货币政策总体基调与目标 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 旨在有效支持“十五五”开好局、起好步 [2] 结构性货币政策工具利率调整 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 其中各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% 其他期限档次利率同步调整 [2] 结构性货币政策工具额度与范围调整 - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 并增加支农支小再贷款额度5000亿元 在总额度中单设一项额度为1万亿元的民营企业再贷款 重点支持中小民营企业 [2] - 将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元 并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [3] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具 将民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具合并管理 合计提供再贷款额度2000亿元 [3] - 拓展碳减排支持工具的支持领域 纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目 [3] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域 计划结合健康产业认定标准 适时纳入健康产业 [3] 房地产金融政策调整 - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% 以支持推动商办房地产市场去库存 [4] 汇率风险管理与流动性管理 - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平 丰富汇率避险产品 为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具 [4] - 将继续加大流动性投放力度 灵活搭配公开市场操作各项工具 保持流动性充裕 引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [4] 政策协同与实施安排 - 相关措施的政策文件将于近日发布 在实施过程中 将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合 以进一步放大政策效能 共同促进扩大有效内需 [4]

2025年货币政策回顾与2026年展望 - 2024年底重提“适度宽松”货币政策后，2025年底中央经济工作会议再次强调“继续实施适度宽松的货币政策”，具体表述更新为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[1] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，要发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具加强货币政策调控[1] - 2025年货币政策操作力度低于2024年：2025年仅降准一次、50个基点，而2024年降准两次、累计100个基点；2025年仅下调7天逆回购利率一次、10个基点，而2024年下调两次、累计30个基点[6] - 尽管降准降息力度减弱，但通过综合运用多种数量工具，逆周期调节效果逐步显现：2025年前11个月，通过公开市场操作、MLF、SLF、PSL等工具累计净投放货币5916亿元，而2024年同期为净回笼货币3.09万亿元[7] - 截至2025年11月底，广义货币供应（M2）同比增长8.0%，增速同比提高0.9个百分点；社会融资规模存量增长8.5%，高出0.7个百分点[7] - 2025年前三季度，以M2/年化GDP和社融存量调整/年化GDP衡量的宏观杠杆率分别累计增加9.1个百分点和11.5个百分点，同比分别多增2.7个百分点和2.2个百分点[7] 对“灵活高效”新提法与政策空间的解读 - “灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的新提法释放多重信号：一是降准和降息仍有空间，但需根据经济金融形势把握力度、节奏和时机[4] - 二是降准和降息并非必选项，保持流动性充裕还可综合运用其他数量调节工具，促进社会综合融资成本低位运行也可通过强化利率政策执行、优化结构性工具、加强财政协同等方式实现[5] - 三是货币政策提质增效还有空间，包括引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主业，以及用好结构性工具支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[5] - 四是需珍惜货币政策空间，平衡稳增长与防风险：截至2025年三季度末，银行净息差为1.42%，较同期银行不良贷款比例低了10个基点，自2024年一季度二者倒挂以来程度不断加深，构成利率政策操作的重要制约[5] 货币政策效果与市场利率表现 - 2025年10年期国债收益率不跌反升，截至12月26日累计反弹16个基点，主要因2024年底的“抢跑”行情透支了货币宽松利好[8] - 但这并未阻碍社会综合融资成本下行：2025年9月，新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个基点和25个基点[8] - 直接融资成本同步下行：2025年年均10年期国债收益率为1.74%，继2024年回落51个基点后，又回落47个基点；年均1年期Shibor为1.71%，继2024年回落43个基点后，再回落36个基点[8] - 上述市场利率降幅均超过了2025年年均政策性利率27个基点的降幅[8] 2026年货币政策方向：协同性、逆周期与跨周期调节 - 中央经济工作会议将政策“有效性”替换成“协同性”，理解2026年货币政策需以此为重要逻辑起点[9] - 政策“协同性”在货币政策角度体现为三方面：一是发挥存量政策和增量政策集成效应；二是加强与财政政策协同，例如2025年9月推出的居民个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款财政贴息政策（“双贴息”政策），财政部门明确2026年将继续用好该政策；三是增强宏观政策取向一致性和有效性，将存量与增量政策均纳入评估以形成“四稳”合力[10] - 2026年货币政策将“加大逆周期和跨周期调节力度”，具体操作体现为支持性货币政策立场不退坡，以及不搞大水漫灌、坚持精准施策[11][12] - 中央经济工作会议将“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”替换成“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，这被视为前瞻性指引，即若经济增速达标而物价涨幅不达标，央行也不会转向限制性货币政策立场[12] 2026年货币政策的结构性支持、风险防控与机制建设 - 2026年货币政策在“促改革、防风险”方面任务繁重，将致力于完善中央银行制度，建设强大中央银行[14] - 具体举措包括：构建科学稳健的货币政策体系并动态评估完善；健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制；建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的金融市场体系；建设安全高效的金融基础设施体系[14] - 在防范化解重点领域金融风险方面：将加强金融风险监测、评估、预警体系建设；坚定维护金融市场平稳运行，用好两项资本市场结构性工具，探索常态化稳市机制，研究特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排；坚定推进金融支持融资平台债务风险化解，积极稳妥处置中小金融机构风险，做好房地产金融宏观审慎管理[14] - 中央经济工作会议提出要健全预期管理机制，提振社会信心，央行将持续畅通货币政策传导机制，提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率、关键期限国债收益率涨跌不一；美国10Y国债收益率下行，德国10Y国债收益率下行，日本10Y国债收益率上行；进出口数据亮眼呈现加速回暖态势，央行年初出台宽松政策预期较强，权益市场热度降温，国债期货价格有所企稳 [2][3] 各部分内容总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2603合约上涨0.07%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行2.7bp，DR007利率上行2.91bp，GC007利率下行0.5bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.74bp至1.85%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为47.13bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行3bp，德国10Y国债收益率下行1bp，日本10Y国债收益率上行1.9bp [2] 宏观消息 - 1月14日央行开展2408亿元7天期逆回购操作，单日净投放2122亿元；1月15日将开展9000亿元6月期买断式逆回购操作，加量续作3000亿 [3] - 财政部召开财政金融协同促内需一揽子政策全国推进工作视频会议，要求推动政策落地见效 [3] - 2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8％，出口26.99万亿元增长6.1%，进口18.48万亿元增长0.5％ [3] - 沪深北交易所调整融资保证金比例，从80%提高至100% [3] - 居民换房退个税政策续期至2027年底 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期上行，银存间同业拆借加权平均利率1天期下行，7天期、14天期上行，1月期下行 [3] - 美债收益率集体下跌 [3] 评论及策略 - 国债期货价格涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行，央行逆回购净投放，Shibor短端品种多数上行，证券交易所提高融资保证金比例，市场风险偏好回落，美债收益率回落，进出口数据亮眼，央行出台宽松政策预期较强，权益市场热度降温，国债期货价格有所企稳 [3]

价格数据表现 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高[7][13] - 2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[7][13] - 2025年12月食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响增加约0.17个百分点[7][14] - 2025年12月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[7][16] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点[13][15] - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅较上月扩大0.1个百分点[13][20] 数据变动原因 - CPI环比转正主要受非食品影响，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点[14] - CPI同比回升主要受食品价格影响，其中鲜菜价格同比上涨18.2%，影响CPI上涨约0.39个百分点；鲜果价格上涨4.4%，影响约0.09个百分点[16][17] - PPI同比降幅收窄，部分行业如煤炭开采和洗选业价格同比下跌8.9%，但跌幅收窄2.9个百分点[24][27] 趋势与政策展望 - 价格低位运行为政策加码创造了空间，预计政策将坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节[7][31] - 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，灵活运用降准降息等多种工具[7][31]

中国房地产市场潜力与结构分析 - 中国房地产市场仍有巨大潜力 其房地产增加值占GDP比重为6.3% 远低于美国的12.2% 在全球十大经济体中处于中下偏低水平[1] - 中美房地产行业结构差异显著 美国房地产增加值达3.5万亿美元 其中房地产出租占比约77% 中国房地产增加值为1.2万亿美元 其中房地产开发经营占比50%以上[2] - 市场正从依赖开发销售的模式 加速转向“投、融、管、退”全周期能力竞争 发展空间巨大[2] 公募REITs政策突破与市场发展 - 基础设施公募REITs试点范围扩容至写字楼与酒店类资产 标志着中国不动产金融化进入全新阶段[1] - 2025年12月31日证监会正式发布公告 将写字楼、酒店等商业不动产纳入公募REITs试点 并建立“1+3+N”制度体系 审核效率提升 受理至首次反馈时间从30个工作日缩短至20个工作日[2] - 上交所同步修订规则 完善全流程规范 并将扩募间隔期缩短至6个月[2] - 截至2025年末 境内公募REITs市场总发行产品数量达79单 总发行规模突破2100亿元 2025年新发行及扩募合计募资473.35亿元 市场规模稳居亚洲第一、全球第二[3] - 商业类REITs表现亮眼 华夏中海商业REIT曾创下320倍的超额认购纪录[3] - 2026年初公募REITs二级市场迎来“四连阳” 中证REITs指数环比上涨1.86% 市场活跃度持续提升[3] 行业研究聚焦与资本化率 - 戴德梁行发布《中国REITs指数之不动产资本化率调研报告》 资本化率作为不动产核心定价锚点 直接反映行业信心与投资逻辑[3] - 随着公募REITs拓展至写字楼、酒店赛道 跟踪核心业态资本化率变动有助于锚定发展方向 完善多层次REITs市场价值体系[3] 2026年宏观经济与区域市场展望 - 2026年作为“十五五”规划开局之年 经济发展以稳健为主基调 “跨周期调节”将兼顾当前与长远 扩大内需、提振消费仍是拉动经济增长核心抓手[4] - 2026年北京写字楼市场仍面临多重挑战 提升核心竞争力、实现市场突围是业主重要课题[4] - 2025年北京零售市场新增110万平方米优质空间 老旧项目升级改造成效显著 市场呈现商业空间向“城市客厅”转型、IP运营矩阵化、资本理念长期化三大特征[4] - 未来以文化赋能商业、场景创新突破瓶颈将成为商业市场韧性增长的关键[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘扰动加剧、资源保障存忧，沪铜仍强 [1] 根据相关目录分别进行总结 影响因素分析 - 宏观利多，2026年央行加大逆周期和跨周期调节力度、灵活运用降准降息等货币政策工具；美总统讨论获取格陵兰岛方案并指示购买2000亿美元美国抵押贷款债券；中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI环比连续3月上涨；美12月非农增5万人不及预期、失业率降至4.4%，1月密歇根消费者信心创四个月新高 [6] - 需求利空，受假期及高盘面影响，精铜杆开工率环比、同比均降；上周10个重点城市新房、二手房成交面积环比、同比均降；1月家用空调排产较去年实绩增11%，1、2月排产分化累计基本持平；12月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7%；1月光伏组件整体排产预计大幅降，4月起取消光伏增值税出口退税 [6] - 供应中性，本周铜精矿港口库存42.8万吨，环比减6.8万吨，同比低位；智利国家铜业公司2025年铜产量133.2万吨较2024年产量略增；力拓和嘉能可正进行潜在业务合并初步磋商；12月国内电解铜产量环比增6.8%、同比增7.54%，1月预计环比减同比增 [6] - 库存利空，本周电解铜现货、保税区库存环比累库，LME铜去库，COMEX铜累库，周四电解铜现货库存28.47万吨较周一增1.33万吨、较上周四增3.76万吨，保税区库存11.52万吨较周一增0.17万吨、较上周四增0.68万吨，周五LME铜库存138975吨周环比减6350吨，周五COMEX铜库存517999短吨环比增18158短吨 [6] - 具产中性，周五升水铜、平水铜、湿法铜现货升贴水分别为30、 - 80、 - 175元/吨，盘面高位、铜现货成交弱、升贴水承压；周五下午沪铜02 - 03月差收于 - 170元/吨继续承压，本周LME铜0 - 3M升水环比略有走强 [6] 价格数据 - 盘面高位、铜现货成交弱、升贴水承压 [11] - 本周LME铜0 - 3M升水环比略有走强 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.43美元/吨至 - 45.41美元/吨，仍低 [15] - 本周铜精矿港口库存42.8万吨，环比减6.8万吨，同比低位 [18] - 精废价差走强 [20] - 12月国内电解铜产量环比增6.8%、同比增7.54%，1月产量预计环比减但同比增 [23] - 国内11月进口精炼铜26.92万吨，环比减3.8%；出口14.3万吨，环比增116.8% [26] - 本周电解铜现货、保税区库存环比累库，LME铜去库，COMEX铜累库 [27][28] - 受假期及高盘面影响，精铜杆开工率持续承压，环比、同比均降 [31] - 12月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售辆同比增7% [32] - 1月光伏组件整体排产预计降，4月起取消光伏增值税出口退税 [33] - 1、2月家用空调排产分化，累计基本持平 [35] 宏观经济数据 - 中国12月RatingDog服务业PMI为52保持扩张，但新出口订单重陷收缩 [37] - 美国1月密歇根消费者信心创四个月新高，通胀预期相对稳定 [40] - “新美联储通讯社”称12月非农就业给按兵不动铺路，交易员预计1月几无可能 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍下行，美国和德国10Y国债收益率上行、日本10Y国债收益率下行 [2] - 市场方面，货币市场利率多数上行、美债收益率集体上涨，10年期国债活跃券收益率下行，全球制造业PMI微降、美国初请失业金人数略低于预期，12月官方制造业和服务业PMI保持扩张，公募基金销售新规落地，央行明确2026年重点工作，年初出台宽松政策预期强但市场风险偏好强使国债期货价格总体偏弱 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，TS2603、TS2606、TF2603、TF2606、T2603、T2606、TL2603、TL2606合约收盘价分别为102.358、102.394、105.600、105.600、107.790、107.695、111、111.15，涨跌幅分别为0.03%、0.03%、0.09%、0.10%、0.17%、0.13%、0.48%、0.46%，持仓量分别为68972、5410、145240、17836、231210、14631、152672、30811，持仓量增减分别为 -889、697、 -4357、854、2197、1229、 -2129、1205 [2] - 各合约跨期价差分别为 -0.036、0.000、0.095、 -0.150，较前值有不同变化 [2] - 各合约对应CTD券的IRR分别为1.395、1.5899、1.4169、1.6318、1.4579、1.4971、1.4116、1.7793，处于低位无套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率方面，SHIBOR隔夜、SHIBOR7天、DR001、DR007、GC001、GC007、FR001、FR007昨值分别为1.2700、1.4620、1.3424、1.5261、1.2370、1.5000、1.3456、1.52，涨跌分别为0.4bp、1.2bp、0.59bp、 -0.62bp、 -41bp、 -4.3bp、1.56bp、0bp [2] - 中国关键期限国债收益率方面，6M、1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y昨日收益率分别为1.30、1.33、1.44、1.65、1.76、1.88、2.37、2.31，涨跌分别为 -2.45bp、 -2.6bp、 -0.69bp、 -2.03bp、 -1.99bp、 -1.6bp、 -1.49bp、 -1.4bp，10 - 2、10 - 5、5 - 2、30 - 10昨值利差分别为42.85bp、32.18bp、10.67bp、42.82bp [2] - 海外关键期限国债收益率方面，美国2Y、美国5Y、美国10Y、美国30Y、德国2Y、德国10Y、日本2Y、日本10Y昨日收益率分别为3.49、3.74、4.19、4.85、2.090、2.930、1.129、2.083，涨跌分别为2.0bp、4.0bp、4.0bp、3.0bp、1.0bp、4.0bp、 -4.1bp、 -4.1bp，内外利差分别为 -205.3bp、 -209.1bp、 -230.7bp、 -253.9bp、 -65.3bp、 -104.7bp、30.9bp、 -20.0bp [2] 宏观消息 - 1月8日央行开展99亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放99亿元 [3] - 中共中央政治局常务委员会1月8日召开会议，强调今年要锚定“十五五”目标推进工作，树立正确政绩观，加强党组建设 [3] - 商务部回应热点问题，将对Meta收购人工智能平台Manus开展评估调查，两用物项对日出口管制不影响民事用途 [3] - 2025年12月我国消费市场稳步增长，消费金额同比增长0.9%，商品消费、服务消费同比分别增长1.3%、0.4%；元旦期间消费金额同比增长6.1%，商品消费、服务消费同比分别增长9.3%、1.1% [3] - 截至1月8日，各地披露一季度计划发行地方债券总规模约20862亿元，新增债券约8173亿元，新增专项债券约6514亿元，再融资债券12689亿元 [3] - 美国高级官员称特朗普团队讨论获取格陵兰岛方案，白宫视为国家安全优先事项 [3] 行业信息及策略 - 货币市场利率多数上行，美债收益率集体上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.885%，央行公开市场逆回购净投放99亿元并开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，Shibor短端品种多数上行，全球制造业PMI为49.5%微降，美国上周初请失业金人数升至20.8万人略低于预期，12月官方制造业PMI为50.1%、服务业PMI为52%保持扩张 [3] - 公募基金销售新规落地，放宽债基赎回费，缓解市场对债基流动性和交易属性弱化担忧，央行明确2026年重点工作，年初出台宽松政策预期强，对短端国债期货价格有支撑，但市场风险偏好强使国债期货价格总体偏弱 [3]

2026年财政政策核心方向 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，其核心特征是“更加积极有为”和“持续用力、更加给力”，旨在稳增长、促改革、调结构 [1] - 政策的“积极”体现在逆周期调节中更加注重结构优化和精准发力，而非简单扩大总量支出，财政资源将向国家重大战略、科技创新、绿色发展、新型工业化、新型城镇化及民生保障等关键领域倾斜 [1] 政策实施的具体措施 - 扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [1] - 优化政府债券工具组合，以更好发挥债券效益 [1] - 提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力 [1] - 持续优化支出结构，强化重点领域保障 [1] - 加强财政金融协同，放大政策效能 [1] 政策的新特征与平衡逻辑 - 政策不仅是立足长远的前瞻性布局，更是靶向施策的精准性滴灌，聚焦于培育新质生产力、破解长期结构性矛盾 [2] - 通过专项债、税费优惠、转移支付等工具协同发力，让财政资金精准流向国家重大战略、科技创新、绿色发展等关键领域 [2] - 财政政策主动与货币、产业等政策紧密配合，形成宏观调控的强大合力 [2] - 政策在多重目标下寻求平衡，即在支持经济复苏和高质量发展的同时，始终将地方政府债务风险防范放在突出位置，实现“稳增长”与“防风险”的平衡 [2] 债务管理与财政可持续性 - 2025年地方债发行规模首次突破10万亿元，专项债重点投向市政、交通等基础设施领域 [3] - 中央通过2万亿元专项债务限额置换存量隐性债务，使平均利息成本降低2.5个百分点以上，在严控新增隐性债务的同时优化了债务结构 [3] - 2026年财政在“扩支出”与“可持续”平衡方面，强调财政资金的支出并非无限制扩张，而是注重支出的结构优化和效率提升 [3] - 通过深化零基预算改革，压减一般性支出和低效无效支出，将财力投入到科技创新、民生改善等重点领域，同时强化税收征管和非税收入管理，提升财政收入质量 [3] 预算改革与财政管理 - 零基预算与绩效管理改革的持续深化，旨在让每一笔财政资金都发挥出最大效能 [2] - 2026年零基预算改革将逐步扩大覆盖范围，预计从一般公共预算深入到更多部门和项目，以打破预算固化状态 [3] - 国家层面的零基预算编制框架和操作指南有望进一步健全，以提高地方实践的规范性和一致性 [3] - 中央经济工作会议提出，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策，并重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观及产业因素共同驱动双焦大涨，本轮双焦反弹虽有基本面支撑，但情绪刺激仍占据较大因素，上涨空间仍在但需警惕情绪退潮后的快速下跌风险 [1][2] 报告要点总结 双焦上涨原因 - 2026年中国人民银行工作会议召开，会议内容使市场宏观预期回暖，带动整体商品市场情绪升温，会议强调坚持稳中求进，实施适度宽松货币政策等，为经济和金融市场营造良好环境 [1] - 澳煤进口冲量暂告一段落，高炉复产预期仍在，铁水见底回升，双焦供需结构边际改善 [1] 双焦供需结构分析 - 供应端：元旦前产地煤矿因完成年度产销任务停产检修较多，节后虽陆续复工复产但产能降波受限、增产空间有限，且澳煤12月持续高进口态势缓和，甘其毛都口岸日度通关车数较前期明显减少，双焦供应端压力下降明显 [1] - 需求端：成本端连续提降使钢厂利润压力尚可，铁水产量连续两周小幅回升，各地高炉复产计划已提上日程，后续产量仍有增长预期，为双焦提供刚需支撑 [1] - 库存端：当前双焦各环节补库情绪一般，但随着年关将近，冬储补库预期仍存，双焦基本面将延续改善，且随着本轮寒潮到来，动力煤价格已企稳回升，后续或将带动焦煤现货市场交易情绪回暖 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍强势运行，关注MA5支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍主力合约收盘价147720元/吨，环比涨7920元/吨；LME3个月镍18430美元/吨，环比涨1140美元/吨 [2] - 沪镍02 - 03月合约价差 - 530元/吨，环比降310元/吨；主力合约持仓量132952手，环比增1471手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 51943手，环比降848手；LME镍库存255546吨，环比增192吨 [2] - 上期所镍库存45544吨，环比增1090吨；LME镍注销仓单合计12252吨，环比降180吨 [2] - 沪镍仓单数量38776吨，环比降612吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价150150元/吨，环比涨6700元/吨；长江有色1镍板现货均价150050元/吨，环比涨6500元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比均无变化 [2] - 电池级硫酸镍均价28350元/吨，环比涨100元/吨；NI主力合约基差2430元/吨，环比降1220元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 175.35美元/吨，环比降23.57美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口量333.95万吨，环比降134.33万吨；镍矿港口库存总计1332.03万吨，环比降44.44万吨 [2] - 镍矿进口平均单价72.18美元/吨，环比涨14.84美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120吨；镍铁月产量合计2.21万金属吨，环比降0.08万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量12840.49吨，环比增2900.84吨；镍铁月进口量89.54万吨，环比降0.97万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量176.17万吨，环比降3.83万吨；300系不锈钢库存合计55.38万吨，环比降0.87万吨 [2] 行业消息 - 中国央行明确2026年重点工作，加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [2] - 美国最高法院1月9日可能就总统特朗普的全球关税政策是否合法做出裁决 [2] - 美联储官员就未来利率路径释放不同信号，里士满联储主席巴尔金强调“精细调整”，美联储理事米兰称今年应降息超100个基点 [2] 观点总结 - 菲律宾进入雨季，镍矿进口量呈回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧引市场担忧，长期需看传导进程 [2] - 印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张、利润亏损致部分减产，但产量仍处高位，成本支撑增强 [2] - 需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量处高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量 [2] - 国内镍库存呈增长趋势，市场逢回调采买为主，现货升水高位；海外LME库存增长放缓 [2] - 技术面持仓增加价格上涨，多头氛围较强 [2]