点的学习成果认证制度如“银龄学历”制度[6] - 推动老年教育与健康管理、养老服务等产业深度融合，开发“康养学游”一体化项目[7] 行业社会价值与产业空间 - 老年教育是积极应对人口老龄化、将老年人口压力转化为人力资源红利的关键一环[2] - 行业具有连接个人生活、市场消费、社会治理的特点，能主动融入银发经济发展浪潮[7] - 通过搭建老有所为的平台，鼓励老年人参与社区治理、志愿服务，为推进中国式现代化贡献“银发力量”[7]

澳洲联邦银行与澳新银行对澳大利亚及新西兰经济与政策展望 - 澳洲联邦银行指出若澳大利亚通胀压力持续且劳动力市场趋紧，澳洲联储或于2026年重启加息，潜在经济增长放缓受生产率疲软拖累，经济回暖恐更快推升通胀[3] - 澳大利亚住房短缺约20万至30万套，主因移民增长长期超出住房供应能力，AMP经济学家建议将年度净移民从31.6万人削减至约20万人以重建供需平衡[3] - 澳新银行-罗伊摩根数据显示新西兰11月下旬通胀预期升至5.4%，创2023年12月以来新高，较10月上升0.4个百分点，过去六个月周度预期均值维持在5.0%高位，制约新西兰联储进一步降息空间[2] 摩根士丹利对亚洲财政与信用市场的分析 - 摩根士丹利指出印度实现2026财年财政赤字占GDP 4.4%的目标面临严峻挑战，税收收入因名义GDP放缓和退税增加而低于预期，上半年支出增速9.1%已超全年预算8.8%，下半年税收需同比大增30.3%[2] - 摩根士丹利分析亚洲投资级债券信用利差已过度收紧，进一步收窄空间有限，预计2026年下半年净供给将超过需求，信用利差或将重新走阔，亚太信用市场或迎2021年以来首次净供给正值[1] 穆迪与欧洲复兴开发银行对亚太及欧洲经济增长的评估 - 穆迪分析指出亚太地区GDP增速将从2025年的4.1%放缓至2026年的3.6%，2027年进一步降至3.5%，出口激增受美国关税上调前抢运效应驱动难以持续，疲弱国内需求加剧通缩压力[3] - 欧洲复兴开发银行指出人口老龄化正严重拖累经济增长，预计2024–2050年使新兴欧洲地区人均GDP年均增速下降近0.4个百分点，削弱生活水平提升[2] 新西兰联储与美联储货币政策预期 - 市场普遍预期新西兰联储27日将降息25个基点至2.25%，部分分析师呼吁大幅降息50个基点，ASB首席经济学家称11月或为本轮最后一次降息，但2026年仍有宽松风险[1] - 美联储官员沃勒与戴利释放鸽派信号支持12月降息，Pepperstone研究主管指出鉴于劳动力市场疲软和通胀预期回落，可合理假设美联储主席鲍威尔将支持12月降息[1][4] 法国家庭储蓄与消费意愿数据 - 法国国家统计与经济研究所数据显示11月法国家庭对当前及未来储蓄能力的看法略有恶化，但认为现在是储蓄好时机的家庭比例小幅上升达历史新高，适合进行大额消费的家庭比例基本持平仍远低于长期均值，显示消费意愿持续疲弱[4]

宏观经济表现 - 2024年第三季度日本实际国内生产总值按年率计算下降1.8%，为自一季度以来再次出现负增长[1] - 外需对三季度经济增长的贡献为负0.2个百分点，主要因美国关税政策打击出口[1] - 内需对当季经济增长的贡献同样为负0.2个百分点，个人消费环比仅微增0.1%，民间住宅投资环比大幅下降9.4%[1] 外部冲击与行业影响 - 美国将日本输美汽车关税从2.5%大幅提升至15%，对汽车等支柱产业出口造成重创[1] - 汽车产业链上下游订单萎缩与经济衰退形成恶性循环[1] - 中日关系紧张导致中方发布旅游及留学预警，可能使日本损失115亿美元至140亿美元旅游收入，拖累GDP增速0.29至0.36个百分点[2] - 日本股市的百货、运输板块股票大幅下跌，中日民间交流活动延期或取消[2] 政策应对与局限性 - 政府批准规模达21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激计划，旨在应对物价上涨并投资半导体、人工智能、造船业等领域[2] - 刺激方案核心依赖财政扩张与货币宽松，未触及经济结构改革[2] - 政府债务规模已占GDP约263%，继续扩大支出将推高长期利率，加剧偿债压力[3] - 政策存在自相矛盾，例如为应对通胀提出的汽油税减免可能进一步推升物价[3] - 资源分散于10多个产业，被指缺乏优先级，沦为跟随式战略[3] 结构性痼疾与产业挑战 - 人口老龄化持续加剧，65岁以上人口占比达29%，导致劳动力短缺和消费市场萎缩[3] - 产业竞争力下滑，如汽车产业在新能源汽车转型中固守氢能源路线，错过电动化机遇[3] - 经济高度依赖外部市场，抗风险能力薄弱[3] - 经济未来可能长期围绕荣枯线波动，难以实现有效增长[4]

消费增长疲软与存款高企现象 - 中国社会消费品零售总额增速自2023年下半年起持续疲软，2023年增速为7.2%，远低于疫情前9%-10%的水平 [2] - 2024年全年住户存款大幅增加14万多亿元，余额达到151万亿元，人均存款首次突破10万元 [4] - 2025年前三季度住户存款再增加12.73万亿元，而同期社零增速在2025年上半年平均仅为4%-5%，10月份进一步降至2.9% [4] 消费市场结构性变化 - 实体零售面临挑战，一线城市商圈空置率超过15%，服装、餐饮、商场等行业出现大量关门现象 [6] - 电商平台流量转化率低，消费者倾向于购买平价必需品，大件商品销售困难 [6] - 消费者行为趋于谨慎，普遍进行深度比价并等待促销，非必需品消费被削减 [4][14] 影响消费的核心因素：人口结构 - 老龄化进程加速，60岁以上人口超过3亿，占总人口比例超过22% [8] - 老年群体消费以医疗、养老等预防性储蓄为主，对旅游、汽车、家电等大宗消费贡献有限 [8] - 年轻群体需为父母储备养老资金，消费负担加重 [8] 影响消费的核心因素：房地产市场 - 2021年起多个城市房价进入下行通道，2023至2025年间二手房价格普遍下跌20%-30% [10] - 家庭财富因房产价值缩水而减少，财富负效应抑制消费意愿 [10] - 居民倾向于提前偿还房贷，消费贷款规模下降 [10] 影响消费的核心因素：收入与就业 - 2025年居民可支配收入名义增长率约为5%，扣除物价和房贷后实际增长有限 [12] - 灵活就业人口超过2亿，收入稳定性差，青年失业率曾维持在15%左右 [12] - 央行调查显示2025年多数居民选择“更多储蓄”，消费倾向处于低位 [12] 影响消费的核心因素：市场供给 - 多个行业存在产能过剩问题，企业间价格战激烈导致利润微薄 [14] - 消费者对产品品质、体验和品牌要求提高，但市场供给鱼龙混杂 [14] - 企业利润薄难以提高工资，形成“消费弱-销售难-工资低-消费更弱”的循环 [16] 政策应对与初步效果 - 2025年3月发布《提振消费专项行动方案》，涵盖8个方面30条措施，聚焦城乡居民增收、消费能力保障等领域 [16] - 各地推出消费券、家电汽车以旧换新、文旅健康消费等刺激政策 [16] - 2025年政策效果初步显现，5月份社零增速反弹至6.4%，汽车家电销售明显回升 [18] - 2025年前三季度GDP增长5.2%，最终消费支出贡献率为53.5%，拉动经济增长2.8个百分点 [18] 长期展望与市场基础 - 消费低迷是经济转型期的阵痛，与老龄化、房地产调整、收入分配等结构性问题相关 [20] - 14亿人口的市场基础依然庞大，政策持续发力于增收、完善社保、优化供给 [20] - 随着居民信心逐步恢复，内需有望重新成为经济增长的主要动力 [20]

人口老龄化现状 - 截至2024年底，浙江户籍老年人口超过1450万，老龄化率达到28.3% [1] - 预计到2030年，浙江省老龄化率将达到32% [3] 普惠养老服务体系建设 - 推动基本养老服务区域均衡与老年福利城乡一体，创新推出“海岛支老”模式，组织5个市对口支援15个悬水小岛养老服务 [3] - 开展“山区助老”及“帮您理银发”等公益行动，弥补偏远地区服务短板 [3] - 推进高龄津贴、养老服务补贴、护理补贴等标准城乡统一 [3] - 在桐庐山区，利用无人机送餐将老年送餐时间从半小时压缩至5分钟 [3] - 加快完善县乡村三级养老服务覆盖，打造“15分钟养老服务圈” [4][5] - 推广“加双筷子”老年助餐邻里互助模式，构建“居家+社区机构+智慧养老”新模式 [5] 长期护理保险制度发展 - “十四五”期间，浙江各地积极探索长护险试点，为全国制度创新贡献经验 [6] - 完善制度体系，出台深化试点指导意见，已发布两个省级地方标准和两个行业规范 [6] - 实行保费征缴、待遇支付等八个方面规范统一，夯实省级统筹基础 [6] - 推进失能人员“多评合一”改革，实现评估结果互认，完善省内异地服务直接结算制度 [6] - 创新监管模式，完善“浙里长护在线”应用，推动全流程闭环管理 [7] - 下一步将在多元筹资、服务供给、专业队伍培育、数字化监管等方面完善长护险制度 [7] 银发经济发展 - 将发展银发经济作为推动高质量发展的重要抓手 [10] - 积极推进银发经济产业园区建设，打造银发街区、银发综合体等消费场景，优化家门口友好型社区服务 [10] - 发展旅居康养等新业态，力求实现银发园区、街区、社区、景区“四区联动” [10] - 着力培育一批专精特新科技企业，加快养老机器人、脑机接口等前沿技术的应用 [10] - 智能养老轮椅通过语音交互系统，搭载机械臂能自动识别物体，帮助老人取用物品 [10]

公司产品动态 - 公司产品甲磺酸雷沙吉兰片已完成境内生产药品备案，备案内容为药品说明书适老化申请 [1] - 备案内容包括纸质版说明书简化版和电子版药品说明书完整版 [1] - 该药品适用于原发性帕金森病患者的单一治疗及作为左旋多巴的辅助用药 [1] - 该药品为国家医保乙类药 [1] 战略与市场影响 - 此次备案旨在应对人口老龄化趋势，增强信息可读性和易用性 [1] - 预计将提升产品市场竞争力并开拓新的市场机遇 [1] - 短期内不会对公司业绩产生重大影响 [1]

人口老龄化现状 - 截至2024年末，全省60周岁及以上常住老年人口达778.99万人，较2020年末增加118.49万人，占总人口比例由18.92%上升至22.61% [2] - 65周岁及以上常住老年人口达到541.84万人，较2020年末增加91.51万人，占总人口比例由12.90%提高至15.72% [2] - 该省已进入中度老龄化社会，且老年人口占比略高于全国平均水平 [1] 养老服务设施建设 - 全省养老机构增至1291家，日间照料设施达9721个，较2020年分别增长29%、22% [2] - 建成4477个老年助餐点，完成6.92万户老年人家庭适老化改造 [2] - 率先出台社区居家养老的省级地方性法规，省政府连续6年将其纳入民生实事 [2] - 实现80岁以上高龄津贴普惠性发放 [2] 促进老年人社会参与 - 以新时代“三晋银龄行动”为抓手，推进老年志愿服务常态化 [2] - 目前已组建261支三晋银龄志愿服务队伍，新发展老年志愿者3604名，开展1068场志愿活动 [2] - 登记注册老年志愿者总数达44万人 [2] 保障老年人合法权益 - 完善部门协同机制，构建覆盖风险预警、纠纷排查、化解处置全链条的工作闭环 [3] - 开展“法律服务助老护老”行动，提升司法服务保障水平 [3] - 加大对消费、旅游等领域侵害老年人权益问题的整治力度，严厉打击涉老非法集资、诈骗等违法犯罪行为 [3] 建设老年友好型社会 - 87个社区获评“全国示范性老年友好型社区”，32个集体获全国“敬老文明号”，48名个人被评为全国“敬老爱老助老模范人物” [3] - 实施居家适老化改造产品消费补贴“晋孝焕新”行动，对符合条件的产品给予30%补贴，最高可享受1.8万元 [3] - 线上线下全面铺开，有效激发了银发消费潜力 [3]

基本民生保障 - 社会救助体系保障水平显著提升 城乡低保平均标准较2020年分别增长15.2%和33.1% 集中养育和社会散居孤儿基本生活保障标准分别增长40.7%和40.5% 困难残疾人生活补贴和重度残疾人护理补贴标准分别增长64%和118% [2] - 救助覆盖范围广泛 动态保障低保和特困人员106.4万人 孤儿和事实无人抚养儿童1.18万人 累计实施临时救助94.4万人次 惠及残疾人76.71万人 [2] - 救助方式与效率优化 救助范围拓宽至低保边缘家庭和刚性支出困难家庭 救助方式向"物质+服务"转变 依托低收入人口动态监测信息平台和"晋心救"小程序实现便捷及时响应 [2] 养老服务行业 - 人口老龄化程度加深 截至2024年末60周岁及以上老年人口占比达22.61% 65周岁及以上占比达15.72% 已进入中度老龄化社会 [3] - 养老服务供给持续增加 现有养老机构1291家 日间照料设施9721个 较2020年分别增加29%和22% 建设老年助餐点4477个 完成老年人家庭适老化改造6.92万户 [3] - 政策支持与市场潜力释放 连续6年将社区养老服务设施建设纳入民生实事 率先出台省级社区居家养老法规 实施"晋孝焕新"行动补贴适老化产品消费 登记注册老年志愿者达44万人 [3] 专项社会事务服务 - 婚姻登记服务实现"全国通办" 累计办理跨区域登记7.16万对 婚俗改革试点稳步推进 [4] - 殡葬服务强化公益属性 惠民殡葬政策实现全民普惠 [4] - 地名信息服务完善 39万条地名录入国家信息库 新命名乡村地名6.6万条 服务群众出行和乡村振兴 [4] 基层社会治理与社会组织 - 社会组织数量与影响力增长 "十四五"期间新增登记社会组织5116家 全省活跃社会组织达1.96万家 [5] - 社会组织经济贡献显著 累计投入资金37亿元 发布就业岗位2.2万个 活跃于经济、乡村振兴、公益慈善等领域 [5] - 公益慈善氛围浓厚 "十四五"期间公益慈善捐赠总额突破51亿元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多位美联储官员放鹰使贵金属价格承压，12月降息预期概率降至40%以下，叠加美国将公布大量经济数据，短期贵金属价格或调整；但大国竞争与人口老龄化导致全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购金，地缘政治风险难解，中长期或支撑贵金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场表现 - 上海黄金期货活跃合约收盘价929.46元/克，较昨日降23.74元，较上周降19.42元；成交量307687.00，持仓量101723.00，较昨日降29322.00 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价11933.00元/十克，较昨日降418.00元，较上周升53.00元；成交量1026209.00，持仓量233702.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价4045.10美元/盎司，较昨日降39.30美元，较上周升37.30美元；成交量231322.00，持仓量 - 12222.00 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价50.05美元/盎司，较昨日降0.35美元，较上周升1.83美元；成交量11693.00，持仓量70253.00 [1] 重要资讯 - 特朗普首席经济顾问哈塞特称AI提升生产率或致就业市场“平静期”，美联储应“以数据为驱动” [1] - 美联储主席热门人选沃勒支持12月降息，联储副主席杰斐逊强调缓慢推进政策 [1] 多空逻辑 - 多位美联储官员谨慎行事或不支持12月降息，使12月降息预期概率降至40%以下，叠加美国将公布大量经济数据，短期贵金属价格或调整 [1] - 大国竞争与人口老龄化导致全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期，全球多国央行持续购金，地缘政治风险难解，中长期或支撑贵金属价格 [1] 交易策略 等待价格回落后布局多单；伦敦金关注3850 - 3950附近支撑位及4180 - 4384附近压力位，沪金870 - 890附近支撑位及960 - 1000附近压力位，伦敦银38 - 45附近支撑位及52 - 55附近压力位，沪银10000 - 11000附近支撑位及12400 - 13000附近压力位 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司历史盈利增长强劲，从2004年到2019年实现了约14.5%的复合盈利增长，高于其8-12%的目标框架 [1][2] - 公司预计在更正常化的基础上，从2025年展望2026年，将继续执行8-12%的盈利增长框架 [4] - 公司预计2026年及以后，8-12%的盈利增长目标将由5-7%的基础业务增长和3-5%的股份回购及收购驱动 [43][44] - 公司股份回购效果显著，流通股数量从2004年的3.4亿股减少至目前的1.4亿股 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 - 殡葬业务：目前殡葬业务中火化服务混合占比约为57%-58% [10] 火化混合占比每变化1%，预计将产生约1500万至1600万美元的收入逆风和约1300万美元的EBITDA逆风 [12] 近年来火化占比增速放缓，从每年100-150个基点的增长，到2024年约为50-60个基点，2025年第二季度接近20个基点，预计未来增速在50-100个基点 [10][11] - 墓园业务：目前墓园预售单位销售中约有20%至25%属于火化相关领域 [13] 墓园预售生产分为核心销售和大额销售，大额销售定义为8万美元以上，约占墓园预售总产量的12%-14% [23] 2024年大额销售表现不均衡，第一和第四季度强劲，第二和第三季度较轻 [24] 2025年第三季度墓园预售生产增长10%，其中约三分之一来自大额销售，三分之二来自核心业务 [25] - SCI Direct业务：该业务是公司非殡仪馆部分的殡葬业务，年收入约2亿美元，占公司总营收42亿美元中的约5%，占公司26亿美元预售产量的一部分 [16] 由于监管变化，公司调整了该业务的收入确认时点，将骨灰盒的交付从销售时点推迟至服务发生时点，这对近期收入造成逆风，但预计未来将恢复增长 [17][18][19] 该业务已从100%信托支持的预售合同转向保险支持的合同，并因此获得了更有利的经济条款 [20] 截至2025年初，该业务模式转换已完成80%，年中达95%，目前已完成100%，预计第四季度逆风将大幅消退，2026年将实现良好增长 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 地域分布：公司业务主要集中在美国和加拿大，其中加拿大业务贡献约6%-7%的营收 [1] - 区域火化差异：火化趋势存在地域差异，西海岸等地区的火化混合占比已接近75%-80%，而阿拉巴马、田纳西等州则 burial 占比较高 [11] - 加拿大市场机会：加拿大存在并购机会，一家名为Arbor Memorial的私营公司是潜在目标 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心战略：自2004年以来，公司战略核心是资本配置、业务执行和足迹管理，目标为8-12%的盈利增长 [1] 增长策略包括基础业务增长（5-7%）以及股份回购和收购（3-5%） [43][44] - 聚类策略：公司通过收购和聚类策略，在城区运营，优化运营杠杆，例如通过整合多个殡仪馆来提高殡仪主管的时间效率和车辆使用效率 [2][3] - 应对火化趋势：公司通过产品分层（如私人庄园、陵墓等）和挖掘火化相关机会（如玻璃前壁龛、骨灰安置所、撒散花园）来应对火化趋势，提升销售收入 [13][14][15] - 并购战略：公司有活跃的并购计划，目标年收购支出为7500万至1.25亿美元，目标内部收益率（IRR）为中等两位数 [34][35] 公司认为在美国的市场份额（按收入计约为17%-18%）有增长至25%-30%的潜力 [36] 并购后的协同效应主要来自切换至公司的供应商协议（如棺木、墓碑）、后台整合以及信托基金规模优势，预计可带来约1到1.5倍的EBITDA协同效应，需12-18个月实现 [39][42] - 规模经济：公司凭借规模在采购（棺木、墓碑、骨灰盒）、后台运营、信托基金管理（约70亿美元资产）以及与保险公司的合作条款上具有成本优势 [39][40] - 行业竞争格局：美国殡葬行业高度分散，74%为独立运营商，9%为整合者，公司占据约17%的行业收入份额 [34] 公司旨在成为首选收购方，通过保留原所有者品牌、提供灵活性（原所有者可选择去留）以及建立前所有者委员会来维护关系 [40][41][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新冠疫情影响：2020-2021年疫情期间死亡量显著增长，存在需求前置效应，2022年至2024年 volumes 逐步下降（分别下降6%、4%、2.5%），2025年预计持平至略微下降，目前进入平稳期 [3][5] COVID目前仍是美国主要死亡原因之一，但其影响及前置效应已基本融入业务基数，预计近期不会造成巨大波动 [8][9] - 人口结构趋势：婴儿潮一代老龄化是长期利好，最年长的婴儿潮一代将在2026年满80岁，预计人口红利将在2029年左右开始显现，推动 volumes 从当前平稳状态逐渐增长0.5%至1-2%，此增长趋势预计将持续约10年，直至2030年代末至2040年代初 [5][7][8] - 消费趋势与抗周期性：管理层认为殡葬服务具有需求刚性，即使在2008年金融危机期间，殡葬服务价格也仅受通胀调整影响，未出现明显消费降级，因为家庭通常不愿在亲人葬礼上节省，且约40%的服务有预售合同保障 [31][32] 墓园预售业务更具 discretionary，在金融危机后期曾受影响（如2008年下降7%），但随后迅速反弹（2009年增长7%） [32][33] 当前并未观察到广泛传闻的消费疲软，特别是公司服务的客户多为中高收入群体 [24][25] - 消费者偏好：火化趋势反映了社会变得更加世俗化和流动性增强，但火化并不完全等同于低价，公司提供不同层次的火化 memorial 服务 [28] 公司通过客户细分研究跟踪消费者趋势变化 [29] 其他重要信息 - SCI Direct业务模式调整：为应对加州等地的监管要求，公司决定将骨灰盒和异地旅行保护的收入确认与火化服务一同递延，这导致近期收入逆风，但预计未来将随着递延收入 backlog 的释放而恢复增长 [16][17][18][19] - 保险合作变更：公司与新的保险提供商Global Atlantic合作，将一般代理佣金从26%-27%提升至35%-36%，改善了保险支持合同的经济性 [48][49] 但转换过程中也面临挑战，如需要为顾问获取保险执照，以及产品调整（如暂停销售"灵活产品"）对销售造成短期波动 [52][54][55] 公司已策略性地在部分市场重新引入灵活产品以保护市场份额 [55] - 资本支出：公司每年约有8000万美元的增长资本支出，用于新建墓园或殡仪馆以完善业务布局 [45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 请谈谈当前观察到的人口结构趋势，短期和长期的看法 [5] - 回答: COVID疫情影响在2022至2024年逐渐减弱， volumes 相应下降（6%, 4%, 2.5%），2025年预计持平至略降，近期进入平稳期 婴儿潮一代老龄化是长期驱动力，最年长者将于2026年满80岁，预计人口红利在2029年左右开始显现，推动 volumes 从平稳状态逐渐增长0.5%至1-2%，此增长趋势预计持续约10年 [5][7][8] 问题: 消费者偏好向火化转变，公司如何调整产品供给 [9] - 回答: 火化是持续30-40年的长期趋势，目前混合占比约57-58%，预计最终稳定在75-80% 近年增速已放缓至50-100基点 火化并不意味不需要追悼服务，公司通过提供多样化服务（如 memorial service）和挖掘墓园侧火化机会（如壁龛、骨灰安置所）来应对 火化占比每变化1%约带来1500-1600万美元收入逆风和1300万美元EBITDA逆风，对公司规模而言是可管理的 [10][11][12][13][15] 问题: 停止在销售时交付预售商品（指SCI Direct业务）的决策，预计对销售和订单积压的影响 [16] - 回答: 此变更是为应对监管要求，将骨灰盒交付递延，属收入确认的时间性差异，造成近期逆风 但已形成 backlog，预计未来将释放，推动成熟预售收入增长（如第三季度增长13-14%） 业务模式转换已分阶段完成（2025年初80%，年中95%，目前100%），预计第四季度逆风大幅消退，2026年实现增长 同时配合转向保险合同并利用新营销协议改善经济条款，以抵消部分收入下降 [18][19][20][21] 问题: 在较大的预售销售中观察到了什么趋势 [22] - 回答: 大额销售（8万美元以上）占墓园预售产量12-14%，约600-800份合同/年，销售周期长且波动大（如2024年Q1/Q4强，Q2/Q3弱） 该业务持续增长，客户为中高收入群体，目前未观察到消费疲软迹象（2025年Q3预售生产增10%，其中核心业务贡献三分之二） 大额销售与股市、房市关联性不明显，更多是客户在特定年龄阶段规划身后事的意愿驱动 [23][24][25][26] 问题: 火化是否主要吸引中低端消费者 [27] - 回答: 不完全是 SCI Direct业务吸引价格敏感型客户，但火化也受不看重传统服务、偏好简单处理的客户选择 公司提供不同价位的火化 memorial 服务，并定期进行客户细分研究以把握趋势 [28][29] 问题: 是否观察到中低端消费者在服务选择上出现降级 [30] - 回答: 历史上未观察到殡葬服务降级，即使在2008年金融危机，价格也仅随通胀调整 因家庭通常不愿在亲人葬礼上节省，且约40%服务有预售合同保障 墓园预售业务更具 discretionary，在金融危机后期受影响（2008年降7%）但迅速反弹（2009年增7%） [31][32][33] 问题: 行业整合机会如何，公司未来并购展望 [34] - 回答: 行业高度分散（独立运营商74%，整合者9%，公司占17%收入份额），存在整合机会 公司有良好并购渠道，目标年支出7500万-1.25亿美元，目标IRR中等两位数 预计市场份额可增长至25-30% 但大型整合交易面临反垄断审查挑战（可能需剥离40-45% EBITDA） 加拿大Arbor Memorial是潜在目标 [34][35][36][37][38] 问题: 公司的规模经济体现在何处，为何能成为首选收购方 [39] - 回答: 规模经济体现在采购（棺木、墓碑等）、后台整合、信托基金池（约70亿美元）管理以及保险合作条款上的成本优势 成为首选收购方的原因包括：尊重原品牌、为原所有者提供去留灵活性、不立即大规模裁员、依靠自然减员实现协同、建立前所有者委员会维护关系网络 [39][40][41][42] 问题: 8-12%的EPS增长目标中，5-7%的基础业务增长由何驱动 [43] - 回答: 基础业务增长算法：殡葬侧 volumes 平稳，平均销售单价低个位数增长，带动收入低个位数增长；固定成本结构以通胀率（约2.5%）增长，带来正边际利润美元但利润率稳定 墓园侧目标预售生产中个位数增长，确认率约95%，带动收入低至中个位数增长，可能带来40-70基点利润率扩张 剩余3-5%增长来自股份回购和收购 [43][44] 问题: 预售墓园客户和预售殡葬客户有何区别 [46] - 回答: 墓园客户通常首次接触行业在亲人去世后，购墓决策多在60岁出头 殡葬客户决策多在70岁出头，主要动机是寻求心安，减轻家人负担，而非纯粹财务决策 平均死亡年龄在80岁出头 [46][47] 问题: SCI Direct业务从信托产品转向保险产品的主要驱动力 [48] - 回答: 主要驱动力是骨灰盒交付递延的会计变更，以及2024年7月的新保险营销协议将一般代理佣金从26-27%提升至35-36%，提高了保险合同的净现值吸引力 核心业务已约70%为保险合同，30%为信托合同（主要用于临终客户或纽约等法规限制地区） [48][49][50][51] 问题: 与Global Atlantic合作的重点和遇到的挑战 [52] - 回答: 合作益处是改善了经济利益 挑战包括顾问需获取保险执照（尤其对原100%信托的SCI Direct业务）、产品调整（如暂停"灵活产品"销售）对核心业务销售造成短期波动 公司已策略性在部分市场重新引入灵活产品以保护市场份额，尽管其佣金较低 [52][54][55]