黄金，开跌了。4381美元/盎司的历史峰值才刚摸到，国际金价却急转直下。 继10月21日现货黄金大跌5.31%、创下近12年以来最大单日跌幅后，黄金价格周三继续下跌，盘中甚至 一度下跌逼近每盎司4000美元关口的"心理防线"。 有投资者感叹，之前黄金是稳稳的避险资产，现在急涨急跌更像是热门股票，说黄金是风险资产也不为 过了。 黄金到底怎么了？面对这轮大跌，普通人该慌吗？ 图/图虫创意 12年单日最大跌幅背后 综合来看，获利了结成为本次黄金大幅下调的主因之一。 "由于当前多头市场拥挤度已处于较高水平，加之市场参与者对特朗普关税政策、美元指数大幅波动、 地缘政治突变、美联储货币政策（降息节奏与幅度等）与预期的差异等突发信息高度敏感，任何相关消 息都会影响市场情绪，加大金价的波动。"瞿瑞进一步解释。 基于此，避险需求的短期削弱、美元的短期走强也成为金价大幅下调的短期关键因素。近期俄乌停战预 期、中美贸易缓和，叠加美元指数走强（美国政府停摆危机接近解决，国债收益率回落），都在一定程 度上对黄金形成了"压制"。 与过往调整稍显不同的是，此轮金价的激烈回调受到期货市场技术性回调需求的深层影响。 东方金诚研究发展部副总监瞿 ...

美国对华贸易措施 - 特朗普政府威胁将对华关税提升至155% [3] - 美国农产品出口因对华关税战已损失超过275亿美元 [3] - 每个美国家庭一年因通胀需多支付800美元 [3] 高科技领域封锁 - 美国限制对华出口飞机零部件以遏制中国高端制造 [3] - 中国目前有1855架波音飞机在运营，另有222架未交付 [3] - 中国可将订单转向国产C919或空客，加速航空工业独立 [5] 稀土资源博弈 - 全球75%的稀土磁铁来自中国，美国占比不足3% [5] - 中国限制中重稀土出口导致美国F-35战机年产量削减三分之一 [5] - 美国与澳大利亚合资稀土产业链面临从矿到材料的完整加工链挑战 [5] 金融系统风险 - 美国可能利用SWIFT系统将中国踢出全球跨境结算体系 [6] - 美元在全球外汇储备占比从2001年的72.7%降至59.5% [6] - 中国工业产能超过G7国家总和，去美元化趋势加速 [6] 新加坡的立场与影响 - 新加坡建议中国与美国寻求“可持续发展”而非全面脱钩 [9] - 新加坡依赖中转贸易和金融服务，担心中美冲突导致局势失控 [11] - 新加坡不愿在中美之间选边站，这是基于现实生存的考量 [11] 中国的战略应对 - 中国通过加强跨境资本管理和推动人民币国际化应对金融冲击 [16] - 在技术领域加大投入以打破关键环节的“卡脖子”问题 [16] - 贸易上开拓东南亚、拉美等新市场以减少对美依赖 [16]

(作者李雨浓，西南财经大学国际商学院教授） 截至10月17日，现货黄金已突破4300美元/盎司，9月全球黄金ETF创造今年最大单月净流入。2025年以 来，波兰、哈萨克斯坦和土耳其等新兴市场国家的央行是本轮购金的主力军，中国人民银行连续11个月 增持黄金，截至9月，黄金占中国央行官方储备资产的比例达到7.7%，与黄金在全球外汇储备总额中的 份额20%对比来看，中国央行增持黄金的空间还很大。 一、持仓创新高背后的战略考量 （一）中国央行通过增持黄金实现官方储备资产多元化。今年以来，无论是特朗普政府持续的关税政策 和出口管制措施，还是联合国恢复对伊朗制裁、法国政坛风波、日本首相更替等，这些地缘政治事件均 加剧了外部经济系统的不确定性。黄金作为传统的避险资产，不依赖于任何国家的信用或货币政策。当 美元清算网络和跨境金融制裁逐步成为显性政策工具后，中国央行提升黄金权重是对当前复杂多变经济 形势的精准判断，有助于提升主权资产的安全性，降低制裁与结算体系所引发的风险，符合全球央行购 金潮的共有动机。 （二）中国央行通过增持黄金实现对美元和美元资产风险的战略再平衡。2025年至今，美元指数因货币 政策不确定性加大、美国政府 ...

价格剧烈波动 - 国际现货黄金价格周二创下2013年4月以来最大单日跌幅，一度大跌6.3%，最终收跌5.31%至4124.36美元/盎司 [1] - 国际现货白银价格周二最终收跌7.11%至48.66美元/盎司 [1] - 在深圳水贝黄金市场，金价出现大幅回调，单日每克黄金价格从990元跌至930元 [3] 市场即时反应 - 金价大幅波动导致部分高位买入的投资者短期内出现显著亏损，例如有投资者在下跌前购入1公斤黄金和15公斤白银，1小时内亏损约5万元 [1] - 国内黄金销售市场成交量因价格回调而减少，消费者观望情绪浓厚，客流量维持但实际成交减少 [3] - 销售商表示金价单日跌幅前所未见，即使从业四十多年的业内人士也感到震惊 [3] 价格回调驱动因素 - 价格上涨过多是核心原因，黄金年内已46次刷新历史新高，年内涨幅达60%，白银年内涨幅达80%，积累大量获利盘 [5] - 地缘政治因素趋缓、美元走强、印度季节性购金高峰结束以及投资者锁定利润进行获利了结，共同导致价格高位回调 [5] - 市场避险情绪阶段性降温，贸易分歧缓和及欧洲领导人就乌克兰问题发布联合声明，导致短期地缘风险溢价快速消退 [5] - 花旗银行短期内看跌黄金，设定1-3个月目标价为4000美元/盎司，并预计价格将进入震荡整理阶段 [5] 长期趋势展望 - 分析师认为全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金及供需结构性失衡等因素构成黄金长期上涨的核心支撑，此趋势在未来2-3年内难以改变 [6] - 短期来看，美联储宽松周期延续、地缘政治风险常态化及市场投资需求持续流入，将推动金价维持高位震荡偏强格局 [6] - 汇丰银行预计黄金上涨动能有望持续至2026年，目标价定为5000美元，理由是美国财政赤字问题推动投资者将黄金视为对冲工具 [6] - 汇丰银行警告若美联储降息次数少于市场预期，黄金上涨轨迹可能面临阻力 [7]

金价近期暴跌分析 - 10月21日现货黄金一度暴跌超6%，创下自2013年4月以来最大单日跌幅 [1] - 暴跌前一个交易日，现货黄金刚创下4381美元/盎司的历史新高 [1] - 截至10月21日，现货黄金年内涨幅仍高达65% [1] 金价调整的直接原因 - 技术性回调与获利了结是直接导火索，因前期近乎“抛物线”式上涨导致技术面明显超买 [1] - 部分投机资金选择落袋为安，加大了短线抛压 [1] - 美元走强、印度季节性黄金购买热潮结束等因素加剧了市场短期抛售压力 [1] 影响金价的消息面因素 - 泽连斯基重申乌克兰已准备好结束俄乌冲突，欧洲多国领导人响应特朗普停火主张，大幅提升俄乌停战预期，导致市场避险情绪冷却 [1] - 特朗普政府释放关税缓和信号 [1] - 美国政府停摆出现缓和迹象，市场预计停摆可能在本周结束，削弱了黄金吸引力 [1] 黄金牛市中的历史回调规律 - 1970年-1980年黄金牛市总计上涨1725%，期间经历了多次深度调整 [1] - 1999-2011年的牛市涨幅约640%，中期同样出现约15%的回撤 [1] - 本轮黄金牛市自2022年启动以来，金价已累计上涨130%，短期快速上行后的回调属正常现象 [1] 黄金中长期看涨的支撑逻辑 - 底层支撑逻辑是美元信用体系受到挑战，“去美元化”趋势下各国央行、主权基金等减持美债、增持黄金 [2] - 2022-2024年全球货币当局连续三年购金超过1000吨 [2] - 2025年黄金已超过欧元，成为仅次于美元的全球第二大储备资产 [2] 私人投资领域对黄金的需求 - 近期欧美ETF资金持续流入黄金ETF，显示黄金配置需求正从央行向私人投资领域扩散 [4] - 目前全球金融市场中黄金配置比例依然偏低，预计随着私人投资领域需求增长，配置比例仍有较大提升空间 [4] 影响黄金需求的其他利好因素 - 不断爆发的地缘政治冲突以及美国发起的关税冲突，推高市场避险情绪和黄金需求 [6] - 美联储降息预期的增强，也对金价构成利好 [6] 未来金价展望 - 短期内金价或进入震荡状态 [6] - 中长期看，支撑上涨的基本面因素依然稳固，包括美联储降息周期开启、美元信用受挑战、全球“去美元化”趋势以及央行购金趋势延续 [6] 黄金在资产配置中的角色 - 黄金与很多资产的相关性低，适合在资产组合中进行适当配置以分散风险 [6] - 在资产组合中通常仓位占比在5%-10%左右即可 [6] 黄金投资工具——ETF - 黄金基金ETF（518800）持有的基础资产是上海黄金交易所的黄金现货合约（AU99.99），直接对应存放在上金所金库中的实物黄金 [8] - 截至10月21日，黄金基金ETF（518800）规模达297亿元，年内增长超200亿元，交投持续活跃 [8] - 场外投资者可考虑布局相关联接基金（A类000218，C类004253，E类022502），其主要投资对象为国泰黄金ETF [8]

黄金市场近期表现 - 10月23日COMEX黄金期货价格盘中转涨，黄金相关ETF盘中止跌回升，截至14:10黄金ETF华夏(518850)跌幅收窄至0.68%，黄金股ETF(159562)跌1.04%，有色金属ETF基金(516650)盘中翻红涨0.62% [1] - 2023年金价行情启动以来金价持续走高 [1] 历史价格波动回顾 - 近三年黄金牛市期间出现过4次较长时间的波动 [1] - 第一次波动为2023年12月1日至2024年2月14日，历时51个交易日，期间最大回撤7.64% [2] - 第二次波动为2024年4月22日至2024年6月26日，历时46个交易日，期间最大回撤6.11% [3] - 第三次波动为2024年10月30日至2024年12月18日，历时36个交易日，期间最大回撤9.29% [4] - 第四次波动为2025年4月22日至2025年8月19日，历时84个交易日，最大回撤11.01% [5] 市场分析与展望 - 分析人士认为金价波动可能成为常态，原因包括美国关税政策不确定性以及去美元化进程下金价仍有较强支撑 [5] - 当前短期回调压力显著，但黄金的长期配置价值仍有较强支撑 [5] - 本轮金价调整幅度和时间周期尚且不好判断，长期投资客户或可逢低逐步布局或定投参与 [5] 黄金ETF历史收益表现 - 截至2025年10月22日黄金ETF华夏自成立以来最高单月回报为11.49%，最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为16.34% [5] - 黄金ETF华夏涨跌月数比为41/24，上涨月份平均收益率为3.32%，年盈利百分比为75.00%，月盈利概率为62.99%，历史持有3年盈利概率为99.51% [5]

纽约商品交易所理事会主席威廉·普尔普拉认为，过去两天金价暴跌是典型的 "技术性回调"。近期金价走势几乎呈现出"抛物线式上涨"，市场已经超买一 段时间，斜率越陡，回调越剧烈。 对于金价后续走势，多数市场机构认为，短期内金价大概率会保持高位震荡，而中长期上涨趋势不会改变。 花旗银行预计，如果美国政府"停摆"危机得以化解，贸易摩擦得到缓和，金价可能在未来数周进入震荡整理阶段，短期看跌。 高盛认为，此次金价下跌属于技术性回调，驱动金价上涨的长期宏观背景并未改变。 转自：新华社 新华财经纽约10月22日电（记者 徐静）近期连续创下历史新高的国际金价日前在投资者获利了结中迎来大跌。在截至22日上午的两天时间内，国际市场 黄金价格总计下跌约8%，市值蒸发超过2.5万亿美元。分析人士认为，此次暴跌是金价持续数月上涨、市场处于严重超买状态之后的技术性回调。 今年9月以来，国际金价持续上涨。10月7日，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2025年12月黄金期价突破每盎司4000美元，一度创下每盎司 4014.60美元的历史新高。16日，纽约市场黄金期货价格最高接近每盎司4390美元。今年以来，国际金价累计上涨近60%。 分析 ...

近期价格波动 - 国际金价在创历史新高后出现大幅回调 在截至10月22日上午的两天时间内总计下跌约8% 市值蒸发超过2.5万亿美元[1] - 此次暴跌被分析人士定性为市场严重超买后的技术性回调 源于金价持续数月的上涨和获利盘的积累[1][2] - 纽约商品交易所黄金期货价格从10月7日每盎司4014.60美元的历史高点 升至10月16日接近每盎司4390美元的高位 今年以来累计上涨近60%[1] 前期上涨驱动因素 - 推动本轮金价大涨的主要因素包括经济和地缘政治不确定性增加 美国联邦政府"停摆"危机以及通胀担忧引发市场避险需求上升[1] - 各国央行大量购入黄金 关税和贸易政策不确定性持续 以及市场对美联储降息预期增强也是重要推动力[1] 回调触发因素 - 黄金多头市场拥挤度显著加剧 前所未有的涨幅促成非理性市场的"无理由"下跌[2] - 近期美元汇率走强 地缘政治紧张局势缓和以及市场对贸易摩擦缓解的乐观预期进一步推动投资者获利了结[2] 机构后市展望 - 多数市场机构认为短期内金价大概率保持高位震荡 而中长期上涨趋势不会改变[2] - 花旗银行预计若美国政府"停摆"危机化解和贸易摩擦缓和 金价可能在未来数周进入震荡整理阶段 短期看跌[2] - 高盛认为驱动金价上涨的长期宏观背景并未改变 此次下跌属于技术性回调[2] - 摩根士丹利认为此次暴跌属短期修正而非牛市终结 全球央行持续购金等地缘风险等因素仍构成支撑[2] - 渣打银行将2026年黄金平均价格预期从每盎司3875美元调高至4488美元 理由是全球不确定性加剧及美联储政策转向等因素[3]

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报告行业投资评级 |行业|投资评级| | ---- | ---- | |铁矿石|震荡[2]| |煤焦|震荡[2]| |卷螺|震荡[2]| |螺纹|震荡[2]| |玻璃|调整[2]| |纯碱|调整[2]| |上证50|震荡[2]| |沪深300|震荡[4]| |中证500|反弹[4]| |中证1000|反弹[4]| |2年期国债|震荡[4]| |5年期国债|震荡[4]| |10年期国债|上行[4]| |黄金|高位震荡[4]| |白银|高位震荡[4]| |原木|偏强对待[5]| |纸浆|底部盘整[5]| |双胶纸|偏弱震荡[5]| |豆油|宽幅震荡[5]| |棕油|宽幅震荡[5]| |菜油|宽幅震荡[5]| |豆粕|震荡偏空[5]| |菜粕|震荡偏空[8]| |豆二|震荡偏空[8]| |豆一|震荡[8]| |生猪|震荡偏强[8]| |橡胶|震荡[9]| |PX|观望[9]| |PTA|震荡[9]| |MEG|观望[9]| |PR|观望[9]| |PF|观望[9]| 报告的核心观点 报告对多个行业和品种进行分析 给出投资评级和走势判断 涉及黑色产业、金融、贵金属、轻工、油脂油料、农产品、软商品、聚酯等领域 考虑各品种供需、宏观政策、市场情绪等因素[2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石供应宽松、需求低位、港口累库 若贸易摩擦升级等或使矿价再探新低 10月下半月宏观情绪有望回暖 矿价下方有支撑 需关注四条主线[2] - 煤焦受宏观政策预期推动 产业端供给担忧加剧 市场核心矛盾是钢厂低利润 焦炭提涨落地难 关注宏观与产业预期共振[2] - 卷螺、螺纹供应压力大 关注银十需求恢复 成材累库价格企稳需快速去库 钢材倾向震荡调整[2] - 玻璃出货弱、市场降价 盘面提前打贴水危险 旺季需求受房地产竣工拖累 库存创新高 短期震荡偏弱 关注宏观及减产政策[2] 金融 - 股指期货/期权上一交易日各股指表现不一 市场短期盘整、看涨情绪升温 建议股指多头持有[4] - 国债现券利率盘整、市场趋势小幅反弹 国债多头轻仓持有[4] 贵金属 - 黄金定价机制转变 货币、避险等属性凸显 本轮金价上涨逻辑未逆转 短期受美联储利率政策和避险情绪扰动 预计高位震荡[4] - 白银与黄金类似 预计高位震荡[4] 轻工 - 原木出货改善、库存去化 成本支撑增强 交割规则或优化 利多因素增加 整体偏强对待[5] - 纸浆成本支撑减弱、需求不佳 预计底部盘整[5] - 双胶纸排产稳定、开工回落、需求一般 预计价格偏弱震荡[5] 油脂油料 - 油脂高库存压力持续 供应充裕、节后需求弱 预计宽幅震荡 关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化[5] - 粕类美新豆上市、巴西播种顺利 国内供应宽松、需求减弱 预计震荡偏空 关注巴西豆天气及中美贸易谈判[5][8] 农产品 - 生猪交易均重上涨 供应充沛、需求下滑 大猪惜售、标猪行情或承压 预计短期内震荡偏弱运行[8] 软商品 - 橡胶产区受天气影响 需求端轮胎企业产能利用率上升 库存下降 价格或宽幅震荡[9] 聚酯 - PX自身供需双增 价格跟随油价波动 中期供需有压力[9] - PTA成本端支撑不佳 供应回升、供需边际走弱 价格跟随成本波动[9] - MEG港口累库、供应压力增加 中期预计供需过剩 短期成本端波动大[9] - PR成本支撑强劲 瓶片价格或继续上探 关注下游跟进情况[9] - PF下游纱厂开工稳健、刚需良好 受油价提振 市场或偏暖整理[9]