行业投资评级 - 银行业评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 财政贴息政策从需求端和供给端协同发力，通过个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息刺激消费和信用扩张[4] - 政策直接降低居民和经营主体融资成本，对银行零售信贷业务形成量价双重支撑[9] - 测算显示两类贷款年贴息总额理论上限约1000亿，实际补贴金额或落于百亿区间[18][20] 政策细节 个人消费贷款贴息 - 期限：2025年9月1日至2026年8月31日[5] - 贴息标准：年化1%，单笔5万元以上消费以5万元为上限贴息，每人单机构累计贴息上限3000元（对应30万元消费）[5][8] - 经办机构：6家大型银行、12家股份制银行及5家头部消费金融公司[5][8] - 流程："先拨后贷"，财政预拨90%贴息资金[5] 服务业经营主体贷款贴息 - 期限：2025年3月16日至12月31日[6] - 贴息标准：年化1%且期限≤1年，单户最高贴息1万元（对应100万元贷款）[6][8] - 支持领域：餐饮住宿、健康养老等8类消费服务业[6][8] - 经办机构：21家全国性银行（含政策性银行）[7][8] - 流程："先贷后补"，政策到期后清算[7] 行业影响分析 - **消费贷**：25Q2末住户消费贷（不含按揭）余额21.2万亿，上半年增量同比少增500亿，贴息后优质客户实际利率或降至3%以内[10] - **经营贷**：25Q2余额25.09万亿，上半年新增9492亿（同比少增7050亿），贴息可覆盖小微企业融资成本超20%[11] - **银行收益**：贴息政策或改善零售贷款EVA，假设经营贷定价3.2%，客户实际成本2.2%，银行综合收益边际提升[16] 测算数据 - 消费贷贴息测算：假设30%-100%贷款享受贴息，对应金额74-248亿[18][20] - 经营贷贴息测算：同等假设下对应金额213-710亿，主因样本体量更大（25.09万亿 vs 12.5万亿）和补贴期限更长[18][19]

股价表现与市场背景 - 8月13日公司股价上涨3.74%至14.43元/股 成交额2.15亿元 成交量14.86万手 振幅6.40% [1] - 当日家居板块活跃上涨与消费贷款财政贴息政策直接相关 政策将家居家装消费纳入5万元及以上财政贴息领域 [1][2] 政策影响分析 - 财政贴息政策降低消费者借贷成本与还款压力 提振消费信心并释放消费潜能 [2] - 消费者通过贷款购置家居家装产品时最高可享受财政贴息优惠 变相降低消费门槛 [2] 公司战略与产品创新 - 公司2025年经营计划持续推进 全新推出"全屋星级定制"门墙柜一体化产品 [2] - 产品从豪华星级酒店汲取灵感 实现门墙柜配家电一体化设计与全案交付 提升舒适性实用性及精致感 [2] - 全屋星级定制精准契合居家品质升级诉求 有效助力客单价提升 [2] 行业展望 - 政策与产品双轮驱动形成共振 9-10月传统家装旺季叠加政策红利 家居板块或迎阶段性行情 [2]

宏观金融数据 - 7月新增贷款净减少500亿元，同比少增3100亿元，存量贷款增速降至6.9% [6] - 社融总量同比增长9%，主要受政府债券净融资推动，7月新增社融达11571亿元 [6] - M2同比增速提升至8.8%，财政扩张对货币增速支持显著，财政存款同比增长23.4% [7] - 财政贴息政策出台，通过降低融资成本支持消费和内需，包括个人消费贷款和服务业贷款贴息 [8] 食品饮料行业 贵州茅台 - 25H1营收/归母净利润同比+9.2%/+8.9%至910.9/454.0亿元，Q2增速放缓至+7.3%/+5.2% [10] - 茅台酒收入同比+10.2%，直销渠道收入占比提升至44%，i茅台贡献107.6亿元收入 [11] - 25-27年EPS预测为74.73/80.02/86.00元，当前PE为19.0/17.7/16.5倍，股息率超75% [12] 燕京啤酒 - 25H1营收/归母净利润同比+6.4%/+45.5%至85.6/11亿元，销量增长2%且ASP提升4.3% [14] - 中高端产品收入占比达70.1%，U8等大单品矩阵驱动结构优化，经销商数量增至8549家 [15] - 25-27年收入预测为155.26/163.89/172.60亿元，归母净利润14.36/17.94/20.85亿元 [16] 基础化工行业 卫星化学 - 25H1营收/归母净利润同比+20.93%/+33.44%至234.60/27.44亿元，净利率提升1.11pct [18] - 功能化学品收入同比+32.12%，α-烯烃等项目预计26年初投产，研发投入达7.73亿元 [19][20] - 25-27年归母净利润预测为62.66/79.12/94.63亿元，对应PE为10.1/8.0/6.7倍 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数下跌0.62%，AI芯片及果链板块活跃，云创数据单日涨幅达10.3% [22] - 三部门推出消费贷款贴息政策，单笔5万元以下可享1%年贴息，华为发布AI推理技术UCM [23] - 市场关注机器人/AI政策落地、半年报业绩验证及新股流动性三大主线 [24]

首次！个人消费贷款也有"国补"啦 今年9月1日到明年8月31日，个人消费贷能享受贴息啦！ 13日，国新办开了发布会，详细介绍了中央财政首次对个人消费贷款进行贴息的政策。那么，这个"国补"都谁能领？该怎么领呢？老王听完发布会给大家 划了几个重点。 先说什么叫贴息。假设你有一笔消费贷款利率是3%，那么政策落地后就变成了2%，剩下的1%由财政补贴承担了。这就是政策里说的贴息比例为1个百分 点的意思。 什么样的个人消费贷款能享受这个"国补" 举个例子。假设，我的同事小张，今年9月1日在工商银行申请了多笔5万以上的贷款，用在了装修房子、买家电等等，最后，他在工商银行可以享受的贴 息额度3000元都用完了。这时，如果他又从农业银行贷款买了一辆车，那么，他在农业银行的贷款还可以按照政策再次享受贴息。他在这两家银行总共享 受的贴息就会超过3000元。 金额上看，单笔5万块钱以下的一些日常消费是可以享受的。单笔5万及以上的，是在这几个重点消费领域：包括家用汽车、家居家装、电子产品这些商品 消费，还包括养老生育、教育培训、文化旅游、医疗健康这些服务消费。不过，单笔5万以上的大额消费，只有其中的5万元能够享受1个百分点的贴息， 超 ...

政策背景与核心观点 - 2025年3月蓝佛安部长提出四项财政支持消费重点工作，包括超长期特别国债资金3000亿元（较2024年翻番）支持消费品以旧换新，新增个人消费贷和服务业经营贷贴息政策 [1] - 两项贴息政策通过降低融资成本，分别从需求端（个人消费）和供给端（服务业经营）协同激发消费潜力，提振市场活力 [1][4] - 政策具体实施方案于2025年8月12日公布，此前7月31日国常会已部署相关框架 [1] 服务业经营主体贷款贴息政策 - 覆盖8类消费领域：餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育 [2] - 贴息期限不超过1年，年贴息比例为贷款本金的1%，单户贴息贷款规模上限100万元（对应最高贴息补助1万元） [2] - 中央与省级财政分担比例为90%和10%，银行先正常收息，2026年财政拨款后返还贴息资金 [2] - 实施期为2025年3月16日至2025年12月31日，涉及21家全国性银行 [2] 个人消费贷款财政贴息政策 - 实施期为2025年9月1日至2026年8月31日，覆盖国有行、股份行及5家消金公司发放的非信用卡个人消费贷 [3] - 年贴息率1个百分点且不超过合同利率的50%，单人单机构累计贴息上限3000元（对应消费金额30万元） [3] - 细分规则：单笔5万元以下消费贷累计贴息上限1000元（对应10万元消费），5万元及以上需用于指定重点领域且单笔贴息上限5万元 [3] - 中央与省级财政分担比例90%和10%，银行收息时直接扣减贴息资金后按季申领拨付 [3] 政策影响与投资建议 - 银行端：经营贷贴息不影响息差，消费贷贴息短期需垫资可能微扰息差，但中长期提振零售小微信贷需求并缓释信用风险 [4] - 机构分化：国有行和股份行直接受益于政策加持零售产品竞争力，城农商行虽未纳入但地方性普惠小微贴息已有支持（如四川、重庆试点） [4] - 行业配置：中期资金增配趋势不变，短期震荡为主，推荐优质地区城商行及股息率性价比高的股份行 [4]

个人消费贷款财政贴息政策 - 贴息范围涵盖单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上在七个重点领域的消费，包括家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗 [5][6] - 对于单笔5万元以上消费，以5万元消费额度为上限进行贴息 [5] - 年贴息比例为1个百分点，最高不超过贷款合同利率的50%，中央与省级财政分别承担90%和10% [7] - 每名借款人在一家贷款经办机构累计贴息上限为3000元，其中单笔5万元以下消费累计贴息上限为1000元 [7] 贴息政策参与机构 - 贷款经办机构包括6家国有大型商业银行、12家全国性股份制商业银行以及5家其他个人消费贷款发放机构 [8][9][10] 深圳市南山区购车补贴 - 活动时间为2025年7月15日至2025年9月15日 [13] - 补贴标准根据购车发票价格分三档：20万至30万元补贴3000元，30万至40万元补贴4000元，40万元以上补贴5000元 [14] - 申报通过"爱车南山购"微信小程序进行，需提交身份证件、购车合同、发票、行驶证及银行账号等信息 [14][15] 深圳市龙华区购车补贴 - 活动时间为2025年5月30日至8月31日，总预算为3000万元 [17] - 补贴标准分三档：购车价7万至15万元最高补贴0.5万元/辆，15万至25万元最高补贴0.8万元/辆，25万元以上最高补贴1.0万元/辆 [17] - 申报通过"徽商银行"APP进行，需提交身份证件、购车发票和行驶证等材料 [17][18] 深圳市汽车置换更新补贴 - 政策实施时间为2025年1月1日至12月31日，对转让旧车后新购新能源车或国六标准燃油车的个人消费者给予一次性补贴 [21][22] - 从8月10日起，通过"深圳汽车置换更新"微信小程序于每日10:00发放补贴资格 [20] 深圳市汽车报废更新补贴 - 政策实施时间为2025年1月1日至12月31日，每位消费者年度内最多享受一次 [24] - 补贴标准为：报废旧车购买新能源乘用车补贴2万元，报废燃油车购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元 [24] - 补贴范围针对2012年6月30日前注册的汽油车、2014年6月30日前注册的柴油车等符合条件的旧车报废更新 [25]

信贷与社融数据 - 7月新增信贷净减少500亿人民币，同比多减3100亿[3] - 居民贷款净减少4893亿人民币，同比多减2793亿[3] - 企业中长贷净减少2600亿人民币，同比多减3900亿[3] - 企业短贷净减少5500亿人民币，票据融资新增8711亿人民币[3] - 7月新增社融1.16万亿人民币，同比多增3864亿[3] - 政府债券新增1.24万亿人民币，同比多增5559亿[3] 货币与存款动态 - M2同比上升0.5个百分点至8.8%，创2024年以来新高[4] - 非银金融机构存款大幅多增1.39万亿人民币[4] - M1同比上升1.0个百分点至5.6%，为2023年3月以来新高[4] 政策与市场趋势 - 社融信贷背离加剧，信用扩张主要依赖政府部门[4] - 近期可能择机小幅降息10BP以加速房地产市场底部建立[4]

政策核心内容 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发个人消费贷款财政贴息政策实施方案 明确对符合条件的个人消费贷款给予财政贴息 [1] - 贴息范围涵盖单笔5万元以下一般消费及5万元及以上重点领域消费 家用汽车领域明确纳入贴息范围 包括汽车购置、车辆保险及维修等消费场景 [1] - 对于5万元以上消费 贴息计算以5万元为上限 [1] - 年贴息比例为1个百分点 且不超过贷款合同利率的50% [4] - 政策执行期为2025年9月1日至2026年8月31日 [4] - 每位借款人在单家银行累计贴息上限为3000元（对应30万元消费） 其中单笔5万元以下小额贷款累计贴息不超过1000元（对应10万元消费） [4] 政策执行机制 - 个人消费贷款贴息经办机构共23家 包括6家国有大行和12家全国性股份制商业银行及5家其他发放机构 [4] - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行均发布公告称将积极响应并严格执行政策 [5] - 农业银行、中国银行、建设银行表示将于2025年9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息 [5] - 贴息流程采用自动抵扣方式 贷款经办机构根据实际消费情况计算财政贴息金额 在定期收取贷款利息时直接扣减财政承担的贴息资金 [4] 对汽车行业影响 - 以5年期20万元汽车贷款为例 贴息后实际利率下降1% 月供减少约170元 总利息节省超1万元 [3] - 政策通过降低购车成本有效提升消费者消费能力 促进汽车销量增长 [3] - 政策具有显著杠杆效应 1%贴息比例可撬动百倍于财政资金的消费贷款 [11] - 在当前新能源汽车市场渗透率已达44%基础上 政策预计将进一步推动新能源汽车销量增长 渗透率有望突破50% [11] - 政策可能引导消费者选择更高配置或更大排量车型 推动整个汽车市场消费升级 [11] 市场现状与政策协同 - 今年1-7月汽车累计产销分别达1823.5万辆和1826.9万辆 同比分别增长12.7%和12% [9] - 7月单月产销分别实现13.3%和14.7%同比增长 呈现"淡季不淡"特征 [9] - 政策与免征新能源汽车购置税、汽车下乡、"以旧换新"等政策形成组合拳 多措并举促进汽车消费 [9] - 政策将产生显著产业链协同效应 带动零部件制造、充电桩建设等上下游产业发展 形成"消费-生产-就业"良性循环 [12]

"从今年9月开始的一年时间里，无论是日常生活性的小额消费，还是买车、装修、购置家具家电或手机 电脑等较大额度的商品消费，只要是在相关机构获得了消费贷款，其中实实在在花出去用于消费的部 分，都可以享受贴息支持，每人单笔消费最高享受的贷款贴息是500元，多笔消费可以叠加享受。"8月 13日，财政部金融司司长于红在国新办新闻发布会上表示。 8月12日，财政部、中国人民银行、金融监管总局联合发布关于印发《个人消费贷款财政贴息政策实施 方案》（下称《方案》）的通知，将对符合条件的个人消费贷款予以财政贴息。 招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼向时代周报记者表示，提振消费是扩大内需的重 要发力点，是当前和未来宏观政策的重中之重。贴息政策是一项创新举措，传递出明确的政策信号，有 助于提振信心和预期，促进经济高质量发展。 "通过财政贴息，一方面将直接降低居民消费信贷成本，提高居民运用金融杠杆扩大消费、改善生活的 意愿和能力；一方面降低消费领域经营主体的融资成本，支持和鼓励经营主体保持生产经营持续性，提 供更多优质产品和服务。"董希淼称。 单家机构最高补贴3000元，借款人无需繁琐操作 "此次发布的个人消费贷款贴息 ...

政策核心内容 - 财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，旨在通过财政金融联动支持促消费、扩内需 [1] - 政策坚持市场化、法治化运作及多部门协作原则，从消费需求端和供给端双端发力，具有低成本、广覆盖、操作便利等特性 [1] - 政策目的在于强化财政金融协同，撬动信贷资金精准投向消费领域，降低居民和经营主体信贷成本，通过提振消费畅通经济循环 [8] 个人消费贷款贴息政策细节 - 贴息政策适用于2025年9月1日至2026年8月31日期间居民使用的个人消费贷款中实际用于消费的部分 [2] - 贴息范围覆盖单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗等重点领域消费 [2] - 单笔5万元以下消费按实际金额计算贴息，多笔叠加在同一家贷款机构最高贴息1000元；单笔5万元以上消费以5万元为上限计算贴息，多笔叠加加上小额消费贴息后最高可享3000元贴息 [3] - 借款人申请流程简约，只需授予贷款经办机构识别交易信息的权限，或通过签订补充协议取得授权 [3] 服务业经营主体贷款贴息政策细节 - 贴息对象是向消费领域服务业经营主体发放的银行贷款，聚焦餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等8类主要消费服务领域 [2] - 经营主体无需单独申请贴息，按正常信贷流程办理贷款，银行收到财政贴息资金后一次性返还或直接扣除未来需支付的利息 [4] - 两项贷款贴息比例均为1个百分点，由中央财政和省级财政分别承担贴息资金的90%和10% [8] 经办金融机构与实施进展 - 个人消费贷款财政贴息经办机构共23家，包括6家国有大行、12家全国性股份制银行及微众银行、蚂蚁消金、招联消费、兴业消金、中银消金5家其他机构 [5] - 国有六大行已集体发布公告，表示将依法依规推进贴息工作，其中建设银行、农业银行、中国银行明确自2025年9月1日起对符合要求的贷款实施贴息 [6] - 多家全国性股份制银行如广发银行、浙商银行也公告将于9月1日起实施贴息，兴业银行等正在制定实施细则 [7] - 招联金融等消费金融公司表示将依托数智化优势优化服务流程，确保政策红利快速直达消费者 [7] 政策影响分析 - 政策直接降低居民消费信贷成本，提高居民运用金融杠杆扩大消费的意愿和能力，同时降低消费领域经营主体融资成本，支持其提供更多优质产品和服务 [8] - 政策将激发经营主体和居民有效融资需求，扩大商业银行和消费金融公司的贷款投放，并将利率稳定在合理水平 [8] - 财政承担贴息资金能减少银行在低利率贷款业务中的利息收入损失，缓解经营成本压力，提高银行开展此类业务的积极性 [9] - 政策有助于刺激消费者进行家用汽车、文化旅游等大额消费，释放消费潜力，同时经营主体融资成本降低可使消费者获得更优质优惠的服务 [9]