指数及ETF表现 - 截至2025年5月19日10:00，中证国有企业红利指数上涨0.28% [1] - 指数成分股宁波富达上涨5.16%，深物业A上涨4.40%，青岛港上涨3.16%，中南传媒上涨1.85%，沪农商行上涨1.75% [1] - 国企红利ETF上涨0.28%，最新价报1.09元 [1] - 国企红利ETF近3月规模增长906.96万元，新增规模位居可比基金1/2 [2] - 国企红利ETF近3月份额增长720.00万份，新增份额位居可比基金1/2 [2] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且具规模及流动性的100只证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日，指数前十大权重股合计占比15.18% [2] - 前十大权重股包括中远海控权重2.59%、冀中能源权重1.87%、渝农商行、上海银行、成都银行权重1.26%、山煤国际权重1.38%、粤高速A权重1.25%、中国神华、山西焦煤权重1.29%、沪农商行 [2] - 部分权重股当日表现：中远海控涨1.12%，冀中能源涨0.45%，唐山港涨1.69%，山煤国际跌0.53%，山西焦煤跌0.94%，兴业银行涨0.57%，南钢股份跌0.94%，成都银行跌0.05%，粤高速A涨1.07%，恒源煤电涨0.43% [4] 行业与政策背景 - 4月中美关税博弈以来，外部环境不确定性升温，银行板块凸显防御属性 [1] - 后续贸易谈判超预期，市场整体风险偏好呈现修复 [1] - 5月7日国新办新闻发布会发布“一揽子金融政策”，包括降准降息、结构性工具增量降价、稳地产稳股市等系列政策 [1] - 中央汇金公司发挥“类平准基金”角色大举买入宽基指数维稳市场 [1] - 保险等长期资金加大高股息等权益投资比例，公募基金新规下潜在配置行为预期对银行板块形成支撑 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [7] 报告的核心观点 - 从上市公司前十大股东名单中筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类持股主体，分析其季度间风格变化 [1] 各部分总结 险资重仓 - 24年规模快速增长，股票与基金合计占比12.7%，年化财务投资收益率3.43%，年化综合投资收益率7.21% [2] - 截至24年底，保险行业资金运用余额达33.26万亿，同比增长15%，主要投向债券，占比49.5% [2] - 截至24年底，人身险与财产险公司合计股票投资2.43万亿，重仓流通股约5560亿元，占比23% [4] - 截至25Q1，险资重仓流通股合计市值约5860亿元，高股息占比68% [4] - 截至25Q1，险资重仓流通股中银行占比46%，环比24Q4+1pct，较24Q3+2pct [8] - 25Q1险资重仓环比增持交运、食饮，减持公用事业、石油石化 [8] 社保重仓 - 23年规模稳定增长，重仓流通股占比13.5%，成立以来年均投资收益率7.36% [9] - 截至25Q1，社保重仓流通股合计市值4230亿元，高股息占比60% [14] - 截至25Q1，社保重仓流通股中银行占比49%，环比24Q4持平，较24Q3+2pct [14] - 25Q1社保重仓环比增持房地产、传媒，减持有色金属、煤炭 [14] - 剔除非财务投资风格，25Q1社保重仓前三大为机械设备、基础化工、电子 [15] 养老金 基本养老金重仓 - 约1/4委托社保投资运作，23年重仓流通股占比仅1.7% [20] - 截至25Q1，基本养老金重仓流通股合计市值约330亿元，高股息占比29% [23] - 25Q1基本养老金重仓前三大为基础化工、电力设备、汽车 [23] - 25Q1基本养老金重仓环比增持基础化工、汽车，减持电力设备、有色金属 [23] 企业年金重仓 - 24年合计规模6.75万亿，企业年金投资收益率5.77%，职业年金年均投资收益率4.42% [28] - 截至25Q1，企业年金重仓流通股合计市值约20亿元，高股息占比23% [28] - 25Q1企业年金重仓前三大为电子、汽车、交运 [28] - 25Q1企业年金重仓环比增持交运、商贸零售，减持汽车、电力设备 [29]

产品表现 - 红利低波ETF泰康(560150)盘中价格涨至1.154元创近半年新高[1] - 基金规模达8.10亿元创近1月新高[1] - 近半年份额增长1.72亿份实现显著增长[1] - 场外联接基金实现7连涨单位净值创上市以来新高[1] 指数成分股表现 - 跟踪指数成分股涨跌互现陕西煤业领涨[1] - 成都银行江苏银行等个股跟涨[1] 投资逻辑 - 特殊时点银行股高股息投资价值提升[1] - 5月红利指数收涨概率超60%[1] - 红利指数股息率ERP再创新高[1] - 债市收益率大幅下行凸显红利资产配置价值[1] 政策与市场环境 - 监管层推动保险资金加大入市力度[1] - 中长期资金加速布局红利板块[1] - 5-7月进入A股分红季带来日历效应[1] 产品特性 - 跟踪中证红利低波动指数选取50只流动性好连续分红证券[2] - 采用股息率加权反映分红水平高且波动率低的证券表现[2] - 样本股需满足红利支付率适中每股股息正增长等条件[2] 产品信息 - 场内产品代码为560150[3] - 场外联接A类代码021415 C类代码021418[3]

A股市场整体表现 - 午后A股三大指数全线拉升，沪指重回3400点[1] - 沪深京三市上涨个股近2000只，富时中国A50指数期货涨幅扩大至2%[1][2] - 香港恒生指数上涨2%至23570.46点，恒生科技指数上涨2.3%[6] 大金融板块表现 - 券商股午后拉升，红塔证券涨停，华泰证券、广发证券跟涨[3] - 保险股爆发，中国人保涨停，中国太保涨逾8%[4] - 银行股表现强劲，农业银行、上海银行、交通银行股价再创历史新高[4] 高股息投资逻辑 - 2024年A股上市公司分红总额同比增长5%左右，分红意愿提升[4] - A股企业资本开支增长放缓，自由现金流状况良好，具备提升分红能力[4] - 证监会加强鼓励分红导向，新"国九条"发布强化分红监管，分红比例上升趋势有望延续[4] 银行板块投资前景 - 宽货币政策超预期落地，无风险利率下行提升确定性股息收入重要性[5] - 公募基金改革后主动公募显著欠配银行股，权重股资金青睐度有望提升[5] - 险资股息率容忍度有望提升，政策引导险资入市缓解入市阻碍[5] - 银行业2025年第二季度基本面预计环比改善，息差降幅有望收窄[5]

市场表现 - 沪指重回3400点，沪深京三市上涨个股近2000只 [1] - 富时中国A50指数期货涨幅扩大至2% [3] - 香港恒生指数上涨2%至23570.46点，恒生科技指数涨2.3% [8] 行业板块 - 大金融、港口航运、物流、化工等方向涨幅居前 [1] - 大金融板块集体异动拉升 [4] - 券商股午后拉升，红塔证券涨停，华泰证券、广发证券跟涨 [5] - 保险股爆发，中国人保涨停，中国太保涨逾8% [6] - 农业银行、上海银行、交通银行等银行股再创历史新高 [7] 分红与政策 - 2024年A股上市公司分红总额同比增长5%左右，分红意愿提升 [7] - A股企业资本开支增长放缓，自由现金流水平良好，具备提升分红能力 [7] - 证监会加强鼓励分红导向，新"国九条"强化分红监管，分红比例上升趋势有望延续 [7] 银行与保险 - 宽货币政策超预期落地，无风险利率下行，股息收入重要性提升 [7] - 主动公募欠配银行股，增量资金流入银行可期 [7] - 险资股息率容忍度有望提升，政策引导险资入市 [7] - 银行业基本面预计2025Q2环比改善，息差降幅有望收窄 [7]

市场整体表现 - 贸易紧张局势缓和成为市场重心抬升的关键因素，相关题材股表现活跃 [1] - A股主要股指震荡，沪指午盘涨0.19%，深成指跌0.26%，创业板指跌0.22% [1] - 港股恒生指数盘中一度上涨近1.5%，恒生科技指数盘中上涨超2%，随后涨幅均有所回落 [1] 航运港口行业 - 航运港口板块受中美贸易局势缓和推动，在5月13日大涨3.7%后，5月14日再次大涨超4% [2][3] - 板块内个股普涨，国航远洋上涨超26%，中远海发、宁波海运、南京港、连云港、宁波远洋等多股涨停 [2][3] - 行业研究观点认为，中美谈判实质性进展将增强预期并改善市场供需，美线可能面临运力紧张，欧线运力压力减轻 [4] - 期货公司分析指出，中美谈判关税降幅超预期，叠加集装箱发运旺季，可能引发短期抢运和补库 [5] 银行板块 - 红利资产受关注，银行板块A股总市值突破10万亿元，创历史新高 [6] - 农业银行、交通银行、上海银行、成都银行等多只银行股盘中创上市以来最高纪录 [6] - 研究显示2024年A股上市公司分红总额同比增长约5%，为高股息投资提供支撑 [6] 化纤行业 - 化纤板块5月14日大涨超3%，吉林碳谷上涨超15%，汇隆新材上涨超10%，苏州龙杰、尤夫股份、吉林化纤等多股涨停 [7][8] - 中美经贸会谈取得进展提振市场情绪，前期跌幅较大的石油化工板块迎来强劲复苏 [9] - 证券分析认为宏观经济修复和工业需求向好，有望驱动化工品盈利整体回暖，价格底部回升 [9] 其他板块表现 - 盘面上小金属、物流、化学原料、能源金属等板块也有所走高 [1] - 光伏、贵金属板块出现回调，医药商业、纺织服装、公用事业等板块跌超1% [1]

市场整体表现 - A股市场整体保持震荡走势 沪指涨0.19% 深成指跌0.26% 创业板指跌0.22% [2] - 航运港口、化纤行业等板块表现活跃 光伏、贵金属等板块回调 医药商业、纺织服装、公用事业等板块跌超1% [2] - 港股市场恒生指数盘中一度上涨近1.5% 恒生科技指数盘中上涨超2% 随后均出现回落 [2] 航运港口行业 - 航运港口板块5月14日大涨超4% 5月13日已大涨3.7% [4] - 国航远洋上涨超26% 中远海发、宁波海运、南京港、连云港、宁波远洋等多股涨停 [4] - 中美贸易关系改善可能逆转欧美航线"不旺"状态 美线将面临运力紧张 欧线运力压力减轻 [6] - 银河期货认为中美谈判关税降幅远超预期 叠加旺季因素 市场有望开启短期抢运和补库 [7] - 国泰君安期货指出欧线预期或好转 港口经营模式稳定 现金流强劲 [7] 银行板块 - 银行板块A股总市值突破10万亿元大关 创历史新高 [9] - 农业银行、交通银行、上海银行、成都银行等多只银行股盘中创上市以来最高纪录 [11] - 2024年A股上市公司分红总额同比增长5%左右 成为高股息投资重要支撑 [11] 化纤行业 - 化纤板块5月14日大涨超3% [13] - 吉林碳谷上涨超15% 汇隆新材上涨超10% 苏州龙杰、尤夫股份、吉林化纤等多股涨停 [13] - 中美经贸会谈取得实质性进展 石油化工板块迎来强劲复苏 [15] - 光大证券预计2025年化工品价格有望底部回升 顺周期板块景气回暖 [16]

指数表现 - 中证国有企业红利指数(000824)上涨0 16% 成分股中远海控(601919)上涨3 06% 晋控煤业(601001)上涨2 47% 厦门银行(601187)上涨1 84% 江苏金租(600901)上涨1 44% 厦门象屿(600057)上涨1 33% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0 18% 最新价报1 09元 [1] 基金规模与份额 - 国企红利ETF近3月规模增长1886 98万元 新增规模位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF近3月份额增长1620 00万份 新增份额位居可比基金1/2 [1] 政策动态 - 国务院新闻办公室公布10项金融政策 包括降准降息以及下调政策利率等稳定市场预期的信号 [1] - 三家股份行拟设立AIC公司 服务实体能力将提升 [1] 行业观点 - 银行股高股息投资价值提升 近期政策频出 银行重要性显著 [2] - 红利仍然是银行的主线 关注低估值高股息银行股投资价值 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年4月30日 中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比15 18% 包括中远海控(601919)、冀中能源(000937)、渝农商行(601077)等 [2] 成分股表现 - 中远海控(601919)涨跌幅3 06% 权重2 59% [4] - 冀中能源(000937)涨跌幅0 60% 权重1 87% [4] - 山煤国际(600546)涨跌幅0 21% 权重1 38% [4] - 山西焦煤(000983)涨跌幅-0 61% 权重1 29% [4] - 兴业银行(601166)涨跌幅1 02% 权重1 26% [4] 基金产品 - 国企红利ETF(159515)场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [4]

红利风格市场表现 - 红利风格作为过去3年A股和港股市场持续性较好的主线之一，相对收益一度下降但4月初关注度回升[1] - 2024年A股上市公司分红意愿提升，在盈利增速同比下降情况下分红总额同比增长5%左右[1] - 中证红利指数的股息率回升至4.8%，沪深300和沪深300非金融的TTM股息率分别为3.2%和2.8%，均高于10年期国债收益率[2] 2024年A股分红特征 - A股上市公司现金分红总额创历史新高达2.3万亿元，同比增速5%，现金分红公司数量占比69.1%，盈利企业中89.3%进行现金分红[2] - A股整体分红比例提升2.8个百分点至44.8%，非金融上市公司提升9.5个百分点至61%[2] - 食品饮料、纺织服装和通信行业分红比例居前列，分别为71.6%、67.1%和65%[4] - 股息率最高的五个行业为煤炭（4.8%）、银行（4.7%）、石油石化（4.4%）、家用电器（3.7%）及纺织服装（3.4%）[3] 高股息投资策略优化 - 自由现金流是非金融企业分红最重要的基础，白酒、白色家电和煤炭开采行业自由现金流/所有者权益最高[9] - 优化选股策略要求：市值大于50亿元，市盈率小于25倍，金融股息率大于5%，非金融周期性行业股息率大于4%，其他行业大于3%[12] - 选股策略2012年以来回溯年化收益率达16.8%，跑赢中证红利全收益指数414个百分点[11] - 2024年5月所选股票池截至2025年4月底收益率为4.2%，跑赢中证红利全收益1.1个百分点[10] 分红提升选股思路 - 思路1：资本开支拐点+优质自由现金流改善，要求资本开支占比处于历史60%以下分位数，自由现金流/所有者权益>12%[13] - 思路2：良好现金流+高现金资产占比，要求现金类资产/总资产>30%，自由现金流/所有者权益>8%[13] - 满足股息率>2.7%且分红率>58%的行业包括煤炭开采、服装家纺、食品加工、通信服务等12个细分行业[4] 分红提升的市场含义 - A股企业资本开支增长放缓，自由现金流水平维持良好，具备进一步提升分红能力[6] - 沪深300市盈率TTM为12.4倍，相比2018年底高出20%，分红比例也相比2018年高出19%左右[7] - 当前沪深300股息率风险补偿达160bp，为历史较高水平，显示A股分红企业具备较好投资吸引力[7]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 继续看好建筑板块高股息投资机会，包括建筑央企、地方国企、国际工程和优质民企 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周要点回顾 行情回顾 - 本周上证综指上涨 1.92%，深证成指上涨 2.29%，长江建筑工程指数上涨 1.98%，排名全行业第 18，相对上证综指/深证成指/沪深 300 指数涨跌幅 0.06%/-0.30%/-0.02% [22] - 子行业各板块年初至今涨跌幅分别为基建 -7.86%、化学工程 -5.81%、房屋建设Ⅲ -5.70%、园林建设Ⅲ -4.37%、其他专业工程 -2.91%、建筑装饰Ⅲ -2.42%、工程咨询Ⅲ -0.10%、钢结构 3.82%、国际工程 4.86% [22] - 本周涨幅排名前五的个股分别是山水比德（+28.1%）、创兴资源（+21.5%）、东易日盛（+21.4%）、ST 花王（+19.8%）、大千生态（+18.5%）；跌幅前五的个股分别是岭南股份（-18.5%）、东珠生态（-17.6%）、ST 柯利达（-7.4%）、*ST 天沃（-6.2%）、*ST 围海（-5.1%） [22] - 5 月 10 日长江建筑工程板块 PE（TTM）为 10.76 倍，PB（整体法）0.76 倍，自 2010 年以来估值分位数为 43.09；全行业建筑工程 PE 排名第 28；子行业板块估值分别为园林建设Ⅲ 81.63 倍、工程咨询Ⅲ 82.02 倍、钢结构 26.39 倍、其他专业工程 19.28 倍、国际工程 14.20 倍、建筑装饰Ⅲ 10.97 倍、化学工程 8.77 倍、基建 7.38 倍、房屋建设Ⅲ 6.09 倍 [28] 重要公告 - 股东股份质押：精工钢构控股股东精工控股解押 0.58 亿股公司股份，质押 0.5 亿股公司股份，截至公告日，处于质押状态的股份累计 4.19 亿股，占其所持有公司股份总额的 70.93%，占公司总股本的 21.07% [36] - 中标：腾达建设中标上海市轨道交通 15 号线南延伸工程土建 5 标（望园路站）工程，中标金额 5.22 亿元，工期 946 天；中化岩土子公司北京场道中标乌鲁木齐机场改扩建工程机场工程南区现有设施改造工程飞行区场道工程施工 III 标段，中标金额 1.81 亿元，占公司 2024 年营业收入的 11.84% [37] - 股东增持：中铁工业控股股东中国中铁计划增持公司股份，增持资金下限不低于 1.6 亿元，上限不超过 3 亿元，增持股份数量不超过公司总股本的 2%，截至公告日，中国中铁持有公司 10.91 亿股股份，约占公司总股本的 49.13% [39] - 股份变动：精工钢构董事会同意注销回购专用证券账户中的 0.23 亿股公司股份并减少公司注册资本，总股本将由 20.13 亿股变更为 19.90 亿股，“精工转债”转股价格由 4.86 元/股调整为 4.87 元/股，调整后的转股价格于 2025 年 5 月 8 日生效 [40] 行业新闻 - 财政部部长蓝佛安表示中方将采取更积极有为的宏观政策，有信心实现 2025 年 5%左右增长目标，中国近年来对全球经济增长贡献率保持在 30%左右，今年一季度 GDP 同比增长 5.4% [42] - 习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会，强调今年是“十四五”规划收官之年，要落实规划目标任务并谋划好“十五五”发展 [43] - 中国人民银行行长潘功胜宣布多项货币政策调整，包括降低存款准备金率、下调政策利率等 [43] - 李强主持召开国务院常务会议，指出要以高水平对外开放促进改革和发展，解决企业堵点卡点问题 [43] 重点数据更新 - **PMI**：2025 年 3 月建筑业 PMI 为 53.4%，同比减少 2.8%，环比增长 0.7%；新订单指数为 43.5%，同比减少 4.7%，环比减少 3.3%；投入品价格指数为 49.5%，同比增长 1.3%，环比增长 0.2%；销售价格指数为 47.5%，同比减少 0.9%，环比减少 1.6%；从业人员指数为 41.4%，同比减少 4.3%，环比减少 4.2%；业务活动预期指数为 55.3%，同比减少 3.9%，环比增长 0.6% [46] - **固定资产投资和制造业投资**：2025 年 3 月固定资产投资完成额为 5.1 亿元，同比增长 4.3%，制造业固定资产投资为 2.3 亿元，同比增长 9.2%；年初累计固定资产投资完成额为 10.3 亿元，同比增长 4.2%，制造业固定资产投资为 3.9 亿元，同比增长 9.1% [49] - **基建投资**：2025 年 3 月狭义基建投资为 1.9 亿元，同比增长 5.9%，增速环比增长 0.3%，广义基建投资为 2.6 亿元，同比增长 10.7%，增速环比增长 1.0%；年初累计狭义基建投资为 3.2 亿元，同比增长 5.8%，增速环比增长 0.2%，广义基建投资为 4.3 亿元，同比增长 10.3%，增速环比增长 0.6% [54] - **地产数据**：2025 年 3 月地产开发投资为 0.9 万亿元，同比减少 10.0%，销售额为 1.1 万亿元，同比减少 1.6%，销售面积为 1.1 万亿元，同比减少 0.9%，新开工面积为 0.6 万亿元，同比减少 18.1%，竣工面积为 0.4 万亿元，同比减少 11.5%；年初累计地产开发投资为 2.0 万亿元，同比减少 9.9%，销售额为 2.1 万亿元，同比减少 2.1%，销售面积为 2.2 万亿元，同比减少 3.0%，新开工面积为 1.3 万亿元，同比减少 24.4%，竣工面积为 1.3 万亿元，同比减少 14.3% [61] - **建筑业数据**：2024Q4 建筑业总产值为 10.9 万亿元，同比增长 2.9%，环比增长 37.9%，其中建筑工程为 9.6 万亿元，同比增长 2.5%，环比增长 36.5%；安装工程为 0.9 万亿元，同比增长 5.3%，环比增长 46.7%；竣工产值为 5.8 万亿元，同比减少 4.7%，环比增长 95.4%；外省产值 3.6 万亿元，同比增长 6.2%，环比增长 31.5%；外省产值占比为 33.2%，同比增长 1.1%，环比减少 1.6% [70][75] 建筑板块投资机会 建筑央企 - 首选中国建筑，2024 年业绩承压但提高分红率（从 20%左右提升到 24%以上）保障分红，股息率凸显；2024 年基建业务新签合同额 14149 亿元，同比增长 21.1%，2025Q1 基建新签同比增长 40%；2025 年业绩对应股息率约 5% [8] - 港股关注中国建筑国际（股息率 5%+）、中国交通建设（股息率 6%+）、中国中铁（股息率 5%+）、中国铁建（股息率 6%+）等 [8] 地方国企 - 首选四川路桥，2025 年股息率在 6%左右，拟用 1 - 2 亿元回购股份，2025 年分红比例从 50%提升至 60%，且 2025 - 2027 年均保持在最低 60%水平 [8] - 关注安徽建工（股息率约 6%）、隧道股份（股息率 5%+）、浙江交科等 [8] 国际工程 - 推荐中钢国际、中材国际等专业工程出海标的，受益“一带一路”且具备高股息特征 [8] - 中钢国际 2024 年海外订单 162.68 亿元，同比增长 54.2%，2025 年海外订单增速有保障，按业绩 9 亿、分红率 50%测算，对应股息率在 5%左右；中钢集团债务重组推进，控股股东变更为中钢资本 [9] - 中材国际 2025Q1 海外新签合同金额 208.61 亿元，同比 +46%；拟在哈萨克斯坦建设水泥生产线，总投资约 1.8 亿美元；按 2025 年 44%分红率、30 亿业绩测算，对应股息率在 5.4%左右 [10] 优质民企 - 首选江河集团，2024 全年分红比例超 95%，海外订单加速落地；2024 年海外业务新增订单 76.3 亿元，同比增长 57%，占比总订单 28% [11]