投资评级 - 维持中国海油A股"买入"评级 [1] - 维持中国海油H股"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司油气产量实现快速增长 2025年上半年油气净产量达385百万桶油当量 同比增长6% 其中石油净产量296百万桶 同比增长4% 天然气净产量146亿立方米 同比增长12% [7] - 天然气产量增长主要受益于深海一号二期等开发项目的贡献 [7] - 公司成本控制表现优异 2025年上半年桶油主要成本为26.94美元/桶 同比下降2.9% [7] - 公司注重股东回报 2025年上半年计划每股派发股息0.73港元 股息支付率达45.5% 为历史同期第二高水平 [7] - 根据盈利预测 2025年归母净利润预计达1412亿元 按45%分红比例计算 派息约635亿元 A股股息率5.2% H股税前股息率7.3% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076亿元 同比下降8.45% 归母净利润695亿元 同比下降12.79% [7] - 第二季度营业收入1008亿元 同比下降12.62% 环比下降5.71% 归母净利润330亿元 同比下降17.60% 环比下降9.83% [7] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为1412亿元、1447亿元、1497亿元 同比增长2.36%、2.49%、3.45% [1][7] - 2025-2027年每股收益预测分别为2.97元、3.04元、3.15元 [1] - A股市盈率2025E为8.73倍 H股市盈率2025E为6.23倍 [1] 经营数据 - 2025年上半年原油实现价格69.15美元/桶 同比下降14% 与国际布伦特原油折价1.7美元/桶 折价幅度收窄 [7] - 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺 同比上升1.4% [7] - 资本开支576亿元 同比下降9% 2025年全年资本支出预算1250-1350亿元 [7] - 资本支出分配：勘探占16% 开发占61% 生产资本化占20% 中国地区占68% 海外占32% [7] - 产量目标：2025年760-780百万桶油当量 2026年780-800百万桶油当量 2027年810-830百万桶油当量 [7] 估值指标 - A股收盘价25.94元 市净率1.57倍 市值1,232,927.01百万元 [5] - H股收盘价19.95港元 市净率1.21倍 市值948,222.58百万元 [5] - 2025年预测ROE为17.04% 毛利率52.94% 归母净利率34.45% [8] - 资产负债率从2024年29.05%下降至2025年26.14% [8]

股价表现 - 股价单日上涨7.31%至11.75港元 成交额达1.22亿港元[1] - 业绩发布后累计涨幅超过22%[1] 财务业绩 - 上半年收益达17.515亿美元[1] - 净利润3.713亿美元 同比增长22.5%[1] - 公司拥有人应占利润2.633亿美元 同比增长20.2%[1] - 每股基本盈利6.75美仙[1] 业务运营 - 自有矿山上半年产铜量约8.52万吨[1] - 原料自给率达到46.4%[1] - 业绩改善主要受国际铜价上涨推动[1] - 粗铜、阳极铜及阴极铜产销量同比增加[1] 行业地位与发展前景 - 公司为全球领先铜生产商 深耕赞比亚和刚果(金)市场[1] - 铜增储上产与对外并购同步推进[1] - 有望充分受益于铜价上涨带来的利润弹性[1] - 分红率及股息率处于行业领先水平[1]

核心财务表现 - 2025H1营业总收入2076亿元同比-8.4% 归母净利润695亿元同比-12.8% [1] - 2025Q2营业总收入1008亿元同比-12.6%环比-5.7% 归母净利润330亿元同比-17.6%环比-9.8% [1] - 经营活动现金流1092亿元同比-7.9% 净现金流129亿元同比+35% 年化ROE 18.1%同比-4.9pct [1] 产量与价格表现 - 油气当量净产量385百万桶油当量同比+6.1%创历史新高 天然气产量同比+12.0% [2] - 平均实现油价69.15美元/桶同比-13.9% 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺同比+1.4% [2] - 10个油气田新投产包括渤中26-6/文昌9-7/巴西Buzios7等 深海一号二期投产后年产气量超45亿立方米 [2] 勘探与成本控制 - 获得5个新发现并评价18个含油气构造 包括锦州27-6/曹妃甸22-3等 海外拓展圭亚那及哈萨克斯坦区块 [3] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量同比-2.9% 其中作业费用6.76美元/桶同比-0.7% DD&A成本13.89美元/桶同比-0.4% [3] 资本开支与产量规划 - 2025H1资本支出576亿元同比-8.8% 勘探/开发/生产投资分别同比-1.6%/-9.8%/-7.0% [4] - 2025年资本开支预算1250-1350亿元 勘探/开发/生产占比分别为16%/61%/20% 国内外支出占比68%/32% [4] - 2025年产量目标760-780百万桶油当量同比+5.9% 2026年目标780-800百万桶同比+2.6% 2027年目标810-830百万桶同比+3.8% [4] 股东回报政策 - 派发2025年中期股息每股0.73港元 较2024H1仅下降0.01港元 中期派息率达45.9%较2024H1明显提升 [3] - 坚持稳定高分红政策 低利率背景下投资价值凸显 [3]

核心观点 - 公司2025H1营业总收入14501亿元同比-6.7% 归母净利润840亿元同比-5.4% 业绩韧性优于油价跌幅[1] - 公司拟以400.16亿元收购集团三家储气库公司100%股权 新增109.7亿方工作气量强化天然气全产业链布局[8] - 维持全年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为1661/1712/1757亿元 看好穿越油价周期的长期成长性[9] 财务表现 - 2025Q2单季营业总收入6970亿元同比-6.1%环比-7.5% 归母净利润372亿元同比-13.6%环比-20.6%[1] - 经营现金流2271亿元同比+4.0% 现金流稳步改善[1] - 拟派发现金红利402.65亿元 派息率47.9%与2024H1持平[7] 业务板块分析 - 上游业务经营利润857亿元同比-6.5% 油气当量产量923.6百万桶同比+2.0% 单位操作成本10.14美元/桶同比下降8.1%[2][3] - 天然气销售业务经营利润186亿元同比+10.8% 销售天然气1515亿方同比+2.9% 其中国内销售1198亿方同比+4.2%[4] - 炼化业务经营利润111亿元同比-18.9% 其中炼油业务97亿元同比-8.0% 化工业务14亿元同比-55.5%[4] - 销售业务经营利润76亿元同比-25.2% 车用LNG加注量同比+58.9% 充换电量增长213.0%[6] 战略举措 - 上游资本开支计划2100亿元 全年油气当量产量预计增长1.6%[9] - 炼化转型升级项目持续推进 新材料产量166.5万吨同比+54.9%[5][6] - 销售板块向"油气氢电服"综合能源服务商转型 国内成品油销量5865万吨同比+0.3%[6] 行业环境 - 2025H1布油均价70.81美元/桶同比-15.1% Q2均价66.71美元/桶同比-21.5%环比-11.0%[1] - 境内天然气消费量同比+2.1% 成品油消费量同比-3.6% 乙烯当量消费量同比+10.1%[1]

业绩总结 - 油气销售收入为人民币1,717亿元，同比增长7%[7] - 归母净利润为人民币695亿元，同比增长7%[7] - 2025年上半年油气销售收入为171,745百万人民币，同比下降7%[93] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为69,533百万人民币，同比下降13%[93] - 2025年上半年营业利润为95,102百万人民币，同比下降10%[93] - 2025年上半年净利润为69,593百万人民币，同比下降13%[93] - 2025年上半年自由现金流达到570亿元[69] - 2025年6月30日总资产达人民币11,190亿元，资产负债率为29.5%[73] 生产与产量 - 净产量达384.6百万桶油当量，同比增长6.1%[29] - 天然气产量同比增长12.0%，主要得益于深海一号二期天然气开发项目等的贡献[29] - 石油液体和天然气的产量分别为296.1百万桶和516.2十亿立方英尺[92] - 2025年上半年中国和海外产量占比分别为69.3%和30.7%[92] - 2025年上半年石油液体和天然气占比分别为77.0%和23.0%[92] - 巴西Buzios油田原油日产量年内达100万桶[45] - 巴西Mero油田原油日产量提高到77万桶[45] - 主要生产设施FPSO的原油日产能为22.5万桶，天然气日处理能力为1,200万方[45] 项目与研发 - 投产10个新项目，预计将显著提升产量[32] - 巴西Buzios7项目高峰产量为225,000桶油当量/天，权益为7.34%[32] - 巴西Mero4项目高峰产量为180,000桶油当量/天，权益为10%[32] - 成功获得5个新发现，展现广阔的勘探前景[17] - 成功评价18个含油气构造，持续扩大潜山储量规模[19] 财务与成本 - 桶油主要成本为26.94美元/桶油当量，同比保持稳定[7] - 2025年上半年作业费用为18,277百万人民币，同比上升5%[93] - 2025年上半年实现油价为69.15美元/桶，同比下降13.9%[60] - 2025年中期股息为0.73港元/股，股息支付率达45.5%[82] - 2025年上半年确认的资产减值及跌价准备净额为59百万人民币，同比上升2850%[93]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 2025H1油气当量产量达385百万桶油当量 同比增长6.1% 创历史同期新高 [6] - 实现归母净利润695亿元 同比下降12.8% 在布油均价同比下跌15.1%的背景下展现盈利韧性 [4][5] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量 同比下降2.9% 成本控制能力优异 [8] - 中期股息每股0.73港元 派息率达45.9% 高分红政策持续 [9] - 维持2025年资本开支预算1250-1350亿元 产量目标760-780百万桶油当量 [10] 财务表现 - 2025H1营业总收入2076亿元 同比下降8.4% 归母净利润695亿元 同比下降12.8% [4] - Q2单季营业收入1008亿元 环比下降5.7% 归母净利润330亿元 环比下降9.8% [4] - 经营活动现金流1092亿元 同比下降7.9% 净现金流129亿元 同比上升35% [5] - 年化ROE为18.1% 同比下降4.9个百分点 资产负债率29.5% 同比下降3.4个百分点 [5] - 平均实现油价69.15美元/桶 同比下降13.9% 天然气实现价格7.9美元/千立方英尺 同比上升1.4% [6] 产量与项目进展 - 天然气产量同比大幅增长12.0% 东方29-1气田、东方1-1气田13-3区等项目先后投产 [6] - 渤中26-6油田、文昌9-7油田及巴西Buzios7、Mero4等10个油气田顺利投产 [6] - 获得5个新发现和18个含油气构造评价 包括锦州27-6、曹妃甸22-3等海域发现 [7] - 深海一号二期项目全面投产后 高峰年产气量有望超45亿立方米 成中国最大海上气田 [6] 成本与资本管理 - 桶油作业费用6.76美元/桶油当量 同比下降0.7% 桶油DD&A13.89美元/桶油当量 同比下降0.4% [8] - 2025H1资本支出576亿元 同比下降8.8% 其中勘探投资占比16% 开发投资占比61% [10] - 2025-2027年产量目标分别为760-780/780-800/810-830百万桶油当量 年均复合增长率保持稳定 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1354/1398/1443亿元 对应EPS为2.85/2.94/3.04元/股 [11] - 当前股价对应2025年PE为8.9倍 PB为1.47倍 估值处于历史较低水平 [12][16] - 预测毛利率维持在51%以上 ROE将从2025年的16.5%逐步降至2027年的14.7% [12][15]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入94606.19万元，同比增长49.78% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3386.48万元，同比上升110.98% [1] - 扣非净利润2944.36万元，同比增长194.25% [1] 风电业务表现 - 风电装备锻件业务收入39592.10万元，同比增长59.64% [3] - 占主营业务收入比重44.80%，毛利率提升5.33个百分点 [3] - 产品应用于风机齿轮箱、偏航变桨系统、塔筒连接等核心部位 [3] - 风机大型化趋势推动零部件高性能升级，国产化进程降低进口依赖 [2] 油气装备业务表现 - 油气装备锻件业务收入3.25亿元，同比增长20.27% [4] - 毛利率提升2.73个百分点 [4] - 产品应用于陆地/水下井口装置、采油树及防喷器等设备 [4] - 深海油气工程国产化率提升，页岩气开发拉动高端装备需求 [4] 行业发展趋势 - 2025年上半年全国风电新增并网容量5139万千瓦，其中海上风电249万千瓦 [2] - 全国风电累计并网容量达5.73亿千瓦，同比增长22.7% [2] - 海上风电成为重要增长点，深远海开发进程加快 [2] - 油气行业在"增储上产"战略下持续释放发展动能 [4] 技术与产能优势 - 取得全球8大船级社认证及API、PED等国际权威资质 [5] - 通过MAN低速柴油机锻件认证及日韩头部企业供应商认证 [5][6] - 年产能达17万件，具备小批量多品种柔性生产能力 [6] - 智能化生产线缩短交付周期，增强定制化响应能力 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元人民币，同比下降8% [6] - 归属于母公司股东的净利润695.33亿元人民币，同比下降13% [6] - 经营活动产生的现金流量净额1091.82亿元人民币，同比下降8% [6] - 基本每股收益1.46元/股，同比下降13% [6] - 加权平均净资产收益率8.90%，同比下降2.37个百分点 [6] 股息政策 - 董事会决定派发2025年中期股息每股0.73港元（含税） [2] - A股股息以人民币支付，港股股息以港元支付 [2] 产量表现 - 油气净产量达384.6百万桶油当量，同比上升6.1% [8][11] - 中国区域净产量266.5百万桶油当量，同比上升7.6% [11] - 海外净产量118.1百万桶油当量，同比上升2.8% [11] - 天然气产量大幅上升12.0% [8] - 石油液体和天然气产量占比分别为77.0%和23.0% [11] 勘探成果 - 中国海域获得5个新发现：龙口25-1、锦州27-6、曹妃甸22-3、涠洲10-5和涠洲10-5南 [9] - 成功评价18个含油气构造 [9] - 北部湾盆地涠洲10-5南实现中国南海海域首个变质岩潜山勘探领域重大突破 [9] - 伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署并生效 [9] 开发生产 - 渤中26-6、文昌19-1二期、文昌9-7、涠洲5-3、旅大6-2等多个新项目成功投产 [10] - 深海一号二期项目全面投产，带动天然气产量大幅增长 [10] - 油田自然递减率降至9.5%，创历史最好水平 [11][13] - 示范项目钻完井提速26% [13] 科技创新 - 工业化推广先进地震数据采集技术，大幅提升深层地震资料品质 [13] - 规模化应用有缆/无缆智能分注技术 [13] - "深海一号"智慧气田获中国"国家卓越级智能工厂"荣誉称号 [13] - 台风模式累计挽回产量损失超过60万吨油当量 [13] 绿色低碳发展 - 上半年消纳绿电超5亿千瓦时 [13] - 渤中34-2/4油田打造中国海上首个"零放空"采油平台 [13] - 秦皇岛32-6油田实现节电约1800万千瓦时 [13] - "海油观澜号"浮式风电平台累计发电4700万千瓦时 [13] - 高栏终端二氧化碳回收利用项目累计外输二氧化碳约5.7万吨 [13] - 恩平15-1平台投用中国海上首个CCUS项目 [14] - 文昌9-7油田搭载全球首套5兆瓦级海上高温烟气余热ORC发电装置，预计年发电量达4000万千瓦时 [15] 公司基本情况 - 中国最大海上原油及天然气生产商，全球最大独立油气勘探及生产企业之一 [6] - 资产分布遍及亚洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和欧洲 [6] - 2025年上半年约69.3%净产量来自中国，海外油气资产占总资产约41.7% [8] - 分别在港交所（代码00883）和上交所（代码600938）上市 [6]

财务业绩 - 油气销售收入约1717亿元 同比减少7% [1] - 收入合计约2076.08亿元 同比减少8.45% [1] - 归母净利润约695亿元 同比减少13% [1] - 每股基本盈利1.46元 中期股息每股0.73港元 [1] 勘探开发 - 中国海域获得锦州27-6等5个油气新发现 [1] - 成功评价秦皇岛29-6等大中型含油气构造 [1] - 陆上非常规天然气储量稳步增长 [1] - 圭亚那深水立体勘探持续增储 [1] - 首次签署哈萨克斯坦勘探新区块石油合同 [1] 生产情况 - 净产量达384.6百万桶油当量 [1] - 天然气产量大幅增长12.0% [1] - 国内外产量均超过历史同期最优水平 [1]

公司业绩表现 - 2025H1公司实现营业总收入226亿元，同比+4.5%，归母净利润18.3亿元，同比+13.1% [4] - 2025Q2单季营业总收入125亿元，同比+0.78%，环比+24.30%，归母净利润12.35亿元，同比+10.75%，环比+107.97% [4] - 25H1年化ROE为13.4%，同比+0.4pct，成本费用利润率9.2%，同比+0.7pct，资产负债率40.5%，同比-3.0pct [5] - 营业外支出1.2亿元，同比+443%，主要因台风资产修复支出 [5] 行业环境与公司业务 - 2025H1布油均价70.81美元/桶，同比-15.1%，Q2布油均价66.71美元/桶，同比-21.5%，环比-11.0% [5] - 能源技术服务产业营收79.93亿元，同比+2.79%，低碳环保与数字化产业营收38.70亿元，同比+11.17%，能源物流服务产业营收116.40亿元，同比+5.13% [6] - 井下工具业务工作量同比+16.11%，新能源技术业务工作量同比+32.89%，数字化业务工作量同比+10.17% [6] 成本管控与产业转型 - 25H1毛利率15.33%，同比+1.18pct，通过精益管理和穿透式成本管理体系优化成本 [7] - 新增3家智能工厂进入试运行阶段，布局6大领域、137项战新产品与服务 [8] - 推进"钻头+"业务新方向，LNG运输船项目进入"十船同造"阶段，海洋大数据生态系统完成陆地调试 [8] 行业展望与战略 - 2025年全球油服市场规模预计3265亿美元，同比+3.3%，海上油气开发加速 [9] - 中国海油25-27年产量增速目标分别为5.9%、2.6%、3.8%，加速渤海、南海开发 [9] - 公司深化科技创新与提质降本增效，有望实现收入与盈利持续提升 [9]