报告行业投资评级 - 维持行业为“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 下游需求超预期，钢铁价格反弹，本周建材和板材需求环比反弹，显示贸易摩擦缓和后需求仍有韧性，钢价支撑较强；原料端，铁水产量仍同比增长，支撑铁矿需求，但澳洲发运逐渐进入旺季，铁矿有望逐渐让利于钢企，钢企利润整体保持良好，需重点关注后续政策出台对钢铁供给的约束作用 [5] 根据相关目录分别进行总结 一周市场回顾 - 本周上证综合指数上涨 0.76%，沪深 300 指数上涨 1.12%，申万钢铁板块下跌 0.43%，钢铁板块跑输沪深 300 指数 1.55PCT [5][9] 黑色期货价格大幅回升 - 本周螺纹钢主力合约 3082 元/吨收盘，较上周上涨 60 元/吨，幅度 1.99%，热轧卷板主力合约 3226 元/吨收盘，较上周上涨 69 元/吨，幅度 2.19%；铁矿石主力合约 728 元/吨收盘，较上周上涨 32 元/吨，幅度 4.60% [5][12] 基本面跟踪 本周五大钢材表观消费增长 - 本周五大品种表观消费量 930.61 万吨，环比回升 96 万吨，同比回落 39.55 万吨；其中螺纹钢消费同比上升 47.37 万吨，热卷消费同比上升 39.86 万吨 [5][14] 钢铁库存下降 - 本周五大钢材总库存 1958.37 万吨，同比降 556.06 万吨；螺纹钢库存 834.73 万吨，同比降 344.95 万吨；热轧库存 455.77 万吨，同比降 76.75 万吨 [5][17] 铁水产量下降，电炉开工率和产能利用率增加 - Mysteel247 家钢企铁水产量为 244.77 万吨，环比上周下降 0.87 万吨，同比增加 8.75 万吨；本周 87 家电弧炉开工率、产能利用率分别为 75.2%和 56.57%，前者环比上周上升 2.47PCT，后者环比上周提升 1.49PCT [5][29] 钢价环比上涨 - Myspic 综合钢价指数环比上周上升 0.90%；上海螺纹钢 3210 元/吨，较上周环比上升 40 元/吨；上海热轧卷板 3320 元/吨，较上周环比上升 70 元/吨 [5][30] 铁矿价格环比提升 - 本周 Platts62% 100.2 美元/吨，周环比上涨 4.2 美元/吨；本周澳洲发货量 1601.8 万吨，环比上升 3 万吨，巴西发货量 548.1 万吨，环比下降 107.7 万吨；最新 247 家钢厂进口矿库存 8961.16 万吨，环比增长 2.18 万吨；天津准一冶金焦 1390 元/吨，环比下跌 50 元/吨；废钢 2140 元/吨，环比上涨 30 元/吨 [5][32] 吨钢盈利维持震荡 - 本周螺纹钢高炉、建筑用钢电炉环比上升；热轧毛利环比上升；冷轧卷板毛利环比下降；247 家钢厂本周盈利比例 59.31%，环比上周上升 0.7PCT [44] 下游表观需求 - 本周国内水泥出库量 358.35 万吨，环比增长 24.95 万吨；PVC 产量 45.1976 万吨，环比下降 1.536 万吨；半钢胎产能利用率 71.21%，环比上升 24.5pct；全钢胎产能利用率 59.88%，环比上升 18.19pct；4 月国内汽车销量 259 万吨，同比上升 9.8%；家用空调销量 243.49 万台，同比增长 8.56% [5][56] 重要事件 - 国内首卷大圆柱深冲电池外壳用钢在马钢下线，标志着马钢在新能源电池材料领域取得重大技术突破 [64] - 本钢集团高性能宽幅 X42M 管线钢累计销量已突破 4 万吨，用于沙特阿拉伯某输水项目建设，展现了本钢集团在管线钢领域的市场竞争力 [65] - 波罗的海干散货运价指数升至逾一周高点，因海岬型船运价走高，报 1305 点，为 5 月 8 日以来最高 [65] - 普锐特冶金技术将为马钢提供长材 3 号异型坯兼小板坯连铸机，将于 2026 年 3 月投产，助力马钢优化产品结构等 [65] - 攀钢高氮无磁钢开发取得重大进展，突破了高端高氮无磁钢相关制备难题，打通了全流程制备工艺 [66]

公司业绩情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入2.81亿元，同比增长21.01%；归母净利润508.25万元，同比增长60.54% [2] - 2024年度公司经营业绩亏损，主要受锂离子电池材料业务影响，该行业面临阶段性产能过剩和市场竞争加剧的双重挑战，公司业绩波动趋势与同行业基本一致 [4] - 2024年度公司研发投入总金额为6697.42万元，研发项目包括废旧磷酸铁锂正极材料综合回收工艺研究等 [4] 业务产品情况 - 电子散热业务产品矩阵包括消费电子散热产品（水冷、风冷散热器）、计算机整机及其周边产品（电脑整机、机箱等配件）、LED照明散热组件（灯具套件） [2][3] - 在锂离子电池材料领域，公司掌握废旧磷酸铁锂电池拆解分离、废旧电极材料预处理等多项核心技术 [3] 公司发展规划 - 聚焦锂离子电池材料及散热两大核心业务领域，整合电池材料业务资源降本控险，完善废旧电池回收原料体系；推进消费电子散热业务，加大海外销售布局，实施全品类战略 [3] - 优化锂离子电池材料生产工艺，降低成本，提高竞争力；保持电子产品散热器件领域优势，挖掘市场机会 [4] - 加大散热产品海外市场拓展力度，挖掘现有客户潜在需求，拓展新兴市场客户，布局全球市场 [3] 行业发展情况 - 公司所处行业包括锂电池回收利用与锂离子电池材料行业、电子产品散热器件行业、LED产业链相关行业，具体发展趋势详见《2024年年度报告》 [3] 诉讼进展情况 - 中投光电起诉云浮市云城区城市管理和综合执法局买卖合同纠纷一案，2023年8月法院判决，2023年10月公司申请强制执行，2024年7月双方达成和解协议，目前相关款项未如期收回，公司将采取措施跟进回款 [4]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电池，6个月评级为持有（调低评级），当前价格17.89元 [6] 报告的核心观点 - 考虑公司2024年收入、利润增速较低且行业竞争激烈，下调公司25、26年归母净利润至8.5、14亿元（此前预测14、17.1亿元），预计27年实现归母净利润17.5亿元；电解液洗牌接近尾声且公司积极布局新方向产品，但利润有较大幅度下调，评级调低至“持有” [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营收125.2亿元，同比-18.74%；归母净利润4.8亿元，同比-74.4%；扣非归母净利润3.8亿元，同比-79.08% [1] - 2025Q1实现营收34.9亿元，同比+41.64%；归母净利润1.5亿元，同比+30.8%；扣非归母净利润1.34亿元，同比+33.35% [1] 行业情况 - 中国新能源汽车渗透率突破50%，锂电池材料行业需求进入平稳时期，电解液市场整体增速放缓，产业链以消化库存和减缓资本开支为主；未来市场供大于求趋势渐显，预计未来一到两年行业竞争仍激烈，落后产能将持续出清 [1] 公司优势 - 在高能量密度等多种电解液开发上有研发优势，具备较大市场产能且与下游头部客户深度绑定，预计行业出清后集中度将提升，竞争力加强 [1] 新品类情况 - 锂离子电池技术朝高安全性等方向发展并拓展新兴应用领域，锂电材料新需求体量将扩大；公司通过液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线的固态电解质，处于中试阶段，正配合下游电池客户做材料技术验证并积极沟通，以保持产品核心竞争力 [2] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,404.64 | 12,518.30 | 15,021.96 | 18,026.35 | 21,631.62 | | 增长率(%) | -30.97 | -18.74 | 20.00 | 20.00 | 20.00 | | EBITDA(百万元) | 4,081.07 | 2,825.02 | 2,605.19 | 3,249.21 | 3,732.04 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,890.62 | 483.93 | 849.08 | 1,398.70 | 1,750.59 | | 增长率(%) | -66.92 | -74.40 | 75.46 | 64.73 | 25.16 | | EPS(元/股) | 0.99 | 0.25 | 0.44 | 0.73 | 0.91 | | 市盈率(P/E) | 18.11 | 70.77 | 40.34 | 24.49 | 19.56 | | 市净率(P/B) | 2.56 | 2.61 | 2.53 | 2.37 | 2.21 | | 市销率(P/S) | 2.22 | 2.74 | 2.28 | 1.90 | 1.58 | | EV/EBITDA | 12.07 | 14.59 | 12.89 | 11.38 | 9.21 | [5] 基本数据 - A股总股本1,914.34百万股，流通A股股本1,384.90百万股，A股总市值34,247.62百万元，流通A股市值24,775.94百万元，每股净资产6.77元，资产负债率44.89%，一年内最高/最低25.63/12.86元 [7] 财务预测摘要 - 包含非流动负债合计、负债合计、股本、股东权益合计等资产负债表项目，以及营运资金变动、长期投资、股权融资等现金流量表项目的预测数据 [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 展示了2023 - 2027E年的资产负债表、利润表、现金流量表数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电池，6个月评级为持有（调低评级），当前价格17.89元 [6] 报告的核心观点 - 考虑公司2024年收入、利润增速较低且行业竞争激烈，下调公司25、26年归母净利润至8.5、14亿元（此前预测14、17.1亿元），预计27年实现归母净利润17.5亿元；电解液洗牌接近尾声且公司积极布局新方向产品，但利润有较大幅度下调，调低至“持有”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营收125.2亿元，同比-18.74%；归母净利润4.8亿元，同比-74.4%；扣非归母净利润3.8亿元，同比-79.08% [1] - 2025Q1实现营收34.9亿元，同比+41.64%；归母净利润1.5亿元，同比+30.8%；扣非归母净利润1.34亿元，同比+33.35% [1] 行业情况 - 中国新能源汽车渗透率突破50%，锂电池材料行业需求进入平稳时期，电解液市场整体增速放缓，产业链以消化库存和减缓资本开支为主；未来市场供大于求趋势渐显，预计未来一到两年行业竞争仍激烈，落后产能将持续出清 [1] 公司优势 - 在高能量密度等多种类型电解液开发上有研发优势，有较大市场产能且与下游头部客户深度绑定，预计行业出清后集中度将提升，竞争力加强 [1] - 通过液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线的固态电解质，处于中试阶段，配合下游电池客户做材料技术验证，积极与下游客户沟通，通过产品技术创新升级保持核心竞争力 [2] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,404.64|12,518.30|15,021.96|18,026.35|21,631.62| |增长率(%)|(30.97)|(18.74)|20.00|20.00|20.00| |EBITDA(百万元)|4,081.07|2,825.02|2,605.19|3,249.21|3,732.04| |归属母公司净利润(百万元)|1,890.62|483.93|849.08|1,398.70|1,750.59| |增长率(%)|(66.92)|(74.40)|75.46|64.73|25.16| |EPS(元/股)|0.99|0.25|0.44|0.73|0.91| |市盈率(P/E)|18.11|70.77|40.34|24.49|19.56| |市净率(P/B)|2.56|2.61|2.53|2.37|2.21| |市销率(P/S)|2.22|2.74|2.28|1.90|1.58| |EV/EBITDA|12.07|14.59|12.89|11.38|9.21| [5] 基本数据 - A股总股本1,914.34百万股，流通A股股本1,384.90百万股，A股总市值34,247.62百万元，流通A股市值24,775.94百万元，每股净资产6.77元，资产负债率44.89%，一年内最高/最低25.63/12.86元 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力等财务比率预测 [10][11]

公司业绩说明会基本信息 - 活动类别为媒体采访、业绩说明会 [2] - 时间为2025年5月15日下午15:00 - 16:30 [2] - 地点是通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [2] - 上市公司接待人员为董事会秘书赵子阳、财务总监许曰玲 [2] 黑磷研发及利润情况 - 控股子公司瑞丰玥能按原计划推进黑磷低成本产业化工作，处于吨级中试装置搭建阶段 [2][3] - 未明确2025年黑磷能否产生利润 [3] 锂离子电池负极粘结剂SBR系列产品情况 - 自主研发的锂离子电池负极粘结剂SBR系列产品已送样多家锂电池客户，处于测试中 [2] - 未明确2025年能量产的吨数 [2] 可降解材料及聚酯材料情况 - 受制于可降解材料市场及政策不及预期，PBAT项目装置未正常运行 [3] - 针对PBAT产品市场低迷，着手研究PETG/PCTG聚酯材料，已完成中试试验，生产线正技改以满足生产 [3] - 未明确2025年可生产PETG/PCTG的吨数及能否产生利润 [3]

在" 贝安GUARD系列"全固态电池体系 中，贝 特瑞推出 超高镍型正极和富锂锰型正极材料 ，匹配 高能量密度的需求；对固态电解质层，开发的硫化物电解质材料离子电导率超过 10mS/cm ，而应用 于极片层的硫化物材料，颗粒度可控制在 500nm以下 ；同时，贝特瑞也开发了 行业内 首款匹配全 固态电池锂碳复合负极使用的高性能三维骨架结构材料 ，具备低体积膨胀、长循环寿命、高输出功 率密度。 【DT新材料】 获悉，5月13日， 全球电池负极材料龙头 贝特瑞 举办"未来能量引擎"新品发布会， 说明 ： 本文 部分素材来自于贝特瑞官网及网络公开信息，由作者重新编写，系作者个人观点，本平台发布仅为了传达 一种不同观点，不代表对该观点赞同或支持。如果有任何问题，请联系我们：dtmaterial （微信） 15355132586 正式发布其针对 固态电池材料整体解决方案"贝安" ， 方案包括半固态电池材料整体解决方案和全固 态电池材料整体解决方案。 在 "贝安·FLEX系列"半固态电池体系 中， 高镍正极材料相比同等镍含量三元材料电阻降低6%；硅 基负极材料克容量可达2,300mAh/g。电解质采用聚合物与氧化物复合方 ...

产品与技术进展 - CVD负极材料已具备量产条件并有客户使用 硅基产品种类齐全但选择取决于客户需求和成本 国内CVD负极材料需求有限主要因成本高和技术问题待解 [2] - 生物质负极材料优势显著 包括低成本 低碳排放和良好性能 但特殊孔隙设计需求下高分子材料更具优势 [2] - 固态电池材料技术已具备量产条件 可适配数码和动力电池 量产节奏取决于下游验证周期 半固态电池将率先规模化应用 全固态电池行业量产节点普遍定于2027年 [2] - 硫化物固态电解质布局早且技术积累深厚 工程化能力和无机粉体材料研发优势突出 已联合合作伙伴解决半固态电池材料关键问题 [2] - 第三代沉积硅碳产品进入量产阶段 成本与行业相当 专用石墨与硅适配性优化显著提升性能且成本可控 [3] - 全固态电池负极以锂碳复合材料为主流方向 多孔骨架结构验证结果积极 纯硅负极因体积膨胀等技术瓶颈未列为重点 [3] 业务战略与市场布局 - 未来增长策略以新能源材料为基本盘 正极材料聚焦三元领域并拓展海外市场 向电池材料系统解决方案提供商转型 [3] - 正负极业务同步发展 布局电解质等新材料 通过技术闭环回收体系提升ESG竞争力 [3] - 负极价格受产能过剩和技术迭代影响尚未见底 但对海外市场利润空间及快充等新技术应用持乐观态度 [3]

公司业绩情况 - 2024年归母净利润亏损2.67亿元，同比转亏；2025年一季度归母净利润同比减亏82.01%，经营效率与质量逐步优化 [3] - 2025年一季度营业收入从上年同期的8.59亿元跃升至11.27亿元，同比增长31.27%，创下单季收入历史新高 [3][7][10][11] - 2024年高端PG销售增长4%，价格较同行业高8%；二丙二醇销量提升28%，丁二醇销量提升117% [5][8] - 2024年前五大客户销售金额占年度销售总额比例53.96% [5] 项目进展与规划 - 新蔚源项目2024年7月开工建设，主体装置已完成；2025年加快推进中试孵化基地落地 [2] - 湖北基地2023年底电解液溶剂投产，2025年完成添加剂项目产能释放；全面投产后将形成全球领先的电解液溶剂及添加剂一体化供应能力 [10] - 2025年坚持“锂电池材料 + 消费化学品”双轮驱动战略，巩固锂电池材料龙头地位，增加高端消费化学品品类，提升消费化学品营收占比 [12] 股价与增减持情况 - 股价受宏观环境、行业政策、市场波动等多因素影响；公司管理层专注主业经营，提升企业价值回报投资者 [3][4] - 关于股东增减持事项，按法律法规履行信息披露义务，如有计划将及时公告 [4][5][7][11] 业绩增长原因与可持续性 - 2025年一季度营收增长因下游需求带动电解液溶剂需求增长，以及优化产品供应、客户和原料供应策略，提升海外高端产品销量 [3][7][10][11] - 未来凭借技术创新、多基地布局和双轮驱动战略，布局第二增长曲线，扩大全球市场份额，实现可持续发展 [3][7][10] 盈利增长驱动因素 - 技术研发与产品升级：加大新能源材料、高附加值特种化学品研发投入，深化前沿技术应用研究 [8] - 全球化市场拓展：依托海外子公司及仓储基地，加快海外客户认证与合作 [8] - 产能优化与降本增效：湖北基地产能释放，多基地协同生产，整合供应链降低成本 [8][11] - 客户结构升级：深化与核心客户战略合作，推动产品高端化、定制化 [8] 技术研发情况 - 固态电池电解质研发：开展系统性研究，部分成果进入实验室验证阶段，产业化进程需综合评估 [10][11][23] - 化妆品原料业务以技术研发和客户需求为导向，通过高附加值产品提升竞争力 [9] 行业发展前景 - 新能源及精细化学品行业发展空间良好，新能源汽车领域电解液需求有望随产业发展增长，精细化学品行业稳中有进 [12] - 国家政策支持为行业发展提供有利环境和机遇 [12]

财务表现 - 2024年公司实现收入402.23亿元，同比增长17.36%，归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%，扣非净利润12.81亿元，同比下降19.26% [1] - 2024Q4收入100.60亿元，同比增长24.46%，环比下降0.17%，归母净利润1.43亿元，同比下降74.41%，环比下降68.82% [1] - 2025Q1收入107.87亿元，同比增长16.09%，环比增长7.23%，归母净利润3.08亿元，同比下降18.88%，环比增长114.66% [1] 盈利能力 - 2024Q4毛利率10.85%，环比下降1.26个百分点，净利率1.40%，环比下降3.46个百分点，ROE 0.71%，环比下降1.59个百分点 [2] - 2025Q1毛利率11.94%，环比提升1.09个百分点，净利率3.14%，环比提升1.74个百分点，ROE 1.52%，环比提升0.81个百分点 [2] - 2024年正极前驱体平均毛利率17.85%，同比提升1.10个百分点，其中三元前驱体毛利率19.97%，同比提升2.01个百分点 [2] 市场份额与产能 - 2024年公司三元前驱体市占率20.3%，连续5年行业第一，四氧化三钴市占率28%，连续5年行业第一 [2] - 2024年正极前驱体销量30.21万吨，同比增长10.83% [2] - 钦州基地2024年7月交付首批4N电钴，9月羟基钴稳产交付，铜仁基地2024年12月年产1万吨电池级碳酸锂产线达产 [3] - 印尼大区NNI6万吨产线达产，2024年10月中青首期冰镍线达产，11月NNI高冰镍顺利产出，摩洛哥基地投产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.4亿、25.4亿、30.3亿，对应PE估值15倍、12倍、10倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5] 报告的核心观点 - 格林美2024年营收和归母净利润同比增长，25Q1产销两旺，考虑镍价下行调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17亿、24亿、30亿元，对应市盈率18、13、10倍 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为305.29亿、332亿、434.75亿、546.23亿、708.13亿元，同比增长4%、9%、31%、26%、30% [9] - 2023 - 2027年营业利润分别为13.56亿、17.13亿、37.35亿、49.97亿、70.8亿元，同比增长 - 13%、26%、118%、34%、42% [9] - 2023 - 2027年归母净利润分别为9.34亿、10.2亿、17.4亿、24.34亿、30.44亿元，同比增长 - 28%、9%、70%、40%、25% [9] - 2023 - 2027年毛利率分别为12.2%、15.3%、15.8%、15.7%、15.8%；净利率分别为3.1%、3.1%、4.0%、4.5%、4.3% [16] 产品情况 - 2024年三元前驱体出货量18.9万吨，同比+5%；四氧化三钴出货量2.1万吨，同比+88%；正极材料出货量2.0万吨，同比+102%；回收拆解动力电池4.31GWh，同比+41% [1] - 2024年三元前驱体单吨毛利1.45万元/吨，同比+0.02万元/吨；四氧化三钴单吨毛利1.1万元/吨，同比+0.5万元/吨；三元正极单吨毛利0.7万元/吨，同比 - 0.6万元/吨 [1] - 2025年三元前驱体、钴产品、正极材料出货量目标分别为20、4、2.5万吨以上 [1] 项目进展 - 2024年印尼镍资源项目产量5.2万金吨，同比+91%，建成15万金吨/年镍资源产能，控股产能11万金吨镍/年 [7] - 2024年11月子公司QMB实现营业收入55.9亿元，净利润12.7亿元，单位完全成本8.4万元/镍吨 [7] - 2024年11月与淡水河谷印尼公司签署协议，计划投资不超14.2亿美元建设年产6.6万吨镍含量的MHP项目，持股不超25% [7] - 2025/2027年镍资源（含参股）出货量目标分别至12/21.6万吨 [7] 25Q1产销情况 - 镍资源MHP出货量超2.5万吨，同比+138%；三元前驱体出货量5.16万吨，同比+1%；正极材料出货量0.44万吨，同比+47%；四氧化三钴出货量0.64万吨，同比+5%；动力电池回收1.08万吨，同比+37%；钨资源回收0.22万吨，同比+22% [7]