投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司作为硅料绝对龙头产能规模及布局行业领先 未来市占率有望进一步提升 且在电池新技术/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量 [4] - 2025H1实现营业收入405.09亿元 同比-7.51% 实现归母净利润-49.55亿元 亏损幅度同比扩大 2025Q2实现营业收入245.75亿元 同比+1.44% 实现归母净利润-23.63亿元 环比亏损幅度收窄 [1] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润-30.34/19.30/49.42亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入405.09亿元 同比-7.51% [1] - 2025H1归母净利润-49.55亿元 [1] - 2025Q2营业收入245.75亿元 同比+1.44% [1] - 2025Q2归母净利润-23.63亿元 [1] - 预计2025年营业收入911.33亿元 同比-0.94% [5] - 预计2026年营业收入1043.45亿元 同比+14.50% [5] - 预计2027年营业收入1176.44亿元 同比+12.75% [5] - 预计2025年归母净利润-30.34亿元 [5] - 预计2026年归母净利润19.30亿元 [5] - 预计2027年归母净利润49.42亿元 [5] 硅料业务 - 2025H1多晶硅销售16.13万吨 全球市占率约30%保持行业第一 [2] - N型出货比例达90%以上 [2] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内 [2] - 蒸汽基本实现零消耗 [2] - N型料体金属降至0.1ppbw以内 [2] - 表金属降至0.2ppbw以内 [2] 电池业务 - 2025H1电池销量49.89GW继续保持全球第一 [3] - 产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先 [3] - TOPCon技术：推出TNC2.0组件 标准尺寸通威TNC-G12组件功率达到778.5W 转换效率达25.06% [3] - HJT技术：1GW中试线量产HJT组件批次平均功率超过755W [3] - xBC技术：N型TBC电池研发批次效率达到26.87% 0BB-TBC组件功率达到665.7W [3] - 储备低成本差异化TBC技术路线 将在下半年进行中试开发 [3] 组件业务 - 2025H1组件销售24.52GW [4] - 单W非电池成本实现同比下降11% [4] - 期间费用同比下降31% [4] - 国内分布式出货继续保持第一 [4] - 海外实现销量5.08GW继续保持高速增长 [4] - 已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势 [4] - 实现首单TNC2.0 G12R66双玻订单交付 [4] 电站业务 - 稳健推进"渔光一体"光伏电站开发 [4] - 2025H1完成新增并网规模112.76MW [4] - 累计并网装机规模达4.79GW [4] - 2025H1结算电量23.49亿度 [4] - 实现碳减排126.04万吨 [4] 市场数据 - 当前股价21.03元 [6] - 总股本45.02亿股 [6] - 总市值946.77亿元 [6] - 一年股价区间14.89-32.05元 [6] - 近3月换手率123.75% [6] - 近1月绝对收益-0.71% 相对收益-6.98% [9] - 近3月绝对收益24.88% 相对收益12.11% [9] - 近1年绝对收益14.79% 相对收益-16.79% [9]

周末市场利好事件 - 美联储主席鲍威尔暗示可能在9月降息 美股三大指数集体收涨 道指再创新高 道指和标普500指数连涨三周 [3] - 工信部强调加快突破GPU芯片等关键核心技术 推动算力设施建设 优化智能算力布局 扩大基础技术供给 [4] - 国家发展改革委规范互联网平台价格行为 要求平台明码标价 提高价格透明度 公示补贴促销规则 不得虚假宣传 [5][6] - 三部门发布稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法 实行年度总量控制指标管理 仅授权企业从事相关生产活动 [7] - 中国光伏行业协会倡议坚决抵制低于成本的恶性竞争 加强行业自律 维护公平市场秩序 [8] - 加拿大取消多项针对美国商品的报复性关税 但维持对汽车、钢铁和铝的关税 [9] A股市场表现 - 过去一周沪指累计涨3.49% 深证成指累计涨4.57% 创业板指累计涨5.85% [2] 券商策略观点 - 中信证券认为行情由产业趋势和业绩驱动 非散户主导 建议聚焦资源、创新药、游戏和军工 关注化工和消费电子 [11] - 申万宏源指出全面牛市需需求改善支撑 中国制造出海获得产业话语权是关键主线 强调改革红利支撑慢牛行情 [12] - 国金策略强调全球降息预期和制造业景气回升驱动A股 盈利改善预期是下一阶段主要驱动 实物资产迎顺风 [13] - 招商策略看好美联储降息改善流动性 港股有望提振 关注恒生科技和创新药 推荐创新药、CXO、国产算力等赛道 [14] - 中信建投认为市场情绪升温但未过热 延续慢牛格局 赛道轮动显著 关注通信、计算机、半导体等低位方向 [15][16] - 华西证券指出增量资金广泛入市 包括险资、融资资金和居民存款搬家 聚焦新技术成长方向如国产算力和机器人 [17] - 兴业证券概括市场为"健康牛" 科技成长主线引领创新高 推荐港股互联网、半导体设备、软件应用等五大方向 [18] - 光大策略看多市场上行 逻辑未变 估值合理 新积极因素包括美联储降息和公募资金回暖 [19] - 中泰证券测算沪深300指数仍有24%上行空间 风险偏好维持高位 科技自主可控仍是重点 [20] - 广发策略指出牛市思维下估值分化未极致 主线行业表现不会差于补涨行业 坚守主线不吃亏 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅下跌0.68%，多晶硅下跌2.53%，工业硅期货先跌后涨，多晶硅期货高位震荡 [4] - 工业硅需求开始稳步下滑但供给有所下滑，整体维持震荡态势；多晶硅供给增加需求减弱，预计下周行情继续调整，价格大概率震荡 [4] - 操作上工业硅主力合约在8000 - 9000区间震荡，止损区间7500 - 9500；多晶硅主力合约短期震荡，震荡区间46000 - 53000，止损区间44000 - 55000 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：工业硅期货先跌后涨，周五因光伏开会反弹；多晶硅期货高位震荡，价格达52000以上后回落 [4] - 行情展望：工业硅供应端西南复产加快，新疆大厂稳定中小厂复产积极性不高；需求端有机硅走弱、多晶硅需求或受限、铝合金需求稳定，总需求持平；多晶硅供应端产量攀升，需求端受终端需求疲软抑制，预计下周行情调整，价格震荡 [4] - 操作建议：工业硅主力合约区间震荡，区间8000 - 9000，止损7500 - 9500；多晶硅主力合约短期震荡，区间46000 - 53000，止损44000 - 55000 [4] 期现市场 - 本周工业硅和多晶硅期价均下跌，工业硅价格震荡、现货走低、基差回落，多晶硅期价震荡、基差走强、现货走高 [5][10][14] - 截至20250821，工业硅现货价格9250元/吨，较上周下跌150元/吨，基差615元/吨；多晶硅现货价格49元/千克，较上周上涨2元/千克，基差 - 2530元/克 [12][16] - 本周工业硅开工率和产量持平，全国工业硅产量约7.98万吨，产能利用率54.95% [18][20] 产业情况 - 本周工业硅原材料下滑、电价持平，丰水期成本低位，仓单上行，截至20250821仓单数量51166手，环比增加465手 [23][28][30] - 有机硅产量和开工率下行，截至20250821周度产量4.78万吨，下跌3.04%，开工率72.71%，下跌3.12%；成本下行、现货价回落、利润小幅回落，截至20250821现货价11100元/吨，较上周下跌620元/吨，毛利润 - 57元/吨，较上周下跌327元/吨，成本11157元/吨，较上周下跌293元/吨 [32][37][43] - 铝合金现货上涨、库存大幅上涨，截至20250821价格20400元/吨，较上周上涨100元/吨，库存5.21万吨，较上周上涨0.27万吨，预计工业硅需求难有表现 [45][47] - 硅片和电池片价格持平，截至20250821硅片价格1.37元/片，电池片价格0.29元/瓦，多晶硅需求走平，预计对多晶硅形成拖累 [52][57] - 多晶硅成本下行、利润上行、产量上行，截至0821利润9510元/吨，平均成本39490元/吨，行业正在逐步改善 [59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至8月8日当周，国内光伏玻璃价格有所回暖，2.0mm镀膜（面板）主流价格环比上涨，3.2mm镀膜主流价格环比持平；供给端保持稳定，预计本周继续维持稳定；受下游组件端出口退税可能取消影响，组件厂加大生产带动光伏玻璃消费提升，行业供需差缩小，库存连续下降，厂家暂无库存压力；价格上涨使行业利润有所回升；提涨后价格已成主流成交价，预计短期暂稳 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面上周稳定，暂无产线冷修或减产，预计本周继续维持稳定 [7][11] - 需求层面受下游组件端出口退税可能取消影响，组件厂加大生产带动光伏玻璃消费提升 [7][20] - 库存方面消费提升使供需差缩小，库存连续多周下降，当前实际库存在常规区间，厂家暂无库存压力 [7][23] - 价格提涨后成主流成交价，预计短期暂稳 [7][2] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至8月8日，2.0mm镀膜（面板）主流价格11元/平米，环比上涨；3.2mm镀膜主流价格18元/平米，环比持平；八月份价格受行业内部会议拉动，玻璃集团挺价拉涨效果明显 [8] 供给端 - 上周供给稳定，暂无产线冷修或减产，预计本周继续维持稳定 [11] - 列出2025年以来国内光伏玻璃产线变动情况，包括冷修和点火信息 [19] 需求端 - 受下游组件端出口退税可能取消影响，组件厂加大生产带动光伏玻璃消费提升 [20] 库存端 - 受组件厂加大生产影响，消费提升使供需差缩小，库存连续多周下降，当前实际库存在常规区间，厂家暂无库存压力 [23] 成本利润端 - 随着光伏玻璃价格上涨，近期行业利润有所回升 [26] 贸易端 - 2025年1 - 6月份我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长9.7% [33]

投资评级与目标价格 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价格：17.00元 [1][6] - 当前价格：13.96元 [7] 核心观点 - 公司短期受光伏行业下行拖累业绩，但电子材料及功能膜业务快速成长，打造第二成长曲线，长期增长动能明确 [2] - 2025H1业绩受光伏行业景气下行及新业务投入影响，预计归属于母公司所有者净利润4.73亿元，同比下降49.05% [12] - 光伏胶膜海外产能扩张、BC组件放量及电子材料业务客户拓展将为未来业绩修复提供支撑 [12] 财务摘要 - 营业总收入：2023A为22,589百万元（+19.7%），2024A为19,147百万元（-15.2%），2025E为21,074百万元（+10.1%） [4] - 净利润(归母)：2023A为1,850百万元（+17.2%），2024A为1,308百万元（-29.3%），2025E为1,691百万元（+29.3%） [4] - 每股净收益：2023A为0.71元，2024A为0.50元，2025E为0.65元 [4] - 净资产收益率：2023A为11.9%，2024A为8.0%，2025E为9.8% [4] 业务发展 - 国产感光干膜龙头，2024年销售量15,933.90万平方米，同比增长37.97%，进入高速成长期 [12] - 功能膜材料业务涵盖铝塑膜和RO支撑膜两大板块，已顺利导入赣锋锂电、西安瑟福等客户 [12] - 电子电路核心材料实现原材料自主可控，进入全球头部电子电路企业供应链 [12] 市场表现 - 52周内股价区间：11.94-19.87元 [7] - 总市值：36,418百万元 [7] - 近期股价表现：1M绝对升幅3%，3M绝对升幅14%，12M绝对升幅-11% [11] 估值比较 - 2025年预测PE为22.37倍，低于可比公司平均值24.39倍 [4][14] - 目标价对应2025年25倍PE [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅预计短期价格走势坚挺，但需关注硅企实际生产动态 [1] - 多晶硅预计短期维持偏强整理，但追多风险较高，建议谨慎操作，后续需关注产业链上下游价格传导情况及仓单注册情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 7月24日工业硅主要地区社会库存共计53.5万吨，较上周环比减少1.2万吨，其中社会普通仓库12万吨较上周环比持平，社会交割仓库41.5万吨较上周环比减少1.2万吨，因新疆对疆外发货多，本周社会库存下降 [1] - 上一交易日工业硅不通氧553（华东）平均价格较前日上涨1.03%至9,850元/吨，421（华东）工业硅平均价格较前日上涨0.98%至10,350元/吨，期货主力合约收盘价较前一天上涨1.73%至9,690元/吨 [1] - 基本面供给端北方大厂减产暂无复产消息，西南产区即将进入丰水期，电力成本下移，企业开工稳步回升但复产速度慢，供给端增减相抵后或有减量；需求端多晶硅企业维持减产态势，部分硅料厂7月复产带来部分需求增量，有机硅减产挺价意愿强烈但需求疲软，下游观望情绪浓厚，实际成交价下滑，国内单体企业开工有增有减整体下滑，对工业硅需求进一步减弱，硅铝合金企业按需采买，下游整体低位囤货意愿不足 [1] 多晶硅 - N型致密料、复投料、混包料、颗粒硅价格较前一天持平，分别为45元/千克、46元/千克、43.5元/千克、44元/千克，期货主力合约收盘价较前一天上涨7.36%至53,765元/吨 [1] - 供给端硅料企业维持减产态势，部分硅料厂或有新增产能投放，增减相抵后预计7月产量逼近11万吨；需求端光伏市场整体疲软，硅片、硅料库存上涨，近期受多晶硅价格上调预期，下游硅片价格跟涨，企业表示积极响应政策，成交氛围好转，但上半年抢装机大幅透支需求，终端市场依旧偏弱 [1] - 六月底以来受供给侧改革预期及现货涨价推动，多晶硅盘面持续向上，价格不断突破上市以来新高，昨日早盘期货价格有所回落，但随后在多头情绪刺激下，价格再度拉涨，最高价达55,605元/吨 [1] 其他资讯 - 德国光伏装机容量已突破107.5GW，标志着德国在2030年实现215GW目标中正式跨越半程节点，但光伏行业显露出增长乏力迹象，2025年前四个月德国光伏组件进口量同比下降18%，国内产量缩减12%，为近五年首次双降 [1]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：锑行业、光伏行业、小金属市场、工业金属行业 - 公司：豫光金铅、华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **锑价有望企稳上行** - 出口修复带动边际需求反转，类似稀土和钨，出口修复已开始，预计低价乐观情绪短期内反转上行[1] - 锑市场处于牛市，供需、库存、资金因素深化，供应收缩需求增长、库存低、资金面利好[1] - 边际需求表验证有效，成功预测多次锑价反转[1] - **三季度锑板块展望** - 工业金属风险偏好上行，锑有望受益 - 出口修复带动边际需求反转逻辑已在稀土和钨验证，出口修复定调未实际发生，预计低价乐观本月或下月反转上行[2] - 长周期看，锑处于年度级别牛市，供需、库存、资金因素持续深化[2] - **锑市场长期牛市原因** - 供应端：2014 - 2024年全球锑矿复合增长率仅0.16%，中国主导产量占比70%，2025年中国供应侧收缩，前五月国内TPU生产量同比降17%，进口累计同比降48%[5] - 需求端：中国过去五年锑需求复合增长率8.3%，高于供给端，与光伏行业相关，下半年光伏需求或下滑但限价保利润政策减少内卷，光伏边际需求变化绝对值可覆盖下滑影响[5] - 库存端：显性库存3000 - 4000吨为五年最低，隐形库存去年出清，未来无价格压制[5] - 资金端：小金属由矿山及贸易商定价，掌控力强且天然多头，价格上涨获利多[5] - **推荐关注标的公司** - 豫光金铅：铅冶炼厂副产氧化锑和铋，小金属综合回收占毛利比20%，小金属回收营收和毛利增长快、成本控制好、估值低，具备投资潜力[1][6] - 华钰矿业：关注塔井项目持续放量过程中基本面改善情况[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 边际需求表由光伏玻璃出口和进口三个板块构成，计算各领域需求边际变化加总得出每月边际需求变化[3] - 2024年10月锑进入收管制，出口量和边际需求下降带来提价转向[3] - 2025年3月光伏抢装、产能环比增速高、进口量锐减，边际需求转正引发提价反应[3] - 2025年5月打击走私出口下滑、光伏抢装结束需求转负后提价[4]

业绩表现 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润预计亏损1500万元至2000万元 上年同期盈利1355.10万元 同比下降210.69%至247.59% [1] - 本报告期扣除非经常性损益后的净利润预计亏损2900万元至3400万元 上年同期盈利186.20万元 同比下降1657.47% [1] - 基本每股收益预计亏损0.08元/股至0.1元/股 上年同期盈利0.07元/股 [1] 业绩变动原因 - 2025年5月至6月产业链需求逐步降温导致产品价格快速回落 [1] - 受产品价格下跌及存货减值影响导致经营业绩亏损 [1][2] - 光伏玻璃销售单价在前期出现快速回升 因短期需求集中释放 [1] 公司应对措施 - 公司将继续积极践行行业自律 合理规划产能 保持整体经营稳健与有序 [2] - 加快海外产业布局 提升全球竞争力 [2] 数据依据说明 - 本次业绩预告相关数据未经会计师事务所审计 [1][2] - 具体财务数据以公司披露的2025年半年度报告为准 [1][2]

公司业绩表现 - 预计2025年上半年归属于母公司所有者净利润亏损3亿元至4亿元 [1] - 业绩同比由盈利转为亏损 [1] 行业市场状况 - 工业硅下游需求疲软 [1] - 光伏行业开工率低 [1] - 工业硅和多晶硅价格持续下行 [1] 公司经营影响 - 销售价格下滑 [1] - 光伏板块停工损失及存货跌价准备影响 [1] - 公司出现阶段性亏损 [1]

核心观点 - 公司2022-2024年营收连续两年下降，净利润降幅较大，主要因蓝宝石材料市场竞争激烈导致主营业务利润受冲击[1] - 蓝宝石晶体材料业务收入2023年同比减少13.63%，2024年同比减少4.67%，毛利率分别下滑26.66和7.5个百分点[1] - 交易所要求补充披露前十大客户/供应商详细信息及关联关系，并解释蓝宝石业务毛利率持续下滑原因[2] 客户与供应商分析 - 前十大客户中，美兴光电因扩产需求增长导致2023年销售收入上升24,089万元[3] - 浙江宇视系统因业务模式变更(总额法转加工服务)导致2022年收入异常高16,487万元[3] - 北京山石网科因客户采购策略调整导致2023年收入下降56.49%[3] - 供应商中海宁凌通磁业因价格优势采购额逐年上升，而深南电路因渠道优化采购量下降[6] 蓝宝石业务表现 - 蓝宝石晶棒2024年销量1,660万毫米，收入21,375万元，毛利率下降9.52个百分点[22] - 原材料成本占比从2022年46.64%升至2024年62.95%，主要因质量标准提高和半成品采购增加[23] - 行业面临结构性产能过剩，竞争对手低价策略导致产品售价下行压力[28] 同行业比较 - 奥瑞德通过工艺创新和降本措施实现毛利率逆势上升，2024年达56.15%[30] - 华灿光电LED衬底片2024年销量3,848万片，但仍未实现整体盈利[32] - 公司蓝宝石业务毛利率变动趋势与同行基本一致，但降幅更大因主动牺牲部分毛利保市场份额[31]