报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素观点为偏弱运行，内需偏弱是主要矛盾，在出口政策无进一步调整下，四季度中期呈累库趋势 [2] - 基本面与宏观情绪共振，短期尿素弱势运行，期货估值偏高且驱动向下，中期趋势偏弱，后续尿素下方估值或下探北方地区工厂固定床装置现金流成本线 [2] - 建议关注中美贸易冲突进展以及国内是否调整出口相关政策 [2] 各部分总结 估值端：价格及价差 - 展示尿素基差、月差、仓单数量、国内现货价格、国际现货价格等数据图表，涵盖不同企业、不同地区、不同年份的价格走势 [5][9][15][20] 国内供应 - 2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能427万吨，2025年预计新增346万吨 [24] - 列举尿素生产企业检修计划，涉及兖矿新疆煤化工等多家企业 [27] - 生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位，展示产量、产能利用率等数据图表 [28][29] - 原料价格企稳，工厂现金流成本线稳定，展示不同工艺成本测算数据及成本价格走势图表 [31][32] - 尿素现金流成本所对应利润目前处于盈利状态，展示不同工艺利润走势图表 [37][38] - 出口政策调整，后续出口量或增加，展示历年各月进出口数据及出口利润、出口数量图表 [43][44] 国内需求 - 农业需求季节性走强，不同地区、不同作物在不同月份有不同的用肥需求，高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量 [49][50][52] - 复合肥基本面方面，展示生产成本、厂内库存、生产毛利、产能利用率等数据图表 [56][57][58] - 三聚氰胺基本面方面，展示生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等数据图表 [60][61] - 房地产对板材需求支撑有限，板材出口有韧性，展示胶合板、定向刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积等数据图表 [62][63] 库存 - 尿素生产企业库存上升，2025年10月9日企业总库存量144.39万吨，环比增加17.23%，部分省份库存有增有减；港口样本库存量41.5万吨，环比减少8.39%，部分港口库存有明显变化 [65][68] 国际尿素 - 展示中国大颗粒、波罗的海大颗粒、中东大颗粒尿素FOB价格及巴西大颗粒尿素CFR价格走势图表 [72][73][75]

核心观点 - 中美贸易冲突风险显著上升 特朗普宣布自2025年11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税 若落地将使美国对中国商品平均关税税率多数超过140% [1][8] - 冲突已对资本市场造成影响 美国股市10月10日大幅下跌 但跌幅弱于4月初 A股市场反应相对滞后 但在中国出台反制措施后主要指数开始回落 创业板指和科创综指单日跌幅均超过4% 预期将延长A股宽幅震荡时间 [3][16][25][28] - 尽管短期冲突升温 但随着中国出口美国商品比例下滑 美国谈判筹码缩减 双方冲突逐步走向缓和是大概率事件 但过程难免波折 [2][29][30] 中美贸易冲突升级过程 - 美国海关与边境保护局确定自10月14日起 对中国相关船舶征收额外费用 对中国实体拥有或运营的到港船舶按每净吨50美元收费 对中国建造的到港船舶按每净吨18美元或每卸货集装箱120美元孰高收费 [10] - 美众议院"中国问题特别委员会"发布报告 声称中国去年从五家盟国企业采购了价值380亿美元的设备 威胁美国国家安全 并呼吁扩大针对半导体制造设备的禁令范围 [10] - 中国商务部于10月9日连发六份公告 对稀土、锂电池等多个领域实施出口管制 规定含有中国稀土物项价值比例达到0.1%及以上的商品需受管制 向境外军事用户等出口原则上不予许可 [11] - 中国交通运输部宣布自10月14日起对美国相关船舶收取船舶特别港务费 初始标准为每净吨400元人民币 并分阶段提高至1120元人民币 [12][13] 对资本市场的影响 - 美国股市10月10日大幅下跌 道指重挫878.82点（跌幅1.90%） 纳指暴跌820.20点（跌幅3.56%） 标普500下跌182.60点（跌幅2.71%）但此次跌幅明显弱于4月初单日5%以上的跌幅 [25][28] - A股市场在10月9日节后开市保持上行 但在10月10日中国出台反制措施后开始回落 创业板指周跌幅达3.86% 科创综指周跌幅达3.01% [16][17] - 申万一级行业中 有色金属、煤炭涨幅居前 而前期强势的科技类板块如传媒、电子则跌幅居前 [23][24] 对出口及行业的影响 - 2025年前8个月中国出口美国商品中 占比超过10%的类别为85章（电机、电气、音像设备及其零附件）和84章（核反应堆、锅炉、机械器具及零件） 94章（家具、寝具等）占比5.6895% 这些领域将承受主要压力 [4][35] - 稀土行业面临量缩价涨 北方稀土与包钢股份将2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨 环比上涨37% 创下自2023年第二季度以来的最高值 [36][39] - 半导体设备行业预期将获得更多国际投资 中国对稀土等技术收紧管控 规定涉及0.1%的稀土需向中国申请许可 并将先进逻辑芯片、存储芯片及制造设备纳入管控范围 预计将迫使国际半导体企业增加在华投资 [5][40] 投资建议 - 中美贸易冲突短期升温 且上证指数处于3900点压力位附近 预期将延长A股宽幅震荡时间 [6][41] - 建议关注前期已充分调整的银行、保险等金融板块 "十五五"相关的反内卷、大环保相关板块 以及短期受益于贸易冲突的稀土等行业 [6][42]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 报告核心观点为重视三季报业绩，新消费估值切换可期 [1][2] 细分行业总结 造纸 - 海外浆厂延续停产，纸浆报价坚挺：Metsä Fibre的Rauma工厂（年产能约65万吨）进行年度维护停工，亚太森博阔叶浆接单价格上调150元 [2] - 纸价节后延续分化趋势：文化纸小幅承压，白卡/箱板/瓦楞等持续上行，文化纸短期承压系供需压力突出（晨鸣复产、玖龙Q4有35万吨新增产能） [2] - 预计文纸价格有望在Q4中旬后逐步复苏 [2] - 建议关注太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、博汇纸业、玖龙纸业 [2] 出口 - 关税纠纷再起：特朗普宣布自2025年11月1日起对中国商品加征100%额外关税 [2] - 前瞻布局海外产能的龙头企业受影响幅度有限，大客户为保障供应链安全更坚定全球布局 [2] - 26年部分龙头公司有望迎来全球份额提升及盈利能力修复 [2] - 关注全球布局深化的匠心家居、众鑫股份、英科医疗等，以及短期业绩压力有望缓解的浩洋股份、嘉益股份、恒林股份等 [2] 新型烟草 - HILO正式入驻欧洲：在波兰上市，预计即将进入意大利市场（24年烟弹市场规模39.3亿欧元，销量141.9亿支、占全球8%） [2] - HILO优势在于加热时间少，预计在欧洲吸引力强，GLO此前在西欧市占率仅为5.6% [2] - 美国FDA维持监管高压：查获210多万件非法电子烟产品 [2] - 建议关注思摩尔国际，中烟香港，华宝国际，盈趣科技 [2] 智能眼镜 - META带显供不应求：Meta Ray-Ban Display在全美几乎所有铺货门店售罄，试戴预约排满至11月 [2] - Meta新品新增显示，配合神经腕带可通过微小手势控制眼镜，人机交互体验改善 [2] - 预计国内智能眼镜行业有望加速破圈 [2] - 建议关注康耐特光学、英派斯、明月镜片、博士眼镜等 [2] 家居 - 10月景气度趋弱：房价仍在下行，预计25Q4同比数据或进一步恶化 [3] - 家居订单延续弱势平稳，软体表现好于定制，预计顾家、喜临门等Q3表现稳健，定制企业普遍承压 [3] - 新一轮国补10月落地但力度不及24Q4 [3] - 建议关注更新需求占比较高的公牛集团、顾家家居等，以及有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚等 [3] 黄金珠宝 - 国庆假期景气度稳健：珠宝首饰销售景气度显著领先商品消费大盘，金价上涨起重要作用 [3] - 老铺黄金采取一口价定价模式，在金价上涨阶段性价比凸显，预计保持靓丽景气度 [3] - 周大福等品牌10月或对一口价金饰提价，老铺黄金相对性价比优势有望进一步凸显 [3] - 建议重点关注老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等，以及菜百股份、六福集团、周大福等 [3] 两轮车 - 涛涛车业三季报预告增速亮眼：25Q3预计归母净利润2.58亿元（同比+116%），高增长主要由电动低速车产品驱动 [3] - 绿源集团推出高端E-Bike新品G02-Sport碳纤维智能电助力公路车，首发价15999元起步 [3] - 建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司、涛涛车业 [3] 宠物 - 国庆假期多品牌动销靓丽：根据蝉妈妈数据，10月1-10日品牌销售指数变化，渴望同比+265%以上，顽皮同比+135%以上，弗列加特同比+75%左右 [3] - 建议关注佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份 [3] 跨境电商 - 亚马逊秋季大促马太效应或进一步凸显：流量被头部品牌占据，中小卖家机会减少 [4] - 具备多平台布局能力的头部卖家受影响明显小于中小卖家 [4] - 建议关注安克创新、致欧科技、卡罗特等 [4] IP零售 - 名创优品MINISO LAND西北首店落地西安，面积1200平方米，上海全球壹号店创下9个月销售额破亿记录 [4] - 泡泡玛特万圣节盲盒热销，隐藏款"月影假面"溢价最高突破2000元，溢价超13倍 [4] - 关注泡泡玛特和名创优品 [4] 母婴童 - 即时零售成为线下门店争夺增量市场的关键战略 [4] - 孩子王构建全域场景覆盖体系，推出3公里内30分钟达服务；爱婴室协同美团、饿了么等平台 [4] - 建议关注孩子王、爱婴室、好孩子国际 [4] 个护消费 - 十一期间个护品牌抖音动销品牌分化显著：卫生巾品牌中洁婷同比+516%，淘淘氧棉同比+128%；牙膏品牌参半/舒客/高露洁增幅超50% [5] - 潮玩板块Letsvan十一期间销售额指数同比+3079%，泡泡玛特同比+106% [5] - 建议关注布鲁可、润本股份、百亚股份等 [5]

贸易政策变动 - 美国宣布可能自11月1日起对中国进口商品征收高达100%的关税[1] - 此次关税措施是对中国此前一天宣布对稀土及相关技术实施新出口管制的报复[1] 行业成本与供应链影响 - 依赖中国制造的美国公司面临成本飙升和发货延迟的风险[2] - 占美国所有入境货运约40%的中国集装箱进口量可能骤降[2] - 货运量下降可能引发空航、船舶运力闲置和运费率波动[2] - 资深行业人士指出，关税措施将持续存在[3] 企业应对策略 - 货运代理建议托运人应主动建立有韧性的供应链以应对当前环境[4] - 具体策略包括建立采购层级、利用双重采购、探索保税仓库或自由贸易区等[4] - 当前的贸易格局加速了企业实施这些策略的时间表[4] 双边贸易现状 - 今年以来中美商品贸易额约为4200亿至4400亿美元，低于2024年同期的4650亿美元以上[5] - 美国从中国进口的主要商品包括电子产品、机械、家具和消费品[5] - 美国向中国出口的主要商品为农产品、飞机和半导体[5] - 中国是美国最大的商品供应国，但总贸易额落后于墨西哥和加拿大[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周连粕大幅下挫，油脂高位震荡，下周蛋白粕市场短期偏弱运行，油脂市场震荡偏强运行延续 [6][74][138][139] 分组1：蛋白粕市场分析 本周行情回顾 - 美豆先扬后抑，周初受乐观情绪等因素提振走高，周三后因美豆油回落、加息落地等承压回落；连粕震荡走低，周五低位反弹，主力合约在3000整数关口震荡；国内油厂开工高位，豆粕库存稳中有增，现货承压走低；有关部门会议让豆粕未来预期下滑 [6] 美豆出口情况 - 截至2025年9月11日当周，美国大豆出口检验量为804,352吨，高于预期，对中国大陆出口检验量为0吨；迄今累计出口检验量为1,068,204吨，上一年度同期为747,598吨 [10][12] 尼诺指数 - Niño 4为 -0.3ºC，Niño 3.4为 -0.5ºC，Niño 3为 -0.5ºC，Niño 1 + 2为 -0.2ºC [18] 美豆播种进度 - 截至2025年9月14日当周，美国部分州大豆播种进度有差异，如阿肯色州为25%，路易斯安那州为63%等；优良率为63%，收割率为5%，落叶率为41% [21][24] 北美天气 - 美国东半部大部分地区凉爽干燥，利于作物成熟；佛罗里达半岛东部沿海有阵雨；部分地区天气不稳定有零星阵雨；与前一周相比，凉爽天气东移缓解，东部部分地区气温比正常低5至10°F，北部部分地区比正常高5至10°F [27] 南美天气 - 未提及具体内容 国内外油籽市场 - 8月美国大豆压榨步伐降至近一年最低，NOPA会员压榨量为1.8981亿蒲，比7月减少3.0%，比2024年8月增长20.1%；分析师预计巴西2025/26年度谷物和油籽产量增速放缓，但大豆产量有望创新高；美国农民因中美贸易冲突大豆出口受影响；截至9月11日，巴西2025/26年度大豆播种进度达0.12%；2025年加拿大油菜籽产量预期增加4.1%，大豆产量低于2024年；FOMC声明降息25个基点；截至9.16，中国大豆采购情况及2026年巴西大豆新作买船情况；有关部门计划调减全国能繁母猪存栏量 [41][42][44][45] 大豆港口库存及压榨利润 - 本周国内现货榨利和盘面榨利均明显回落；截至本周末，国内港口进口大豆库存总量约为663.56万吨，理论可压榨天数为19天，预计下周末港口大豆理论库存为504.00万吨，大豆到港约574.60万吨 [50] 大豆进口成本及内外价差 - 11月船期美湾到港进口大豆成本4563元/吨，巴西11月到港进口大豆成本4035元/吨，本周巴西升贴水高位回落 [53] 豆粕大豆开工率和豆粕库存 - 截至第37周末，国内主要大豆油厂开机率较上周增长2.71%，达64.99%；全国油厂大豆压榨总量为242.98万吨；国内豆粕库存量为117.0万吨，环比增加0.86%，合同量为665.1万吨，环比下降5.89% [58] 豆粕菜粕周度表观消费量 - 当周（37周）豆粕表观消费量为190.12万吨，上周同期为174.05万吨 [61] 豆粕基差分析 - 未提及具体分析内容 菜粕菜籽开工率及压榨量 - 截至第37周末，国内主要油厂进口油菜籽开机率较上周增长2.94%，达14.92%；全国油厂进口油菜籽压榨总量为6.1万吨；国内进口压榨菜粕库存量为1.8万吨，环比下降7.89%，合同量为2.9万吨，环比下降17.14% [67] 菜粕基差分析 - 未提及具体分析内容 分组2：油脂市场分析 本周行情回顾 - 美豆油冲高回落，周初因原油走高、出口提振等上涨，周三后因生物燃料掺混提案不明朗等回落；马棕油高开低走，跟随美豆油震荡回落，因市场对印度需求有预期走势略强于美豆油；国内油脂走势分化，菜油震荡走高，连豆油先扬后抑，连棕油跟随马棕油先扬后抑 [74] 国际油脂信息 - 8月底NOPA会员企业豆油库存显著下降，为12.45亿磅，比7月底减少9.7%，较去年同期提高9.4%；上周巴西豆油在大豆压榨利润中占比近历史新高；8月印度棕榈油进口量大幅增加，豆油进口量下降，葵花籽油进口量增加，首次进口菜籽油；9月1 - 15日马来西亚棕榈油产品出口量各机构数据有差异；马来西亚沙巴州因水灾取消庆典；美国EPA发布生物燃料提案；9月1 - 15日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期减少；8月中国棕榈油、豆油、菜子油及芥子油进口量有变化 [77][78][79][80] 东南亚天气过去与未来天气预估 - 大范围季风雨袭击泰国和邻近地区，马来西亚和泰国部分地区有孤立暴雨，印度尼西亚潮湿，老挝、越南和柬埔寨部分地区有零星阵雨，气温接近正常 [85] 三大植物油期货、现货价格走势 - 未提及具体走势分析内容 油脂内外价差分析 - 未提及具体分析内容 国内油脂库存 - 截至2025年第37周末，国内三大食用油库存总量为272.30万吨，周度增加1.79万吨，环比增加0.66%，同比增加25.87%；其中豆油库存为145.53万吨，周度增加1.23万吨，环比增加0.85%，同比增加16.65%；食用棕油库存为58.48万吨，周度增加3.06万吨，环比增加5.52%，同比增加24.35%；菜油库存为68.30万吨，周度下降2.49万吨，环比下降3.52%，同比增加53.31% [95] 油脂基差分析 - 未提及具体分析内容 油脂间期货价差关系 - 本周油脂总体走势菜油>豆油>棕榈油，豆棕价差略有回落 [109] 油脂油料品种间套利关系 - 本周豆类油粕比继续回落，菜籽类主力合约油粕比小幅回升，豆菜粕主力合约价差小幅回升 [115] 蛋白粕月间差套利关系 - 本周豆粕1 - 5继续小幅回落 [120] 油脂月间差套利关系 - 本周豆油、棕榈油1 - 5价差大幅回落，菜油1 - 5间价差大幅回升 [123] 分组3：后市展望 季节性分析 - 未提及具体分析内容 下周市场展望 - 技术层面，豆粕短线、中线指标偏空，长期指标缠绕；菜粕短线指标缠绕，中线指标偏多，长期指标缠绕；豆油短、中、长期指标缠绕；棕榈油短、中线指标缠绕，长期指标偏多；菜油短、中、长期指标偏多 [138] - 基本面，蛋白粕国际市场美豆出口疲软，主力合约在1000 - 1100区间弱势震荡，国内市场油厂开机率高，豆粕去库迟缓，连粕主力合约2900 - 3200元/吨波动，短期偏弱运行；油脂国际市场美豆油震荡反复，马棕油高位震荡，国内油脂双节需求或提速但幅度不大，市场震荡偏强运行延续 [139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周连粕低位震荡，油脂震荡收涨；下周蛋白粕短期以震荡对待，油脂偏强震荡延续 [2][144] 各部分总结 蛋白粕市场分析 - 本周美豆震荡走低，连粕底部震荡反复，巴西升贴水回升带来成本驱动，但远期供给不确定加剧市场波动；现货方面，豆粕库存稳中有增，成交放量或需等待至中旬 [6] - 截至2025年8月28日当周，美国大豆出口检验量为472,914吨，较一周前增长20%，较去年同期减少6%；2024/25年度迄今出口检验总量达49,763,188吨，同比增长11.3% [12] - 截至8月31日，美国大豆结荚率为94%，落叶率为11%，优良率为65% [23][24] - 南部玉米带短期干旱加剧，对作物和地表水有负面影响；北美温暖干燥天气适合作物成熟和收获 [28][41] - 巴西2025/26年度大豆种植面积、产量或增加；乌克兰对大豆和油菜籽征收10%出口关税；美国2025年7月大豆压榨量为614万短吨；2025财年美国对华大豆出口将继续大幅下降 [45][46][47] - 本周国内现货榨利回落，盘面榨利回升；截至本周末，国内港口进口大豆库存约685.46万吨，可压榨天数为19天 [54] - 截至第35周末，国内主要大豆油厂开机率增长，全国油厂大豆压榨总量增加；国内豆粕库存量增加，合同量减少 [61] - 当周（35周）豆粕表观消费量为199.41万吨，上周同期为189.92万吨 [65] - 截至第35周末，国内进口油菜籽开机率增长，全国油厂进口油菜籽压榨总量增加；国内进口压榨菜粕库存量减少，合同量持平 [71] 油脂市场分析 - 本周国际油脂区间震荡，美豆油底部震荡，马棕油高位震荡；国内油脂震荡走高，连棕油领涨，现货成交好转 [78] - 2025年1 - 7月印尼棕榈油出口同比增长10.95%；印度8月棕榈油进口量增加16%；美国6月用于生物燃料的豆油用量增长1.95% [80] - 8月马来西亚棕榈油产量或增加，库存可能连续第六个月增加；加拿大参与解决与中国的油菜籽关税争端；澳大利亚2025/26年度油菜籽产量预计增加 [81][82] - 美国2025年上半年生物柴油与可再生柴油进口量大幅下滑；澳大利亚重启对华油菜籽出口检疫框架即将完成 [84] - 台风和季风使东南亚部分地区降雨增加，利于油棕榈生长 [89] - 截至2025年第35周末，国内三大食用油库存总量增加，其中豆油、食用棕油、菜油库存有不同程度变化 [100] - 本周油脂总体走势棕榈油>豆油>菜油，豆棕价差小幅回落；豆类油粕比、菜籽类主力合约油粕比、豆菜粕主力合约价差均小幅回落 [117][123] - 本周豆粕1 - 5小幅回升，豆油1 - 5价差略有回升，棕榈油1 - 5间价差小幅回落 [127][130] 后市展望 - 技术层面，豆粕、豆油短线、中线、长期指标缠绕；菜粕、菜油短线指标缠绕，中线指标偏多，长期指标缠绕；棕榈油短线指标缠绕，中线、长期指标偏多 [143] - 基本面，蛋白粕国际市场美豆单产或下调，出口待中国买家入场，国内连粕低位震荡加剧；油脂国际市场受原油拖累，国内需求或启动，市场偏强震荡延续 [144]

美国农业出口现状 - 美国多数州玉米和大豆产量超过去年水平 但面临中国买家订单缺失问题 [1] - 美国大豆在中国市场份额从2016年近50%下降至目前约20% 而巴西市场份额达到70% [1] - 特朗普要求中国将美国大豆订单量提高三倍 但遭到国内批评 [1] 贸易政策影响 - 特朗普贸易政策导致中国实施报复性措施 使美国大豆需求持续降低 [1] - 中国不愿将重要农业供应链交给敌视自己的国家 [1] - 美国农场主无法找到替代中国市场的选择 份额被其他国家出口商抢占 [1] 行业前景与挑战 - 美国农场主希望中国不完全剔除美国大豆市场 但趋势日益明显 [5] - 特朗普补贴微不足道 难以弥补农场主损失 [3] - 解决贸易冲突需取消不合理关税政策并重建市场信任 [5][6]

短期债市展望 - 短期可略偏多一些 债市大跌后二轮调整一般在5个交易日左右 [1] - 情绪指标显示债基久期变动速度 农商行 保险净买入长债规模均超过做空拥挤度阈值 [1] - 短期内债市可能迎来阶段性修复 [1] 中期债市展望 - 二轮调整后债市或对商品价格 股市等上涨边际钝化 [1] - 后续或进入交易逻辑混沌的窄幅波动期 [1] - 建议保持中性态度波段操作 [1] 潜在变盘因素 - 未来债市变盘需关注中美贸易冲突 [1] - 中美对等关税再度展期90天 [1] - 美国与其他国家关税大多完成谈判落地 此前市场押注中美蜜月期的逻辑可能反转 [1]

债市短期展望 - 短期债市可略偏多 过往经验显示债市大跌后二轮调整一般在5个交易日左右 [1] - 情绪指标(债基久期变动速度 农商行 保险净买入长债规模)均超过做空拥挤度阈值 预示短期可能迎来阶段性修复 [1] 债市中期展望 - 二轮调整后债市或对商品价格 股市上涨边际钝化 后续可能进入交易逻辑混沌的窄幅波动期 [1] - 建议中期保持中性态度 采取波段操作策略 [1] 潜在变盘因素 - 中美贸易冲突是未来债市变盘关键因素 虽然中美对等关税再度展期90天 但美国与其他国家关税谈判大多落地 [1] - 市场此前押注中美"蜜月期"逻辑可能反转 需保持耐心观察 [1]

会谈成果与评估 - 中美瑞典经贸谈判结束，双方未宣布任何重大突破 [1] - 美财长贝森特评价会议为"影响深远、热烈且高度令人满意"，但成果明显不及伦敦谈判显著 [1] - 双方同意将原定于8月12日到期的90天关税暂停期延长至11月 [7] 会谈特点与议题变化 - 会议有三处不同：开始时间晚至下午三点、中方仅与美方会谈而未与瑞典互动、主要议题由经贸问题转为外交和安全问题 [3] - 这些不同体现了会议的松弛、专业和复杂性，表明中美经贸磋商机制已顺利有序运转 [3] - 美方在会谈中施压中方减少从俄罗斯和伊朗进口能源，但遭中方以"主权行为不容干预"为由明确反对 [9] 美方态度与行为变化 - 会谈前美总统特朗普对中国做出退让姿态，包括批准对华销售英伟达H20芯片、暂停技术出口限制、恢复乙烷等商品对华出口及飞机发动机等关键零部件供应 [3] - 会谈开始后美方态度转变，财长贝森特威胁中方若继续购买俄石油将面临更高关税 [5] - 特朗普首日谈判后否认想访华，傲慢表示前提是中方发出邀请否则"没兴趣" [5] 未来展望与潜在风险 - 中美峰会有可能在十月底、十一月初的APEC峰会期间上演，瑞典谈判的成功与否将直接与峰会举办挂钩 [7] - 短期内中美贸易冲突因关税休战展期90天和沟通机制常态化而缓解，但若90天内未在科技、供应链等核心议题取得突破，贸易战风险仍存 [9] - 美方要求中方增加商品购买，但对华科技封锁等结构性分歧并未解决，中方也未给出明确答复 [9]