CPI表现 - 10月CPI环比增长0.2%（前值0.1%），同比由下降0.3%转为上涨0.2%[2] - 核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[4] - 食品CPI中，鲜菜鲜果价格因天气原因显著上涨，鲜菜价格同比上涨4.3%[6] - 非食品项中，旅游价格环比上涨2.5%，金饰价格环比上涨3.8%[6] - 服务价格和金铂饰品价格是带动核心CPI回升的主要因素[8] PPI表现 - 10月PPI环比上涨0.1%（前值持平），同比增速-2.1%（前值-2.3%）[16] - 分行业看，煤炭价格受供暖需求和政策影响环比上涨1.6%，有色金属价格环比上涨5.3%[18] - 原油价格环比上涨2.3%[18] 后续展望 - 翘尾因素改善可能推动11月CPI继续回升[21] - PPI的后续改善仍需政策支持，M1增速回升可能成为支撑因素[21] - 消费内生动能偏弱，核心CPI修复需依赖内需政策加码[21]

10月CPI预测 - 多家机构预计10月CPI同比将回升，预测值分布在0.1%、0%、0.0%、-0.1%左右、0.1% [2] - 9月全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1% [2] - 猪肉价格对CPI同比拖累持续，10月猪肉批发价同比降幅从-26.3%扩大至-27.2% [2] - 蔬果价格或边际改善CPI同比，28种重点监测蔬菜价格同比从-18.7%改善至-10.0%，7种重点监测水果价格同比从-5.3%改善至-2.7% [2] - 机构认为核心通胀将延续复苏态势，假期错位及出行相关需求带动下，预计核心CPI环比或上涨 [3] 影响CPI的外部因素 - 10月国际原油价格偏弱运行，全球石油需求转淡，OPEC+进入增产第二阶段，美国原油产量增长，国际原油市场维持供应过剩格局 [3] - 地缘政治局势不确定性加大油价波动，国内汽、柴油价格在10月经历两次调价，累计下调幅度为2025年4月以来最大 [3] 10月PPI预测 - 机构认为10月PPI同比降幅或小幅扩大，预测值分布在-2.5%、-2.2%、-2.3%、-2.4%左右、-2.6% [4] - 9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比持平 [4] - 短期经济运行偏弱及反内卷效果有待体现，PPI同比或小幅回踩 [4] 影响PPI的价格因素 - 10月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数相较9月均回落0.7个百分点，隐含PPI环比或走弱至-0.1% [5] - 国际定价大宗商品中，10月布伦特原油月均价环比由正转负，同比跌幅走阔至15.2% [5] - 受矿端扰动及美联储降息预期影响，铜价继续走高 [5] - 国内定价部分，煤炭价格环比回暖，动力煤价格同比降幅收窄；螺纹钢和线材价格环比走弱，同比跌幅走阔；水泥价格同比跌幅扩大 [5] - PPI变动主要受国际大宗商品波动输入性影响及国内部分行业技术进步加快、市场竞争压力较大影响，库存周期难以对价格形成有效支撑 [5]

服务业表现 - 10月服务业PMI升至52.4，创2月以来新高，超出市场预期的50.8[2] - 服务业PMI超过48.6的扩张阈值，对应年化GDP增速为1.2%[2] - 商业活动指数从49.9升至54.3，新订单指数从50.4升至56.2，显示产需大幅改善[2] - 服务业物价指数从69.4升至70，创2022年以来新高，预示通胀压力较大[2] - 就业指数从47.2升至48.2，收缩幅度收窄，新增就业下降趋缓[2] - 11个行业处于扩张状态，较上月增加1个[2] 制造业表现 - 10月制造业PMI从49.1降至48.7，低于市场预期的49.5[2] - 制造业PMI高于42.3预示经济扩张，对应GDP增速约为1.8%[2] - 价格指数从61.9降至58，创1月以来新低但仍高于疫情后平均水平[2] - 就业指数从45.3升至46，仍在收缩区间[2] - 自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业主动去库存[2] - 12个行业处于收缩状态，较上月增加1个[2] 经济展望与货币政策 - 预计美国3季度GDP环比增速明显回升，超过市场初期预期的0.8%[1][2] - 核心通胀因关税传导和劳工供应减少而开始走平[1][2] - 预测美联储今年仅降息两次，12月可能暂停降息，年末联邦基金利率目标区间为3.75%-4%[1][2] - 预测明年美联储进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%[1][2]

欧元区整体通胀概况 - 欧元区10月CPI同比上涨2.1%，较9月的2.2%略有回落，符合预期 [1] - 通胀放缓主要源于食品价格涨幅收窄和工业品价格明显降温，但服务价格小幅加速上涨 [1] - 剔除食品和能源后的核心通胀率维持在2.4%不变，略高于市场预期的2.3% [3] 欧洲央行政策与观点 - 欧洲央行连续第三次会议将利率维持在2%不变 [3] - 欧央行行长拉加德表示对通胀前景的评估基本保持不变，但不确定性仍高于以往 [3] - 欧洲央行预计明年通胀将降至2%以下，并在2027年重新加速至接近目标水平 [3] - 12月份的新季度预测将首次纳入2028年数据，可能引发关于进一步放松货币政策的讨论 [3] 成员国通胀分化情况 - 法国10月调和CPI初值为0.9%，低于9月的1.1%，已连续一年多低于欧洲央行2%的目标水平 [4] - 法国通胀受能源价格下跌5.6%推动，食品价格涨幅收窄至1.3%，服务业价格涨幅稳定在2.4% [4] - 德国10月调和CPI初值为2.3%，继续高于欧洲央行2%的目标，显示物价压力仍然存在 [5]

东京核心CPI数据 - 日本首都东京10月核心CPI同比上涨2.8%，继续高于日本央行2%的通胀目标[1] - 剔除生鲜食品价格后的东京核心CPI年率为2.8%，高于市场预期的2.6%和前值2.5%[1] - 同时剔除生鲜食品和能源价格的东京核心通胀指标为2.8%，高于9月的2.5%[1] 市场预期与央行立场 - 市场对日本央行短期内加息的预期依然存在[1] - 日本央行行长强调在考虑进一步加息时必须谨慎行事[1] - 谨慎加息的原因是美国关税政策对日本经济影响的不确定性仍然存在[1]

文章核心观点 - 美联储可能宣布结束量化紧缩（QT），即停止缩表 [1][2] - 10年期美债收益率已回落至4.0%以下，为一年来首次 [2] - 市场机构对美联储停止缩表的时间预期集中在2025年第四季度至2026年第一季度 [3] 美联储资产负债表变动历史 - **扩表阶段**：为应对疫情，资产负债表从2020年3月的4.31万亿美元扩张至2022年4月，规模翻倍 [4] - 2020年3月宣布增持5000亿美元国债 [4] - 2020年9月宣布继续增持国债和MBS [4] - 2020年12月起每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS [5] - 2021年7月提出计划逐步停止扩表，2022年1月宣布购债速度放缓，并于2022年3月初结束扩表 [5] - **缩表阶段**：资产负债表规模从近9万亿美元降至约6万亿美元 [5] - 2022年6月开始缩表，美债和MBS初始每月减持300亿美元 [5] - 2022年9月起，美债每月减持规模增至600亿美元，MBS每月减持350亿美元 [5] - 2024年6月，国债每月减持速度降至250亿美元 [5] - 2025年3月，国债缩表速度进一步降至50亿美元 [5] 选择停止缩表的原因 - 市场融资成本升高，隔夜货币市场流动性收紧，需避免流动性风险 [7] - 关税和薪资已传导至核心通胀，短端激进降息可能导致通胀预期失控 [7] - 有效避免因新一轮财政扩张启动而带动长期国债利率上行 [7] - 缓和美国房市压力，因美国房地产市场更多与MBS和长端利率挂钩 [7] 结束QT对各大类资产的潜在影响 - **黄金**：倾向于上涨，因流动性改善，叠加实际利率和美元下行构成利好支撑 [9] - **美元**：美元承压，新兴市场货币相对受益 [9] - **美股**：整体利好，流动性和对收益率下行的预期支撑估值；但若结束QT被解读为“政策被动改变”或伴随金融风险暴露，则市场波动性可能上升 [9] - **美债收益率**：中长期方向偏下行，路径与降息预期更为相关，期限结构可能重新调整 [9]

通胀数据表现 - 美国9月核心CPI环比上涨0.2%，为三个月来最慢增速 [1] - 美国9月核心CPI同比上涨3% [1] 对货币政策的影响 - 通胀涨幅低于预期使美联储有望在下周继续降息 [1] - 低于预期的数据或将进一步促使决策者在12月再次降息 [1] - 政府关门持续、其他官方数据无法发布的情况可能影响决策 [1]

欧元区经济数据 - 欧元区8月份失业率预计维持在6.2%，就业增长几乎停滞[2] - 欧元区9月份通胀率同比从2.0%升至2.2%，符合预期，受能源价格基数效应推动[3] - 欧元区9月份制造业PMI终值从49.5小幅上调至49.8，但确认制造业动能减弱，指数低于50[3] - 预计欧元区第三季度和第四季度GDP环比增长均为0.1%[3] 美国经济与政策动态 - 美国最高法院暂时阻止罢免美联储理事丽莎·库克，该案推迟至2026年1月[4] - 美国9月份私营部门就业岗位减少3.2万个，远低于预期的增加5万个，年度基准修正值减去4.3万个就业岗位[4] - 美国9月份ISM制造业指数从8月份的48.7小幅上升至49.1，略高于预期的49.0，但新订单和出口订单下降[4] 北欧国家制造业表现 - 瑞典9月份制造业PMI从8月份的55.3小幅上升至55.6，受就业和新订单增长支撑，价格压力有所减弱[4] - 挪威9月份制造业PMI从49.6小幅上升至49.9，表明行业持续温和放缓，新订单下降但生产和就业改善[5] 股市表现与行业动向 - 昨日股市大幅上涨，欧洲股市领涨，斯托克600指数上涨1.2%，美国标准普尔500指数上涨0.3%创历史新高[5] - 制药和生物科技股表现突出，因辉瑞与美国政府达成协议，引发与其他公司达成类似协议的预期[5] - 欧洲钢铁制造商股价上涨，例如SSAB上涨9%，因欧盟委员会可能将钢铁进口配额削减近一半并对超额进口征收高达50%关税[5]

通胀整体表现 - 印度8月CPI同比上涨2.07%，较7月修正后的1.61%出现10个月来首次回升，但仍处于央行2%至6%目标区间的底端 [1] - 占据CPI半壁江山的食品价格同比下跌0.69%，跌幅较7月的1.76%显著收窄 [1] - 核心通胀率（剔除食品与燃料）已攀升至近4% [1] 通胀结构性特点 - 食品通缩收窄，洋葱、番茄等季节性食品供应改善，蔬菜价格跌幅放缓，例如孟买番茄价格从上月每公斤40卢比降至25卢比 [1] - 服务消费热度推动核心通胀上涨，医疗教育、个人护理等服务价格及工业制成品成为主要推手，例如理发店收费上涨10% [1] - 服务业PMI连续16个月处于扩张区间，航空客运量、酒店预订及娱乐消费保持强劲 [2] 影响通胀的因素 - 2025年雨季表现正常，关键产区降水分布改善，缓和了蔬菜价格波动并稳定了新季作物产量预期 [2] - 部分制造业原材料如金属、化工品受地缘政治或供需影响，成本压力正逐步向消费端渗透 [2] - 内需持续升温带来潜在价格压力 [1][2] 政策环境与未来展望 - 核心通胀攀升与服务价格黏性正在压缩央行维持宽松政策的窗口，政策制定需在刺激复苏与稳定价格间取得平衡 [2] - 未来需观察食品通胀率是否会随雨季结束及节日需求激增而逆转，以及服务业需求能否在利率潜在上行压力下持续坚挺 [3] - 印度政府近期宣布的新一轮税务改革力度之大令市场出现明显振奋情绪 [3]

核心观点 - 美国8月个人消费支出增幅超预期，显示消费韧性 [1] - 基本通胀压力稳定 [1] 个人消费支出表现 - 经通胀调整后，消费支出连续第二个月增长0.4% [1] 通胀指标表现 - 美联储重点关注的核心个人消费支出价格指数较7月上升0.2% [1] - 核心个人消费支出价格指数同比增幅为2.9% [1]