投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（首次）[5] - 核心观点：绝缘纤维材料及成型制品先行者，产能扩张支撑超/特高压国产化提速[5] - 预计2025-2027年归母净利润为2.25、3.09和4.28亿元，对应PE为34.0、24.7、17.8倍[6][10] 公司基本面 - 2024年营收5.78亿元（yoy+37.49%），归母净利润11617万元（yoy+135%）[7] - 2024年绝缘纤维材料和成型制品营收分别为3.78亿元（yoy+25.8%）和1.98亿元（yoy+67.9%）[7] - 2024年毛利率升至33.50%，净利率20.11%[7] - 2025Q1营收1.75亿元（yoy+54%），归母净利润4372万元（yoy+129%）[7] 行业与市场 - 2024年我国绝缘材料市场规模约1305亿元（yoy+8.2%）[18][19] - 2024年电力行业投资总额17770亿元（yoy+18.86%），创十年新高[23][27] - "十四五"期间国家电网特高压规划投资3800亿元[28][30] - 2025年中国变压器产量预计接近2万亿伏安[32][33] 技术与产能 - 国内少数具备750kV以上特高压绝缘纤维材料产能的企业[6][93] - 拥有67项有效专利（13项发明专利）[6] - 2024年产能利用率超100%（材料104.75%，制品102.28%）[6] - 在建项目达产后将新增30%产能（材料1.4万吨+制品0.65万吨）[6][13] 竞争优势 - 打破国外垄断，2009年自主研发超高压绝缘材料实现突破[12][43] - 主导制定4项国标+4项行标，掌握国际领先的无胶超厚绝缘板材成型技术[12][43] - 2023年输变电系统领域市占率7.91%[6][32] - 客户包括特变电工、山东泰开等头部变压器厂商[7][80]

融资情况 - 公司上周累计获融资净买入额5886.50万元，居两市第156位 [1] - 上周融资买入额1.29亿元，偿还额6999.96万元 [1] 资金流表现 - 近5日主力资金流入3761.69万元，区间涨幅5.37% [1] - 近10日主力资金流入2187.60万元，区间涨幅2.48% [1] 公司所属概念板块 - 电网设备、浙江板块、专精特新、融资融券、预盈预增、存储芯片、特高压、区块链、智能电网 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2002年，位于杭州市，从事电气机械和器材制造业 [1] - 企业注册资本15338.96万人民币，实缴资本4192.5万人民币 [1] - 公司法定代表人为谢东 [1] 公司商业活动 - 公司共对外投资了4家企业 [1] - 参与招投标项目229次 [1] - 知识产权方面有商标信息15条，专利信息288条 [1] - 拥有行政许可13个 [1]

公司业务动态 - 公司持续关注国家重点项目的招标情况并积极做好各项准备工作 [1] - 公司充分发挥自身优势并努力争取新的订单 [1] - 公司为国家特高压建设贡献力量 [1]

核心观点 - 青南换流站是青海省清洁能源外送的核心枢纽 通过特高压直流工程将青海风光水能快速输送至中原地区 [2] 基础设施与技术特性 - 作为±800千伏青豫特高压直流工程的起始站点 承担青海风光水能的大型汇集和转换功能 [2] - 通过特高压直流线路实现清洁电能跨省输送 传输时间仅需5毫秒 [2] 清洁能源输送规模 - 青海省清洁电能通过青豫特高压工程实现规模化外送 输送目的地为中原地区 [2]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资1.2万亿元，建设5座梯级水电站，总装机容量6000万至8100万千瓦，相当于3个三峡电站，年发电量3000亿千瓦时，满足3亿人年用电需求 [3] - 西藏本地人口不足400万，电力消纳需依赖外送，可能路径包括东部沿海地区或印度、东南亚地区 [3] - 大规模、长距离输电网络建设将成为关键，电网设备行业将受益 [3] 思源电气公司概况 - 公司成立于1993年，是输变电设备领域资深民营企业，实控人董增平持股16.9% [5][6] - 主营业务聚焦中游变电环节，核心产品为中高压开关（收入占比近50%），次要产品为线圈类（20%）和无功补偿类（15%） [8] - 核心产品GIS（气体绝缘组合电器）2024年贡献收入50.71亿元，占总营收近三分之一 [8] 财务表现 - 2019-2024年营收从63.80亿增长至154.58亿，CAGR达19.4%；归母净利润从5.58亿增长至20.49亿，CAGR达29.7% [11][13] - 2025年上半年营收同比增长37.8%至84.97亿元，归母净利润增长45.7%至12.93亿元；二季度单季增速达50.2%和61.5% [17][18] - 近五年业绩增速显著高于同行，归母净利润CAGR排名行业前列 [15][16] 行业机遇与业务发展 - "十四五"期间电网投资创新高，2024年突破6000亿元（+15.3%），2025年1-5月完成2040亿元（+20%） [20][22] - 特高压建设加速，"十四五"规划38条线路，2025年预计开工8-10条，创历年新高 [23] - 2025年上半年国网变电设备招标540.64亿元（+25%），公司中标39.25亿元（+80%），市场份额显著提升 [27][30] - 组合电器分标市场份额从2024年的12.1%提升至2025年的16.3%-18.6%，排名升至行业第二 [28][30] 海外业务 - 2024年海外收入31.22亿元（占比20%），显著高于同行（平高电气2.09亿、中国西电28.25亿） [36] - 采用EPC带动设备销售策略，2021-2023年新增海外订单年增速33%-50% [37] - 产品结构向高毛利单机销售转型，2024年海外毛利率达37.1%，高于内销29.8% [39] - 已进入欧洲和中东高端市场，全球电网投资2024年预计4212亿美元（+12.6%），2025年将达4741亿 [43][44] 未来展望 - 2024年新增订单214.57亿元（+29.9%），2025年订单目标268亿元（+25%） [50] - 订单兑现周期约1年，增长有望持续至2026年 [53] - 全球电网升级和跨国互联趋势明确，中国电气设备出口保持高增长（2025年1-5月变压器、高压开关出口分别增长34%、36%） [48]

公司产品布局 - 公司暂未推出专门针对特高压领域的绝缘子涂料产品 [1] 技术发展规划 - 公司将结合行业需求和技术发展趋势持续评估相关市场机会 [1] - 公司将持续开展技术储备工作 [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入93.35亿元，同比增长17.50%，归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比增长7.46% [1] - 截至6月底公司在手订单33.78亿元，为后续增长奠定基础 [1] - 电磁线业务实现营收37.46亿元，同比增长28%，贡献净利润近2亿元 [1] - 电缆产业中心营收55.42亿元，同比增长12%，中标金额同比激增110% [2] 业务结构转型 - 清洁能源、智能电网、智能装备三大新兴领域合计营收占比达50%，其中智能电网28%、清洁能源13%、智能装备9% [1] - 新兴领域高双位数增长有效对冲房地产等传统领域下滑 [1] - 电磁线业务成为最耀眼板块，特高压变压器用扁线销量同比增长241% [2] - 新能源汽车用扁电磁线销量同比增长68%，新增11个车型定点，15个车型进入量产 [2] 市场拓展策略 - 电缆业务精准卡位国家电网市场，上半年中标33个包，覆盖多品类产品 [3] - 大客户开发成效显著，上半年大客户发货额超15亿元，同比增长35% [3] - 国际化取得突破：直接出口营收同比增长38%，电磁线出口持续增长，电缆实现从0到1的出口突破 [3] - 欧洲捷克项目筹备中，目标年底试生产以开拓欧洲市场 [3] 核心竞争优势 - 电磁线业务规模效应显现，带来成本优势和利润弹性 [1] - 深度参与国家"西电东送"战略项目，支撑多个重大特高压工程 [2] - 电力、能源、工业制造领域头部企业战略合作形成风险对冲机制 [3]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入93.35亿元，同比增长17.50% [1] - 净利润3.37亿元，同比增长9.78% [1] - 截至6月底在手订单达33.78亿元 [1] 业务结构调整 - 智能电网应用产品营收占比提升至28%，清洁能源应用产品占比13%，智能装备应用产品占比9% [2] - 三大新兴领域合计份额首次达到总营收的50% [2] 电磁线业务增长 - 电磁线产业中心实现营收37.46亿元，同比增长28% [3] - 特高压变压器用扁线销量同比激增241% [3] - 新能源汽车用扁电磁线销量同比增长68% [3] - 新增11个车型定点，15个车型进入量产阶段 [3] 电缆业务表现 - 电缆产业中心上半年营收55.42亿元，同比增长12% [4] - 中标金额同比激增110% [4] - 在国家电网中标33个包，覆盖多品类产品 [4] - 大客户发货额超过15亿元，同比增长35% [4] 国际化布局 - 直接出口营收同比增长38% [4] - 电缆直接出口实现"从0到1"的突破 [4] - 欧洲捷克项目境外投资通道已完全打通，目标年底实现试生产 [4] 战略转型 - 公司向国民品牌、新应用领域和全球市场战略转型 [5] - 深耕特高压、新能源车、智能电网、清洁能源等高增长赛道 [5]

营收与利润 - 2025年中报营业总收入36.18亿元，同比上升37.28% [1] - 归母净利润6187.33万元，同比上升68.24% [1] - 扣非净利润6045.44万元，同比上升89.08% [1] - 第二季度单季营业总收入21.44亿元，同比上升35.89% [1] - 第二季度归母净利润4590.64万元，同比上升106.37% [1] - 第二季度扣非净利润4497.08万元，同比上升125.67% [1] 主营业务表现 - 电线电缆业务收入16.55亿元，占总收入45.74%，毛利率12.64% [2] - 特高压、超高压工程用线缆收入9.5亿元，占总收入26.26%，毛利率11.96% [2] - 铝板带产品收入13.97亿元，占总收入38.62%，毛利率1.74% [2] - 机械加工产品毛利率34.68%，收入占比2.71% [2] 关键财务指标 - 毛利率7.57%，同比下降10.55% [7] - 净利率1.83%，同比上升10.86% [7] - 三费占营收比3.12%，同比下降13.30% [7] - 每股净资产4.96元，同比上升0.22% [7] - 每股收益0.12元，同比上升68.14% [7] 现金流与应收账款 - 每股经营性现金流-0.76元，同比下降47.26% [4][7] - 应收账款占最新年报归母净利润比7601.79% [4] 债务状况 - 有息负债16.35亿元，同比下降3.79% [5] - 有息资产负债率32.73% [5] 总结 - 营收和利润显著增长，电线电缆和特高压业务表现突出 [6] - 现金流紧张和应收账款管理风险需关注 [6]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 雅下水电工程总投资1 2万亿元 采用"截弯取直 隧洞引水"方式建设5座梯级电站 建成后电力以外送消纳为主 兼顾本地自用需求 [1] - 工程装机规模约6000万千瓦 年提供清洁电力近3000亿度 需多条直流特高压工程支撑 [3] - 工程核心技术包括高原复杂地质条件下的基建能力和特高压输电能力 将重塑全球水电格局 [1] 基建领域机会 - 工程位于大拐弯峡谷 高海拔恶劣地质环境催生盾构机"掘进+支护"一体化技术的刚性需求 [3] - 具备技术优势及施工经验的行业头部企业将享受市场红利 [3] 特高压领域机会 - 工程需要多条直流外送工程支撑 单条直流特高压工程年输送电量约300亿千瓦时 [3] - 特高压 高压主网架建设显著拉动 柔直技术渗透率有望加速提升 [3] - 特高压产业链配套核心玩家将受长期利好 释放强劲成长动能 [3] 赛晶科技业务进展 - 公司为输配电工程提供阳性饱和电抗器 电力电容器 大功率IGBT等核心器件 技术路径与雅下工程高度协同 [5] - 2023年中标甘肃-浙江±800千伏特高压工程6 24亿元订单 交付德国BorWin6海上风电柔直项目 [5] - 2024年初两款柔直用直流支撑电容器通过国家级鉴定 推动国产替代进程 [5] 赛晶科技业绩展望 - 2025年销售收入目标20亿元(同比+25%) 归母净利润目标1 4亿元(同比+40%) [6] - 受益于特高压工程放量周期和雅下水电建设 公司订单和交付进入快速增长阶段 [5][6] - 柔直工程将带动高价值新产品需求 驱动业绩高质量增长 [5]