业绩表现 - 2024年公司实现营业收入146.67亿，同比增长3.2%，归母净利润10.56亿，同比增长63.7%，业绩符合预期 [1] - 2025Q1预计归母净利润1.6~1.72亿，同比增长56%~67.7%，扣非净利润1.48~1.6亿，同比增长44.19%~55.9%，超市场预期 [1] - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比增长1.57%，其中2024Q4销量55.71万吨，同比增长8.9% [2] - 2024Q4归母净利润-2.3亿，同比减亏0.79亿，扣非净利润-2.2亿，同比减亏1.44亿 [2] 产品与市场 - 燕京U8 2024年销量69.6万吨，同比增长31.4%，2025Q1延续30%以上增长 [2] - 公司强化U8为核心的全国性大单品，拓展区域大单品和特色单品矩阵，在啤酒行业高端化浪潮中具备成长空间 [1] - 2025年若餐饮消费改善，U8增长势能可能进一步强化 [2] 财务指标 - 2024年吨酒收入3662.7元/吨，同比增长1.6%，其中2024Q4吨酒收入3268.49元/吨，同比下降7% [2] - 2024年归母净利率7.2%，同比提升2.66pct，扣非净利率7.1%，同比提升3.58pct，营业利润率10.97%，同比提升3.76% [2] - 预测2024~2026年归母净利润为10.56/13.61/16.65亿，分别同比增长64%/29%/22% [1] 公司战略 - 公司系统性推进九大变革，内部挖潜增效，预计净利率同比进一步提升 [2] - 在国企改革背景下，公司有望持续实现阶梯式发展，优化产能利用率，利润率提升空间广阔 [1] 股价催化剂 - 产品提价、原材料成本下降、餐饮需求回暖带动结构升级提速 [4]

管理层变动 - 贾飙升任中保投董事长 免去总裁职务 李军接任总裁 [2][3] - 贾飙为保险行业专家型管理干部 曾任职银保监会 2021年起担任中保投总裁 2024年当选上海资产管理协会会长 [8] - 新任总裁李军曾任海通证券总经理 拥有丰富金融监管及自贸区管理经验 [11][12] 公司背景与战略定位 - 中保投2015年成立 注册资本12亿元 由46家保险机构及社会资本联合设立 [4] - 作为中国保险投资基金的普通合伙人 负责基金设立、募集和管理 [5] - 2024年总资产年均复合增长率达14% 聚焦险资支持实体经济 通过S基金、并购基金、Pre-IPO等多路径投资科创企业 [9] - 2025年目标为打造"新型资管服务平台" 推进全资产类别、全生命周期服务模式 重点布局上海三大先导产业 [16] 业务动态与重点项目 - 近期与中国信达签署战略协议 探索险资服务国家战略的协作模式 [10] - 历史投资项目包括450亿元国家管网专项基金、400亿元招商局轮船股权计划、70亿元钟宅畲族社区债权计划等 [15] - 2024年3月联合利安人寿设立15亿元股权基金 投资深圳能源环保项目 [15] 上海属地化管理进展 - 2024年1月划归上海管理 上海市国资委提出五方面发展要求 包括融入"五个中心"建设、培育耐心资本等 [14] - 公司表态将立足上海 强化科技-产业-金融联动 助力本地战略性产业发展 [16]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年营收降7.37%但归母净利润增12.86%，四季度订单复苏业绩大增，毛利率和净利率提升，经营质量提高，十四五收官国防需求或加速释放，业绩上行拐点出现，维持“买入”评级[3][4][11][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入428.37亿元，同比降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增15.88%；经营活动现金流量净额-37.42亿元，上年同期-43.93亿元；基本每股收益1.23元，加权平均净资产收益率20.20%；拟每10股派现2.6元（含税）[3] - 四季度单季营收175.4亿元，同比增51%；归母净利润15.8亿元，同比增145%[4] 子公司业务 - 沈飞公司营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元，同比增12.7%[5] - 吉航公司营收15.2亿元，同比增56.8%，净利润0.3亿元，同比增253.0%[5] - 扬州院营收1.5亿元，同比增12.4%，净利润0.1亿元，同比增354.6%[5] 业务板块 - 航空制造业收入425.5亿元，同比下滑7.4%；毛利率12.5%，同比增加1.52ppt[9] - 其他业务营业收入0.4亿元，同比下滑44.7%；毛利率10.6%，同比增加3.21ppt[9] 盈利能力 - 2024年毛利率12.47%、同比上升1.52个百分点；净利率7.97%，同比上升1.46个百分点；扣非净利率7.87%，同比上升1.58个百分点[7] - 2024年期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，研发费用率从2.11%下降到1.7%，减少0.41个百分点[7] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的PE分别为28.49X、24.17X、21.03X[12]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 中航沈飞2024年营收降7.37%但归母净利润增12.86%，四季度订单复苏业绩大增，毛利率和净利率提升，经营质量提高，十四五收官国防需求或加速释放，业绩上行拐点出现，维持“买入”评级 [3][4][11][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业总收入428.37亿元，同比降7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增12.86%；扣非净利润33.73亿元，同比增15.88%；经营活动现金流量净额-37.42亿元，上年同期-43.93亿元；基本每股收益1.23元，加权平均净资产收益率20.20%；拟每10股派现2.6元（含税） [3] - 四季度单季营收175.4亿元，同比增51%；归母净利润15.8亿元，同比增145% [4] 分业务情况 - 沈飞公司营收413.4亿元，同比下滑8.8%，净利润33.4亿元同比增12.7%；吉航公司营收15.2亿元同比增56.8%，净利润0.3亿元，同比增253.0%；扬州院营收1.5亿元，同比增12.4%，净利润0.1亿元，同比增354.6% [5] - 航空制造业收入425.5亿元，同比下滑7.4%，毛利率12.5%，同比增加1.52ppt；其他业务营业收入0.4亿元，同比下滑44.7%，毛利率10.6%，同比增加3.21ppt [9] 盈利能力 - 2024年毛利率12.47%、同比上升1.52个百分点；净利率7.97%，同比上升1.46个百分点；扣非净利率7.87%，同比上升1.58个百分点 [7] - 2024年期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，研发费用率从2.11%下降到1.7%，减少0.41个百分点 [7] 未来展望 - 航空工业重要，公司是歼击机、舰载机主要生产基地，主力型号需求持续，新型号产品未来有望放量 [11] - 2025年是关键一年，从2024年四季度财报现拐点，订单恢复，营收和归母净利润大幅增长，十四五收官国防需求或加速释放，行业向上，公司业绩上行 [11] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为509.65亿、586.1亿、656.54亿，归母净利润分别为40.63亿、47.88亿、55.03亿，对应的PE分别为28.49X、24.17X、21.03X [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 9.9 元，相当于 2025 年 15X 的动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 徐工机械发布 18 - 36 亿元回购计划，用于股权激励或员工持股计划，连续三年回购且规模创新高，体现对业绩增长信心和国企担当 [1] - 公司深化国改，提出 2025 - 2027 年回报计划，计划累计现金分红率不低于 40%，支持中长期激励计划 [2] - 挖机内需逐步企稳复苏，2025 年一季度行业销量同比增 22.8%，内销增速 38.3%，徐工作为龙头有望受益 [2] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，净利润分别为 60.1、77.6、96.9 亿元，短期受益行业改善，长期提升盈利能力与全球竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司回购情况 - 本次拟用自有资金或合法资金回购 18 - 36 亿元，回购价不超 13 元/股，按此价计算拟回购股份占总股本 1.17% - 2.34% [1] - 公司曾于 2015 年、2023 年、2024 年完成回购，规模分别约 2.59 亿、8.52 亿、3.73 亿元，分别占彼时总股本 1.08%、1%、0.48% [1] 国改与股东回报 - 公司通过改革手段推动高质量发展转型，2024 年底提出 2025 - 2027 年回报计划 [2] - 计划 2025 - 2027 年累计现金分红率不低于 40%，控股股东常态化增持，支持推出股权激励等中长期激励计划 [2] 挖机行业情况 - 2023 - 2024 年挖机行业销售增速分别为 - 25.4%、3.1%，内销分别为 - 40.8%、11.74% [2] - 2025 年一季度挖机行业销量 6.14 万台，同比增 22.8%，内外销增速分别为 38.3%、5.5%，小挖率先回正，中大挖企稳回正 [2] 财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|940.8|1016.9|1130.4| |净利润（亿元）|60.1|77.6|96.9| |每股收益(元)|0.51|0.66|0.82| |市盈率(倍)|15.9|12.3|9.9| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4| |净利润率|6.4%|7.6%|8.6%| |净资产收益率|10.1%|12.4%|14.4%|[9] 其他财务指标预测 - 成长性指标如营业收入增长率 2024 - 2026 年分别为 1.3%、8.1%、11.2%等 [10] - 利润率指标如毛利率 2024 - 2026 年分别为 22.9%、23.6%、24.3%等 [10] - 运营效率指标如固定资产周转天数 2024 - 2026 年分别为 87、82、73 等 [10] - 投资回报率指标如 ROE 2024 - 2026 年分别为 10.1%、12.4%、14.4%等 [10] - 费用率指标如销售费用率 2024 - 2026 年分别为 7.3%、7.1%、7.0%等 [10] - 偿债能力指标如资产负债率 2024 - 2026 年分别为 64.1%、65.2%、64.3%等 [10] - 分红指标如 DPS 2024 - 2026 年分别为 0.24、0.42、0.42 等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月1日公司发布2024年年度报告 2024年实现营业收入428.37亿元 同比下降7.4% 归母净利润33.94亿元 同比增长12.9% [5] - 受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响 公司营业收入受到影响 但2024年积极克服外部因素影响 保障了科研生产经营质效提升 [6] - 2025年是国企改革深化提升行动收官之年等关键一年 公司将加速推进企业改革和产业结构升级调整等多方面建设 [6] - 调整25年及26年的盈利预测 新增27年盈利预测 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.43亿元、43.23亿元、50.51亿元 同比增速为10.3%、15.5%、16.8% 对应PE分别为30.92倍、26.77倍、22.91倍 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|42837|47107|54151|62789| |收入同比（%）|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |归属母公司净利润（百万元）|3394|3743|4323|5051| |净利润同比（%）|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.7%| |每股收益（元）|1.23|1.36|1.57|1.83| |P/E|41.24|30.92|26.77|22.91| |P/B|8.18|5.84|5.02|4.28| |EV/EBITDA|27.45|20.35|17.35|14.56| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|50021|47068|54854|64009| |现金|9892|13234|16008|19046| |应收账款|19225|5971|7042|8022| |其他应收款|21|62|76|87| |预付账款|2072|12642|14504|17170| |存货|13601|12265|13998|16280| |其他流动资产|5210|2893|3226|3404| |非流动资产|11569|11933|12319|12726| |长期投资|237|237|237|237| |固定资产|5641|6032|6444|6877| |无形资产|1653|1653|1653|1653| |其他非流动资产|4038|4011|3985|3960| |资产总计|61590|59000|67173|76736| |流动负债|38256|32907|37808|43355| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|25344|18490|21413|24573| |其他流动负债|12912|14418|16395|18782| |非流动负债|4283|4283|4283|4283| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|4283|4283|4283|4283| |负债合计|42539|37190|42091|47638| |少数股东权益|1974|1988|2004|2024| |股本|2756|2756|2756|2756| |资本公积|5197|5197|5197|5197| |留存收益|9124|11870|15125|19120| |归属母公司股东权益|17077|19822|23078|27073| |负债和股东权益|61590|59000|67173|76736| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|42837|47107|54151|62789| |营业成本|37497|41143|47293|54769| |营业税金及附加|169|178|201|237| |销售费用|6|11|11|13| |管理费用|937|952|1088|1262| |财务费用|-282|-118|-159|-192| |资产减值损失|-38|0|0|0| |公允价值变动收益|-20|0|0|0| |投资净收益|3|1|1|1| |营业利润|3921|4273|4943|5781| |营业外收入|5|0|0|0| |营业外支出|11|0|0|0| |利润总额|3915|4273|4943|5781| |所得税|502|517|604|710| |净利润|3413|3756|4339|5071| |少数股东损益|19|13|16|20| |归属母公司净利润|3394|3743|4323|5051| |EBITDA|4733|5039|5750|6642| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-3742|5587|5192|5552| |净利润|3413|3756|4339|5071| |折旧摊销|1067|884|965|1053| |财务费用|5|0|0|0| |投资损失|-3|-1|-1|-1| |营运资金变动|-7953|947|-111|-571| |其他经营现金流|11095|2809|4450|5642| |投资活动现金流|-1492|-1247|-1351|-1459| |资本支出|-3048|-1248|-1352|-1460| |长期投资|0|0|0|0| |其他投资现金流|1555|1|1|1| |筹资活动现金流|-447|-998|-1068|-1056| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|148|0|0|0| |其他筹资现金流|-595|-998|-1068|-1056| |现金净增加额|-5680|3342|2774|3038| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|-7.4%|10.0%|15.0%|16.0%| |营业利润|15.4%|9.0%|15.7%|17.0%| |归属于母公司净利润|12.9%|10.3%|15.5%|16.8%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|12.5%|12.7%|12.7%|12.8%| |净利率（%）|7.9%|7.9%|8.0%|8.0%| |ROE（%）|19.9%|18.9%|18.7%|18.7%| |ROIC（%）|16.7%|16.7%|16.7%|16.8%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|69.1%|63.0%|62.7%|62.1%| |净负债比率（%）|223.3%|170.5%|167.8%|163.7%| |流动比率|1.31|1.43|1.45|1.48| |速动比率|0.78|0.63|0.66|0.67| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.73|0.78|0.86|0.87| |应收账款周转率|3.25|3.74|8.32|8.34| |应付账款周转率|1.63|1.88|2.37|2.38| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.23|1.36|1.57|1.83| |每股经营现金流|-1.36|2.03|1.88|2.01| |每股净资产|6.20|7.19|8.37|9.82| |估值比率| | | | | |P/E|41.24|30.92|26.77|22.91| |P/B|8.18|5.84|5.02|4.28| |EV/EBITDA|27.45|20.35|17.35|14.56| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.50 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 业绩预期增长，改革效果初体现，有望迎接转型重生 [1] - 25Q1 集团销量稳中有升，自主表现亮眼，总体销量保持企稳回升势头 [2] - 上汽内部调整架构聚焦“大乘用车”板块，外部与华为达成智选车合作，预计合作车型 25 年推出 [3] - 24 年 7 月管理层换届后强化落实国企改革和资源聚焦，与华为合作有望提升集团整车销量和内部管理能力 [4] - 维持此前对公司 24 - 26 年 16.9/113.8/141.4 亿元的归母净利预测，给予较可比公司 20%的估值溢价 [5] 经营情况 - 预计 25Q1 实现归母净利润 30 - 32 亿元，同比 +10 - 18% [1] - 25Q1 批发销量 94.5 万，同比 +13.3%，终端交付超 108 万，库存降低 [1][2] - 3 月集团整车批售 38.6 万，同环比分别 +1.1%/+30.8% [2] 分品牌销量 - 25Q1 上汽乘用车批售 16.4 万，同比 +0.8%，国内市场销量同比 +58.7% [2] - 上汽通用五菱批售 35.3 万，同比 +57.6% [2] - 上汽大通批售 5.2 万，同比 +7.6% [2] - 上汽智己批售 0.7 万，同比 -29.7% [2] - 上汽大众批售 22.8 万，同比 -8.0% [2] - 上汽通用批售 10.9 万，同比 -2.2% [2] - 出口及海外销量 21.9 万，同比 -3.4% [2] - 新能源汽车销量 27.3 万，同比 +29.9% [2] 内部调整 - 25 年 1 - 2 月，上汽内部组建“大乘用车”板块并进行人事调整，整合 5 家企业，聚焦资源提升效率 [3] 外部合作 - 2 月 21 日，上汽集团与华为签署深度合作协议，开展智选车合作，预计合作车型 25 年推出 [3] 盈利预测 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2022|744,063|16,118|1.39|5.83|10.00|0.58|3.61| |2023|744,705|14,106|1.22|4.99|11.42|0.56|3.72| |2024E|639,555|1,685|0.15|0.59|95.63|0.57|8.09| |2025E|715,346|11,376|0.98|3.96|14.16|0.55|3.32| |2026E|744,796|14,141|1.22|4.79|11.39|0.54|3.45|[7][17] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值(当地货币 亿元)|EPS（当地货币 元）|PE (倍)| |----|----|----|----|----| |601238 CH|广汽集团|623|0.14（2024E），0.22（2025E）|54.3（2024E），34.6（2025E）| |000625 CH|长安汽车|1,010|0.65（2024E），0.91（2025E）|17.7（2024E），12.7（2025E）| |601127 CH|赛力斯|1,859|3.94（2024E），6.50（2025E）|28.9（2024E），17.5（2025E）| |平均| |1,164| |33.6（2024E），21.6（2025E）|[13] 基本数据 - 目标价 25.50 元，收盘价（截至 4 月 7 日）13.92 元 [8][9] - 市值 161,128 百万元，6 个月平均日成交额 1,659 百万元 [9] - 52 周价格范围 11.55 - 21.04 元，BVPS 25.29 元 [9]

文章核心观点 - 中国中车发布盈喜，2025年第一季度净利润大幅增长，公司作为全球轨交装备龙头，国企改革成效显著，业务结构优化支撑盈利能力向好 [1][2] 公司业绩情况 - 2025年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润28.22亿至32.26亿元，同比增长180%至220% [1] - 2025年第一季度预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26.05亿至28.72亿元，同比增长290%至330% [1] - 业绩增长主要因报告期内产品销量较上年同期有所增长 [1] 行业相关情况 - 2024年我国铁路客运量累计达43.12亿人次，同比增长11.9%，再创历史新高 [1] - 推进铁路装备更新改造，老旧型铁路内燃机车将逐步更新 [1] - 市场关注次季公布的第一批高速动车组招标情况 [1] 公司战略与背景 - 公司源自“南北车”合并，是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商 [2] - 公司打造“一核两商一流”战略地位，主业涵盖铁路装备、城轨与城市基础设计、新产业和现代服务业 [2] - 2015年合并以来，公司收入及利润规模整体保持稳健 [2] - 公司实控人为国务院国资委，通过3年国企改革有效调整经营机制及产业布局 [2] - 公司高度重视现金分红和市值管理，股息率稳健提升 [2] 中车系港股 - 涉及相关港股有中国中车（01766）、时代电气（03898）、中国通号（03969） [3]

截至2025年3月31日 10:25，国企共赢ETF(159719)上涨0.07%，最新价报1.5元，盘中成交额已达120.15万元。 拉长时间看，截至2025年3月28日，国企共赢ETF近1年累计上涨3.88%。 规模方面，国企共赢ETF近半年规模增长1349.41万元，实现显著增长，新增规模位居可比基金1/3。 份额方面，国企共赢ETF近半年份额增长2100.00万份，实现显著增长，新增份额位居可比基金1/3。 日前，国务院国资委相关负责人在中国电动汽车百人会论坛上表示，下一步将对整车央企进行战略性重组，提高产业集中度。国务院国资委表示，战略性重 组的目标是集中央企的研发制造和市场等优势资源，打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术，引领智能网联变革的世界一流汽车集团。此外，还将鼓励央 企加大其他合作。 国企共赢ETF(159719)紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数，指数由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司。该指数前十大成分 股均为"中字头"股票，包括中国石油、中国石化、中国建筑、中国移动（A、H股）、中国铁建、中国海油、中国中铁、中国海洋石油、中国神华。 大湾区ETF(512 ...

3月31日，三大股指早盘窄幅下跌，而国企红利板块小幅上涨。截至上午10:00，国企红利ETF(159515)涨0.37%。相关成分股中，唐山港涨2.39%、 中远海控涨1.18%、中国石化涨0.52%，山煤国际、中国神华、冀中能源等小幅跟涨。 近日，A股2024年年报披露逐渐进入高峰期，上市公司分红呈现出诸多积极变化。一是分红规模创下新高。据中国证监会统计，2024年沪深上市 公司分红达到2.4万亿元，分红金额创历史新高。同时分红公司数量占年末上市公司数量比例达73.3%，较上年提升7.4个百分点。二是分红诚意持 续提升。2024年，A股上市公司平均股利支付率、股息率双双提升，达近15年来最高水平。三是分红行为更加稳定。2024年，连续5年分红的上市 公司超过1800家，占上市满5年的上市公司数量的40%；近800家上市公司连续10年分红，占上市满10年的上市公司数量的28%。 展望后市，华泰证券表示，今年以来由于科技板块受到全球投资者的持续关注，导致高股息板块的表现相对较弱。然而，随着月末海外市场的不 确定性增加，高股息板块开始展现出其防御性的特点，有望吸引寻求避险资金的关注。 国企红利指数(代码00082 ...