报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 双业务承压致营收利润阶段性下滑，营收下滑受整体经营环境、下游客户需求波动及行业竞争加剧影响，公司还对部分逾期客户暂缓供货；盈利端毛利率同比下降、环比相对稳定，新产品放量有望带动盈利上行，费用率因收入同比下降而上行但环比平稳 [5] - 中期新产品待放量，长期重视机器人产业链机会 [6] - 公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，积极调整客户结构应对清洗业务承压，预测2025 - 2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元，归母净利润为2.39/2.90/3.85亿元，对应PE为27.76/22.84/17.25x，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月13日，收盘价60.24元，近12个月最高低为108.00/48.83元，总股本112百万股，流通股本30百万股，流通股比例27.11%，总市值67亿元，流通市值18亿元 [1] 事件情况 - 2025年4月28日恒帅股份发布2025年一季度报告，Q1实现营业收入2.03亿元，同比16.04%，环比21.44%；归母净利润0.42亿元，同比35.48%，环比16.71%；扣非净利润0.36亿元，同比38.93%，环比22.81% [4] 业务情况 - 清洗业务传统业务仍具挑战，主动感知打开新空间，公司将扩大部分车企配套份额、进行全球化生产布局，计划在泰国布局配套产能 [8] - 电机业务以电机技术及流体技术为核心，拓展车内及底盘领域电机品种，EPB领域已获批量项目定点 [8] - 人形机器人产业链基于自身技术方案，已与部分客户完成实物样件交流，将开拓新市场与新客户 [8] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|962|1101|1337|1702| |收入同比（%）|4.2%|14.4%|21.5%|27.3%| |归属母公司净利润（百万元）|214|239|290|385| |净利润同比（%）|5.7%|11.8%|21.5%|32.4%| |毛利率（%）|34.8%|34.3%|34.6%|34.7%| |ROE（%）|16.7%|16.0%|16.7%|18.6%| |每股收益（元）|2.67|2.13|2.59|3.43| |P/E|30.59|27.76|22.84|17.25| |P/B|5.09|4.44|3.81|3.21| |EV/EBITDA|23.69|19.50|15.81|11.74| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目 [11][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，各年度有相应数据体现 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 双业务承压致营收利润阶段性下滑，营收下滑受整体经营环境、下游客户需求波动及应收账款管控影响，盈利端毛利率与传统清洗系统产品年降压力相关，新产品放量有望带动盈利上行 [5] - 中期新产品待放量，长期重视机器人产业链机会 [6] - 公司以微电机为核心技术能力，清洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗，电机业务多品类布局，积极调整客户结构，预测2025 - 2027年营收分别为11.01/13.37/17.02亿元，归母净利润为2.39/2.90/3.85亿元，对应PE为27.76/22.84/17.25x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日，恒帅股份发布2025年一季度报告，Q1实现营业收入2.03亿元，同比 - 16.04%，环比 - 21.44%；归母净利润0.42亿元，同比 - 35.48%，环比 - 16.71%；扣非净利润0.36亿元，同比 - 38.93%，环比 - 22.81% [4] 业务情况 - 清洗业务：传统业务仍具挑战，主动感知打开新空间，将扩大部分车企配套份额，进行全球化生产布局，计划于泰国布局配套产能 [8] - 电机业务：以电机技术及流体技术为核心，拓展车内及底盘领域电机品种，布局多类电机，EPB领域已获批量项目定点 [8] - 人形机器人产业链：基于自身技术方案，已与部分客户完成实物样件交流，将开拓新市场与新客户 [8] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|962|1101|1337|1702| |收入同比（%）|4.2%|14.4%|21.5%|27.3%| |归属母公司净利润（百万元）|214|239|290|385| |净利润同比（%）|5.7%|11.8%|21.5%|32.4%| |毛利率（%）|34.8%|34.3%|34.6%|34.7%| |ROE（%）|16.7%|16.0%|16.7%|18.6%| |每股收益（元）|2.67|2.13|2.59|3.43| |P/E|30.59|27.76|22.84|17.25| |P/B|5.09|4.44|3.81|3.21| |EV/EBITDA|23.69|19.50|15.81|11.74| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从1576百万元增至2610百万元，负债合计从293百万元增至542百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从962百万元增至1702百万元，净利润从214百万元增至385百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从230百万元增至377百万元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负 [12] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入同比分别为4.2%、14.4%、21.5%、27.3%，营业利润同比分别为5.6%、10.0%、23.4%、32.4%，归属于母公司净利润同比分别为5.7%、11.8%、21.5%、32.4% [12] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为34.8%、34.3%、34.6%、34.7%，净利率分别为22.2%、21.7%、21.7%、22.6%，ROE分别为16.7%、16.0%、16.7%、18.6% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为18.6%、19.6%、20.0%、20.8%，净负债比率分别为22.8%、24.4%、25.0%、26.2%，流动比率分别为4.03、3.82、3.78、3.72 [12] - 营运能力：2024 - 2027年总资产周转率分别为0.64、0.64、0.66、0.71，应收账款周转率分别为3.82、4.08、4.15、4.25，应付账款周转率分别为4.58、4.88、4.84、5.01 [12]

公司投资动态 - 公司拟通过增资1,500万元投资广东良质关节科技有限公司，投资完成后持股比例从15%提升至30% [1][2] - 公司与良质关节共同成立合资公司，公司出资700万元持股70%，良质关节出资300万元持股30% [1][2] - 本次增资完成后公司对良质关节累计投资达3,000万元 [2] 业务拓展方向 - 公司以家电零部件和汽车零部件业务为基础，加速布局人形机器人产业链，寻求新利润增长点 [1][2] - 良质关节主营业务为谐波减速器、行星减速器及关节模组的研发、生产和销售，聚焦人形机器人及外骨骼产业链 [2] - 合资公司将重点拓展电机及关节模组相关零部件业务 [2] 行业合作进展 - 良质关节已与部分人形机器人公司和外骨骼企业签署或正在签署业务合作协议 [2] - 人形机器人产业链及外骨骼产业在2025年年初以来呈现快速发展态势 [2]

财务表现 - 2024年营收266亿元同比+35%归母净利润30亿元同比+389%扣非净利润273亿元同比+35% [1] - 25Q1营收577亿元同比+14%环比-204%归母净利润57亿元同比-116%环比-262%扣非净利润49亿元同比-184%环比-310% [1] - 25Q1毛利率199%同比-25pct环比+01pct净利率99%同比-15pct环比-07pct [2] - 25Q1经营活动现金净流量89亿元同比增长（24Q1为58亿元） [2] 客户与销量影响 - 25Q1业绩承压主因特斯拉销量337万辆同比-13%问界销量45万辆同比-46% [1] - Q2业绩增量预期来自特斯拉赛力斯吉利理想小米等客户销量回暖 [2] 研发与费用 - 25Q1研发费用率59%同比+14pct环比+09pct主因机器人及汽车电子新技术投入 [2] - 销售/管理费用率12%/33%同比-02pct/+06pct环比+06pct/+12pct [2] 业务布局与产能 - 车端基本盘深化合作赛力斯理想奇瑞小米吉利斯特兰迪斯宝马奔驰等车企 [3] - 推进杭州湾八期九期及济南河南墨西哥工厂建设 [3] - 机器人业务24年电驱系统营收1343万元同比+624%直线旋转执行器已送样研发灵巧手电机躯体结构件传感器等 [3] 中长期战略 - 平台化战略+Tier05模式提升配套金额 [3] - 热管理汽车电子底盘业务持续放量叠加机器人执行器业务兑现驱动业绩上行 [2][3]