经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%超预期 但近两月增长显现疲软[3][10] - 社零增速连续回落 7月降至3.7% 主因电商促销前置及国补空窗期影响[3][10] - 设备购置投资增速大幅回落11.3个百分点至6% 反映设备自然更新周期结束的中期风险[3][10] - 房地产信用融资增速回落13.5个百分点至-15.8% 为近两年最低水平[3][17] - 地产竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4% 新开工增速下降6个百分点至-15.4%[17] - 商品房销售面积和销售额同比分别回落2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%[3][17] 价格传导机制 - 中下游产能利用率偏低(中游74% 下游74.7%)明显低于上游(76.7%)导致价格传导受阻[4][29] - 7月PPI维持低位-3.6% 中下游供给过剩对价格拖累较大[4][29] - 核心商品PPI回落向核心商品CPI走低的传导仍在延续[29] 服务业景气度 - 服务业生产指数仅较前月回落0.2个百分点至5.8% 明显优于规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.7%的表现[5][38] - 1-7月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.2% 旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长[5][38] - 全国铁路暑期预计发送旅客9.53亿人次 同比增长5.8% 民航旅客运输量预计达1.5亿人次 同比增长5.4%[5][44] - 全国迁徙指数8月同比上行至23.9% 居民出行热度高涨带动线下消费改善[5][44] 政策支持转向 - 设备更新补助资金1880亿元已下达完毕 政策对制造业投资大规模支持阶段或已结束[6][49] - 服务业经营主体贴息政策预计可带动信贷新增2100亿元[6][49] - 5000亿服务消费养老再贷款政策及政策性开发性金融工具均投向生活性服务业[6][49] 出口韧性分析 - 7月出口同比增长7.2% 仅30%来自抢出口短期因素 70%源于外需改善与份额提升的中期韧性[7][60] - 对东盟和中国香港的抢出口对7月出口贡献约2个百分点[7][60] - 向新兴经济体出口生产资料及向非美发达经济体出口消费品增长强劲[7][60] - 美国进口高增主要由特定商品(金银珠宝、药品)推动 实际进口仍未达到与理论消费的平衡点[8][70] - 新兴经济体投资提速 我国在中东、非洲进口份额提升 对新兴出口有望进一步上行[8][73] - 8月外贸货运量同比虽回落5.2个百分点至2.4% 但出口链生产指标同比持平前月2.3%[85]

经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%，但7月社零增速降至3.7%[3][15] - 7月设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%[3][15] - 7月房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4%[3] - 7月商品房销售面积和销售额同比分别下降2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%[3] - 7月PPI为-3.6%，中下游产能利用率较低（中游74%、下游74.7%）抑制价格传导[4][24] 服务业韧性 - 7月服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8%，1-7月服务零售额累计同比小幅下滑0.1个百分点至5.2%[5][32] - 暑期全国铁路发送旅客9.53亿人次（同比5.8%），民航旅客运输量达1.5亿人次（同比5.4%），8月全国迁徙指数同比上升至23.9%[5][35] - 服务业贷款贴息政策预计带动信贷新增2100亿元，政策支持向服务业倾斜[6][37] 出口潜力 - 7月出口同比增长7.2%，其中仅约30%来自“抢出口”短期因素，70%源于外需改善和份额提升[7][44] - 对新兴经济体生产资料出口和非美发达经济体消费品出口增长强劲，美国补库周期或持续支撑需求[7][52] - 对东盟“抢出口”贡献约2个百分点，但新兴经济体投资提速（如南非投资从-17%升至4%）和“一带一路”份额提升支撑出口潜力[8][59]

俄罗斯经济抗压表现 - 2023年俄罗斯GDP实现3.6%增长 超过所有发达经济体[3] - 2024年军费支出占GDP比重达7.1% 财政赤字达3.5万亿卢布[2] - 卢布一年内贬值幅度超过50% 导致消费欲望急剧下降[3] 能源出口与制裁博弈 - 2022年石油天然气收入占财政总收入41% 2024年降至27%[2] - 2024年上半年油气收入达5.698万亿卢布 较前期不降反升[5] - 通过中国印度等新兴市场继续出口原油 规避西方制裁[2] 产业链与工业困境 - 2022年汽车产量同比下降60% 航空工业几乎停滞[5] - 2024年上半年14万家法人机构破产 制造业建筑业贸易业占大部分[5] - 芯片机械设备高端材料领域面临卡脖子困境[5] 社会民生与内部压力 - 财政部副部长直言预算压力巨大 社会福利被迫削减[3] - 2024年黄油价格上涨30% 土豆价格飙升65%[3] - 人口老龄化技术断层资本外逃缓慢侵蚀经济根基[7] 西方制裁效果评估 - 2024年西方设定每桶60美元油价上限 但市场反应冷淡[5] - 能源依赖使欧洲国家进退两难 匈牙利塞尔维亚高度依赖俄天然气[5] - 制裁产生漏斗效应 俄罗斯通过曲线操作找到喘息之机[2] 经济模式转型 - 资源向顶层集中 依靠国内军工体系兜底产业链断裂[11] - 资金不足削减社会福利 出口受阻寻找新买家[11] - 政治优先支撑前线稳固政权 军费开支置于优先地位[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月制造业PMI超预期走强验证经济强韧性，降低市场对美联储连续降息押注；国内稳增长政策持续落地；短期铜价继续维持震荡，下方支撑78000 [11][13][49] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 美国8月制造业PMI超预期走强验证经济强韧性，降低市场对美联储连续降息押注；特朗普宣称美欧达成贸易协议利于减少美贸易赤字；9月降息预期调降带来的利空或有限；国内稳增长政策持续落地，包括提升宏观政策效能、促进消费、落实适度宽松货币政策等 [11][13][15] 多空焦点 - **利多因素**：美国经济强韧性，制造业PMI超预期走强，新屋开工数据好，标普确认美主权信用评级稳定；国内稳增长政策持续落地；国内铜需求强劲，7月废铜进口量超预期增加，精废价差走阔利于精铜消费；电力领域高速增长，2025年国网投资有望创新高，可再生能源新增装机增长快；汽车维持高景气，新能源汽车产量和汽车总产量同比增加 [9][11][13][25][31][38] - **利空因素**：矿端紧张延续，国内TC报价处历史低位但开始回升；7月中国铜产量环比微降，8月因供应紧张减产的冶炼厂增加；6月新增光伏装机容量回落；地产用铜需求仍偏弱，房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积等数据下滑，房价环比仍有下降；7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量回落 [19][22][31][35][41] 数据分析 - **供应端**：7月铜矿砂进口量增加，前两大供应国智利和秘鲁输送量回升；国内TC报价处历史低位但开始回升；7月精炼铜产量环比微降，进口量有所下滑，8月因供应紧张减产的冶炼厂增加 [16][20][24] - **需求端**：7月废铜进口量超预期增加，国内需求是主要驱动因素；精废价差有所走阔，利于精铜消费；6月新增光伏装机容量回落，但电力领域高速增长，2025年国网投资有望创新高；地产用铜需求仍偏弱；汽车维持高景气，新能源汽车产量和汽车总产量同比增加；7月中国家用电冰箱和房间空气调节器产量回落 [25][28][31][35][38][41] - **库存端**：LME伦铜库存上周小幅去库，上期所沪铜库存累积，COMEX库存继续累积创新高，国内市场电解铜现货库存较18日下降 [45] - **升贴水**：8月21日，长江有色1铜现货升水幅度缩小，LME0 - 3现货贴水幅度缩小 [47] 后市研判 短期铜价继续维持震荡，下方支撑78000 [49]

货币政策预期变化 - 货币市场加大押注英国央行在2024年剩余时间内将基准利率维持在4%不变 [1] - 交易员降低对英国央行今年再次降息25个基点的押注 掉期交易显示降息可能性不足50% 较本月早些时候完全被市场消化的预期显著逆转 [1] 经济数据表现 - 英国7月通胀率预计升至3.7% 英国央行预测9月通胀率将达到4%的峰值 为目标水平的两倍 [1] - 第二季度英国GDP增长0.3% 超过经济学家和央行预测的0.1% [2] - 就业市场表现好于分析师预期 具体数据未披露 [2] 央行政策动向 - 英国央行8月会议意外释放鹰派信息 尽管实施25个基点降息 但四名货币政策委员会成员投反对票 [2] - 更强劲的经济数据增强采取谨慎货币政策的必要性 [2] 汇率市场影响 - 政策预期转变推动英镑兑美元当月上涨2.5% 使英镑成为表现最好的十国集团货币 [2]

英国经济表现 - 英国第二季度经济表现优于预期 6月三个月GDP月率录得0.3% 超出市场预期 [1] - 经济韧性体现在多重压力下仍保持增长 包括260亿英镑工资税加征政策、能源价格上涨及购房税上调等因素 [1] - 就业市场表现强于预期 自去年10月增税预算以来减少的就业岗位数量少于最初预估 [1] 货币政策预期 - 经济数据强劲提高了英国央行进一步降息的门槛 当前利率水平维持在4% [1] - 市场对降息预期发生转变 交易员不再完全定价今年进一步降息 预计明年借贷成本将稳定在3.5%水平 [1] 英镑兑美元汇率走势 - 英镑兑美元现报1.3551 与昨日收盘价持平 [1] - 预计汇率回调空间有限 理想情况下1.3500区间将构成健康回调支撑位 [2] - 若突破1.3588-1.3618阻力区间 将打开指向1.3788的空间 该水平为2025年高点和2021年10月以来最高位 [2]

在正确认识自身优势和有利条件的基础上，坚持把国家和民族发展放在自己力量的基点上。加快构建新 发展格局，充分依托我国超大规模市场优势吸引聚集全球资源要素，增强国内国际两个市场两种资源联 动效应，有助于筑牢经济安全这个基础，把我国发展进步的主动权牢牢掌握在自己手中，积极有效应对 各种风险挑战。 比如，科技安全是国家安全的重要保障。关键核心技术受制于人，就好比在别人的墙基上砌房子，再大 再漂亮也可能经不起风雨，甚至会不堪一击。因此，必须高度重视自主创新，牢牢把握实现高水平自立 自强这个构建新发展格局的最本质特征，全面加强科技创新部署，健全新型举国体制，增强国家战略科 技力量，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚 战。又如，产业安全是经济安全的核心。只有不断提高产业链供应链韧性和安全水平，才能在受到外部 冲击后较快自我适应，在受到封锁打压时维持有效运转，在极端情况下保证基本功能。因此，必须在构 建新发展格局过程中加快发展新质生产力，及时将科技成果应用到具体产业和产业链上，改造提升传统 产业，培育壮大新兴产业，布局未来产业，增强我国在全球产业链供应链创新链中的影响力。再如，随 ...

全国一般公共预算收入表现 - 前4个月全国一般公共预算收入80616亿元 同比下降0.4% 降幅较一季度收窄0.7个百分点 [1] - 4月份一般公共预算收入同比增长1.9% 增速较上月加快1.6个百分点 [1] - 税收收入4月份增长1.9% 月度增幅首次由负转正 较一季度收窄1.4个百分点 [2] 税收收入结构变化 - 4月份增值税收入同比增速下滑4.0个百分点至0.9% 消费税下滑9.1个百分点至0.5% 企业所得税下滑12.0个百分点至4.0% [2] - 个人所得税收入同比增速从3月的-58.5%大幅回升至9.0% 对税收收入整体增速起到明显拉动作用 [2] - 四大主要税种中三项增速明显回落 与4月份工业生产、消费等经济指标增速放缓相一致 [2] 非税收入动态 - 前4个月非税收入15060亿元 同比增长7.7% 主要受多渠道盘活资产带动 [3] - 4月份非税收入增速进一步降至1.7% 为去年3月以来最低水平 [3] - 地方政府财政状况好转导致对资产盘活依赖度下降 [3] 财政支出进度与结构 - 前4个月全国一般公共预算支出93581亿元 同比增长4.6% 完成预算的31.5% 支出进度为2020年以来同期最快 [1] - 社会保障和就业支出16852亿元同比增长8.5% 教育支出14481亿元增长7.4% 卫生健康支出7462亿元增长3.9% 科学技术支出2953亿元增长3.9% [4] - 4月份基建类支出合计同比增长2.2% 其中城乡社区事务、交通运输支出增速明显加快 [4] 财政政策效果与展望 - 4月份财政支出节奏加快 广义财政支出增速明显高于当月广义财政收入增速和名义GDP增速 [5] - 财政紧平衡状态还将延续 主要因有效需求不足问题尚未根本解决 [5] - 二季度财政政策重心在于加速存量政策落地 出台大规模增量政策的可能性较小 [5]

德国军工行业 - 军工行业被德国经济与能源部长卡特琳娜·赖歇称为德国经济韧性"必不可少的组成部分" [1] - 军工行业长期以来遭到低估 [1] - 现在必须让军工行业在经济复苏上发挥重要作用 [1]

经济增长表现 - 香港第二季度本地生产总值同比实质上升3.1% 连续第十个季度增长[1] - 2024年首季增长3.1% 2023年全年增长2.5%[1] - 经济持续10个季度上升 展现出强劲韧性[1] 金融市场表现 - 上半年港股总市值达42.7万亿港元 同比增33%[1] - 截至7月中香港52次IPO集资1240亿港元 按年上升590% 暂列全球第一[1] - 资产及财富管理业务总值约35.1万亿港元[2] - 注册基金数目达976个 按年录得超过440亿美元资金净流入 增长285%[2] 贸易与投资 - 2025年上半年商品整体出口货值同比上升12.5%[2] - 2024年有香港境外母公司的驻港公司达9960间 按年增加约10%[2] - 外贸需求持续复苏 显示香港作为国际贸易枢纽地位稳固[2] 消费市场 - 今年5月零售销售量录得14个月以来首次按年增长[2] - 私人消费和市场气氛得到支持[2] 发展前景 - 香港作为国际金融中心面临挑战但存在发展机遇[3] - 经济增长有利于国际社会保持信心[3] - 持续增长将创造更多就业机会 提升市民收入 刺激本地消费[3] - 为经济结构优化和转型提供支撑 特别是在绿色金融、创科产业、高端服务业等领域[3] - 香港核心竞争力稳固 新的优势正在形成[3]