产能扩张 - 公司二期园区于本月正式投产 [1] - 二期基地投产后将显著提升高端直写光刻设备年产能 [1] - 可有效承接AI服务器、智能驾驶及Mini/Micro-LED等领域的增量订单 [1] - 从产能端彻底缓解当前交付压力 [1] - 为后续市场份额提升奠定产能基础 [1] 业务布局 - 高端直写光刻设备产能提升将支持AI服务器领域订单承接 [1] - 产能扩张将满足智能驾驶领域增量需求 [1] - Mini/Micro-LED等领域订单承接能力将得到增强 [1]

行业趋势与需求 - AI服务器机柜功率快速提升 在部分高密度部署领域冷板式液冷接近极限 浸没式液冷渗透率有望提升并带动氟化液需求爆发[1] - 浸没式冷却液中氟碳化合物是最主要细分产品 占据约94.2%份额[1] - 以英伟达NVL144服务器机柜功率200KW计算 采用浸没式液冷约需0.5吨氟化液 每万台机柜需求5000吨[1] - 2025年AI服务器出货量210万台 假设浸没式液冷渗透率1% 氟化液需求达1.05万吨[1] 技术标准与材料选择 - 浸没式液冷技术要求冷却液具备低介电性 良好绝缘性 低表面张力 低黏度 材料相容性好 化学稳定性高 热传递性能好及低GWP值[2] - 全氟聚醚作为3M氟化液替代品 有望成为浸没式液冷系统氟化液首选[2] 市场竞争格局 - 全氟聚醚合成难度高 全球仅索尔维 科慕和大金公司实现量产 国内少数企业掌握生产技术[3] - 全氟聚醚存在光氧化法和阴离子聚合两种工艺 K型与D型采用阴离子聚合法 Y型与Z型采用光氧化聚合法[3] - 当前市场主流为K型（代表企业新宙邦 科慕）和Y型（代表企业索尔维 巨化股份）[3] 主要生产企业动态 - 新宙邦已建成2500吨全氟聚醚产能 覆盖数据中心浸没式液冷和晶圆制造干法蚀刻控温冷却场景[4] - 公司通过技术改造提升产能效率 并投资12亿元建设年产3万吨高端氟精细化学品项目 计划2027年12月完成试生产[4] - 巨化股份全氟聚醚基冷却液入选2025年度浙江省优秀工业新产品 产品包含JHT JHLO JX三个系列[5] - JX浸没式冷却液在衢州 金华建成百千瓦级和兆瓦级数据中心应用示范 PUE实测低至1.065[5] - 巨芯冷却液项目规划年产能5000吨 其中一期1000吨产能已建成投产[5]

公司财务表现 - 2025年上半年营收236.25亿元 同比增长23.35% [1] - 净利润9.30亿元 同比增长35.94% [1] - 终端业务收入208.65亿元 汽车及低空经济业务收入11.83亿元 其他业务收入15.77亿元 [1] 业务布局与技术能力 - 人形机器人领域拥有伺服电机和减速器核心技术 已获海内外订单 定位全球TOP3具身智能硬件制造商 [1] - AI服务器领域布局散热与电源业务 具备CDU和液冷模组能力 与博华芯达及铂科电子成立合资公司 [1] - 折叠屏业务供应三星Z Fold7超薄钛合金支撑件 AI眼镜业务涉及结构件与组装服务 [1] 投资者回报措施 - 已实施股份回购3.20亿元 [1] - 拟现金分红1.39亿元 [1] - 合计投资者回报金额达4.59亿元 [1] 机构调研背景 - 知名私募展博投资通过路演活动及现场参观等形式调研上市公司 [1] - 展博投资成立于2008年 从事资产管理及投资咨询业务 管理"华润信托.展博"系列私募基金产品 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收236.25亿元 同比增长23.35% [1] - 净利润9.30亿元 同比增长35.94% [1] - I终端业务收入208.65亿元 汽车及低空经济业务收入11.83亿元 其他业务收入15.77亿元 [1] 业务布局 - 人形机器人领域拥有伺服电机、减速器等核心技术 已获海内外订单 定位为全球TOP3具身智能硬件制造商 [1] - AI服务器领域布局散热与电源业务 具备CDU、液冷模组等能力 与博华芯达、铂科电子合作成立合资公司 [1] - 折叠屏方面供应三星Z Fold7超薄钛合金支撑件产品 [1] - 参与AI眼镜结构件与组装服务 [1] 投资者回报 - 公司已回购股份3.20亿元 [1] - 拟现金分红1.39亿元 [1] - 合计回报投资者4.59亿元 [1] 调研机构 - 知名私募东方港湾对上市公司进行调研 [1] - 深圳东方港湾投资管理股份有限公司系中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一 [2] - 曾获私募基金金牛奖、英华奖、金长江奖、金阳光奖等多项行业大奖 [2]

公司调研核心观点 - 知名私募银叶投资近期调研翔宇医疗和领益智造两家上市公司 [1] 翔宇医疗调研要点 - 脑机接口在康复医疗领域前景明确 推动患者从被动康复向主动康复转变 节省人力成本 提升效果 逐渐获院端和患者认可 [1] - 公司具备脑机接口技术加自有康复设备一体化优势 已获两款脑电采集装置注册证 20多款设备年底前获证 明年年底可获证近百项 [1] - 已有50多家大型医院使用公司设备 预计2025年贡献业绩 2026年显著促进业绩提升 [1] - 研发投入同比增长38.80% 新增专利117项 累计1933项 含多项脑机接口相关知识产权 [1] - 销售模式先与顶尖三甲合作打造标杆 逐步向基层延伸 适时进入家庭市场 [1] 领益智造调研要点 - 2025年上半年实现营收236.25亿元 同比增长23.35% 净利润9.30亿元 同比增长35.94% [2] - 终端业务收入208.65亿元 汽车及低空经济业务收入11.83亿元 其他业务收入15.77亿元 [2] - 在人形机器人领域拥有伺服电机 减速器等核心技术 已获海内外订单 定位为全球TOP3具身智能硬件制造商 [2] - 在AI服务器领域布局散热与电源业务 具备CDU 液冷模组等能力 与博华芯达 铂科电子合作成立合资公司 [2] - 折叠屏方面供应三星Z Fold7超薄钛合金支撑件等产品 同时参与AI眼镜结构件与组装服务 [2] - 公司已回购股份3.20亿元 拟现金分红1.39亿元 合计回报投资者4.59亿元 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营收236.25亿元，同比增长23.35% [1] - 净利润9.30亿元，同比增长35.94% [1] - 终端业务收入208.65亿元，汽车及低空经济业务收入11.83亿元，其他业务收入15.77亿元 [1] 业务布局与技术能力 - 人形机器人领域拥有伺服电机、减速器等核心技术，已获海内外订单，定位为全球TOP3具身智能硬件制造商 [1] - AI服务器领域布局散热与电源业务，具备CDU、液冷模组等能力，与博华芯达、铂科电子合作成立合资公司 [1] - 折叠屏业务供应三星Z Fold7超薄钛合金支撑件，同时参与AI眼镜结构件与组装服务 [1] 投资者回报措施 - 公司已回购股份3.20亿元，拟现金分红1.39亿元，合计回报投资者4.59亿元 [1] 调研机构背景 - 九坤投资是国内最早从事专业量化交易、高频交易的团队之一，2010年开始国内期货、证券量化投资，2012年正式成立投资公司 [2] - 公司已获得证券投资私募资格，专注于股票、期货市场的量化交易和高频交易 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][4][6] 核心观点 - AI服务器高压化趋势推动铝电解电容和超级电容需求增长，带动量价齐升[2][3][4] - 公司单季度营收创历史新高，2Q25营收达15.36亿元（YoY +17.02%，QoQ +32.69%）[1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8/11/15亿元（前值8/9/10亿元），同比增速17%/45%/38%[4] 财务表现 - 1H25营收26.94亿元（YoY +13.96%），归母净利润3.58亿元（YoY +3.19%），扣非净利润3.44亿元（YoY +8.96%）[1] - 2Q25归母净利润2.06亿元（YoY -1.92%，QoQ +35.82%），扣非净利润2.07亿元（YoY +10.54%，QoQ +51.01%）[1] - 1H25毛利率24.93%（YoY -0.01pct），净利率13.42%（YoY -1.46pct）[1] - 预计2025年营收53.82亿元（YoY +11.9%），2026年69.77亿元（YoY +29.7%），2027年95.84亿元（YoY +37.4%）[5] 铝电解电容业务 - 1H25营收22.29亿元（YoY +16.70%），毛利率26.75%（YoY +0.19%）[2] - 增长动力来自光伏抢装需求（因上网电价政策调整）及UPS电源、通信电源需求旺盛[2] - MLPC在AI服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长[2] - AI服务器高压化推动牛角型电容用量提升，原子沉积技术升级带动产品单价提高[2] 超级电容业务 - 1H25营收1.62亿元（YoY +48.93%），毛利率16.86%（YoY -3.71%），毛利率下降系开拓新应用领域所致[3] - AI服务器功率波动需超容提供瞬时功率补偿，EDLC和LIC获国内外头部企业认证[3] - EDLC因发热量低、成本优势及产能充裕，有望率先放量[3] - 储能、智能电表、可控核聚变等多领域需求推动市场爆发，公司正推进产能扩张[3] 盈利预测与估值 - 当前股价对应2025-2027年PE为36/26/19倍[4] - 预计2025-2027年每股收益0.90/1.30/1.79元[5] - 2025-2027年ROE预测为12.0%/15.6%/18.9%[5] - 2025-2027年毛利率预测为26%/28%/29%[5]

财务表现 - 1H25公司实现营收26.94亿元，同比增长13.96%，归母净利润3.58亿元，同比增长3.19%，扣非净利润3.44亿元，同比增长8.96% [1] - 2Q25公司营收15.36亿元，同比增长17.02%，环比增长32.69%，归母净利润2.06亿元，同比下滑1.92%，环比增长35.82%，扣非净利润2.07亿元，同比增长10.54%，环比增长51.01% [1] - 1H25公司毛利率为24.93%，同比基本持平，净利率为13.42%，同比下降1.46个百分点 [1] 铝电解电容业务 - 1H25铝电解电容营收22.29亿元，同比增长16.70%，毛利率26.75%，同比提升0.19个百分点 [2] - 增长动力来自光伏领域因上网电价政策转变刺激的抢装需求，以及UPS电源、通信电源等领域需求持续旺盛 [2] - AI服务器高压化推动铝电解电容向更高耐压、更小体积发展，牛角型电容用量预计显著提升，产品单价因原子沉积技术替代化学腐蚀技术而提高 [2] 超级电容业务 - 1H25超级电容营收1.62亿元，同比增长48.93%，毛利率16.86%，同比下降3.71个百分点，主要因开拓新应用领域投入 [3] - AI芯片功耗激增使服务器功率波动加大，超级电容可提供瞬时功率补偿，有望成为AI算力集群标配组件 [3] - 公司EDLC产品因发热量低、成本优势及产能充裕，已获国内外头部企业认证，有望率先规模放量，超级电容市场在AI服务器、储能等多领域需求推动下有望爆发 [3] 产能与市场前景 - 公司超级电容业务已着手推进产能扩张，以应对AI服务器、储能、智能电表及可控核聚变等领域的需求增长 [3] - AI算力集群高压化趋势持续带动铝电解电容和超级电容需求，公司盈利预测上调，预计2025-2027年归母净利润达8/11/15亿元 [3]

AI服务器发展趋势 - AI服务器中各类xPU芯片功率快速增加 对周边元件产品的散热能力和效率提出更高要求[2] - 基于AI服务器客户对元器件产品提高效率 提升瞬态响应速度的要求 电路中的TLVR概念应运而生[2] - 在AI服务器功率持续提升的发展趋势下 TLVR拓扑的产品应用将进一步打开[2] TLVR电感产品价值 - 各类工艺下的TLVR电感产品相较于非TLVR类型的AI电感 性能和单价均显著提升[2] - TLVR电感产品未来将对AI服务器中磁性器件的价值量提升带来显著变化[2] 公司战略布局 - 顺络电子已提前布局TLVR结构的各类型电感产品 走在行业前沿[2] - 随着客户需求发展 未来几年数据中心业务将进入快速发展通道[2]

公司战略布局 - 数据中心是公司战略布局新兴战略市场之一 [2] - 公司立足于小型化 高精度 高功率密度技术优势 [2] - 从服务器整体供电架构出发为客户供应一整套产品解决方案 [2] 产品解决方案 - 一次电源以大型功率类器件为主 应用于交直流电转换 高低电压转换等场景 [2] - 二次电源为48V转12V直流供电 公司各类电感 变压器产品解决客户供电难题 [2] - 三次电源为xPU芯片 网卡 内存 SSD等应用场景供电 产品包括各类工艺的新型AI电感 钽电容及多种配套产品 [2] 技术能力与产业机会 - 基于车规级大功率器件业务 以强大设计能力及产品高可靠性 一致性为AI服务器定制配套产品 [2] - 从传统服务器向AI服务器升级过程中 CPU GPU ASIC芯片周边功耗快速提升 [2] - 公司基于材料 设备 设计 制造工艺能力把握产业机会 为功率半导体及AI服务器客户提供一站式元器件解决方案 [2] 业务现状 - 目前AI服务器相关订单饱满 [2] - 相关业务快速增长 [2]