报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月美国贸易政策不确定性缓和，中美经贸磋商有新进展，美元指数下跌且跌幅扩大，人民币双边汇率渐进升值、多边汇率走弱，虽增强出口竞争力但需警惕国际关注炒作 [2][3][4] - 6月中美经贸冲突缓和下跨境资金净流入放缓，证券投资转为小幅净流出、收益和经常转移净流出规模扩大，但货物贸易收付款顺差环比扩大创新高，稳定跨境资金流动 [2][10][11] - 6月银行结售汇连续四月顺差且规模逐月扩大，5、6月市场即期结汇意愿和购汇动机齐降，反映市场对人民币汇率预期分化，逢低购汇需求旺盛 [2][20][21] 各部分总结 美元指数与人民币汇率 - 6月美国贸易政策不确定性缓和，中美经贸磋商取得新进展，美元指数延续回落态势，月末降至96.8刷新2022年3月以来新低，全月跌幅由上月0.2%扩大至2.7%，伴随美联储降息预期升温 [3][4] - 6月人民币汇率延续缓慢升值态势，中间价升值幅度由上月0.2%扩大至0.4%，在岸和离岸即期汇率升值幅度收窄，“三价”背离幅度继续收敛 [4] - 因人民币汇率升值幅度在主要非美货币中靠后，三大人民币汇率指数齐跌，国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率指数均延续回落态势，人民币双边稳定、多边加速下跌增强出口竞争力，但需警惕国际关注 [5] 跨境资金流动 - 6月银行代客涉外收付款连续五月顺差，顺差规模环比减少77亿至253亿美元，银行代客人民币涉外收付款由顺差转逆差是顺差收窄主因，银行代客外币涉外收付款顺差环比增加创去年10月以来新高 [10] - 6月证券投资涉外收付款由顺差转逆差，跨境资金净流出压力有限，境外机构持有境内人民币债券余额继续减少，外资对境内股票增持意愿增强 [11][12] - 6月收益和经常转移逆差连续四月扩大，货物贸易涉外收付款顺差环比增加创新高，服务贸易逆差连续五月收窄，直接投资逆差连续二月收窄 [12] 银行结售汇情况 - 6月银行结售汇连续四月顺差且规模逐月扩大，环比增加67亿至321亿美元，银行代客结售汇顺差增加、银行自身结售汇逆差收窄、远期和期权外汇衍生品交易净买入规模下降 [20] - 5、6月银行代客外币涉外收付款顺差和结售汇顺差连续扩大，外币收付款顺差增幅大于结售汇顺差，二者缺口扩大，市场整体结汇意愿持续减弱，结汇意愿和购汇动机齐降，市场对人民币汇率预期分化，逢低购汇需求旺盛 [21] - 6月货物贸易和服务贸易相关数据显示外贸企业和住户部门结汇意愿增强、购汇动机减弱，远期结汇套保比率回落、远期购汇套保比率回升，反映市场主体汇率预期偏贬值方向 [25]

美股市场 - 标普500和纳斯达克指数刷新收盘纪录 延续牛市行情 [4] - 市场情绪稳定 恐慌指数VIX收于15下方 [4] - 工业股和科技股领涨 防御性板块表现平淡 [4] - 78%标普500企业盈利超预期 能源和科技板块贡献显著 [7] 欧洲市场 - 特朗普关于"美欧协议概率仅50%"的言论导致欧元兑美元急挫0 38% [4] - 欧洲斯托克600指数盘中下探0 6% 尾盘跌幅收窄至0 2% [4] - 汽车板块重挫1 5%领跌大盘 当前欧盟输美汽车关税达25% [4] 利率与汇率 - 美债收益率曲线趋平 2年期收益率上升2基点 10年期收益率下跌1基点至4 15% [5] - 美元指数两连涨但周线收阴 市场对美联储9月降息预期仍存 [5] - 高盛将9月降息概率上调至超过50% [7] 大宗商品 - 黄金连续三日收跌 失守2350美元关口 [7] - 国内夜盘期货遭遇黑色星期一 焦煤下跌7 76% 焦炭下跌7 32% 纯碱下跌6 29% 玻璃下跌6 18% 仅粳米微涨0 03% [7] 政策变量 - 美联储政策转向预期升温 特朗普与鲍威尔会谈引发降息猜想 [7] - 8月1日为关税生死线 若未达成协议 欧盟商品面临30%惩罚性关税 中国160亿美元商品关税豁免同日到期 [7] - 下周三大关键事件将定调中期方向 美联储议息会议 美欧最终谈判 7月非农数据 [6]

国内黄金市场动态 - 国内品牌金店金价继续下跌，跌幅较前一日缩小，整体价格仍处于高位 六福、周大福等金店并列最高价1010元/克（下跌6元/克） 上海中国黄金维持最低价981元/克 最高与最低价差缩小至29元/克 [1] - 主要品牌金价变动：老庙黄金1004元/克（跌8元） 周六福990元/克（跌6元） 老凤祥1008元/克（跌6元） 周生生1008元/克（跌7元） 菜百985元/克（跌7元） [1] - 铂金价格微跌 周生生铂金饰品报价571元/克（跌1元/克） [1] 黄金回收市场 - 黄金回收价下跌3 6元/克至763 50元/克 品牌间回收价差显著：老凤祥最高776 50元/克 周生生最低761 30元/克 周大福767 60元/克 [2] 国际黄金市场 - 现货黄金震荡下行 收报3367 89美元/盎司（跌幅0 56%） 次日续跌至3356 18美元/盎司（跌幅0 35%） [4] - 美国经济数据分化：7月制造业PMI初值49 5（创2024年12月新低） 服务业PMI初值55 2（创12月新高） 初请失业金人数21 7万人（创2024年4月以来最低） [4] - 强劲服务业数据与就业市场表现削弱降息预期 美元指数与美债收益率同步上升 标普全球预警未来CPI或超预期 [4] 市场展望 - 现货黄金仍存下跌压力 但加沙地缘局势提供支撑 国内金店短期内难现大幅下跌 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.10%、同比 0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.60% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 430.22 万亿元，环比 +4.06 万亿元、+0.95%；M2同比 8.30%，环比 +0.40%、+5.06%；制造业PMI 49.70%，环比 +0.20%、+0.40% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数 97.51，环比 +0.28、+0.29%；美元兑人民币（离岸）7.1462，环比 -0.015、-0.21%；SHIBOR 7 天 1.55，环比 +0.08、+5.60%；DR007 1.58，环比 +0.09、+6.29%；R007 1.68，环比 +0.04、+2.35%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.04、+2.45%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比 +0.00、+2.45% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 07 - 24，TS、TF、T、TL收盘价分别为 102.30 元、105.59 元、108.22 元、118.25 元，涨跌幅分别为 -0.07%、-0.21%、-0.29% 和 -0.92% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 0.036 元、0.008 元、0.000 元和 0.352 元 [2] 三、货币市场资金面概况 - 2025 - 07 - 24，央行以固定利率 1.4%、数量招标方式开展了 3310 亿元 7 天的逆回购操作 [1] - 主要期限回购利率 1D、7D、14D和1M分别为 1.635%、1.545%、1.615% 和 1.536%，回购利率近期回落 [1] 四、价差概况 - 关注国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL）以及现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T） [40][42][43] 五、两年期国债期货 - 关注 TS 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势 [45][48][55] 六、五年期国债期货 - 关注 TF 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势 [54][57] 七、十年期国债期货 - 关注 T 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势 [62][65] 八、三十年期国债期货 - 关注 TL 主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR 与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势 [69][72][75] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509 合约中性 [3] - 套利：关注基差走廓 [3] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3]

美元理财产品收益率表现 - 6月末存续美元理财产品的近6月平均年化收益率达4.1237%，整体维持在4%左右 [2][5] - 部分产品业绩比较基准超4%，如招银理财招睿美元海外QDII封闭27号固收类理财计划上限达4.3% [6][7] - 贝莱德建信理财贝远美元固定收益类理财产品2025年第39期业绩比较基准为4.05% [7] 美元理财产品发行与募集情况 - 2025年6月全市场新发美元理财产品161只，同比增加39只，增幅31.97% [6] - 截至7月25日，23只美元理财产品正在募集，1只待售，主要来自工银理财、中银理财等机构 [6] - 7月前15天全市场新发美元理财产品达68只，显示市场热度持续 [6] 产品提前止盈案例 - 招银理财招睿美国国债QDII目标盈封闭8号因达到止盈条件提前约一年半终止，原到期日为2027年1月15日 [3] - 招睿美元海外QDII尊享目标盈6号提前近一年半终止，止盈目标收益率为4.20%（年化） [4] - 招银理财优化7款美元目标盈理财产品止盈终止时效条款，从5个工作日缩短至3个工作日 [4] 投资结构与风险等级 - 美元理财产品主要投资于银行存款、存单及美国国债等固收类资产，风险等级多为中低风险（PR2） [4][6] - 多数产品为封闭运行，期限多在1年以下，投资性质均为固定收益类 [6][7] 美联储政策与汇率影响 - 美元资产收益率与美联储基准利率挂钩，高盛预测2025年9月起将实施三次25个基点降息 [8] - 美元指数年内跌幅超10%，美元兑人民币汇率从年初7.35跌至7.16左右 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内铅总库存偏高限制价格反弹，2025 年 5 月全球铅市场供应过剩 1000 吨，4 月为供应短缺 6000 吨 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铅主力收盘价 16890 元/吨，较前日涨 0.24%；伦铅 3M 电子盘收 2028.5 美元/吨，较前日涨 0.69% [1] - 沪铅主力成交量 46419 手，较前日减少 23791 手；伦铅成交量 8180 手，较前日增加 2432 手 [1] - 沪铅主力持仓量 69992 手，较前日增加 7720 手；伦铅持仓量 140725 手，较前日增加 2710 手 [1] - 上海 1铅升贴水 -40 元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M 升贴水 -25.21 美元/吨，较前日增加 0.19 美元/吨 [1] - PB00 - PB01 为 -5 元/吨，较前日增加 35 元/吨；进口升贴水 105 美元/吨，较前日无变动 [1] - 铅锭现货进口盈亏 -882.94 元/吨，较前日减少 106.6 元/吨；沪铅连三进口盈亏 -750.7 元/吨，较前日减少 128.83 元/吨 [1] - 沪铅期货库存 59959 吨，较前日减少 300 吨；LME 铅库存 269325 吨，较前日增加 6175 吨 [1] - 废电动车电池 10225 元/吨，较前日无变动；LME 铅注销仓单 70825 吨，较前日减少 2150 吨 [1] - 再生精铅 16725 元/吨，较前日无变动；再生铅综合盈亏 -486 元/吨，较前日无变动 [1] 新闻 - 美国失业金数据令美联储降息预期减弱，2 年期收益率盘中涨 5 个基点 [2] - 美联储“装修门”升级，特朗普首次“上门”施压降息，但解雇鲍威尔警报暂停，贝森特指有其他风险 [2] - 国际铅锌研究小组称，2025 年 5 月全球铅市场供应过剩 1000 吨，4 月为供应短缺 6000 吨 [2] 铅趋势强度 铅趋势强度为 0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性 [2]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q2主动权益类公募基金继续增持A股有色金属行业，重仓持股市值占股票投资市值比上行至2.21%，已连续两个季度增持 [3][4][5] - 2025Q2主动权益类公募基金主要增持A股贵金属与稀有金属板块，减持工业金属板块，对内部板块结构进行调整 [3][5] - 2025Q2主动权益类公募基金对A股有色金属行业的个股持仓仍主要集中在金铜等大宗商品龙头公司，重点增持稀土、白银个股 [3] - 2025Q3在国内“反内卷”政策预期催化下，氧化铝、铜冶炼、锂行业或成政策改革重点，A股铝、锂板块或迎基金增持；美联储降息预期升温或推动金价上涨，机构对A股黄金板块配置有增持空间 [3][18] 相关目录总结 2025Q2基金继续加仓有色金属行业 - 公募基金连续两个季度增持A股有色金属行业，2025Q2重仓持股市值占股票投资市值比为2.21%，环比上升0.03个百分点 [3][4][5] - 2025Q2基金主要增持贵金属与稀有金属板块，各子行业基金重仓持股市值占比有不同变化 [3][8] - 2025Q2主动权益类公募基金重仓A股有色金属行业个股前10市值合计占比环比上升0.08个百分点至73.31%，重仓市值前十大个股为紫金矿业等，加仓明显的有广晟有色等 [3] 投资建议 - 关注铝行业龙头企业中国铝业、神火股份、天山铝业，锂行业个股赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能 [3][18] - 关注黄金龙头个股山东黄金、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金，白银板块个股兴业银锡、盛达资源 [3][18]

分析来看，美日达成贸易协议的消息，令市场避险情绪得以缓解，这使得金价在6月中旬高点下方遇 阻。不过，整体来看，随着8月1日美国"对等关税"暂停期截止时点的临近、以及美联储利率会议的到 来，市场依然存在较大不确定性。同时，对美联储年内两次降息的预期将是未来黄金市场潜在的支撑力 量。加上美元持续走弱，同样限制了短期金价向下的空间。 技术上来看，金价3400美元整数关口得而复失，加上前期3450美元附近高点阻力压制，金价再次回落， 短线将再次陷入修正，周内需要进一步关注3400美元整数关口反复争夺的结果。在未收复3400美元整数 关口之前，黄金多头要保持高度警惕，谨防金价进一步向下调整。 日内走势来看，在3400美元关口得而复失之后，金价当前运行在5日均线附近。上方受整数关口、以及 布林带上轨3410美元的压制，下方则受到10日均线的技术支撑，日内行情将陷入3365-3410美元的区间 内震荡。 新华财经北京7月24日电周三（7月23日），国际现货金价冲高回落，日线收跌44.50美元，跌幅1.30%。 随着金价日K线呈现长阴线形态，且吞噬了前一天的阳线，表明短期金价挑战前期3450美元高点的尝试 失败，短线金价将再 ...

宏观经济与政策环境 - 美国6月CPI反弹至+2 7% 叠加零售数据环比+0 6% 显示消费韧性 对工业金属价格形成支撑 [1] - 美联储降息预期升温 市场预计9月降息概率50 8% [1] - 国内"反内卷"政策持续释放 内外政策偏暖基调下 工业金属淡季价格承压有限 [1] - 下半年国内外政策环境宽松 工业金属价格或偏强运行 [1] - 8月中旬后旺季来临及降息预期发酵 可能对工业金属价格形成新一轮提振 [1] 有色金属行业指数 - 有色矿业指数（931892）由中证指数有限公司编制 从沪深市场中选取涉及铜、铝、铅锌等金属矿产资源开发业务的上市公司证券作为指数样本 反映有色金属矿采选业整体表现 [1] - 中证有色指数（930708）由中证指数有限公司编制 从沪深市场中选取涉及贵金属、工业金属等子行业的代表性上市公司证券 反映有色金属相关上市公司证券整体表现 [1] - 中证有色指数具有显著行业集中度和周期性特征 能较好体现中国A股市场有色金属板块运行趋势 [1] 相关ETF产品 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892） [1] - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接A（018167）和C类（018168） [2] - 无股票账户投资者可关注国泰中证有色金属ETF发起联接A（013218）和C类（013219） [2]

Juno markets发现债券市场的交易员们正在加大押注力度，他们认为美联储将在明年采取更为激进的降息措施。这一预期的升温，与市场对美联储领导层可 能发生变动的猜测密切相关 —— 投资者普遍认为，若总统特朗普成功推动美联储更换领导人，新的决策者可能会更顺从地执行其要求的宽松货币政策，从 而彻底改变当前的利率政策轨迹。 市场对降息幅度的定价已出现惊人转变：目前投资者预计明年将降息 76 个基点，这一数字较今年 4 月的 25 个基点大幅提升，意味着不到半年时间，市场对 降息力度的预期扩大了两倍以上。76 个基点的降息幅度，相当于三次标准幅度的降息（每次 25 个基点）加一次额外的 1 个基点调整，这种力度在美联储的 政策调整历史中，通常只出现在经济面临显著下行压力的时期，而当前美国经济尚未出现这种信号，足以反映出政治因素对市场预期的扭曲。 这一转变的核心驱动力，是交易员越来越确信鲍威尔的继任者将顺从总统的降息要求。尽管鲍威尔目前仍担任美联储主席，且美联储多次强调其决策的独立 性，但投资者似乎已经认定，特朗普将通过各种手段迫使央行屈服于其意志。这种预期并非空穴来风 —— 历史上，美国总统对美联储的公开施压虽未直 ...