市场表现 - 5月20日沪指报3380.48点，上涨0.38%，A500指数ETF（159351）收盘涨幅达0.62%，小幅溢价0.01% [1] - A500指数ETF全天成交23.93亿元，位居全市场同类第二，深市同类第一，换手率16.72% [1] - 成分股中奥飞娱乐、华海药业、欧菲光涨停，信立泰涨近8%，金诚信、泰格医药、顺丰控股等涨超6% [1] 政策与宏观环境 - 央行宣布1年期LPR下调10个基点至3.00%，5年期LPR下调10个基点至3.50%，为年内首次下调 [1] - 华创证券认为央行此举将降低企业融资成本，改善盈利预期，或推动股市反弹 [1] - 国家统计局重申中国经济长期向好基本面未变，宏观政策协同发力，创新动能成长，经济回升具备有利条件 [1] 行业与投资机会 - 券商机构建议关注内需复苏及科技高景气领域，中美关税缓和及中长期资金入市政策有望提振市场信心 [1] - A500指数ETF跟踪中证A500指数，覆盖500只市值大、流动性好的股票，行业分布均衡且偏向大中盘风格 [2] - 中证A500指数新质生产力成分占比较高，为投资者配置A股代表性公司提供工具 [2] - 场外投资者可通过A500指数ETF联接基金（A类022453；C类022454）布局核心资产上行机遇 [2]

指数表现与成分股 - 中证A500指数上涨0.23% 成分股中华海药业涨停 闻泰科技上涨6.21% 泰格医药上涨5.74% 科伦药业上涨4.35% 金诚信上涨3.82% A500指数ETF(159351)上涨0.21% [1] - 中证A500指数前十大权重股合计占比20.8% 包括贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、长江电力、美的集团、比亚迪、兴业银行、紫金矿业、东方财富 [1] 产品流动性与规模 - A500指数ETF盘中成交1.06亿元 近1周日均成交25.26亿元 居可比基金前2 [1] - A500指数ETF近3月规模增长5.29亿元 新增规模位居可比基金第一 份额增长8.91亿份 新增份额位居可比基金第一 [1] 估值水平 - 中证A500指数最新市净率PB为1.46倍 低于指数近1年81.5%以上的时间 估值处于历史低位 [1] 宏观经济展望 - 中国经济长期向好的基本面没有改变 宏观政策协同发力 创新动能继续成长 经济持续回升具有较多有利条件 [2] - 内需复苏主线中食品饮料行业估值弹性较大 房地产行业业绩弹性较大 医药行业政策弹性较大 服务消费、品质必需消费与潮玩可选消费受益于内需消费升级 [2] - 高景气科技领域关注AI、储能、国产创新和商业航天等长验证周期题材 [2] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过中证A500ETF联接基金(022454)布局A股500强 [3]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 工程机械行业内需复苏超预期，有望迎来国内外共振，当前处于周期起点向上弹性大，短期Q1业绩快速增长 [1] - 通用自动化行业需求筑底静待复苏，可挖掘机器人&FA自动化等α机会 [2] - 人形机器人行业迎来发展黄金期，建议关注灵巧手与轻量化两大环节 [3] - 叉车行业内外需求磨底，后续可期待政策变化带来需求拐点，智慧物流有望为企业打造第二成长曲线 [4] - 船舶制造行业在手订单饱满，业绩加速释放，未来收入有望持续增长，利润率将持续修复 [8] - 检测服务行业增速企稳，关注内需复苏与高壁垒高增长的新兴赛道，行业有望受益政府化债+内需刺激政策 [9] - 半导体设备行业收入端延续高速增长态势，盈利水平进一步提升 [10] - 光伏设备行业业绩阶段承压，静待行业复苏，看好龙头设备商穿越周期 [11] 各行业研报总结 工程机械 - 2024年/25Q1板块营业总收入同比提升3%/11%，归母净利润同比+26%/+41%，盈利能力提升 [1] - 2025年4月挖掘机销量同比增长17.6%，国内外均迎来边际改善 [1] - 建议重点关注三一重工、某全品类龙头、中联重科等相关个股 [1] 通用自动化 - 工业自动化2024年营收同比+6%，归母净利润同比-40% [2] - 注塑机2024年海天国际、伊之密、泰瑞机器营收分别同比+23%/+24%/+15%，归母净利润分别同比+24%/+27%/-4% [2] - 机床&刀具2024年合计营收同比+10%，归母净利润分别同比-5.2%/-20% [2] - 除注塑机行业外，2024年通用自动化板块呈现量增价减竞争加剧状态，利润端表现弱于营收端 [2] 人形机器人 - 建议关注灵巧手与轻量化两大环节，推荐兆威机电、雷赛智能等相关个股 [3] - 特斯拉二代灵巧手采用微型丝杠+腱绳的方案，建议关注微型丝杠环节投资机会 [3] - 传感器为灵巧手实现灵巧操作的关键，看好传感器在机器人领域应用 [3] 叉车 - 2024年板块总营收同比增长2%，归母净利润同比+9%，2025年Q1总营收同比增长3%，归母净利润同比增长1% [4] - 2024年海外营收占比提升2pct至45%，盈利能力稳中 有升 [4] - 后续可期待政策变化带来需求拐点，智慧物流有望为企业打造第二成长曲线，推荐安徽合力、杭叉集团 [4] 船舶制造 - 2024年船舶板块营收同比增长12%，归母净利润同比增长103%，新造船价格指数维持较高水平，在手订单持续增长 [8] - 2025年船舶板块收入仍有望持续增长，利润率将持续修复，预计未来5年船舶老龄化将持续带来存量更新需求 [8] - 推荐中国船舶，建议关注中国动力、纽威股份、松发股份 [58] 检测服务 - 2024年检测服务板块营收同比下降4%，归母净利润同比下降56%，2025年Q1营收同比下降9%，归母净利润同比下降16% [9] - 剔除金域医学、迪安诊断后呈现一定韧性，2025年宏观经济增速有望修复，看好检测服务行业需求回升 [9] - 重点推荐华测检测、苏试试验、广电计量，建议关注胜科纳米 [9] 半导体设备 - 2024&2025Q1十四家半导体设备企业合计营业收入同比+33/+35%，归母净利润同比+15/+37% [10] - 2024&2025Q1四家半导体零部件企业合计营业收入同比+9/-6%，归母净利润同比-5/-45% [10] - 重点推荐北方华创、中微公司等相关个股 [10] 光伏设备 - 2024年合计营业收入同比+2%，增速较2023年同期放缓，2025Q1合计营业收入同比-19% [11] - 2024年合计归母净利润同比-57%，2025Q1合计归母净利润同比-40%，行业充分计提信用&存货减值 [11] - 重点推荐晶盛机电、高测股份、迈为股份、奥特维 [12]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 重点关注内需复苏（通用、检测）和装备出海（工程机械、油服、叉车、光伏设备等）机会 [1] - 各细分行业有不同发展态势和投资机会，如工程机械内需复苏超预期，通用自动化需求筑底待复苏，人形机器人行业迎来黄金期等 各行业总结 工程机械 - 2024 年/25Q1 板块营业总收入同比提升 3%/11%，归母净利润合计同比+26%/+41% [1] - 2025 年 4 月挖掘机销量同比增长 17.6%，国内外均边际改善 [1] - 建议关注三一重工、某全品类龙头、中联重科等相关个股 [1] 通用自动化 - 工业自动化 2024 年营收同比+6%，归母净利润同比-40% [2] - 注塑机 2024 年部分企业营收和归母净利润有不同程度增长 [2] - 机床&刀具 2024 年营收同比+10%，归母净利润有不同程度下降 [2] - 除注塑机行业外，2024 年通用自动化板块呈现量增价减竞争加剧状态 [2] - 重点推荐 FA 自动化怡合达，注塑机行业海天国际、伊之密等 [3] 人形机器人 - 行业迎来发展黄金期，建议关注灵巧手与轻量化两大环节 [3] - 灵巧手推荐兆威机电、雷赛智能等，机器人轻量化建议关注星源卓镁等 [3] 叉车 - 2024 年板块总营收同比增长 2%，归母净利润同比+9% [4] - 2025 年 Q1 板块总营收同比增长 3%，归母净利润同比增长 1% [4] - 海外营收占比提升 2pct 至 45%，盈利能力稳中 有升 [4] - 推荐安徽合力、杭叉集团，建议关注中力股份、诺力股份 [8] 船舶制造 - 2024 年船舶板块营收同比增长 12%，归母净利润同比增长 103% [8] - 2025 年 Q1 末新造船价格指数较年初下降 1%，在手订单持续增长 [8] - 推荐中国船舶，建议关注中国动力、纽威股份、松发股份 [58] 检测服务 - 2024 年检测服务板块营收同比下降 4%，归母净利润同比下降 56% [9] - 2025 年 Q1 板块营收同比下降 9%，归母净利润同比下降 16% [9] - 看好检测服务行业需求回升，关注新兴产业带动的新需求 [9] - 重点推荐华测检测、苏试试验、广电计量，建议关注胜科纳米 [9] 半导体设备 - 2024&2025Q1 十四家半导体设备企业营收同比+33/+35%，归母净利润同比+15/+37% [10] - 四家半导体零部件企业营收同比+9/-6%，归母净利润同比-5/-45% [10] - 重点推荐北方华创、中微公司等相关企业 [10] 光伏设备 - 2024 年营收同比+2%，2025Q1 营收同比-19% [11] - 2024 年归母净利润同比-57%，2025Q1 归母净利润同比-40% [11] - 重点推荐晶盛机电、高测股份、迈为股份、奥特维 [12] 碳化硅 SiC 行业 - 2024 年全球 AR 眼镜出货量达到 55.3 万副，同比+7.8% [33] - 碳化硅材料成为 AR 眼镜镜片的理想基底材料 [34] - 重点推荐晶盛机电、天岳先进 [36] 灵巧手 - 夹爪适合工业应用场景，灵巧手适配更复杂应用场景 [38] - 驱动、减速、传动模块是灵巧手三大组成部分 [39] - 推荐兆威机电、雷赛智能等企业 [40] 柴油发电机组行业 - 国产 AI 大模型 Deepseek 加速国内 AI 应用场景落地和数据中心规模扩张 [42] - 柴油发电机组是数据中心基建核心 CAPEX，市场空间有望增长 [44] - 建议关注科泰电源、泰豪科技等企业 [45] 越疆科技 - 2021 - 2024 年公司营业收入 CAGR 达 29.1%，海外收入增速高于营收整体增速 [47] - 协作机器人市场成长性可观，公司凭借五大核心技术高筑护城河 [49] - 发布人形机器人 Dobot Atom，首次覆盖给予“增持”评级 [50] 半导体键合设备 - 半导体封装技术不断发展，键合种类多元 [51] - 先进封装追求高密度互联，热压键合、混合键合为未来趋势 [53] - 国内重点推荐拓荆科技、迈为股份等企业 [53] 兆威机电 - 2024Q1 - Q3 公司营收同比+30%，毛利率提升至 31.6% [61] - 汽车电子与 XR 双轮驱动公司业绩增长 [62] - 前瞻布局人形机器人灵巧手，维持“增持”评级 [63] 行业重点新闻 - 迈为股份首台晶圆级混合键合设备交付，推动先进封装技术发展 [65] - 2025 世界人形机器人运动会 8 月在北京举行 [66] 公司新闻公告 - 徐工机械回购股份比例达 2%，成交总额 21.42 亿元 [68] - 三一重工 2025 年 4 月累计回购股份 5576.76 万股，支付金额 10.55 亿元 [70] 重点高频数据跟踪 - 2025 年 4 月制造业 PMI 为 49.0％，环比下降 1.5pct [73] - 2025 年 3 月制造业固定资产投资完成额累计同比+9.1% [77] - 2025 年 3 月金切机床产量 7.5 万台，同比+23% [75] - 2025 年 3 月新能源乘用车销量 99.1 万辆，同比+38.0% [78] - 2025 年 4 月挖机销量 2.2 万台，同比+18% [88] - 2025 年 2 月小松挖机开工 56.8h，同比+100.7% [83] - 2025 年 3 月动力电池装机量 56.6GWh，同比+62% [81] - 2025 年 3 月全球半导体销售额 559.0 亿美元，同比+18.8% [85] - 2025 年 3 月工业机器人产量 60906 台，同比+16.7% [83] - 2025 年 3 月电梯、自动扶梯及升降机产量为 13 万台，同比-1.5% [87] - 2025 年 3 月全球散货船/油船新接订单量同比分别+-52%/-33% [91] - 2025 年 3 月我国船舶手持订单同比+47% [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年医药医学、特殊行业等景气磨底，龙头企业阿尔法明显，剔除医学检测占比较高的企业后板块呈现一定韧性，如华测检测增速稳健、广电计量利润率迎向上拐点、苏试试验业绩有望修复[4] - 检测服务行业与宏观经济增速相关性强，有望受益政府化债+内需刺激政策，且行业集约化发展为趋势，看好具备品牌、资本和管理优势的龙头企业[5] - 建议重点推荐检测龙头【华测检测】、【苏试试验】、【广电计量】[6] 根据相关目录分别进行总结 2024年板块增速阶段性承压，龙头经营稳健性凸显 收入端 - 2024年检测服务板块营收468亿元，同比下降4%，剔除金域医学、迪安诊断后同比增长4%，Q1板块营收90亿元，同比下降9%，剔除后增速同比提升2% [4][19] - 龙头业绩增速领先行业，2024年华测检测、广电计量营收分别增长9%、11%，苏试试验受政策影响营收同比下降4% [19] 利润端 - 2024年检测服务板块归母净利润18亿元，同比下降56%，剔除金域医学、迪安诊断后2023年增速同比下降20%，2025年Q1板块归母净利润2亿元，同比下降16%，剔除后增速同比提升3% [4][26] - 龙头业绩增速领先行业，2024年华测检测、广电计量归母净利润同比增长1%/77%，苏试试验受政策等影响同比下降27% [26] 盈利水平 - 2024年板块销售毛利率38%，同比下降1.3pct，销售净利率5%，同比下降5.1pct，未来随下游需求复苏，盈利能力有望修复 [33] - 头部企业华测检测、苏试试验、广电计量盈利能力显著强于行业，2024年销售毛利率分别为49%/46%/47%，销售净利率分别为15%/13%/11% [33] 营运能力 - 2024年检测服务板块应收账款周转率2.0次，同比基本持平，华测检测、广电计量周转率强于行业平均 [41] - 2024年板块员工人数有所下降，人均创收同比增长2%，华测检测、广电计量人均创收稳中有升 [41] 宏观经济强相关赛道，后续有望继续受益内需复苏+政府化债 检验检测认证 - 检验检测认证（TIC）是专业化服务，贯穿产品研发、生产、流通全环节，是连接生产者、消费者和监管机构的重要桥梁 [46] - 检测服务行业需求与企业开支、政府监管严格程度直接挂钩，发展具备全球经济体量和贸易量增长、新技术或新产品催生新需求、群众对产品质量重视度提升和政府法规趋严三大驱动力 [50] 检测服务行业需求与宏观经济增速高度相关 - 检测服务行业市场空间广阔，需求与宏观经济走势高度相关，2024年全球检测服务市场规模约2.3万亿人民币，2021 - 2024年CAGR约6%，我国检测服务行业历史增速约为GDP两倍，2023年市场规模约4670亿人民币，2014 - 2023年CAGR约13% [57] 行业格局 - 我国检测服务市场参与者分为国有、外资、民营三类，2003年以来第三方检测机构快速增长 [61] - 检测服务业务具备重资产、本地化特征，回本周期长，服务半径有限，我国检验检测机构“小、散、弱”问题凸显，市场竞争格局高度分散，龙头华测检测份额仅约1% [68] - 集约化发展为行业大趋势，宏观经济不确定和政策支持促使小微型检验检测机构增速放缓 [73] 宏观调控与政府化债 - 2024年9月下旬以来宏观调控政策调整，2025年宏观经济增速修复趋势有望持续，看好检测服务行业需求回升 [74] - 近年来检测行业应收账款周转率下降、坏账计提增加，2020 - 2024年行业应收账款周转天数从51天提升至159天，应收账款占营业收入比重从30%上升至46% [81] - 地方政府为重要客户，检测服务有望受益本轮化债，谱尼测试、广电计量、华测检测有望受益 [86] 半导体、低空等新兴产业需求待释放，继续看好资本、管理和研发实力强劲的龙头 新兴领域检测 - 检验检测分为物理类和化学类检测，食品、环境等化学类检测已是红海，新能源汽车、低空经济等物理类检测是蓝海，具备实验室投资门槛高、技术壁垒高的特点，龙头企业有望受益 [91][94] 低空经济 - 低空经济是国家战略新兴产业，2024年被认为是“低空经济元年”，政策支持其发展，低空飞行器研发、生产离不开检验检测认证服务，需求将显著提升 [98] - 华测检测、广电计量等检测龙头均在低空经济有所布局，有望充分受益 [100] 半导体检测 - 半导体检测分为前道量检测、后道检测和实验室测试，第三方检测服务集中在后道检测和实验室检测 [104] - 第三方半导体检测为芯片研发、生产、售后提供技术支持，下游客户包括IC设计公司等，检测项目分为FA、MA、RA和DPA [108] - 受益半导体产业国产化和专业分工，我国第三方检测需求提升，2022年10月以来订单量明显增加 [109] - 半导体检测行业壁垒在于前期资本开支大、对人才要求高、本土公司经验不足 [112] 行业盈利能力 - 物理类检测壁垒更高，中后期规模效应显著，盈利水平强于化学类检测，随物理类检测在头部检测机构业务中占比提升，板块盈利能力有望上行 [115] - 检测服务行业盈利能力还与综合管理水平相关，华测检测管理效率、盈利能力领先，各头部检测机构推行精益管理，行业盈利能力仍有提升空间 [122] 投资建议和风险提示 投资建议 - 随逆周期调节政策落地和政府化债推进，内需有望修复，检测机构现金流将改善，低空经济等新兴产业有望释放新需求，头部检测机构业绩、估值有望持续修复 [125] - 建议关注【华测检测】【广电计量】【苏试试验】 [126] 华测检测 - 华测检测是国内最大的民营第三方检测机构，实控人为万峰，股权结构相对分散，境外投资者持股比例较高，若外资回场有拔高估值的空间 [132] - 公司业务多元化程度高，生命科学、贸易保障构筑业绩基本盘，工业品、消费品、医药医学贡献业绩增长点 [133]

核心观点 - 降准降息落地，内需线或仍有可为；龙图光罩2025Q1业绩因新工厂摊销和策略性降价销售承压；中国神华长协稳定业绩，分红成长可期；宏华数科受益数码印花渗透率提升，“设备 + 耗材”一体化驱动成长 [5] 市场走势 - 2025年5月9日，上证指数收盘3352.00，涨0.28%；深证成指收盘10197.66，涨0.93%；沪深300收盘3852.90，涨0.56%；中小板指收盘6334.29，涨0.63%；创业板指收盘2029.45，涨1.65%；科创50收盘1026.44，跌0.36% [4] 山证宏观策略 - 央行围绕“量价协同 + 精准滴灌”，降准降息释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持多领域，调降再贷款利率和公积金利率，强化资本市场维稳工具；金融监管总局聚焦“稳楼市 + 活股市 + 促科创”，优化房地产融资和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环；证监会以“改革 + 开放 + 引长钱”为主线，深化注册制改革，推动公募基金发展，扩大金融开放，强化跨境监管协作 [7] - 重现“924”行情概率有限，短期内或仍以结构市为主，建议以低波动红利资产为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线进行动态再平衡 [7] 山证专精特新（龙图光罩） - 2025Q1公司营收5436.74万元，同比降8.97%；归母净利润1733.39万元，同比降30.00%；扣非归母净利润1660.40万元，同比降32.89%；基本每股收益0.13元，同比降48.00% [8] - 营收和净利润下滑因珠海新工厂产能爬坡，收入贡献不明显且折旧摊销增加，部分客户一季度采购需求减少；销售毛利率和净利率下降，毛利率下滑因新工厂产能爬坡和策略性降价，净利率下滑还受期间费用率提升影响 [8] - 公司持续研发更高制程产品，随着珠海募投项目推进，产品制程将拓展至90nm、65nm，下游应用领域将扩展 [8] - 预计2025 - 2027年分别实现营收3.48、5.09、7.88亿元，同比增长41.0%、46.6%、54.6%；分别实现净利润1.03、1.62、2.63亿元，同比增长11.8%、57.6%、62.3%；对应EPS分别为0.77、1.21、1.97元，维持“增持 - A”评级 [8] 山证煤炭（中国神华） - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元，同比 - 21.1%；归母净利润119.49亿元，同比 - 18.0%；扣非后归母净利润117.05亿元，同比 - 28.9%；基本每股收益0.601元/股，加权平均净资产收益率2.80%，同比减少0.74个百分点；经营活动现金流量净额205.38亿元，同比 - 25.90%；截至3月30日，总资产6723.07亿元，同比 + 0.60%，净资产4331.14亿元，同比 + 3.2% [9] - Q1长协占比提高，煤炭毛利率提升，商品煤产量82.5百万吨（ - 1.1%），销售量99.3百万吨（ - 15.3%），煤炭平均售价506元/吨，同比 - 11.5%，长协合计占比91.6%，同比提高10.3个百分点，煤炭分部毛利率30.1%，同比提高1.2pct [9] - 电力分部维持较高毛利率，装机进一步增加，发电量504.2亿千瓦时，同比 - 10.7%；售电量474.7亿千瓦时，同比 - 10.7%；度电价格386元/兆瓦时，同比 - 5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比 - 3.1%；新增装机1241兆瓦，其中燃煤发电1200兆瓦 [9] - 运输分部随煤炭市场波动，煤化工毛利率提升，2025Q1铁路/港口/航运/煤化工分部营收分别同比 - 10.5%/-7.2%/-41%/-2.3% ，毛利率分别同比 + 1.9pct/-1.2pct/-2.8pct/+1.6pct ；利润总额分别同比 - 7.6%/-6.1%/-69.6%/168.8% [9] - 公司2024年度分红比例76.5%，同比提高1.3个百分点，承诺近三年每年现金分红不少于净利润65%，并考虑中期利润分配，作为央企能源龙头，增持、注资动作可期 [9][10] - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.74、2.89、2.96元，对应5月7日收盘价38.78元，2025 - 2027年PE分别为14.1、13.4、13.1倍，维持“买入 - A”投资评级 [13] 公司评论（宏华数科） - 2024年公司实现营业收入17.90亿元，同比增长42.30%；归母净利润4.14亿元，同比增长27.40%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长25.55%；2024Q4营收5.25亿元，同比增长39.82%；归母净利润1.04亿元，同比增长21.54%；扣非后归母净利润9325.14万元，同比增长15.65%；2025年一季度营收4.78亿元，同比增长29.79%；归母净利润1.08亿元，同比增长25.20%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长20.67% [14] - 2024年受益下游需求提升和设备替代转型，订单增长，积极拓展国内外客户，内销营收8.50亿元（yoy + 46.37%），外销营收9.24亿元（yoy + 37.60%）；2025年巩固传统市场，开拓南美、北美新市场 [14] - 2024年深耕主业，强化“设备 + 耗材”一体化模式，数码喷印设备营收9.05亿元（yoy + 47.84%），墨水营收5.18亿元（yoy + 26.15%），自动化缝纫设备营收1.45亿元（yoy + 37.67%），数字印刷设备营收1.36亿元（yoy + 114.66%） [14][15] - 2024年扩大投入致费用率同比提升，盈利能力短期承压，净利率24.17%（ - 2.52pct），期间费用率18.04%（ + 2.05pct），毛利率44.95%（ - 1.59pct） [15] - 从β角度，下游小单快反趋势下数码印花渗透率提升，数码喷印进入快速规模化替代阶段；从α角度，公司“设备 + 耗材”一体化商业模式驱动成长，扩产项目落地增强产业链产能支撑与资源整合能力 [16] - 预计2025 - 2027年归母公司净利润5.5、7.0、8.7亿元，同比增长32.2%、28.5%、23.5%，EPS为3.1、3.9、4.9元，对应5月7日收盘价65.35元，PE为21、17、14倍，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [16]

报告核心观点 - 5月7日国新办发布会宣布“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，政策涵盖央行、金融监管总局、证监会多方面举措，短期市场重现“924”行情概率有限，仍以结构市为主，建议以低波红利股为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线动态再平衡 [1][5][12] 事件回顾 - 5月7日上午9时，国新办举行发布会，央行、金融监管总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况并答记者问 [12] 政策简评 量价协同精准施策，稳市促新强实体 - 央行推出一揽子货币政策工具，降准降息落地，围绕“量价协同+精准滴灌”，释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持特定领域，调降利率降低融资成本，强化资本市场维稳工具，确保货币环境“适度宽松但精准有效” [3][13] - 具体措施包括降准0.5%释放约1万亿元长期流动性、阶段性调降部分公司存准率至0%、下调政策利率0.1%、结构性工具利率降0.25%、公积金贷款利率降0.25%、科技创新再贷款增额至8000亿、新增5000亿“服务消费与养老再贷款”、支农支小再贷款增额3000亿、优化资本市场工具、创设科创债券风险分担工具、支持汇金增持股票指数基金等 [17] 稳楼市活股市扩险资，科创小微双护航 - 金融监管总局提出八项增量政策，聚焦“稳楼市+活股市+促科创”，优化房地产融资制度和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环，强化对小微企业、外贸企业融资护航 [3][14] - 具体措施有银行白名单贷款增至6.7万亿、扩大保险资金长期投资试点拟新增600亿增量资金、调降股票投资风险因子10%、推动长周期考核机制、金融资产投资公司试点扩围（签约意向3800亿）、修订并购贷款管理办法、制定科技保险高质量发展意见、推出小微企业融资政策、制定银行业保险业护航外贸发展政策 [17] 改革引长钱强机制，开放纳外资促联通 - 证监会宣布系列重点措施，以“改革+开放+引长钱”为主线，深化资本市场改革，推动长期资金入市，扩大对外开放，构建国际化资本市场生态 [4][15] - 具体措施包括深化科创板/创业板改革、发布新版《上市公司重大资产重组管理办法》、推动中长期资金入市、支持上市公司多工具融资、扩大外资机构业务准入、推进期货期权开放、将REITs纳入沪深港通标的、优化境外上市备案机制、支持汇金发挥“类平准基金”作用、动态监测外部风险 [15][16][17] 短期市场展望 市场行情判断 - 重现“924”行情概率有限，短期内以结构市为主，原因一是政策超预期程度有限，是预期兑现，二是当前市场估值与情绪正常，短期内上行空间有限 [5][18] 配置建议 - 以低波动红利资产为防御性底仓，将内需复苏线作为进攻性抓手，把握阶段性估值修复窗口期，沿内需复苏及政策催化双主线动态再平衡，规避单一风格暴露风险 [5][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年Q1化工行业需求弱复苏，产能过剩整体承压下不同子行业分化明显，价格表现好的子行业集中在产能增长压力小、刚需和供给集中、内需为主或进口替代的领域 [4][82] - 二季度关税影响下外需承压，化工品价格短期有下行压力，后续行业景气走势取决于下游出口韧性、国家稳增长政策力度和效果 [83] - 看好受益内需的磷肥、钾肥、民爆龙头，需求刚性供给收缩的维生素龙头，AI和芯片材料细分龙头，以及受益中国对美加征关税的成核剂龙头 [4][83] 根据相关目录分别进行总结 量增价跌，开工率和盈利下行 - 2025年3月化工行业PPI同比-2.8%，持续下行因油煤等原料价格下跌、过去2年产能增速高开工率下行 [4][9] - 25年Q1布伦特原油现货均价同比跌9.2%，国内环渤海动力煤价格同比跌4.65%，成本支撑减弱 [11] - 21 - 24年化学原料与制品、化学纤维行业固定资产投资增速有变化，25年3月分别降至2.1%、升至15.8%，25年Q1化学原料与制品行业开工率降至73.5% [13] - 25年Q1规模以上化学原料与制品企业收入同比增4%、利润同比降0.4%，3月单月利润率降至4.45% [18] 结构分化，不乏亮点 氯碱 - 25年Q1房地产销售改善、汽车和氧化铝产量同比增12%，烧碱盈利大幅改善，部分重点个股业绩增长 [24][27] - 4月至今30大城市地产销售放缓，氯碱价格回落，盈利复苏有待观察 [34] 制冷剂 - 三代制冷剂进入削减配额周期，产能产量受限，国内汽车和家用空调增长，行业产能集中度高，价格持续上涨，部分重点个股业绩大幅增长 [35][38] - 4月30日部分制冷剂出厂价较3月末上涨，供给受限价格继续看涨 [43] 食品饲料添加剂 - 下游成本占比低需求刚性，生猪养殖利润修复、饲料产量平稳增长，海外需求稳定，24年氨基酸出口增速提升 [44] - 行业供给高度集中，25年Q1部分产品价格上涨，重点公司业绩迎来开门红 [49][50] - 预计外需短期承压，海外市场阶段性去库存，2季度及未来走势取决于行业龙头协同性和量价抉择 [57] 其它化学原料 - 25Q1丙烯酸、季戊四醇、减水剂单体等因供给短期收缩价格结构性上涨，部分个股新产能投产业绩大幅增长 [60][64] - 4月至今部分化工原料价格回调，建议关注具成长兑现逻辑及产品价格持续探涨标的 [66] 农药 - 2024年产能转移集中释放产量大增，原药价格底部震荡，需求增速平稳但结构分化，全球产能70%集中在中国，24年出口有韧性 [67][75] - 23 - 24年海外农化巨头去库存，24年底库存降至低位企稳，部分小品种率先涨价，部分重点公司业绩有增长 [78] - 行业产能过剩价格承压，但海外补库存部分品种供需改善有望涨价，看好新增产能压力小的小品种农药 [79][81] 总结 - 一季度内需稳定增长、出口有韧性，化工行业Q1需求弱复苏，不同子行业分化明显，价格表现好的子行业集中在特定领域 [82] 投资建议 - 看好受益内需的磷肥（高股息率龙头云天化、芭田股份等）、钾肥（亚钾国际量价齐升）、民爆龙头（广东宏大、江南化工、易普力）；需求刚性供给收缩的维生素龙头（新和成、浙江医药、花园生物、能特科技）；AI和芯片材料细分龙头（东材科技、新宙邦、圣泉集团）；以及受益中国对美加征关税的成核剂龙头呈和科技 [83]

据读创客户端，深圳一位私募基金高管分析称，短期看，市场对于年报和关税利空的消化已经相当充 分，港股目前整体估值较低，配置性价比优势凸显，叠加国内稳增长政策持续发力与海外流动性扰动趋 缓的双重支撑，预计5月港股有望迎来一波反弹，可重点关注科网股。 银河证券认为，随着美国所谓"对等关税"政策影响渐弱，投资者风险偏好逐步回升。积极的财政政策和 适度宽松的货币政策，有望带动港股盈利稳中有升。当前港股估值处于历史中低水平，中长期投资价值 较高。配置上，短期内关注受益于扩大内需政策的消费板块、自主可控程度提升的科技板块、贸易依赖 度低及股息率高的板块。 中金公司建议，行业配置遵循三大主线：具备自主可控叙事的互联网科技龙头，可与高股息资产形成攻 守平衡；政策敏感型的内需复苏板块，关注特别国债等财政工具释放信号；出口敞口较大的家电、电子 设备等板块，需密切跟踪6月关税复审窗口期动向。 恒生指数高开0.32%，恒生科技指数跌0.02%。友邦保险、万洲国际均涨超3%，周大福涨超2.3%，网易 跌近2%。 关于港股后市 交银国际研报表示，经历调整后，港股后续走势具备韧性，主要得益于多方面支持，包括：中国央行等 部门积极表态给予资本 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒板块24年年报及25年一季报兑现度不错契合预期 当下处于消费淡季 动销或短期回落 待政策落地拉动需求 中期伴随政策落地有潜在进攻性 看好配置意义 [2][3][11] - 软饮料逐步进入旺季 景气度向上 关注旺季催化和竞争格局改善 推荐东鹏饮料、农夫山泉 建议关注百润股份 [4][13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转向品牌品类 关注健康食材品类和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味 建议关注甘源食品、劲仔食品 [4][13] - 调味品餐饮需求承压 景气度底部企稳 龙头有韧性 复调行业有成长性 推荐海天味业、安琪酵母 建议关注颐海国际 [5][14] 根据相关目录分别进行总结 周观点：业绩稳健收官，持续关注零食等景气催化 - 白酒板块业绩兑现度好 当下营销重心转移 宴席动销尚可 团购商务和聚饮承压 短期动销或回落 配置建议关注高端酒、稳健区域龙头和顺周期弹性标的 [11][12] - 软饮料进入旺季 24年传统品类竞争加剧、新兴品类爆发力强 后续关注旺季催化和竞争缓和 推荐东鹏饮料、农夫山泉等 [13] - 休闲零食行业景气度高 驱动力转变 关注健康食材和新渠道红利 推荐盐津铺子、卫龙美味等 [13] - 调味品餐饮需求承压 24年收入回暖 龙头有韧性 复调有成长性 推荐海天味业、安琪酵母等 [14] 行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）申万食品饮料指数收于17708点（-0.54%） 沪深300等指数有不同表现 一级行业涨跌幅前三为传媒、计算机、美容护理 [15][16][17] - 食品饮料子板块涨跌幅前三为其他酒类、乳品、零食 个股涨跌幅居前有万辰集团等 靠后有天味食品等 [19][21] 食品饮料行业数据更新 - 白酒2025年3月产量37.80万千升 同比-0.80% 5月3日飞天茅台等批价有变动 [26] - 2025年4月25日生鲜乳主产区平均价3.07元/公斤 同比-10.5% 环比-0.3% 1 - 3月奶粉进口量和金额有变化 [29] - 啤酒2025年3月产量312.80万千升 同比+1.9% 1 - 3月进口数量和金额有变化 [33] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 吕梁一季度规模以上工业增加值增长 白酒下降 2024年欧盟酒类出口情况 宜宾一季度"4 + 4 + 4"产业酒类增长 [35][36] - 多家上市公司近期将召开2024年年度股东大会或临时股东大会 [36][37]