以下文章来源于债券人 ，作者光大证券固收研究 债券人 . 唯有进行扎实的基本面研究，方能行稳致远。 点击注册小程序 分评级来看，高评级券（评级为AA+及以上）、中评级券（评级为AA）、低评级券（评级为AA-及以下） 本周涨跌幅分别为-0.06%、-0.41%、-0.52%，低评级券本周跌幅最大。分转债规模看，大规模转债（债券 余额大于50亿元）、中规模转债（余额在5至50亿元之间）、小规模转债（余额小于5亿元）本周涨跌幅分 别为+0.30%、-0.35%和-0.65%，小规模转债跌幅最大。分平价来看，超高平价券（转股价值大于130 元）、高平价券（转股价值在110至130元之间）、中平价券（转股价值在90至110元之间）、低平价券 （转股价值在70至90元之间）、超低平价券（转股价值小于70元）本周涨跌幅分别 为-1.14%、-0.38%、-0.45%、-0.31%、-0.21%，超高平价券跌幅最大。分行业来看，涨幅排名前30的可转 债主要来自化工（6只）、机械设备（4只）；跌幅居前的30只可转债主要来自汽车（5只）、机械设备（4 只）、化工（4只）等。 2、转债价格、平价和转股溢价率的均值分别为120.75 ...

2025 年 5 月 24 日 总量研究 稍有调整 ——可转债周报（2025 年 5 月 19 日至 2025 年 5 月 23 日） 要点 1、市场行情 本周（2025 年 5 月 19 日至 5 月 23 日，共 5 个交易日）转债市场稍有调整，中 证转债指数本周涨跌幅为-0.1%（上一交易周为+0.3%），本周中证全指变动为 -0.7%。2025 年开年以来，中证转债涨跌幅为+3.3%，中证全指数涨跌幅为 +0.4%，转债市场表现好于权益市场。 分评级来看，高评级券（评级为 AA+及以上）、中评级券（评级为 AA）、低评 级券（评级为 AA-及以下）本周涨跌幅分别为-0.06%、-0.41%、-0.52%，低评 级券本周跌幅最大。分转债规模看，大规模转债（债券余额大于 50 亿元）、中 规模转债（余额在 5 至 50 亿元之间）、小规模转债（余额小于 5 亿元）本周涨 跌幅分别为+0.30%、-0.35%和-0.65%，小规模转债跌幅最大。分平价来看，超 高平价券（转股价值大于 130 元）、高平价券（转股价值在 110 至 130 元之间）、 中平价券（转股价值在 90 至 110 元之间）、低平价券 ...

中国应对外部不确定性的策略 - 中国正以制度性开放对冲外部不确定性，同时通过"双循环"战略破解内需不足难题，为经济高质量发展注入新动能 [1] 外资吸引力与外贸企业应对策略 - 尽管中美关税摩擦加剧了外贸企业压力，但中国市场的吸引力并未减弱，资本永远流向高回报之地 [2] - 当前中国企业估值处于低位，经济基本面稳健，叠加庞大的高素质人口和全球最大工程师群体，形成了独特优势 [2] - 国家经贸、金融等制度持续开放，进一步增强了中国市场对外商投资的吸引力 [2] - 近期中美关税战对外贸企业造成了一定的冲击，当下对这些企业的政策支持非常重要，如税收减免、贷款减息等 [2] - 中长期来说，企业能否应对外来冲击，本质上还是要靠其自身的韧性 [2] - 外贸企业要做好两手准备：对内提高科技创新水平，降低供应链成本，同时降低对单一市场依赖；对外"走出去"，这是应对贸易壁垒的必然选择 [2] - 贸易摩擦起伏将成为常态，企业需降低对单一市场依赖，通过"出海"投资构建多元化"朋友圈" [2] - 当前一些头部企业正在通过全球布局分散风险，而中小企业则需"苦练内功"，提升供应链效率与科技竞争力 [2] "双循环"战略与提振内需 - "双循环"格局和战略非常具有前瞻性，特别是推进国内大循环对于应对当下不确定性显得尤为重要 [3] - 当前构建国内大循环仍面临内需不足的现状，主要体现在企业投资意愿下降、居民消费意愿不振等方面 [3] - 建议进一步建设统一大市场，打通区域间人员、资本、数据等流动要素的壁垒，破除地方保护主义，让生产要素高效流动 [3] - 动态评估现有"促消费"政策的有效性，若实际效果未达预期，后续支持政策可能需要进一步加码 [3] - 继续支持民营经济的发展，民营经济对国内大循环体系建设起到了很重要作用 [3] - 《民营经济促进法》从草案到表决通过速度很快，体现了中央对民营经济和民营企业家的高度重视，这对于提振民营企业家的信心非常重要 [3]

中国应对美国关税政策的策略 - 中国为应对潜在外部冲击做了大量准备，包括科技自给自足和提振内需，因此面对美国关税讹诈更有信心和底气 [3] - 美国政府对中国的缺乏尊重和无礼对待导致中方对美方忍无可忍，例如不顾合作机制以芬太尼为由加关税 [3] - 中方反制措施相对谨慎，既要展现决心也要保护营商环境和吸引外资 [3] 白宫决策过程分析 - 白宫决策过程混乱，缺乏清晰战略和政策，更多是心血来潮展示力量 [4] - 白宫做法不是基于理性，内部人员只能围绕混乱决策现编理由 [4] 美国关税政策的影响 - 美国对中国的讹诈不会有效，因为全球140个国家和地区与中国的贸易大于美国 [7] - 中国是世界第二大直接投资来源且持续增长，与多国经贸关系比美国更深入 [7] - 美国关税政策加速中国企业出海和国际化，推动向跨国公司转型 [7] 中国经济政策特点 - 中国有更长远的战略规划，如科技自给自足，且被高效贯彻 [7] - 中国政府政策延续性强，能引导发展方向并确保长期目标实现 [7]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年钢铁板块小幅上涨，2025Q1涨幅靠前，盈利能力同环比提升，机构持仓比例上升，建筑用钢底部企稳，制造业用钢维持韧性，严控产量或开启新一轮产能出清，钢材供需格局有望改善，钢企利润将逐步回暖 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年钢铁板块小幅上涨，25Q1涨幅靠前 - 2024年钢材需求承压，钢企利润受损，SW钢铁上涨6.56%，排名第25；2025Q1限制供给预期增强，宏观政策提振内需，SW钢铁上涨10.24%，排名第5 [1][9] - 2024年钢铁板块表现弱于上证综指与沪深300，2025Q1表现强于二者 [11] - 细分来看，普钢板块表现较好，2024年SW普钢上涨11.63%，25Q1上涨12.90%；SW特钢2024年回落1.88%，25Q1上涨8.98%；SW冶钢原料2024年回落3.86%，25Q1回落0.34% [12] - 2024年涨幅前五企业为沙钢股份、南钢股份、翔楼新材、包钢股份、宝钢股份；跌幅前五为抚顺特钢、西宁特钢、武进不锈、三钢闽光、凌钢股份。2025Q1涨幅前五为杭钢股份、翔楼新材、广大特材、新钢股份、华菱钢铁；跌幅前五为宝地矿业、酒钢宏兴、新兴铸管、重庆钢铁、沙钢股份 [14][15] - 2024年钢铁板块营业收入同比下滑9.47%，归母净利润同比转亏；2025Q1营业收入同比下滑10.00%，归母净利润上升549.88%，环比转盈 [17] - 2024年细分板块同比来看，普钢营收下滑10.56%，归母净利润转亏；特钢营收下滑3.49%，归母净利润下滑32.04%。2025Q1同比，普钢营收下滑10.56%，归母净利润扭亏为盈；特钢营收下滑5.19%，归母净利润上升10.44%；环比普钢营收下滑5.33%，归母净利润扭亏为盈，特钢营收下滑3.67%，归母净利润上升70.33% [18] - 2024年上市钢企毛利率下滑至4.84%，净利率回落至 -0.35%；2025Q1毛利率同比升至6.60%，净利率同比升至1.45% [19] - 钢铁板块资产负债率自2015年下行，2021年降至54.84%，2022年以来回升，2024年回升至56.81%，25Q1继续回升至57.00% [21] - 2024年归母净利润增速最高公司为盛德鑫泰、甬金股份、柳钢股份、海南矿业、太钢不锈；2025Q1为友发集团、太钢不锈、广大特材、首钢股份、柳钢股份 [23] 2025Q1，钢铁板块机构持仓市值比例上升 - 2025Q1钢铁板块配置比例环比上升0.05pct，至0.42%。2020Q4 - 2021Q3配置比例攀升，2021Q4后下滑，2024Q4以来回升 [27] - 前10家企业公募基金持仓市值占比从2024Q4的97.02%下滑至2025Q1的94.88%，华菱钢铁、新钢股份、中信特钢占比提升较大 [31] - 25Q1公募基金增持钢铁板块前5大股票为华菱钢铁、新钢股份、中信特钢、久立特材、三钢闽光，普钢板块是增仓主要方向 [33] - 25Q1公募基金减持钢铁板块前5大股票为永兴材料、新兴铸管、南钢股份、抚顺特钢、盛德鑫泰，特钢板块是减仓主要方向 [35] 展望：提振内需+严控产量，钢材供需格局“柳暗花明” 需求端：建筑用钢底部企稳，制造业用钢维持韧性 - 2025Q1建筑业新开工、施工、竣工同比跌幅收窄，百城土地成交同比跌幅收窄，基建投资累计同比增速为11.50%，专项债累计发行9603亿元，同比增加51.44% [37][38] - 2025Q1制造业固定资产投资累计同比为9.10%，企业库存低位回升，截至3月工业企业存货同比为3.50% [41] - 2025年春节后热卷表观需求维持高位，截至5月2日累计同比增加2.53%；螺纹表需4月同比偏弱，4月底降幅收窄，钢铁需求维持韧性 [43] 供给端：严控产量，粗钢限产预期再起 - 2020年以来粗钢产量下行，净出口量提升，2024年产量10.05亿吨，净出口量1.09亿吨，出口占比10.83%，国内过剩幅度超2015年，2025年外需不确定性增加 [45] - 钢铁行业2022 - 2024年亏损企业连续三年亏损超1000亿元，利润差于2011 - 2015年 [46] - 发改委提出粗钢产量调控，或开启新一轮产能出清。2025年1 - 3月粗钢产量累计2.59亿吨，同比增加278万；截至5月2日，热卷累计产量同比增加1.62%，螺纹累计产量同比减少3.66% [48] 原料端：原料供给趋于宽松，铁水需求见顶 - 25年底西芒杜铁矿有望投产，年产能1.2亿吨，爬坡期三年，2025年及远期投产产能达2.6亿吨，铁矿供应将转向宽松 [50][53] - 铁矿端海外矿山投产，西芒杜矿山有望25年底投产；焦煤端进口增长，国内保供增产，供给趋于宽松。2025年粗钢产量调控，原料需求或下行，价格表现将弱于成材，利于钢企利润修复 [54] 钢材市场总结：供需格局改善有望支撑钢企利润回暖 - 2025年4月中央政治局会议提出提振内需，3月发改委提出粗钢产量调控，钢材供需格局有望改善，支撑钢企利润回暖 [58] 投资建议：底部涅槃，期待柳暗花明 - 关注制造业升级，我国钢铁需求有望长期稳定，制造业用钢占比将提升，高端钢材产品最受益 [65] - 普钢板块关注龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等，限产弹性标的柳钢股份、新钢股份、山东钢铁、鞍钢股份等 [3][65] - 特钢板块关注翔楼新材、广大特材、久立特材等业绩良好标的 [3][65]

核心观点 - 经济学家认为中国在提振内需和促进消费方面仍有较大政策空间 政策应关注服务消费发展 消费环境优化 "两新"政策扩围 稳就业和居民收入增加[1][28] - 2025年5月第一财经首席经济学家信心指数为49.84 回落至50荣枯线以下 受外需下行和关税政策前景不明影响 经济面临压力[1][5] 经济指标预测 - 2025年4月CPI同比预测均值-0.17% 较3月-0.1%下降0.07个百分点 PPI同比预测均值-2.65% 低于3月-2.5%[2][8] - 社会消费品零售总额同比预测均值5.45% 低于3月5.9% 工业增加值同比预测均值5.62% 低于3月7.7%[2][12][13] - 固定资产投资累计增速预测均值4.11% 稍低于3月4.2% 房地产开发投资累计增速预测均值-9.9% 与3月持平[2][15][16] - 贸易顺差预测均值913.41亿美元 进口同比预测均值-5.68% 出口同比预测均值2.48%[2][17][18] - 新增贷款预测均值7764亿元 较3月36400亿元季节性回落 社会融资总量预测均值1.31万亿元 低于3月5.89万亿元[2][19][20] - M2同比增速预测均值7.3% 高于3月7% 官方外汇储备预测均值32330.11亿美元 稍低于3月末32407亿美元[2][21][25] 货币政策 - 中国人民银行下调存款准备金率0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 下调政策利率0.1个百分点[22] - 经济学家预计未来货币政策维持宽松状态 7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4% 带动LPR同步下行约0.1个百分点[22][23] - 1年期LPR预测均值3.06% 5年期LPR预测均值3.55% 大型金融机构存款准备金率预测均值9.33%[2] 汇率预期 - 经济学家预计5月底人民币对美元中间价预测均值7.18 4月30日为7.2014元 对年底人民币对美元中间价平均预期由7.21上调至7.17[2][24] 政策建议 - 政策应关注服务消费发展 消费环境优化 "两新"政策扩围 稳就业和居民收入增加[28][29][30][31][32] - 建议提高农村养老补助标准和最低工资标准 落实双休和年假制度 大幅度提高农村居民养老金 落地育儿补贴[29] - 推动汽车家电"以旧换新"政策落地 创新消费金融产品 挖掘健康服务消费 开发农村消费市场[29][30][31][32] - 财政政策将更加积极 保持较快国债 特别国债与地方专项债发行节奏 优化支出结构[26][27]

文章核心观点 2025年一季度全国31个省份发布经济“成绩单”，多数地区稳定增长，经济大省表现突出，区域经济协调发展、新质生产力加速形成、内需提振政策加码成关键看点，各地政策向促消费与传统产业转型升级倾斜以推动经济高质量发展 [1] 分组1：GDP总量与增速情况 - 广东、江苏一季度GDP总量进入“3万亿俱乐部”，广东、江苏、山东位列前三，三省GDP总量占全国近30% [1][2] - 19个省份一季度GDP增速高于5.4%的“全国线”，西藏以7.9%领跑，湖南、内蒙古与全国增速持平 [1][2] 分组2：区域经济发展特点 - 东部地区是产业升级先锋，产业结构优化、创新驱动发展以及外向型经济优势明显 [3] - 中部地区工业与农业协同发展成效显著，推动区域经济稳定增长 [3] - 西部地区推动资源与新兴产业融合发展，成为经济增长新引擎 [3] 分组3：工业新动能与经济增长亮点 - 一季度各省份高新技术、数字经济、绿色经济等产业较快增长，新质生产力成多地经济发展关键驱动力 [4] - 广东先进制造业、高技术制造业增加值分别增长5.9%、5.3%，高技术产品产量快速增长 [4] - 四川规模以上高技术制造业增加值同比增长14.5% [4] - 地方经济增长亮点体现在工业新动能强劲、消费升级趋势明显、外贸结构优化 [6] 分组4：消费与外贸情况 - “以旧换新”政策叠加春节假期促进各地消费市场增长，江苏、山东消费数据表现良好 [5] - 各地全力以赴稳住外贸基本盘，甘肃、山东外贸进出口情况向好 [5] 分组5：二季度政策部署 - 多地积极部署二季度重点工作，明确通过出台提振消费专项行动实施方案、加快重大产业项目落地等举措提振内需 [7] - 各地政策进一步向促消费与推进传统产业转型升级方向倾斜，释放消费潜力 [7] - 2025年各地政策聚焦基建与工业投资、消费升级等领域，推动内外需协同增长 [8]

一、证监会巡视收获大鱼！证监会副主席王建军涉嫌严重违纪违法，正接受审查调查。现在突然落马，短期看对A股没啥大影响，但从长远来看，绝对是好 事。这说明"村里"（证监会）是真重视股市，把那些"蛀牙"拔掉，行情才能更好嘛。 这一系列措施，其实都是围绕一个核心——保护投资者。证监会这是在给咱们打造一个健康、透明、公平的资本市场。这不仅能提升投资者的信心，更是为 中国资本市场的长期健康发展打下坚实基础。不过，咱们也不能太早高兴，这些改革措施能不能真正落地，还得看后续执行情况。 二、银行跌倒，小票吃饱。如果说有一类股下跌，股民非但没有伤心，甚至还有点那啥？没错儿，就是银行股。 指数虽然跌了，但小票这两天却发了笔"过节财"。个股有3400多家上涨，99家涨停，中位数涨了0.77%！市场赚钱效应还是挺不错的。 两市成交了1.16万亿，比昨天多了近1500亿。节前最后一个交易日，按理说资金应该撤了，结果反而更踊跃了。为啥？因为有大资金开始试盘了！ 撰稿、收集数据不易，觉得有帮助的朋友可以点击关注、分享♝、点赞，支持一下，谢谢！也可点击收藏，方便日后翻查。 5304家公司披露2024年年报，其中2546家公司实现归属于上市公司股 ...

经济总量与增速 - 2025年一季度广东、江苏GDP总量分别达33525.51亿元和33088.6亿元，进入"3万亿俱乐部"，山东以23466亿元位列第三 [2] - 19个省份GDP增速超过全国5.4%的平均水平，西藏以7.9%领跑，湖北、甘肃、安徽、宁夏等地增速显著 [1][2] - 广东、江苏、山东三省GDP总量占全国近30%，对稳就业和产业链稳定起到关键作用 [2] 区域经济发展特点 - 东部地区通过产业升级、创新驱动和外向型经济保持优势，中部地区实现工业与农业协同发展，西部地区依托资源与政策发展新兴产业 [3] - 西藏、甘肃等地通过基建和光伏电站项目拉动增长，安徽新能源汽车产业快速发展，湖北聚焦半导体和电池产业 [3] - 广东与广西共建产业园区，江苏对口支援西藏，实现跨区域资源互补 [2] 新质生产力与工业动能 - 广东先进制造业和高技术制造业增加值分别增长5.9%和5.3%，新能源汽车、储能电池等产量增长29.9%-83.5% [4] - 四川规模以上高技术制造业增加值同比增长14.5%，工业机器人等产品产量大幅提升 [4] - 数字经济、绿色经济成为多地经济增长核心驱动力 [4][6] 消费与外贸表现 - 江苏"以旧换新"政策带动家电、文化办公用品零售额增长25%-51.4%，山东以旧换新拉动消费超310亿元 [5] - 甘肃外贸进出口总值同比增长49.4%，"新三样"出口增长13.6倍，山东外贸进出口达8203.4亿元创历史新高 [5] - 消费升级趋势明显，政策推动文旅体消费和入境消费增长 [7][8] 政策部署与投资方向 - 多地二季度聚焦提振内需，江西推进"十百千万"工程，上海打造文商旅体融合消费场景，山东推动服务消费扩容 [7] - 国家计划更新改造燃气、排水管道60万公里，创造4万亿元投资需求，设备更新换代年需求超5万亿元 [18] - 新型城镇化每提高1个百分点可拉动万亿元投资，充电设施"倍增"行动和停车位建设将加速 [18][19] 低空经济与文旅融合 - 重庆无人机灯光秀常态化带动夜消费，美团数据显示"无人机表演"搜索量增长50倍 [22][25] - 2024年国内夜间旅游总花费预计达1.91万亿元，"无人机+夜景"模式激活餐饮、住宿消费 [27][29] - 政策推动低空旅游、航空运动发展，无人机表演成为"科技+文旅"消费新场景 [25][29]

文章核心观点 2025年一季度全国31个省份发布经济“成绩单”，多数地区稳定增长，经济大省表现突出，区域经济协调发展、新质生产力加速形成、内需提振政策加码是关键看点，各地积极布局二季度，通过提振内需推动经济高质量发展 [1] GDP总量与增速情况 - 广东、江苏一季度GDP总量进入“3万亿俱乐部”，广东、江苏、山东位列前三，三省GDP总量占全国近30% [1][2] - 19个省份一季度GDP增速高于“全国线”，西藏以7.9%领跑，湖南、内蒙古与全国增速持平 [1][2] 区域经济发展特点 - 东部地区是产业升级先锋，产业结构优化、创新驱动发展以及外向型经济优势明显 [3] - 中部地区工业与农业协同发展成效显著，推动区域经济稳定增长 [3] - 西部地区推动资源与新兴产业融合发展，成为经济增长新引擎 [3] 工业新动能与新质生产力 - 一季度各省份高新技术、数字经济、绿色经济等产业较快增长，新质生产力成多地经济发展关键驱动力 [4] - 广东先进制造业、高技术制造业增加值分别增长5.9%、5.3%，高技术产品产量快速增长 [4] - 四川规模以上高技术制造业增加值同比增长14.5% [4] 消费市场增长情况 - “以旧换新”政策叠加春节假期，促进各地消费市场持续增长，带动经济稳步增长 [5] - 江苏限上家电类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长25%、51.4%、20.2% [5] - 山东社会消费品零售总额增长5.6%，高于全国1个百分点，以旧换新带动消费超310亿元 [5] 外贸基本盘情况 - 甘肃一季度外贸进出口总值同比增长49.4%，“新三样”出口增长13.6倍 [6] - 山东一季度外贸进出口实现8203.4亿元，同比增长5.9%，高于全国4.6个百分点 [6] 二季度政策部署 - 多地积极部署二季度重点工作，明确通过出台提振消费专项行动实施方案、加快重大产业项目落地等举措提振内需 [7] - 各地政策进一步向促消费与推进传统产业转型升级方向倾斜，释放消费潜力 [7] - 2025年各地政策聚焦基建与工业投资、消费升级等领域，推动内外需协同增长 [8]