科技行业动态 - 特朗普政府豁免智能手机、电脑、芯片等电子产品的"对等关税"，缓解价格冲击，苹果、三星等消费电子巨头受益 [3] - 美国科技行业因关税豁免暂时脱离崩溃边缘，否则可能倒退十年并减缓人工智能革命进程 [4] - 阿斯麦、台积电、奈飞等科技巨头下周将披露最新季度财报，或带来新的投资考验 [4] 金融市场表现 - 本周标普500指数累计大涨5.7%，道指上涨4.95%，纳指大涨7.29%，纳指单日暴涨超12% [5] - 10年期美债收益率五天内飙升逾50个基点至4.49%，创2001年"911"以来最大单周涨幅 [6][7] - 花旗认为美债市场动荡源于"买家罢工"而非实际抛售，类似2023年情况 [8] 美联储与货币政策 - 美联储主席鲍威尔下周讲话或涉及货币政策路径、关税影响及美债动荡，提供政策参考 [9] - 摩根大通CEO预计美债市场将出现"混乱"，可能迫使美联储干预 [9] - 美国4月消费者信心指数从57.0骤降至50.8，因通胀预期升至1981年以来最高 [9] 欧洲央行与经济展望 - 欧洲央行可能下周下调三大利率25个基点，高盛预测4月、6月、7月、9月各降息25个基点 [10] - 高盛称欧洲经济前景恶化，若贸易紧张持续可能增加降息次数 [10] - 标普全球评级认为欧洲央行需灵活性，德国财政刺激或引发中期通胀压力 [10] 美国经济与市场预测 - 标普500指数较特朗普就职日开盘价跌超10%，华尔街预测美国GDP增速将连续多季度低于1% [11][12] - 摩根士丹利等机构预测2025年美国GDP增幅0.1%-0.6%，2026年0.5%-1.5%，失业率或升至近5% [11] - 特朗普贸易顾问纳瓦罗预测减税计划与贸易协议将推动美股上涨，鼓励投资者买入 [12][13]

政策转变对科技行业的影响 - 美国政府对热门消费电子产品和关键零部件实施关税豁免 科技巨头如苹果、英伟达和微软等暂获喘息 [4] - 分析师Dan Ives称此次豁免为"对科技投资者而言最好的消息" 消除了行业不确定性 [5] - 苹果约80%的iPhone在华生产 关税豁免直接缓解其供应链压力 [4] 行业反应与分析师观点 - Wedbush分析师Dan Ives表示 若无豁免 美国科技行业将倒退十年 人工智能革命进程将大幅减缓 [4][5] - 民生证券认为 关税豁免指南落地后 果链将迎来EPS修复 [8] - 半导体分销上市公司人士称 政策落地执行可能存在不确定性 但中国半导体产业展现出韧性和发展潜力 [10] 市场动态与资本支出 - 美国科技行业此前因关税政策不确定性 已有15-20%的资本支出自动暂停 [7] - 分析师认为此次豁免减轻了市场压力 类似于"科技和市场肩上的重担减轻了" [7] - 特朗普政府从硅谷科技和商业领袖处获得反馈 豁免政策可能从根本上改变商业模式 [7] 历史对比与未来展望 - 此次豁免类似于特朗普2018-2019年对智能手机和消费电子产品的豁免 但未来政策仍存变数 [10] - 分析师期待未来几天听到更多关于豁免细节的信息 [7]

美国关税豁免政策 - 美国海关与边境保护局(CBP)更新税则，豁免自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，不受"对等关税"影响 [3] - 豁免适用于所有受特朗普"对等关税"影响的国家，包括电脑与周边设备、半导体制造设备、通信设备、存储设备、显示模组、半导体器件与集成电路等 [3] - 分析师艾夫斯表示这一消息为科技板块和整个市场卸下重担，认为如果没有这些豁免，美国科技产业将倒退十年，人工智能革命的论调也将大大放缓 [3][4] 科技行业影响 - 分析师艾夫斯认为美国大型科技公司由于供应链基本都在亚洲而别无选择，此次豁免让科技巨头们可以松一口气 [3] - 艾夫斯此前预测一部美国产的iPhone手机售价将达到3500美元，认为对华关税将为美国消费者带来五级飓风的价格风暴 [4] - 白宫新闻秘书莱维特表示特朗普相信美国有能力自己生产iPhone，并举例苹果承诺在美投资5000亿美元的计划 [4] 供应链与制造业 - 艾夫斯反驳白宫观点，认为其极大地低估了亚洲供应链的复杂性以及过去30年来为美国提供电子产品、芯片、半导体工厂、硬件和智能手机等的方式 [4] - 艾夫斯称特朗普的关税政策及制造业回流的构想对全球供应链和美国科技公司运营方式来说是荒谬、可怕和充满不确定性的 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球经济和金融市场波动大，美国提升关税引发贸易摩擦和地缘政治不确定性，避险类资产如美债、中债、黄金等有较大机会，中国债券牛市趋势未结束 [2] - 美股估值高企、政策不确定性增加，表现不再领先，美国经济衰退风险增加，滞胀风险显现，面临高通胀、高利率、高工资三重风险，企业盈利能力受挤压 [3] - 中国经济在科技和制造业领域竞争力增强，但新经济占比低，房地产市场疲弱，新开工面积持续下降，美国经济下行和贸易摩擦对中国出口影响显著，需提升内需应对 [3] - 全球贸易摩擦抑制各国经济增长，预计全球利率将进入下行通道，各国央行需降低利率缓解负面影响 [3] 各部分总结 全球经济和金融市场 - 2025年全球经济和金融市场波动大，美国提升关税引发贸易摩擦和地缘政治不确定性，避险类资产有机会 [2] - 过去两三年美国经济强劲、美股优异、美债利率高、美元指数在100以上，今年美债利率、美股及美元指数回落，美国经济衰退风险增加 [5] 美国市场 - 过去两年美股表现强劲，得益于货币增速回升和人工智能革命吸引资金流入，今年美股表现不再领先，估值过高和政策不确定性触发调整 [3] - 美股占全球股票市值比例超60%，TMT板块市值占比超60%，显示极端市场情况和高估成分，今年DAP模型挑战估值逻辑，政策不确定性升高使美股面临调整压力 [6] - 政策不确定性对美股走势产生显著负面影响，川普上台后政策不确定性增加市场波动率，今年2月以来美股调整受其推动明显 [7] - 美国经济衰退概率今年显著增加，至少超50%，滞胀风险、关税政策、遣返非法移民措施推高物价，政府债务重组压力大 [10] - 美国面临供给性通胀，长期来看不会成为做多美债的核心因素，经济下滑背景下通胀最终会回落，做多美债合理 [12] - 特朗普政府采取措施进行中央政府层面债务重组，过去几年财政赤字率达历史高位，目前总债务余额接近37万亿美元且快速上升 [13] - 美国债务利率持续上升，财政赤字扩张，国债利息负担加重，可能面临违约风险，特朗普采取多收钱少花钱措施，会抑制经济 [14] - 美国经济面临高通胀、高利率、高工资三大核心风险，推高企业运营成本，挤压盈利能力，可能导致经济冷却 [16] - 过去几十年美国经济经历周期性变化，当前面临更大衰退风险，美联储未来货币政策应放松，美债收益率曲线可能平坦化甚至倒挂 [17][19] 中国市场 - 2025年中国在科技和制造业领域竞争力强，专利申请数量和工业机器人安装数量领先，但新经济占比低，传统产业是主要支柱 [30] - 2025年中国房地产市场复杂，二手房市场企稳，一手房市场疲弱，新开工面积持续下降，预示未来房地产建设活动减缓，拖累经济 [31][33] - 美国经济下行和贸易摩擦对中国出口影响显著，今年加征关税幅度高，全球需求下降，需更多政策对冲，政府考虑提升内需 [35] - 提升内需是应对外部不确定性的关键，需从根本上解决收入和就业问题，以新换旧提振耐用品消费 [36] - 2025年特别国债发行量增加到3000亿，去年补贴政策刺激消费但导致消费行为脉冲性波动 [37] - 低息贷款政策面临居民杠杆率高的问题，不能真正刺激消费，需改善收入和就业 [38] - 2025年整体食品价格弱，油价负增长，通胀预期走低，可能出现负值，需政策扶持 [39] 债券市场 - 2025年建议做多美债，全球利率将进入下行通道，长端债券在滞胀现象下可能先下行 [20] - 2025年信用贷市场资金面与需求端拉锯，未来收益下行依赖资金面宽松及短端收益下行，需关注央行政策变化 [50] - 2025年理财规模总体稳定，波动幅度不大，破净占比低，赎回压力低，对信用债有一定支撑 [53] - 短期季节性因素支撑信用债市场，交易型机构集中于中短久期资产，广义基金投资倾向中短久期信用债，需求支撑将持续 [54] - 短端收益率下行受短融与存单收益率、资金利率等因素制约 [55] - 理财产品建议配置中短久期企业债或金融债，适度信用下沉，关注二级市场和存单利差 [56] - 中长期信用债非银机构和理财配置动力弱，主要配置力量是保险公司，需等利率下行趋势确认后配置 [58] 城投平台 - 城投平台退出进展加快，许多地区计划提前完成，但未显著带来城投债融资增长，总体不会带来显著新增融资 [59] - 城投平台主要诉求是新增融资，面临项目类融资投资回报要求高、融资成本下降慢等挑战 [60] - 两会提到重点省份名单动态调整，部分区域退出关注地区仍困难，重点省份政策旨在放松相关要求，但规模大且债务规模大的省份进展滞后 [61] - 不必过于担心城投平台短期内出现大问题，风险取决于中央对系统性风险的把控，目前利差反映的多是流动性或供需问题而非违约风险 [63] 其他债券 - 科创板推出不会显著增加信用债整体竞争压力，科创债发展前景乐观，信用债在中长期融资中有优势 [64][65] - 2025年二级资本债利率下降快，供需关系改善，第二季度可能有新供给，需等新批文下达后明显放量 [66] - 转换公司债市场表现偏谨慎，持有者脆弱性增加市场脆弱性，当前低利率环境下应谨慎评估其配置价值 [67][68] 市场应对策略 - 市场抗风险能力下降，上涨幅度可能不大，下跌可能引发关注，可参考2015年案例，绝对收益型账户根据性价比和可操作性调整投资 [69][70] - 工具型产品满仓，贝塔值高，绝对收益型产品根据市场情况灵活调整仓位 [71] - 行情止盈可关注20日均线，高弹性股性品种可继续持有跟随趋势 [72] - 转债市场估值受涨跌幅、利率上行幅度等因素影响，当前估值快速调整 [73] - 股性品种估值不高，可作为正基替代品，但需根据波动调整仓位 [74] - 选择券种先确定类别，再根据波动调整仓位，红利品种上涨使固收加投资者需重新评估投资策略 [75][76]