业绩概览 - 1-3Q25累计营业收入同比下滑6.8%，归母净利润同比下滑9.6% [1] - 3Q25单季度营业收入同比下滑8.9%，归母净利润同比下滑18.4% [1] - 3Q25业绩表现基本符合预期 [1] 净息差与规模增长 - 3Q25净息差为1.56%，同比下降10个基点，但降幅较二季度的17个基点有所收窄 [1] - 负债成本同比下降37个基点至1.8%，降幅较二季度扩大 [1] - 生息资产收益率同比下降45个基点至3.46%，降幅较二季度收窄 [1] - 3Q25末生息资产、贷款、存款分别同比增长1.6%、3.9%、7.6% [1] 非息收入表现 - 3Q25非息收入同比下滑18.5% [1] - 净手续费收入同比下滑33.6%，拖累营收约2个百分点 [1] - 其他非息收入同比下滑14.1%，拖累营收约3个百分点 [1] - 手续费收入同比下降10.7%，同时手续费支出同比增长99% [1] - 其他非息收入中，投资收益同比下滑55%，公允价值变动损益同比下滑284%，主要受三季度债市利率上行压力影响 [1] 资产质量 - 3Q25末不良率为1.36%，与二季度末持平 [2] - 前三季度累计不良生成率为1.5%，同比下降17个基点 [2] - 资产质量整体稳健，带动3Q25信用成本同比下降10个基点至0.71% [2] - 3Q25末拨备覆盖率为159.56%，较二季度末下降10个百分点 [2] - 近两年积极处置不良资产，资产质量逐步夯实 [2] 资本与税务 - 3Q25末核心资本充足率为8.4%，环比提升1个基点，资本充足率为12.15%，环比下降16个基点 [2] - 3Q25单季所得税同比增长150%，成为利润的主要拖累项，主要因会计与税务上对不良资产核销的不同处置所致 [2] 估值与评级 - 维持跑赢行业评级和盈利预测不变 [2] - A股当前交易于0.40倍/0.40倍 2025年/2026年预期市净率，维持目标价3.55元人民币，对应0.50倍/0.50倍 2025年/2026年预期市净率，上行空间17.6% [2] - H股当前交易于0.28倍/0.28倍 2025年/2026年预期市净率，维持目标价3.01港元，对应0.35倍/0.35倍 2025年/2026年预期市净率，上行空间14.4% [2]

营收与利润表现 - 2025年前三季度公司实现营收1996.45亿元，同比增长1.80%，增速较上半年回升1.02个百分点 [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润699.94亿元，同比增长1.90%，增速较上半年回升0.29个百分点 [1] - 2025年第三季度单季实现营收662.77亿元，同比增长3.92%，实现归母净利润239.78亿元，同比增长2.46% [1] - 2025年前三季度年化加权平均净资产收益率为8.48%，同比下降0.58个百分点 [1] 资产与信贷状况 - 2025年9月末公司总资产同比增长6.2%至15.50万亿元 [2] - 2025年9月末公司贷款总额（不含应计利息）同比增长7.5%至9.07万亿元，但增速较上半年回落1.38个百分点 [2] - 2025年前三季度累计新增信贷5163亿元，其中对公贷款、个人贷款、票据贷款分别新增4154亿元、936亿元、73亿元 [2] - 对公贷款较去年同期多增764亿元，而个人贷款较去年同期少增1061亿元，显示零售信贷需求疲弱 [2] - 2025年第三季度单季新增信贷729亿元，同比少增1015亿元，其中对公及个人贷款较去年同期分别少增316亿元、582亿元 [2] - 2025年9月末公司核心一级资本充足率为11.37%，较6月末略微下滑0.05个百分点 [2] 收入结构与净息差 - 公司披露2025年1-9月净息差为1.20%，较第二季度下降1个基点，较去年全年下降7个基点，但息差降幅有所收窄 [3] - 受净息差降幅收窄影响，2025年前三季度净利息收入同比增长1.5%至1286.48亿元，增速较上半年回升0.26个百分点 [3] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入为293.98亿元，同比增长0.15%，累计增速由负转正 [3] - 2025年前三季度其他非利息收入为255.85亿元，同比增长25.4%，对收入增长贡献突出 [3] 资产质量 - 2025年9月末公司不良贷款率为1.26%，较6月末下降2个基点，有所改善 [3] - 2025年9月末公司拨备覆盖率为209.97%，较6月末提升0.41个百分点 [3] - 2025年9月末公司关注类贷款率为1.57%，较6月末下降2个基点，整体资产质量保持稳健 [3]

财务业绩摘要 - 公司9M25实现营收90.5亿元，同比增长8.2%，增速较1H25下降1.9个百分点 [1] - 公司9M25实现归母净利润33.6亿元，同比增长12.8%，增速较1H25下降0.7个百分点 [1] - 净利息收入为70.7亿元，同比增长2.4%，增速较1H25提升1.6个百分点 [1] - 净其他非息收入为16.8亿元，同比增长20.0%，增速较1H25下降24.7个百分点 [1] 收入与盈利驱动因素 - 生息资产规模同比增长9.2%，增速较1H25提升0.6个百分点 [1] - 息差对业绩的拖累为-6.8个百分点，较1H25收窄0.9个百分点 [1] - 9M25计提减值损失17.2亿元，同比增长4.7%，增速较1H25的11.0%下降 [1] - 拨备计提对业绩的贡献提升1.7个百分点至2.4个百分点 [1] 业务规模与结构 - 9M25末贷款余额2568亿元，同比增长7.1%，增速环比1H25提升1.9个百分点 [2] - 3Q25单季小微贷款净增9亿元，接近上半年净增10亿元的水平 [2] - 3Q25消费贷、按揭、信用卡合计净增约7亿元 [2] - 对公端3Q25净增30亿元，同比增长10.6%，增速环比提升2.8个百分点 [2] 息差与定价 - 9M25公司净息差为2.57%，同比下降18个基点，降幅较1H25的同比-21个基点收窄 [2] - 测算9M25生息资产收益率为4.29%，较1H25的4.26%环比回升 [2] - 测算9M25计息负债成本率为1.92%，较1H25的1.94%有所改善 [2] 资产质量 - 9M25末贷款不良率为0.76%，环比持平 [3] - 个人经营贷资产质量或仍有压力 [3] - 9M25末拨备覆盖率为463%，环比1H25末的490%有所下降 [3]

投资评级 - 报告对兴业银行维持“买入”评级，目标价为25.82元/股，相较当前20.23元的现价存在约28%的上涨空间 [7][5] 核心观点 - 兴业银行经营向好态势延续，营收降幅收窄，利润增速稳定，息差回升，资产质量生成改善 [1][5] - 公司首次实施中期分红，分红比例达30.02%，股东增持显示对长期发展的信心 [3] - 展望未来，预计公司营收降幅将继续收敛，归母净利润将保持增长 [5][1] 业绩概览与营收分析 - 2025年前三季度营收同比负增长1.8%，但降幅较2025年上半年收敛0.5个百分点；归母净利润同比增长0.1% [1] - 营收降幅收敛得益于息差拖累改善及中收增长回暖，其中2025年第三季度单季息差环比回升4个基点至1.55% [1] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%，增速较上半年提升1.2个百分点 [1] 息差表现与负债结构 - 2025年第三季度净息差环比回升主要得益于负债成本大幅改善，负债成本率环比下降11个基点至1.68% [2] - 负债结构优化，相对高成本的应付债券占总资产比例下降1.4个百分点至8.7%，低成本同业负债占比提升2.1个百分点至25.1% [2] - 资产端收益率受行业性因素影响，环比下降7个基点至3.19% [2] 股东回报与信心 - 公司首次宣布实施中期分红，2025年中期分红比例为30.02%，延续高分红政策 [3] - 2025年第三季度，大家人寿增持6212万股，福建省投资开发集团增持45万股，体现机构投资者信心 [3] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率环比持平于1.08%，关注率微升1个基点至1.67%，拨备覆盖率微降1个百分点至228% [4][1] - 不良生成指标改善，测算2025年第三季度不良TTM生成率环比下降20个基点至0.99% [4] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台资产质量稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.22%、5.05%、5.39% [5] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为38.92元、41.49元、44.21元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市净率（PB）分别为0.52倍、0.49倍、0.46倍 [5]

业绩核心数据 - 2025年前三季度公司计提信用减值损失401.65亿元，同比增加88.27亿元，增幅28.2% [3] - 截至9月末贷款拨备余额为941.73亿元，较上年末增加10.44亿元 [3] - 拨备覆盖率为143%，较上年末上升1.06个百分点 [3] 信用减值损失与拨备分析 - 信用减值损失增长主要由于零售类贷款信用风险自2024年下半年明显上升，新生成不良贷款拨备计提同比增加 [3] - 公司加大不良贷款清收处置力度，前三季度清收处置不良贷款同比增加71亿元，导致拨备计提和消耗增加 [3] - 尽管拨备余额增加，但因消耗同步增加，拨备覆盖率未出现明显提升 [3] 新生成不良贷款结构 - 新生成不良贷款同比增加，主要集中于受企业经营承压、楼市未企稳及居民收入增长放缓影响的小微和零售贷款 [4] - 对公租赁和商务服务业、传统制造业贷款因市场需求不足及企业盈利承压，新生成不良也同比增加 [4] 资产质量展望与管理措施 - 公司预计四季度不良生成水平将逐步趋于平稳 [4] - 公司将通过强化零售类贷款风险管控和保持不良处置力度来确保年末资产质量总体稳定 [1][3] - 预计全年拨备计提同比将有所增加 [3]

投资评级与目标价 - 对中信银行的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - A股目标价为10.57元，H股目标价为10.02港元 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入1566.0亿元，同比下降3.46% [2] - 2025年前三季度实现营业利润654.2亿元，同比增长4.70% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为533.91亿元，同比增长3.02% [2] - 3Q25单季营收同比下降4.43%，增速环比下降2.15个百分点，主要受其他非息收入同比下降29.6%拖累 [8] - 3Q25单季净利息收入同比下降2.3%，但增速环比提升3.3个百分点；中收同比增长10.6%，增速环比提升4.4个百分点 [8] - 3Q25单季所得税费用同比下降20.9%，对归母净利润增速起正贡献作用 [8] 业务规模与信贷结构 - 三季度末生息资产同比增长6.4%，增速环比下降1.4个百分点；贷款同比增长2.7%，增速环比下降1.0个百分点 [8] - 三季度一般公司贷款余额环比下降135.3亿元，零售贷款余额环比增加75.1亿元，票据贴现余额环比下降134.2亿元 [8] - 零售贷款增势逐季回暖，Q1末/Q2末零售贷款余额分别变动-157.1亿元/+43.6亿元 [8] - 对公贷款（含票据）同比增长4.0%，零售贷款同比增长0.85%，增速均较Q2末有所放缓 [8] 净息差与盈利能力 - 根据日均余额口径，前三季度净息差环比持平于1.63% [8] - 时点数测算3Q25单季净息差环比上升5个基点至1.63%，主要因资产端收益率降幅收窄且负债端成本降幅扩大 [8] - 3Q25单季生息资产收益率环比下降6个基点至3.15%，降幅较Q2的10个基点收窄 [8] - 3Q25单季计息负债成本率环比下降12个基点至1.54%，降幅较Q2的8个基点扩大 [8] 资产质量 - 25年三季度末不良率环比持平于1.16% [2][8] - 3Q25单季不良净生成率环比上升16个基点至1.22% [8] - 关注率环比下降2个基点至1.63% [8] - 按揭贷款不良率环比下降5个基点至0.45% [8] - 拨备覆盖率环比下降3.4个百分点至204.2% [2][8] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为2.4%、3.0%、4.1% [8] - 上调2026年预测目标市净率（PB）至0.75倍，参考近10年历史平均PB为0.66倍 [8] - 预测2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.24元、1.27元、1.33元 [9] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为6.34倍、6.15倍、5.91倍 [9] - 预测2025-2027年市净率（PB）分别为0.60倍、0.56倍、0.52倍 [9]

核心财务业绩 - 前三季度实现营收1612.34亿元，同比下降1.82%，但降幅较半年度收窄0.47个百分点 [1] - 前三季度实现归母净利润630.83亿元，同比增长0.12% [1] - 净息差为1.72%，较2024年下降10个基点，符合年初预期 [1] - 首次推出中期分红，拟每股派发现金红利0.565元 [1] 信贷投放与结构 - 截至9月末各项贷款比年初增加2533亿元 [2] - 对公贷款比年初增加2594亿元，完成全年计划的87% [2] - 个人贷款比年初减少496亿元，主要因主动优化业务策略以应对零贷不良率抬升 [2] - 9月份个人消费贷款新增投放117.90亿元，环比增长5.07%，受财政贴息政策促进 [2] - 力争全年对公贷款新增3000亿元左右 [2] 资产质量 - 截至9月末不良贷款余额645.60亿元，较上年末增加30.83亿元 [3] - 截至9月末不良贷款率为1.08%，与半年末持平，较上年末微升0.01个百分点 [1][3] - 关注类贷款率1.67%，较上年末下降0.04个百分点 [3] - 前三季度新发生不良资产规模及不良资产生成率均较去年同期下降 [3] - 对公房地产新发生不良较上年同期减少53%，地方政府融资平台无新发生不良，信用卡新发生不良同比下降10.58% [3] - 预计全年新发生不良较上年有所下降，主要风险指标将保持平稳 [3] 非利息收入 - 前三季度手续费及佣金净收入同比增长3.79%至200.81亿元，增幅较半年度扩大1.20个百分点 [4] - 财富销售收入为42亿元，同比增长7.7%，增速较上半年提升7.4个百分点 [4] - 信用卡中收为67亿元，同比降幅较上半年收窄1.9个百分点 [4] - 前三季度其他非息净收入同比下降9.28%至301.94亿元，主要受债券利率震荡上行影响 [5] 财富管理与资本市场动态 - 三季度贵宾客户股票权益类资产配置占比由跌转升，含权产品销量提升 [5] - 三季度月均第三方存管签约客户达到上半年月均水平的2倍以上 [5] - 全行个人第三方存管保证金月日均规模大幅增加，显示客户交易活跃度提升 [5] - 公司认为基本面、资金面整体仍利好债市，但需提防股市走强对债市的冲击 [5]

投资评级 - 报告对工商银行维持“强烈推荐”评级 [3] 核心观点 - 工商银行2025年三季度业绩增速回升，归母净利润同比增速转正至0.33%，较上半年提升1.72个百分点 [1] - 业绩驱动因素包括规模扩张、中收、其他非息收入及拨备计提的正向贡献，净息差收窄、成本收入比下降及有效税率提升为负向贡献 [1] - 公司主要亮点包括存贷增长平稳、息差降幅收窄、中收恢复正增长、资产质量稳定以及中国人寿新晋前十大股东 [2] - 需关注资本充足率下降，25Q3末核心一级资本充足率为13.57%，环比下降32个基点 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长2.17%，拨备前利润同比增长1.84%，归母净利润同比增长0.33% [1][12] - 单季度看，2025年第三季度营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.41%、2.74%、3.29% [14] - 年化ROE（TTM）为9.30%，较上半年有所回升 [12] - 成本收入比为25.25%，较上半年上升1.15个百分点 [12] 非息收入 - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长0.6%，自2023年以来首次恢复正增长 [2][13] - 其他非息收入同比高增27.59%，主要得益于投资收益保持较高增速（累计同比增长56.4%）以及公允价值变动损益负增收窄 [2][13][29] - 非息收入占营业收入比重提升，其中净手续费及佣金收入占比14.20%，净其他非息收入占比11.83% [29] 息差及资产负债 - 2025年前三季度净息差（披露值）为1.28%，较上半年下降2个基点，但下行幅度逐季收窄 [2][12] - 负债成本下降是主要贡献，测算的计息负债成本率环比下降8个基点至1.45%，生息资产收益率环比下降6个基点至2.60% [2][32] - 2025年第三季度末贷款总额同比增长8.39%，存款总额同比增长7.85%，增速平稳 [2][12] - 投资类资产增速显著提升至23.87%，三类投资资产增速均超20%，公司在利率调整期加大配置力度 [2][34] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率为1.33%，与上半年末持平，资产质量保持稳定 [2][12] - 拨备覆盖率为217.21%，环比微降0.5个百分点；拨贷比为2.89% [2][12] - 测算的不良净生成率为0.41%，环比下降7个基点 [2] - 个人贷款不良率有所上升，对公贷款不良率呈下降趋势 [40] 资本及股东 - 2025年第三季度末核心一级资本充足率为13.57%，环比下降32个基点，主要受OCI浮盈收敛及风险加权资产增速较快影响 [3][12] - 测算的ROE（TTM）扣除分红后为6.4%，低于风险加权资产增速3.3个百分点，资本内生能力面临压力 [3][12] - 中国人寿保险产品新进入前十大股东，持股比例为0.21%，位列第八大股东 [2][49]

核心财务业绩 - 2025年第三季度营业收入417.21亿元，同比增长0.31% [1] - 2025年前三季度营业收入1322.80亿元，同比增长1.88% [1] - 2025年第三季度归母净利润90.82亿元，同比增长10.29% [1] - 2025年前三季度归母净利润391.71亿元，同比增长10.21% [1] - 三季度末资产总额9.89万亿元，较上年末增长4.55% [2] 盈利能力与收入结构 - 前三季度利息净收入896.06亿元，同比增长3.93% [2] - 净息差环比提升6个基点至1.44%，主要受益于母公司存款付息率同比下降38个基点 [2] - 前三季度手续费及佣金净收入176.65亿元，同比下降1.39% [2] - 前三季度其他非息收入累计下降2.7% [2] - 投资净收益同比下降1.27%，公允价值变动净收益同比下降59.52% [2] - 其他综合收益为-74.46亿元，主要因金融资产重估波动所致 [2] 资产质量与风险抵御能力 - 三季度末不良贷款率1.29%，较上年末下降0.07个百分点 [2] - 不良贷款余额728.89亿元，较上年末减少2.65亿元，实现不良余额和不良率双降 [4] - 拨备覆盖率198.04%，较上年末上升11.08个百分点 [4] - 关注类贷款率2.18%，较上年末小幅上升 [4] - 资本充足率保持在12.89%的稳健水平 [2] 业务发展概况 - 前三季度贷款总额5.67万亿元，较上年末增长5.20%，信贷投放聚焦科技金融、供应链金融、普惠金融、跨境金融、财资金融五大赛道 [2] - 三季度末本外币存款总额5.62万亿元，较上年末增长9.19% [3] - 三季度末零售AUM（个人金融资产余额）4.62万亿元，较上年末增加0.74万亿元，增长19.07% [3] - 三季度末零售贷款（不含个人经营贷）余额15047.21亿元，较上年末增加415.94亿元，增长2.84% [3] - 浦闪贷授信总额1910亿元，贷款余额814亿元，贷款不良率0.25% [3] 财富管理业务 - 财资赛道资产管理规模3.19万亿元，较上年末净增5030.62亿元 [3] - 财富管理实现中间业务收入54.78亿元，同比增长15.4% [3] - 月日均金融资产600万元以上私人银行客户规模超5.5万户 [3] - 管理私人银行客户金融资产超7700亿元 [3]

投资评级 - 报告对北京银行的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为北京银行息差边际企稳，资产质量保持稳健 [1][7] - 区域经济支撑业绩稳健增长，资产质量趋势向好，估值安全边际充分 [9] 主要财务数据与业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入516亿元，同比负增1.1%，实现归母净利润211亿元，同比增长0.3% [4] - 截至2025年三季度末，总资产规模同比增长21.5%，贷款规模同比增长9.3%，存款同比增长11.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26,019/26,663/27,999百万元，对应增速0.7%/2.5%/5.0% [6][10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.23/1.26/1.32元 [6][9] 盈利能力分析 - 净利息收入前3季度同比增长1.8%，息差边际企稳推动净利息收入小幅回暖 [7] - 三季度单季度年化净息差环比二季度下降4BP至1.14%，计息负债成本率环比下降10BP至1.59% [7] - 非息收入前3季度同比负增9.2%，主要受债市波动影响，但手续费及佣金净收入同比增长16.9% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为9.5%/9.2%/9.1% [6][11] 资产负债与规模增长 - 三季度末金融投资同比增长33.5%，投资规模延续高增态势 [7] - 预计2025-2027年贷款增长率分别为9.5%/10.0%/10.5%，存款增长率分别为14.5%/15.0%/15.5% [11] - 预计2025-2027年净利息收入增长率分别为3.7%/6.5%/9.4% [11] 资产质量与风险抵补 - 三季度末不良率环比半年末下降1BP至1.29%，资产质量整体保持稳定 [7] - 三季度末拨备覆盖率基本持平半年末于196%，拨贷比环比下降1BP至2.53% [7] - 预计2025-2027年不良率分别为1.30%/1.29%/1.28%，拨备覆盖率分别为202%/194%/187% [10] 估值水平 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为4.6/4.5/4.3倍，PB分别为0.43/0.40/0.38倍 [6][9] - 每股净资产为13.14元 [1]