美联储将于北京时间周四凌晨2点公布备受瞩目的10月利率决议，主席鲍威尔则将按惯例在半小时后(2点半)举行新闻发布会。这无疑是本周这个涵盖了美欧 日加四大央行决议以及众多科技巨头财报的"超级周"中，最为重要的一出"大戏"！ 对此，不少业内人士表示，美联储周三最轻松的任务，或许是在为期两天的政策会议结束时宣布再度降息。然而，真正的挑战则将在于如何处理其他细节问 题——这些细节恰恰正给当前的政策制定带来重大挑战。由于并非季度末的决议，本次议息会议将不会公布新的经济预测及利率点阵图。 目前，市场普遍预计联邦公开市场委员会(FOMC)今晚将会连续第二次会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4%——根据芝商所的 美联储观察工具，这一降息概率目前已高达99.9%。 然而，本月降息几乎板上钉钉的概率预期，或许并不意味着美联储内部在货币政策前景方面就能完全达成一致。事实上，由于美国政府停摆所导致的政府官 方数据缺失，美联储眼下其实正处于了一个极其尴尬的境地——在本周的议息会议上，鹰鸽阵营的不同决策者们很可能会就未来利率路径的走向、缺乏经济 数据带来的挑战、乃至是否应提前结束缩表的问题上，展开一番唇枪舌 ...

新华财经上海10月29日电（葛佳明） 美联储于10月28日至29日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会 议，并将在北京时间10月30日（周四）凌晨公布10月议息会议决定。由于近期美国就业市场仍延续放缓 且美国关税对通胀影响较为温和，市场普遍预期美联储将在10月降息25个基点，将基准利率下调至 3.75%-4.00%。 多位分析师均表示，在本次议息会议中市场将关注美联储对于后续利率决议的表态，以及美联储是否会 结束"量化紧缩"（QT）。本次美联储利率声明将进一步影响市场走势，偏"鸽派"的表态或进一步推动 美元走弱并利好黄金和全球股市。 美联储10月降息"板上钉钉" 因美国通胀数据低于预期，美联储降息预期再度升温。24日，美国终于发布了延期数周的9月通胀数 据，整体CPI环比涨幅为0.3%，核心CPI环比涨幅为0.2%，均低于预期，主要由于食品、核心商品和核 心服务的价格涨幅均收窄，反映关税对通胀的影响可控，且当前利率水平亦对通胀有所压制。 通胀数据发布后市场对降息的押注更加充分。根据芝商所美联储观察工具数据显示，市场预计10月美联 储降息25个基点的概率为99.9%，12月再度降息25个基点的概率为91%。 在 ...

A fresh reading Friday showing that inflation cooled slightly in September is likely to keep the Federal Reserve on course for another quarter-percentage-point interest rate cut next week amid continued concerns about the job market. The Consumer Price Index (CPI) clocked in at 3% for the month of September, a tenth of a percent lower than expected, but inching up from the 2.9% rate in August. On a core basis, which excludes volatile food and energy prices and is the preferred Fed measure, inflation also ...

核心观点 - 九月通胀是四季度一系列数据冲击的开始 四季度通胀加速上行和就业数据可能好于预期将使美联储宽松路径更加谨慎 市场前期盲目狂欢进入冷却期 贵金属和风险资产短期震荡调整或将延续 [1][3] - 四季度核心通胀同比将面临上行拐点 补库需求释放 关税影响显现及企业利润率稀释将推动环比涨幅加快 通胀压力放大将导致最终利率路径不及市场预期乐观 可能出现降息后就业市场修复与通胀上行并存的局面 或使美联储在12月或明年1月暂缓降息 [1][14][15] 通胀前景分析 - 9月CPI预计在能源和食品推动下上行至3%以上 核心CPI增速预计持平前值维持在3.1% 商品价格因关税上升但住房等服务通胀下行形成缓冲 [8] - 四季度核心通胀同比进入上升通道 预计10-12月核心CPI同比分别升至3.2% 3.4%和3.7% 即使核心CPI环比延续0.3%温和增速 同比也将摆脱连续3个月3.1%左右的稳定状态 [14] - 商品涨价由新车型刺激购车需求及税收抵免抢消费效应 以及关税影响进一步显现推动 家具 服装 休闲产品等进口相关商品环比将保持温和增长 [7] 影响因素 - 服务通胀放缓对冲商品通胀上升压力 高利率环境下住房通胀持续走弱 Zillow等指标显示住房CPI仍有较大下行压力 暑期结束出行旅游相关服务价格回落部分抵消关税涨价动能 [11] - 关税向价格传导仅约35% 价格调整滞后和企业竞争压价使消费端转嫁不明显 补库需求释放 保税区库存离区及企业利润率稀释将加快环比涨幅 [15] - 特朗普关税判决是四季度通胀潜在扰动 若最高法院裁定违法将影响对等关税推进 行业关税替代方案对通胀影响减弱 或为美联储降息决策提供助力 [15] 市场与政策预期 - 政府关门导致数据缺失使宏观交易失去方向 首份官方通胀数据9月CPI亮相影响市场 服务和商品冷热分化下核心CPI保持温和增长 对10月降息预期有扰动但难颠覆 [2][3] - 鲍威尔讲话显示就业市场紧迫性暂时超过通胀担忧 温和通胀为美联储保留10月降息余地以优先缓解就业问题 但四季度通胀上行可能使宽松路径更加束手束脚 [3][14][15] - 就业数据可能被政府关门带来的临时失业扰动 公布时间不确定使市场不确定性居高不下 数据验证开始后市场获利了结体现胆怯 [18][3]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕中国宏观经济政策与“十五”规划展开 涉及行业包括科技创新、房地产、消费、财政、就业、对外贸易等广泛领域[1][2] 核心观点和论据 宏观经济目标与政策 * 十五规划强调维持经济增速底线 GDP增速目标将设定在潜在增长率之上 并通过政策工具支持以实现目标[1][3] * 2025年财政政策力度强劲 名义赤字率为4% 但实际赤字率已达到10% 比2020年疫情时期力度更大 预计实际财政赤字率将保持在10%左右[10] * 宏观经济托底政策旨在降低季度波动性 为资本市场带来更大确定性和更小波动率 这一明确信号有助于稳定投资者预期[1][6] 科技创新核心地位 * 科技创新在十五规划中处于更重要的位置 财政资金将更多地向企业和产业发展倾斜 以强化企业创新主体地位[1][4] * 将推出新的金融工具支持企业创新 并促进高校科研院所与企业的成果转化 同时通过政府部门和国企开放应用场景来支持民营和中小科技企业[5] * 中国科技产业竞争力加速提升 到2025年第一季度已成为世界最大的芯片出口国 预计两年内在光刻机领域将取得重大突破[14][16] 内需与房地产挑战 * 内需市场面临压力 房地产问题尤为关键 城镇化新增城市人口从十三五期间每年2000万降至十四五期间每年1000万 对应房地产需求同步变化[8] * 人口流动趋势发生变化 从东部向中西部回流 未来城镇化布局重点可能转向中西部地区和东部城镇化率较低的区域以推动均衡发展[8] * 扩大内需将结合人均收入变化推动消费结构优化 新兴消费领域仍保持两位数增长 未来将通过以旧换新等政策放大新型消费[10] 供给侧改革与全国统一大市场 * 全国统一大市场旨在整治企业低价无序竞争 通过政策推动价格向好扭转 促进PPI转正 并对地方政府违规补贴行为进行约束[1][9] * 当前中国经济面临较大通缩压力 尤其在制造业中下游和出口领域 解决路径核心在于通过科技创新提升定价权[1][7] 对外经贸关系 * 中美贸易联系依赖度明显降低 增强了中国在中美博弈中的主动性 中国应对策略明确为“斗而不破”[14][17] * 贸易伙伴多元化趋势优化 对发展中国家如东盟、非洲的贸易比例上升 非洲总人口约14亿 人均GDP约2000美元 其工业化、城镇化需求高速增长 有效对冲中美贸易关系变化的影响[18] * 美国及西方国家难以摆脱对中国产业的间接依赖 美国若想恢复半导体上游供应链估计需耗时10年并投入数万亿美元 且成本将上升60% 为中国确立了5至10年的优势窗口期[15] 财政与就业 * 为缓解地方财政压力 措施包括将义务教育等刚性社会民生支出更多由中央和省级承担 调整主体税种分税比例 以及提高一般性转移支付比例[11] * 就业市场面临中低技能劳动力被AI替代和大学毕业生就业难的双重挑战 将通过稳岗补贴、技能培训等措施应对[12] * 提高劳动者收入的方式包括提高最低工资标准、加强集体协商 并通过税收优惠激励企业加薪 同时优化个税制度以降低中低收入群体压力[13] 其他重要内容 * 四中全会的建议结合了中期和短期目标 短期内将针对房地产等具体问题出台专门政策 不应因文件未涉及近期内容而对未来感到悲观[2] * 区域间经济产业发展差距快速收敛 例如贵州与北京的人均GDP差距缩小了一半 是人口流动趋势变化的深层次原因[8]

一个月前，经济学家还预计今年仅会再降息一次。但随着美联储政策制定者近期转向支持额外降息，新 的预测随之调整。 当前美联储面临双重风险：关税可能导致本已高企的通胀进一步攀升，同时劳动力市场或进一步疲软。 美联储似乎更看重后者，因此在上月进行了2023年12月以来的首次25个基点降息。 在117名受访经济学家中，除2人外，其余115人均预测美联储将在10月29日再次降息25个基点，使利率 降至3.75%-4.00%区间。另有2人预计10月降息25个基点、12月降息50个基点。 对于12月是否再次降息，支持的经济学家比例降至71%。此次调查开展于10月15日至21日。 金融市场交易员信心更足，已在利率期货合约中完全消化了今年再降息两次的预期。 包括美联储主席鲍威尔在内的多名联邦公开市场委员会（FOMC）成员均表示，将持续关注就业市场。 然而，已持续三周的政府停摆导致关键的就业与通胀官方数据延迟发布，令经济前景变得模糊。 "坦诚地说，当前FOMC中，约有一半成员更关注劳动力市场，另一半则聚焦通胀风险。"汇丰银行 （HSBC）美国经济学家瑞安·王（Ryan Wang）表示。 "美联储面临的难题在于，就业增长放缓是否主要 ...

下周，美联储必须在"盲飞"状态下就利率走向做出关键抉择，而这个决定可能会将美国经济引向未知的 水域。 受美国政府关门影响，关键数据发布被暂停，令美联储对经济的判断蒙上阴影。在这一并不理想的情况 下，决策者对应优先关注哪些风险仍存分歧，美联储将于下周召开政策会议。 自10月1日联邦政府关门以来，官方就业数据一直未发布，但现有信息显示，就业增长仍然疲弱。美联 储依靠自身经费持续开展的经济实地调研显示，消费者支出可能出现裂痕，近期企业信心调查也有所回 落。 与此同时，企业也在警告未来将上调价格，而通胀仍高于美联储2%目标。随着企业投资规模逐步明 朗，整体经济增速预估被上调；经济学家还开始指出，随着包括将小费和加班收入排除在应税所得之外 等新税法推动家庭退税增加，明年经济可能迎来一波提振。 美联储官员聚焦就业市场 金融市场预计，美联储将在10月28-29日的政策会议上将基准利率降息25个基点至3.75%-4.00%区间。 但正如野村发达市场首席经济学家David Seif所言，官员和经济学家"简直是在盲飞"。他表示："当下最 大的问号是劳动力市场到底发生了什么，而在我们看到劳工统计局的月度就业报告之前，我们无法知 道 ...

他强调，"我们需要继续对通胀可能的黏性保持警惕，无论这种黏性来自关税、劳动力供给减少或增速放缓、服务价格粘性，还是其他任 何原因。" 穆萨莱姆是会前缄默期开始前最后一位发表讲话的美联储官员。 尽管由于政府关门，官员们无法获得部分关键的宏观数据，但近几周官员们的表态显示，短期借贷成本下调的概率很高。 【导读】 美联储穆萨利姆称可能支持再次降息，政策尚未预设 中国基金报记者 泰勒 大家好，今晚就简单关注一下美联储的消息吧。 圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆表示，他倾向于在本月底支持降息，但同时警告称，在通胀风险仍未完全明朗之际，美联储在放松 信贷成本方面不应走得太远。 在被问及下次议息会议是否应当降息时，他说："如果劳动力市场出现进一步风险、且通胀及其高于目标的持续性风险可控、并且通胀预 期仍将保持锚定，我可以支持再次下调政策利率的路径。"他在国际金融协会（IIF）年会上发表上述讲话。 穆萨莱姆谈及的是美联储将于10月28日至29日召开的下一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议。市场普遍预计，继9月降息之后，官员 们将再降息25个基点，目前联邦基金利率目标区间为4%至4.25%。美联储降息旨在支撑走弱的就业市场 ...

美联储降息预期与就业市场 - 美联储准备在10月29日降息25个基点，主要原因是疲弱的就业市场压倒了通胀担忧 [1] - 期货市场交易员预计12月将再降息一次，这与美联储官员上月预测的中值相符 [1] - 新的共识是低招聘、低解雇经济，尚未出现大规模裁员迹象，就业增长乏力及早期数据大幅下修颠覆了劳动力市场健康强劲的看法 [2] 美联储内部政策分歧 - 19位美联储官员中有8位预计明年不会进一步降息，理由是通胀已连续54个月高于目标水平且面临关税等上行压力 [1][3] - 克利夫兰联储主席Beth Hammack和达拉斯联储主席Lorie Logan明年将进入有投票权的席位，两人均对进一步降息持谨慎态度 [1] - 降息的推动主要由理事Christopher Waller和Michelle Bowman领导，两人将就业视为首要担忧，而新理事Stephen Miran主张快速连续降息50个基点但目前仍是异类 [3] 通胀风险与外部压力 - 通胀已有54个月处于或低于目标水平，但劳动力市场风险和关税威胁等上行压力依然存在 [3] - 政府宣布可能加征更多关税，最新的贸易紧张局势突显了持续存在的关税威胁 [3] - 前圣路易斯联储主席James Bullard指出，通胀居高不下和经济增长强劲的事实正将12月降息置于风险之中 [2] 2026年政策路径的不确定性 - 经济数据指向不同方向，经济增长和消费者支出保持韧性而招聘已放缓，政府关门冻结关键数据发布使情况复杂化 [4] - 鲍威尔的主席任期将于明年5月结束，特朗普表示将挑选一位致力于降低借贷成本的继任者 [1][4] - 美联储最终降息幅度可能少于市场定价，2026年的政策辩论将由就业和通胀风险的平衡决定，可能导致行动比投资者预期的更加谨慎 [4]

宏观经济环境与政策挑战 - 美国政府可能出现的长期停摆将对经济造成负面影响并导致官方数据缺失 给数据依赖的美联储带来持续挑战 [1] - 美联储自去年底暂停加息后于近期首次降息 令市场更加关注就业市场情况 [1] - 8月份数据显示就业重新开始增长 但失业率升至超过4年新高的4.3% 投资者正密切关注将被延迟公布的9月份数据 [1] - 经修改的数据显示2024年4月至2025年3月期间就业增长减少了91.1万个职位 引发投资者对数据可靠性的忧虑和质疑 [1] - 在缺乏官方数据的情况下 ADP发布的9月份报告显示就业部门减少3.2万个职位 进一步加深了市场对就业市场的担忧 [1] 小型股投资观点与表现 - 美联储近期的降息重燃市场对小型股的关注 其自4月低位以来跑赢大型股近4% 大部分升幅在8月出现 [2] - 尽管减息预期曾多次推动小型股上扬并使其表现一度超越大型股 但升势均未能持久 [2] - 虽然小型股相对估值仍具优势且盈利预期有所改善 但通胀可能导致利率维持高位 加上就业市场疲弱或导致增速放缓 因此宜保持平衡观点 [1][2] 普徕仕资产配置调整 - 基于预期美联储减息 并购活动增加及放宽监管前景 普徕仕增加对美国中小型股的配置至中性 [2] - 对美国中小型股配置的调整使普徕仕对美国大型股（相对于美国中小型股）的配置转为中性 并令整体股票配置处于偏高水平 [2] - 普徕仕更趋增长型股票（相对于价值型股票） 因宏观环境持续有利于人工智能/科技板块 尤其是在美国市场 [2] - 普徕仕维持低配债券 因通胀及美国财政刺激的融资需求或令利率持续承压 尤其是长端利率 [2] - 普徕仕维持低配美国长期国债 因收益曲线的长端较易受美国政府财政融资需求的上行压力影响 [2] - 普徕仕对现金的配置稀释中性 以用于配置美国中小型股 现金可提供流动性以把握市场错配下的机会 [2]