美联储9月降息政策背景 - 美联储极有可能在9月17日会议上宣布下调联邦基金利率 市场预期概率从76%推高至89.2% [1] - 劳动力市场显著放缓且通胀压力呈暂时性特征 9月至少降息25个基点是必要且及时的政策选择 [1] - 降息旨在优先支持就业并防范经济下行风险 但需保持审慎步伐以避免长期通胀预期失控 [1][7] 劳动力市场状况分析 - 7月非农就业新增仅7.3万 远低于市场预期的11万-13万 [3] - 5月和6月就业数据被大幅下修 合计减少25.8万个就业岗位 [3] - 7月失业率从6月的4.1%小幅上升至4.2% 仍处于历史低位 [3] - 劳动力供给减少可能降低维持失业率稳定所需的就业增长盈亏平衡点 [3] 通胀数据表现与风险 - 核心PCE价格指数2025年5月录得2.7% 仍高于2%目标 [4] - 7月CPI通胀率稳定在2.7% 与前月持平且略低于预期的2.8% [4] - 核心CPI从6月的2.9%上升至3.1% 为五个月来最高水平 [4] - 7月PPI月度生产者价格上涨0.9% 远超市场预期的0.2% 为2022年3月以来最大单月涨幅 [5] 关税政策对通胀的影响 - 特朗普政府新关税政策加剧通胀压力 几乎所有关税成本由国内企业承担 [5] - 贸易服务通胀以2%的速度增长 为两年来最快 [5] - 关税效应可能为短期价格水平调整而非持续通胀驱动因素 [6][7] - 成本吸收可能导致企业利润率下降 进而影响投资和招聘活动 [5] 货币政策立场与市场反应 - 美联储更倾向于优先应对就业市场疲软而非通胀短期上升 [2][7] - FOMC政策声明指出风险平衡转变可能需要调整政策立场 [7] - 降息概率从76%跃升至89.2% 股市黄金白银比特币等资产价格应声上涨 [8] - 决策将完全基于数据而非政治因素 获得市场对独立性的支持 [7] 未来政策路径与数据依赖 - 8月就业报告和CPI数据将决定降息规模 [8] - 若就业疲软或通胀稳定则25基点降息几乎板上钉钉 [8] - 市场普遍预计9月16日会议降息25基点 12月9日可能再次降息 [8] - 核心CPI或PCE继续上升可能使美联储面临重新加息压力 [9]

黄金价格驱动因素 - 黄金定价核心锚点为实际利率水平（名义利率减去通胀预期）[3] - 美元走势与黄金常呈反向联动关系 降息预期可能弱化美元吸引力并间接利好黄金[3] - 地缘风险等避险情绪是短期波动的重要变量[3] 政策转向影响机制 - 市场预期美联储结束加息并降息时 名义利率下行压力增大[3] - 若通胀未同步快速回落则实际利率走低 削弱持有黄金的机会成本[3] - 政策转向节奏与幅度比转向本身更重要 通胀黏性超预期可能推迟降息时点或缩窄幅度[3] 市场情绪与技术表现 - 当前黄金ETF持有量及期货头寸数据显示市场情绪偏谨慎 未形成一致看多预期[3] - 金价需有效突破关键阻力区域才能确认动能转换[3] 投资策略框架 - 需区分事件驱动交易（博弈政策信号短期波动）与趋势性机会（布局实际利率下行中期机会）[3] - 事件驱动需紧密跟踪经济数据与联储表态并严守止损纪律[3] - 趋势性机会更需关注通胀韧性水平及美元长期趋势[3] - 黄金通常更适合作为投资组合中的补充性防御资产 需控制仓位比例避免过度集中配置[3] 波动期投资原则 - 政策转换期市场预期反复可能加剧波动 投资者需保持适度耐心[5] - 应关注实际利率变化与金价走势的验证关系 而非单纯押注政策转向时点[5] - 平衡配置与严格风险管理是应对不确定性的基石[5]

市场动态 - 美联储政策转向预期升温推升全球风险偏好，全球主要股指多数止跌反弹 [1] - OPEC+9月大幅增产导致油价承压下跌 [1] - 英央行"谨慎式"降息推动英镑大幅走强 [1] 跨资产比较 - 风险资产表现优于避险资产，权益涨幅居前 [1] - 多数主要股指上涨，商品分化明显，COMEX银价涨幅明显(+数据未提供)，铜价小幅回升，油价大幅下跌 [1] - 中债走势稳健延续上涨，美元指数略有回落，英镑和欧元兑美元均呈上扬态势 [1] - A股与港股、美股与日股、A股与南华商品间较强正相关，A股与中国国债较强负相关 [1] - A股相对国债、美股相对美债的风险溢价水平均有所回落，金铜比继续上升 [1] 权益市场 - 俄罗斯RTS涨幅领先(+7.9%)，因美俄元首会晤计划 [2] - 发达市场中纳斯达克涨幅居前(+3.9%)，标普500(+2.4%)和道琼斯工业指数(+1.3%)均有所修复 [2] - 欧洲主要股指显著反弹，日经225上涨2.5%，港股恒指上涨1.4% [2] - 新兴市场中越南胡志明指数大涨6.0%，韩国综指上涨2.9%，KOSDAQ大涨4.7% [2] - 印度股市延续调整态势 [2] 债券市场 - 中债收益率曲线整体下移，10Y-2Y期限利差扩大呈"牛陡"特征 [3] - 5年期及以下信用利差微幅收窄，10年期信用利差有所扩大 [3] - 美债收益率曲线整体上移呈"熊平"特征，市场预期美联储9月降息概率近90% [3] 商品与汇率 - OPEC+决定9月大幅增产推动油价持续下跌 [3] - 特朗普与普京拟会晤提升市场对俄乌停火的预期 [3] - 英央行宣布降息但英镑不跌反升，因降息偏"谨慎" [3] - 英国通胀5、6月连续反弹至3.6%，英央行仍致力于将通胀率降至2% [3]

公募基金行业表现 - 2025年二季度公募基金整体盈利达3863亿元，上半年累计盈利6391亿元 [1] - 全行业有11家基金管理人二季度盈利超100亿元，17家上半年盈利超百亿元 [1] - 富国基金上半年为投资者创造收益298.32亿元，行业排名第四，二季度盈利194.92亿元排名第五 [1] 富国基金产品表现 - 被动指数基金中港股通互联网ETF二季度盈利21.81亿元，军工龙头ETF盈利15.46亿元 [4] - 主动管理基金中富国精准医疗盈利9.2亿元，富国沪港深业绩驱动盈利5.36亿元 [3] - 其他表现突出产品包括富国中国中小盘(4.81亿元)、富国军工主题(3.7亿元)、富国消费精选30(3.16亿元) [3][4] 基金经理市场观点 - 港股通互联网ETF团队认为美联储货币政策转向是核心变量，9月降息概率80%可能推动风险资产重估 [6][9] - 富国精准医疗基金经理看好创新药全球化价值兑现，重点关注ADC、双抗等具全球竞争力的企业 [11] - 富国沪港深业绩驱动采取"优质成长股+高股息"策略，增持新消费、互联网、铜金和医药板块 [13] 行业配置策略 - 富国中国中小盘美元基金增持金融和公用事业，减持日常消费，预计市场将震荡上行 [14][16] - 富国军工主题基金保持均衡配置，关注军贸标的和技术突破企业 [18] - 富国消费精选30聚焦新兴消费领域如情绪消费、出海等方向，传统消费仍需等待机会 [21] 投资方法论 - 被动指数基金通过紧跟市场趋势获取行业β收益 [2] - 主动管理基金依赖基金经理选股、择时与风控能力，如精准医疗基金抓住创新药出海行情 [3] - 行业配置上采取差异化策略，包括成长股精选、高股息配置和赛道轮动 [13][16][18]

美股市场表现 - 美股三大指数集体上涨 道指涨0 47%至44175 61点 标普500指数涨0 78%至6389 45点 纳指涨0 98%至21450 02点创收盘新高 [1][2] - 本周美股持续走强 道指累计涨1 35% 标普500指数涨2 43% 纳指涨3 87% [3] - 纳指创收盘新高主要受大型科技股推动 万得美国科技七巨头指数涨1 52% [3] 科技股动态 - 苹果股价单日涨超4% 本周累计涨幅达13 33% 创五年多来最大单周涨幅 [3][6] - 谷歌和特斯拉涨超2% 英伟达涨逾1% Meta涨近1% 微软微涨0 23% 亚马逊微跌0 2% [3] 金融与能源板块 - 银行股集体上涨 美国银行涨超2% 花旗、摩根士丹利、富国银行均涨超1% [4] - 能源股普遍上涨 雪佛龙、康菲石油、西方石油涨幅均超1% [5] 中概股与大宗商品 - 中概股走势分化 纳斯达克中国金龙指数跌0 26% 新蛋涨超34% 健永生技涨逾32% 大健云仓涨超30% 蔚来涨超3% [5] - COMEX黄金期货涨0 13%至3458 2美元/盎司 白银期货涨0 56%至38 51美元/盎司 WTI原油期货报63 35美元/桶 [7] 宏观经济数据 - 美国6月进口量同比下滑8 4% 远超预期 NRF预计2025年全年进口量将同比下降5 6% [1][8]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 美联储内部货币政策转向宽松预期升温，有望支撑贵金属价格，短期主线是美联储宽松预期与节奏，地缘风险溢价对贵金属定价权重偏低 [1] - 金银价交易逻辑以宏观未来宽松预期为主线，定价权重高于白银供需基本面，后市银价伴随金银比回归逻辑有望延续涨势 [8][9] 各部分内容总结 期货行情与成交量 - 2025年8月6日，沪金主力合约开于782.80元/克，收于783.68元/克，较前一交易日收盘变动0.15%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于782.28元/克，收于781.96元/克，较午后收盘下跌0.22% [2] - 2025年8月6日，沪银主力合约开于9104.00元/千克，收于9182.00元/千克，较前一交易日收盘变动1.18%，成交量372060手，持仓量373376手；夜盘开于9163元/千克，收于9180元/千克，较午后收盘下跌0.02% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025年8月6日，美国10年期国债利率收于4.22%，较前一交易日变化0.00%，10年期与2年期利差为0.53%，较前一交易日上涨3个基点 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025年8月6日，Au2508合约上，多头较前一日变化 -249手，空头变化 -336手，沪金合约上个交易日总成交量为239517手，较前一交易日变化 -0.54% [4] - 2025年8月6日，Ag2508合约上，多头变动 -1516手，空头变动 -1708手，白银合约上个交易日总成交量532607手，较前一交易日变化17.04% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为952.79吨，较前一交易日下降3.15吨；白银ETF持仓为15112.28吨，较前一交易日增长67.8吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025年8月6日，黄金国内溢价为 -10.74元/克，白银国内溢价为 -706.17元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为85.35，较前一交易日变动 -1.02%，外盘金银比价为90.05，较上一交易日变化 -0.41% [6] 基本面 - 2025年8月6日，上金所黄金成交量为29226千克，较前一交易日变化 -14.53%；白银成交量为231594千克，较前一交易日变化 -14.47%；黄金交收量为9764千克，白银交收量为15690千克 [7] 策略 - 黄金Au2510合约震荡区间或在765元/克 - 795元/克 [8] - 白银Ag2510合约震荡区间或在8950元/千克 - 9450元/千克 [9]

南向资金流动 - 8月5日南向资金单日净流入234 26亿港元 继7月25日后再破200亿大关 [1] - 南向资金流动受美国7月非农就业数据不及预期影响 劳动力市场降温迹象明显 [1] 宏观经济与政策 - 美国失业率回升至4 2% 劳动参与率持续下降 消费者支出创疫情以来新低 为9月降息铺平道路 [1] - 港交所IPO机制优化 建簿配售最低比例下调至40% 提升新股发行效率 [1] - 财政部8月8日恢复征收国债利息收入增值税 影响债市配置 利好红利股等类债券股 [1] 港股市场展望 - 港股短期或进入整固期 整固后有望再战高位 支持因素包括关税冲突缓解 中美关系改善 美国降息周期重启 中国经济筑底回升 [1] - 港股估值低于环球主要市场 盈利前景逐步改善 预期资金持续流入 尤其是北上资金 [1] 长期投资策略 - 利率下行环境下 稳定高额股息收入有助于险资长期稳健运作 匹配保险业务需求 [2] - 个人投资者可考虑指数投资工具 如港股通金融ETF 港股央企红利ETF（513910）分散风险 [2]

总量视角 - 短期市场或进入震荡蓄势期，但中期仍维持震荡慢牛格局，结构性机会丰富 [1][9] - 周一A股全线反弹但成交额持续萎缩至14986亿元，显示短期谨慎信号，上证指数涨0.66%至3583.31点，深证成指涨0.46%至11041.56点，创业板指涨0.50%至2334.32点，科创50指数涨1.22%至1049.41点 [4][5] - 政策预期边际弱化因二季度GDP数据偏强，但流动性宽松及基本面修复支撑向好逻辑，市场回调幅度有限且筹码结构稳定 [1][9] 行业与板块表现 - **军工板块**：周一航天航空、大飞机等子板块领涨，2025年上半年累计涨幅25.46%，政策支持"十四五"装备现代化，国防预算连续6年保持6.6%-7.2%增长，叠加地缘冲突催化，建议逢低关注航空、飞行武器等细分领域 [6] - **贵金属板块**：受美联储降息、地缘摩擦及央行购金推动，2025年维持高位震荡，但需警惕追高风险 [7][8] 后市研判与操作策略 - 需关注中美关税谈判、三季度财政政策及美联储转向时点 [1][9] - 操作上建议聚焦中报绩优股，规避涨幅过大且业绩存疑个股，激进投资者可布局回调科技成长股，稳健型投资者等待企稳信号 [2][10] 市场动态 - 周一盘面热点分散，机器人执行器、麒麟电池等概念股活跃，商业百货、光伏设备板块下跌 [4] - 市场情绪一般，个股涨多跌少，成交额分布：沪市6397.76亿元、深市8587.75亿元、创业板4377亿元、科创50指数332.22亿元 [5]

报告核心观点 - 3600点是市场情绪与趋势的重要分水岭，短期市场或因获利了结和外部扰动出现波动，但中期在政策托底、产业升级及增量资金推动下，震荡上行趋势未改。短期操作避免追高涨幅过大题材股，可适度减持部分持续大涨题材股；中期布局聚焦成长弹性领域 [2][3][12] 总量研究-【A股大势研判】 周四市场综述 - 周四早盘沪深三大指数开盘涨跌不一后震荡上行，半日集体收涨，午后震荡走高，尾盘集体收涨。行业上，能源金属、小金属等板块涨幅居前，贵金属、银行等板块跌幅居前；概念股方面，海南、赛马等概念股涨幅居前，CPO、民爆等概念股跌幅居前。当日两市成交额18447亿元，沪指涨0.65%，深证成指涨1.21%，创业板指涨1.50%，科创50指涨1.17% [5][6] 周四盘面点评 - 海南自贸区板块涨停潮，因海南自由贸易港今年12月18日将全岛“封关”，进口零关税商品比率大幅提升超50%，享惠主体范围扩大，加工增值达30%商品可免关税销内地，85国人员可免签入境，旅游吸引力提升 [7] - 能源金属板块大涨，工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构等，市场对“反内卷”政策寄予厚望，后市可关注光伏、电池等产业 [8] - 证券板块活跃，2024年7月推荐低吸机会，2025年二季度建议逢低关注，展望下半年仍可逢低关注。目前受政策驱动与资本市场改革、流动性宽松、行业整合与并购重组加速等利好推动 [9] - 雅下水电概念分化，雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资约1.2万亿元，对持续大涨的部分题材股可适度择机逢高减持 [10] 后市大势研判 - 短期沪指3600点上方压力大，有大量历史套牢盘，若成交量不能持续放大，可能冲高回落；中期在关税谈判向好、政策发力和流动性改善推动下，A股呈“震荡慢牛”格局，需关注关税谈判进程及结果、三季度政策窗口期和美联储货币政策转向时点 [2][11][13]

美元走势分析 - 美国6月就业报告可能成为美元走势的关键转折点 若数据显示劳动力市场疲软 将强化市场对美联储转向宽松货币政策的预期 对美元构成下行压力 [1] - 外汇市场正经历重要转变 传统宏观经济数据重新成为驱动汇率波动的主导因素 中东地缘政治紧张局势缓和 美国国内财政政策争议退居次席 [1] - 尽管美欧利差仍处于历史高位 但美元指数已呈现回落态势 反映全球资金流向发生结构性变化 市场避险情绪降温导致美国短期国债收益率承压 削弱美元避险货币属性 [1] 非农就业数据影响 - 非农就业数据若超预期走弱 将直接冲击美元兑欧元和日元汇率 印证美国经济增速放缓的现实 加剧市场对美联储降息的押注 可能引发新一轮美元抛售潮 [1] - 6月就业报告实质上已成为检验美元走势的"压力测试" 若数据意外大幅低于预期 美元或将遭遇集中抛售 [2] 美元指数展望 - 即便6月就业数据未出现极端疲软 美元指数逐步走弱仍将是大概率事件 这种温和贬值态势将利好新兴市场资产 [1] - 人民币汇率有望获得支撑 其外溢效应还将波及整个亚洲货币体系 [1] - 若数据符合预期 市场将延续"美元温和贬值+风险资产受益"的交易主线 [2] 外汇市场新叙事 - 由传统经济数据主导的外汇市场新叙事 正在取代此前由地缘政治和财政政策主导的波动逻辑 [2]