市场表现 - 三大指数集体高开 沪指高开0.06%报3378.22点 深成指高开0.08%报10152.55点 创业板指高开0.08%报2026.63点 [1] - 北证50指数涨幅0.28%报1442.71点 成交金额2.00亿 [2] - 啤酒、贵金属、虚拟电厂等板块涨幅居前 [1] 外围市场 - 美股三大指数涨跌不一 道指跌0.22%报42427.74点 标普500微涨0.01%报5970.81点 纳指涨0.32%报19460.49点 [3] - 热门中概股普涨 纳斯达克中国金龙指数涨2.04% 阿里巴巴涨3.90% 京东涨2.84% 蔚来汽车涨6.23% [3] 锂电行业 - 6月锂电产业链排产环比增长 电池排产107.7GWh环比增2.9% 正极材料排产13.3万吨环比增9.1% [4] - 隔膜排产14.9亿平环比增4.3% 电解液排产7.6万吨环比增6.6% [4] - 新能源汽车需求受以旧换新政策拉动 美国关税下调刺激储能出口 [4] 小家电行业 - 以旧换新政策及低基数效应推动行业需求复苏 行业均价修复 平台降费减轻成本压力 [5] - 价格战缓解叠加产品结构优化 毛利率保持稳定 费用率下降带动盈利能力改善 [5] 债市展望 - 6月债市或维持震荡格局 存单提价可能贯穿全月 货币政策动向影响短端利率 [6] 科技板块 - 部分资金开始左侧布局科技板块 中证2000指数拥挤度处于高位 [7][8] - 若科技品种出现显著回调 可能迎来更佳配置时机 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月债市多空交织呈窄幅波动与分化行情，6月或延续震荡，打破震荡需关注存单提价和货币政策动向 [1][2][3] - 经济数据存在预期差，外需有韧性但难完全对冲内需不足，内需修复不足或出口回落可能触发逆周期政策加码 [4] - 央行适度宽松基调未改，短期内进一步宽松概率低，6月资金面波动或加大但大幅上行概率不高，中短端利率债及优质城投债是相对安全选择 [4][5][70] 根据相关目录分别进行总结 5月债市低波，行情分化 - 债市表现为长短端利率和利率与信用的分化，短端利率下行、长端利率中枢上移，利率债震荡偏弱、信用债较强带动信用利差收窄 [2][12] - 上旬货币政策出台降准降息带动资金利率中枢下移利好短端，后续存单提价形成定价约束；中旬中美关税谈判缓和、经济增长预期改善及特别国债供给预期升温使长端和超长端利率回调 [12] - 利率债收益率窄幅震荡，短端下行长端上行，曲线呈熊陡状态，1Y国债收益率下行1BP至1.46%，5Y、10Y、20Y、30Y国债收益率分别上行4BP、4BP、7BP、7BP [13] - 信用债收益率震荡下行，信用利差压缩，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别下降8BP、7BP、6BP，信用利差分别下降4BP、6BP、9BP [18] - 同业存单利率先下后上，1M、3M、6M、1Y存单（AAA）收益率分别下行11BP、5BP、3BP、3BP [23] - 5月资金面均衡宽松，资金利率中枢下移但月末回升，流动性分层不明显，央行降准降息、MLF超额续做，信贷投放偏弱，政府债发行节奏加速 [27][36][38] 6月债市，震荡态势如何打破 历史上6月债市如何演绎 - 6月逆回购多净投放，MLF多等量或超量续做，资金面通常平稳均衡，月末资金利率中枢上移 [45] - 6月债市收益率多回落，是长端利率下行季节性窗口，2020 - 2022年6月债市利率回调因经济基本面好转、货币政策收敛和资金面趋紧 [54] 6月债市，还有哪些关注 - 债市震荡是多空博弈均衡结果，经济修复和资金面支撑使利率上行有顶，存单提价约束利率下行空间 [57] - 经济数据预期差方面，关税冲击下出口有韧性，地产供需两端仍弱，外需难完全对冲内需不足，内需修复不足或出口回落可能触发逆周期政策 [4][59][61] - 央行适度宽松基调未改，短期内进一步宽松概率低，关注央行超预期重启国债购买可能性和陆家嘴论坛信号 [4][67][68] - 6月资金面波动或加大，利率中枢或上移，但大幅上行概率不高，政府债供给、信贷投放、存单到期和季末资金回表有影响，财政支出补充流动性 [70][71] - 债市或维持震荡格局，中短端利率债及优质城投债是相对安全选择，关注存单价格企稳配置机会，长端把握调整交易机会，10Y国债突破1.7%可逐步配置 [5][71]

市场流动性 - 央行上周公开市场净投放6566亿元7天期逆回购操作，资金面维持均衡偏松 [1][13] - 本周将有1.6万亿元逆回购到期，政府债净缴款规模环比下降，预计资金利率中枢下行 [1][15] - DR007全周运行在1.4-1.9%区间，月末资金价格季节性上行但整体均衡 [14] 债券市场表现 - 10年期国债活跃券250004收益率全周上行约1BP至1.70%，盘中高点触及1.73% [1][5] - 国债期货弱势震荡，30年期主力合约全周下跌0.16%，10年期下跌0.12% [5] - 中证转债指数全周上涨0.23%至429.31 [5] - 中债国债收益率曲线显示10年期收益率下降4.96BP至1.6712%，30年期上升0.7BP至1.896% [2][3] 一级市场发行 - 上周利率债发行3942.12亿元，环比显著回落，无国债发行 [6] - 本周计划发行4348.88亿元利率债，包括2760亿元国债和1508.88亿元地方债 [6] - 7年期、10年期和30年期国债将分别发行1050亿元、1000亿元和710亿元 [6] 美国债市动态 - 10年期美债收益率5月累计上涨24BP至4.40%，2年期上涨29BP至3.90% [7] - 5年期美债拍卖中标利率4.071%，投标倍数2.39，海外间接认购比例创78.4%纪录 [10] - 超长期限美债收益率围绕5%震荡，投资者兴趣有限 [8] 宏观经济数据 - 1-4月全国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，4月单月增长3.0% [17] - 5月制造业PMI上升0.5个百分点至49.5%，综合PMI产出指数为50.4% [19] - 4月全国发行地方政府债券6933亿元，其中专项债券5526亿元 [18] 机构与政策动向 - 美联储维持联邦基金利率4.25%-4.5%，强调将评估经济数据调整政策 [11] - 华西证券指出美债30年与10年利差扩大反映超长债安全属性减弱 [12] - 华泰证券预计十年期国债利率核心波动区间1.5%~1.8% [20] - 财通证券认为6月银行可能加大买入助推利率破前低 [21]

银行大幅卖债止盈，债市继续跌，发生了什么？ 【下跌原因1：银行需要卖债兑现利润】 【后市研判：央行呵护债市，持续投放流动性】 自上周来，央行连续8个交易日均投放流动性，缓解资金压力。虽然债市近期有所调整，但债市仍然没 有脱离震荡区间，上行和下行的空间均不是很大。 此外，关税被叫停虽然对股市交易情绪有实质性利好。但需考虑到一个重要事实：裁决不影响10%芬太 尼、和25%针对汽车汽零、钢铁等征收的关税，未好于4.3日对等关税前的水平，且近期抢出口从数据 上已经有所回落，预计后续难有长期的积极效用释放。在贸易摩擦不确定性依然比较大，而且货币政策 的支持性立场依然会变的大背景之下，债市长期看多逻辑实际上还是没有发生根本性的转变。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 具体来看逻辑链条是：银行降存款利率到1%以下→居民将银行存款搬家至理财或公募债基→导致银行 负债端(即存款)更缺失→为了平衡资产负债表的资产端和负债端，在负债端减少后被迫减少资产端，即 卖出资产端的债券→最终导致利率债价格下跌，但实际上述逻辑成立的前提是要等到存款陆续到期，然 后才可能逐渐搬家至理财，因此市场是在对上述逻 ...

国债期货市场表现 - 30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平 [3] 30年国债ETF博时市场动态 - 最新报价111.41元，盘中换手10.17%，成交7.12亿元 [3] - 近1月日均成交24.31亿元 [3] - 最新规模达70.04亿元，创近1月新高 [4] - 最新份额达6284.97万份，创近1月新高 [5] - 近5天连续资金净流入，合计3.01亿元，日均净流入6016.20万元 [5] - 最新融资买入额4666.13万元，融资余额5445.76万元 [5] 30年国债ETF博时收益表现 - 近1年净值上涨14.68%，指数债券型基金排名3/378，居于前0.79% [5] - 自成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58% [5] - 涨跌月数比9/4，上涨月份平均收益率2.20%，月盈利概率71.05% [5] - 历史持有1年盈利概率100.00%，近6个月超越基准年化收益0.52% [5] - 近1年夏普比率1.02 [5] 30年国债ETF博时风险与费用 - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [6] - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [6] - 近1年跟踪误差0.071% [6] 市场分析与展望 - 资金面边际收紧，短端小幅上行，长端收益率小幅上行 [4] - 基本面处于筑底阶段，支持性货币政策延续，债市大趋势未逆转 [4] - 美国关税政策不确定性，市场避险情绪升温 [4] - 短期内市场缺乏大驱动因素，预计延续震荡走势 [4] - 关注国内跨月资金面、基本面修复及美国关税政策、美联储货币政策会议纪要 [4]

债市行情分析 - 上周债券市场呈现震荡走势 利率债行情有所调整 信用利差小幅压缩 国债期货窄幅震荡 [3] - 资金面总体宽裕 R001和R007多数时间在1 5%~1 6%运行 上周五有小幅抬升迹象 [3] - 存款降息幅度超预期 可能导致部分存款流向非银 银行缺负债或加大同业存单需求 短端资金价格可能抬升 [3] 市场情绪与策略 - 华安证券研报显示 持有中性观点的卖方观察者超过六成 [4] - 海外关税政策反复 基本面因素难打破债市震荡格局 短期内交易以存单供给压力和存款"搬家"预期为主 [5] - 建议投资者维持久期配置 在低票息和资金偏贵环境下加大波段交易比重 [5] 纯债基金表现 - 中长期纯债基金上周平均收益率为0 08% 短债基金平均收益率0 05% [6] - 东海祥瑞A上周收益率0 54% 华夏安益短债A上涨0 19% [6] - 债券基金发行升温 5月以来多只大规模债基成立 最大募集规模近60亿元 [7] 基金产品数据 - 中长期纯债基金头部产品：东海祥瑞A(0 544%) 南方金利A(0 295%) 金鹰添裕纯债A(0 289%) [10] - 短债基金头部产品：华夏安益短债A(0 19%) 长城鑫利30天滚动中短债A 创金合信信用红利A [10] - 二级债基头部产品：华泰柏瑞锦瑞A(1 127%) 国泰双利债券A(1 089%) 红土创新增强收益A(0 867%) [11] 资金面展望 - 央行大概率继续呵护资金面 资金价格不存在大幅持续抬升基础 [7] - 存款利率调降后 银行负债端压力提升 但大行资金融出偏少 "钱多"现象未显著改善债市情绪 [5] - 债券市场短期可能存在小幅调整压力 需关注银行缺负债对短端收益率的影响 [8]

债市收益率 - 债市收益率震荡上行 预计债券市场以震荡为主 [1] - 短端资金面下行速度放缓 DR001在1.5%附近震荡 [1] - DR001中枢预计维持在1.4%附近 [1] 流动性管理 - 后续关注月末央行流动性投放 近月来跨月整体平稳 [1] 信用债投资策略 - 建议把握信用利差压缩机会 短久期中高等级信用利差已压缩到低位附近 [1] - 市场做多方向可能转向信用拉久期 建议关注3年以上高等级信用债 [1]

债市近期表现 - 近期存款利率下调被视为5月初降息操作的延续 市场未定价为增量利好 债市延续震荡走势 [1] - 5月19日至5月23日 10年期国债活跃券利率上行1BP至1.69% 30年期国债活跃券利率微升1BP至1.89% 1年期国债活跃券利率持平于1.45% 3年期国债活跃券利率回落1BP至1.49% [2] - 过去一周 R001、R007周均值由1.49%、1.56%升至1.56%、1.61% 资金利率中枢明显抬升 [2] - 5月21日30年期特别国债招标边际倍数仅为1.68倍 远不及5月9日的9.50倍 5月23日50年期国债中标利率为2.10% 高于同期二级市场收益率6BP [2] 供需矛盾分析 - 2025年以来政府债余额同比增速由17.0%提高至20.7% 银行总负债同比增速仅从6.3%提升至7.4% 增速差由9.9%扩张至13.4% [3] - 5月政府债到期规模偏小 叠加超长期特别国债启动发行 地方新增专项债发行提速 成为今年以来政府债净发行的次高月份 [4] - 6月政府债到期规模增加至1.32万亿元 预计净供给规模仅在1万亿元左右 下半年政府债净发行规模约在5.62万亿元 较2024年大幅减少2.23万亿元 [4] 未来市场展望 - 6月起新债供给压力大概率将明显下降 为银行腾挪出部分二级买债需求 5月截至23日大行仅净买入1年至3年期国债438亿元 [4] - 7月保险业协会或公布二季度普通人身保险产品预定利率研究值 若数据低于2.25% 保险行业有望迎来新一轮成本下调 寿险收入可能显著增长 [4] - 未来几个月固定收益资产需求强于供给 存在"资产荒"再现可能 将驱动利率进一步下行 10年期国债利率有望下探到1.4%至1.5% [5] - 5月末及6月初债市或仍处于等待利率下行阶段 若跨月资金面保持平稳 债市利率有望迎来小波段下行行情 10年期国债利率震荡区间或落在1.6%至1.7% [5] 投资策略建议 - 短端加杠杆和拉长久期都是较好配置策略 [5] - 建议各机构将3年至5年期信用债打底 通过长久期利率债进行波段操作 [5] - 建议在10年期国债利率接近1.7%时 遵循"越调越买"策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存款利率调降对债市影响多维度且利好不宜高估 短期关注负债流出压力 [29] - 债市短期震荡 1.7%上方 10y 交易性价比显现 关注正 carry 品种 [3][4] - 利率债市场上周窄区间震荡 关注资金面及海外数据 [10][78] 各部分总结 存款利率调降对债市影响的三个维度 - 政策利率到存款利率调降传导路径符合预期 调整幅度超预期 旨在降低银行负债成本 [1][17][20] - 从资产、负债、其他固收投资者三个维度看 负债成本下行对债市利好需时间体现 幅度不宜高估 短期关注存单定价及理财规模 [21][27][29][33] 债市策略 - 债市震荡多空交织 短期资金价格或平稳在 1.5 - 1.6% 基本面、谈判、央行操作等不确定性大 [38][39][61] - 操作策略上 1.7%上方 10y 交易性价比显现 超长端偏谨慎 关注正 carry 品种 [62][65][71] 利率债市场复盘 - 上周存款利率调降落地 债市窄区间围绕 1.65 - 1.7%波动 各期限国债收益率有不同变化 [10] - 资金面央行 OMO 转为净投放 资金面均衡宽松 [91] - 一级发行上 国债、地方债净融资减少 政金债、同业存单净融资增加 [91] - 基准变动方面 国债期限利差走扩 国开期限利差收窄 [89]

周度报告-国债期货 破局力量不足，债市窄幅震荡 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货窄幅震荡 国 债 期 货 本周（05.19-05.25）国债期货窄幅震荡。周一，资金面整体均 衡、4 月经济数据多数不及市场预期、市场预期大行会下调存款 利率，收益率曲线牛平。周二，早间国有大行陆续下调了存款 利率，下调幅度基本符合市场预期，机构开始止盈，国债期货 高开低走。周三，早盘市场消息面平静，国债期货窄幅震荡， 午后受中国东盟自贸区谈判取得进展消息的影响，国债期货一 度快速下跌，但临近收盘跌幅明显收窄。周四，早盘资金面均 衡偏松，国债期货高开，但期货走强动力不足，随即震荡走 弱。周五，早盘资金面边际收敛，午间一级市场 50 年国债需求 偏弱，国债期货震荡下跌，但午后资金边际转松、股市走软， 国债期货拉升，曲线走陡。截至 5 月 23 日收盘，两年、五年、 十年和三十年期国债期货 09 合约结算价分别为 102.402、 106.045、108.550 和 119.600 元，分别较上周末变动+0.034、 +0.150、+0.225 和+0.380 元。 ★破局力量不足，债市窄幅震荡 展望下周，消息面相 ...