抵押贷款利率前景 - 美国抵押贷款银行协会首席经济学家预测，至2028年底，30年固定房贷利率将维持在6%至6.5%区间 [1] - 政府赤字扩大及经济压力导致长期利率难以下降，甚至可能上升 [3] - 房利美预测2026年底利率可能跌破6%，但专家认为难以实现 [5] - 美联储可能在明年降息两次，后年降息一次，但通胀担忧及政府预算赤字增加将阻止长期利率进一步下降 [8][9] 当前市场利率水平 - 过去三年抵押贷款利率持续在6%以上，上周平均利率为6.27% [4] 房屋交易量与供应情况 - 明年房屋交易量预计为500万套，高于今年预测的480万套 [10] - 交易量微涨主要原因是近期市场房屋供应增加 [10] 全国房价走势 - 专家预测未来几年全国房价将连续下跌数个季度，至2027年底才逐渐回温 [12] 地区房价差异 - 佛罗里达、科罗拉多、亚利桑那等州因供应大增，房价已开始下跌 [13] - 纽约、康涅狄格、伊利诺伊等州因房屋供应少且难以建设，房价上涨速度快于全国水平 [13] 购房者负担能力 - 当前中位数月供约为2067美元，较最高点略有下降，但仍远高于五年前水平 [14] - 高负担迫使更多购房者转向浮动利率贷款或FHA贷款以降低月供 [15] - 房产税和房屋保险成本持续上涨，增加了购房者和业主的隐性成本 [16][17]

贵金属早报—— 2025年10月22日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 黄金 1、基本面：资金止盈离场，美元走强，黄金日内跌超5.7%、录得2013年来最大单日 跌幅；美国三大股指收盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘小幅上涨；美债收益率集体 下跌，10年期美债收益率跌2.49个基点报3.953%；美元指数涨0.35%报98.97，离岸 人民币对美元小幅贬值报7.1269；COMEX黄金期货收跌5.07%报4138.5美元/盎司；中 性 2、基差：黄金期货994.06，现货991.03，基差-3.03，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单86565千克，日环比减少1959千克；偏空 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国信贷危机缓解和政府关门结束预期或使贵金属价格承压 ，但多国央行持续购金、地缘政治风险难解等因素对贵金属价格形成长期支撑 ，预计贵金属价格或有调整 ，建议投资者等待价格回落后布局多单为主 ，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 各部分总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模为3.80万亿美元较上周增加1027亿美元 ，2025年三季度国债净发行量为9645亿美元 ，四季度国债净发行量或环比下降 ；预测永久化扩大附加税抵免或废除健康保险相关条款会使26 - 35年财政赤字增加 [10] - 美联储银行准备金余额为2.99万亿美元较上周减少 ，隔夜逆回购协议规模为3479亿美元较上周减少 ，美国财政部现金账户为8520亿美元较上周增加 ；政府“停摆”进入第四周 ，已有4108名联邦雇员遭解雇且将于60天后生效 ，未来将继续实施裁员计划 [13] - 美联储对商业银行再贴现贷款为60.18亿美元较上周减少 ，对商业银行季节性贷款为0.49亿美元较上周增加 ；对商业银行定期融资计划BTFP已于33月11日正式到期且已降至0亿美元 [14] - 因美国信贷危机有所缓解 ，美联储10月17日未进行常备回购便利SRF操作 [15] - 美国中长期国债隐含通胀预期有所下降 ，但9月消费者一年和五年通胀预期4.8%和3.9%分别持平和高于前值 ；劳工统计局将于10月24日公布9月消费端通胀CPI数据 [17] - 美联储主席鲍威尔关注就业市场转弱担忧 ，强化美联储25年底前降息2次和26年降息3次预期 ，且未来几个月或将停止缩表 ，引导美国短中长期国债收益率有所下降 [19] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.03%（0.54%）且环比升高(下降) ，长期与中短期国债收益率差值有所收窄 [23] - 美国金融研究办公室OFR金融压力指数为 - 1.8610较上周有所升高 ，源于美联储持续缩减资产负债表和美国财政部重建现金账户引发信贷危机 ，致银行间市场流动性趋紧 [24] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 ，当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.01% ，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为 - 0.22%、0.03%、0.07%、0.65%、0.12%和 - 0.11% ，住宅、商业地产、信用卡周率环比升高 [31] - 美国红皮书商业零售销售周度年率5.9％较上周升高 ，说明民众消费支出保持稳定 [34] - 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.52%和6.27%较上周有所下降 ，MBA抵押贷款申请活动指数为317.2较上周下降 ；8月新屋与成屋总销售量为480万套较上月增加 [37] - 截止9月25日 ，美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值 ，续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值 ；9月ADP新增私营就业人数为 - 3.2万低于预期和前值 ，就业市场存在转弱担忧 [40] - 因法国政府政治危机缓解、欧洲央行25年底前降息预期减弱、日本央行25年底前加息预期减弱 ，以及美国就业市场转弱使美联储未来降息和停止缩表预期升温 ，美国与德国、日本中长期国债收益率差值有所下降 [43] - 因法国政府政治危机缓解、欧洲央行25年底前降息预期减弱、中国9月进出口超预期、美国就业市场转弱使美联储未来降息和停止缩表预期升温 ，欧洲兑美元汇率初现升高 ，美元兑人民币汇率初现走弱 [44] - 美国标普500指数波动率有所下降 ，黄金ETF指数波动率有所升高 [46] 第三部分 金银价差与库存情况 - 截止9月23日 ，COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比下降 ，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加 [55] - COMEX黄金期货库存量较上周减少 ，上期所黄金期货库存量较上周增加 ，COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少 [59][60] - 国内外黄金期货(现货)价差小于近五年10%分位数且处于相对低位 ，建议关注短线轻仓逢低试多国内外黄金期货或现货价差的套利机会 [64] - 伦敦与COMEX黄金基差为负且处于相对低位 ，金交所与上期所黄金基差为正且处于相对高位 ，建议关注短线轻仓逢高试空沪金基差的套利机会 [66] - COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间 ，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间 ，建议上周沪金月差多单逢高止盈 [69] - 伦敦白银1个月期租赁利率初现下降 ，白银市场供给紧张局面或有所缓解 [71][73] - 截止9月23日 ，COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高 ，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加 [75] - COMEX白银期货库存量、上期所白银期货库存量、上海金交所白银库存量均较上周减少 ，COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周减少 [78][79] - 国内白银期货(现货)价格低于近五年10%分位数且处于相对低位 ，建议关注短线轻仓逢低试多国内外白银期货或现货价差的套利机会 [82] - 海外白银基差为正且处于相对高位 ，上海白银基差为正且处于相对高位 ，建议关注短线轻仓逢高试空沪银基差的套利机会 [83] - COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间 ，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间 ，建议暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会 [85] - 伦敦与美国(上海)“金银比”高于近五年25%分位数(高于近五年50%分位数) ，建议上周“金银比”多单谨慎持有 [87] - 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数(高于近五年90%分位数) ，建议上周“金油比”多单谨慎持有 ；伦敦和上海(美国)“金铜比”远高于近五年90%分位数(远高于近五年90%分位数) ，建议上周“金铜比”多单谨慎持有 [89]

波黑《萨拉热窝时报》10月19日报道。根据波黑央行于2025年9月进行的最新通胀预期调查结果， 通胀预期呈现小幅波动至3.5%，较6月的调查上升0.1个百分点。与此同时，2026年的通胀预期则从6月 的3.2%降至3.1%。央行报告强调，通胀预期下降并不意味着商品与服务价格下跌，而是反映了预期通 胀压力的增速放缓。这一趋势增强了经济政策的可预测性，有助于促进供需匹配、提升政策制定效率， 并进一步强化了对可支配收入增长的信心。对整体经济而言，稳定的通胀预期意味着企业经营、投资决 策与战略规划具备更强可预见性。在此环境下，宏观经济气候将更有利于实现可持续的增长与发展。 （驻波黑使馆经商处） （原标题：波黑央行调查显示2025年预期通胀率微升至3.5%） ...

贵金属期货市场表现 - COMEX黄金期货价格收于4374.30美元/盎司，单日涨幅为3.82% [1] - COMEX白银期货价格收于51.40美元/盎司，单日涨幅为2.59% [1] - 市场分析认为金价上涨动力包括美国政府停摆风险、美联储降息预期提升黄金吸引力、欧盟能源政策转向加剧通胀预期以及各国央行持续增持黄金储备 [1] - 有分析师预计未来几周或几个月金价将进一步上涨，黄金可能很快达到4500美元 [1] 黄金零售市场动态 - 周大福计划在10月底开启年内第二次对“一口价”黄金产品的调价，大多数产品提价幅度预计在12%至18% [2] - 古法手工金器品牌老铺黄金宣布将于10月26日进行产品提价调整 [2]

黄金价格表现 - 今年黄金价格出现显著上涨，涨幅迅猛令人意外 [1] - 早期以三四百元每克价格购入的投资者资产已翻倍，在六七百元价位入手的投资者资产也增值30% [1] - 近期金价虽有小幅回调，但仍稳定在900多元每克的高位 [2] 影响金价的核心因素 - 美元强弱与金价呈负相关关系，美元贬值推动金价上涨，美元升值则导致金价下跌 [3] - 美联储降息会降低存款和理财收益，增强黄金吸引力并推高金价，而加息则产生相反效果 [4] - 地缘政治紧张局势及金融风险事件会激活黄金的避险属性，局势越紧张金价越容易上涨 [5] - 经济衰退或不确定性增强时，投资者倾向于购买黄金以求稳定，金价随之上涨 [6] - 通胀预期上升时，黄金作为抗通胀工具需求增加，从而推动金价上涨 [7] - 全球多国实施降息或量化宽松政策会增加市场流动性，导致金价上涨，反之加息或缩表会压低金价 [10] - 金融危机期间黄金作为避风港资产需求激增，危机越严重金价上涨动力越强 [11] - 黄金市场需求包括央行购买、首饰加工、工业用途和投资需求，供不应求时金价上涨 [12] - 美国关键经济指标如非农就业数据、GDP、消费者信心指数和CPI表现不佳时，预示经济疲软会推动金价上涨 [13]

债市年内表现与驱动因素 - 今年以来债市逻辑经历多轮切换，一季度央行流动性收紧导致短债先调整、长债后承压，二季度流动性转松及“对等关税”引发风险偏好转变，三季度“反内卷”推升通胀预期且股债“跷跷板”效应导致债市资金分流 [1] - 10年期国债活跃券收益率回升至1.75%附近，年内已降息10BP，在1.8%附近存在支撑 [1] - 债券收益率曲线呈现熊陡特征，短端平稳而长债及超长债因宏观叙事改善调整幅度较大 [2] 当前宏观环境与债市压力 - 债券收益率上行动力主要来自非基本面因素，包括宏观叙事改善、交易盘抛压及配置盘力度有限，基本面尚未转向 [2] - “弱现实+强预期”宏观逻辑产生供给收敛、物价回升、风险偏好提升三大利空效应，市场对通缩定价减弱 [4] - 9月PPI同比降幅收窄至2.3%，核心CPI同比上涨1%，通胀处于筑底回升状态但关键仍在需求端 [4] - 债券性价比明显降低，超长债基处于亏损状态，新增资金进入股市概率大于债市，债市面临增量资金减少及存量规模下降压力 [4] 央行政策与市场流动性 - 央行年内重启国债买卖操作值得期待，其目的包括流动性管理、影响利率水平及配合政府发债 [5][6] - 央行国债买卖操作始于2024年8月，2025年1月因收益率下行过快而暂停，2024年10月央行与财政部建立联合工作组聚焦债市平稳运行及国债买卖 [6] - 9月M1同比从6%大幅上升至7.2%，M2同比从8.8%下降至8.4%，M1-M2剪刀差收窄显示资金活化度改善，低基数效应将持续至10月 [6] - 9月居民存款结束连续两个月减少转为增加，非银存款明显减少，反映权益市场赚钱难度增大驱动存款回流 [7] 四季度债市展望 - 四季度债市基本面及供给环境较三季度有所优化，央行政策仍是市场焦点 [7] - 债市配置性价比逐步提升，中长期布局正当时，但收益率下行空间需更多利多因素落地如增量货币宽松政策或央行重启国债买卖 [7]

金价表现与市场动态 - 现货黄金价格一度触及4380.79美元，连续5日创下新高[1] - 黄金成为首个总市值突破30万亿美元的全球资产[1] - 黄金ETF华夏上涨3.47%，净值创历史新高，近5日涨幅超过11%，年内涨幅扩大至61.57%[1] - 金价已累计上涨超60%，近期因消息面影响加速上涨[1] 金价驱动因素 - 地缘紧张局势、美联储降息预期、各国央行买盘、去美元化趋势及黄金ETF强大买盘推动金价上涨[1] - 美国政府继续“关门”及经济数据延迟发布放大了市场不确定性[1] - 美国两家地区银行披露贷款问题并涉及欺诈指控，引发投资者对银行业坏账的担忧[2] - 贸易摩擦加剧，通胀预期在全球蔓延，美联储主席鲍威尔暗示10月将继续降息[3] 机构观点与价格预测 - 市场共识认为，若财政赤字、去美元化、地缘冲突未显著逆转，黄金长期上行趋势将持续[3] - 高盛将2026年12月黄金价格预期上调至每盎司4900美元[3] - 美银、法国兴业银行及摩根大通首席执行官杰米·戴蒙预测明年金价可能升至5000美元甚至1万美元[3] 相关投资标的 - 黄金股ETF(159562)上涨0.44%，近20个交易日净流入16.61亿元，跟踪指数成分股以黄金、铜为主导，包含白银有色、湖南白银等上市公司[4] - 黄金ETF华夏(518850)上涨3.47%，近20个交易日合计净流入14.84亿元，支持T+0交易[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关税担忧叠加降息预期，风险偏好再度降温，黄金和白银价格继续刷新最高，向上趋势不变；全球进入极度动荡和变化时期，通胀预期转变至经济衰退预期，金银价格易涨难跌 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 美国三大股指全线收跌，欧洲三大股指收盘全线上涨；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌5.94个基点报3.973%；美元指数跌0.31%报98.36，离岸人民币对美元小幅升值报7.1246 [4][5] - COMEX黄金期货涨3.40%报4344.3美元/盎司；COMEX白银期货涨3.99%报53.43美元/盎司 [4][5] 每日提示 - 黄金：基差-1.82，现货贴水期货，库存增加5862千克至80961千克，盘面20日均线向上、k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多减，沪金溢价小幅收敛至-3.5元/克 [4] - 白银：基差-27，现货贴水期货，沪银期货仓单日环比减少48174千克至982255千克，盘面20日均线向上、k线在20日均线上方，主力净持仓多且主力多增，沪银溢价收敛至-125元/克 [5] 今日关注 - 时间待定，中国大陆用户可预购iPhoneAir机型，10月22日起正式发售 - 14:35，日本央行副行长内田真一讲话 - 15:15，澳洲联储副主席豪泽讲话 - 17:00，欧元区9月CPI终值 - 17:35，英国央行首席经济学家Huw Pill讲话 - 20:30可能发布，美国9月新屋开工等数据 - 20:45，欧洲央行管委兼德国央行行长Nagel和德国财长Kingbeil讲话 - 21:00，意大利央行发布季度经济报告 - 次日00:00，英国央行货币政策委员会(MPC)委员Greene讲话 - 次日00:15，美国圣路易联储主席Musalem（2025年FOMC票委）讲话 - 次日00:30，英国央行副行长Breeden讲话 - 次日01:00，欧洲央行管委Olli Rehn讲话 - 次日04:00，美国8月国际资本流动 - 周六，2025世界智能网联汽车大会将在北京举办，英国央行行长贝利和欧洲央行行长拉加德讲话 [14] 基本面数据 - 黄金利多因素：全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响 [13] - 黄金利空因素：未提及 - 黄金逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，美国新政府政策预期与实际验证继续，金价情绪高涨，易涨难跌 [9] - 白银利多因素：全球动荡，避险情绪仍存；影子美联储显著，降息预期再度升温；俄乌和中东局势紧张，通胀再度抬头；关税担忧影响，有色金属关税对银价有支撑 [13] - 白银利空因素：降息停止，经济预期改善；欧洲财政扩张不及预期，美国再度一枝独秀；风险偏好再度恶化；俄乌冲突结束 [12][13] - 白银逻辑：特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，银价跟随金价，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [12] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年10月16日多单量208,895，较前一日减少3,967，减幅1.86%；空单量76,818，较前一日减少3,336，减幅4.16%；净持仓132,077，较前一日减少631，减幅0.48% [30] - 沪银前二十持仓：2025年10月16日多单量373,373，较前一日减少5,716，减幅1.51%；空单量281,553，较前一日减少5,577，减幅1.94%；净持仓91,820，较前一日减少139，减幅0.15% [33] - SPDR黄金ETF持仓继续大幅增加 [35] - 白银ETF持仓转为减少，高于两年同期 [38] - 沪金仓单再度大幅增加，COMEX金仓单小幅减少但依旧处于高位 [39][40] - 沪银仓单明显减少，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少，纽约银转到伦敦 [42]

现货黄金价格走势 - 截至发稿现货黄金最新报4226.29美元/盎司，日内涨幅0.46%，最高上探至4227.53美元/盎司，最低触及4198.59美元/盎司 [1] - 现货黄金短线偏向看涨走势，呈高位震荡态势，距周三所创历史高点4218美元甚近 [1] - 周三现货黄金上涨1.59%，实现连续四日上涨，收于4207.96美元/盎司 [1] 驱动黄金价格上涨的核心因素 - 美联储降息预期是黄金上涨的核心引擎，交易商几乎一致押注美联储将在10月底会议上降息25个基点，12月再次降息概率高达100% [2] - 美联储主席鲍威尔的鸽派言论指出美国劳动力市场处于低迷状态，导致美元指数下滑，提升黄金作为对冲工具的吸引力 [2] - 地缘政治及贸易摩擦等因素推动投资者涌入金市避险 [1] 美国经济疲软信号对金价的影响 - 美国政府停摆已持续15天，每天造成约150亿美元的经济产出损失，影响关键通胀和零售销售数据的发布 [2] - 纽约联储帝国制造业指数虽升至10.7高于预期，但褐皮书报告显示消费降温和裁员增多 [2] - 多个联储地区报告关税导致投入成本上升，“关税”一词在报告中提及64次，推高了通胀预期 [2] 现货黄金技术分析 - 尽管金价在4218美元/盎司历史高点下方盘整，但相对强弱指数保持在看涨区域，显示上行压力仍然很大 [3] - 若金价突破4218美元/盎司的纪录高位，后续阻力位目标为4250美元/盎司、4300美元/盎司和4350美元/盎司 [3] - 若金价日收盘低于4200美元/盎司可能引发回调，初步支撑位在4150美元/盎司和4100美元/盎司，若跌破则目标看向4059美元/盎司和4000美元/盎司 [3]