2025基金高质量发展大会 - 大会汇聚学术界顶尖专家、公私募基金领军人物、券商领袖及首席经济学家等业界翘楚，共话基金行业高质量发展新路径 [1] - 圆桌对话《如何掘金大消费》中，鹏华量化投资部基金经理张羽翔分享了下半年配置机会的看法 [1] 传统消费投资机会 - 传统消费中偏价值类个股值得关注，消费类个股中有很多股息率较高的标的 [3] - 食品饮料等行业进入成熟期，个股分红率较稳定，适合偏好高股息、高分红的投资者 [3] 新消费投资机会 - 内资追逐高增长消费股，风投持续进入，后续更多个股选择港股上市 [3] - 港股消费成长性更高，鹏华港股消费基金是新消费占比较高的指数投资工具 [3] 酒类板块投资机会 - 内资和外资对酒类板块关注点不同，内资更注重短期弹性和业绩爆发 [3] - 内资消费股投资通过折现计算评估性价比，更关注港股新消费 [3] - 消费领域呈现结构性分化，不同投资理念适合不同投资人群 [3] A股市场情绪 - A股市场情绪回升，牛股频现，政策暖风频吹下反弹行情启动 [4]

文章核心观点 - 黑蚁资本在消费投资领域经历起伏，从泡泡玛特的成功亮相到消费行业低迷期的探索，最终因老铺黄金上市再度受到关注，公司坚持消费投资，认为该领域仍有机会，且强调投资要围绕行业特点，选择有价值创造和长期主义的公司与创始人 [6][8][32] 黑蚁资本发展历程 - 2020年底，伴随泡泡玛特上市即千亿市值，黑蚁资本惊艳亮相，并募得合计约40亿的人民币和美金新基金，为当年消费行业最大募资 [6] - 2023年下半年，黑蚁资本领投老铺黄金上市前唯一一轮融资，2024年6月老铺黄金登陆港交所，股价涨20多倍，市值一度逼近1500亿港币 [6][12] 投资老铺黄金情况 投资过程 - 2019年黑蚁资本Michael拜访老铺黄金创始人徐高明并给出投资意向，但未获机会；2023年下半年内部找创始人再接触，发现其有赴港计划后领投 [12] 被选择原因 - 黑蚁资本一直惦念老铺黄金，保持与创始人见面、聊天，徐总记情；2023年市场环境差，对公司认知有非共识，真正有兴趣的投资人少 [14] 对老铺黄金看法 - 老铺黄金产品颜色暗且厚重有历史感，产品、门店、服务规划有文化体系，围绕中国传统文化构建品牌 [15] - 高端品牌建立需针对高净值人群体系化构建产品、内容、渠道和服务，老铺黄金以文化为核心的体系建设难，且早期有克制和定力，如只选最好渠道，等待合适铺位 [17] - 老铺黄金不会有fashion risk问题，因其符合人类消费底层需求，黄金和古法工艺不过时，且以文化创造力和解读力为中心，品牌文化体现在服务差异上 [21] - 老铺黄金创始人徐高明对金制品、佛学、艺术有研究，公司研发费用低关键在于创始人 [22] - 保值增值心态不是目标用户购买老铺黄金的核心原因，只是附加理由，降低购买心理门槛 [24] 市场对比 - 与海外奢侈品相比，国人自信心提升，更愿客观看待中国传统东西，海外奢侈品传统营销方式在中国渐失效，媒体平权使创意和文化理念更重要，多数中国人对西方奢侈品牌文化难共情 [25][26][27] - 与其他黄金品牌相比，多数黄金品牌竞争力在供应链和信任背书，而非品牌溢价，且未想过黄金可不按克卖 [29][30] 投资规模与回应 - 黑蚁资本在老铺黄金投资美元加人民币共约1.7亿元，属中上规模投资；对于“投中老铺是Pre - IPO融资，不能反映投资人眼光和投后价值增加有限”观点，黑蚁资本表示希望更早参与，但投资要围绕消费行业特点，只投有大量价值创造的公司和有长期主义信仰的创始人 [31][32] 投资泡泡玛特情况 发现过程 - 何愚从字节出来未搬回上海时，看《第一财经周刊》封面故事了解泡泡玛特，后骑共享单车到其北京金融街购物中心店，见门外年轻女孩排队，觉得品牌有意思 [34] 对创始人看法 - 王宁喜欢打比方，体现思考力，能描述本质、融会贯通，当时提出人们时间碎片化、IP公司可做平台、有壁垒能吸引好内容等观点 [35] 投资决策与过程 - 投资决策考虑人好且商业模式能讲清楚；2016年2月何愚接触王宁，2017年底投资，隔近两年是因募资，募资难使有时间观察和跟踪公司；王宁期间几乎未融新钱，黑蚁资本第一笔投资是接1.5个点老股；上市前后非共识一直存在，有机会就接份额 [37][40][43] 投资影响 - 泡泡玛特是黑蚁资本里程碑项目，募资困难期的沉淀使其起步少犯错，当初的难如今是福报 [45][46] 消费行业低迷期情况 交的学费 - 2021 - 2022年研究JAB，尝试做咖啡整合布局，孵化咖啡品牌并开线下店，后发现阶段太早，关闭店铺，但此经历有助于理解3G模式尝试时间和判断早期公司 [56][57] 理念转变 - 黑蚁资本投资理念是“让生活更美好”，意识到不应仅关注一二线市场，中国是多层级市场，如拼多多、蜜雪冰城在不同市场都符合该理念 [58] 未投蜜雪冰城原因 - 蜜雪冰城2020年融资时，黑蚁资本对低线市场认知不够，2021年系统调研低线市场后，陆续投资鸣鸣很忙、袁记云饺 [59] 重要决策 - 消费低迷期，黑蚁资本重要决策是坚定不移投消费，认为消费投资有机会，资本市场低谷期机会更明显，相信一级市场消费企业估值会下降，2023年有重要投资 [62] 对消费投资的感悟与倾向 新感悟 - 新消费投资话题如国产替代、新人群迭代、审美升级没错，但发展没那么快，不需要那么多资金，不合理估值对投资人和创业者都不好，消费企业发展需循序渐进 [64] AI时代感受与倾向 - AI是重要变量，但从AI切入消费创业风险高，科技在消费行业影响滞后，急切寻找科技运用可能脱离消费本质，技术不会成某公司独有优势；何愚倾向离AI远，认为消费投资有机会，长期壁垒高，消费基金沉淀能力有差异化，且兴趣在消费行业 [66][69][73] 公司目标与理念 - 下一阶段目标是做更精简准确的投资，在消费投资上精益求精，敬畏时间，认为三年上一个台阶也可；黑蚁资本名字有聚少成多、强调分享合作之意 [80][81][79]

黑蚁资本的投资策略与案例 - 黑蚁资本在2020年底因泡泡玛特上市而崭露头角，随后募资40亿人民币和美金新基金，成为当年消费行业最大募资 [1] - 2024年6月老铺黄金登陆港交所，股价上涨20多倍，市值一度逼近1500亿港币，黑蚁是其上市前唯一一轮融资的领投方 [1][3] - 黑蚁在老铺黄金总投资约1.7亿元人民币，属于中上规模投资 [20] - 投资泡泡玛特前后经历四轮，主要通过接盘老股完成，上市前长期存在非共识 [26] - 投资理念强调"让生活更美好"，早期关注一二线市场，2021年后系统调研低线市场并投资鸣鸣很忙、袁记云饺等 [39][40] 老铺黄金的商业模式与品牌建设 - 老铺黄金定位高端，客户群体与卡地亚等奢侈品牌重叠而非传统金店消费者 [4] - 产品采用特殊工艺使金色更暗更厚重，融入中国传统文化元素打造独特品牌辨识度 [5][6] - 坚持只进高端商场，没有合适铺位宁愿等待十多年不开店，体现品牌定力 [6] - 不依赖传统营销，相信优质产品和内容能自传播 [16] - 打破黄金按克卖的传统，创造品牌溢价 [18][19] - 创始人徐高明深耕金制品数十年，将个人对佛学、艺术的研究融入品牌建设 [12] 消费行业趋势与投资理念 - 中国消费者对西方奢侈品牌的文化共情减弱，本土文化驱动的品牌机会显现 [15] - 消费企业估值在2023年回调后出现重要投资机会 [44][45] - 消费投资需要长期主义，行业不需要过多资金涌入，不合理估值对各方都不利 [46] - 消费行业受AI影响滞后，技术难以成为消费公司的持续竞争优势 [47][50] - 消费投资壁垒高，已有百余年历史沉淀，认知、覆盖、交易等环节均可差异化 [54] 黑蚁资本的发展历程 - 2016年成立时募资困难，首支基金目标5亿最终募得3.8亿，创始人卖房维持运营 [31][32] - 早期募资困境反而促成更深入的公司观察，泡泡玛特投资即受益于此 [25][29] - 尝试咖啡行业整合布局但发现时机过早，后调整策略 [39] - 2022年消费低迷期仍坚持投资，认为低谷期机会更明显 [43][44] - 目标成为消费领域的3G资本，改变行业格局 [39]

张西强在雀巢的职业腾飞始于2022年。当年，雀巢单独设立大中华区，任命张西强为雀巢集团执行副总 裁兼大中华区CEO，他不仅成为中国市场首位本土CEO，更是雀巢集团执行董事会15名成员中的首位中 国籍高管。而在此前，雀巢全球核心决策层长期由欧美高管主导。 在张西强任职的三年间，推动了雀巢在中国的多方面发展，如提升产品更新上市速度，以应对中国市场 快速变化的消费需求；加大电商渠道投入，适应中国电商行业蓬勃发展的趋势；推进数字化转型，提高 企业运营效率；关注产品本土化，开发适合中国消费者口味和习惯的产品；推进健康化、高端化产品布 局，契合中国消费者对品质生活和健康饮食的追求；重视老年消费群体相关需求，推出针对性产品。同 时，加大对中国宠物粮相关投资，布局宠物食品市场；主持雀巢对徐福记品牌的全资收购，进一步扩大 雀巢在华糖果业务的优势。 根据雀巢年初公布的2024年业绩，雀巢大中华大区去年有机增长率为2.1%，销售额约50亿瑞士法郎(折 合人民币408.69亿元)。2025年第一季度，中国市场实现有机增长率为1.7%，今年前3个月雀巢中国的收 入依然保持在百亿水平。 唐彬森的挑战者创投，即将迎来一位产业界"大牛"。 ...

核心观点 - 雀巢中国区首位本土CEO张西强将卸任并加入挑战者创投担任运营合伙人 标志着产业高管向VC领域流动的趋势 [2][6][8] - 挑战者创投由元气森林创始人唐彬森创立 专注消费投资 管理资产超100亿人民币 已投元气森林等百余个知名品牌 [2][8][10] - 消费投资经历低谷 但挑战者创投坚持深耕消费领域 认为未来中国将诞生世界级消费品牌 [10][12][13] - 产业背景高管加入VC机构可强化投后运营 提升被投企业价值 这或将成为创投机构未来发展趋势 [8][13] 张西强职业履历 - 1971年出生 上海理工大学会计本科 复旦(香港)大学管理学院硕士 曾任羽西化妆品财务经理 惠氏中国区CFO [4] - 2012年惠氏被雀巢收购后 历任雀巢中国区销售总监 大中华区流通食品零售高级副总裁 太太乐CEO等职 [6] - 2022年晋升为雀巢集团执行副总裁兼大中华区CEO 成为集团执行董事会首位中国籍高管 [6] - 任期内推动雀巢大中华区独立为全球五大区之一 2023年大中华区销售额约408.69亿元 有机增长率2.1% [6] 挑战者创投概况 - 成立于2014年 由唐彬森创办 专注消费领域投资 管理13只基金 规模超100亿元 [8][10] - 投资案例包括元气森林 马记永 王小卤等百余个品牌 以"中华有为 挑战巨头"为使命 [10] - 注重投后管理 与被投企业深度联动 张西强将负责强化投后运营体系 [8] - 坚持消费赛道投资 认为未来各消费品类前十名中至少有三个来自中国 [10] 消费投资行业现状 - 消费VC面临人才流失 年轻人更倾向科技赛道 部分机构已砍掉消费组 [12][13] - 泡泡玛特 蜜雪冰城等港股消费公司近期上涨为行业带来信心 [13] - 消费企业高速增长期结束 需提升运营管理和现金流回报能力 [13] - 产业背景人才加入VC有助于更精准把握投资方向 提升被投企业价值 [13]

新消费行业投资周期 - 2020年底泡泡玛特上市即达千亿市值 成为黑蚁资本的代表性案例 [2] - 2024年6月老铺黄金登陆港交所 股价上涨20多倍 市值一度逼近1500亿港币 [2] - 两场IPO之间的四年 消费行业经历了从火热到低迷的完整周期 [3] 老铺黄金投资逻辑 - 产品定位高端 客户群体与卡地亚等奢侈品牌重叠而非传统金店 [6] - 以中国传统文化为核心构建品牌体系 产品工艺和门店服务具有鲜明辨识度 [10] - 坚持只选择最佳渠道开店 上海市场十余年仅设豫园一家店体现战略定力 [11] - 2023年下半年完成上市前唯一一轮融资 黑蚁领投1.7亿元 [24] 泡泡玛特投资历程 - 2016年通过《第一财经周刊》封面故事发现项目 观察到年轻女性用户排队现象 [27] - 创始人王宁的商业构思具有前瞻性 提出IP平台化运营的创新模式 [29] - 2017年底通过老股交易完成首笔投资 后续累计进行四轮加注 [33] - 上市前长期保持非共识状态 黑蚁通过持续交易积累持仓 [34] 消费投资方法论 - 采用"效率体验二分法"：效率型公司追求规模 体验型公司需要克制 [11] - 创始人模型包含战略思考、勇于挑战、自我觉察和用户洞察四大维度 [50] - 坚持"让生活更美好"的投资理念 但需兼顾不同层级市场的消费需求 [47] - 2021年后系统布局低线市场 投资鸣鸣很忙、袁记云饺等项目 [48] 行业周期应对策略 - 2022年消费低谷期坚持投资 2023年完成多个重要项目布局 [51][52] - 认为消费行业不需要过多资金堆积 合理估值更有利于长期发展 [53] - 保持消费领域专注 明确不涉足AI等科技投资 坚守能力圈边界 [60][61] 基金发展历程 - 2016年募资困难期持续18个月 最终首期基金规模3.8亿元 [39] - 早期募资困境反而促成更深入的项目观察和行业研究 [36] - 团队擅长复杂交易 曾推动零食很忙与赵一鸣的行业合并案例 [35]

每经记者 任飞 每经编辑 肖芮冬 | 普通股票型基金 | | | | --- | --- | --- | | 证券简称 | 季度净申购额（亿份） | 季度浮 | | 富国消费精选30C | 14.45 | | | 景顺长城研究精选C | 12.71 | | | 富国新兴产业C | 10.01 | | | 大成科技消费C | 9.30 | | | 富国消费精选30A | 6.79 | | | 银华数字经济C | 6 08 | | | 广发优势成长C | 6.07 | | --- | --- | | 平安先进制造主题C | 5.36 | | 大成高鑫A | 5.27 | | 招商成长量化选股A | 5.21 | | 偏股混合型基金 | | | 证券简称 | 季度净申购额（亿份） 季度净 | | 鹏华碳中和主题C | 44.27 | | 富国稳健增长A | 36.45 | | 永赢先进制造智选C | 32.01 | | 富国稳健增长C | 20.86 | | | --- | --- | --- | | 永赢低碳环保智选C | 15.76 | | | 鹏华碳中和主题A | 14.35 | | | 永赢先进制造智选A ...

公司上市表现 - 公司于3月3日登陆港交所 开盘涨幅超30% 市值一度突破1000亿港元 [4] - IPO融资认购倍数达5258倍 认购金额超1.8万亿港元 创港股历史最大认购纪录 [5][17] - 成为港股新一代"冻资王" 认购金额超越2021年快手创下的1.26万亿港元纪录 [17] 业务规模与财务表现 - 全球门店总数突破4.6万家 超越星巴克成为全球最大现制饮品企业 [5][7] - 2024年前九个月实现净利润35亿元 已超过2023年全年32亿元净利润 [5][10] - 终端零售额达583亿元 公司净利率增长至18.7% [5][10] - 2024年前九个月全球净增门店约7700家 [7] - 2022-2024年前九个月经营活动现金流量净流入分别为24亿元、38亿元和51亿元 [12] - 账面现金及现金等价物近60亿元 [12] 市场覆盖与渗透率 - 覆盖中国超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇 [7] - 三线及以下城市渗透率极高 门店遍布全国30%乡镇 [7] - 海外门店达4800家 成为东南亚市场最大现制茶饮品牌 [19] 商业模式与供应链 - 99%门店为加盟模式 加盟费仅占总收入不到2.5% [8] - 省会城市年加盟费12000元 县级城市年加盟费7000元 [8] - 核心盈利模式为向加盟商销售物料和设备 [9] - 拥有五大生产基地总面积79万平方米 年综合产能165万吨 [9] - 建立27个仓储中心 实现90%区县12小时内配送且免物流费 [10] - 97%以上门店实现冷链物流全覆盖 [10] 战略布局与未来发展 - 咖啡品牌幸运咖门店数超4500家 [19] - 计划在东南亚建立多功能供应链中心 [22] - 全球发售所得款项66%将用于供应链建设 [24] - 与君乐宝合资建设"雪王牧场" 成为中国唯一拥有液体乳生产许可证的现制饮品公司 [24] 投资机构参与 - 2020年唯一外部融资引入高瓴、美团龙珠、CPE源峰 融资额20多亿元 估值超200亿元 [15] - IPO阶段高瓴认购3000万美元 美团龙珠认购1000万美元 红杉中国认购6000万美元 [15][16]

古茗IPO概况 - 古茗控股有限公司正式登陆港交所，开盘市值一度达240亿港元，成为开年最大新茶饮IPO [3] - 此次IPO共有5名基石投资者（腾讯、元生资本、美团龙珠等），合计认购7100万美元，占发行37.46% [8] - 创始人王云安与同学戚侠、阮修迪等一致行动人合计持股79.5%，美团龙珠持股8%，红杉中国持股4% [8] 公司发展历程 - 2010年由王云安与同学在浙江台州创立，2011年开启加盟模式，2015年转型水果茶后门店达300家，2017年突破1000家 [5] - 2020年完成唯一一次外部融资（美团龙珠领投，累计6.74亿元），门店从3000家扩张至2024年9月的9778家 [3][7] - 产品定位10-18元高性价比果茶，2024年1月递交招股书时已覆盖全国 [7] 美团龙珠投资逻辑 - 2019年首次接触古茗，看重创始人王云安的企图心、后发制人能力和学习能力 [7][11] - 投资决策基于对"时代品类"现制茶饮的长期看好，此前已布局喜茶（2018年）和蜜雪冰城（2021年） [11][12] - 认为优秀消费公司投资窗口期可能仅1个月，需提前数年建立信任 [12] 行业趋势与投资策略 - 美团龙珠聚焦消费科技领域，5年投出超70亿元，捕获喜茶、蜜雪冰城、理想汽车等20余个项目 [14] - 中国消费市场存在三大机会：线下连锁化（茶饮/快餐/零食）、情绪价值品牌（潮玩）、消费科技硬件出海 [18] - 消费行业抗周期性强，连锁化速度因数字化和人才普及显著加快 [18] 创始人特质与企业文化 - 王云安提出"利他主义"为企业根基，目标周期设为终身制，强调创业需认清自我定位 [7] - 管理团队通过冷链配送等基础设施建设和战略迭代实现快速扩张 [5][7]

红杉中国合伙人胡若笛（右一）、副总裁徐瑞（左一）与古茗创始人王云安在上市仪式现 场。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，古茗控股有限公司（以下简称"古茗"）于2025年2月12日正式以"1364"为股票 代码在港交所主板挂牌上市。 在本次IPO发行中，古茗共引入腾讯等5名基石投资者，累计认购7100万美元；而在IPO前，古茗仅 开放了一轮融资窗口，投资方包括美团龙珠、红杉中国、Coatue等知名机构，累计融资规模约6.74 亿元人民币。 其中， 红杉中国在2 019 年- 2020 年向古茗 投资 了 2 亿元 人民币 ，是古茗的第二大机构投资 方 。 事实上， 红杉在2005年成立之初就有消费投资，一直持续看好并追踪中国餐饮与零售行业，不断挖 掘水下项目，因此投资古茗并不是偶然。 红杉中国合伙人胡若笛回忆称，2019年左右，红杉中国投资团队第一次听业内人士说有一家主打 三、四线城市的茶饮品牌，已经有数千家门店且形成了一定的区域影响力，这让红杉中国感到非常兴 奋，所以主动和创始人王云安取得了联系。 "我们和他第一次见面聊了4个多小时，当 ...