法案通过情况 - 美国众议院以215票赞成、214票反对的微弱优势通过特朗普政府新减税法案《大而美法案》（OBBBA）[1] - 法案包括4.5万亿美元的减税措施、1750亿美元用于移民执法和边境墙建设以及削减社会支出等[1] - 法案还需通过参议院审议表决并由特朗普签署才能最终生效[1] 法案内容与框架 - 新减税法案是对特朗普第一任期《减税与就业法案》（TCJA）的继承，将公司税从35%降至21%，个人所得税分级下调[2] - 法案延长2017年减税措施，将州和地方税抵扣上限从1万美元提高到4万美元，增加临时税收抵免[2] - 延续对自雇和小企业主的优惠，如20%合伙企业所得扣除[2] 法案的政治与经济意义 - 法案是特朗普"让美国再次伟大"战略的核心部分，承载竞选承诺与政策遗产[3] - 与关税政策互相搭配，减税对冲关税导致的消费品价格上涨和国内制造商成本上升[5][6] - 针对中低收入群体的减税措施预计增加家庭可支配收入，企业税收减免帮助吸收进口原材料成本上升[6] 法案的争议与挑战 - 美国联邦政府债务已超过36.2万亿美元，减税法案未来十年可能使联邦赤字额外增加逾2.3万亿美元[7] - 穆迪将美国主权信用评级下调一档，预警债务/GDP可能从约100%飙升至134%[7] - 法案在参议院面临民主党阻力，共和党内部财政保守派也对大规模减税持保留态度[6][7] 法案的未来影响 - 法案通过将稳住市场预期，为特朗普推进关税政策创造条件[8] - 若受阻，特朗普的经济民族主义难以为继，可能迫使其全面重审经济议程[8] - 目前由于"赤字叙事"，法案面临党内外的不确定性仍然很大[8]

税收与支出法案 - 美国众议院以215票赞成、214票反对通过特朗普政府提出的大规模税收与支出法案 [1] - 法案将延长2017年通过的企业和个人减税措施 并提供新的税收减免如小费、汽车贷款等 [1] - 法案增加国防支出 并为打击非法移民提供更多资金 [1] - 批评人士警告该法案将重创医疗保健政策 并大幅推高联邦债务 [1] 市场反应与影响 - 法案通过令市场对财政可持续性担忧升温 [3] - 债券市场动荡令投资者不安 市场关注核心仍是关税与利率不确定性 [3] - 美国初请失业金人数下降2000人至22.7万人 显示就业市场保持稳定增长 [3] - 法案可能推高普通民众生活成本 摧毁大量清洁能源投资项目 [3] - 美国国内靠联邦补贴拉动的绿色产业将面临风险 民主党绿色产业布局遭削弱 [3] 地缘政治与外交政策 - 美国副总统万斯称美国"无可匹敌的超级大国"时代已结束 [4][6] - 美国面临来自中国、俄罗斯等国的严峻威胁 涉及频谱、近地轨道、供应链等领域 [6] - 万斯批评往届美国政府外交政策过度强调对外干涉和软实力 损伤自身利益 [6] - 美国强调只关注自身核心利益 采取短视的孤立主义战略 [8]

日本超长债 - 截至5月22日，20年、30年和40年国债利率分别升至2.57%、3.00%和3.34%，较4月初分别上升34BP、35BP和39BP，30、40年期收益率创历史新高[5] - 利率上升原因包括财政宽松倾向引发供给和可持续性担忧、国内机构需求疲弱、20年期国债拍卖遇冷，投标倍数从2.96倍降至2.5倍[7] - 日元套息交易逆转外溢冲击或可控，CFTC日元期货净多头头寸处于高位[10] 美国经济 - 4月新建住房销售折年数季调同比为3.3%，较3月回升6.5%；成屋销售折年数季调同比为 - 2.0%，较3月回升0.5%[12] - 5月Markit综合PMI超预期回升至52.1，制造业PMI回升2.1至52.3，服务业回升1.5至52.3[12] - 截至5月23日，5年期通胀预期为2.40%，较前一周回落2BP；10年期为2.33%，较前一周回落1BP[18] 欧洲经济 - 5月欧元区综合PMI回落至49.5，服务业PMI回落至48.9，制造业PMI回升0.4至49.4[21] - 5月欧元区27国消费者信心指数回升至 - 14.5，但仍处低位[21] 政策动态 - 短期美联储降息谨慎，欧央行6月或降息，日央行官员对加息谨慎，埃及央行降息100BP，印尼央行降息25BP[3] 风险提示 - 关税对美国通胀和经济影响、全球主要国家货币政策调整超预期[3]

财政赤字预测 - 2025财年以来（2024年10月到2025年4月），美国累计赤字规模1.05万亿美元，同比增速13%，超CBO预测[2][9] - 预计2025财年美国财政赤字规模1.86万亿美元，赤字率6.2%，较2024财年降0.2个百分点[16] - 预计2026财年美国财政赤字规模或达2.2万亿美元，赤字率升至7%，超彭博一致预期的6.7%[1][3][22] 美债供给情况 - 2025财年美债到期规模9.3万亿美元，短期美债供给压力可控，2026财年美债供给或达2.3万亿美元，超一级交易商预测[4][28][41] - 美国对海外加征关税或削弱海外美债需求，加剧美债市场供需矛盾[4] 中长期影响 - 中长期美国财政赤字或推高美债收益率中枢，当前短期国债占比21.2%，超TBAC建议区间[5][53] - 联储在国债市场中占比预计回落，将推高美债期限溢价[53] - 美债利率维持高位或加剧财政负担“负循环”[54] 风险提示 - 美财政部发债计划超预期修改，美债利率上行速率或超预期[59] - 美债供需压力超预期，美债供需压力或超预期上行[59]

瑞银：全球 AI 支出增长强劲，需平衡半导体与软件股敞口 三井住友银行：日元强势难现，寿险公司调整海外投资策略 三井住友信托银行策略师指出，日元的实际利率太低，使得其强势表现的可能性减小。由于认为日元重 现历史性强势的可能性降低，日本寿险公司减少了防止日元升值带来损失的措施。日本央行的政策利率 比该国通胀率低3个百分点，导致市场对加息预期降温。这两大因素降低了日本投资者对海外债券的兴 趣，即使考虑外汇保护成本后，日本国债的复合收益率仍高于美国、英国、德国和澳大利亚等国家的同 类债券。日本财务省数据显示，寿险公司在特定期间内持续净抛售外国债券，同时在海外股票投资上也 出现了从买入到卖出的转变；如果美联储如掉期市场预测那样最早于9月开始降息，那么美元对冲成本 将随之下降，可能会促使寿险公司增加对冲需求，并影响外币兑日元汇率。 PIMCO投资组合经理预计，德国拥有更多财政空间，而其他欧洲国家需在预算中补偿国防开支上升。 欧洲整体财政政策在未来几年不太可能大幅扩张，反映出财政约束加剧背景下各国的不同应对能力。德 国10年期国债收益率将在2.5%至3.5%之间波动，假设欧洲央行政策利率维持在2%。德国10年期国债收 益 ...

作 者丨陈嘉玲 编 辑丨和佳 图 源 丨新华社 日本国债市场正处于风暴中心。 被视为全球最安全资产之一的日本国债，在近期连续两场关 键超长期国债拍卖中接连遭遇"滑铁卢"，创下历史最差认购纪录 ，引发市场对"买方罢工"与 财政可持续性的剧烈担忧。 5月28日，日本财务省标售5000亿日元（约合35亿美元）2065年3月到期的40年期国债。结果 显示，此次标售的最高中标利率为3.1350%，超出市场预期区间（3.070%～3.110%），为自 2007年11月该品种开始发行以来的最高水平。投标倍数为2.21，也创下自2024年7月以来的最 低。 而前一周， 日本20年期国债出现了自2012年以来的最差拍卖：投标倍数跌至2.5倍 ，尾差 （最低与平均中标价格差距）飙升至1987年以来最高水平。 这场债券"灾难"引发日本长期国 债全线暴跌，30年期、40年期国债收益率双双飙升至历史新高，且连续多日无人出价。 市场将两次国债拍卖解读为投资者需求不足的"低迷"表现，引发对供需失衡的担忧。在40年 期日债标售结果出炉后，各期限日债收益率纷纷重新上涨，收窄了周二债市利好传闻下的跌 幅。 其中，日本40年期国债收益率一度涨至3 ...

以下文章来源于妙投APP ，作者丁萍 妙投APP . 虎嗅旗下二级市场投研服务品牌，为您提供精选上市公司价值拆解，热门赛道产业链梳理 出品 | 妙投APP 作者 | 丁萍 头图 | AI生图 近期，美债收益率再次飙升，30年期美债收益率突破5%，10年期美债收益率突破4.6%。这波飙升背 后，可谓"内外夹击"。 首先，是信用评级的"警钟"。5月15日，国际三大评级机构之一的穆迪 （Moody's） 将美国主权信用 评级从Aaa下调至Aa1，理由是联邦债务规模和利息支付比例持续攀升，财政状况令人忧心； 接着是5月22日，由共和党主导的众议院以微弱优势通过了被称为"美丽大法案"的财政议案。名字虽 然动听，但代价不菲——根据国会预算办公室 （CBO） 的测算，这项法案预计将在未来十年新增约 4万亿美元联邦债务，无疑让市场对美国财政可持续性的担忧再度升级。 起因何在？ 5月19日，日本首相石破茂公开表示，日本财政状况"比希腊还糟糕"。数据显示，日本债务/GDP比率 已超250%，远高于希腊债务危机时的180%。 外围进一步催化了市场情绪—— 市场担忧在这场关税谈判中日元可能面临被动升值，也就是日元有 可能会继续加息。 ...

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及美国、中国、欧盟、日本等国家和地区的宏观经济、贸易、财政、金融等行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国关税政策演变及影响** - **演变阶段**：初期对华强硬后减免关税，中期对非美国家施压，未来或转向战略性资产加税计划[1] - **对市场影响**：短期内中美风险资产可能因贸易战缓和而受益；特朗普关税政策多变但实际落地概率低，偏鹰派表态多为谈判策略[1][3][8] - **美欧分歧与关税类型**：美欧在关税水平、贸易逆差和数字服务税存在分歧，最终可能形成贸易协议化解对等关税、特定产业链回流关税、少数国家象征性关税三类[1][9] 2. **美国财政问题** - **赤字情况**：财政法案减税前置、减支后置，未来三年赤字可能增加，赤字率可能震荡在 6%附近；共和党内部在减税方案、医保减支和 SALT 抵扣上限等方面存在分歧[1][17][19] - **可持续性问题**：分为短期和长期，短期易解决，长期源于政治僵局和医疗服务通胀；蒙特卡洛模拟显示美国负债率未来可能触及不可持续红线[2] 3. **全球资金再平衡与亚洲经济体** - **资金流向**：全球资金再平衡使亚洲经济体面临资金回流或汇率升值压力，新台币升值是早期体现，亚洲货币贬值趋势明显[1][13][14] - **原因分析**：亚洲经济体经常账户改善但汇率表现弱，对美国证券投资占 GDP 比重高，美国资产吸引力下降时资金有回流倾向[13] 4. **美债相关情况** - **利率上升原因**：美债利率上升主要由期限溢价驱动，反映投资者削减美国敞口，导致股、债、汇三杀[1][6][7] - **需求与配置价值**：全球市场对长期国债需求不佳；10 年期美债 4.5% - 4.6%水平有配置价值，但不确定性高，建议观望[21][23] 5. **其他市场观点** - **黄金配置价值**：黄金可作为应对美国长期政治及经济问题的保险资产，总市值与美债总市值比值处于历史低位，有上涨空间[41] - **美联储降息影响**：若期限溢价回到 2000 - 2010 年均值水平，可能还有约 100 个基点上升幅度，会影响中长期资产配置[42] - **特朗普贸易谈判策略**：采取强硬策略，威胁加征对等关税迫使其他国家接受条件，影响全球贸易格局[43][44] - **人民币汇率走势**：人民币相对美元有较强升值预期，兑美元升值潜力最大，其次是欧元，最后是日元[55][56] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美国财政法案关键时间点**：7 月 4 日特朗普希望法案正式通过；8 月中下旬是美国债务上限约束下达到 X Day 时点；9 月 30 日是理论上最晚通过时点[20] 2. **共和党内部财政法案分歧**：在退出减税方案时间、Medicaid 医疗保险减支细节、州和地方税抵扣上限设定方面存在分歧[19] 3. **美国债务可持续性红线概率**：不同负债率红线阈值下，美国未来碰触红线概率不同，无论哪种估算都表明离不可持续红线更近[30][31][35] 4. **美股和美债相关性变化影响**：由负相关转向正相关，美债不再是有效对冲工具，投资者需更高期限溢价，冲击美债需求[39] 5. **类似主权债务“免费午餐”现象**：2008 年后美国名义利率低于名义增长，类似现象在其他国家出现需满足国债为稀缺资产、央行宽松激进等条件[45][46][48] 6. **美联储降息预期调整**：此前预测 9 月降息，因经济数据良好调整至 12 月，认为今年仍有一次降息可能[50] 7. **美债购买相关情况**：缩表结束后美联储可能温和扩表购买短期美债；美债脆弱性较英国小，利率快速上升可能引发抛售但概率小；美债不会作为关税谈判筹码[51][52][53] 8. **高利率环境对中国债券影响**：对中国长期债券利率影响不大，资金流动和情绪面影响有限[58] 9. **稳定币对美债市场影响**：稳定币持有短期美债，对美债需求弥补作用小，规模增加也难解决长端美债问题[59][60]

金十数据5月27日讯，布朗兄弟哈里曼银行分析师的温・辛和伊莱亚斯・哈达德在一份报告中指出，日 本政策制定者显然对近期日本国债收益率的飙升感到担忧。市场猜测日本财务省将考虑调整其债券发行 结构，以应对超长期债券收益率近期的上涨，这一猜测已导致 20 年、30 年和 40 年期债券收益率大幅 下跌。然而，这两位市场策略师表示："发行重心转向短期债券不太可能解决市场对日本财政可持续性 的整体担忧。" BBH：日债收益率飙升引担忧 短债发行难解财政隐忧 ...

日本国债拍卖遇冷及影响 - 5月20日新发行的20年期日本国债拍卖投标倍数跌至2.5倍，为2012年以来最低水平，尾差飙升至1.14，反映市场需求严重低迷 [1] - 20年期日本国债收益率升至2000年以来最高水平，30年、40年期国债收益率也出现飙升 [1] - 日本生命保险持有的日本国债出现3.6万亿日元（约250亿美元）账面浮亏，同比暴增两倍 [1] 日本国债遇冷的结构性原因 - 日本央行自2024年起逐步缩减量化宽松，每月购债规模从5.7万亿日元降至5万亿日元，计划至2026年降至2.9万亿日元，削弱市场流动性支撑 [1] - 日本公共债务达GDP的234.9%，远超希腊欧债危机期间水平，偿债利息支出占年度预算约25% [2] - 日本4月核心CPI同比上升3.5%至110.9，连续44个月上升，通胀压力推升债券收益率预期 [2] 全球债市连锁反应 - 日元套利交易规模巨大，收益率攀升或引发国际资本大规模平仓，导致流动性紧缩 [2] - 日本作为美债第一大持有国，其抛售压力可能加剧美债波动，高盛认为近期美债抛售压力部分源于日本清理后端持仓 [2] - 全球债市面临通胀回升、政府融资需求激增及投资者需求萎缩等多重压力，可能重塑资本流向并推高避险资产价格 [3] 日本政府的政策困境 - 日本央行短期可能通过临时增加购债或重启收益率曲线控制（YCC）缓和波动，但长期退出宽松方向难逆转 [3] - 缩减量化宽松将导致国债持有者账面损失巨大，重启量化宽松则加剧日元贬值与资本外流风险 [3] - 石破茂政府反对以发债支持减税，但政治压力下可能被迫扩大支出，进一步恶化债务负担 [3] 全球金融体系脆弱性 - 全球债市波动成为国际金融体系脆弱性缩影，各国需在控制通胀、维持债务稳定和保护经济增长间谨慎权衡 [4] - 美国加征关税增加全球经济不确定性，政策共振可能引发系统性风险 [4]