美元流动性 - 美联储在9月进行预防性降息25个基点后，其资产负债表规模在一个月内减少150亿美元至6.59万亿美元[1][3] - 自2022年4月以来，美联储已累计缩表2.38万亿美元，接近疫情期间量化宽松规模的一半，其资产占美国GDP比例降至21.6%[4] - 美联储当前每月缩表速度为220亿美元，剩余下降空间不足3%，欧洲央行与日本央行亦在进行缩表但节奏较慢[4][6] - 美国金融市场流动性出现紧张迹象，叠加美国纳税日、季度末、财政部发债及联邦政府关门风险等因素影响[7] - 美联储回购工具余额接近见底，结合每月200多亿美元缩表，后续可能需调整缩表结构或节奏以避免流动性危机[9] 美国财政与关税 - 9月美国联邦政府关税净收入达到创纪录的300亿美元，自2025年4月以来关税收入显著增长，8月和9月均维持在300亿美元左右[9][11] - 过去半年美国累计关税收入达1520亿美元，年化收入约3000亿美元，有助于缓解财政压力[11] - 高关税对依赖进口的行业造成冲击，包括制造业、批发贸易、运输仓储及电子商务零售，这些行业在二季度业绩出现下滑[11] - 美国非金融企业前期因高通胀积累较多利润，当前税前利润状况良好，预计联邦政府TGA账户在10月底可恢复至理想状态[11] 美债市场 - 美国二季度GDP增长3.8%，受AI科技及政策带动，但投资者对美元资产信心不足，表现为加密货币与黄金走势强劲[13] - 各国央行正调整外汇储备结构，减持美债并增持黄金及其他非传统储备货币，而欧洲私人资本特别是对冲基金成为美债市场主要交易方[15] - 当前美债市场交易模式使其在政策冲击或黑天鹅事件中避险属性减弱，波动性增大，导致长期资金如各国央行储备、养老基金等入场谨慎[15][17] - 美国金融市场的稳定性对政策依赖性增强，近期美债收益率下降反映市场对财政可持续性担忧有所缓解，但对美联储独立性的不信任构成潜在风险[19] 通胀与货币政策 - 关税政策预计将持续，导致通胀担忧长期化，并对美联储货币政策形成约束[21] - 市场对美联储独立性存在不信任，若其无法保持独立，可能引发流动性失控风险[19] A股市场 - 10月国内宏观流动性增速承压，原因包括政府发债节奏放缓及部分货币政策工具到期，影响市场流动性及风险偏好[22] - A股前期上涨后估值已回升至历史均值水平，市场面临调整风险，10月焦点集中于上市公司三季报披露[24] - 结合国内流动性、居民存款存量及央行稳健货币政策，4000点被视为当前流动性所能支撑的A股整体区间上限[24] - A股市场相对封闭，其表现高度依赖内部资金注入，后续需关注资金流向，具备确定性业绩预期、强科技或战略属性及低估值板块可能成为主线[24][26] 全球市场展望 - 短期市场走势需关注美联储缩表政策是否调整、美债收益率变化及A股三季报业绩[26] - 长期结构性机会存在于全球货币体系演变及国内产业升级过程中，黄金与科技成长等赛道具备风险抵御潜力[28]

更为复杂的是，我们正处在一个国际货币秩序悄然重构的历史节点，美元主导的体系受到挑战，多极化趋势明显，而黄金则为这 一过渡期提供了相对中性的价值锚。央行增持黄金，既可视为对现有体系不信任的投票，也可解读为构建新体系的基础准备，一 旦未来国际货币格局发生重大调整，充足的黄金储备将为该国货币的国际地位提供有力支撑。 从市场信号的角度看，央行作为最重要的机构投资者，其黄金购买行为本身就会影响市场预期。当央行持续购入黄金，实际上是 在向市场传递对现有主权信用货币长期价值的隐忧。这种预期会自我实现，投资者会跟进，推高黄金价格，进一步强化黄金的储 备资产地位，从而为未来的货币创造预留更多空间。 将目光转回国内，中国央行增持黄金同样值得玩味，在人民币国际化稳步推进、外汇储备结构持续优化的背景下，黄金储备的提 升既是对外开放自信的表现，也是对全球货币环境可能动荡的前瞻布局。不一定意味着短期内会出现激进的货币扩张，而是为应 对各种不确定性，包括可能需要的更大政策空间，所做的战略性准备。 央行购买黄金与货币超发之间，并非简单的因果关系，而是一种更为复杂的战略联动，它不是按下货币超发的按钮，而是为可能 需要的非常规货币政策提前铺设缓 ...

全球白银供需状况 - 2024年全球白银总供应量为31574吨，总需求量为36207吨，供需缺口为4633吨[1] - 全球白银自2021年以来持续处于供不应求状态[1] - 预计2025年白银市场仍有3660吨的供需缺口[1] - 供需缺口主要驱动因素来自光伏领域需求的提升[1] 白银价格驱动因素 - 白银具备独特的工业与金融双重属性[1] - 经济下行周期中，白银因被动抛售及需求下行导致金银比扩大[1] - 市场预期美联储将于2025年10月及12月连续降息[1] - 量化宽松政策叠加工业需求回升，有望支撑白银价格维持上涨趋势[1]

来源：市场资讯 （来源：都市现场） 近期国际金价强劲上扬，势如破竹。短短两个月内，接连突破多个重要整数关口。伦敦现货黄金最高触及4380美元/盎司，纽约期货黄金最高升至4392美 元/盎司。 一、弟一轮黄金大午巾邓何终结? 第一轮黄金大牛市始于1968年,伦敦现 货黄金价格从35美元/盎司起步,持续 上行,于1980年触及850美元/盎司的 历 史 峰 值 ， 期 间 累 计 涨 幅 高 达 2328.57%。然而，在创出该高点以 后, 金价 随即便迅速回落, 当月收于 653 美元 ⁄ 盎司， 月度涨幅由 51.92% 收 窄至27.54%。 此后,尽管金价分别在1983年2月和 1987年12月出现阶段性反弹高点,达到 509.25 美 元 / 盎 司 和 499.75 美 元 / 盎 司,但在1980至2000年的二十年间整 体处于长期下行通道。至1999年8月, 伦敦现货黄金价格最低下探至 251.95 美 元/盎司,较850美元/盎司的历史高点 已经跌去了70.36%。 一轮黄金大牛市; 器: Wind. 星图全融研 黄金自1968年步入牛市,核心诱因在于 以美元为核心的布雷顿森林体系已难以 维系。 ...

为了维护央行官员的体面，央行独立性的外壳仍被保留，但在金融市场看来，未来美国利率 的走向究竟由谁主导，已经毫无疑问 中央银行家常被称为高级金融界的"祭司"，因为他们掌控着高能货币，即人们通常所知的基础货币，或 者说是流通中的现金加上商业银行在央行的存款。通过从银行或市场购买政府债券（从而扩张央行资产 负债表），商业银行准备金增加，市场流动性改善，短期利率因此趋于下降。实际上，央行通过扩张资 产负债表（技术上称为量化宽松）来影响市场情绪，因为购买长期债券会降低长期收益率，而流动性增 加又会压低短期利率，从而改变整个利率曲线。 当央行收紧流动性时，利率上升，资产价格受到影响，进而通过影响经济增长与就业从而波及实体经 济。央行的目标是通过实施货币政策维持物价稳定与金融稳定，这一职能如今被视为一项专业、技术性 的工作，要求运作上的自主性，即使不是政策的独立性。 中央银行家与政治家的关系历来微妙。大多数财政部长都希望拥有友好的央行行长，这也是为什么不少 央行行长出身于财政部或经济部，且拥有一致的政治倾向。然而，对市场压力敏感的政府也意识到，债 券市场的警觉投资者普遍认同央行应当独立制定货币政策。机构投资者发起的任何债券 ...

货币政策信号 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔暗示其量化紧缩政策可能即将结束 [1][4] - 鲍威尔表示当准备金略高于其认为的充足水平时 将停止资产负债表缩减 并可能在未来几个月内接近这一时点 [4] - 量化紧缩是指美联储缩减其资产负债表规模 通常通过让政府债券等资产到期或主动出售来实现 [3] 政策影响分析 - 量化紧缩政策通常导致长期利率上升、通胀降低以及过热经济降温 [3] - 量化紧缩的相反政策是量化宽松 后者是一种扩张性政策 通常与股市上涨相关 [4] - 结束量化紧缩并不一定意味着将恢复强劲的量化宽松 停止使用抑制性政策与频繁使用刺激性政策对经济的提振效果不同 [8] 市场解读 - 从鲍威尔的言论中得出的关键信息是美联储的量化紧缩政策可能即将结束 这似乎对投资者是利好消息 [5] - 然而 美联储停止量化紧缩政策的前景背后存在更为复杂的情况 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告通过回顾近40年铜期货价格走势，分析不同阶段重大事件对铜价的影响，展示了铜价在经济、政策、地缘政治等因素作用下的波动情况，如经济增长与放缓、危机事件、货币政策调整等都会使铜价产生相应变化 [3][4][5] 相关目录总结 大事回顾 - 2003年10月 中国经济快速增长对工业金属需求大增，供需失衡及基金炒作带动全球铜价上升 [4] - 2006年 全球经济增长放缓需求下降，铜价大幅波动 [4] - 2007年8月 受美国次贷危机影响，铜价下跌 [4] - 2008年8月 美国次贷危机深度发酵及中国宏观调控，铜价大跌 [4] - 2008年10月 雷曼破产金融危机席卷全球，铜价大跌；同月财政部推出7000亿TARP，铜价反弹 [4] - 2008年11月24日 美联储推出QE1，铜价快速反弹 [4] - 2010年3月 QE1结束，铜价涨势受阻 [5] - 2010年8月 美联储推出QE2（规模6千亿美元），铜价继续拉升 [5] - 2011年8月5日 标普下调美国主权信用评级从AAA下调至AA+，铜价大跌 [5] - 2012年6月 QE2结束，铜价震荡走低 [5] - 2012年9月 美联储推出QE3（无期限每月400亿美元），铜价进入震荡 [5] - 2014年10月31日 美联储正式结束QE3，铜价震荡走低 [5] - 2016年 欧洲多国遭遇严重恐怖袭击，铜价走弱；6月23日英国公投决定“脱欧”，铜价持续走弱；11月8日特朗普赢得美国总统选举，铜价大幅反弹 [6] - 2018年3月8日 美国宣布对多国钢铝产品加征高额关税，后又对中国部分商品加征关税，引发贸易摩擦，破坏全球自由贸易 [6] - 2019年 全球经济增速面临十年新低，铜价震荡下行；12月中美达成第一阶段经贸协议，铜价企稳 [6] - 2020年 新冠疫情席卷全球，铜价受重挫；3月美联储降息100个基点并实施“无上限”量化宽松，铜价大幅反弹 [7] - 2021年 俄西方矛盾关系恶化，铜价大幅震荡 [7] - 2022年2月24日 俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，铜价大幅跳水；3月至2023年7月美联储连续11次加息，累计加息幅度达525个基点，高利率对铜价形成压力 [7] - 2024年1月 人工智能应用程序ChatGPT月活跃用户突破1亿，AI应用前景利好铜价 [8] - 2024年9月 通胀下降、就业市场疲软等使美联储进行“预防式降息”，利好铜价 [8] - 2024年11月 特朗普再次赢得美国总统大选，市场情绪乐观，铜价震荡走强 [8] - 2024年12月18日 美联储将联邦基金利率目标区间下调25基点，完成政策转向开启新一轮货币宽松周期，铜价持续拉升创出历史新高 [8]

近期金价表现 - 国际金价近期强劲上扬，伦敦现货黄金最高触及4380美元/盎司，纽约期货黄金最高升至4392美元/盎司 [1] - 金价在历史高位波动加剧，出现技术性回调，10月17日伦敦现货黄金单日下跌75.03美元，跌幅1.73%，纽约期货黄金下跌36.7美元，跌幅0.85% [1] 第一轮黄金大牛市（1968-1980） - 牛市始于1968年，伦敦金价从35美元/盎司起步，于1980年触及850美元/盎司的历史峰值，累计涨幅高达2328.57% [1] - 牛市终结后金价进入长期下行通道，至1999年8月最低下探至251.95美元/盎司，较峰值下跌70.36% [2] - 牛市核心诱因是布雷顿森林体系崩溃及美元信誉受损，而终结的直接诱因是美联储的紧缩货币政策，决定性因素是美国经济根本性好转 [6][7] 第二轮黄金大牛市（2001-2011） - 牛市始于2001年，伦敦金价从272.50美元/盎司开启上行，于2011年触及1921.15美元/盎司的历史峰值，累计涨幅达605.01% [8] - 见顶后金价深度调整，至2015年12月最低下探至1045.54美元/盎司，较峰值下跌45.58% [8] - 牛市受到互联网泡沫破裂、次贷危机、欧债危机等事件推动，其终结并非由流动性直接收紧导致，流动性预期收紧是潜在暗线，美国经济根本好转仍是决定性因素 [11][12] 第三轮黄金大牛市（2022年至今）及前景 - 本轮牛市始于2022年，伦敦金价从1614美元/盎司开启上行，目前最高达到4380.79美元/盎司，累计涨幅171.42% [13] - 支撑本轮牛市的核心逻辑是全球对美国和美元体系的信任持续弱化，具体驱动因素包括美国财政赤字高企、美联储政策独立性受质疑、美元储备资产功能被政治化使用 [17] - 人工智能被视为重塑美国经济领先地位和美元信心的关键，但技术落地和盈利转化尚需时间，预计本轮牛市远未到达终点，价格上涨幅度下限接近第二轮牛市的605.01%，更可能看齐第一轮牛市的2328.57%甚至超越 [18] - 在牛市周期中，金价上行并非一帆风顺，需警惕因上涨斜率陡峭、美联储政策动向或地缘冲突引发的技术性回调风险 [19]

如何应对债务危机？ 对于普通人和普通国家来说，负债累累通常意味着紧缩开支，精打细算，甚至勒紧裤腰带过日子。但如 果债务人是美国，当它背负着高达37万亿美元的国债时，它是否有一种看似简单、粗暴的解决办法—— 直接印钞偿还债务？ 这种做法听起来像是天方夜谭，甚至像是打开了通向灾难的潘多拉魔盒。美国的做法似乎是：通过"无 限印钞"，直接还清债务。然而，这样的"天才操作"真能解决问题吗？还是将把美国推入一个无法逆转 的深渊？ 历史上，曾经有过不少国家通过类似的方式尝试"走捷径"，结果往往都是灾难性的。那如果美国真按下 了印钞还债的按钮，那么，世界会发生什么呢？我们将不再仅仅关注美国本身，而是这个决定对全球经 济秩序的毁灭性影响。 第一部分：美元霸权的真相 美元如何成为全球货币？ 要理解美国为何敢于尝试通过印钞解决债务问题，我们得先搞明白美元霸权的背后。二战后，美国凭借 其庞大的黄金储备，主导了布雷顿森林体系，美元与黄金挂钩，世界上各国货币则与美元挂钩。这一制 度将美元推上了全球货币的宝座，成为全球交易的"硬通货"。 这意味着，美国拥有了"印钞权"。美国每印一张100美元的钞票，实际成本远低于1美元，但全球其他国 家却 ...

文章核心观点 - 英国前首相特拉斯任期内的财政政策与货币政策发生强烈冲突，酿成英国养老基金危机，并最终导致其辞职，这一事件凸显了宏观经济政策协调配合的极端重要性 [1][9] 财政政策与货币政策的冲突 - 货币政策持续紧缩，英国央行自2021年12月开始加息，至2022年9月特拉斯就任时已连续加息7次，累计加息225个基点，将基准利率从0.1%上调至2.25%，为2008年以来最高水平，并在2022年9月一次性加息50个基点，为1995年以来最大力度 [2] - 财政政策大幅扩张，特拉斯政府于2022年9月23日宣布450亿英镑的一揽子减税计划，包括下调个人所得税率、取消最高税率、维持低企业税等，此为1972年以来英国最大规模减税方案 [3] - 财政与货币政策形成直接冲突，央行于9月22日加息50个基点以抑制通胀，财政部于9月23日推出减税计划以刺激经济，政策方向截然相反 [4] 英国养老金危机的形成与演变 - 政策冲突导致国债收益率飙升、价格暴跌，特拉斯政府减税方案加剧市场对英国债务风险的担忧，2022年9月23日英国10年期国债收益率上升34个基点至3.6%，5年期收益率升至4.05%，9月26日10年期收益率升至4.05%，30年期收益率升至5%以上，均创历史最大涨幅 [5] - 国债价格暴跌触发养老金保证金追缴机制，为弥补保证金缺口，养老基金被迫大量抛售国债，形成“抛售-价格下跌-补缴保证金-再抛售”的恐慌性死亡循环 [6] - 英国央行被迫入市干预以打破循环，防止危机蔓延 [7] 货币政策的紧急转向与后果 - 英格兰银行于2022年9月28日决定临时购买英国中长期国债以恢复市场秩序，并推迟原定于10月6日启动的量化紧缩计划 [8] - 央行进一步加大干预力度，于10月10日提高每日购债规模上限，实行无限量购买计划，并于10月11日将与通胀挂钩的国债纳入购买范围 [8] - 救市行为避免了金融危机，但代价高昂，2022年9月英国通胀率高达10.1%，为1980年以来最大涨幅，使英国成为全球首个通胀率突破两位数的主要发达国家 [8] 政策冲突的社会经济影响 - 政策冲突造成货币政策信号混乱和市场预期扭曲，对英国宏观经济和金融市场造成长久伤害 [9] - 国际货币基金组织批评英国政府在大幅通胀时实施大规模且无针对性的财政计划，指出财政政策操作不能与货币政策目标相悖 [9] - 事件最终导致特拉斯于2022年10月20日宣布辞去英国首相职务 [9]