行业整体表现 - 2024年A股88家房地产开发企业中53家归母净利润为负值，部分企业为上市以来首次亏损[1] - H股48家内房企业业绩下滑主因包括结转规模下降、房价下行导致毛利率降低及存货计提减值增加[1] - 全口径千亿级房企数量回落至11家，与2016年持平[1] - 房地产板块营业收入同比下降21%，归母净利润亏损规模扩大至4177亿元，资产减值损失达939亿元[2] - 板块整体毛利率11.6%，较2023年基本持平，远低于此前32.3%的高点[2] 销售与财务数据 - 2024年全国新建商品房销售面积97385万平方米，销售额96750亿元，住宅销售面积同比下降14.1%，销售额同比下降17.6%[2] - 保利发展归母净利润50.01亿元（同比下降58.56%），为A股房企最高[2] - 万科出现上市34年来首次亏损，*ST金科净亏损319.7亿元，绿地控股净亏损155.52亿元，金融街净亏损110.84亿元[2] - TOP10房企对百强销售额贡献度同比增加5.9个百分点至51.3%，显示头部企业韧性增强[4] 企业战略调整 - 头部房企聚焦核心一二线城市，如金地集团明确投资布局集中在市场安全度高的核心城市[1] - 招商蛇口将有息负债率长期控制在40%左右，计提60亿元处置不良存货以释放风险[3] - A+H股房地产板块有息负债规模同比下降3.4%，显示行业普遍降负债[3] - 中海地产经营性业务利润贡献超10%，计划2025年实现双位数收入增长[5] - 龙湖集团保持一二线核心城市投资强度，保留天街项目及长租公寓等多元业务[6] 头部企业案例 - 中国建筑通过中海地产和"中建八子"实现房地产业务销售4219亿元[4] - 中海地产销售额3106.9亿元（TOP2），上海建国东路项目单次开盘收金196.5亿元创全国纪录[5] - 中建系旗下中建壹品销售额452.5亿元（TOP20），中建东孚266.1亿元，中建智地255.1亿元[5] - 新城控股推行"地产开发+商业运营"双轮驱动，升级商业管理集团以提升差异化竞争力[6]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入177.25亿元，同比增长15.44%，归属于上市公司股东的净利润15.21亿元，同比扭亏为盈 [2] - 2025年第一季度实现净利润2.06亿元，同比增长157.47%，养鸡养猪业务均保持盈利 [2] - 2024年上市优质肉鸡5.16亿只(同比+12.95%)，肉猪129.8万头(同比+51.80%)，肉鹅209.63万只(同比+21.73%) [2] 业务板块分析 - 黄羽肉鸡业务2024年销售收入145.31亿元(同比+8.01%)，占总收入81.98%，拥有完整产业链，肉鸡屠宰产能达1.2亿只，加工肉鸡鲜品超6000万只 [2] - 生猪业务2024年销售收入29.27亿元(同比+76.51%)，占总收入16.51%，采用"公司+商品猪基地+农户"模式 [2] - 公司当前斤猪完全成本降至6.50元以下，黄羽肉鸡斤鸡完全成本低于5.5元 [3] 行业趋势与战略 - 生猪养殖行业在2024年实现扭亏为盈，2025年预计仍能维持盈利，但企业间盈利水平存在差异 [3] - 养殖行业集中度将持续提升，公司养鸡业务将着重产品开发、品牌和渠道建设，养猪业务聚焦养殖端提质降本 [3] - 公司实施"双轮驱动"战略，保持黄羽鸡和生猪业务稳健增长，平滑鸡猪周期 [3]

报告行业投资评级 - 维持物管行业“看好”评级 [3][4][97] 报告的核心观点 - 我国物业管理行业兼具准公共服务、消费、资产管理三大属性，兼顾政府、居民和业主利益，形成四方共赢局面；对比海外，有空间巨大、围墙属性、集中度继承三大特色 [4][97] - 短期受房地产基本面超预期下行影响，物管行业总体降速、物企分化加剧，优质物企受益集中度提升、提质增效，成长空间大 [4][97] - 中期维度，城镇化率和人均居住面积提升，物业管理行业仍有成长空间，行业进入加速整合阶段，将呈现总量平稳、结构分化、集中度加速提升趋势 [6] 根据相关目录分别进行总结 24年营收增速放缓、业绩下滑，总体降速、继续分化 - 2024年物业管理板块整体主营业务收入同比+4.2%，较上年同期-3.5pct；一线物企营业收入同比+5.6%，较上年同期-4.9pct；二线物企营业收入同比+2.9%，较上年同期-0.4pct [3][12] - 2024年物业管理板块整体归母净利润同比-18.2%，较上年同期-15.7pct；一线物企归母净利润同比-18.3%，较上年同期-7.7pct；二线物企归母净利润同比-21.4%，较上年同期-62.6pct [3][15] - 主流物业管理公司营收增速放缓、净利润同比下降，源于21年下半年以来房地产新开工和销售持续下行、部分房地产企业出险致竣工交付受影响、应收账款计提减值增加 [3][17] 24年毛利率、净利率下降，源于成本占比提升、应收款减值增加等 - 2024年物业管理板块整体毛利率为18.5%，同比-1.3pct；一线物企毛利率17.6%，同比-0.7pct；二线物企毛利率19.6%，同比-2.9pct [3][20] - 2024年物业管理板块整体净利率3.8%，同比-1.1pct；一线物企净利率4.5%，同比-1.3pct；二线物企净利率2.5%，同比-0.8pct [3][35] - 2024年物业管理板块整体三费率为9.5%，同比-0.7pct；一线物企三费率为6.7%，同比-0.5pct；二线物企三费率为10.4%，同比-0.7pct [3][39] - 2024年物业管理板块应收款余额均值达37亿元，同比+3.5%；应收账款减值均值10.8亿元，同比+60%；应收账款减值占比应收账款达32.2%，同比+12.7pct；一线物企20.7%、同比+11.9pct，二线物企43.7%、同比+14.6pct [3][44] - 2024年6家物业公司商誉减值及无形资产摊销比例平均值为4.4%，同比-3.5pct [3][56] 24年基础/非业主/业主增值分别占73%/9%/11%、合同/在管比1.3倍 - 2024年7家主流物企物业管理服务、非业主增值服务、业主增值服务营收分别占比73%、9%、11%，分别同比+10%、-16%、+0.2% [3][60] - 2024年13家主流物企在管面积平均同比+9.0%，较上年同期-5.6pct；合同面积平均同比+3.7%，较上年同期-2.9pct；年末合同/在管面积平均覆盖倍数为1.30倍，较23年末-0.12倍 [3][72] 24年资产负债率、周转率、净利率均降，板块ROE下降 - 2024年物业管理板块整体ROE为4.4%，同比-3.2pct；一线物企ROE为9.0%，同比-4.1pct；二线物企ROE为3.0%，同比-3.0pct [3][86] - 2024年板块整体资产负债率为44.6%，同比-2.5pct；资产周转率为0.74次，同比-0.06次；净利率为3.8%，同比-1.1pct [3][86] 投资分析意见 - 维持物管行业“看好”评级，推荐华润万象、招商积余、绿城服务、中海物业、保利物业，建议关注滨江服务、建发物业 [3][4][97]

重点城市土地交易活跃度显著提升。 克而瑞研究中心的数据显示，1—4月，新增土储百强房企的拿地金额同比增长42%，新增货值同比增长 23.6%，总建筑面积同比增长3.2%。销售TOP10房企新增货值占销售百强新增货值总量的69%，较2024年末增 加7个百分点。 业内人士认为，百强房企投资总量三个指标均同比正增长，显示出企业投资积极性筑底回升，土地市场呈现显 著分化特征，市场集中度进一步提升，全国市场仍尚未完全企稳。 百强房企拿地金额同比增长42% 克而瑞研究中心的数据显示，1—4月，新增土储百强房企的拿地金额为4285亿元，同比增长42%。同时，百强 房企新增货值总额为8309亿元，同比增长23.6%；建筑面积总额为3915万平方米，同比增长3.2%。 克而瑞研究中心认为，百强房企拿地金额增幅显著，主要是因为核心城市核心地块供应量明显提升。百强房企 投资总量三个指标均同比正增长，显示出企业投资积极性筑底回升。 克而瑞研究中心的数据还显示，1—4月，销售百强房企拿地集中度依然维持高位，销售TOP10房企新增货值占 销售百强新增货值总量的69%，较2024年末增加7个百分点，未来市场格局仍将集中于头部企业；此外， ...

土地市场活跃度 - 1—4月新增土储百强房企拿地金额4285亿元，同比增长42% [1][2] - 新增货值总额8309亿元，同比增长23.6%，总建筑面积3915万平方米，同比增长3.2% [1][2] - 销售TOP10房企新增货值占百强总量的69%，较2024年末增加7个百分点 [1][2] 市场分化特征 - 一线及强二线城市如北京、杭州、广州、南京土地成交溢价率持续攀升，核心地块频现高溢价 [3] - 三四线城市量价同比回缩，复苏动能不足 [3] - 头部房企及国央企加速优化土储，中小房企因流动性压力收缩投资 [3] 城市群及区域表现 - 长三角TOP10企业拿地金额1146.7亿元，居四大城市群之首 [4] - 京津冀TOP10企业拿地金额698亿元，中西部TOP10企业拿地金额289亿元 [4] - 杭州、厦门4月拍出多宗高总价地块，北京朝阳区平房乡地块以126亿元总价居首 [4] 房企投资策略 - 央企、国企和地方国资为拿地主力，民企仅在深耕区域补仓 [4] - 绿城中国在杭州、上海、苏州拿地金额均进入前三 [4] - 滨江集团聚焦杭州，位列当地拿地金额第一 [4] 行业集中度 - 销售TOP11—30房企新增货值占比合计20%，后50强房企占比仅3% [2] - 百强房企拿地销售比稳定在0.3，较2024年末提升0.13 [2] - 头部房企如中国金茂、滨江集团、绿城中国拿地销售比显著高于行业均值 [2]

土地市场活跃度提升 - 1-4月新增土储百强房企拿地金额4285亿元，同比增长42% [1][3][4] - 百强房企新增货值总额8309亿元，同比增长23.6%，建筑面积3915万平方米，同比增长3.2% [1][4] - 销售TOP10房企新增货值占比达69%，较2024年末提升7个百分点 [1][4] 市场分化特征明显 - 一线及强二线城市土地成交溢价率持续攀升，核心地块频现高溢价成交 [5] - 三四线城市量价同比回缩，市场复苏动能不足 [5] - 头部房企依托资金优势加速优化土储，中小房企持续收缩投资半径 [5] 城市群表现 - 长三角TOP10企业拿地金额1146.7亿元，位居四大城市群之首 [6][7] - 京津冀TOP10企业拿地金额698亿元，中西部TOP10企业拿地金额289亿元 [7] - 央企、国企和地方国资仍是重点城市拿地主力，民企仅在深耕区域补充土储 [7] 头部房企表现 - 绿城中国在杭州、上海、苏州拿地金额均进入前三 [7] - 招商蛇口、中国金茂、华润置地、建发房产在4个城市位列拿地金额前十 [7] - 滨江集团聚焦杭州，在杭州位列拿地金额第一 [7] 高总价地块 - 北京市朝阳区平房乡组合地块以总价126亿元位居4月全国住宅用地成交总价榜首 [7] - 杭州、厦门拍出多宗高总价地块 [7]

行业集中度 - 2025年1-4月销售TOP10房企新增货值占销售百强新增货量的69%，较2024年末增加7个百分点，头部企业市场集中度持续提升[1][23] - 销售TOP11-20、TOP21-30、TOP31-50及后50强房企新增货值占比分别为14%、6%、7%和3%，资源进一步向头部倾斜[23] - 百强房企拿地销售比稳定在0.30，较2024年末提升0.13，中国金茂、滨江集团、绿城中国等头部房企拿地销售比显著高于行业均值[23] 土地市场表现 - 前4月百强房企新增土储货值、总价、建面分别为8309亿元、4285亿元和3915万平方米，同比分别增长23.6%、41.5%和3.2%，核心城市优质地块供应推动金额增幅显著[21] - 全国300城4月经营性土地成交建面2698万平方米，同比下降23%，但环比上升50%，南京、杭州等核心城市成交活跃，平均楼板价同比上涨14%至3280元/平方米[14] - 百强门槛值分化明显：新增货值门槛17.6亿元（同比-7%）、总价门槛8.1亿元（同比+26%）、建面门槛19万平方米（同比+3%）[17][18] 企业投资动态 - 花海置新、绿城中国、中国金茂位列新增土地货值前三，分别为642.2亿元、642.0亿元和608.7亿元，中海地产、保利发展紧随其后[3] - 新增土地价值榜单中，中国金茂以355.9亿元居首，绿城中国（355.0亿元）、华润置城（329.4亿元）分列二三位；绿城中国同时以153.0万平方米领跑新增建面榜单[8] - 央国企为竞拍主力，多数房企尚未重启投资，头部企业加速优化高能级城市土储，中小房企受流动性压力收缩投资半径[13][26] 区域市场分化 - 北京、杭州、广州、南京等一线及强二线城市土地溢价率攀升，核心地块频现高溢价成交，三四线城市量价持续回缩[26] - 杭州、南京、厦门单城成交总价超50亿元，南京、杭州等5城成交建面超50万平方米，优质用地占比高位支撑楼板价[14] - 市场回暖呈现结构性特征，三四线城市复苏动能不足，改善需依赖区域经济基本面修复及政策持续性[26]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润实现增长，农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长，综合毛利率小幅增长带动净利润增长 [3] - 行业处于周期底部，但绿色化、国际化与集中度提升孕育新机遇，长期农药产品终端需求稳中有升，部分产品需求恢复，价格有上升空间，数字化智能化推动行业升级，新产品销售增加 [4] - 公司有序推进新项目产能建设，后续在建项目陆续投放有望贡献业绩增量，预期公司中长期成长性持续 [5] 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4个产品填补国际空白，30多个产品填补国内空白，是国家重点高新技术企业等，拥有多个创新平台 [7] - 52周股价区间66.53 - 46.81元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本/流通A股40,669万股，52周日均换手率0.97 [7] 财务数据 2025年1季度财务数据 - 实现营业收入32.41亿元，YoY + 2.04%，归母净利润4.35亿元，YoY + 1.35% [3] - 原药产品价格同比下滑8.77%，销量同比增长14.82%，营收同比增长4.75%至18.06亿元；制剂产品价格同比下滑1.63%，销量同比增长2.77%，营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,478|10,435|11,118|12,037|13,104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1,565|1,202|1,355|1,643|2,095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为11,118、12,037、13,104百万元，归母净利润分别为1,355、1,643、2,095百万元等 [12] 行业情况 - 国家重视粮食安全，推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 [4] - 2024年全球粮食价格处于周期底部，但中长期粮食需求明确，发展中地区饮食结构有改善空间，主产国扩大种植面积，长期农药终端需求稳中有升 [4] - 海外市场去库存见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [4] - 数字化和智能化技术应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发 [4] 项目建设 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，截至2024年末累计投入27.83亿元，占总预算80% [5] - 后续将推进优创二期项目，优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年1季度营收和归母净利润同比增长 农药产品销量增长但价格小幅下滑带动整体增长 综合毛利率同比小幅增长带动净利润增长 行业处于周期底部但孕育新机遇 公司新项目产能建设有序推进 后续有望贡献业绩增量 预期公司中长期成长性持续 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 扬农化工形成以菊酯为核心 农药为主导 精细化学品为补充的多元化产品格局 4个产品填补国际空白 30多个产品填补国内空白 是国家重点高新技术企业等 拥有多个创新平台 [7] 财务数据 - 2025年1季度实现营业收入32.41亿元 YoY+2.04% 归母净利润4.35亿元 YoY+1.35% [3] - 原药1季度价格同比下滑8.77% 销量同比增长14.82% 营收同比增长4.75%至18.06亿元 制剂1季度价格同比下滑1.63% 销量同比增长2.77% 营收同比增长1.10%至8.71亿元 [3] - 公司综合毛利率同比小幅增长0.3个百分点至24.64% [3] 行业分析 - 国家重视粮食安全 推出农业利好政策和利于农药行业发展的法律法规 全球粮食需求中长期明确 海外市场去库存见成效 新周期备货启动推动部分产品需求恢复 政策引导行业集中度提升 数字化和智能化技术推动行业升级 终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售 [4] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营 截至2024年年末 对辽宁优创一期项目累计投入27.83亿元 占总预算80% 后续推进优创二期项目 优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [5] 盈利预测 - 维持2025 - 2027年盈利预测 2025 - 2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元 对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元 当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11478|10435|11118|12037|13104| |增长率（%）|-27.41%|-9.09%|6.55%|8.26%|8.87%| |归母净利润（百万元）|1565|1202|1355|1643|2095| |增长率（%）|-12.77%|-23.19%|12.76%|21.21%|27.49%| |净资产收益率（%）|16.18%|11.41%|11.67%|12.65%|14.20%|[6]

公司业绩表现 - 2024 年公司实现营业收入 21.21 亿元，归属于上市公司股东的净利润 1.65 亿元 [3] - 南京滨江雅园和荣锦瑞府项目表现出色，为公司提供现金流和利润 [3] 未来盈利驱动因素 - 秉持“低负债、高收益”理念，报告期末资产负债率为 32.64%，扣除合同负债后为 29.17%，处于历史低位 [4] - 拥有丰富优质土地储备，集中于长三角，有土地成本优势 [4] - 2024 年苏亚医美形成“六城六院”布局，将在长三角等地新建机构扩大规模 [4] - 适时考虑扩展新兴业务增强竞争力 [4] 行业情况 - 2024 年房地产行业上市公司延续调整态势，市场初步企稳，未来竞争聚焦产品品质 [5] - 房地产行业受市场需求和房企债务影响，但政策调控推动筑底修复，区域分化明显，行业集中度将提升 [5] 分红情况 - 2024 年年度利润分配预案为每 10 股派发 0.40 元，共派发现金股利 1.21 亿元，分红金额占净利润 73.49%，预案通过股东大会审议后 2 个月内实施 [6] - 最近三年累计实施现金分红 7.53 亿元 [6]