改革攻坚需要政策提供一个相对温和的宏观环境，改革的顺利推进也会为政策实施带来更大空间。以政 策支持夯实发展底气，以改革创新激发前行动力，正是我国经济发展的确定性与可预期性所在。面对经 济发展中的堵点、痛点、难点和空白点，通过创造有利的体制机制环境，采取适当的政策引导，将其转 化为经济发展的增长点，"十五五"开局定能交出亮眼答卷，我国经济定能在复杂环境中行稳致远。 （文章来源：经济日报） 坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏 观经济治理效能，是做好2026年经济工作的政策取向。这就要求宏观政策务必更加精准。财政政策 上"加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策""严肃财经纪律，坚持党政 机关过紧日子"，货币政策上"引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领 域"等，都在传递这个信号。不只在总量上发力，也在结构调整上持续用力，就是要用存量政策与增量 政策的协同，推动战略的聚焦、产业的聚焦，最终实现新旧动能的顺畅转换。 从消费到投资、从"物"到"人"，我国经济潜力十足。只有坚持改革攻坚，才能激活并释放蛰伏的发展潜 能。按照工 ...

核心观点 - 报告认为当前A股市场处于主线混乱的“无为”时间，但这是高切低行情结束后的正常阶段，应着眼于跨年行情的布局[3][24][25] - 报告预判年底至明年上半年，市场将从流动性牛市向基本面牛市过渡，其关键在于中美经贸关系缓和后的经济共振，届时“出海”与“低位顺周期”板块将成为胜负手[1] - 报告指出，科技板块的超额收益在跨年后（次年1月）才变得明显，当前需密切跟踪，在反弹明确前应收缩至产业趋势强、基本面有保障的品种[3] - 报告基于对A股盈利格局的长期观察，提出“30%-60%”规律，并认为当前“科技+出海”板块的盈利占比已突破30%，正逐渐成为新的盈利主线，未来占比将持续提升[80][81] 市场表现与交易特征 - **全球市场涨跌不一**：本周（截至2025年12月12日）美股纳指累跌1.62%，标普500累跌0.63%，道指累涨0.66%[8] 欧股德国DAX收涨1.05%，法国CAC40收跌0.57%[10] 港股恒生指数累跌0.42%，恒生科技指数累跌0.43%[11] - **A股市场风格分化**：本周上证指数跌0.34%，沪深300跌0.08%，中证500涨1.01%，创业板指涨2.74%[1][13] 成长风格强于价值风格，小盘股涨幅居前，全A日均成交额19385亿元，环比上升[1][13] - **资金流向**：南向资金本周净流出31亿元，但2025年累计流入港股已达12874亿元[18][20] ETF资金呈现分化，中证A500、科创板获净流入66.78亿、14.01亿元，而沪深300、创业板指等小幅流出[18] 市场状态评估：从“高切低”到“主线混沌” - **“高切低”行情已结束**：报告构建的A股高切低行情跟踪指标已从区间高点60%附近回落至低点30%附近，标志着持续约2个月的高切低行情结束[3][41] - **市场进入“无为”时间**：报告构建的“A股市场主线清晰度评估指标”目前位于48%（前值44%），处于30%-55%的主线无序阶段，对应行业轮动快、投资机遇把握难度大[3][24] - **历史规律**：自2011年至今，每年市场主线清晰（“有为”时间）占比约60%（约7-8个月），主线混乱（“无为”时间）占比约40%（约4-5个月）[3][25] 当前的主线混乱阶段通常持续3-4周[25] 宏观政策与基本面解读 - **国内政策定调“苦练内功”**：中央经济工作会议政策逻辑转向“存量与增量并重”，财政政策定调从“提赤字、加力度”转向“稳赤字、重落实”，2026年将维持高强度支出水位，但不寻求边际急剧扩张[1][2][40] - **经济风险化解与新动能转换**：高层预判“重点领域风险化解取得积极进展”，意味着房地产、地方债务和金融三大领域风险得到有效化解[2][40] 基于新旧动能转换的曙光有望在未来明确[2][40] - **11月经济数据分化**：CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%[105] PPI同比下降2.2%，但环比连续第二个月上涨0.1%，呈现边际企稳[105] 以美元计，11月出口同比大幅回升至5.9%，进口同比增长1.9%[105] 板块配置与投资机会 - **跨年行情风格展望**：历史数据显示，岁末年初行情中，大盘（沪深300）表现强于小盘，价值风格胜率高[30] 科技风格在12月胜率仅为40%，次年1月上升至65%，其超额收益在跨年后逐渐明显[3][30] - **科技板块策略**：在全球科技仓位处于历史高位（Q3国内机构仓位突破40%）的背景下，定价对利空敏感度上升[3] 科技反转需等待AI重大下游应用突破，否则反弹概率高于反转[3] 当前建议收缩至核心产业趋势强、基本面有保障的品种，例如从科创50转向创业板指，AI领域收缩至CPO（共封装光学）[3] - **中期主线预判**：科技领域与顺周期（全球定价资源品）有望成为下一轮市场主线[25] 基本面牛下的胜负手将是“出海+低位顺周期”，具体包括全球定价资源品、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备等[1] - **盈利主线变迁**：报告提出“30%-60%”规律，即随着时代主线发展，对应板块占A股（剔除金融）盈利占比突破30%后，将持续提升至60%[80] 当前“科技+出海”盈利占比在2023年突破30%，目前已达36%，未来将持续提升并向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线[81] - **三季报景气方向**：2025Q3全A盈利增速为3.27%，环比小幅上升，盈利底逐步明确[82] AI产业链（电子盈利增速+37.40%，通信设备光模块+73.23%）、出海（家电+14.36%，机械设备+14.15%）、涨价资源品（有色金属+36.66%）是核心景气主线[83] 创业板指（+19.28%）是盈利增长最快的主流指数[84] 海外因素与市场扰动 - **美联储降息与内部分歧**：美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%，但内部投票出现9:3的分歧，点阵图预测点极端分散，指引作用近乎失灵[117][118][119] - **特朗普货币政策主张**：特朗普希望将利率降至1%甚至更低，并主张美联储主席在设定利率前与其磋商，这可能破坏美联储独立性并加剧通胀风险[90][120] - **人民币汇率走强**：本周人民币对美元即期汇率盘中升破7.08关口，创2024年10月中旬以来新高[72] 升值动力来自中间价引导和超预期的出口需求带来的结汇买盘[72][73] - **日本央行加息预期**：市场对日本央行在12月加息的预期急剧攀升，需警惕其可能引发全球套息交易回摆，类似2024年4-5月的市场波动[75] - **大宗商品价格**：本周黄金价格走高，伦敦金现报4346.95美元/盎司[97] 原油价格震荡走低，WTI报收57.51美元/桶[100] 铜价走低，LME铜报收11515.00美元/吨[103]

智通财经APP获悉，崔东树发文称，在国家促销费政策推动下汽车市场保持强势增长，2025年全国汽车市场总体走势较强，卡车市场和客车市场回暖明 显。2025年市场受政策因素推动，乘用车增速11%相对较好，商用车受电动化推动，新能源商用车走势较去年明显走强，包含微客的客车市场实现较强增 长。11月新能源车走势较强，汽车出口市场持续走强。2025年商用车市场出现设备更新补贴推动的结构性增长特征，高补贴带来物流运输类电动化加速， 商用车景气度较高。 1、2025年汽车乘商走势分化 近几年乘商分化特征明显，商用车走弱，乘用车消费改善。2025年市场受政策因素推动，乘用车增速11%相对较好，商用车受电动化推动，新能源商用车 走势较去年明显走强，包含微客的客车市场实现较强增长。以旧换新政策对乘用车拉动剧烈，尤其是政策进入期效果好，近期部分暂停的地区开始恢复， 行业综合治理"内卷"工作取得积极进展，车市总体走势放缓。 2、2025年汽车市场降温 2025年1-11月累计汽车总计销量3094万台，累计增速11%；11月汽车总计销量342万台，同比增长3%。今年补贴政策补贴驱动上半年零售高增长，而批发 稍慢，7-11月零售增速走弱 ...

第四个趋势，货币政策适度宽松。信号是提供充裕流动性，灵活运用降准降息工具，降低融资成本，支持扩大内需、科技创新。专家李扬和蔡昉认为，这能 激发内生活力。报告显示，今年经济总量有望达140万亿，明年需通过这些稳住增长。老百姓可能看到房贷利率继续降，借钱更容易点。外资行预测，PPI下 半年转正，受"反内卷"和食品价格影响。价格传导效应在6-9个月内显现。货币松了，市场活力就能上来，大家投资消费更有信心。但得注意，宽松不是乱 来，要防风险。 眼瞅着2025年快过完了，中央经济工作会议刚开完，给明年的经济画了个大致轮廓。不是啥天翻地覆的变动，而是基于今年积累的经验，继续稳扎稳打。想 想老百姓的日子，收入、房价、养老这些事儿，都跟政策挂钩。专家们分析，明年经济增速目标定在5%左右，这不光是数字，还牵扯到就业和民生。政策 信号挺明确，财政会更积极，货币适度宽松，重点抓内需和创新。老百姓得提前想想，怎么顺着这些势头调整自家计划，别被甩在后头。毕竟，经济这东 西，说到底是为咱服务的，抓住了机会，日子就能过得更踏实些。 第一个趋势，内需主导会更明显。会议强调，坚持以扩大内需为主导，构建强大国内市场。这意味着消费和投资将成为拉动 ...

文章核心观点 - 中央经济工作会议支持经济大省挑大梁 江苏和山东近期官宣的经济发展数据标志着中国头部省份经济格局出现重要变化 江苏即将成为全国第二个GDP突破14万亿元的省份 山东将成为全国第三个、北方第一个GDP超过十万亿元的省份 [1] - 山东通过成功的新旧动能转换和产业结构升级 巩固了其作为北方经济战略支点的地位 同时其区域发展规划 包括万亿城市扩容和主要城市定位 将进一步提升其竞争力 [2][3][4][6] - 全国十万亿省份俱乐部即将扩容 头部省份经济总量在全球排名中地位显著 对全国经济贡献度超过三分之一 充分体现了经济大省的支柱作用 [1][8] 江苏省经济发展 - 江苏省经济总量从2020年的10.5万亿元攀升至2024年的13.7万亿元 即将在2025年突破14万亿元 成为继广东之后全国第二个跨越14万亿大关的省份 [1] 山东省经济发展与产业结构 - 山东省地区生产总值从2020年的7.44万亿元增加到2024年的9.86万亿元 五年跨越三个万亿级台阶 占全国经济总量的比重由7.19%提升至7.31% 2025年将突破十万亿 [2] - 山东省以3.9%的能耗增长支撑了6.1%的经济增长 全省单位GDP能耗在过去四年累计降低18.5% [2] - 山东省高新技术产业产值占规上工业比重由2020年的45.1%提升至2025年上半年的55.2% [2] - 山东省新兴产业实力不俗 累计建成5G基站26.6万个 千兆城市数量居全国第二 成为全国首个拥有国际通信业务出入口局和双互联网骨干直联点的“双枢纽”省份 [2] - 截至2024年 山东省累计建成7个国家级战略性新兴产业集群 拥有国家级制造业单项冠军235个 国家企业技术中心210家 国家级智能示范工厂35家 数量均居全国第一 [3] 山东省区域发展规划 - 山东省宣布推动潍坊新晋万亿城市 并推动临沂和济宁加快迈向万亿城市 建设区域副中心城市 未来山东万亿城市数量有望从目前的3座增加到6座 [4][6] - 山东省目前拥有青岛、济南、烟台三座万亿GDP城市 数量位居全国第三 [6] - 潍坊GDP在2024年已突破8000亿元 临沂和济宁GDP在6000亿元上下 [6] - 山东省主要城市有明确战略定位 济南实施“强省会”战略 青岛实施“强龙头”战略 烟台加强与环渤海城市协同联动 [6] - 山东省支持青岛经济总量加快迈上2万亿元台阶 2024年青岛GDP位列全国第13位 在北方城市中仅次于北京、天津 2025年前三季度与天津的GDP差距已缩小至不到50亿元 与宁波的差距缩小至不到120亿元 [6][7] - 山东省是海洋经济大省 2024年海洋生产总值达18011.8亿元 占全国海洋生产总值的17.1% 稳居全国第二位 [7] 全国头部省份经济格局 - 广东省在2024年成为全国首个GDP突破14万亿元的省份 目前距离15万亿元里程碑非常近 [8] - 浙江省预计2025年GDP可达9.5万亿元左右 很有可能在2026年跨入十万亿俱乐部 届时十万亿省份将增至4个 [8] - 江苏、山东、广东、浙江四个（含准）十万亿省份的GDP占全国比重超过三分之一 [8] - 2024年 四川、河南、湖北三大省份GDP突破6万亿元 福建、上海、湖南、安徽GDP均在5万亿元之上 [8]

文章核心观点 - “十五五”时期中国跨境贸易投资将呈现新旧动能转换、市场多元化拓展及对外开放深化三大新动向，以高技术高附加值产品、全球南方市场及国际高标准规则对接为核心驱动力 [4][7][10] 跨境贸易新旧动能转换 - 中国制造业增加值占全球比重超1/3，2024年制成品出口占总出口比重接近65%，能源矿石产品拉动作用下降 [5] - 全球贸易新旧动能转换加快，集成电路、载人汽车等高技术高附加值商品占比快速上升 [5] - 新一轮科技革命将推动三大领域跨境贸易量扩大：AI投资加速带动机床、工业机器人等资本品及芯片等中间品贸易；AI智能终端迭代推动“AI+消费电子”产品贸易；能源革命推动光伏、风电设备及锂电池等储能设备贸易显著增加 [5][6] - 前10个月机电产品对出口增长贡献率达87%，前11个月机电产品出口增长8.8%，占出口总值60.9% [6] - 2025年前三季度中间品出口占比达47.4%创历史新高，资本品占比稳步提升 [6] - 前11个月中国进出口总值41.21万亿元人民币同比增长3.6%，11月单月进出口3.9万亿元人民币同比增速回升至4.1% [6] - 具体案例：中国制造空客A320D级全动飞行模拟机首次进入欧洲市场 [5]；义乌跨境电商进口清单量2025年突破1亿单创历史新高，汇聚121家跨境电商企业 [2]；中欧班列频繁往返，陕西康佳智能家电超60%货物通过其“出海” [2] 市场多元化与全球南方开拓 - 中国企业加速国际化，字节跳动、吉利控股、比亚迪、京东、海尔等与华为、阿里巴巴、腾讯共同跻身全球项目数量最多的中国企业行列 [8] - 报告预测中国位居“2026年有望扩大全球外国直接投资来源份额的经济体”榜单首位 [8] - 全球贸易重心将南移，拉各斯、圣保罗、孟买和迪拜等新兴枢纽将与传统西方中心抗衡 [8] - 中低收入经济体在中国进口中占比已超过高收入经济体，且在中国出口中占比与高收入经济体的差距逐年缩小，预计未来5-10年可能超越 [8] - 2000-2023年，中低收入经济体在中国资本品出口中占比从16.5%升至41.5%，在中国进口原材料中占比从14.4%大幅上升至69%，体现高度经济互补性 [8] - 当前中国年对外投资额已超1700亿美元，2023年中国对外直接投资额已超过外商对华投资 [9] - 对外投资呈现“四面开花”态势，同时投资东南亚、非洲、中亚、南美等地，制造业海外投资占比已远超过采矿业 [9] - 市场分散化潜力巨大，需扩大新兴市场份额以分散对欧美市场的依赖 [9] 对外开放新重点与结构优化 - “十五五”期间需在三个方面发力：优化升级货物贸易结构并大力发展服务贸易与数字贸易；拓展双向投资合作空间；加快以AI为主的新型基础设施建设以培育新需求 [11] - 需通过扩大利用外资强化资本形成、优化供给和带动就业，同时通过高质量对外投资推动中国商品、服务和标准“走出去” [11] - 需努力从“大乙方、小甲方”转变为“既是大乙方也是大甲方”，以提升国际经济博弈中的谈判地位，扩大内需是战略级考量 [12] - 要同等重视通过出口扩大市场和通过进口引进资源提升竞争力 [12] - 下一步需对接国际高标准经贸规则，核心议题包括产权保护、产业补贴、环境标准、劳动保护、政府采购、电子商务、金融 [12][13] - 具体改革方向：产权制度需在专利、商标、版权等方面实现高标准保护；产业补贴需减少取消并透明化；环境标准引导绿色配置；劳动保护需合规合法；政府采购需平等开放；电子商务需加强国际互认合作；金融需市场化配置并与国际规则接轨 [13]

文章核心观点 - 中央经济工作会议支持经济大省挑大梁 江苏和山东近期官宣了最新的经济发展数据 标志着中国十万亿省份俱乐部将扩容至三位成员 并分析了经济大省的新格局 [1] 江苏省经济发展 - 江苏省经济总量从2020年的10.5万亿元攀升至2024年的13.7万亿元 即将在2025年突破14万亿元 成为全国第二个GDP跨越14万亿大关的省份 [1] 山东省经济发展 - 山东省地区生产总值从2020年的7.44万亿元增加到2024年的9.86万亿元 五年跨越三个万亿级台阶 2025年将成为全国第三个、北方第一个GDP超过十万亿元的省份 [1] - 山东省占全国经济总量的比重由7.19%提升至7.31% [3] - 山东省以3.9%的能耗增长支撑了6.1%的经济增长 全省单位GDP能耗在过去四年累计降低了18.5% [3] - 山东省高新技术产业产值占规上工业比重由2020年的45.1%提升至2025年上半年的55.2% [3] - 山东省5G基站累计建成26.6万个 千兆城市数量居全国第二 成为全国首个“双枢纽”省份 [3] - 山东省累计建成7个国家级战略性新兴产业集群 数量居全国第一 国家级制造业单项冠军235个居全国第一 国家企业技术中心达到210家居全国第一 国家级智能示范工厂35家居全国第一 [4] - 山东省2024年海洋生产总值18011.8亿元 占全国海洋生产总值的17.1% 稳居全国第二位 [7] 山东省城市发展格局 - 山东省计划推动潍坊新晋万亿城市 推动临沂和济宁加快迈向万亿城市 建设区域副中心城市 [6] - 山东省目前拥有青岛、济南、烟台三座万亿城市 数量位居全国第三 未来计划坐拥六座万亿城市 [6] - 潍坊GDP在2024年已突破8000亿元 临沂和济宁则在6000亿元上下 [6] - 济南实施“强省会”战略 青岛实施“强龙头”战略 烟台加强与环渤海城市协同联动 [6] - 支持青岛经济总量加快迈上2万亿大台阶 2024年青岛GDP位列全国第13位 在北方城市中仅次于北京、天津 [7] - 2025年前三季度 青岛与天津的GDP差距已缩小至不到50亿元 与宁波的差距缩小至不到120亿元 [7] 全国经济大省格局 - 广东省在2024年成为全国首个GDP突破14万亿元的省份 距离15万亿非常近 [9] - 浙江省预计2025年GDP可以达到9.5万亿元左右 很有可能将在2026年跨入十万亿俱乐部 [9] - 四个十万亿或准十万亿省份（广东、江苏、山东、浙江）的GDP占全国的比重超过了三分之一 [9] - 2024年四川、河南、湖北三大省份GDP突破了6万亿 福建、上海、湖南、安徽也都在5万亿之上 [9]

中央经济工作会议对信用评级行业的要求与指引 - 会议明确提出“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，为资本市场服务科技创新指明路径 [1] - 会议强调拓展要素市场化改革试点，指出长期资本与耐心资本是推动新旧动能转换的基础支撑 [1] 信用评级行业面临的挑战与转型方向 - 信用评级机构需与时俱进，优化展业理念和技术手段，以适应新发展机遇 [1] - 评级机构需充分考虑中国经济体制特点与发展阶段，审慎调整信用级别，避免顺周期行为放大市场波动 [1] - 评级评估需更加注重长期趋势分析，而非仅仅关注短期财务表现 [1] - 传统评级侧重历史数据、成熟资产及既有现金流，在新发展要求下需加快转变发展模式 [1] - 评级行业需勇于拥抱变化，将新型资源纳入评估框架，努力发现新资源转为新要素的经济价值潜力 [1] 评级技术方法的革新与具体实践 - 评级机构需采用更加前瞻性的评级技术，以推动长期资本与耐心资本的形成，服务于长期主义投融资体系构建 [2] - 评级方法需更加注重企业的创新能力、技术储备、市场前景等前瞻性指标 [2] - 随着债券市场“科技板”落地生效，信用评级行业已及时优化科创债评级体系，将专利储备、研发能力、团队治理等非财务指标纳入评级技术体系 [2] - 未来评级机构需加强围绕股、债、贷联动的信用体系开发并创新信用评级技术 [2] - 评级机构需科学有序地将大数据、人工智能等金融科技纳入评级技术体系，以提升服务科技金融的技术水平 [2] 信用评级行业未来的角色与功能定位 - 在新旧动能转换加速推进的背景下，信用评级行业需抓住发展机遇，协同好风险揭示与价值发现的功能 [3] - 评级机构不仅要做好风险防控的“守门人”，更要成为价值发现的“导航者”，积极投身于高质量发展大局 [3]

2025.12.12 本文字数：2440，阅读时长大约4分钟 作者 |第一财经 杜川 12月12日，央行发布最新数据，M2和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造 适宜的货币金融环境。 具体来看，11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8.0%，比上年同期高0.9个百分点， 在上年同期基数提高的背景下，仍保持较高增速；社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，比 上年同期高0.7个百分点；1-11月，社会融资规模增量为33.39万亿元，同比多3.99万亿元。 综合融资成本持续维持在低位，充分体现了适度宽松的货币政策状态。第一财经从央行获悉，贷款利率 保持在低位水平。11月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基 点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。 政府加杠杆支撑社融增长 随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。 初步统计，2025年前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中， 政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.6 ...

会议概况 - 2025年佛山上市公司规范发展培训会于12月9日举办 由佛山市人民政府和广东证监局指导 市委金融办主办 广东股权交易中心与佛山市上市公司协会共同承办 [2][7] - 参会方包括佛山市全部55家A股上市公司 以及30余家重点拟上市企业及新质生产力企业的负责人 [2][7] - 广东证监局副局长戴文慧到会指导 [2][7] 上市公司业绩表现 - 截至2025年第三季度 佛山55家A股上市公司前三季度实现营业收入6074亿元 同比增长9.91% 实现净利润573亿元 同比增长17.52% [3][9] - 上述营收与净利润增速均优于广东（不含深圳）的平均水平 彰显强劲发展韧性 [3][9] 区域发展与战略定位 - 上市公司被定位为支撑经济高质量发展的重要基础 在科技创新和产业升级方面作用关键 [3][9] - 佛山当前处于新旧动能转换关键期 不少本土企业正借助资本市场进行并购扩张 以实现产业链延伸与新赛道布局 [3][9] - 佛山正推进“三箭齐发”战略 旨在推动产业与资本深度融合 [5][11] - 政府鼓励企业坚定信心拥抱资本市场 通过规范发展夯实根基 助力“再造一个新佛山” [5][11] 培训内容与后续支持 - 培训环节中 广东证监局专家系统讲解了上市公司治理准则和内控风险管理 并剖析典型违规案例 [5][11] - 专家提示了控股权变更、重大资产重组等环节的合规风险 旨在为企业规范运营赋能 [5][11] - 广东股权交易中心后续将持续发挥自身优势 助力佛山企业提升资本运作能力 并护航企业合规对接资本市场 [5][12] - 目标是推动产业与资本深度融合 为佛山经济高质量发展注入动能 [5][12]