引言：从"解题"到"定义问题"，评测引领AI下半场 OpenAI 研究员姚顺雨最近在其博文《 AI 下半场 》中提出了振聋发聩的观点：人工智能的发展正步入一个全新的阶段。在上半场，我们习惯于专注模型架构与训 练方法的突破；而如今，下半场的关键在于如何评估模型的真实智能。"接下来，AI 的重点将从解决问题转向定义问题。在这个新时代，评估的重要性将超过训 练"。换言之，我们需要像产品经理那样重新思考 应该让 AI 解决什么问题 、以及如何衡量"解决得好" 。过去，Transformer、AlexNet、GPT-4 等里程碑工作让算 法和模型大放异彩；但在下半场，比拼的不再是谁的模型更大、更强，而是谁能 定义出更有效的评测标准 ，推动 AI 朝着对人类真正有用的方向演进。 这样的理念正在获得实践的支撑。近期，一支来自新加坡国立大学（NUS）和南洋理工大学（NTU）等机构领衔的团队的研究，围绕了通用多模态模型的评估而 非训练展开。这篇题为《On Path to Multimodal Generalist: General-Level and General-Bench》的论文提出了全新的" 通 才智 能 "评测框架， ...

交易概述 - 康平科技拟以自有及自筹资金1.98亿元收购关联方海南香橼和康平控股持有的搜鹿电子100%股权，评估基准日市场价值为2.41亿元 [1] - 交易对手方承诺搜鹿电子除审计报告列示资产外无其他负债或担保责任，并承担基准日前潜在债务或坏账损失 [1] - 因交易对手方为控股股东及关联企业，本次交易构成关联交易 [1] 标的公司业务分析 - 搜鹿电子主营仪器仪表生产加工及销售，产品包括PCBA、马达控制模块、激光类产品、LED系列、家电部件及逆变器等 [2] - 公司具备电子产品整机设计开发能力，拥有自主质量管理系统并通过ISO9001:2015认证 [2] - 收入结构：PCBA和LED产品合计占比超80%，外销收入占比约70% [2] - 核心客户为百得集团、麦太保集团等外资500强企业，其中百得集团为第一大客户并合作超20年 [2] 战略协同效应 - 康平科技主营电机及电动工具整机，收购将实现双方在技术、产品及市场的优势互补 [3] - 交易有助于强化公司在电动工具行业的布局与资源整合，扩大行业影响力 [3] - 合并后将降低关联交易金额并规避潜在同业竞争风险 [3] 财务影响 - 搜鹿电子将纳入合并报表范围，预计不会对财务状况、现金流及持续经营能力产生重大不利影响 [3] - 公司计划通过加强管理提升搜鹿电子的资产回报率和价值，增强核心竞争力 [3]

图为即将离任的联合能源集团董事局主席张宏伟。图源：联合能源集团官网 5月14日，联合能源集团（00467.HK）发布公告称，张宏伟将于6月底前辞去公司主席兼执行董事职务，因为4月 29日中国证监会裁定张宏伟和东方集团违反证券法，对张宏伟处以罚款1000万元及终身证券禁入处分。上交所对 张宏伟公开谴责，认为其终身不适合担任上市公司董高监。 《华夏时报》记者联系联合能源集团并向其表达采访意愿，后者称转达给相关人员，但后来并无回复。 广州眺远营销咨询公司总监高承飞在接受《华夏时报》记者采访时表示，张宏伟辞职对联合能源来说可能会引发 市场对管理层稳定性的担忧，股价或出现波动，对于"东方系"其他公司也会带来连锁反应，导致各公司之间的协 同效应减弱。 虚增业绩付出代价 本报记者 李未来 北京报道 张宏伟和他的"东方系"虚增业绩事件余波未了。 2024年6月19日，东方集团东窗事发。公司称收到上交所《关于东方集团股份有限公司信息披露有关事项的监管工 作函》，要求其解释"公司及子公司在关联方东方集团财务有限责任公司（以下简称财务公司）的16.40亿元存款 出现大额提取受限情形"。 随后东方集团因为大额关联交易未披露被黑龙江证 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：移动和宽带通信服务、无缝视频娱乐行业 - **公司**：Charter Communications、Cox Communications 纪要提到的核心观点和论据 交易概述 - **交易意义**：Charter与Cox的合并将打造移动和宽带通信服务及无缝视频娱乐行业的领导者，结合Charter以客户和员工为中心的运营策略与Cox的服务质量和投资声誉，对客户、员工、社区和股东都有显著益处 [4][5] - **交易结构**：Cox Enterprises将Cox Communications贡献给Charter Holdings合伙企业，Charter购买Cox的SEGRA和RapidSkilled资产并贡献给该合伙企业；Cox Enterprises将获得约3360万股合伙企业普通股（隐含价值119亿美元）、6亿美元可转换优先股（票面利率6.875%）和4亿美元现金，交易企业价值总计345亿美元，相当于Cox 2025年调整后EBITDA的6.4倍 [22][23] - **股权结构**：交易完成后，Cox Enterprises将持有约23%股权，Advanced Newhouse将持有约10%股权，其他股东持有约67%股权 [26] - **杠杆目标**：交易后预计净债务与2024年EBITDA比率约为3.9倍，交易期间计划杠杆率维持在4.25倍或略低，交易完成后长期杠杆目标调整为3.5 - 4.0倍，预计在交易完成后2 - 3年内降至该区间中部 [27] 业务优势 - **市场竞争力**：合并后公司网络覆盖约46个州，服务近7000万户家庭和企业，拥有3800万客户，更大的业务范围将提升营销和品牌能力，扩大产品开发、AI工具和创新投资，加速产品开发并提高效率，增强与国内外竞争对手的竞争力 [6][7] - **B2B业务**：Cox自20世纪80年代末开始专注于企业对企业通信服务，SEGRA和RapidScale将补充公司在全国范围内提供高竞争力商业服务的能力，拓展大中型企业业务将推动营收增长 [7][8][9] - **产品与服务**：交易完成后将在Cox业务范围内部署Spectrum Mobile、Spectrum TV app等产品，确保不同地区客户和员工体验一致；提供高薪工作岗位，最低时薪至少20美元，并承诺提供可靠连接、透明服务、卓越体验和持续改进等服务 [9][10][11] - **网络升级**：两家公司已进行多年网络升级至多千兆速度，结合Spectrum Mobile和无缝连接，将以最优价格提供全国最快的移动宽带 [12] 财务分析 - **交易估值**：收购Cox的企业价值与2025年预计EBITDA倍数为6.4倍，考虑成本协同效应和税收优惠后低于6倍，且未包括营收增长协同效应和运营成本协同效应 [12] - **税收优惠**：Cox Communications贡献给Charter Holdings合伙企业具有税收效率，Cox Enterprises交换合伙企业单位为Charter普通股时，资产基础将大幅提升，Charter和Cox Enterprises将各保留50%的基础提升收益，预计该收益价值超过10亿美元 [27][28] 运营策略 - **定价与包装**：尽快在Cox业务范围内推出Spectrum定价和包装方案，利用现有系统，确保不同地区客户体验一致，通过降低产品单价、增加产品销售数量来提高每户营收和利润率 [37][66] - **网络整合**：Cox已基本完成中分割升级，具备两千兆能力，短期内无需急于将其升级为高分割网络，未来向DOCSIS 4升级将在数年后进行，且成本更低 [40][41] - **合作伙伴关系**：与Verizon的MVNO协议和与节目合作伙伴的附属协议在整合过程中无重大问题，Cox在移动和视频业务方面的低渗透率为合并后公司提供了增长机会 [47][49][51] 监管与竞争 - **监管流程**：将进行全面监管流程，预计明年年中完成，公司认为该交易对美国消费者和就业有益，有信心通过监管审查 [58][59] - **竞争环境**：Charter和Cox业务区域竞争激烈，包括移动宽带、卫星、光纤等多种竞争形式，合并后公司可加大投资，提升产品和服务质量 [60][61][63] 协同效应 - **成本协同**：预计实现约5亿美元的运营成本协同效应，主要来自采购和管理费用节省，成本实现情况与类似规模交易相当 [24][81] - **营收协同**：合并后公司在企业对企业业务、广告、视频和移动业务等方面具有营收增长机会，如整合产品和市场策略、利用广告平台和技术、优化视频产品包装等 [87][88][89] 其他重要但可能被忽略的内容 - **公司名称变更**：交易完成后一年内，母公司名称将从Charter Communications更改为Cox Communications [14] - **董事会变更**：交易完成时，Liberty Broadband的董事会提名人将辞职，Cox将指定三名董事，Alex Taylor将成为董事会主席，Eric Zenterhofer将成为首席独立董事 [29] - **农村机会**：Cox在补贴农村建设领域有参与，RDOF建设接近完成，ARPA州拨款仍在进行中，但BEAD项目因规则和监管问题，对公司的重要性可能较低 [94][95][96] - **费用调整**：交易调整后EBITDA中4.52亿美元的加回项主要包括长期激励计划和养老金成本、与Cox结构相关的管理费以及一些一次性项目调整 [107]

核心观点 - 对阿里巴巴、网易、贝壳、吉利汽车、中广核矿业等公司进行点评并给出投资评级和目标价，同时分析全球主要股市和港股分类指数表现，以及中美股市行情及经济数据对市场的影响 [2][7][10] 公司点评 阿里巴巴 - 4QFY25总营收2365亿元人民币，同比增6.6%，调整后EBITA为326亿元人民币，同比增36%，各业务板块盈利能力提升 [2] - 淘天集团盈利增长强于预期，但被本地生活服务集团和菜鸟网络超预期亏损抵消，云 + AI 及电商是关键战略领域 [2] - 对1QFY26淘天集团盈利增长维持乐观，云业务有望实现营收同比增速环比进一步加速，新目标价155.5美元，维持“买入”评级 [2] 网易 - 1Q25总收入同比增7%至288亿元，经营利润同比增37%至104亿元，超市场预期25%，得益于运营开支有效控制 [7] - 游戏业务重拾增长动能，1Q25游戏收入同比增12%，合同负债同比/环比增19%/16%，上调FY25 - 27收入预测2% - 6% [7] - 目标价从125.5美元上调至136.5美元，维持“买入”评级 [7] 贝壳 - 1Q25收入同比增42%达233亿元人民币，超彭博一致预期/CMBI预测约4/3%，新房和新兴业务表现强劲 [7] - 存量房/新房总交易额分别同比升28%/53%，业务收入分别同比增20%/64%，Non - GAAP净利润约14亿元，同比持平 [7] - 家装业务取得突破，1季度贡献利润率创历史新高32.6%，4月单月盈亏平衡，预计FY25亏损幅度显著收窄并在FY26扭亏为盈 [7] - 给出保守2季度指引，首次给出FY25全年指引，维持短期谨慎、长期看好观点，目标价下调6.5%至24.6美元，维持“买入”评级 [7] 吉利汽车 - 1Q25净利润57亿元，符合盈利预告，收入及毛利率低于预期，极氪品牌1Q25整车毛利率21.2%创历史新高 [8] - 极氪1Q25港股报表归母净利润首次扭亏为盈至3.7亿元，整体收入同比增25%，销管费用同比分别降12%和2%，营业利润超预期10% [8] - 认为极氪与领克有初期协同效应，极氪私有化后成本节省金额可能达数十亿元，预计极氪净利润贡献从2026年开始显著提升 [9] - 上调2025年销量预测至280万台，毛利率预测上调0.7个百分点至16.1%，净利润预测上调4%至152亿元，2026年净利润预测上调4%至167亿元 [10] - 目标价提升至24港元，维持“买入”评级 [10] 中广核矿业 - 盈利对现货铀价格敏感，现货铀价格约每磅70美元，较合同价折让约13%，预计现货市场采购兴趣回升 [10] - 特朗普政府计划加快建设核电装机容量，将推动铀价和股价上涨，目标价2.18港元不变，维持“买入”评级 [10] 市场表现 环球主要股市 - 恒生指数收23,641，单日升2.30%，年内升38.68%；恒生国企收8,593，单日升2.47%，年内升48.97%等 [4] 港股分类指数 - 恒生金融收40,660，单日升2.35%，年内升36.34%；恒生工商业收13,497，单日升2.51%，年内升46.17%等 [5] 市场行情分析 中国股市 - 周四（5月15日）回调，市场风险偏好下降，4月信贷走弱，房地产和耐用品消费复苏势头可能放缓，增量财政刺激与消费提振政策可能不提前出台 [6] - 恒生科技下跌，港股防御性板块跑赢，南下资金净卖出2.2亿港币，阿里巴巴因财报低于预期跌幅居前，国债期货上涨，人民币汇率走平 [6] 美股 - 上涨，美国经济数据走弱提升市场对美联储降息预期，公用事业和必选消费领涨，地产板块涨幅居前，Meta推迟发布旗舰AI模型拖累科技股下跌 [6] - 鲍威尔暗示长期低利率时代结束，但经济数据走弱仍提升降息预期，4月PPI意外大降，零售几乎零增长等 [6] - 预计未来3 - 5个月通胀反弹，8 - 9月达峰值后回落，就业市场小幅放缓，共和党可能推进减税议程，美债收益率先高后降 [6] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司的评级、股价、目标价、市盈率等信息 [11]

Globus Medical (GMED) Q1 2025 Earnings Call May 08, 2025 04:30 PM ET Company Participants Brian Kearns - SVP - Corporate Development & IRDaniel Scavilla - President & CEOKeith Pfeil - CFO & COOPhillip Dantoin - Assistant Vice PresidentRichard Newitter - Managing DirectorMathew Blackman - Managing DirectorCaitlin Cronin - DirectorMatt Taylor - Managing Director Conference Call Participants Matthew Miksic - AnalystVikramjeet Chopra - AnalystShagun Singh Chadha - AnalystDavid Saxon - Senior AnalystNone - Analy ...

Globus Medical (GMED) Q1 2025 Earnings Call May 08, 2025 04:30 PM ET Speaker0 Welcome to the Globus Medical's First Quarter twenty twenty five Earnings Call. At this time, all lines will be on mute and a Q and A session will be held after the prepared remarks. To ask a question during the session, you will need to press 11 on your telephone. You will then hear an automated message advising your hand is raised. To withdraw your question, please press 11 again. I will now turn the call over to Brian Kearns, S ...

Core Natural Resources (CEIX) Q1 2025 Earnings Call May 08, 2025 10:00 AM ET Company Participants Deck Slone - SVP, Strategy & Public PolicyPaul Lang - CEOMitesh Thakkar - President & CFORobert Braithwaite - SVP, Marketing & Sales Conference Call Participants Nathan Martin - Senior Research AnalystChris LaFemina - AnalystNick Giles - Senior Research AnalystGeorge Eadie - Equity Analyst Operator Good morning, ladies and gentlemen, and welcome to the Core Natural Resources Corporation First Quarter twenty twe ...

Core Natural Resources (CEIX) Q1 2025 Earnings Call May 08, 2025 10:00 AM ET Speaker0 Good morning, ladies and gentlemen, and welcome to the Core Natural Resources Corporation First Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call. At this time, all lines are in listen only mode. Following the presentation, we will conduct a question and answer session. This call is being recorded on Thursday, 05/08/2025. I would now like to turn the conference over to mister Deck Sloan. Please go ahead. Speaker1 Good mo ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益（EPS）同比增长10%，达到1.38美元 [13] - 第一季度总收入同比增长3.7% [13] - 综合部门收入增长1070万美元，即10.7%，达到1.105亿美元，部门利润率提高140个基点 [13] - 第一季度调整后EBITDA同比增长约12%，利润率扩大150个基点 [8] - 调整后自由现金流约为3600万美元 [17] - 2025年全年调整后EPS指引范围更新为6.1 - 6.4美元，中点同比增长12% [17] - 关税对更新后的指引的净影响约为调整后EPS的0.08 - 0.12美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 HVAC 业务线 - 第一季度收入同比增长6.8%，有机收入增长4.4%，主要由供暖平台增长带动，Ingenia额外一个月贡献2.9%的增长，外汇是轻微逆风 [14] - 部门收入增长550万美元，即8%，部门利润率提高30个基点 [14] - 季度末部门积压订单为4.51亿美元，较第四季度增长约3% [14] 检测与测量业务线 - 第一季度收入同比下降2%，有机收入下降6.9%，KTS收购带来5.2%的增长，外汇是轻微逆风 [15] - 部门收入同比增长520万美元，即16.6%，部门利润率提高360个基点 [15] - 季度末部门积压订单为3.46亿美元，较第四季度增长56%，其中有机增长34% [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为在数据中心领域机会增加，相关新产品计划进展顺利 [21] - 检测与测量业务线的市场需求总体持平，有地区差异，项目业务有健康的前期订单活动，许多新订单计划在2026年及以后交付 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续利用业务系统应对动态的关税环境，灵活调配资源 [8] - 密切管理价格和采购关系，以减轻关税影响 [9] - 持续推进持续改进和价值工程计划，在HVAC业务线识别标准化控制组件的机会，在检测与测量业务线推进新产品计划 [9] - 推进无机增长计划，收购Sigma和Omega，增强HVAC业务线为客户提供的价值，扩大可寻址市场 [10] - 计划通过扩大美国现有工厂的生产，大幅增加对美国客户的销售，且资本投资最小化 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为自身比大多数工业科技公司的周期性更弱，有多样化的终端市场驱动因素、高比例的替换收入，提供的关键解决方案通常是政府强制要求或必不可少的 [20] - 尽管面临关税逆风，但对提高后的全年指引有信心，预计调整后EBITDA中点增长15% [22] - 有能力应对宏观不确定性和快速变化的环境，对未来发展充满信心 [22] 其他重要信息 - 公司将在本季度参加多个投资者活动，包括5月8日的Oppenheimer工业增长会议、5月14日的美国银行证券工业运输和航空业关键领导人会议、6月3日的Wolfe Research中小盘股会议和6月4日的William Blair成长股会议 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：请说明全年关税的毛影响和净影响，以及是否意味着隐含削减了今年剩余时间的有机EBITDA指引约500万美元 - 关税净影响中点约为600万美元，毛成本约为2000万美元，通过价格和附加费抵消约1400万美元 [28] 问题2：如何看待Sigma和Omega业务的周期增长速度，以及其EBITDA利润率是否处于中低两位数范围 - 该业务产品与公司现有业务互补，在加拿大有良好产品和市场地位，在美国有协同增长机会 [29][30] - 该业务年收入约6500万美元，公司持有约8.5个月，预计收入在4000 - 4500万美元之间，部门收入略低于HVAC业务整体平均水平 [31] 问题3：各平台订单率在第一季度到第二季度是否因关税不确定性和整体波动性而有显著变化 - 整体变化不大，公司感觉比年初更有优势 [42] - HVAC业务线中，今年供暖和制冷需求平衡，电力领域活动增加，对数据中心更有信心，推出的新产品获得良好订单 [43][44][45] - 检测与测量业务线中，运行率业务稳定，美国市场更积极，欧洲和亚洲市场较谨慎，项目业务活动高 [47][48] 问题4：请分享Ingenia团队对今年工程收入的预测，以及该资产的多年增长可见性 - 预计Ingenia年底达到1.4亿美元的收入产能，全年收入在之前预期的1亿美元和年底产能之间 [52] - 该产品需求高，公司将扩大在美国的业务，但扩大产能有挑战 [54] 问题5：Sigma和Omega在多大程度上增加了公司的潜在市场规模（TAM） - 该业务的TAM比冷却塔市场小，主要针对多层建筑，但能显著扩大公司的TAM，提供更有吸引力的完整解决方案 [56][57] 问题6：检测与测量业务线的订单增长是全部有机增长还是KTS收购有贡献 - 积压订单较第四季度增长56%，其中22%来自KTS收购，其余为有机增长 [66] 问题7：是否感觉到基础设施投资和就业法案（IIJA）资金的释放 - 仅在运输业务（最小的平台）中可能直接受到该资金的资助，其他业务未明显体现 [68][69] 问题8：Comtech业务持续增长的潜在驱动因素是什么 - Comtech的不同应用和产品类别（数据链路、频谱监测、战场）表现良好，战场业务在大型项目中表现强劲，全球局势不稳定推动需求 [73] - KTS业务与现有Comtech业务有良好协同效应，也有增长潜力 [74] 问题9：检测与测量业务线在第一季度表现强劲后，全年利润率指引略有下降的原因是什么 - 第一季度有一个高利润率的项目未在预测中，其收益将在全年体现，但会被关税影响部分抵消 [78][79] - 一些利润率略低的项目从第一季度推迟到第二季度及以后 [79] 问题10：关税影响主要在第二季度，然后随年份推移减少的假设是否正确 - 关税影响的节奏大致正确，第二季度约占40%，第三和第四季度各占30% [86] - 预计在今年剩余时间和明年，公司能够通过价格和供应链等手段抵消所有关税成本 [85] 问题11：是否考虑到美国经济增长放缓的因素，以及公司业务如何受影响 - 无线电检测业务表现良好，公司认为今年情况较好 [88] - 公司的HVAC设备替换需求强劲，冷却塔业务通常滞后于Dodge指数约7个月 [88][89] - 如果经济不确定性导致大型资本支出放缓，未来可能出现业务低谷，但公司认为2025年不会出现这种情况 [90] - 如果发生衰退，公司受影响程度小于其他工业科技公司，但仍需关注 [91] 问题12：如果出现更多的回流和近岸生产，对公司业务有何影响 - 几乎每个制造工厂都可能成为公司的销售机会，公司在半导体、电池厂、汽车厂等领域有良好地位 [93]