中新网北京7月24日电(记者阮煜琳)中国省级双碳指数2022-2024年度评价报告24日在北京发布。报告显 示，在多重压力叠加的复杂形势下，中国绿色低碳转型行动展现出强大韧性，主要省市能源转型和电气 化加速推进，中东部新兴产业蓬勃发展。 本次评价涉及2022-2023和2023-2024两个年度。评价结果显示，北京在两个年度的评价中稳居榜首，上 海和天津两个直辖市在2023-2024年度评价中表现突出。最新年度得分进入前十的还有吉林、广东、四 川、江苏、重庆、福建和湖南。而河南、黑龙江、海南、湖北和浙江处于中游偏上。 为客观反映复杂形势下我国省、市、自治区的"双碳"进展态势，中国环境科学研究院与公众环境研究中 心(IPE)修订了由3个一级指标，以及9个二级指标和18个三级指标构成的中国省级双碳指数(PCNI)评价 体系。为了进一步研究重点区域的双碳进展，切实将双碳行动聚焦于气候危机应对，课题组还特别邀请 了国家应对气候变化战略研究和国际合作中心，针对京津冀、长三角、粤港澳三大重点区域开展气候行 动力指数研究，作为不同颗粒度下绿色低碳行动回顾的重要组成部分。 课题组特别建议，探索跨省能源输送的碳排放责任共担机制 ...

省级"双碳"指数评价结果 - 北京在2022~2023和2023~2024两个年度评价中稳居榜首 [1] - 上海和天津在2023~2024年度评价中表现突出 [1] - 吉林、广东、四川、江苏、重庆、福建和湖南进入最新年度前十 [1] - 河南、黑龙江、海南、湖北和浙江处于中游偏上 [1] 新能源发展现状 - 2024年6月中国风光发电装机突破12亿千瓦 提前6年达到2030年目标 [2] - 2025年一季度风光发电装机达14.82亿千瓦 首次超过火电装机 [2] - 江苏、浙江、安徽、山东、河北等省份提前完成"十四五"光伏建设目标 助力光伏装机突破10亿千瓦 [2] 新能源发展模式与挑战 - 西部以集中式光伏为主 东部以分布式为主 中部二者兼有 [2] - 集中式光伏和风电大规模发展导致风光电力消纳压力持续增加 [2] - 部分项目存在重建设、轻维护倾向 盈利能力不高 [2] 光伏行业发展趋势 - 全球集中式光伏等可再生能源潜力巨大 [2] - 中国大型光伏发电项目正围绕"反内卷"进行调整 [2] - 光伏出海面临国际贸易障碍和调整 需加强研究 [2] 新能源发展潜在问题 - 高比例风光电力消纳面临挑战 [3] - 生态敏感区域可再生能源项目累积环境影响需重视 [3] - 未来风光组件大规模退役的固废处置问题需提前应对 [3]

新能源装机规模 - 银川电网装机总容量达到392 84万千瓦 其中新能源装机规模达到212 36万千瓦 装机占比突破50% [1] - 今年以来 银川累计并网新能源场站11座 容量33 88万千瓦 [2] 新能源并网服务 - 国网银川供电公司成立并网服务专项工作小组 全面梳理辖区内新能源场站建设进度 进行项目一对一重点跟踪 [1] - 工作小组定期召开对接会议 及时了解项目推进过程中的困难和问题 第一时间提供解决方案 [1] - 员工深入新能源场站施工 现场开展并网前的设备验收 指导调试等工作 确保每个环节按时完成 [1] 新能源运维与安全 - 新能源发电企业实行集中监控 少人值守的运维模式 电力系统自动化和智能化集成度越来越高 [2] - 国网银川供电公司围绕涉网安全 继电保护 直流控制保护等七个方面的重点任务 进行全面细致的检查 [2] - 深入场站光伏区 二次室等重点部位现场查看 确保新能源安全稳定运行 [2] 分布式光伏并网 - 在项目规划阶段提前介入 及时解决并网难题 同时优化接入方案 确保高效消纳光伏发电 [2]

全球能源转型投资趋势 - 埃克森美孚惠州乙烯项目正式投产，投资超100亿美元，重点应用绿色低碳技术 [1] - 埃克森美孚计划未来5年追加300亿美元投资低碳减排项目 [1] - 道达尔能源计划2030年前投入600亿美元发展新能源，目标可再生能源装机量100GW [1] - 2025年全球能源投资预计增至3.3万亿美元，其中2.2万亿美元投向清洁能源领域，占比达67% [3] - 中国2024年清洁能源投资规模达6250亿美元，占全球总量1/3 [5] 清洁能源行业挑战 - 行业面临"高研发投入"与"低成本要求"矛盾，需平衡技术迭代速度与商业化成本 [2] - 全球低碳能源投资分配不均衡，创新端占比不足，前沿技术如绿氢、核聚变缺乏长期资金支持 [3][4] - 2024年新兴技术投资同比下降23%，受限于可负担性、技术成熟度及商业扩展性 [4] - 中国新能源企业受地缘政治影响，海外设厂成本增加，产业链升级压力显著 [5] 资金与政策需求 - 需政策引导长期资金投向新能源前沿技术研发，如海洋能源、储能等10年以上周期项目 [4] - 呼吁建立技术-产业-资金正向循环机制，构建全球韧性产业链体系 [5] - 中小微能源企业融资困难，85%充电桩运营商为中小微企业，需创新资金链模式 [6] - 建议能源企业深化ESG理念，有能力者应增加低碳技术长期投资 [6] 中国新能源产业地位 - 中国光伏、风电装机容量连续10年全球第一，贡献全球80%光伏组件和70%风电装备 [5] - 中国建成全球最大最完整新能源产业链，但面临欧美制造业回流与产业链重构压力 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖建投能源（000600.SZ），给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间；新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x，估值有提升空间 [6][55] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 - **河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%** - 公司是建投集团火电运营主体，截至 2024 年末控股火电装机 11.77GW，含参股权益火电装机 12.12GW，在河北南、北部电网装机市占率均约 25% [6] - 公司前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电，实际控制人为河北省国资委 [8][9] - 公司参、控股火力发电机组是河北区域电网重要电源支撑，且有项目计划 2026 年投产运营 [11] - **营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复** - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单下降，2024 年、2025 年上半年归母净利同比大增 [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率提升，各业务毛利率表现不同，整体毛利率和净利率同步波动上行，期间费用率小幅上升 [19][21] - 经营性现金流保持正值，资产负债率波动下行，分红金额和股息率逐年提高 [25][27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 - **火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间** - 近年公司火电上网电量和利用小时增加，2025 上半年总上网电量同比下降 3.52%，2020 - 2024 五年平均火电利用小时高于河北同期 [33] - 上网电价跌幅低于煤价跌幅，火电业务盈利能力改善，2024 年度电毛利上升 [36] - 正常经营年份长期股权投资贡献约 2 亿元利润，2024 年收益达 3.07 亿元，25Q1 达 0.81 亿元 [38] - 公司控股/参股在建项目多，2026 年底火电权益装机有望提升 32% [41] - 煤价下行，预计 2025 年、2026 年归母净利润同比增长 149.6%、10.1% [45] - **新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程** - 截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建 + 储备项目 276 万千瓦，是在运装机 6 倍 [46] - 光伏发电量与上网电量跃升，但盈利能力承压，度电毛利下降 [48] - 公司积极布局储能业务，推动低碳绿色转型，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 - **盈利预测** - 预计 2025 - 2027 年火电、光伏、火电热量、热力等业务指标，并预计营收、归母净利润等数据 [54][55] - **相对估值** - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，建投能源估值低于可比公司平均，有提升空间 [58]

核心观点 - 全球经济不确定性下中国经济向注重内需转型，基建板块成开启内需“第二格局”关键力量，在政策与市场需求驱动下迎来发展机遇，截止2025上半年投资完成额同比增近9%，兼具投资价值，投资应关注从“量”到“质”转变及相关龙头企业 [2][5][7] 国内基建领域热点 - 雅鲁藏布江下游水电工程启动，提升清洁能源供应能力、优化能源结构、带动投资需求，新成立的中国雅江集团未来有望整合更多水电资产 [3] - 海南自由贸易港建设获政策支持，吸引资本和人才，其建设需完善基础设施，与旅游等产业相关的基建将快速发展 [3] - 城市更新行动是城镇化新阶段战略，从“增量扩张”转向“存量提质”，带动上下游产业增长，为基建投资提供新增长点 [4] 全球经贸不确定性下的内需转变 - 贸易摩擦倒逼经济结构转型，基建投资作为内需驱动型产业重要性凸显 [5] - 内需格局从居民消费向国内基建转变，基建投资可拉动上游产业、刺激消费和产业升级 [6] - 国内要素大市场构建与基建形成协同效应，促进要素自由流动和高效配置，提升基建投资效率和回报 [6] - 基建板块有较高股息率和政策护城河，投资周期长但项目运营后现金流稳定，受经济周期波动影响小，大型基建企业有竞争优势 [6] 投资逻辑主线 从“量”到“质”的转变 - 战略性项目优先，如雅鲁藏布江水电工程等重大项目获优先支持 [9] - 短板与弱项补齐，城市更新等项目持续发力 [9] - 新型基础设施建设加速，5G等新基建板块为数字经济提供支撑 [10] - 绿色低碳转型，新能源基础设施等绿色基建成投资热点 [10] 聚焦高股息、政策护城河与技术领先的龙头企业 - 关注高股息率的建筑央企，其有稳定现金流、高股息率、资金实力和技术优势，分红稳定 [11] - 关注受益于城市更新的细分领域龙头，如在老旧小区改造等方面有核心技术和市场份额的上市公司 [11] - 关注新能源基建与绿色环保领域的先行者，如在新能源发电等领域有优势的企业 [11] - 关注具备“国内要素大市场”协同效应的企业，如物流和数字基础设施相关企业 [11]

报告核心观点 在全球经济不确定性增加、贸易摩擦持续、地缘政治复杂多变的背景下，中国经济正经历结构性转变，内需作用日益凸显，国内基建板块成为开启内需“第二格局”的关键力量，在政策呵护引导和市场需求双重驱动下迎来新发展机遇，不仅是经济增长稳定器，更是经济结构转型升级、构建全国统一大市场、实现高质量发展的新引擎 [2][7] 国内基建领域热点 雅鲁藏布江下游水电工程 战略性超级工程启动，提升清洁能源供应能力、优化能源结构，带动巨大投资需求，涉及多个产业链环节，新成立的中国雅江集团有限公司未来有望整合更多水电资产形成央企巨头 [3] 海南自由贸易港建设 作为中国更高水平对外开放重要战略举措，在跨境资产管理、金融开放等方面获政策支持，吸引资本和人才流入，其建设需完善基础设施支撑，与旅游、高新技术产业、现代服务业相关的基础设施建设将快速发展 [3] 城市更新行动 中国城镇化发展新阶段重要战略，从“增量扩张”转向“存量提质”，涉及基础设施改造升级、公共服务设施完善等，带动上下游产业增长，形成可持续城市更新模式，为基建投资提供新增长点 [4] 全球经贸不确定性下的内需转变 贸易摩擦倒逼经济结构转型 全球贸易保护主义抬头，中美贸易摩擦持续，倒逼中国经济从过度依赖出口和投资转向注重内需潜力，基建投资作为内需驱动型产业重要性凸显 [5] 内需格局的“第二曲线” 长期以来居民消费是拉动内需主要力量，当前基建投资可视为内需“第二曲线”，能直接拉动传统上游产业，间接刺激消费和产业升级，是应对外部不确定性、实现经济高质量发展的战略选择 [6] 国内要素大市场的构建与基建的协同效应 中国加快构建全国统一大市场，基建投资作为要素流动载体和平台，与国内要素大市场形成协同效应，提升基建投资效率和回报，为经济发展提供支撑 [6] 基建板块兼具股息率与政策护城河 中国基建板块具有较高股息率和强大政策护城河，基础设施项目建成运营后能产生稳定现金流，受经济周期波动影响小，大型基建企业因涉及国家战略等形成竞争优势，免受过度竞争冲击 [6] 投资逻辑主线 从“量”到“质”的转变 基建投资从关注规模的“量”转向注重效益的“质”，体现在战略性项目优先、补齐短板与强弱项、新型基础设施建设、绿色低碳转型等方面 [9][10] 聚焦高股息、政策护城河与技术领先的龙头企业 建议关注高股息率的建筑央企、受益于城市更新的细分领域龙头、新能源基建与绿色环保领域的先行者、具备“国内要素大市场”协同效应的企业 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖华润电力，给予“增持”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 华润电力背靠华润集团，火电资产优质，运营管理能力较强；在运风电具备差异化竞争优势，十四五新能源装机增量可观；分拆华润新能源赴A上市，缓解资本开支压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 具备市场化基因的大型电力央企，绿色转型加速 - 华润电力为华润集团旗下香港上市公司，业务布局全国31个省区，围绕电力主业布局多业务领域；截至2024年底，合计权益装机容量为72.43GW，大部分机组位于中东部经济较发达地区 [12] - 公司自成立起以火电为起点，不断推进绿色低碳转型，“十四五”规划新增4000万千瓦可再生能源装机，可再生能源装机占比超50%；2019 - 2024年，可再生能源并网权益装机容量CAGR达29.4%，截至2024年底占比47.2% [14] - 公司依托华润集团多元化产业布局，协同推进清洁低碳转型，如与华润三九、华润化学合作开展项目 [17] - 2019 - 2024年，公司运营权益装机容量CAGR达12.4%，新能源装机CAGR为29.9%；售电量年均增速6.84%，2024年附属电厂合计售电量达2076.37亿千瓦时 [22] - 2019 - 2024年，公司营收年均复合增速9.21%，归母净利润年均复合增速16.9%；2024年火电业务收入796.45亿港元，可再生能源销售收入256.39亿港元，可再生能源板块归母净利润占比62.8% [24][25] - 2024年公司毛利率49.9%，净利率15.3%，经营性现金流336.95亿港元，盈利水平领先行业；2019 - 2024年资产负债率上升，2024年底达67%，仍处行业较低水平 [36][42] - 近五年公司分红比例超40%，2024年每股分红1.146港元/股，分红比例40.07%；2024年公司ROE 14.51%，PE（TTM）6.90倍，低于行业均值 [44][47] 优质火电资产为基，成本优化盈利持续改善 - 截至2024年底，我国火电总装机14.44亿千瓦，占比43%，发电量6.34万亿千瓦时，占比67.4%；短期内火电仍为保供主力，2030年前装机将适度增长，未来将成为调节电源 [51] - 清洁能源发电挤占煤电空间，煤电机组利用小时下降，仅靠电量电价难覆盖成本，盈利能力受限 [52] - 2023年11月出台煤电容量电价机制，2024 - 2025年多数地区回收比例30%左右，部分地区50%左右，2026年各地原则上提高20%左右，稳定煤电盈利预期 [57] - 截至2024年底，公司火电权益并网装机容量38.25GW，大部分位于中东部及沿海地区，2024年煤电机组平均利用小时4625小时，超出全国平均水平225小时 [60] - 2024年公司用于发电机组技术改造资本性支出14.45亿港元，同比增长15.8%；供电煤耗295.94克/千瓦时，同比降低1.23克/千瓦时 [67] - 2021年公司火电板块亏损71.56亿港元，2023年扭亏转盈，归母净利润28.55亿港元，2024年利润达52.21亿港元，度电归母净利润0.034港元/千瓦时 [70] - 与国电电力、华能国际相比，华润电力单位燃料成本低，火电度电归母净利润高，机组利用小时数普遍高出300小时以上，体现优秀运营管理能力 [77] 在运风电差异化竞争，十四五新能源增量可观 - 截至2024年底，我国可再生能源发电装机18.89亿千瓦，同比增长24.6%，风电光伏合计装机14.06亿千瓦，2016 - 2024年年均复合增速23.5%；2024年风电光伏发电量1.36万亿千瓦时，同比+22.9%，占比14.4% [81] - 我国风光资源集中于三北地区，与电力负荷分布错配，部分省份弃风、弃光问题严重；风光发电与用电需求时间不匹配，市场化交易价格常折价 [83][91] - 2025年2月出台136号文，推动新能源上网电价全面市场化，行业竞争转向效率、策略竞争，运营管理水平高的企业将占优势 [92] - 2024年公司新并网新能源项目7.79GW，同比增长20.6%，获得13.58GW开发建设指标；计划2025年新增风电光伏装机10GW、煤电6.09GW，投产后可再生能源权益装机占比达50% [96] - 2024年公司可再生能源度电收入0.491港元/千瓦时，同比下降8%，度电归母净利润0.173港元/千瓦时，同比下降6%；可再生能源板块归母净利润90.29亿港元，同比增长11.7% [99][100] - 公司在运风电项目主要分布在Ⅳ类资源区，补贴回款压力小，应收账款增速低于其他运营商；风光利用小时数高于行业平均水平，盈利水平领先 [103] - 公司拟分拆华润新能源赴A上市，已获受理，拟募集资金245亿元用于717.5万千瓦新能源及储能项目，缓解资本开支压力，中远期股东将受益 [113] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1057.44、1140.65、1216.65亿港元，同比增长0.4%、7.9%、6.7%；归母净利润分别为147.89、154.84、160.82亿港元，同比增长2.8%、4.7%、3.9%；当前股价对应PE分别为6.5x、6.2x和6.0x [6][115] - 对公司2026年业绩进行电价敏感性测算，假设标煤单价同比下降5%，火电与新能源电价同比降幅均为5%时，预计归母净利润130亿港元，较2024年下滑9.6% [119]

雅鲁藏布江水电工程对水泥行业的影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量6000万至7000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，是三峡工程的三倍 [1][4] - 项目混凝土总用量超4000万立方米，对应水泥总需求约1600多万吨，年均水泥需求超100万吨，占西藏近五年平均产量的10% [4] - 水泥运输半径限制使西藏、四川、云南等区域水泥企业成为主要供应商，西藏本地产能有限可能推升区域水泥价格 [4] - 西藏天路（市占率超30%）、华新水泥（西藏生产基地）、海螺水泥（西南产能布局）将直接受益 [5] 2025年上半年水泥行业盈利回暖 - 华新水泥预计2025年上半年归属净利润10.96亿至11.32亿元，同比增长50%-55% [7] - 万年青预计上半年归属净利润3100万至4500万元，同比增长1954%-2881% [7] - 全行业利润总额预计150亿至160亿元，同比扭亏为盈（2024年上半年亏损11亿元） [8] - 全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3%，但平均水泥价格上涨5.5%至385元/吨，煤炭成本下降15.8%至800元/吨 [9] - 东北地区水泥均价477元/吨同比上涨21%，华东地区381元/吨同比上涨5.4% [9][10] 行业政策与结构性机遇 - 中国水泥协会发布"反内卷"政策，要求产能统一并强化错峰生产，推动行业供需平衡 [13] - TOP5企业市占率有望突破50%，头部企业通过光伏发电（如海螺水泥1GW项目）、替代燃料降低能耗 [14] - 欧盟碳边境税倒逼华新水泥等出口型企业加速减排，东南亚、非洲基建需求成为海螺、华新等企业的新增长点 [14] - 行业增长动能转向"结构优化"，短期依赖基建投资和雅鲁藏布江项目，中长期需依靠整合、绿色转型及全球化布局 [14]

报告公司投资评级 - 首次评级，给予建投能源“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 建投能源是河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25%，营收稳健增长，盈利能力大幅修复 [6] - 主营火力发电业务，火电装机投产叠加煤价下行，盈利仍有较大提升空间，新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.26、14.60、15.83 亿元，对应当前 PE 分别为 10.6x、9.6x、8.9x [6] 根据相关目录分别进行总结 建投集团火电运营主体，盈利能力大幅修复 河北建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率 25% - 公司是建投集团旗下重要境内资本运作平台和河北省重要能源投资主体，主营电力项目，前身主营酒店、商贸，2003 年转型火力发电 [8] - 河北省国资委是实际控制人，建投集团旗下有建投能源和新天绿能分别开展火电和新能源发电业务 [9] - 截至 2024 年末，公司控股火电装机 11.77GW，占总装机 96.26%，光伏装机 45.71 万千瓦，占 3.74%，控股机组集中于河北南、北部电网，装机市占率均约 25% [6][11] 营业收入稳健增长，盈利能力大幅修复 - 营收结构中火力发电占比超 90%，2020 - 2024 年营收从 153.70 亿元增至 235.17 亿元，年化复合增速 11.22% [6][13][15] - 2024 年、2025 年一季度平均入炉标单分别为 822 元/吨、775 元/吨，同比降 10.1%、11.4%；2024 年、2025 年上半年归母净利分别为 5.31 亿元、8.8 亿元，同比增 181.6%、153.4% [6] - 十四五以来火力发电业务毛利率从 2021 年的 - 1.94%提至 2024 年的 21.30%，2023 - 2024 年光伏发电业务毛利率分别为 40.19%、35.78%，能源服务业务毛利率保持在 60%以上 [19] - 2022 - 2024 年毛利率由 10.45%提至 15.35%，净利率由 0.82%提至 2.96%；2025Q1 毛利率和净利率分别为 19.24%、9.55%，同比增 6.79pct、4.91pct [21] - 2022 - 2024 年期间费用率由 10.60%升至 12.55%，主要因研发费用率上升 [21] - 2024 年经营活动现金流净额达 37.71 亿元，2025Q1 为 8.3 亿元；2021 - 2024 年资产负债率由 68.49%降至 62.70%，2025 年一季度降至 61.24% [25] - 2022 - 2024 年年度现金分红金额年均复合增速 63.26%，股息率年均提升 0.71pct，预计 2025 年归母净利润 13.26 亿元，按 45%分配比例测算，当前股价对应股息率 4.26% [27] 主营火力发电业务，盈利仍有较大提升空间 火电装机增量大、盈利仍有较大提升空间 - 2023 - 2024 年火电上网电量分别达 392.12、500.10 亿千瓦时，同比增 9.69%、27.54%；2025 上半年总上网电量 228.37 亿千瓦时，同比降 3.52% [33] - 2023 - 2024 年火电平均利用小时分别为 4476 小时、4579 小时，同比增 6.42%、2.30%，2020 - 2024 五年平均高出河北同期 126 小时 [33] - 2021 年度电毛利为负，2022 年转正，2024 年升至 0.083 元，同比提 0.012 元，上网电价跌幅低于煤价跌幅使火电业务盈利能力改善 [36] - 正常经营年份长期股权投资年均收益 2.14 亿元，2024 年达 3.07 亿元，同比增 78.49%，25Q1 达 0.81 亿元，同比增 55.77% [38] - 截至 2024 年末，公司控股和参股电厂对应火电权益装机共 12.12GW，在建项目预计 2026 年投产后增加 3.90GW，提升约 32% [41] - 年初至 7 月 16 日秦港 5500 大卡动力煤市场价均价、1 - 7 月长协价分别为 671 元/吨、680 元/吨，同比跌 201 元/吨、23 元/吨；假设市场煤和长协煤占比各 50%，2025 年市场煤、长协煤均价同比分别跌 180 元/吨、20 元/吨，归母净利润预计为 13.26 亿元，同比增 149.6%；2026 年市场煤、长协煤均价同比分别跌 60 元/吨、10 元/吨，电价降 0.5 分/千瓦时，归母净利润预计为 14.6 亿元，同比增 10.1% [6][45] 新能源装机增长空间大，加速绿色低碳转型进程 - 2022 年设立冀能新能源公司，收购建吴光伏股权，截至 2024 年末，已投产光伏装机 45.71 万千瓦，在建项目 60 万千瓦，备案及储备项目 216 万千瓦，储备 + 在建装机/在运装机达 6 倍 [46] - 光伏发电设备 2023 年投运，发电量和上网电量从 2023 年的 2.2 亿、2.02 亿千瓦时提至 2024 年的 3.65 亿、3.56 亿千瓦时，但度电营收由 2023 年的 0.39 元降至 0.29 元，度电毛利由 0.16 元降至 0.1 元，盈利能力承压 [48] - 子公司建投储能和建投融碳分别开展储能业务和碳资产管理服务，2024 年碳排放强度同比降低 3.09 克/千瓦时 [52] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年火电装机分别为 1177、1379、1379 万千瓦，上网电量分别为 483、471、498 亿千瓦时，度电营收分别为 0.380、0.376、0.375 元/千瓦时，度电成本分别为 0.267、0.254、0.251 元/千瓦时 [54] - 预计 2025 - 2027 年光伏装机分别为 76、106、136 万千瓦，利用小时数均为 1200 小时，上网电量分别为 7、11、15 亿千瓦时，度电营收分别为 0.270、0.265、0.260 元/千瓦时，度电成本均为 0.185 元/千瓦时 [54] - 预计 2025 - 2027 年火电热量营业收入分别为 22.49、23.61、24.80 亿元，毛利率分别为 - 40%、 - 38%、 - 38%；热力营业收入分别为 10.55、11.08、11.63 亿元，毛利率均为 0% [54][55] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 225.60、222.13、234.96 亿元，同比增长 - 4.1%、 - 1.5%、5.8%；归母净利润 13.26、14.60、15.83 亿元，同比增长 149.6%、10.1%、8.4%；对应 EPS 分别为 0.73、0.81、0.87 元 [55] 相对估值 - 选取京能电力、内蒙华电、大唐发电为可比公司，公司估值水平低于可比公司平均，认为估值有提升空间 [58]