科德数控调研纪要 - 公司布局人形机器人领域，围绕运动控制技术适配和核心部件制造应用 [1] - 控制算法、伺服驱动及电机等技术可适配人形机器人"小脑"系统，服务于运动控制、平衡协调及精细动作执行场景 [1] - 自研五轴车铣复合加工中心、五轴立式加工中心可直接加工机器人关节、外壳、手臂、手指及齿轮等零部件 [1] - 自主研发大推力直线电机提升直线轴控制精度与加速度，已用于加工丝杠等螺纹类零件的螺纹磨床 [1] - 具备运动控制算法、零部件制造等领域协同潜力，与机器人企业展开技术对接探讨 [1] 大飞机市场前景 - 2024-2043年中国市场预计需补充8,278架客机，2043年客机机队规模将达8,905架 [1] - 国产大飞机C919规模化量产及后续机型研发将显著拉动航空制造产业链，特别是发动机、结构件、起落架等核心零部件的五轴机床需求 [1] - 公司产品覆盖大部分大飞机核心零部件制造加工，包括发动机叶片、机匣、叶盘等 [1] - 五轴卧式镗铣车复合加工中心KTM120、五轴龙门机GMC3060等可用于飞机起落架、机翼、框梁结构件等生产 [1] - 已为航发集团、航空工业集团下属近30家主机厂及科研院所提供设备，多款主力机型参与C919制造 [1] 京北方调研纪要 - 公司布局稳定币技术，强调其在跨境支付中提高时效性和降低成本的优势 [2] - 稳定币已在多国试点应用，未来将加强客户沟通合作，探索技术在不同业务场景的应用 [2] - 计划加强与金融机构及非金融机构合作，利用各自优势拓展业务，特别是在符合监管要求前提下结合金融IT技术积累 [2] 正圆投资背景 - 2015年成立于深圳前海自贸区，同年获得私募证券投资基金牌照 [3] - 拥有专业投研团队和丰富投资经验，立足中国经济结构转型升级，服务于实体经济发展 [3] - 致力于成为社会资本与优质产业纽带，通过配置客户资产于符合发展趋势的优质公司实现保值增值 [3]

C919安全平稳运行离不开民航各单位和每个民航人对国产民机的关爱与支持。在安全监管方面，华东 局合格证管理办公室各监察员积极摸索国产民机监管特点，坚持在干中学，在学中干，以管控飞机技术 状态为重点，以推动设计优化改进为抓手，以"局方-东航-商飞"三方机制为平台，严把各类维修岗位人 员资质能力关，严查维修工作规范性，紧盯飞机关键系统可靠性，全天候常态化开展维修现场检查，优 先审核批准C919机型各类申请，近一年来共完成C919各类日常监管事项120余项。 站在二周年新起点，华东局合格证管理办公室将继续以"时时放心不下"的责任感和"事事心中有底"的行 动力，深化C919机型"三基"建设，强化"四个责任"落实，后续将重点关注推进C919机型大修能力体系 建设、C919机型部件修理能力开发、国际航线开航保障等工作，助力国产飞机自主能力迈上新台阶。 《中国民航报》、中国民航网 记者胡夕姮 通讯员王平 报道：5月27日23时32分，东航MU5360航班在虹 桥机场平安降落，标志着东航C919机队安全运行二周年，依据中国民用航空华东地区管理局"（简 称"华东局"）年度监察计划，合格证管理办公室监察员对飞机实施了停机坪检查， ...

运营表现与里程碑 - C919投入商业运营两周年 总交付量达18架 [1] - 航线网络显著扩大 覆盖国内16个城市 开通24条航线 [3] - 东航C919累计安全飞行超2.8万小时 执行商业航班1.14万班 承运旅客157万人次 [2] - 全机队安全飞行超3.6万小时 总载客量突破200万人次 [3] - 飞机利用率提升至7.6小时/天 日均执行3.8个航段 [5] - 国内客运量前20机场中超10个已开通C919定期航线 [4] 交付进展与产能规划 - 2023年交付4架 2024年交付12架 2025年至今交付3架 [4][8] - 2025年产能目标从50架提升至75架 2026年达100架 2027-2028年提升至150架 2029年目标200架 [6] - 启动上海临港第二条总装线建设 总建筑面积33万平方米 总投资119.5亿元 规划4条总装线 [7] - 新产线满负荷后年产能将突破150架 同时新增年产20架复合材料产能 [7] - 三大航2025年计划接收32架（国航10架/东航10架/南航12架） 金鹏航空年内将接收首架 [8] 供应链与生产挑战 - 面临全球供应链困境 影响生产进度的主要为飞控/导航/通信系统传感器及导线等小型零部件 [8] - 依赖全球上千家供应商 包括部分外资企业提供关键系统零部件 [9] - 地缘政治因素可能影响外资供应商正常零部件供应及工业合作 [10] 运营优化与行业协作 - 东航建立C919全环节运行保障流程 编制运营手册为其他航司提供经验 [4] - 航司与制造商建立深度合作机制 通过精益化管理实现多个优化项目成果 [5] - 机型获用户认可 优势包括噪音小/经济舱间距大/卫生间空间大 需改进行李舱空间及座椅硬度 [2]

行业表现 - 国证航天航空行业指数(CN5082)上涨1 71% 成分股光启技术上涨7 39% 上海瀚讯上涨5 39% 航天晨光上涨3 46% 华力创通 航发科技等跟涨 [1] - 航空航天ETF天弘(159241)上涨1 51% 最新价报1 01元 盘中换手29 06% 成交1 00亿元 成交额居同类第一 [1] - 航空航天ETF天弘管理费率0 50% 托管费率0 10% 为可比基金中最低 [2] 航天发射动态 - 5月11日长征六号改发射遥感四十号02组卫星 用于电磁环境探测 为长征系列第574次飞行 [2] - 5月13日长征三号丙发射通信技术试验卫星十九号 用于多频段通信技术验证 为长征系列第575次飞行 [2] - 5月14日长征二号丁以"一箭十二星"方式发射太空计算卫星星座 推进千星规模太空计算基础设施 [2] - 5月17日蓝箭航天朱雀二号遥二以"一箭六星"方式成功发射6颗卫星 [2] 指数与成分股 - 国证航天航空行业指数覆盖沪深北交易所航空航天行业证券 前十大权重股合计占比52 89% [3] - 前十大权重股包括光启技术(权重1 13%) 航发动力(0 91%) 中航沈飞(0 83%) 中航西飞(0 63%) 中航机载(0 51%)等 [3][5] - 航空航天ETF天弘提供航天 国产大飞机 低空经济等领域的一键配置 [5] 行业展望 - 航空航天科技板块业绩逐步筑底 行业需求具备刚性和长期确定性 [2] - "十四五"收官及扰动因素淡化后 行业景气复苏可期 2025年或迎补偿式增长 [2]

商业运营进展 - C919商业运营满两年，航线网络覆盖中国大陆16个城市，并开通上海至香港跨境航线[1][3] - 目前国航、东航、南航共18架C919投入运营，执飞20余条航线，安全飞行超3.6万小时，累计运输旅客205万人次[4] - C919已实现首次商业运营、投入京沪航线、服务春运、亮相新加坡航展等重要里程碑[4] 运营表现与规划 - C919日利用率等指标稳步提升，在京沪、沪深等高收益航线上稳定运营[4][7][11] - 2025年国航计划接收10架、东航计划接收10架、南航计划接收8架C919，东航C919机队规模将达20架[6] - 南航计划开通广州至郑州、太原、西安等新航线[6] 市场认可与影响 - C919客座率逐步提升，国内市场实现快速布局，获得市场高度认可[6] - C919航线覆盖北上广深等一线城市及西安、海口等旅游枢纽城市[11] - C919满足国内干线市场60%-70%份额需求，对供应链和国民经济有促进作用[13] 保障体系优化 - 南航与中国商飞联合优化客舱储物空间、服务设施等，提升安全性和舒适性[9] - 东航探索建立C919商业运行全环节保障流程，提升运营能力和服务质量[9]

航线网络扩展 - 国产大飞机C919于5月25日开通上海虹桥至厦门高崎航线，搭载148名旅客，并举行水门仪式 [1] - 5月18日首次进入深圳，每日执飞一班深圳至上海常态化商业航线 [3] - 航线网络覆盖17座城市，包括北京、上海、杭州、重庆、成都、西安、武汉、太原、沈阳、广州、三亚、长沙、海口、厦门、深圳、香港，共开通25条航线 [6] 运营表现 - C919执飞航班获得黄金时刻安排，例如上海虹桥-厦门航线去程7:50起飞9:55抵达，回程10:55起飞12:55抵达，满足商务旅客需求 [9] - 客座率表现优异：上海虹桥-深圳宝安航线客座率高于航线平均4.7个百分点；广州白云-长沙黄花航线高于平均7.7个百分点 [11] - 2025年1-4月机队整体利用率达7.2小时/天，单机日均起降3.7班次，接近主流窄体客机A320的3.9班次水平 [13] - 4月单月执飞近1500班次，尽管环比回落，但同比增长268.8% [16] 机队规模与交付 - 截至5月26日，C919已交付19架，其中中国东航10架、南方航空5架、中国国航3架、商飞快线1架（用于测试未载客） [14] - 东航作为首发用户，运营规模最大且直飞航点最多，计划2025年再接收10架，使机队规模达20架 [14] 产能规划与国际拓展 - 中国商飞披露2025-2029年产能规划：2025年从原计划50架/年提升至75架/年，2026年100架，2027-2028年150架，2029年200架/年 [16] - 计划最快2026年进入东南亚市场，并最早2025年获得欧洲认证 [16] 商业运营历史 - C919于2023年5月28日首航，近两年运营覆盖国内高收益航线如京沪、沪深等黄金商务航线 [3] - 2025年1月起运营上海至香港跨境每日航班，为首个跨境每日航班 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予通达股份“增持”评级 [6][8][15] 报告的核心观点 - 通达股份作为国内特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件加工及装配业务，业绩有望持续增长，2025 年一季度营收和归母净利润稳步增长，下游需求改善，有望实现年度营收 100 亿元目标 [8] 根据相关目录分别进行总结 特高压线缆核心供应商，深耕军民机零部件打开新增长极 - 公司主营业务分三部分，电线电缆业务是主导，2024 年贡献 52%营收及 82%毛利，航空零部件加工及装配业务有望受益于军机需求抬升和国产大飞机放量，铝基复合新材料业务产品应用广泛 [9][11] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入为 69.57 亿元、77.04 亿元、83.21 亿元，归母净利润分别为 1.19 亿元、1.52 亿元、1.88 亿元，对应 EPS 分别为 0.23 元、0.29 元、0.36 元 [6][8][15] - 预计 2025 - 2027 年电线电缆业务收入增速分别为 18%、15%、10%，毛利率分别为 12.5%、13.0%、13.5%；机械制造加工业务收入增速分别为 30%、20%、15%，毛利率分别为 15.0%、16.0%、17.0%；有色金属铝加工业务收入增速分别为 5%、5%、5%，毛利率分别为 2.0%、2.2%、2.4% [13][14] 投资建议 - 选取万马股份、华菱电缆、广联航空作为可比公司，公司有望享受一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级 [15]

C919商业运营进展 - 国产大型客机C919于2023年5月28日完成首次商业飞行后，近期新增深圳和厦门航线，航线网络覆盖中国16座城市，包括四大一线城市（北京、上海、广州、深圳）及重庆、成都等热门旅游枢纽 [1][3] - 东航C919于2025年5月18日开通上海虹桥—深圳航线，为第13条定期商业航线 5月25日新增上海虹桥—厦门航线 [3] - 自2023年5月首航以来，中国国际航空和中国南方航空已接收C919交付 东航计划2024年再接收10架C919，机队规模将达20架 [3] 市场拓展与订单情况 - 中国商飞已在国内获得超360架C919订单，逐步打破波音737和空客A320在国内单通道客机市场的主导地位 [4] - 中国商飞目标2026年让C919进入东南亚市场，并计划最早2024年获得欧洲认证 公司强调需先通过国内运营充分验证飞机性能 [6] - ARJ21支线客机已在印尼翎亚航空运营两年，日均部署时间达8小时 该机型为商飞首个海外客户项目 [6] 国际竞争动态 - 瑞安航空警告可能因美国关税政策取消330架波音737 MAX订单（标价超300亿美元），并考虑转向中国商飞等替代供应商 [6][7] - 瑞安航空表示若中国商飞飞机价格比空客低10%-20%，将积极评估采购可能性 目前尚未与商飞展开正式谈判 [7] 运营表现与行业评价 - 分析师指出C919在京沪、沪深等高收益航线的稳定运营验证了其可靠性和盈利潜力 海外航空公司和监管机构正密切关注其表现 [1] - C919通过覆盖一线城市和旅游枢纽的航线网络扩大，展现中国在高科技领域的竞争力 [1][3]

财务相关 - 2024 年投资性房地产公允价值变动收益问题，公司表示无投资性房地产 [2] - 截止 2025 年 3 月 31 日公司在手订单 9.15 亿元 [3][8] - 截止 2025 年 5 月 9 日公司股东人数 52846 人 [3][7] - 2024 年合同负债同比下降 31%，预收货款占比提升至 65%，主要客户订单执行模式未发生重大变化 [3] - 2024 年营收增速放缓至 6.3%，营业成本同比激增 12.5%，上年度毛利率未发生较大变动 [7] - 大型航空结构件毛利率同比下降 5.3 个百分点，各报告期交付产品结构略有不同致产品毛利小幅波动 [5] - 短期借款中信用借款占比达 65%，较 2023 年提升 20 个百分点，银行授信条件无实质性变化 [7] - 海外业务毛利率高达 52%，但收入占比不足 5%，公司正积极拓展海外业务 [8] 业务布局 - 产品已应用于我国重点无人机型号、新一代战斗机、新一代运输机及新一代直升机等各类重点型号 [2][4][5][7][8] - 积极致力于拓展商业航天领域的业务 [3] - 船舶业务占比约 5% [4] - 国产大飞机业务主要直接与商飞合作，也有部分产品通过其他主机厂供应型号 [4] - 产品应用于航空发动机与燃气轮机等业务，也应用于民用航空及船舶领域 [5] - 针对海外航空核心客户制定了具体洽谈计划，并安排专人负责 [7] 项目进展 - 先进航空零部件智能互联制造基地项目、上海三角航空科技有限公司项目均按计划顺利推进 [3][5][8] - 在建项目均按计划顺利推进，飞机蒙皮项目投产等具体情况需关注公司公告 [3][7] 研发情况 - 积极加强研发人员投入，研发人员稳定增加，研发人员中硕士及以上学历占比同比下降 8 个百分点 [4] - 将继续加大研发投入 [4] 其他情况 - 公司目前无增发股份、大幅回购股票的计划 [3][6][7] - 所处行业周期长，但客户信用良好，应收账款风险较小 [4] - 资产负债结构良好，不存在债务期限结构错配风险 [4] - 制定了主要设备维护、保养规程和措施，主要设备运行情况良好 [4] - 目前正在积极组织生产及交付工作，交付和验收时间以主机客户生产计划为准 [6] - 公司目前与华鹰航空无合作 [7]

公司业务与发展战略 - 公司是国内较早参与国产大飞机配套产品研发企业，完成旅客座椅、航空厨房插件系列产品取证，推进市场推广，结合成都和广州优势加大研发，力争形成PMA产品 [2] - 2025年重点推进经营计划，包括推动技术创新、拓展业务领域、提升质量管理、引进战略人才、控制成本、推动园区建设、推进再融资工作 [2][3] - 未来聚焦机载设备研制、航空维修、测控及地面设备研制三大板块，民航领域发展“国产化制造”业务，防务领域拓展新领域新客户并发展战略产品平台业务 [3] 行业与公司业绩情况 - 2024年军工行业普遍业绩承压，订单延后、收入确认放缓、业绩下滑，公司民品业务稳步上涨，军品业务短期承压 [4] - 2024年公司业绩下滑，原因是机载训练系统无交付、测控及保障设备部分项目交付延迟，且研发费用同比增长23.28% [14] 公司项目进展 - 深交所2024年12月受理公司定向增发申请，2025年1月回复审核问询函，4月披露修订稿 [5] - 安达维尔天津园区（一期）厂房建设计划2025年底前竣工验收并逐步投入使用 [13] 公司优势与特色业务 - 公司在多个业务领域有独特竞争优势，机载设备业务是国内排名前列的航空座椅与客舱设备制造商，直升机抗坠毁座椅市场占有率超80%；航空维修业务是国内知名第三方航空部件维修企业；测控及保障设备业务系统集成能力强；工业软件有SIPDM系统 [8] - 全资子公司天津耐思特瑞科技有限公司市场推广等方面基本稳定，已取得相关资质，开始交付外部客户订单，后续将拓展生产能力和市场领域 [9] 公司合作与市场情况 - 与多家eVTOL主机单位在座椅等产品上签订研制合同或合作意向书，研制工作进展顺利 [6][7] - 目前客户主要为国内企业，暂无海外业务 [11] 公司治理与管理相关 - 大股东不参与定增是为保持公司治理结构独立性，确保决策客观性 [10] - 股权激励对象为中高层管理人员及技术（业务）骨干人员，名单经审议、公示和审核 [11] - 公司将对照相关指引做好市值管理，保障中小投资者权益 [13] 其他问题解答 - SIPDM系统以IPD核心思想为指导，集成多种功能，助力研发型企业提升管理水平和竞争力 [6] - 2024年新成立广州和成都子公司，业务为航空零部件及系统研发制造与销售，结合两地优势促进业务增长 [10] - 定向增发发行价格未确定，按相关规则以竞价方式协商确定 [11] - 公司是专精特新中小企业 [15] - 2024年研发投入集中在机载设备等领域，未来持续加大研发创新投入满足国产化需求 [15]