报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 不同有色金属品种投资建议有差异，黄金、白银、铜、工业硅、多晶硅、碳酸锂建议做多，锌、铅、锡、铝、镍价格承压 [1] - 长期看黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构或持续长牛，铜作为中美博弈重要战略资源长期看好 [3][7] 各品种总结 金银 - **行情回顾**：受全球地缘格局重构、美国降息预期反复等因素影响，上周金银下跌 [2] - **基本逻辑**：美国数据喜忧参半，美俄领导人会晤但未达成协议，长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - **策略推荐**：黄金短期或在770附近有支撑，关注企稳后长单介入；白银短期交易区间9150 - 9400，中长期支持长线做多；关注本周美俄乌三方会晤 [4] 铜 - **行情回顾**：沪铜止跌反弹重回7万9关口，整体铜内强外弱 [6] - **产业逻辑**：近期铜矿扰动但国内铜精矿原料供应边际改善，后续精炼铜产量或缩减；当前消费淡季，需求后续有望回暖；海外交易所铜库存累库放缓，国内社会库存偏紧，全年供需紧平衡 [6] - **策略推荐**：建议铜回调逢低试多为主，企业卖出套保等待逢高布局时机；中长期看好铜，沪铜关注区间【78000，81000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 [7] 锌 - **行情回顾**：沪锌隔夜跳空低开低走，承压回落 [9] - **产业逻辑**：2025年锌精矿供应宽松，产量增加；需求端受越南加征关税和国内消费淡季影响，开工预计下滑；国内锌库存累库，海外伦锌仓单有软挤仓风险 [9] - **策略推荐**：短期震荡偏弱，空单继续持有，关注22000关口支撑；中长期供增需减，等待逢高沽空机会；沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【2700，2900】美元/吨 [10] 铝 - **行情回顾**：铝价小幅承压，氧化铝承压走势 [12] - **产业逻辑**：电解铝成本下降，库存有变动，需求端下游开工率上升；氧化铝供应宽松，关注海外铝土矿端变动 [13] - **策略推荐**：建议沪铝短期反弹抛空，注意淡季铝锭垒库变动，主力运行区间【20000 - 20900】 [14] 镍 - **行情回顾**：镍价反弹承压，不锈钢承压走势 [16] - **产业逻辑**：海外镍矿价格疲弱，国内精炼镍产量增加、库存累积；不锈钢减产力度渐弱，终端消费淡季仍面临过剩压力 [17] - **策略推荐**：建议镍、不锈钢反弹抛空，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] 碳酸锂 - **行情回顾**：主力合约LC2511小幅震荡，尾盘增仓上行，涨超2% [20] - **产业逻辑**：基本面改善不明显，库存和产量绝对量仍处高位；市场有供应收缩预期，终端需求旺季来临，库存结构或放大价格弹性 [21] - **策略推荐**：供应炒作预期仍存，多单持有【85000 - 88000】 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期黄金持续受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构或长牛；白银中长期向上趋势不变；中长期看好铜；锌中长期供增需减；铅、锡、铝、镍价格反弹承压；工业硅谨慎看空；多晶硅回调后长线可多单参与；碳酸锂短期基本面、资金和情绪共振支撑上涨[1][3] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 行情回顾：关税影响消退，俄乌问题进行中，美降息在即，黄金下跌后盘整[2] - 基本逻辑：日本10月或加息；贝森特施压“特普会”；9月美国降息几成定局；长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构[3] - 策略推荐：短期或在770附近有支撑，关注企稳后长单介入[4] 白银 - 行情回顾：关税影响消退，俄乌问题进行中，美降息在即，白银止跌后反弹[2] - 基本逻辑：白银逻辑不变，流动性影响涨幅，中长期美国降息预期和中美欧等国宽松财政刺激支撑，工业需求坚挺，供给端增量有限[1] - 策略推荐：短期交易区间或在9150 - 9400，短单可试单，中长期基本面逻辑和盘面走势支持长线做多[4] 铜 - 行情回顾：沪铜承压回落，测试7万9关口支撑[7] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，后续精炼铜产量或缩减；需求处于淡季，金九银十需求将回暖；海外铜小幅累库，国内铜社会库存偏紧，精废价差收敛刺激精铜消费，全年供需紧平衡[7] - 策略推荐：宏观利好兑现，铜高位盘整测试7万9支撑，前期多单继续持有，部分可逢高止盈，企业卖出套保积极布局；中长期看涨，沪铜关注区间【78000，80000】，伦铜关注区间【9650，9950】美元/吨[8] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落，震荡偏弱[10] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松，产量增加，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端受越南加征关税和国内消费淡季影响，8月镀锌企业开工预计下滑，国内锌库存累库，海外伦锌仓单紧张[10] - 策略推荐：伦锌仓单紧张，锌外强内弱，短期需求淡季国内库存累库，反弹承压回落，中长期供增需减，等待逢高沽空机会，沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【2700，2900】美元/吨[11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝反弹回落走势[13] - 产业逻辑：电解铝宏观情绪偏暖，成本下降，库存上涨，下游加工企业开工率下滑；氧化铝海外铝土矿发运顺畅，国内山西有扰动，产能提升，库存累积，短期供需宽松[14] - 策略推荐：沪铝短期反弹抛空，注意淡季铝锭垒库进度，主力运行区间【20000 - 20900】[15] 镍 - 行情回顾：镍价反弹回落，不锈钢承压走势[17] - 产业逻辑：海外宏观环境趋缓，菲律宾镍矿价格疲弱，冶炼厂亏损，中国精炼镍产量增加，库存小幅回落但远期有压力；不锈钢减产力度减弱，库存消化，终端消费淡季，整体仍面临过剩压力[18] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，注意下游库存变化，镍主力运行区间【121000 - 123000】[19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开强势拉升，午后跟随市场情绪转跌[21] - 产业逻辑：终端需求即将进入旺季，材料厂备货；供应端炒作停产消息，或出现阶段性供需错配；资金对利多信息敏感，09合约持仓量高但仓单量偏低[22] - 策略推荐：供应炒作预期仍存，多单持有【84200 - 88000】[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金回调做多，中长期战略配置；白银止跌做多，中长期向上趋势不变；铜回调试多，中长期看好；锌反弹承压，中长期供增需减，逢高布空；铅反弹承压；锡短期反弹；铝承压；镍反弹承压；工业硅谨慎看多；多晶硅看多；碳酸锂看多 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：特朗普给会谈降温，有消息中美关税延缓90天等官方确认，特朗普称不对黄金加征关税，本周通胀预期走高，金价明显调整 [2] - 基本逻辑：美对黄金征税风波使短期实物需求退坡，黄金转跌；市场交易通胀预期，9月降息或成定局，市场主流预期年内降息1 - 2次；特朗普给美俄最高会面降温；长期黄金受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [3] - 策略推荐：黄金短期或在770附近有支撑，关注企稳后长单介入；白银交易区间9100 - 9300，等待止跌后多单介入，中长期基本面和盘面支持长线做多 [4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜跳空回落，反弹承压 [7] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，后续精炼铜产量或边际缩减；需求处于消费淡季，后续将逐步回暖；LME铜累库幅度放缓，国内铜社会库存偏紧，精废价差收敛刺激精铜消费，终端电力和汽车需求亮眼，全年供需紧平衡 [7] - 策略推荐：美国7月通胀数据公布前，短期铜承压回落但调整幅度有限，建议回调逢低试多，中长期看涨；沪铜关注区间【78000，80000】，伦铜关注区间【9600，9900】美元/吨 [8] 锌 - 行情回顾：伦锌冲高回落，沪锌反弹承压 [10] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松，精炼锌产量增加，锌精矿加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升；需求端受越南加征关税和国内消费淡季影响，8月镀锌企业开工预计下滑，国内锌库存累库 [10] - 策略推荐：美国7月通胀数据公布前，暂时观望，等待数据指引；中长期锌供增需减，把握逢高布空机会；沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【2750，2850】美元/吨 [11] 铝 - 行情回顾：铝价承压运行，氧化铝反弹回落走势 [13] - 产业逻辑：电解铝成本环比下降，库存上涨，下游加工企业开工率下滑；氧化铝海外铝土矿发运顺畅，运行产能提升，库存累积，短期供需宽松 [14] - 策略推荐：沪铝短期反弹抛空，注意淡季铝锭垒库进度，主力运行区间【20000 - 20900】 [15] 镍 - 行情回顾：镍价短期反弹，不锈钢反弹走势 [17] - 产业逻辑：海外菲律宾镍矿价格疲弱，NPI冶炼厂亏损，7月中国精炼镍产量增加，8月国内纯镍社会库存小幅回落，镍价远期有压力；不锈钢减产力度渐弱，淡季库存压力再现 [18] - 策略推荐：镍不锈钢反弹抛空，注意下游库存变化，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511增仓上行，封涨停板 [21] - 产业逻辑：终端需求即将进入旺季，材料厂备货；供应端炒作停产消息，可能出现阶段性供需错配；资金对利多信息敏感，09合约持仓量高但仓单量偏低 [22] - 策略推荐：供应炒作预期仍存，多单持有【85000 - 89000】 [23]

指数表现 - 中证500质量成长指数(930939)下跌0 32% 成分股涨跌互现 杰瑞股份涨停 韵达股份上涨9 23% 乖宝宠物上涨5 21% 华海药业领跌 康弘药业 华工科技跟跌 [1] - 500质量成长ETF(560500)最新报价1 04元 [1] 市场分析 - 上周A股调整源于三方面因素：政治局会议和PMI数据导致增量政策预期降温 美联储表态和非农数据波动引发降息节奏不确定性 美国与盟友经贸协议影响中美关系改善预期 [1] - 全球货币宽松和A股资金面充裕环境未变 新赛道结构性景气持续 [1] - 当前市场情绪从亢奋状态降温 预计将阶段性震荡整固 [1] 指数估值 - 中证500质量成长指数市净率PB为1 96倍 低于近3年80 19%时间的水平 估值性价比突出 [1] 指数构成 - 中证500质量成长指数从中证500样本中选取100只盈利能力强 现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比20 47% 包括东吴证券(2 70%) 恺英网络(2 46%) 恒玄科技(2 12%) 华工科技(2 11%)等 [2][4] 成分股表现 - 前十大权重股中 水晶光电上涨1 86% 长江证券上涨0 54% 华工科技下跌3 35% 恒玄科技下跌1 37% [4]

市场调整原因分析 - 上周A股调整是连涨后市场止盈压力和预期变化共振的结果[1] - PMI数据导致市场对增量政策和顺周期的预期降温[1] - 美联储表态和非农数据波动导致市场对降息节奏不确定性预期升温[1] - 美国与盟友达成经贸协议导致市场对中美关系改善的预期降温[1] 市场环境与预期 - 全球货币宽松和A股资金面充裕的环境不变[1] - 投资者的牛市预期不变[1] - 新赛道的结构性景气不变[1] 市场前景展望 - 市场情绪从亢奋状态有所降温，预计A股市场将阶段性震荡[1] - A股市场将在财政货币"双宽松"环境与结构性政策引导下，延续以估值修复为主线的结构性震荡上行行情[1] - 稳增长政策有望改善风险偏好并抬升市场估值中枢[1] 行业分化与资金流向 - 企业盈利修复滞后将导致行业分化加剧[1] - 资金将聚焦于政策导向明确、景气度较高的主线板块[1] - 增量流动性驱动的行情中，领涨行业大都是持续集中，而不是高切低轮动[2] 资金行为模式 - 行情定位决定主导资金行为，资金行为决定上涨的行业结构及模式[2] - 资金对效率的追逐更倾向于高共识品种，而非在低位品种里"蹲变化"[2] - 7月行情演绎验证行业逐步向趋势性品种聚焦，高切低模式效率偏低[2] 流动性边际变化 - 近期增量流动性边际上有所放缓，行情需要降温才能行稳致远[2]

市场调整原因 - 政治局会议和PMI数据导致市场对增量政策和顺周期预期降温 [1] - 美联储表态和非农数据波动导致市场对降息节奏不确定性预期升温 [1] - 美国与盟友达成经贸协议导致市场对中美关系改善预期降温 [1] 市场环境与预期 - 全球货币宽松和A股资金面充裕环境不变 [1] - 投资者牛市预期不变 [1] - 新赛道结构性景气不变 [1] 市场趋势展望 - 市场情绪从亢奋状态降温 预计阶段性震荡整固 [1] - 震荡整固有利于A股慢牛行情行稳致远 [1] 短期关注焦点 - 美元指数何时再度转弱 [1] - 中美博弈进展 [1] 行业重点关注 - 半导体 AI应用 人形机器人 创新药 [1] - 有色 国防军工 交通运输 非银金融 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [4] 报告的核心观点 - 全球锡矿品位下降、成本中枢上移，供给边际增量有限；需求端在人工智能发展、消费电子回暖背景下，有望维持较高景气度，供给偏紧叠加资源端集中度较高，矿山挺价意愿及能力上升，锡价中枢或持续抬升，建议布局手握优质资源的龙头企业，推荐标的为锡业股份、兴业银锡，相关标的为华锡有色 [2][4][93] 根据相关目录分别进行总结 锡：我国优势品种，价格中枢或持续上行 - 锡具有低熔点、良导电性、氧化特性，广泛用于电子、化工、包装等领域，地壳丰度偏低，主要分布在东亚、东南亚地区，全球储量呈下降趋势，中国储量占比 23%，资源优势明显，2024 年全球产量平稳，中国、印尼是供应主力 [7][10][13] - 全球锡矿静态储采比呈下降趋势，供给扰动推动锡价上行，且开采成本持续上升，预计 2030 年 90%分位数将抬升至 53974 美元/吨，未来增量项目成本或抬升，支撑锡价中枢上移，半导体周期与锡价基本同向变化 [18][22][27] - 锡价与铜价关联度较高，在于工业属性与金融属性共振，美联储降息周期开启后，锡价普遍上涨，市场预期 2025 年 9 月美联储有望再度开启降息，利好锡价 [34][38][41] 供给扰动持续，量增或不及预期 - 佤邦是缅甸锡矿主要产区，2023 年 8 月 1 日后暂停矿产开发，后续虽有复产信号但进度缓慢，当地锡矿品位下降、成本抬升，生产难回高峰，中国从缅甸进口锡精矿量走低，复产对供需格局冲击有限 [46][50][52] - 印尼是第二大锡矿生产国，2025 年精炼锡出口恢复正常，龙头企业天马公司开采延伸至海上，供应不确定性增大 [54][56] - 2024 年南美洲、非洲部分国家锡矿产出有所提升，但政治格局有待稳定，供给扰动或有发生 [58][60] AI 浪潮下，焊料需求或拉动锡消费增长 - 锡下游应用广泛，焊料占比最高，全球半导体周期企稳向好，AI 应用落地带动焊料需求快速释放，AI PC 出货量有望高增，光伏景气度下行对锡总体需求影响有限 [63][65][73] - 锡化工中 PVC 稳定剂需求稳定，镀锡板出口高增，未来或仍有增长空间 [76][78] - 铜锡合金常用于电子连接器等产品，欧美电网投资有望增长，拉动对上游铜锡合金原料需求 [81][84] - 预计 2025 年全球精锡供应存在 0.83 万吨缺口，目前全球和国内库存虽有累库迹象，但总体库存水平较 24 年下降较大，位于历史中等水平，支撑价格上行 [4][91] 投资建议 - 推荐标的为锡业股份、兴业银锡，相关标的为华锡有色，锡业股份卡房矿内拓潜力可期，与内蒙古克什克腾旗、兴业银锡达成战略合作；兴业银锡银漫矿业和宇邦矿业资源禀赋优异，拟收购 Atlantic Tin Ltd；华锡有色铜坑矿、高峰矿扩产进行时，集团旗下五吉、来宾公司有望注入 [93][101][111]

全球经济复苏与挑战 - 全球疫情导致经济活动停滞，国际贸易和投资萎缩，供应链关键节点受影响 [8] - 美国工业家庭生产大幅增长，企业可能转向本地生产以减少海外零部件依赖 [8] - 全球货币政策维持超宽松基调，多国利率处于历史低位 [9] 公共债务与通胀风险 - 菲尔普斯认为货币宽松政策不构成经济复苏风险，但可能导致通胀率上升 [10] - 公共债务飙升是更严重的问题，部分发达经济体公共债务水平创新高 [10] - 资产价格面临"奈特氏不确定性"，难以预测未来走势 [10] 创新与经济增长 - 创新是推动经济社会发展的重要动力，大众创新精神是经济腾飞的关键 [13] - 经济变革可能受到阻碍，部分国家创新意愿下降 [13] - 菲尔普斯主张通过税收结构和补贴政策实现经济公平 [13] 收入分配与政策工具 - 收入分配在促进效率与公平上发挥重要作用 [6] - 美国开始关注提高底层工资率的合理性，但需避免简单粗暴的政策手段 [13] - 立法强制提高工资可能带来负面影响，需更精细的政策设计 [14]

黄金市场行情分析 - 黄金价格近期呈现过山车式震荡行情，上涨不延续且下跌不破位，多空双方在3250美元位置激烈争夺 [1][2] - 周一金价跳空高开冲击3250美元高点但未能突破，随后反复测试该阻力位 [1] - 1小时图显示金价已跌破3207美元支撑位，短线持续阴跌向下 [5] 货币政策影响 - 央行将一年期利率降至1%以内，显示全球货币宽松趋势来临 [1] - 美联储6月通胀率降至2.3%，但鲍威尔强调美国经济韧性仍不急于降息 [1] - 特朗普多次呼吁美联储降息，预计下半年可能启动降息议程 [2] 技术面分析 - 3250美元压力位持续有效，3207美元支撑位已失守，市场处于大区间洗盘状态 [2] - 下跌行情结束需满足三个条件：最后一次下跌前高点破位、回踩确认不创新低 [5] - 短线支撑位关注3175-70区域，建议将空单止损设在3250美元上方 [5] 交易策略建议 - 震荡行情中不宜追涨杀跌，需等待3250美元阻力位有效突破后再跟进 [2] - 早盘急涨行情往往难以延续，需警惕假突破现象 [3] - 建议在3175-70支撑区域考虑多头布局，箱体震荡中止损应设在箱体外 [5]

黄金投资 - 2022年开始逢低建仓黄金，目标是家庭资产的5%，但执行不紧迫导致仓位未达预期 [2] - 黄金价格在两年内上涨约50%，期间持续强势未出现明显回调 [2] - 当前策略为等待周线级别回调至5 3左右平台再加仓，但若持续不回调则保持现有仓位 [4] - 中长期看好黄金，因全球进入宽松周期，现金持有面临贬值风险，黄金成为大机构配置首选 [5] - 建议家庭资产千万以上且持有闲置现金的投资者配置黄金，年轻群体暂不建议参与 [5] - 黄金ETF适合追求低摩擦交易的投资者，而黄金饰品可提供情绪价值但需承担溢价 [6] 加密货币交易体验 - 向Coinbase转账3枚比特币（约27万美元）异常延迟，链上操作确认无误后联系客服受阻 [7] - 平台缺乏直接人工客服入口，仅能通过AI客服中转，触发人工服务需特殊指令 [8][9] - 人工客服排队时间长达330分钟，期间AI每10分钟推送倒计时提醒 [11][12] - 最终客服回应称可能为网络延迟，建议继续等待24小时，未提供有效解决方案 [13] - 实际到账时间为37小时后，凸显美国人力服务效率低下及加密货币交易体验风险 [14]