行业前景 - 锂电池正极材料板块所处新能源新材料行业，今年下半年有望达供需平衡，需求端增速高，公司看好未来发展前景 [1] - 因人工智能、新能源发展，电力行业处于历史最好阶段，未来5 - 10年有望持续景气 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入264,982.71万元，较上年同期下降10.33%；营业利润 - 114,075.17万元，同比下降31.43%；归属于上市公司股东的净利润 - 63,124.96万元，同比上升1.88% [2] 子公司情况 天津茂联 - 2024年4月进行技术升级改造，因资金短缺、行业未回暖暂时停工停产，截至目前未复产，后期将根据资金和行业情况安排发展规划 [3] - 受原材料价格波动、市场供需变化等因素影响，近年来经营状况持续向差，不及预期，公司正寻求解决办法改善其资产质量 [4][5] - 与朱某某控制公司存在仲裁案，朱某某涉嫌侵占资产已被立案侦查，案件正在刑事侦查中 [5] 其他子公司 - 除天津茂联外，其他子公司经营正常，经营业绩关注公司定期报告 [5] 营收萎缩原因 - 2024年第四季度及2025年第一季度营收规模萎缩，主要因天津茂联2024年下半年暂时停产，致同期营收减少 [3] 市值管理 - 公司高度重视市值管理，围绕发展战略，通过优化合规治理、稳健发展经营、加强投资者关系管理等方式开展工作 [3][7] 盈利增长驱动因素 - 电力板块受益于电网升级改造、新型电力系统建设提速，装备能效和智能化需求显著，有助于驱动业绩增长 [5] - 锂电池正极材料板块受益于新能源汽车、储能领域较大需求，有助于驱动业绩增长 [5] 现金流与停产情况 - 公司现金流偏紧，除天津茂联外其他子公司都在生产经营 [5] 湖南云松欠款 - 公司持续跟进并督促湖南云松股东尽快支付1.3亿剩余回购款，针对其他风险警示涉及事项每月披露进展公告 [6][7] 2025年经营规划 - 今年磷酸铁价格回升，行业略有回暖，公司通过技改、供应商优化、提高人效等措施降低成本，看好行业未来发展前景 [7] 股价相关 - 公司二级市场股价受多方面因素影响，提示投资者理性分析、注意投资风险，将围绕发展战略开展市值管理工作 [7]

中冶新材料项目二期进展 - 项目整体完工进度达75% 预计2025年上半年完成施工并进入设备安装阶段 [1] - 由中冶瑞木新能源科技有限公司投资13 43亿元建设 占地196亩 建筑面积91 300平方米 [1] - 涵盖二期萃取厂房 元明粉厂房 硫酸锰厂房等新建工程及一期改造工程 [1] 产能与经济效益 - 一二期协同将形成年产6万吨高镍锂离子电池三元正极前驱体材料 可装配约40万辆电动汽车 [1] - 副产品包括电池级硫酸镍4 5万吨 高纯氧化钪40吨 元明粉16 3万吨 [1] - 预计实现年销售额75亿元 年均利税8亿元 [1] 行业会议信息 - 鑫椤资讯将于2025年7月8-9日在上海举办行业会议 [2]

中冶新材料项目二期进展 - 项目位于河北唐山曹妃甸工业区钢铁电力园区 当前整体完工进度达75% 预计2025年上半年完成施工并进入设备安装阶段 [1] - 由中冶瑞木新能源科技有限公司投资13 43亿元建设 占地196亩 建筑面积91 300平方米 涵盖二期萃取厂房 元明粉厂房 硫酸锰厂房等新建工程及一期改造工程 [1] 产能与经济效益 - 项目二期建成后 一二期协同将形成年产6万吨高镍锂离子电池三元正极前驱体材料的产能 可装配约40万辆电动汽车 [1] - 同时产出电池级硫酸镍4 5万吨 40吨高纯氧化钪和16 3万吨元明粉 预计实现销售额约75亿元 年均利税约8亿元 [1] 行业动态关联 - 文中提及宁德时代项目敲定 力华电源下发46大圆柱结构件订单超8亿元 珠海冠宇锂电池生产基地封顶等事件 显示新能源产业链持续活跃 [1] - 第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月11日在无锡举办 反映行业技术交流热度 [1]

财务表现 - 2024年公司实现收入402.23亿元，同比增长17.36%，归母净利润14.67亿元，同比下降24.64%，扣非净利润12.81亿元，同比下降19.26% [1] - 2024Q4收入100.60亿元，同比增长24.46%，环比下降0.17%，归母净利润1.43亿元，同比下降74.41%，环比下降68.82% [1] - 2025Q1收入107.87亿元，同比增长16.09%，环比增长7.23%，归母净利润3.08亿元，同比下降18.88%，环比增长114.66% [1] 盈利能力 - 2024Q4毛利率10.85%，环比下降1.26个百分点，净利率1.40%，环比下降3.46个百分点，ROE 0.71%，环比下降1.59个百分点 [2] - 2025Q1毛利率11.94%，环比提升1.09个百分点，净利率3.14%，环比提升1.74个百分点，ROE 1.52%，环比提升0.81个百分点 [2] - 2024年正极前驱体平均毛利率17.85%，同比提升1.10个百分点，其中三元前驱体毛利率19.97%，同比提升2.01个百分点 [2] 市场份额与产能 - 2024年公司三元前驱体市占率20.3%，连续5年行业第一，四氧化三钴市占率28%，连续5年行业第一 [2] - 2024年正极前驱体销量30.21万吨，同比增长10.83% [2] - 钦州基地2024年7月交付首批4N电钴，9月羟基钴稳产交付，铜仁基地2024年12月年产1万吨电池级碳酸锂产线达产 [3] - 印尼大区NNI6万吨产线达产，2024年10月中青首期冰镍线达产，11月NNI高冰镍顺利产出，摩洛哥基地投产 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为19.4亿、25.4亿、30.3亿，对应PE估值15倍、12倍、10倍 [3]

财务表现 - 2024年营业总收入为9 49亿元 同比下降0 60% [1] - 毛利润为-1 81亿元 归属净利润和扣非净利润分别为-7 27亿元和-7 32亿元 同比分别下降193 37%和192 68% [1] - 2023年归属净利润和扣非净利润分别为-2 48亿元和-2 50亿元 同比分别下降269 86%和330 31% [4] - 2024年营业总收入 归属净利润和扣非净利润的滚动环比增长率分别为-26 26% -40 47%和-41 72% [4] 行业背景 - 2024年全球锂离子电池总出货量为1 545 1GWh 同比增长28 5% 中国锂离子电池出货量达1 214 6GWh 同比增长36 9% [4] - 行业内部供需失衡 市场竞争激烈 加工费水平下行 磷酸铁锂挤占市场份额 三元板块承压 [4] - 公司锂电正极前驱体产品销量同比增长幅度较大 但整体财务表现不佳 [5] 内部控制问题 - 天健会计师事务所对公司2024年度财务报告内部控制出具否定意见的审计报告 导致股票简称变更为ST帕瓦 [1][6] - 2025年一季报披露财务数据存在问题 包括虚增营业收入和少计提存货跌价准备 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现高增；深化全球布局，产业链协同不断增强，维持“增持”评级 [4] - 结合公司年报和一季报，考虑到公司镍冶炼产能逐步释放，镍产品出货量有较快增长，锂电材料产业链一体化优势加强，将公司2025 - 2027年的预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元（原2025 - 2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元），对应市盈率11.0/9.3/8.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码603799.SH，市场价格为人民币33.48，总市值569.6782亿元，3个月日均交易额16.5257亿元，主要股东华友控股集团有限公司持股17.71% [2][4] - 发行股数17.0155亿股，流通股16.8635亿股 [3] 业绩表现 - 2024年全年实现营收609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.71% [7] - 2025年一季度实现营收178.42亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长116.05% [7] 产品出货情况 - 2024年锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量较上年同期有所下降 [7] - 钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13.18%，镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长45.78% [7] 全球布局与产业链协同 - 资源端总计具备约24.5万吨（金属量）镍中间品生产能力，印尼Pomalaa和Sorowako湿法项目有序推进；已在刚果（金）建立钴铜资源开发体系，在津巴布韦投资布局Arcadia锂矿项目 [7] - 锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体今年一季度实现批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7] 财务预测 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|663.04|609.46|688.50|763.02|837.09| |增长率(%)|5.2| - 8.1|13.0|10.8|9.7| |EBITDA（亿元）|82.05|70.18|136.83|157.49|179.90| |归母净利润（亿元）|33.51|41.55|51.66|61.48|69.13| |增长率(%)| - 14.3|24.0|24.3|19.0|12.4| |最新股本摊薄每股收益（元）|1.97|2.44|3.04|3.61|4.06| |原先预测摊薄每股收益（元）| - | - |2.07|2.36| - | |调整幅度(%)| - | - |46.8|52.8| - | |市盈率(倍)|17.0|13.7|11.0|9.3|8.2| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.4|1.3|1.1| |EV/EBITDA(倍)|14.0|17.2|8.2|7.0|5.9| |每股股息（元）|1.0|0.5|0.6|0.7|0.8| |股息率(%)|3.0|1.5|1.8|2.2|2.4| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均高增；深化全球布局，产业链协同不断增强，维持“增持”评级 [4] - 结合年报和一季报，考虑镍冶炼产能逐步释放、镍产品出货量较快增长、锂电材料产业链一体化优势加强，将公司2025 - 2027年预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元（原2025 - 2026年预测摊薄每股收益为2.07/2.36元），对应市盈率11.0/9.3/8.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码603799.SH，市场价格人民币33.48，总市值人民币56,967.82百万，3个月日均交易额人民币1,652.57百万，主要股东华友控股集团有限公司持股17.71% [2][4] - 发行股数1,701.55百万，流通股1,686.35百万 [3] 业绩表现 - 2024年全年营收609.46亿元，同比下降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增长23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.71% [7] - 2025年一季度营收178.42亿元，同比增长19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增长139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增长116.05% [7] 产品出货情况 - 2024年锂电正极前驱体出货量超12万吨，正极材料出货量超9万吨，因优化产品结构出货量较上年同期有所下降 [7] - 2024年钴产品出货量约4.68万金属吨，同比增长13.18%；镍产品出货量约18.43万金属吨，同比增长45.78% [7] 全球布局与产业链协同 - 资源端具备约24.5万吨镍中间品生产能力，印尼项目有序推进；已在刚果（金）建立钴铜资源开发体系，在津巴布韦布局锂矿项目 [7] - 锂电材料端，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成投产，华能5万吨三元前驱体一季度批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|66,304|60,946|68,850|76,302|83,709| |增长率(%)|5.2|(8.1)|13.0|10.8|9.7| |EBITDA(人民币百万)|8,205|7,018|13,683|15,749|17,990| |归母净利润(人民币百万)|3,351|4,155|5,166|6,148|6,913| |增长率(%)|(14.3)|24.0|24.3|19.0|12.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|1.97|2.44|3.04|3.61|4.06| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |2.07|2.36| - | |调整幅度(%)| - | - |46.8|52.8| - | |市盈率(倍)|17.0|13.7|11.0|9.3|8.2| |市净率(倍)|1.7|1.5|1.4|1.3|1.1| |EV/EBITDA(倍)|14.0|17.2|8.2|7.0|5.9| |每股股息 (人民币)|1.0|0.5|0.6|0.7|0.8| |股息率(%)|3.0|1.5|1.8|2.2|2.4|[6]

文章核心观点 - 中银国际证券武佳雄、李扬对华友钴业发布研究报告《年报业绩同比高增，一体化优势显现》，给予增持评级；公司2024年年报和2025年一季报归母净利润同比高增，深化全球布局且产业链协同增强，维持增持评级 [1][2] 支撑评级要点 业绩表现 - 2024年公司全年营收609.46亿元，同比降8.08%；归母净利润41.55亿元，同比增23.99%；扣非归母净利润37.95亿元，同比增22.71% [3] - 2025年一季度公司营收178.42亿元，同比增19.24%；归母净利润12.52亿元，同比增139.68%；扣非归母净利润12.27亿元，同比增116.05% [3] 产品出货 - 2024年锂电正极前驱体出货超12万吨，正极材料出货超9万吨，因优化产品结构出货量较上年同期下降；钴产品出货约4.68万金属吨，同比增13.18%；镍产品出货约18.43万金属吨，同比增45.78% [3] 全球布局与产业链协同 - 资源端公司具备约24.5万吨镍中间品生产能力，印尼项目推进将夯实镍钴资源开发优势；已在刚果（金）建立钴铜资源开发体系，在津巴布韦布局锂矿项目补齐锂资源短板 [4] - 锂电材料端印尼华翔5万吨硫酸镍项目投产，华能5万吨三元前驱体一季度批量供货；韩国龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产；欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目推进，产业协同有望增强整体竞争力 [4] 估值 - 结合年报和一季报，考虑镍冶炼产能释放、镍产品出货增长和锂电材料产业链一体化优势加强，将公司2025 - 2027年预测每股盈利调整至3.04/3.61/4.06元，对应市盈率11.0/9.3/8.2倍，维持增持评级 [5] 最新盈利预测明细 | 报告日期 | 机构简称 | 研究员 | 近三年业绩（预测准确度） | 研报数 | 覆盖时长 | 2025预测净利润 | 2026预测净利润 | 2027预测净利润 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025 - 04 - 29 | 华源证券 | 田源 | -- | -- | -- | 50.74亿 | 62.58亿 | 65.61亿 | -- | | 2025 - 04 - 24 | 华安证券 | 许勇其 | -- | -- | -- | 52.34亿 | 59.15亿 | 65.51亿 | -- | | 2025 - 04 - 24 | 长江证券 | 壬鹤涛 | -- | -- | -- | 48.13亿 | 51.95亿 | 59.82亿 | -- | | 2025 - 04 - 24 | 浙商证券 | 沈皓俊 | -- | -- | -- | 55.51亿 | 65.52亿 | 83.72亿 | -- | | 2025 - 04 - 22 | 国信证券 | 刘盖峦 | -- | -- | -- | 51.66亿 | 60.97亿 | 73.82亿 | -- | | 2025 - 04 - 22 | 平安证券 | 陈潇俗 | -- | -- | -- | 50.34亿 | 62.12亿 | 71.89亿 | -- | | 2025 - 04 - 22 | 中等公司 | 何曼文 | -- | -- | -- | 49.16亿 | 53.99亿 | -- | 43.34 | | 2025 - 04 - 21 | 週東海道 | 于嘉懿 | -- | -- | -- | 51.04亿 | 59.50亿 | 69.63亿 | 42.00 | | 2025 - 04 - 21 | 民生证券股份有限公司 | 邱祖学 | 57.77% | -- | 超过3年 | 53.00亿 | 61.35亿 | 63.11亿 | -- | | 2025 - 04 - 21 | 光大证券 | 王招华 | -- | -- | -- | 49.62亿 | 59.81亿 | 68.65亿 | -- | | 2025 - 04 - 20 | 东吴证券 | 曾朵红 | -- | -- | -- | 55.11亿 | 66.65亿 | 81.64亿 | 49.00 | | 2025 - 04 - 20 | 方正证券 | 甘嘉尧 | -- | -- | -- | 55.21亿 | 64.85亿 | 74.27亿 | -- | | 2024 - 11 - 23 | 中信建投 | 许琳 | -- | -- | -- | 43.38亿 | 50.34亿 | -- | -- | | 2024 - 10 - 31 | 中信证券 | 挂偿_R | -- | -- | -- | 40.30亿 | 43.69亿 | -- | 37.00 | | 2024 - 10 - 29 | 招商证券 | 刘伟洁 | -- | -- | -- | 42.27亿 | 47.73亿 | -- | -- | | 2024 - 10 - 23 | 中泰证券 | 郭中伟 | -- | -- | -- | 41.62亿 | 50.30亿 | -- | -- | | 2024 - 10 - 21 | 东方财富证券 | 周旭辉 | -- | -- | -- | 48.76亿 | 56.15亿 | -- | -- | | 2024 - 10 - 21 | 浙商证券 | 壬南清 | -- | -- | -- | 48.68亿 | 52.63亿 | -- | -- | | 2024 - 10 - 20 | 广发证券 | 름)中 | -- | -- | -- | 42.65亿 | 46.30亿 | -- | 36.16 | | 2024 - 08 - 27 | 山西证券 | 肖索 | -- | -- | -- | 43.35亿 | 48.26亿 | -- | -- | - 该股最近90天内12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为44.78 [8]

公司业绩 - 2024年实现营收609.5亿元，同比下降8%，归母净利润41.5亿元，同比增长24%，扣非归母净利润37.95亿元，同比增长22.7% [3] - 2025Q1实现营收178.4亿元，同比增长19%，归母净利润12.5亿元，同比增长139.7% [3] 金属业务 - 镍产品出货量18.4万吨（含内部自供），同比增长46%，毛利占比达52% [4] - 钴产品出货量4.7万吨（含内部自供），同比增长13%，铜产品销量9.0万吨，同比增长2.8% [4] - 津巴布韦Arcadia锂矿项目锂精矿出货量约40万吨，同比增长41% [4] 锂电材料业务 - 锂电正极前驱体出货量超12万吨（含内部自供），正极材料出货量超9万吨，因优化产品结构出货量同比下降 [5] - 钠电前驱体出货量突破300吨，成为行业首家吨级出海企业 [5] 镍业务布局 - 参股印尼AJB、WKM、TMS矿山，增厚镍矿资源储备 [6] - 华飞12万吨镍湿法冶炼项目2024Q1达产，华越6万吨项目稳产超产，华科4.5万吨高冰镍项目稳定运营 [6] - 镍中间品合计出货量近23万吨，同比增长50% [6] - 与淡水河谷印尼、福特汽车合作的Pomalaa（12万吨）和Sorowako（6万吨）镍湿法项目有序推进 [6] 锂电材料全球化布局 - 印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产，华能5万吨三元前驱体一期项目2024年11月建成，2025Q1批量供货 [7] - 韩国与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货 [7] - 欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进 [7]

公司业绩表现 - 2024年实现营收609 5亿元 同比下降8% 归母净利润41 5亿元 同比增长24% 扣非归母净利润37 95亿元 同比增长22 7% [4] - 2025Q1实现营收178 4亿元 同比增长19% 归母净利润12 5亿元 同比增长139 7% [4] 金属板块表现 - 镍产品出货量18 4万吨 同比增长46% 主要由于印尼华飞12万吨镍湿法冶炼项目2024Q1达产 镍产品及中间品毛利占比达52% [5] - 钴产品出货量4 7万吨 同比增长13% 铜产品销量9 0万吨 同比增长2 8% [5] - 津巴布韦Arcadia锂矿项目锂精矿出货量约40万吨 同比增长41% [5] 锂电材料板块表现 - 锂电正极前驱体出货量超12万吨 正极材料出货量超9万吨 因主动减少低盈利产品出货 整体出货量同比下降 [6] - 钠电前驱体出货量突破300吨 成为行业首家吨级出海企业 [6] 镍业务布局 - 参股印尼AJB WKM TMS矿山 增厚镍矿资源储备 [7] - 华飞12万吨镍湿法项目2024Q1达产 华越6万吨项目稳产超产 SCM矿浆管道贯通 成本降低 [7] - 华科4 5万吨高冰镍项目稳定运营 镍中间品出货量近23万吨 同比增长50% [7] - 与淡水河谷印尼 福特汽车合作的Pomalaa年产12万吨镍湿法项目有序推进 Sorowako年产6万吨镍湿法项目前期工作展开 [7] 锂电材料全球化布局 - 印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产 华能5万吨三元前驱体一期项目2024年11月建成 2025Q1批量供货 [8] - 韩国与LG合作的龟尾6 6万吨正极材料项目部分达产 实现万吨级出货 [8] - 欧洲匈牙利正极材料一期2 5万吨项目有序推进 [8]