算力板块市场表现 - 2025年8月13日算力板块全面爆发，AI芯片、AI服务器、光模块、液冷技术等硬件端表现突出，多只千亿市值股票创新高，包括寒武纪、工业富联、中际旭创、新易盛等 [1] - 光模块(CPO)指数单日涨幅达6.24%，铜产业指数涨4.84%，光芯片指数涨4.64%，工业气体指数涨4.34%，光通信指数涨4.28% [2] - 工业富联涨停收盘报43.68元/股，单日成交额突破100亿元，总市值达8675亿元 [4] - 光模块"易中天"组合表现亮眼：新易盛单日涨15.55%至236.56元/股，中际旭创涨11.66%至252元/股，天孚通信涨9.69% [5] 液冷技术发展 - 液冷概念股集体大涨，南方泵业、永贵电器、鼎通科技等涨超12%，金田股份、飞龙股份等多股涨停 [5] - 英伟达GB300芯片功耗达1400W推动液冷需求，全球云厂商资本开支暴增直接转化为液冷设备订单放量 [5] - 2024年全球液冷市场规模突破500亿元，中国占比35%，预计2025年超2000亿元 [6] - 国内公司英维克、申菱环境已实现冷板、CDU等核心部件国产替代，部分产品进入英伟达、华为供应链 [10] 行业驱动因素 - 英伟达对华销售政策松动迹象刺激概念股走强 [8] - 2025年上半年谷歌、微软、亚马逊、Meta资本开支总计1593.84亿美元，同比大涨24.4% [8] - OpenAI发布GPT-5大模型降低单位算力成本，Google/Anthropic等厂商带来模型更新 [9] - 华为即将发布AISSD技术，据称可降低推理时延78%，提升单卡吞吐量67% [9] 公司业绩预测 - 机构预测算力硬件六大细分方向中多只百亿以上市值个股业绩高增长 [10] - 华丰科技净利润预计增长1479%，海兰信预计增长897%，科泰电源预计增长685% [10] - 仕佳光子、永鼎股份、宏和科技预计分别增长569%、489%、457% [10] 市场数据 - 寒武纪股价盘中创868元新高，收盘报860元/股，总市值3598亿元 [4] - 工业富联2025H1净利润61亿元，2024年净利润232亿元，2025E净利润305亿元 [3] - 工业富联2025E收入预计7959亿元，同比增30.7%，2026E收入预计1.0万亿元 [3]

算力板块市场表现 - 算力板块成为A股市场最亮眼的投资主线之一，AI芯片、AI服务器、光模块、液冷技术等硬件端表现抢眼 [2] - 寒武纪股价盘中创868元新高，收盘报860元/股，总市值3598亿元 [3] - 工业富联涨停续创历史新高，收盘报43.68元/股，单日成交额突破100亿元，总市值8675亿元 [3] - 光模块领域新易盛单日飙升15 55%至236 56元/股，中际旭创上涨11 66%至252元/股，天孚通信涨幅达9 69% [3] - 算力租赁概念杭钢股份涨停，并行科技大涨11 62% [4] - 液冷概念股南方泵业、永贵电器、鼎通科技等均涨超12%，金田股份、飞龙股份等多股涨停 [4] 算力板块驱动因素 - 英伟达对华销售政策松动、北美云厂商资本开支增长、全球AI大模型密集发布、国产算力产业链突破成为主要驱动因素 [2][6] - 英伟达可能获得向中国销售AI芯片的许可，刺激概念股走强 [6] - 北美云厂商谷歌、微软、亚马逊、Meta资本开支总计1593 84亿美元，同比大涨24 4% [7] - OpenAI发布GPT-5降低单位算力成本，Google/Anthropic等厂商也更新模型 [7] - 国产算力企业华为即将发布AISSD技术，可降低推理时延78%，提升单卡吞吐量67% [8] - 英维克、申菱环境实现液冷核心部件国产替代，进入英伟达、华为供应链 [8] 液冷技术发展 - 英伟达GB300芯片功耗达1400W，传统风冷无法满足需求，液冷成为必选项 [4] - 全球云厂商资本开支暴增直接转化为液冷设备订单放量 [4] - 2024年全球液冷市场规模突破500亿元，中国占比35%，预计2025年超2000亿元 [5] - 英伟达GB200机柜采用冷板式液冷设计，GB300机架架构也以冷板式液冷为主 [5] - 算力基础设施加速向高能效方向演进，液冷技术迎来黄金发展期 [5] 公司业绩预测 - 机构预测华丰科技净利润增长1479%，海兰信增长897%，科泰电源增长685% [8] - 仕佳光子、永鼎股份、宏和科技预计分别增长569%、489%、457% [8]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"，并维持该评级 [1] 核心观点 - AI算力需求推动数据中心升级，超大型和大型AIDC占比提升，单机柜功率需求上升 [2] - 海外云厂商资本开支表现强劲，国内大厂资本开支复苏且AI投入持续加码，行业基建迎来新一轮发展机遇 [3] - "东数西算"政策为数据中心规模化、集约化发展提供方向，西部地区低成本资源与东部高市场需求结合，长期打开行业增量空间 [4] 数据中心发展趋势 - 数据中心由传统IDC向AIDC发展，历经网络中心、IT中心、云中心和算力中心四个阶段 [9][11] - AIDC与IDC存在本质区别，主要体现在承载芯片种类、算力类型和能耗需求上，超大型和大型AIDC将成为主流 [12][15] 机柜功率需求 - GPU功耗显著高于CPU，驱动数据中心机柜功率需求上升 [18][20] - CPU和GPU新品功耗持续增加，例如Intel Xeon Platinum 8490H功耗达350W，NVIDIA H100功耗达700W [20][22] - 国产GPU和CPU新品功率也呈现上升趋势，如摩尔线程MTT S4000功耗达450W [24] 行业周期复盘 - 2013-2018年：流量驱动周期，移动互联网接入流量迅速增加，头部互联网厂商资本开支扩张 [31][32] - 2019-2022年：流量增速放缓，供需格局显现供大于求，机柜上架率和租金下行 [47][48] - 2023年至今：行业降价潮显现，但AI投入加大，字节等新玩家入场带来新增量 [54][56] AIDC产业链 - AIDC产业链涵盖上游（土建+IT基础设施）、中游（IDC服务商）和下游（互联网、金融等应用） [66] - IT设备价值量占比约90%，非IT设备占比约10%，运营成本中电力成本占比最高（56.7%） [69][71] 行业驱动因素 - AI算力需求与实际供给存在落差，驱动算力中心建设加码，2025年智能算力占比预计达35% [75][77] - 智算中心投资规模高速增长，2023年市场规模达879亿元，同比增长90% [78] - 机柜托管和算力租赁为主要服务形式，2023年租赁算力占比约35% [80] 供需格局分析 - 供给侧：互联网自建数据中心节奏放缓，第三方运营商市场份额提升至43.1% [98][99] - 需求侧：大模型训练需求趋向收敛，推理需求正在孵化，垂类应用算力需求有望高增 [109][111] - AI服务器出货量持续高增，2024年全球出货量同比增长46% [115][119] 重点公司分析 - 润泽科技：提供数据中心建设服务及ICT综合解决方案，2025Q1营收同比增长40.62% [128][136] - 光环新网：北京领先的互联网综合服务提供商，主营业务为IDC及云计算服务 [128] - 数据港：以批发型数据中心服务为主，定制化服务满足大型互联网企业需求 [134] - 科华数据：打造算力调度网络平台，提供高质量算力服务 [135] - 奥飞数据：华南地区核心多线托管运营商，2025Q1营收5.36亿元 [141]

公司概况 - 日科化学是国内塑料和橡胶助剂龙头之一，主产ACR和ACM系列产品，应用于装饰材料、建筑材料等领域 [4] - 2024年通过全资子公司哈金贝斯斥资1.1亿元收购碳和科技51%股权，布局算力租赁业务，但该业务营收仅3200万，占比不到1% [4] 财务表现 - 2024年营收35.18亿，同比增38.64%，其中化工行业占比95.36%，互联网数据服务占比0.91% [5] - 分产品看，ACR系列营收17.3亿（占比49.17%），ACM系列营收12.27亿（占比34.87%），算力服务营收3217万（占比0.91%） [5] - 2025年一季度营收大增54%至9亿，但ACM系列毛利率大跌8.7个百分点至-3.68%，ACR系列毛利率降3.6个百分点至8.46%，导致扣非归母净利润转亏 [8][9] 产能扩张 - 2024年新投产"年产20万吨ACM装置"等多个项目，导致固定资产从2023年5.6亿飙升至26.5亿，新增转固资产占总资产40% [19] - 产能爬坡阶段导致折旧摊销大增，固定资产折旧从2023年343万增至2024年2075万 [16][17] - 有息负债率从2022年3%升至2024年26%，新增负债13亿几乎全部用于产能建设 [19][22] 股权激励争议 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，拿出4.15%股份激励算力业务团队，授予价5.26元/股 [26][27] - 业绩考核目标宽松：以2022-2024年均值为基数，2025-2027年营收增速仅需26%/32%/38% [30][32] - 实控人鲁民投主导跨行业并购，但原实控人赵东日多次对算力业务收购表达异议，认为缺乏相关经验且标的亏损风险大 [33]

行业与公司概述 - 行业：垃圾焚烧发电、镍冶炼[1] - 公司：伟明环保，主营业务为垃圾焚烧发电，同时布局镍冶炼业务[1] 镍业务布局与进展 - **高冰镍生产线**：首条生产线预计2024年底投产，持股70%，预计贡献4亿人民币归母净利润[2][3] - **成本与价格**：高冰镍价格约13,000美元/吨，预估成本11,000-12,000美元/吨[2][3] - **国内精炼环节**：2025年上半年投产5万吨纯镍，第一条2.5万吨生产线已投运，采用富氧侧吹工艺，电耗低、矿石兼容性高，利用率达80%[2][5] - **其他项目**：加曼达（4万吨，持股60%）、加曼美（5万吨，持股51%），预计第一个项目投产后启动[3] - **参股项目**：格林美2万吨湿法镍冶炼项目，占股20%[3] 垃圾焚烧发电业务 - **产能**：总产能4万吨/日，位居行业前十[2][6] - **收入结构**：垃圾处理费（30%）、电费销售收入（70%）[2][6] - **现金流**：年运营收入17-20亿元，现金流超30亿元，支持镍业务[2][6] - **毛利率**：2024年修复至60%左右[4][16] - **海外扩展**：看好东南亚市场（印尼、越南、泰国），2025年有望落地大型项目（产能2000吨/日以上）[17][18] 行业动态与趋势 - **镍价趋势**：中长期上行，需求增速快、供给集中[7] - **垃圾焚烧发电行业**： - 产能已达110万吨/日，远超十四五规划目标（80万吨/日）[10] - 新增产能有限，部分城市“垃圾吃不饱”[10] - 招标高峰期在2018-2019年，2024年新增产能不足1万吨[11] - **国补退坡应对**： - 绿证机制（每张对应0.6吨二氧化碳减排量，价值30元以上）[12] - 地方政府提升垃圾处理费，央地共担成本[12] - 居民端每月新增约5元可覆盖退坡影响[12] 财务与盈利 - **净现比**：1.3倍（经营活动净额/净利润）[8] - **国家补贴**：2025年6-7月预计回流几千万至1亿元，发放加速[9] - **2024年盈利**：总利润27亿元，垃圾焚烧发电贡献17亿元（处理3.5-3.7万吨垃圾），设备销售10亿元（30%垃圾焚烧设备，70%新材料设备）[22] - **2025年预测**：环保主业增长10%（18-19亿元），装备业务持平（10亿元），总利润约30亿元（PE不到11倍）[25] - **2026年目标**：利润40亿元，依赖高冰镍项目[26] 竞争优势 - **设备制造**：全产业链能力（抓斗、电机、电控等），自制设备降低资本开支[4][16] - **区域优势**：浙江、江西项目质量高，吨垃圾热值和处理费较高[4][16] - **海外机遇**：东南亚电费上限1元/度，比国内高，但吨投资成本高20-30%[19] 创新与未来增长 - **绿电应用**：与高能耗企业（钢铁、电解铝）合作减碳，探索算力中心/数据中心供电[20] - **算力中心合作**：上海凌云志愿中心项目年底投运，可能推动行业转型[21] - **分红政策**：2023年分红比例30%，预计2024年维持，股息率约3%[27] 关键节点 - **高冰镍投产**：2024年底首条生产线投运，2025年成本数据明确后决策[27] - **海外项目落地**：2025年印尼大型垃圾焚烧项目[17][18]

股价表现 - 截至2025年8月6日收盘航锦科技股价报22 20元较前一交易日上涨0 01元 [1] - 当日成交量为17 3万手成交金额达3 84亿元换手率为2 63% [1] 业务构成 - 公司主营业务涵盖化工产品生产销售和电子科技业务 [1] - 旗下拥有超擎数智等子公司开展算力集群服务及高速光联接解决方案业务 [1] 市值数据 - 公司总市值为146 52亿元流通市值146 12亿元 [1] 业务模式说明 - 算力租赁业务直接面向下游需求用户不参与特定招标项目 [1] - 控股子公司超擎数智作为解决方案提供商不涉及硬件产品生产制造环节 [1] 资金流向 - 8月6日主力资金净流出2065 47万元 [1] - 近五个交易日累计净流出707 21万元 [1]

公司业务进展 - 子公司润六尺科技专注于GPU高性能计算研发与智算中心建设 覆盖从底层算力设施到上层应用支持的全流程服务 [1] - 2025年一季度算力业务收入达2.50亿元 超过2024年全年1.98亿元水平 [1] - 2024年全年算力收入同比增速达2814.46% [1] - 深度参与长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台建设 通过去中心化平台聚合分散闲置算力资源 [1] - 与江苏常州新北区开展政企合作 规划为区域导入高质量AI企业生态提供关键支撑 [1] - 团队赴宁波余姚市考察舜宇光学等企业 聚焦智能制造 产品质检 供应链优化等核心场景的AI化转型 [2] 行业发展趋势 - 算力租赁需求2025年迎来爆发式增长 [2] - 国内算力租赁潜在收入市场规模到2026年有望达到2600亿元 [2] - 算力租赁市场预计以每年20%以上速度快速增长 [2] 政策支持力度 - 上海市推出6亿元算力券政策降低智能算力使用成本 [2] - 对租用智能算力主体给予最高30%租金补贴 并推荐申报国家智能券补贴 [2] - 按照补早补小原则 市区协同给予最多1年最高100%租金补贴 [2]

算力业务情况 - 2024年新开展算力业务实现营业收入2732万元，毛利率30.93%，主要提供算力租赁服务，客户包括中国移动安徽六安分公司和上海商汤科技 [1] - 业务模式分为两种：六安移动项目为自主采购设备搭建智算中心出租并运维，按季度预收结算；商汤项目为租入算力资源组建算力池出租，次月开票后30天付款，收入确认均采用时段法按月确认 [1] - 前十大供应商中新增福建省海峡星云（采购额6102万元）和宿州市广云智算（1415万元），合计占采购总额22%，供应商与客户无关联关系 [1] - 毛利率低于行业均值39.14%，主因业务起步规模小且商汤项目毛利较低，设备采购主要来自海峡星云（6101.71万元）和安徽铭大云（26.02万元） [2] 应收账款情况 - 应收账款期末余额1.63亿元同比增长21%，占营收37%，算力业务中商汤科技应收账款494.92万元（1年内账龄已全额回款），六安移动采用预收款模式无应收账款 [3] - 台州印品包装材料公司应收款项近三年均全额收回，交易价格市场化且无关联关系，广义应收款增速与油墨收入增速匹配 [3] 信托理财情况 - 交易性金融资产5000万元为2018年购买的华宝信托理财产品（优先级占比1.99%），2022年逾期未收回但未计提减值 [4] - 底层资产为普洛斯集团股权，减值测试显示份额价值高于初始成本，未发现资金占用情形 [4] 销售费用分析 - 销售费用3158万元同比增长24%，主因人工费和业务招待费增加，招待费支付对象均为非关联方，修理费及折旧费（含新购汽车）同步增长 [5][6] - 油墨业务销售人员薪酬上涨因社保基数调整及奖金增加，算力业务薪酬略降因人员结构优化，内控制度执行有效 [6]

报告核心观点 - 雅鲁藏布江水电站开工建设，将给中国装备制造行业相关企业带来机遇，同时全球不同地区股市、汇市等市场也呈现不同表现及动态 [2][3] 行业点评 中国装备制造行业 - 雅鲁藏布江水电站总投资额约 1.2 万亿元，工程机械采购占工程金额约 20%，若建设期 10 年，每年工程机械采购额平均约 240 亿元，占中国工程机械全行业年产值 2 - 3%，项目前期需求可能更高 [2] - 此项目利好三一重工、恒立液压、中联重科，电力工程承包商中国电建、中国能建也将受惠，水电发动机制造商东方电气、哈尔滨电气显著受益，西部有产能布局的西藏天路、华新水泥也有机会受惠 [4] 全球市场观察 中国市场 - 中国股市上涨，港股原材料、能源和地产建筑领涨，医疗与电信收跌，南向资金净买入 70.51 亿港元；A股 建材、装饰、钢铁和有色领涨，银行、综合和计算机收跌 [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，提振水电、水泥、挖掘机等板块，稳定币、CPO 和算力租赁概念股回落；国债期货下跌，商品价格上涨，人民币小幅走弱 [3] - 京东将以 40 亿港元收购香港连锁超市佳宝食品 70%股份；内地公募基金 2Q 加仓港股，创新药和银行是两大方向；中央汇金 2Q 耗资 2000 亿人民币买入 10 只宽基 ETF 稳股市 [3] 日本市场 - 日本自民党执政联盟在参议院选举中失利，但日元上涨，石破茂暗示留任首相略好于预期，其未来执政压力增大，日本政坛可能更加右倾 [3] 美国市场 - 美股小幅收涨，通讯服务、可选消费与材料领涨，能源、医疗与工业下跌；关税壁垒支撑 2Q 美国钢铁出货量创历史记录，钢铁股大涨 [3] - 马斯克旗下脑机接口公司 Neuralink 宣布一天内成功完成 P8 和 P9 两台手术 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖莲花控股，给予“推荐”评级 [5][169] 报告的核心观点 - 莲花控股作为老牌味精龙头企业，开辟算力第二增长曲线，“双轮驱动”发展格局成型 [1][22] - 调味品业务受益于市场需求增长和公司渠道拓展、产品创新，市占率有望提升 [2][40] - 算力业务乘行业发展东风，在市场需求增长、政策支持下快速发展，有望为公司带来新的增长点 [3][104] - 预计 2025 - 2027 年公司营收增速分别为 35.09%/20.14%/14.03%，归母净利润为 3.35/4.28/4.97 亿元 [11][167] 根据相关目录分别进行总结 老牌味精龙头企业，积极进军智能算力等科技创新领域 - 公司是专注调味品和健康食品的上市企业，有 30 多家分公司、2700 多家经销商、10000 多家客商，产品远销 70 多个国家和地区 [1][22] - 2023 年 6 月成立全资子公司莲花科创，进军智能算力领域，与巨头合作建算力中心 [22][46] - 董事长李厚文推动转型，截至 2025 一季报，第一大股东为芜湖市莲泰资产管理中心，实控人为李厚文 [25] - 传统业务占 2024 年总营收 90%，产品多元，有国家级技术中心等研发机构 [28] - 全球调味品市场规模 2024 - 2029 年复合年增长率 6.2%，2027 年中国市场规模有望达 10028 亿元 [30] - 公司开展数字营销，线上渠道销售规模增长，以“健康”为突破口推新品 [36][40] 营业收入创历史新高，算力业务加速布局 - 2024 年营收 26.46 亿元，同比增长 25.98%，归母净利润 2.03 亿元，同比增长 55.92%；2025 年一季度营收 7.94 亿元，同比增长 37.77%，归母净利润 1.01 亿元，同比增长 105.19% [53] - 2024 年传统业务占比 90%，算力业务占比从 2023 年的 0.04%提升到 2024 年的 3.05%，2025 年一季报升至 5.50% [28][60] - 鸡精、味精毛利率较高且稳定，算力业务毛利率超传统产品，疫情后公司毛利率因渠道拓展和市占率提升而提高 [63] - 2024 年研发费用 4059 万元，同比增长 41.26%，用于开发新产品 [66] AI 与大数据驱动算力产业高速扩张，第二曲线业务有望乘算力进程加快之风 - 莲花紫星 2023 年 11 月成立，是转型重要布局，提供算力租赁等一站式解决方案，服务标杆客户 [69][72] - 已部署 9 地智算中心服务器，截至 2025 年 1 月有 700 台 GPU 服务器，总算力 6000P，计划 2026 年底建成约 30000P 智能算力集群 [72] - 算力租赁在手订单充足，涵盖多家客户 [75] 算力承接算法及数据是 AI 产业发展基石，AI 与大数据驱动算力产业高速扩张 - 算力是数字经济发展推手，涵盖数据全生命周期，处理复杂计算任务 [76] - 算力体系由通用、智能、超算算力构成，相互补充 [79] - 算力产业链上游提供软硬件，中游整合资源，下游对接应用场景 [81] - 2024 年全球人工智能总投资 3158 亿美元，预计 2028 年达 8159 亿美元，年复合增长率 32.9% [87] - 2023 年中国人工智能产业规模 2137 亿元，预计 2028 年达 8110 亿元 [91] 全球算力规模迅速增长，各地持续加码算力投资 - 算力是数字经济核心生产力，国家计算力指数与数字经济和 GDP 正相关 [94] - 2024 年全球计算设备算力总规模突破 1.8ZFlops，同比激增 32% [97] - 各国出台政策扶持智能算力发展，如加拿大投资 20 亿美元等 [98] - 国内政策支持算力产业国产化，2025 年中国智能算力规模将达 1037.3 EFLOPS，预计 2028 年达 2781.9EFLOPS [104][106] 算力租赁大幅降低了使用高性能智算资源的门槛，公司第二曲线顺应行业发展趋势 - 智能算力需求增长，高性能 GPU 稀缺，中小公司获取难，国产芯片难替代 [112] - 智能算力租赁可降低门槛，节约时间成本，优化资源配置 [115] - 公司聚焦产业链中游，提供高性能 GPU 服务器租用等服务，智算中心服务器有竞争优势 [122] - 莲花紫星云平台提供计算、存储等服务，支持按需付费和自动化部署 [124] - 公司提供模型微调优化服务，助力企业解决业务难题 [126] 下游应用逐步渗透，公司提供多场景解决方案 - AI 推动各行业数智化转型，大模型在多领域落地，金融、互联网等行业渗透度高 [128] 智慧金融 - 金融是人工智能最佳应用场景，中国金融大模型落地加速，市场规模 2024 - 2028 年复合增长率 32.28% [132][133] - 莲花紫星提供金融 AIGC 大模型解决方案，构建高性能计算平台，涵盖多应用场景 [137] - 针对大模型训练提供异构计算解决方案，优化网络性能，提升数据传输效率与可靠性 [140] 智慧教育 - AI 融入国家教育战略，智慧教育市场规模预计 2025 年突破 9000 亿元，年复合增长率约 21% [142][143] - 国内智慧教育大模型涌现，如作业帮银河大模型等 [147] - 公司教育大模型 Symbolic PT 弥补行业痛点，有技术优势，覆盖全生命周期，拓宽应用场景 [150][152] 智慧能源 - 智慧能源实现能源智能化、高效化和绿色化，电力是主要应用场景 [156] - 碳中和目标下新能源电力系统成主流，智慧能源系统可解决并网难题，市场规模将扩大 [159] - 公司自主研发运维大模型，提升监测效率和控制精度，节能率 15%以上，节省人力成本 60%以上 [162] - 公司有完备业务体系，提供一站式智慧能源解决方案 [164] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收增速分别为 35.09%/20.14%/14.03%，归母净利润为 3.35/4.28/4.97 亿元 [11][167] - 调味品主业味精 2025 - 2027 业务收入为 24.12/28.46/32.73 亿元，毛利率为 27.3%/27%/26.5%；鸡精等业务预计增长，毛利率提升 [168] - 算力业务 2025 - 2027 收入为 4.02/6.03/6.94 亿元，毛利率为 40%/41%/42% [168] 投资建议 - 公司内部改革，调味品主业市占率有望提升，算力业务构建护城河，“双轮驱动”格局成型，首次覆盖给予“推荐”评级 [169]