核心观点 - 2018年以来能跑赢黄金的资产屈指可数，反映出美元信用体系弱化、全球地缘风险常态化、经济不确定性升温等特征；相较于黄金，2018年以来获得正收益的资产为个别虚拟货币、正收益的风格为微盘股指，正收益的行业为贵金属，正收益的策略为小盘规模因子 [1] 黄金标价的大类资产 权益 - 2018年3月以来，美股、印股、欧股跑输黄金幅度相对较小；股指名义增长较强，但以黄金标价的实际走势偏弱，大多受流动性驱动；排除“货币幻觉”后，权益资产真实跑赢黄金并非易事 [2][16] - 2018年3月至2025年6月，标普500、斯托克50、沪深300、恒生科技、印度SENSEX 30、日经225指数累计涨幅分别为132.54%、56.00%、1.22%、0.69%、154.05%、84.51%，以黄金标价的累计涨幅分别为 -7.47%、 -41.06%、 -64.55%、 -58.88%、 -23.25%、 -45.96% [21] 固收 - 2018年3月至2025年6月，10Y美债期货累计下跌7.41%，以黄金标价累计下跌63.16%；10Y中债期货累计上涨16.36%，以黄金标价累计下跌59.25%；中美国债期货均难跑赢黄金 [21] 商品 - 以黄金标价，大宗商品中贵金属表现最好，其次是工业金属，能源类商品表现最弱，白银＞铜＞原油＞螺纹钢＞焦煤 [44] - 2018年3月至2025年6月，SHFE白银累计上涨143.12%，以黄金标价累计下跌14.85%；LME铜、SHFE铜累计涨幅分别为46.81%、57.21%，以黄金标价累计跌幅分别为41.58%、44.93%；SHFE螺纹钢、DCE焦煤累计跌幅分别为12.33%、36.05%，以黄金标价累计跌幅分别为69.29%、77.60%；ICE布油累计下跌3.76%，以黄金标价累计下跌61.71%；INE原油累计上涨19.65%，以黄金标价累计下跌58.09% [21] 虚拟资产 - 2018年3月至2025年6月，虚拟货币累计涨幅较大且可跑赢黄金；其与黄金支撑逻辑相似，但虚拟货币有支付便利度强、技术革新溢价、供给更稀缺三大优势 [53][54][55] 不动产 - 2018年1月至2024年12月，全球主要经济体房价均跑输黄金；美国、印度跑输黄金幅度相对较小，美国或受益于较强的经济韧性和需求拉动，印度或受益于人口红利 [58] 黄金标价的中信一级行业指数 2018年至今 - 中信一级所有行业均难跑赢黄金，资源品和新动能相对较强，消费品和旧动能相对偏弱 [63] - 煤炭、银行等高股息品种跑输幅度最小，考虑股息率则跑输幅度更小；2018 - 2024年，煤炭、银行股息率均值分别为5.8%、4.8%，在30个中信一级行业中位列前二 [63] - 新动能跑输黄金幅度小于旧动能；消费板块整体大幅跑输黄金，仅食品饮料跌幅相对较小 [65] 近一年 - 大金融、科技成长跑赢黄金，资源品、消费品、地产链均跑输 [70] - 综合金融、非银金融在“924”行情、春季攻势中展现进攻性，6月末非银金融引领市场上攻 [73] - 计算机、传媒、国防军工近一年跑赢沪金，电子、通信跑输但相对收益居前30% [73] - 资源品和消费品弱势与需求不足、低物价环境相关，地产链反映经济旧动能“落幕” [74] 黄金标价的中信二级行业指数 2018年至今 - 中信二级行业中仅有贵金属能够跑赢沪金；新科技强于旧科技，银行相对较强，单一行业或大幅跑输黄金，但哑铃型配置可缩小差距 [81][85][86] 近一年 - 大金融、新消费、新科技、军工跑赢黄金，资源品、旅游出行、地产链、交通运输跑输 [91] - 新兴金融服务Ⅱ、证券Ⅱ受益于“924”行情与稳定币行情；保险Ⅱ、全国性股份制银行Ⅱ表现较强 [94] - 专业市场经营Ⅱ、文化娱乐、一般零售受益于新消费行情 [95] - 其他电子零组件Ⅱ、半导体跑赢沪金，与国产替代加速、AI需求拉动等因素有关 [95] - 兵器兵装Ⅱ、其他军工Ⅱ受益于以伊冲突与阅兵预期 [96] 黄金标价的A股常见风格指数 2018年至今 - A股常见风格指数中仅有万得微盘股指数能够跑赢沪金；微盘股指数具有天然“逆向投资机制”，估值修复、流动性充裕是其上涨重要因素 [104] - 其余跑输风格中，中小成长风格相对靠后，在市场调整阶段下探幅度更大 [112] 近一年 - 仅微盘股指数、中信金融风格跑赢黄金，小市值风格跑输较少，红利风格跑输较多 [114] - 红利风格内部缩圈，2025年4月以来银行强势上攻，其他红利品种涨幅落后 [114] 黄金标价的常见策略指数 2018年至今 - A股常见策略指数中仅有小盘规模因子指数能够跑赢沪金；小市值好于中大市值，业绩预增/超预期指数相对较强 [122] 近一年 - 仅小盘规模因子、小盘重要股东增持因子、小盘成长因子、小盘业绩预增因子4个策略指数跑赢黄金，小市值风格集聚性较强，大市值风格跑输较多 [124] 总结与投资建议 - 长期建议关注黄金、微盘股指数、高股息品种和新兴科技方向的配置价值；短期关注权益资产与核心资源品、中小盘成长风格、大金融 + 科技及“反内卷”品种 [131]

中国经济半年报核心数据 - 上半年GDP同比增长5.3% 二季度增长5.2% [2] - 高技术产业和装备制造业成为重要增长动力 [2] - 数字经济占GDP比重预计突破45% [2] - 传统产业智能化改造投资同比增长15% [2] 产业结构变化 - 高技术和装备制造业增加值增速持续领跑 [2] - 新能源装备、集成电路等关键领域投资增长超20% [2] - 清洁能源占比达36% [4] - 单位GDP能耗同比下降3.2% [4] 需求结构特征 - 消费对经济增长贡献率维持在65% [3] - 服务消费占比升至55%以上 [3] - 基础设施投资增长5.5% [3] - 民生领域投资增长12% [3] - 制造业技术改造投资增长18% [3] 企业表现 - 规模以上工业企业营业收入利润率达4.97% [4] - 上市公司研发强度中位数升至4.8% [4] - 跨境电商进出口同比增长5.7% [4] 政策建议 - 加大"卡脖子"技术攻关专项债发行力度 [5] - 支持"专精特新"企业信贷占比提升至25% [5] - 扩大数字贸易港试点 [5] - 建立东盟产业链备份基地 [5]

报告核心观点 - 2025年上半年中国经济在复杂外部环境下展现较强韧性，新旧动能转换持续推进，但内生动力仍需加强，经济回升向好基础仍需巩固；港股创新药板块估值仍具吸引力，2H25 - 2026年出海交易热度有望延续；李宁2季度流水缓慢恢复，不确定性仍存；京东2季度外卖投入拖累利润，零售稳健且为估值底部 [3][4][5] 中国宏观 - 2025年上半年中国内地GDP同比增长5.3%，2季度同比增长5.2%，较1季度稍有放缓但整体运行在合理区间 [3] - 2季度消费、投资、净出口三大需求协调性较1季度明显改善，内需贡献增长，外需有韧性，出口成稳增长关键支撑 [3] - 6月工业生产加速至6.8%，消费增速回落至4.8%，投资增速放缓，经济运行有波浪式特征 [3] - 上半年中国经济新旧动能转换推进，高质量发展有进展，内外需平衡待优化，内生动力和经济回升向好基础需巩固 [4] 医药行业 - 生物科技 - 港股创新药板块估值仍具吸引力，头部创新药企前瞻市销率与熊市均值持平，营收增长预期高于美股可比公司；港股龙头收入达峰时市销率低于美股平均；1H25内资加仓，外资持仓处于底部 [5] - 创新药出海有NewCo等新型交易模式，ADC赛道交易兴趣高，双抗/多抗、小核酸/mRNA等领域有机会，2H25 - 2026年出海交易热度将延续 [5] - 首个商保创新药目录有望2025年内推出，长期保费和创新药支付规模有望数十倍增长 [7] - 优选中长期基本面稳健、短期催化剂丰富、估值上升空间大的标的，推荐康方生物、先声药业、传奇生物、和黄医药、德琪医药 [7] 李宁 - 2025年2季度李宁品牌（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比低单位数增长，复苏趋势环比1季度走弱，7月流水和折扣承压 [8] - 2季度线上渠道流水表现优于线下，电商同比中单位数增长，线下同比低单位数下降，批发好于零售 [8] - 基于谨慎销售假设，下调2025 - 2027年收入、毛利率/净利率、净利润预测，维持13倍目标市盈率，目标价16.28港元，维持中性评级 [9] 京东 - 2季度外卖投入超预期，百亿规模亏损致整体利润同比降6成，3季度亏损扩大，4季度或收窄 [10] - 下调2025年利润预测至260亿元人民币，目标价从50美元/194港元下调至40美元/164港元，对应零售2025年10倍市盈率，当前为估值底部，外卖UE有收窄趋势，零售稳健，维持买入 [10] 全球主要指数 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|24,590|1.65|19.21| |国指|8,877|1.65|21.77| |上A|3,674|-0.42|4.57| |上B|259|-1.34|-2.99| |深A|2,216|-0.06|8.25| |深B|1,240|-0.46|2.26| |道指|44,023|-0.98|3.48| |标普500|6,244|-0.40|6.16| |纳指|20,678|0.18|7.08| |英国富时100|8,938|-0.66|9.36| |法国CAC|7,766|-0.54|5.22| |德国DAX|24,060|-0.42|20.85| [6] 主要商品及外汇价格 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|69.21|7.02|-7.20%| |期金|3,351.50|4.13|27.47| |期银|39.00|20.69|34.91| |期铜|9,555.00|5.07|9.75| |日圆|148.82|-4.09|5.60| |英镑|1.34|1.14|6.96| |欧元|1.16|2.56|12.20| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.48|3.28|-3.61| [6] 恒指技术走势 - 恒生指数24,590.12，50天平均线23,908.76，200天平均线22,535.74，14天强弱指数61.89，沽空35,042百万港元 [6] 恒生指数成份股 - 展示了包括美的、中通快递、长和实业等多只成份股的市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等信息 [12] 国企指数成份股 - 展示了包括中通快递、吉利汽车、中信股份等多只成份股的市值、5天股价升跌、年初至今升跌、52周高低、市盈率、股息率、市账率等信息 [13]

报告核心观点 2025年上半年中国经济在复杂外部环境下展现较强韧性，新旧动能转换持续推进，高质量发展取得积极进展，但内外需平衡仍待优化，内生动力需加强，经济回升向好基础需进一步巩固[1][2] 各部分总结 宏观经济整体表现 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，2季度同比增长5.2%，较1季度稍有放缓但整体运行在合理区间，三大需求协调性较1季度明显改善，内需贡献增长，外需有韧性，6月数据呈分化态势[1] 工业生产 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，6月当月增长6.8%，制造业增长7.0%，装备和高技术制造业上半年分别增长10.2%和9.5%，新兴产品产量快速增长，2季度产能利用率74.0%，工业利润前五月累计下降1.1% [2] 消费市场 - 上半年社零同比增长5.0%，6月当月增长4.8%，较5月回落，消费升级品类和“以旧换新”政策涉及品类表现亮眼，服务消费需求稳步恢复，下半年期待政策提振[3] 投资情况 - 2025上半年固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后增长6.6%，制造业投资增长7.5%，基础设施投资增长4.6%，民间投资下降0.6%，6月投资增速回落，未来新动能方向有投资增长空间[5] 房地产市场 - 上半年新建商品房销售面积和销售额分别降3.5%和5.5%，6月数据不佳，各线城市房价有调整趋势，供给端数据下降，房地产开发投资同比降11.2%，期待政策推动回稳[6] 对外贸易 - 上半年货物进出口总额同比增2.9%，出口增7.2%、进口降2.7%，贸易顺差扩大，6月数据持续改善，机电和高技术产品出口增长，贸易伙伴多元化成效明显，需关注贸易政策扰动[7] 社融数据 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，6月金融数据超预期，流动性结构和信贷结构有积极变化，体现金融支持政策效果[8]

城市转型发展 - 中央城市工作会议指出要转变城市发展动力 更加注重特色发展 城市转型发展成为区域竞争关键变量 [1] - 驻马店作为传统农业大市面临传统农业比重过大 产业链条较短 产品附加值低等发展瓶颈 [3] - 驻马店以农产品加工业为突破口 全市农产品加工企业1750家 加工业产值突破2380亿元 成为河南省万亿食品产业集群重要支撑 [4] 工业思维重塑价值链 - 遂平克明面业年加工小麦100万吨 年产值15亿元 生产800多种面制品 [5] - 正花集团开发4大系列40多种花生零食 品牌价值10亿元 70%产品线上销售 单日销量15000单 [6] - 驻马店食品产业形成粮食加工 油料加工 肉制品加工等门类齐全的现代食品产业体系 成为全国最大调味品和芝麻油生产基地 [6] 农产品精深加工 - 中药材加工成凉茶可增值 小麦转化成结晶葡萄糖等产品可增值5倍 [7] - 驻马店制定多个重点产业链三年行动方案 力争2025年农产品加工业产值突破2500亿元 [8] - 金玉锋生物科技年加工玉米200万吨 产出玉米淀粉 玉米油 氨基酸等10多种产品 为药企提供原料保障 [14] 院士经济激活创新链 - 泌阳县与李玉院士合作建成"三物融合"产业研究院 实现食用菌多品种种植和全年无空当种植 全产业链产值超百亿元 [9] - 驻马店柔性引进32名院士 拥有2个院士工作站和8个中原学者工作站 将人才优势转化为产业发展动力 [11] - "花生院士"张新友培育高油酸花生新品种 平舆县合作培育出世界首个抗裂蒴抗落粒型芝麻品种 [10] 生物医药产业发展 - 驻马店提出打造"中国药谷"战略目标 推动农产品加工 畜牧业 生物医药产业协同发展 [12] - 驻马店拥有中药材2000多种 夏枯草产量占全国80% 现有规模以上生物医药企业38家 产业增速和规模居全省前列 [14][15] - 金玉锋生物科技为天方药业等提供玉米淀粉原料 并规划维生素B2 维生素C等深加工项目 [15]

国民经济运行情况 - 上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3% [1] - 第一产业增加值31172亿元，同比增长3.7% [1] - 第二产业增加值239050亿元，同比增长5.3% [1] - 第三产业增加值390314亿元，同比增长5.5% [1] 固定资产投资 - 全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8% [3] - 东部地区投资同比下降0.8% [3] - 中部地区投资增长3.2% [3] - 西部地区投资增长4.8% [3] - 东北地区投资下降1.9% [3] 中西部与东部投资差异 - 中西部投资增速高于东部，短期受政策倾斜和项目集中落地影响 [4] - 长期趋势包括产业梯度转移、人口与市场变化 [4] - 中西部成本优势吸引劳动密集型制造业 [5] - 东部投资收缩源于结构转型，转向研发和高端制造 [5] 工业与服务业投资 - 装备制造业投资增速10.2%，高技术制造业投资增速9.5% [6] - 信息传输、软件和信息技术服务业增长11.1% [6] - 租赁和商务服务业增长9.6% [6] 新旧动能转换 - 工业结构优化升级，新能源车、工业机器人等增速快 [6] - 高端服务业需求强劲，体现数字化和服务业开放红利 [6] - 传统行业仍占较大比重，需警惕"青黄不接"风险 [6] 政策建议 - 供给端需加大基础研发支持，推动传统产业数字化改造 [6] - 需求端应扩大新兴产业市场应用，通过新基建拉动需求 [6] - 中西部需承接高附加值环节，东部强化"未来产业"试点 [7]

宏观经济表现 - 上半年国内生产总值达660536亿元，同比增长5.3%，增速较去年同期和全年均提升0.3个百分点 [2][3] - 二季度GDP增速为5.2%，一季度为5.4%，体现经济稳中略升态势 [3] - 工业增加值同比增长6.4%，服务业生产指数增长5.9%，高技术产业增加值增长9.5% [2][5] 增长动能分析 - 最终消费对GDP增长的贡献率达52%，连续两个季度环比提升，成为增长主动力 [3][5] - 货物与服务净出口贡献率超30%，显示中国制造在全球产业链中地位稳固 [3] - 内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中消费支出贡献率52% [5] 新动能发展 - "三新"产业增加值占GDP比重达18%，研发投入占GDP比重接近2.7%，超过欧盟平均水平 [5] - 规模以上高技术制造业增加值增长9.5%，战略性新兴服务业企业营业收入增长近10% [5] - 传统产业加速改造，各地积极对接"互联网+"、"AI+"、"数字+"升级 [5] 政策与投资 - 上半年消费品以旧换新下达额度1620亿元，占全年3000亿元额度的54% [9] - 设备更新下达额度1730亿元，占全年2000亿元额度的85% [9] - 发改委审批固投项目金额偏高，沥青开工率上行，基建投资展现韧性 [4] 行业挑战 - 房地产销售降至历史低位，投资同比增速可能延续10%左右收缩 [9] - 名义GDP增速为4.25%，与实际增速差值连续三个季度走阔，微观主体感受存在"温差" [6] - 6月餐饮收入同比大幅下滑，受基数抬升、统计口径调整及平台补贴竞争影响 [4] 国际环境与展望 - 国际机构普遍调高中国经济增长预期，显示对经济发展信心 [7] - 美国关税政策或导致出口企业转出口难度加大，净出口贡献率可能低于30% [9] - 建议扩大制度性开放，推出不低于5000亿元的稳出口再贷款工具 [9]

核心观点 - 周一 A 股三大指数涨跌不一，沪指收涨 0.27%，深成指收跌 0.11%，创业板指收跌 0.45%，沪深两市成交额 14584.58 亿元；港股恒生指数收涨 0.26%，恒生科技指数收涨 0.67%；美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.2%，标普 500 收涨 0.14%，纳指收涨 0.27% [2][6] - 2025 年上半年社会融资规模增量累计 22.83 万亿元，比上年同期多 4.74 万亿元，新增人民币贷款 12.92 万亿元；6 月末，社会融资规模存量同比增长 8.9%，M2 同比增长 8.3%，人民币贷款余额同比增长 7.1%；今年上半年我国货物贸易进出口 21.79 万亿元，同比增长 2.9%，其中出口 13 万亿元，增长 7.2%，进口 8.79 万亿元，下降 2.7%；6 月单月进出口规模 3.85 万亿元，增长 5.2% [3][7] - 2025 年 5 月我国工业机器人产量为 6.91 万台，同比增长 35.5%，1 - 5 月产量为 28.72 万台，同比增长 32%；5 月服务机器人产量为 121.64 万台，同比增长 13.8%，1 - 5 月产量为 530.59 万台，同比增长 14% [9] 市场回顾 国内市场 - 沪指收涨 0.27%，深成指收跌 0.11%，创业板指收跌 0.45%，沪深两市成交额 14584.58 亿元；申万行业中机械设备、综合、公用事业领涨，房地产、传媒、非银金融领跌；概念板块中 PEEK 材料、贵金属、能源金属领涨，多元金融、短剧游戏、信托概念领跌 [2][6] - 给出上证指数、深证成指等多个国内指数收盘情况及涨跌幅 [4] 国际市场 - 港股恒生指数收涨 0.26%，恒生科技指数收涨 0.67%；美国三大指数集体收涨，道指收涨 0.2%，标普 500 收涨 0.14%，纳指收涨 0.27% [2][6] - 给出道琼斯、S&P500 等多个国际指数收盘情况及涨跌幅 [4] 重要新闻 金融统计数据 - 7 月 14 日央行发布 2025 年上半年金融统计数据，上半年社会融资规模增量累计 22.83 万亿元，比上年同期多 4.74 万亿元，新增人民币贷款 12.92 万亿元；6 月末，社会融资规模存量同比增长 8.9%，M2 同比增长 8.3%，人民币贷款余额同比增长 7.1%；金融总量合理增长，金融政策显效，支持实体经济力度稳固 [3][7] 进出口数据 - 7 月 14 日海关总署发布数据，今年上半年我国货物贸易进出口 21.79 万亿元，同比增长 2.9%，其中出口 13 万亿元，增长 7.2%，进口 8.79 万亿元，下降 2.7%；6 月单月进出口规模 3.85 万亿元，增长 5.2%，规模为历史上月度进出口第二高位，其中出口 2.34 万亿元，增长 7.2%，进口 1.51 万亿元，增长 2.3% [3][7] 研报精选：机器人行业跟踪报告 工业机器人产量情况 - 2025 年 5 月我国规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%，环比增长 0.61%，1 - 5 月同比增长 6.3%；5 月工业数据印证中国经济“新旧动能转换”深化，未来需通过“设备更新 + 消费升级”政策延续激发内需潜力，加速技术攻关突破外部围堵，巩固工业回升基础 [8] - 2025 年 5 月我国工业机器人产量 6.91 万台，同比增长 35.5%，1 - 5 月产量 28.72 万台，同比增长 32%；产量高增受新能源汽车产能扩张、消费电子复苏及半导体设备国产化驱动；产业正经历“三重跃迁”，核心任务是突破“卡脖子”部件，向“高精度 - 高柔性 - 高智能”方向升级 [9] 服务机器人产量情况 - 2025 年 5 月我国服务机器人产量 121.64 万台，同比增长 13.8%，1 - 5 月产量 530.59 万台，同比增长 14%；随着技术进步，服务机器人产品迭代升级，应用场景和服务模式扩大深化，行业快速发展 [9][10] 投资建议 - 在国内外需求回暖、政策持续发力及产品性能提升催化下，中国机器人行业处于发展机遇期，国产品牌份额有望提升，长期向好趋势不改；建议关注具备市场优势、业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公司 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 2025年中国机器人行业仍处于发展机遇期，国产品牌份额有望提升，长期向好趋势不变，建议关注整机及零部件龙头公司 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 工业机器人 - 2025年5月我国规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%；1 - 5月同比增长6.3%，5月工业数据印证经济“新旧动能转换”深化，未来需延续政策激发内需潜力，加速技术攻关巩固工业回升基础 [6][9] - 2025年5月我国工业机器人产量为6.91万台，同比增长35.5%；1 - 5月产量为28.72万台，同比增长32%，产量高增受新能源汽车、消费电子、半导体设备三维驱动，产业正经历“三重跃迁”，核心任务是突破“卡脖子”部件，向“高精度 - 高柔性 - 高智能”升级 [6][10] 服务机器人 - 2025年5月我国服务机器人产量为121.64万台，同比增长13.8%；1 - 5月产量为530.59万台，同比增长14%，随着技术进步，产品迭代升级，应用场景扩大，行业快速发展 [2][12] 投资建议 - 在需求回暖、政策发力及产品性能提升催化下，关注具备市场优势、业绩确定性强的整机龙头及零部件龙头公司 [2][13]

报告核心观点 - 现阶段风险偏好抬升是定价核心矛盾，科技科创维持占优推荐，相对低估值分位的大盘成长（创业板指）或成最受益方向；银行未到看空时候，资金或从银行扩散至非银、科技和相对低估值大盘成长；大盘维持强势概率大，科技科创和创业板指是三季度坚定推荐方向；面向下半年，国内定价矛盾关注十五五产业规划与后续重要会议改革，海外定价矛盾关注政治博弈缓和与经济周期力量回摆[1][2] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球行情：本周美股三大指数普跌，欧股、港股普涨；纳指累跌 0.08%，标普 500 累跌 0.31%，道指累跌 1.02%；欧元区 STOXX50 收涨 1.79%，德国 DAX 收涨 1.97%，法国 CAC40 收涨 1.73%，英国富时 100 收涨 1.34%；恒生指数累涨 0.93%，恒生科技指数累涨 0.62% [9][10][11] - A 股行情：本周上证指数涨 1.09%，沪深 300 涨 0.82%，中证 500 涨 1.96%，创业板指涨 2.36%；价值风格逊于成长风格，大盘股涨幅居前，稀土、炒股软件行业领涨；全 A 日均交易额 14961 亿，环比上升 [15] - 资金流向：南向资金 6 月恢复流入，7 月至今加速流入，净流入 320 亿；7 月南向资金结构上流出港股银行（除建行）、卖出港股科技股，净流入半导体、医药和汽车；ETF 资金维持流入，除沪深 300ETF 净流出，其余主流宽基小幅净流入，中证 1000ETF 和科创板 ETF 分别净流入 21 亿和 24 亿 [24] - 行业贡献：上证指数年初至今上涨 4.73%，银行贡献 118.13 点；4 月 7 日“黄金坑”至今，银行贡献 98.95 点；7 月至今上涨行情中，银行贡献占比下滑，非银、电子等行业贡献明显 [29] - 银行分析：从盈利估值看，银行估值偏高、盈利能力处于历史底部，上涨动力来自绝对收益资金配置；从资金交易看，主动管理资金未显著加仓银行，交易拥挤度未达极值，当前状态接近 2019 年末至 2020 年中的茅指数；中国银行股与全球银行股上涨共振 [39][46][52] - 增量资金：本轮指数上涨由主动型权益基金回补低位核心仓、固收 + 等债券市场资金回流股市、险资流入银行等权重高股息板块共同推动；6 月中旬起主动型基金重仓股获资金净流入，带动大盘成长领域占优；债市利率逼近前低，固收 + 资金关注权益市场机会 [55] - 大势判断：对中长期悲观问题认知有乐观改善预期，中国经济或完成房地产到制造业的叙事变化，大盘指数震荡中枢上移，市场情绪受支撑 [65] - 新旧动能：A股 处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成新核心资产、出海成 A 股大盘成长胜负手、新科技和新模式 [76] - 中期预判：类比 2019 年、2020 年、2024 年；当前 A 股类似 2019 年，震荡环境中结构性行情明显，2019 年消费 + 科技，2025 年新消费 + 新科技，两者走势均呈轮动规律 [84] - 历史类比：当前市场资产价格演绎与 2009 年、2014 年相似，呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征；以 2014 年为参考，风格轮动规律为银行搭台、非银跟涨、科技成长接力、大金融爆发 [97][98] - 反内卷政策：“反内卷”纳入法律规制，与 2016 年“供给侧结构性改革”不同，未来供给侧优化聚焦“提质增效”；政策落地后，顺周期资源品板块上涨；从宏观和微观视角看，本轮“反内卷”有必要性和积极影响；行业配置关注股价低位、寡头垄断、产品价格有望拐点的品种，财务指标筛选关注毛利率净利率下行、营收增速向上的细分方向 [111][112][114] 内部因素：二季度经济景气度尚可，政策对冲下三季度宏观尾部风险可控 - 通胀数据：6 月 CPI 同比上涨 0.1%，核心 CPI 同比涨幅扩大至 0.7%，环比下降 0.1%；PPI 同比下降 3.6%，创年内新低，环比下降 0.4% [140] - 经济形势：三季度经济适当减速正在兑现，上半年经济偏强因企业抢出口和财政发力前置；未来出口减速和财政支出下滑或使经济下行，企业盈利见底需时间；但关税谈判进展和稳增长政策出台，预计 7 - 三季度经济减速幅度温和，经济失速风险可控 [137] 外部因素：6 月美联储继续维持利率不变；特朗普延长谈判窗口至 8 月 1 日 - 美联储会议：6 月维持联邦基金利率目标区间在 4.25% - 4.5%，继续缩表；多数官员预期年内降息，少数主张按兵不动；缩表预计 2026 年 2 月结束 [143] - 通胀形势：5 月 PCE 通胀率降至 2.3%（核心 2.6%），仍高于长期目标；会议关注关税对通胀传导，新关税可能推升商品价格，企业库存缓冲或延缓价格传导 [143] - 经济表现：二季度实际 GDP 稳健扩张，消费支出韧性突出，但经济内部分化加剧；失业率稳定在 4.2%，劳动力市场接近充分就业，但企业暂停新增招聘，消费者信心疲弱，企业部门呈现矛盾信号，商业地产逾期率高 [144] - 货币政策：未来利率路径依赖数据，关注关税传导、就业市场和通胀预期；新增早间常备回购便利操作优化流动性管理；委员会将评估“双重目标缺口程度与闭合时间差”，探索纳入替代情景分析 [144] - 关税政策：特朗普政府加速推进“对等关税”政策，向 20 余国发送关税信函并延长谈判窗口期至 8 月 1 日；国别税率差异化显著，已达成协议国家税率较低；被征税国家反应两极分化 [150][151][152]