工业生产 - 高炉开工保持韧性，同比-0.5pct至2.6% [2] - 化工链中PTA、涤纶长丝开工改善，同比分别+3.4pct至4.7%、+1.9pct至4.8%，纯碱开工大幅回落 [2] - 汽车半钢胎开工率明显好转，同比+15.5pct至-2.4% [2] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比+1.5pct至-3.5%，水泥出货率同比-0.6pct至-6.9% [2] - 沥青开工率同比+4.8pct至6.8%，表现优于水泥 [2] - 玻璃产量同比+1.0pct至-9.2%，需求同比-2.2pct至-16.9% [40] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比-45.7pct至-12%，一线、二线降幅显著 [2] - 港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别-15.3pct至-6.2%、-7.1pct至-0.3% [2] - 集运价格分化，美西航线运价环比+2.3%，东南亚航线环比-1.8% [93] 物价动态 - 农产品价格分化：蔬菜、鸡蛋价格环比分别-2.2%、-0.6%，水果价格环比+0.7% [3][105] - 工业品价格回升：南华工业品指数环比+2%，能化、金属指数分别环比+2.1%、+1.8% [117] 消费与出行 - 电影观影人次、票房收入同比分别-19.3pct至-46.6%、-18.9pct至-46.4% [81] - 乘用车零售量同比+1.7pct至34.3%，批发量同比-12.2pct至30.9% [81] - 全国迁徙规模指数同比-40.3pct至11.2%，国际航班架次同比-1.8pct至16.8% [75] 服务消费分析 - 服务消费复苏慢于商品消费，人均服务性消费较历史趋势缺口达13.9pct [133] - 工作时间拉长挤占闲暇时间，2023年居民日均有酬劳动时间较2018年增加119分钟 [133] - 生活性服务业供给不足，文体娱、教育业就业占比较历史趋势下行6pct、2.8pct [135] 投资与供给约束 - 生活性服务业投资滞后盈利，文体娱销售净利率1.1%但固定资产增速持续为负 [136] - 行业成本率高企，居民服务、教育业成本率分别达109.4%、104.8% [136] - 文体娱现金流量比率降至19.8%，偿债压力限制供给扩张 [136]

工业生产 - 高炉开工率保持韧性，同比-0.5pct至2.6%，表观消费同比较前周上行3.5pct至-4.9% [5] - 化工链中PTA、涤纶长丝开工率改善，同比分别+3.4pct至4.7%、+1.9pct至4.8%，纯碱开工大幅回落，同比-6.2pct至-4.9% [17] - 汽车半钢胎开工率大幅回升，同比+15.5pct至-2.4% [17] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比+1.5pct至-3.5%，水泥出货率同比-0.6pct至-6.9%，水泥库容比同比+2.2pct至-2.5% [28] - 沥青开工率同比+4.8pct至6.8%，表现优于水泥 [40] - 玻璃产量同比+1.0pct至-9.2%，需求同比-2.2pct至-16.9%，库存回升 [40][47] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比-45.7pct至-12%，一线、二线成交降幅显著，三线同比+0.5pct至14% [52] - 港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别-15.3pct至-6.2%、-7.1pct至-0.3% [63] - 集运价格分化，美西航线运价环比+2.3%，东南亚航线环比-1.8%，CCFI综合指数环比-0.1% [93] 物价动态 - 农产品价格分化：蔬菜、鸡蛋价格环比分别-2.2%、-0.6%，猪肉价格持平，水果环比+0.7% [105] - 南华工业品价格指数环比+2%，其中能化、金属价格指数分别环比+2.1%、+1.8% [117] 消费与出行 - 电影观影人次、票房收入同比分别-19.3pct至-46.6%、-18.9pct至-46.4% [81] - 乘用车零售量同比+1.7pct至34.3%，批发量同比-12.2pct至30.9% [81] - 全国迁徙规模指数同比-40.3pct至11.2%，国际航班架次同比-1.8pct至16.8% [75] 服务消费专题 - 2024年服务消费较历史趋势缺口达13.9pct，显著高于商品消费（2.9pct） [133] - 居民日均有酬劳动时间增至6小时23分，较2018年增加119分钟，挤占闲暇时间制约服务消费 [133] - 生活性服务业供给不足：文体娱、教育业就业占比较历史趋势下行6pct、2.8pct，影视剧备案数仅为2018年的51.1% [135] - 企业家信心不足导致投资滞后，2024年文体娱销售净利率1.1%但固定资产购置增速持续为负 [136]

工业生产 - 高炉开工保持韧性，同比-0.5pct至2.6% [2] - 化工链中PTA、涤纶长丝开工改善，同比分别+3.4pct至4.7%、+1.9pct至4.8% [2] - 汽车半钢胎开工率大幅回升，同比+15.5pct至-2.4% [2] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比+1.5pct至-3.5%，水泥出货率同比-0.6pct至-6.9% [2] - 沥青开工率显著上行，同比+4.8pct至6.8% [2] - 玻璃产量同比+1.0pct至-9.2%，需求同比-2.2pct至-16.9% [40] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比-45.7pct至-12%，一线、二线降幅较大 [2] - 港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别-15.3pct至-6.2%、-7.1pct至-0.3% [2] - 集运价格分化，美西航线运价环比+2.3%，东南亚航线环比-1.8% [93] 物价 - 农产品价格分化：蔬菜、鸡蛋价格环比分别-2.2%、-0.6%，水果价格环比+0.7% [105] - 工业品价格回升：南华工业品指数环比+2%，能化、金属指数分别环比+2.1%、+1.8% [117] - 猪肉零售价基本持平，36城均价维持稳定 [106] 消费与出行 - 电影观影人次、票房收入同比分别-19.3pct至-46.6%、-18.9pct至-46.4% [81] - 乘用车零售量同比+1.7pct至34.3%，批发量同比-12.2pct至30.9% [81] - 全国迁徙规模指数同比-40.3pct至11.2%，国际航班架次同比-1.8pct至16.8% [75] 服务消费分析 - 服务消费复苏滞后，人均服务性消费较历史趋势缺口达13.9pct [133] - 工作时间拉长挤占闲暇时间，2023年居民日均有酬劳动时间增加119分钟 [133] - 生活性服务业供给不足，文体娱、教育业就业占比较历史趋势下行6pct、2.8pct [135]

需求端表现 - 外需韧性显著：4月对美出口受对等关税影响显著回落，但转口贸易支撑整体出口维持高位，短期抢出口效应仍将持续[1] - 内需分化明显：投资受地产和制造业拖累下行，其中制造业投资同比增速从高位降至8.2%，地产投资降幅扩大至-11.3%，基建投资维持平稳（旧口径9.6%/新口径5.8%）[1][7] - 消费结构性亮点：社零增速回落0.8个百分点至5.1%，但以旧换新政策带动办公用品、家电音像等行业增长强劲，服务消费中旅游出行相关增速较快[1][9] 生产端表现 - 工业生产维持高位：4月规上工增同比增速6.1%（环比+0.22%），装备制造（新能源汽车+38.9%、工业机器人+51.5%）和高技术制造（集成电路+4%）贡献显著[1][3] - 行业分化加剧：中观层面农副食品、医药、有色冶炼表现较好，而煤炭开采、纺织等行业降幅较大；微观层面机器人产量增速飙升34.8个百分点至51.5%，水泥、原煤产量增速跌幅超5个百分点[5] - 服务业生产略降：服务业生产指数同比增速6%，较上月下降0.3个百分点，但受益于消费修复仍处高位[3] 房地产动态 - 销售端量价背离：销售面积同比增速恶化至-2.1%（两年年均-13.1%），但各线城市新房、二手房价格同比降幅持续收窄[11] - 投资端持续承压：新开工面积同比-22.1%，施工面积降幅收窄至-25.1%，竣工面积增速大幅回落16.4个百分点至-27.9%[11] 重点行业表现 - 高技术产业投资亮眼：信息服务业（+40.6%）、计算机设备制造（+28.9%）、航天器制造（+23.9%）投资增速显著高于整体[7] - 装备制造支撑工业：交运设备、电气机械、计算机等行业生产保持高位，工业机器人产量同比激增51.5%[2][3] - 消费品行业分化：必选消费增速7.3%仍高于可选消费的6.4%，金银珠宝及政策受益品类表现突出[9] 未来展望 - 出口预期上调：欧洲复兴计划或拉动出口，叠加对等关税幅度超预期下降，年内外需可能超预期[1][13] - 政策定力增强：出口韧性可能延缓国内政策加码力度和时点[1][13]

工业生产 - 高炉开工保持韧性，同比-0.6pct至3.1% [2] - 化工链开工改善，纯碱、PTA和涤纶长丝开工同比分别+1.5、+1.2、+1.6pct至1.3%、1.2%、2.9% [2] - 汽车半钢胎开工大幅回落，同比-11.3pct至-17.9% [2] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率、水泥出货率同比分别-14pct至-5%、-3.8pct至-6.3% [2] - 沥青开工率同比上行，较前周+7pct至2% [2] - 玻璃产需略有下行，同比分别-0.5pct至-10.2%、-0.7pct至-14.6% [21] 下游需求 - 港口货物吞吐量同比+10.4pct至4.2%，集装箱吞吐量同比+2.5pct至2.9% [32] - 人流出行强度大幅回升，迁徙指数同比+50.5pct至51.4% [34] - 30大中城市商品房成交同比+36.2pct至26.8%，一线、二线、三线分别+56pct至56.2%、+30.3pct至21.6%、+34.6pct至11.9% [29] 物价 - 农产品价格回落，蔬菜、猪肉、鸡蛋价格环比分别-2.2%、-2.3%、-0.1% [3] - 南华工业品价格指数环比-0.4%，能化价格指数环比-0.9%，金属价格指数环比-0.4% [3] - 水果价格回升，环比+2.9% [46] 出口与货运 - 出口集运价格环比-1.3%，东南亚航线运价降幅较大（环比-2.3%），美西航线运价回升（环比+2.4%） [38] - 铁路货运量同比+1.4pct至2.2%，公路货车通行量同比-49pct至-6% [32] - BDI周内均价环比-3.9% [38] 消费与出行 - 观影消费表现较弱，观影人次、票房收入同比分别-24.7pct至-53.9%、-42.3pct至-54.1% [36] - 乘用车零售、批发量同比回升，分别+36.3pct至35.3%、+58.8pct至54.4% [36] - 国内、国际执行航班架次同比分别-3.9pct至2.4%、-1pct至18.6% [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第一季度越南经济活动加速，GDP增长受消费和投资驱动，但出口增速放缓，贸易顺差下降 [11] - 3月工业生产改善，PMI扩大，不过FDI新承诺下降，国内消费因工资增长而改善 [13][20] - 3月通胀上升但在目标范围内，汇率相对稳定，公共支出速度放缓 [22][27] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 - 2025年第一季度实际GDP增长率从2024年同期5.9%升至6.9%，消费和投资分别同比增长7.4%和7.2% [11] 进出口贸易 - 2025年第一季度商品出口增速放缓至10.6%，2024年同期为16.8%，进口同比增长16.9%，贸易顺差降至32亿美元 [11] 工业生产 - 2025年3月工业生产指数同比提高8.6%，得益于服装、电子产品和机械设备，PMI从2月49.2升至3月50.5 [13] 外国直接投资 - FDI新承诺同比下降9.2%，从2024年第一季度48亿美元降至2025年第一季度43亿美元，拨款保持稳健 [17] 国内消费 - 商品和服务零售额同比激增10.8%，2025年前三月平均月收入较2024年前三月上涨9.5%，实际工资增长6% [20] 通货膨胀 - 2025年3月CPI和核心通胀同比均增长3.1%，较2月上升，SBV将2025年通胀目标上调至5% [22] 汇率与外汇储备 - 越南盾兑美元汇率截至2025年3月底同比贬值3.3%，SBV上调中间汇率，外汇储备减少至782亿美元 [22] 财政收支 - 2025年第一季度收入回收达年度计划36.7%，总支出仅比2024年第一季度高11.6%，公共投资拨付款项率为总理计划的9.5% [27]

一、总览：供需两旺 - 一季度实际GDP同比增长5.4%，持平去年四季度，高于市场预期中枢（5.2%）[1] - 经济呈现三大特征：产需同步向好、节奏前稳后高、商品价格修复滞后[1] - 外需增速高于生产和内需，以人民币计价的出口同比增长6.9%[1] - 内需提振政策效果延续，社零和投资分别增长4.6%、4.2%，基建（11.5%）和制造业投资（9.1%）保持高增，房地产投资（-9.9%）拖累减弱[1] - 生产端工业增加值增长6.5%，增速为2022年以来次高值[1] 二、供给：需求提振 - 3月规上工业增加值同比增长7.7%，大幅高于市场预期（5.8%），增速较1-2月提升1.8pct[9] - 工业生产提速受三因素支撑："两重""两新"政策拉动、外需韧性及"抢出口"效应、高技术及高端智能产业带动[9] - 高技术产业（10.7%）和装备制造业生产加快，汽车（11.5%）、电气机械（13%）、计算机通信电子（13.1%）等行业增长显著[9] - 3月服务业生产指数同比增长6.3%，较1-2月上行0.7pct，信息技术服务业、租赁和商务服务、批发零售业增长较快[9] 三、固定资产投资：基建支撑 - 3月固定资产投资累计增长4.2%，基建投资（11.5%）增速抬升1.5pct，制造业投资（9.2%）维持高增，地产投资（-9.9%）拖累加剧[10] - 房地产销售端改善，3月商品房销售面积和金额降幅分别收窄4.2pct和1pct，但投资端同比增速下行0.2pct至-10%[10] - 基建投资增速提升受财政发力靠前和地方化债推进支撑，电热燃水、交运仓邮、水环公共三大行业投资增速均有提升[13] - 制造业投资中，上游有色金属和中游计算机电子设备、金属制品、运输设备等行业增长加快[16] 四、消费：大幅加速 - 3月社零增速上行1.9pct至5.9%，大幅高于市场预期（4.4%），商品消费增速（5.9%）创2021年3月以来新高[18] - 耐用品消费显著改善，家电、家具、汽车、通讯器材类增速大幅上行[18] - 服务消费同步改善，餐饮消费增速上行1.3pct至5.6%，文体娱乐办公用品消费增长近三成[18] 五、前瞻：面临考验 - 二季度外需支撑或显著减退，内需稳固是关键，单季GDP实际增速或小幅回落[22] - 供给强于需求的格局或持续深化，压制商品价格修复[22] - 一季度经济超预期运行为政策加力提供腾挪空间，以应对关税冲击[22] 附录：中国经济数据表 - 实际GDP当季同比增速5.4%，名义GDP同比增速4.6%[23] - 3月社零增速5.9%，商品消费增速5.9%，餐饮服务消费增速5.6%[23] - 1-3月基建投资累计同比增速11.5%，制造业投资9.1%，房地产投资-9.9%[23] - 3月工业增加值同比增长7.7%，高技术产业增长10.7%，服务业生产指数增长6.3%[23]

本周海外重点经济数据 - 美国将公布3月标普PMI初值（3/24）、2月新屋销售数据（3/25）、3月咨商局消费者信心指数（3/25）、2月个人收入和支出数据（3/28）、3月密歇根大学消费者信心指数终值（3/28）[2][12] - 欧元区将公布3月PMI初值（3/24）[3][13] - 日本将公布3月PMI初值（3/24）和3月东京CPI数据（3/28）[4][13] 上周海外重要经济数据和事件回顾 - 美国FOMC3月会议维持政策利率不变，符合预期，同时进一步减缓缩表速度[5][10] - 美国2月零售销售环比0.2%，低于预期的0.6%，前值从-0.9%下修为-1.2%[5][10] - 美国2月工业生产环比0.7%，超预期的0.2%，前值从0.5%下修至0.3%[5][10] - 美国2月二手房销量折年数为426万套，超预期的395万套[5][10] - 欧元区2月CPI同比2.3%，略低于预期的2.4%[6][11] - 日本3月日央行会议维持利率在0.5%不变，符合预期[6][11] 周度经济指数 - 美国经济活动指数小幅回落，3月15日当周WEI指数为2.32%，前一周为2.59%[6][13] - 德国经济活动指数回升，3月16日当周WAI指数为0.3%，前一周为0.18%[6][13] 需求情况 - 美国红皮书零售同比小幅回落，3月15日当周为5.2%，前一周为5.7%[7][16] - 全球航班数量较去年同期下降3.1%，美国航班数量同比增长3.6%[7][19] - 美国30年期抵押贷款利率为6.67%，基本持平前一周[7][22] 就业市场 - 美国初请失业金人数22.3万，基本符合预期的22.4万[7][24] - 美国续请失业金人数189.2万，略高于预期的188.7万[24] 物价走势 - 全球大宗商品价格上涨，RJ/CRB商品价格指数环比1%[7][27] - 美国汽油零售价格基本持平，3月17日当周为2.94美元/加仑[27] 金融市场 - 美国和欧元区金融条件指数回升，边际宽松[7][31] - 离岸美元流动性边际趋松，日元兑美元掉期点收窄[32] - 美日10年期国债利差收窄至273bp，美欧利差扩大至141.33bp[35]