价格剧烈波动 - 国际现货黄金价格周二创下2013年4月以来最大单日跌幅，一度大跌6.3%，最终收跌5.31%至4124.36美元/盎司 [1] - 国际现货白银价格周二最终收跌7.11%至48.66美元/盎司 [1] - 在深圳水贝黄金市场，金价出现大幅回调，单日每克黄金价格从990元跌至930元 [3] 市场即时反应 - 金价大幅波动导致部分高位买入的投资者短期内出现显著亏损，例如有投资者在下跌前购入1公斤黄金和15公斤白银，1小时内亏损约5万元 [1] - 国内黄金销售市场成交量因价格回调而减少，消费者观望情绪浓厚，客流量维持但实际成交减少 [3] - 销售商表示金价单日跌幅前所未见，即使从业四十多年的业内人士也感到震惊 [3] 价格回调驱动因素 - 价格上涨过多是核心原因，黄金年内已46次刷新历史新高，年内涨幅达60%，白银年内涨幅达80%，积累大量获利盘 [5] - 地缘政治因素趋缓、美元走强、印度季节性购金高峰结束以及投资者锁定利润进行获利了结，共同导致价格高位回调 [5] - 市场避险情绪阶段性降温，贸易分歧缓和及欧洲领导人就乌克兰问题发布联合声明，导致短期地缘风险溢价快速消退 [5] - 花旗银行短期内看跌黄金，设定1-3个月目标价为4000美元/盎司，并预计价格将进入震荡整理阶段 [5] 长期趋势展望 - 分析师认为全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金及供需结构性失衡等因素构成黄金长期上涨的核心支撑，此趋势在未来2-3年内难以改变 [6] - 短期来看，美联储宽松周期延续、地缘政治风险常态化及市场投资需求持续流入，将推动金价维持高位震荡偏强格局 [6] - 汇丰银行预计黄金上涨动能有望持续至2026年，目标价定为5000美元，理由是美国财政赤字问题推动投资者将黄金视为对冲工具 [6] - 汇丰银行警告若美联储降息次数少于市场预期，黄金上涨轨迹可能面临阻力 [7]

反内卷与供给侧改革的相似点 - 工业企业产能利用率显著下降 供给侧改革前期从2013年四季度的76.8%降至2016年的72.9% 反内卷前期从2021年四季度的77.4%降至2025年二季度的74.0% [7] - 工业品价格大幅下跌 供给侧改革时期PPI负增长持续54个月 反内卷时期PPI负增长持续34个月至2025年7月 [9] - 企业利润下滑 供给侧改革时期2015年工业企业利润同比下降2.3% 利润率降至5.76% 反内卷时期2025年前7个月利润同比下降1.8% 利润率降至5.15% [12] - 经济下行压力加大 供给侧改革前期GDP增速从2012年四季度的8.1%回落至2015年四季度的6.9% 反内卷时期GDP增速中枢降至5%左右 [14] 宏观经济环境差异 - 供给侧改革时期需求仍有韧性 房地产经历去库存后进入上行周期 2016年初房地产投资触底反弹 基建投资维持15%-20%高增速 全球经济复苏带动2017年出口增长7.9% [18] - 反内卷时期需求不足问题更严重 2025年1-7月房地产投资同比下降12.0% 商品房销售面积下降4.0% 政府土地出让收入下降4.6% 均连续40个月以上负增长 美对华实际关税税率达40% [22] 行业特征差异 - 供给侧改革集中在中上游传统行业 钢铁、煤炭、水泥等领域国企占比达53.2%-74.0% 国有企业承担70%-80%去产能任务 [25][33] - 反内卷覆盖上中下游全产业链 包括非金属矿物制品业、食品制造业、汽车制造、电气机械和计算机电子制造业 并向新能源汽车、光伏、锂电池等"新三样"扩散 [27][28][31] - 民企成为反内卷主力 纺织、农副产品加工等行业民企占比超90% "新三样"行业民企占比63%-88% [33] 形成原因差异 - 供给侧改革主要源于"四万亿计划"退坡后传统行业产能过剩 2009年基建投资增长42.2% 2010年房地产投资增长33.2% 刺激上游行业产能过度扩张 [36] - 反内卷受多重因素影响：房地产深度调整拖累上下游行业 经济增长模式转型带来摩擦性失业 技术创新跳跃式发展导致非主导技术产能过剩 新兴产业集中度提升过程引发恶性竞争 [36][37][38] - 平台算法机制加剧行业恶性竞争 餐饮外卖市场规模仅占餐饮收入的22.6% 平台通过压价、延长付款周期等方式转嫁成本 某头部车企应付账款周转天数从2022年109天延长至2025年上半年141天 [41][42] 实施路径差异 - 供给侧改革以"三去一降一补"为抓手 采用行政手段强制去产能 要求3年内停止审批新建煤矿 5年压减粗钢产能1亿-1.5亿吨 煤炭产能退出5亿吨 [45][48] - 反内卷侧重全国统一大市场建设和科技创新 通过修订《反不正当竞争法》规范市场竞争 工信部修订光伏制造行业规范提高准入门槛 光伏玻璃厂集体减产30% [46][49] - 更注重长效治理机制构建 包括推动"国资-财政-社保"联动改革 优化地方政绩考核体系 分类施策进行供给侧引导 [50]

文章核心观点 - 当前“反内卷”与上一轮供给侧改革在解决供需结构性失衡的核心矛盾上相似，但并非简单重复，而是在宏观经济环境、行业特征、成因及实施路径等方面存在显著差异，是新历史条件下的延续和深化 [15] 反内卷与供给侧改革的相似点 - 工业企业产能利用率显著下降，供给侧改革前期从2013年四季度的76.8%降至2016年的72.9%，反内卷前期从2021年四季度的77.4%震荡下降至2025年二季度的74.0% [5] - 工业品价格大幅下跌，供给侧改革时期PPI负增长持续54个月，反内卷时期截至2025年7月PPI负增长已持续34个月 [6] - 企业利润下滑，供给侧改革时期2015年工业企业利润同比下降2.3%，利润率创2009年新低至5.76%，反内卷时期2025年前7个月利润同比下降1.8%，利润率创2001年新低至5.15% [7][10] - 经济下行压力加大，供给侧改革前期GDP同比增速从2012年四季度的8.1%回落至2015年四季度的6.9%，反内卷时期GDP增速中枢已降至5%左右 [13] 反内卷不同于供给侧改革的四个方面 宏观经济环境不同 - 供给侧改革时期需求仍有韧性，房地产经历去库存后进入上行周期，2016年初房地产投资触底反弹，基建投资维持约15%-20%较高增速，同时2017年出口同比增长7.9%，增速比上年提高15.6个百分点 [16] - 反内卷时期需求不足问题更为严重，处于人口总量减少及房地产供需形势逆转阶段，2025年1-7月房地产投资、商品房销售面积、政府土地出让收入分别同比下降12.0%、4.0%和4.6%，均连续40个月以上负增长，同时关税战不利影响可能显现，美对华实际关税税率高达40% [19] 行业特征不同 - 供给侧改革集中在中上游传统行业如钢铁、煤炭、水泥，且以国企为主，煤炭、钢铁行业国有企业占比分别高达74.0%和53.2% [21][29] - 反内卷覆盖面更广，上中下游行业均有覆盖并向“新三样”、平台经济等新领域扩散，且以民企为主，“内卷”领域民企占比几乎都超过80%，纺织、农副产品加工等行业甚至超过90% [21][24][25][27][29] - “内卷式”竞争主要集中三大类行业：与地产链密切相关的原材料制造业如水泥、玻璃；贴近居民终端需求的下游消费品制造业如食品制造业；与新兴产业重叠度较高的装备制造业如汽车制造、电气机械和计算机电子制造业 [24] - 新能源汽车领域2025年1-7月销量同比增长38.5%，但均价从2023年的18.4万元持续下降至2025年1-7月的16.1万元，降幅2.3万元；光伏行业综合价格指数比2022年高点下跌77.2%，2024年64家上市公司从盈利1049.6亿元转为亏损297.6亿元；锂电池领域碳酸锂价格比2022年高点下跌86.9%，2024年超60%企业毛利率下滑 [27][28] - 平台经济领域电商平台通过低价策略、补贴大战争夺市场，外卖平台自2025年2月开启价格战，饿了么已累计亏损超1500亿元 [28] 原因不同 - 供给侧改革起因主要是“四万亿计划”等刺激政策退坡后部分传统行业产能过剩，2009年基建投资同比增长42.2%，2010年房地产投资同比增长33.2% [32] - 反内卷成因更复杂，包括房地产持续深度调整拖累上下游行业；经济增长动能和发展模式转变造成摩擦性失业；技术创新的跳跃式发展导致非主导技术产能过剩；新兴产业从扩张期向稳定期过渡导致产业集中度提升引发中小企业淘汰压力；平台算法机制裹挟商家参与活动引发线上低价竞争 [32][33][34][35] - 平台企业通过垄断地位向产业链纵向施压转嫁成本，例如某头部新能源汽车车企要求部分供应商从2025年起降价10%，其应付账款周转天数从2022年的109天延长至2025年上半年的141天 [36] - 面对需求下行，供给侧改革时期企业投资随盈利恶化而回落，制造业投资增速从2014年初的8.2%下滑至2015年末的-14.4%；反内卷时期制造业利润多数为负，但投资却保持在10%左右较高增速，形成“越亏越投”困境 [38] 实施路径不同 - 供给侧改革以“三去一降一补”为抓手，聚焦传统行业提质增效，适度借助行政手段，如2016年文件要求用5年时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，用3至5年时间退出煤炭产能5亿吨左右 [40][43] - 反内卷侧重统一大市场建设等制度优化，更注重科技创新和新质生产力培育，治理手段向法治化和市场化过渡，如新修订《反不正当竞争法》提供法律依据，工信部修订光伏制造行业规范提高准入门槛，行业协会通过自律机制如2025年7月1日起十大光伏玻璃厂集体减产30% [41][44] - 反内卷更须注重长效治理机制建立，如推动“国资-财政-社保”联动改革，优化地方政绩考核体系，分类施策进行供给侧引导 [45]

供需结构性失衡 - 供给严重过剩：全国商品房待售面积达7.5亿平方米，广义库存需5.7年才能消化，重庆、武汉等城市二手房挂牌量突破20万套，全国住房空置率约15%（对应380亿平方米），三四线城市尤为严重（如鹤岗套户比达1.7）[4][4][4][4] - 需求持续萎缩：城镇化率达65.2%，年均新增城镇人口从2000万降至1000万，25-44岁主力购房人群较2015年减少6000万，生育率降至1.09，2024年结婚人数预计跌破500万[4][4][4][4] 政策与金融环境剧变 - “房住不炒”政策深化：投资购房占比从23%降至11%，深圳保障房价格比周边商品房低40%[4][4] - 金融风险暴露：部分开发商依赖高杠杆银行融资扩张（如恒大负债2.4万亿元），房价下跌引发资金链断裂，居民杠杆率达63%，收入增速放缓削弱购买力[4][4][4] 宏观经济与人口结构冲击 - 经济增长压力：疫情冲击与贸易摩擦抑制消费信心，商业地产空置率上升15%-20%，拖累住宅市场预期[4][4] - 人口老龄化加速：65岁以上人口占比达14.9%，预计2035年将超30%，老龄化降低新增住房需求并通过“遗产房”增加市场供给[4][4][4] 城市分化加剧市场脆弱性 - 核心城市抗跌：北京、上海因产业升级持续吸引高端需求[4] - 非核心城市市场承压：部分资源型城市（如鹤岗、鄂尔多斯）房价大幅下跌[4] - 人口流动极化：新一线城市人口净流入超50万，东北等地区人口外流率攀升至819%[4] 行业趋势性转折 - 房价下跌是“高杠杆扩张+人口红利消退+政策纠偏”的历史性结果[1] - 短期政策刺激（如2024年“517新政”）仅产生脉冲效果，中长期需依赖产业转型与人口结构优化，房地产金融属性持续弱化，核心城市资产价值更需关注产城融合度与人口净流入指标[4][4]

环渤海动力煤价格走势 - 环渤海动力煤价格指数报收于663元/吨 环比上涨1元/吨 创近两个月新高 [1][2] - 沿海煤炭市场价格持续上涨 主要受夏季耗煤高峰特征显现和煤炭采购增加支撑 [1] - 供需结构性失衡为价格上涨提供持续性支撑 个别港口已出现船等货现象 [1] 需求端分析 - 国家能源局数据显示 入夏以来我国电力负荷两次创历史新高 10个省级电网负荷22次创新高 [1] - 沿海电厂煤炭日耗连续13天运行高于200万吨以上 电煤消费增加带动采购需求持续释放 [1] - 迎峰度夏消费和采购旺季特征显现 支撑市场情绪偏向乐观 [1] 供应端分析 - 煤炭主产地产销活动受安监 环保压力及局地降雨影响 区域煤矿货源紧俏 [1] - 主产地煤矿价格不断探涨 出现捂货惜售情况 环渤海港口到港量震荡减少 [1] - 供应受限及优质货源结构性短缺 支撑贸易商看涨情绪升温 [1] 后市展望 - 随着主产地煤矿恢复正常生产 沿海供应将有序增加 [2] - 全国大范围降雨降温将减少电煤消耗 供需结构性问题有望缓解 [2] - 沿海市场或将进入僵持博弈期 [2]