报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国海关6月关税收入超260亿美元，年化约占GDP的1%，关税影响显现，随着征收额和税率提高，延迟效应消失 [1] - 2025年第三季度是关键时期，8、9月尤为重要，企业低成本库存售罄，新订单成本更高 [1][2] - 零售业因提前囤货库存售完，面临高成本新商品，2025年第三季度受关税冲击更明显 [1][3] - 信贷市场应倾向提高质量，8 - 9月对零售信贷行业需谨慎，信贷质量成关注重点以应对风险 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 关税对市场的影响为何在第三季度开始显现 - 关税税率快速上升，已达历史高位9%，美政府行动可能使其升至15% - 20% [2] - 6月美国海关征收超260亿美元关税，年化约占GDP的1%，较三个月前显著增加 [1][2] - 关税征收暂停、延迟及运输中货物免税等延迟效应逐渐消失 [1][2] - 企业关税生效前囤货，第三季度库存售罄，新商品成本更高 [2] 为什么零售行业特别容易受到第三季度关税影响 - 零售企业为应对高关税提前囤货，二季度库存售完，现面临高成本新商品 [1][3] - 核心通胀数据上升，反映受关税影响行业压力增加，零售行业冲击明显 [1][3] 对于信贷市场而言，这种情况意味着什么 - 信贷市场倾向提高质量，8 - 9月对零售信贷行业需谨慎 [1][4] - 核心通胀上升和企业成本压力增加，信贷质量成关注重点以应对风险 [1][4]

美联储政策分歧 - 美联储理事克里斯托弗·沃勒明确主张在7月FOMC会议上降息25个基点 以支撑疲软的劳动力市场 [1][3] - 沃勒认为通胀已接近2%目标且上行风险有限 不应等待劳动力市场恶化再行动 [3] - 目前仅沃勒与副主席米歇尔·鲍曼公开支持本月降息 与多数官员维持利率不变的立场形成鲜明对比 [4] 经济数据解读 - 沃勒指出劳动力市场处于脆弱平衡点 综合就业人数、失业率、招聘意愿等软硬数据显示走弱风险显著 [3] - 美国核心通胀连续第五个月低于预期 工资增长未加速 通胀预期稳定 缓解了对持续通胀的担忧 [4] - 沃勒预测2025年上半年经济增速约1% 下半年保持疲软 认为就业目标风险上升 [5] 美联储内部争议 - 部分官员如库格勒和威廉姆斯担忧关税影响 主张观望更多数据 与沃勒的立即降息主张形成对立 [5] - 沃勒坚持政策应聚焦基本通胀而非关税效应 认为后者对通胀的影响是暂时性的 [4] - 市场预期7月利率不变 9月降息概率略超50% 反映对经济形势的谨慎判断 [5] 政治背景因素 - 沃勒被视为下任美联储主席热门人选 其宽松立场与特朗普要求更宽松货币政策的诉求存在契合度 [6] - 特朗普将在鲍威尔2025年5月任期结束后提名新主席 沃勒的当前表态可能带有政治考量 [6]

美联储政策展望 - 美联储理事沃勒表示若核心通胀保持受控且经济增长乏力 则需要进一步降息 [1]

核心通胀与货币政策 - 美国6月PPI年率录得2 3%，为2024年9月以来新低，低于市场预期的2 5% [1] - 6月最终需求PPI与5月持平，过去12个月累计上涨2 3%，显示生产者端价格压力可控 [2] - 核心PPI（剔除食品、能源和贸易服务）12个月累计上涨2 5%，连续6个月维持稳定，潜在通胀粘性较低 [2] - 数据强化了美联储维持利率或逐步降息的预期，成长股（如科技、新能源）可能受益于融资成本下降 [2] 细分领域价格表现 能源 - 6月最终需求能源价格上涨0 6%，其中汽油价格环比上涨1 8%，工业电力价格上涨2 7%，天然气供应价格飙升12 1% [3] - 12个月维度看，residential天然气价格累计上涨13 0%，能源领域存在结构性机会 [3] - 夏季用电高峰叠加天然气供应偏紧，可能支撑能源股（如天然气生产商、电力运营商）业绩 [3] 科技硬件 - 通信及相关设备价格6月上涨0 8%，过去12个月累计上涨6 0%，反映5G升级和数据中心建设需求释放 [3] - 电子计算机及设备价格12个月累计上涨2 6%，行业景气度稳步回升 [3] 物流 - 货运代理价格逆势上涨8 0%，反映全球供应链重构背景下物流效率优化需求提升 [3] - 中间需求中的"运输与仓储服务"6月上涨0 2%，显示生产端物流活动活跃度回升 [3] - 跨境电商增长与制造业回流带动物流需求，货运代理公司和智能仓储解决方案提供商或迎来业绩拐点 [4] 消费服务与农产品 旅行住宿 - 6月旅行住宿服务价格大跌4 1%，为过去6个月最大单月跌幅，反映旅游消费回归理性和天气波动影响 [5] 农产品 - 鸡蛋价格6月暴跌21 8%，12个月累计涨幅收窄至15 8%，主要受供应过剩影响 [6][9] - 未加工鸡肉价格下降25 0%，禽类养殖企业可能面临短期盈利压力 [9] 上游原材料与中游制造业 - 中间需求未加工品价格6月上涨0 7%（1月以来最大涨幅），其中天然气价格上涨5 9%，屠宰牲畜价格上涨3 4%-4 3% [9] - 上游原材料价格可能逐步向中游制造业传递，具备定价权的工业材料供应商和库存周期低位的机械制造企业毛利率有望改善 [9]

通胀升温与关税影响 - 美国6月整体CPI环比上涨0.3%，折合年率约3.5%，显著高于5月的0.1%涨幅 [1] - 视听设备价格单月上涨1.1%，同比涨幅达11.1%，创该品类有记录以来最大涨幅 [1] - 家居用品价格跳涨1个百分点，娱乐商品（含玩具、音响等）上涨0.8%，增速为前两月两倍 [1][5] 美联储政策动向 - 6月CPI数据可能使美联储用于2%通胀目标的PCE价格指数远超目标，当前5月剔除食品能源的PCE年率为2.7% [3] - 利率期货市场反映9月降息预期急剧动摇，芝加哥商品交易所模型显示降息概率降至五五开 [2] - 摩根大通估算新关税完全传导将使PCE价格水平增加0.4个百分点，实际更可能增幅为0.2-0.3点 [4] 行业价格分化 - 进口主导商品价格上涨剧烈，家电、运动器材和玩具单月涨幅均近2% [5] - 服装价格结束长期下跌趋势转为上涨，家居用品价格从下降转为显著攀升 [1][5] - 特朗普前期关税涉及的商品出现"价格增速分化"，例如家居用品与娱乐商品涨幅差异 [5] 企业传导机制 - 经济学家指出关税效应存在滞后，企业通过压缩利润率部分吸收成本冲击 [2][3] - 安永帕特农认为CPI数据尚未反映关税全面影响，预计后续传导将更明显 [3] - 波士顿联储指出企业和家庭部门的强劲资产负债表可能缓解关税对劳动力市场的负面影响 [2]

全球主要股票指数表现 - 道琼斯工业平均指数现价44023 29点 下跌436 36点 跌幅0 98% [1] - 纳斯达克指数现价20677 8点 上涨37 47点 涨幅0 18% [1] - 标普500指数现价6243 76点 下跌24 8点 跌幅0 40% [1] - 欧洲斯托克50指数现价5354 17点 下跌16 68点 跌幅0 31% [1] - 德国DAX指数现价24060 29点 下跌100 35点 跌幅0 42% [1] - 俄罗斯RTS指数现价1114 06点 上涨23 1点 涨幅2 12% [1] - 上证指数现价3505点 下跌14 65点 跌幅0 42% [1] - 深证成指现价10744 56点 上涨60 04点 涨幅0 56% [1] - 恒生科技指数现价5431 29点 上涨147 79点 涨幅2 80% [1] - 日经225指数现价39678 02点 上涨218 4点 涨幅0 55% [1] 中美贸易谈判进展 - 美国财政部长表示中美谈判"态势良好" 预计未来几周举行会谈 [2] - 原定下月的美中关税休战截止日期具有灵活性 [2] 美国关税政策动态 - 美国总统特朗普表示将很快对小国发送关税信函 税率或略高于10% [3] - 美国对巴西启动301条款调查 涉及数字贸易 知识产权保护等领域 [4] 美国经济数据 - 美国核心CPI环比上涨0 2% 连续第五个月低于预期 [5] - 核心CPI同比上涨2 9% 符合预期 [5] 石油行业动态 - OPEC预计下半年全球经济或好于预期 石油需求有望获支撑 [6] - OPEC维持2025年和2026年全球石油需求增长预测不变 [6] 科技行业投资 - 苹果将向稀土矿运营商MP Materials投资5亿美元 [7] - 英伟达H20芯片获准销往中国 股价上涨4 04%至170 7美元 [10] 金融行业业绩 - 摩根大通Q2营收457亿美元 超出市场预期的440亿美元 [8] - 净利润150亿美元 净利息收入同比增长2%至233亿美元 [8] 人工智能发展 - 马斯克旗下AI应用Grok推出"伴侣"功能 首批角色为哥特风女孩和卡通熊猫 [11][12]

通胀报告分析 - 核心通胀月度上涨0.2%符合预期 [1] - 年度数据略高于预期 [1] - 部分关税引发的通胀可能正在逐渐显现 [1] 美联储政策预期 - 通胀数据让美联储得以喘息 7月可能维持利率不变 [1] - 美联储需要参考7月和8月数据才能在9月做出决定 [1]

美国6月CPI报告核心观点 - 整体通胀符合预期 美国6月季调后CPI月率录得0.3% 为1月以来最大单月涨幅 未季调CPI年率从5月的2.4%加快至2.7% 食品和能源价格上涨是主要推动因素 [1] - 核心通胀低于预期 剔除食品和能源后 6月季调后核心CPI月率上涨0.2% 连续第五个月低于预期中位数 核心CPI同比上涨2.9% 较前三个月2.8%略有上升 [1] 通胀分项表现 - 核心通胀受抑原因 新车和二手车价格下跌 机票及住宿费用下降 住房类价格单月仅上涨0.2% 显示价格压力温和 [1] - 关税影响显著 家庭家具价格上涨1% 创2022年1月以来最大涨幅 视频音频产品价格上涨1.1% 为去年2月以来最高 玩具价格单月上涨1.8% 达2021年4月以来峰值 [1] 市场与政策预期 - 降息预期维持不变 因8月可能实施更高关税 6月数据未改变美联储政策路径 利率期货显示9月降息概率仍较高 [1] - 市场即时反应 两年期国债收益率回吐涨幅 黄金价格短线震荡 美股三大指数开盘分化 [2]

关税对商品价格的影响 - 关税可能推高了供应链延伸至海外的商品价格，如家居用品、娱乐及通信产品 [1] - 上个月机票价格也可能出现反弹 [1] 核心通胀预测 - 6月整体核心通胀环比可能约为0.23%，主要因二手车价格预计下降且新车价格持平 [1] - 未来几个月核心CPI月度通胀率预计在0.3%至0.4%之间 [1]

核心观点 - 丘钛科技因 IoT 模组出货量超预期上调 25/26/27 年净利润预测且维持“买入”评级，长春高新因创新转型费用投入加大下调 25 - 27 年归母净利润预测并下调为“增持”评级；6 月 CPI 同比回正、核心 CPI 回升，PPI 同比超预期回落且大概率处底部区间；特朗普威胁对铜和药品征高额关税或加速 232 调查，铜关税落地可能性大、药品关税可行性低 [2][4][5] 总量研究 宏观 - 7 月 8 日特朗普威胁对铜和药品征高额关税或加速 232 调查，铜关税落地可能性大、药品关税可行性低，232 关税成美国贸易限制和胁迫手段，此轮调查针对盟友国，结果预计下半年公布，最快 7 - 8 月部分落地，已落实 232 关税取消概率低，大概率部分转换为配额形式存在 [1] - 6 月 CPI 同比回正，各分项好转，食品及能源价格同比降幅收窄，核心 CPI 同比回升受金价上涨和“以旧换新”政策推动；PPI 同比超预期回落，国内能源、原材料及部分出口行业价格走弱待“反内卷”政策提振，近期部分行业价格在政策预期催化下反弹，PPI 大概率处底部区间，后续修复斜率取决于各行业“反内卷”实际进展 [2] 公司研究 海外 TMT - 丘钛科技因 IoT 模组出货量超预期，上调 25/26/27 年净利润预测 20%/31%/40%至 7.24/9.34/11.71 亿元人民币，公司聚焦视觉系统领域提升产业链整合能力，受益于手机摄像模组和指纹识别模组产品规格提升及 IoT 出货量高速增长，维持“买入”评级 [4] 医药 - 长春高新子公司金赛药业申报的注射用伏欣奇拜单抗获批上市，是国内首个获批用于治疗成人痛风性关节炎急性发作的 IL - 1 抑制剂，是公司创新转型重要成果；自 24 年起公司大力投入创新转型，研发和销售费用快速增长，考虑市场环境波动和费用投入加大，下调 25 - 27 年归母净利润预测，下调为“增持”评级 [5] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3493.05 跌 0.13%，沪深 300 收盘 3991.4 跌 0.18%，深证成指收盘 10581.8 跌 0.06%，中小板指收盘 6608.04 跌 0.11%，创业板指收盘 2184.67 涨 0.16% [3] 股指期货 - IF2507 收盘 3977.00 跌 0.15%，IF2508 收盘 3961.80 跌 0.11%，IF2509 收盘 3952.80 跌 0.16%，IF2512 收盘 3920.00 跌 0.09% [3] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 766.82 跌 1.21%，SHFESHFE 燃油收盘 2982 涨 0.34%，SHFESHFE 铜收盘 78400 跌 1.53%，SHFESHFE 锌收盘 22120 涨 0.32%，SHFESHFE 铝收盘 20515 跌 0.05%，SHFESHFE 镍收盘 119140 跌 1.02% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘 23892.32 跌 1.06%，国企指数收盘 8597.27 跌 1.28%，道琼斯收盘 44458.30 涨 0.49%，标普 500 收盘 6263.26 涨 0.61%，纳斯达克收盘 20611.34 涨 0.94%，德国 DAX 收盘 24549.56 涨 1.42%，法国 CAC 收盘 7878.46 涨 1.44%，日经 225 收盘 39821.28 涨 0.33%，韩国综合收盘 3133.74 涨 0.60% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.1541 涨 0.01，欧元兑人民币中间价 8.3966 跌 0.17，日元兑人民币中间价 0.0488 跌 0.64，港币兑人民币中间价 0.9114 涨 0.01 [3] 利率市场 - 回购市场 DR001 前加权平均利率 1.3171% 涨 0.24BP，DR007 前加权平均利率 1.4767% 涨 1.32BP，DR014 前加权平均利率 1.5137% 涨 1.38BP；二级市场一年期国债 YTM1.3602% 涨 0.50BP，五年期国债 YTM1.5141% 涨 1.09BP，十年期国债 YTM1.6446% 涨 0.02BP [3]