序章：一家"老派生物药厂"的不老野心 如果不是 2025 年那笔震动全行业的大交易，很多人可能至今仍把三生制药当成一家"老派生物药厂"：主营重组蛋白，有一批稳定的成熟产品，靠特比 澳、益比奥、蔓迪这些"现金牛"在行业里稳稳赚钱。 但一家公司在资本市场的标签往往只说对了一半。 那些标签背后真正的故事，是它如何在一次又一次的行业拐点里做出了不同选择。 1993 年创立在沈阳的三生制药，一开始并没有显赫的背景，也没有高光的起点。它的起步甚至可以说是"贫瘠"——当时的中国生物药工业远远落后于 欧美，进口干扰素价格高昂，国内企业普遍缺乏工艺、人才和资本。 但有趣的是，三生制药偏偏在这样艰难的时代里选择了一条最难、最硬的路： 做别人不愿做、更没人敢做的生物药技术突破。 三十年后回头看，这家公司像是中国生物医药行业的一个缩影：从打破进口垄断的小型工厂，到背靠现金牛稳固全国市场的重组蛋白之王，再到用一款 PD-1/VEGF 双抗敲开全球药企大门的创新玩家。 尤其是 2025 年与辉瑞达成的 60.5 亿美元授权合作，让外界第一次意识到： 这家"传统药企"，并没有像外界想象的那样老去。它一直在等待一个登上国际舞台的机会。 这几 ...

港股创新药概念股表现 - 港股创新药概念股整体走势强劲 [1] - 三生制药股价上涨10.11%至33.76港元 [1] - 先声药业股价上涨7.52%至14.02港元 [1] - 百济神州股价上涨7.34%至228.2港元 [1] - 中国生物制药股价上涨6.79%至7.39港元 [1] - 信达生物股价上涨6.37%至92.7港元 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 医药生物行业2025年前三季度业绩整体承压但呈现分化，第三季度单季业绩有所改善，收入端同比转正，医疗器械板块显现拐点信号 [1][29][33][74] - 2025年前三季度全行业营收17876.4亿元，同比降低2%，归母净利润1435.7亿元，同比降低6.43%；单第三季度营收5936.9亿元，同比增长0.51%，归母净利润419.4亿元，同比降低0.95% [29][33] - 子板块表现分化，医药商业和医疗服务是前三季度唯一实现收入和利润双正增长的板块；第三季度化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务收入均实现同比正增长 [29][33][86] - 创新药行业迎来重大发展，政策支持、研发落地、国际化加速及资本认可推动行业进入管线密集收获期 [47] - 医疗器械板块受设备更新需求释放带动呈现修复迹象，第三季度公开招中标市场规模同比增长29.8% [74][77] 按目录结构总结 行情回顾 - 2025年初至10月31日，医药生物指数上涨21.1%，跑赢沪深300指数3.17个百分点 [17] - 医疗服务子板块涨幅最大，达40.25%，中药子板块涨幅最小，为0.99% [17][23] - 截至2025年10月31日，行业估值水平为30.62倍，接近近10年34倍的历史平均水平 [19][23] 行业表现 - 前三季度医药商业营收7723.1亿元，同比增长0.56%，医疗服务营收1374.9亿元，同比增长3.99% [29] - 前三季度医药商业归母净利润同比增长4.94%，医疗服务归母净利润同比增长35.11% [29] - 第三季度化学制剂归母净利润同比增长10.43%，医疗服务归母净利润同比增长25.80% [33] 原辅料药 - 前三季度营收670.65亿元，同比降低7.56%，归母净利润61.01亿元，同比降低11.18% [35] - 绝大部分原料药品种价格处于历史低位，行业处于优胜劣汰阶段，中长期看好合规产能和国际认证带来的机会 [42] 化学制剂&创新药 - 第三季度营收1005.94亿元，同比增长0.48%，归母净利润97.62亿元，同比增长10.43%，呈现逐季改善趋势 [43] - 2025年上半年国内43款创新药获批，同比增加59%，其中国产药物占比超90%；截至6月底达成52项出海交易，总金额超647亿美元 [47] - 百济神州第三季度产品收入99.54亿元，同比增长40.6%；艾力斯第三季度营收13.59亿元，同比增长42.03% [48] 中药 - 前三季度营收2512.22亿元，同比降低3.84%，归母净利润292.63亿元，同比降低1.16% [49] - 行业向质量导向发展，消费需求分层，健康养生类产品需求旺盛，线上渠道购买成新趋势 [57] 生物制品 - 前三季度营收802.59亿元，同比降低15.34%，归母净利润123.48亿元，同比降低28.73%，但呈现逐季改善趋势 [58] 医药商业 - 前三季度营收7723.15亿元，同比增长0.56%，归母净利润160.9亿元，同比增长4.94% [63] - 政策支持药店多元化发展和处方外流，行业集中度提升，2025年前两季度全国药店净减少超7000家 [67][68] 医疗服务 - 前三季度营收1374.85亿元，同比增长3.99%，归母净利润215.52亿元，同比增长35.11%，利润端改善明显 [69] - 药明康德截至2025年9月末在手订单598.8亿元，同比增长41.2%；前三季度营收328.6亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.8亿元，同比增长84.84% [73] 医疗器械 - 第三季度营收587.14亿元，同比增长2.36%，归母净利润78.5亿元，同比降低4.95%，降幅明显收窄 [74] - 2025年第三季度医疗器械公开招中标市场规模同比增长29.8%，其中8月同比增幅达47% [77] - 三级医院采购规模同比增长28.35%，设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放 [83][85] 配置建议 - 原料药领域建议关注山河药辅、威尔药业等优质原辅料企业 [42][89] - 化学制剂及创新药领域建议关注百济神州、艾力斯、三生国健、和黄医药等企业 [48][89] - 中药领域建议关注达仁堂、佐力药业等企业 [57][89] - 生物制品领域建议关注国际化推进较好的康泰生物等企业 [62][90] - 医药商业领域建议关注益丰药房、大参林等头部药房企业 [68][90] - 医疗服务领域建议关注CXO龙头企业药明康德等 [73][90] - 医疗器械领域建议关注迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光、祥生医疗、美好医疗、伟思医疗等企业 [85][90]

公司股价与交易表现 - 11月13日，公司股价上涨0.23%，成交额为2.23亿元，换手率为1.74%，总市值为126.71亿元 [1] - 当日主力资金净流入2169.99万元，占成交额的0.1%，在所属行业中排名第24位（共159家），且连续3日被主力资金增仓 [5] - 近3日、近5日、近10日、近20日的主力资金净流入分别为7366.05万元、4830.09万元、1669.74万元、-5594.47万元 [6] 公司业务与产品管线 - 公司核心业务为CDMO（合同研发与生产组织），强调生产工艺的研发和技术创新能力 [2] - 公司自主研发的GLP-1受体激动剂一类新药SPN0103-009注射液已获得药物临床试验批准通知书，适应症为抗糖尿病和减肥 [2] - 公司产品管线包括用于治疗慢性乙型肝炎的注射用胸腺法新 [3] - 公司磷酸奥司他韦胶囊已获批，用于成人和1岁以上儿童的甲型和乙型流感治疗及预防，药品批准文号有效期至2027年5月30日 [3] - 主营业务收入构成为：原料药及中间体64.98%，CDMO/CMO 25.48%，制剂7.00%，技术服务费2.49% [8] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入15.27亿元，同比增长21.95%；归母净利润为4.45亿元，同比增长26.92% [8] - 公司海外营收占比为63.12%，受益于人民币贬值 [4] - A股上市后累计派现3.62亿元，近三年累计派现3.30亿元 [9] - 截至9月30日，公司股东户数为1.57万，较上期减少16.30%；人均流通股为20117股，较上期增加19.95% [8] 技术面与市场特征 - 公司所属申万行业为医药生物-化学制药-原料药，概念板块包括ST板块、生物医药、创新药、专精特新、CRO概念等 [8] - 该股筹码平均交易成本为41.70元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [7] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为9902.00万元，占总成交额的8.64% [6] - 所属行业主力资金连续2日净流入，净流入额为5.01亿元 [5]

消息面上，Wind数据显示，三季度创新药板块营收同比增长1.98%，归母净利润同比增长7.25%。工银 瑞信基金认为，尽管创新药板块自9月以来持续调整，但当前创新药产业趋势依然向好。在国内政策支 持以及美联储进入降息周期的背景下，全球创新药研发持续活跃，对外授权行情方兴未艾，未来半年至 一年仍有大量对外授权交易等待落地，其中包括多个百亿美元级别的大额交易。考虑到新药研发的景气 度和创新药出海的持续性，整体仍看好创新药产业链投资机会。 智通财经APP获悉，创新药概念走势强劲，截至发稿，三生制药(01530)涨10.11%，报33.76港元；先声 药业(02096)涨7.52%，报14.02港元；百济神州(06160)涨7.34%，报228.2港元；中国生物制药(01177)涨 6.79%，报7.39港元；信达生物(01801)涨6.37%，报92.7港元。 国信证券表示，创新药板块在三季度延续了营收端的高增长和利润端的扭亏为盈。中国创新药产业已经 体现出长期向好的发展趋势，并在近年集中体现在BD交易的爆发式增长。值得注意的是，对于大部分 国产创新药，对外授权通常只是全球开发的起点，合作伙伴在海外的开发进度，以及 ...

股价表现与交易数据 - 11月13日公司股价上涨2.38%，成交额为3.41亿元，换手率为1.14%，总市值达402.46亿元 [1] - 当日主力资金净流入3414.19万元，占成交额0.1%，在所属行业中排名第2位，连续2日被主力资金增仓 [4] - 近3日主力净流入4231.11万元，近5日净流出6.49万元，近10日净流入2094.99万元，近20日净流出1.13亿元 [5] - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额为1.12亿元，占总成交额的10.15% [5] 公司业务与产品管线 - 公司具备从创新药物发现开发、全球临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力 [2] - 核心产品特瑞普利单抗是国内首个获批上市的国产抗PD-1单克隆抗体，已在中国内地获批11项适应症，另有一项补充新药申请已受理，并且是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药，已在包括美国、欧盟在内的多个国家和地区获批上市 [2] - 公司自主研发的tifcemalimab是全球首个进入临床开发阶段的抗BTLA单克隆抗体，正在开展两项III期注册临床研究，另有多项联合特瑞普利单抗的Ib/II期临床研究正在进行 [2] - 多个早期阶段管线产品有望于2025年启动关键注册临床研究 [2] - 控股子公司君拓生物持有猴痘疫苗、寨卡疫苗等疫苗相关产品管线，目前均处于临床前开发阶段 [3] - 公司与北京大学、中国科学院微生物研究所等机构合作，共同开发猴痘重组蛋白疫苗 [3] 财务状况与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06% [8] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5.96亿元，亏损额同比收窄35.72% [8] - 主营业务收入构成为：药品销售占比90.67%，技术许可及特许权使用收入占比8.74%，技术服务及其他占比0.59% [7] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.59万户，较上期增加15.17% [8] - 截至9月30日，人均流通股为21361股，较上期减少12.96% [8] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东，持股1939.29万股，较上期减少282.03万股 [8] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1897.20万股，较上期减少1074.47万股 [8] 技术面与市场定位 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块包括抗癌药物、创新药、生物医药、精准医疗等 [8] - 该股筹码平均交易成本为41.23元，近期筹码减仓但减仓程度减缓，股价靠近压力位39.66元 [6]

华西证券研报指出，昭衍新药25Q1-3实现归母净利润0.81亿元，扭亏为盈、实现扣非净利润0.29亿元， 扭亏为盈。财务数据继续呈现压力，新签订单延续边际改善趋势。公司25Q1-3累计新签订单金额约16.4 亿元，同比增长17%，其中25Q3新签订单为6.2亿元，同比增长24%、环比25Q2增长5%，订单端受益于 客户端需求改善影响。考虑到国内持续出台鼓励创新政策叠加A+H创新药股价活跃以及IPO呈现恢复趋 势，我们判断国内需求有望在未来几年迎来边际改善，公司作为国内临床前CRO业务核心参与者之 一，将能从中显著受益。考虑到国内投融资环境的变化以及23-25年新签订单变化情况，调整前期盈利 预测，维持"增持"评级。 ...

键凯科技所属申万行业为：医药生物-化学制药-原料药。所属概念板块包括：抗癌药物、抗癌治癌、创 新药、医疗器械、医疗美容等。 截至9月30日，键凯科技股东户数6608.00，较上期增加23.19%；人均流通股9178股，较上期减少 18.83%。2025年1月-9月，键凯科技实现营业收入2.11亿元，同比增长13.47%；归母净利润4072.46万 元，同比增长24.72%。 分红方面，键凯科技A股上市后累计派现1.78亿元。近三年，累计派现9987.55万元。 11月13日，键凯科技盘中下跌2.01%，截至13:44，报87.66元/股，成交4836.45万元，换手率0.89%，总 市值53.17亿元。 资金流向方面，主力资金净流出489.18万元，大单买入235.57万元，占比4.87%，卖出724.75万元，占比 14.99%。 键凯科技今年以来股价涨54.36%，近5个交易日跌5.13%，近20日跌0.27%，近60日跌10.98%。 今年以来键凯科技已经1次登上龙虎榜，最近一次登上龙虎榜为7月21日，当日龙虎榜净买入3917.31万 元；买入总计1.11亿元 ，占总成交额比22.81%；卖出总计719 ...

创新药ETF市场表现 - 创新药ETF天弘(517380)于2025年11月13日成交3438.27万元，其跟踪的恒生沪深港创新药精选50指数(HSSSHID)当日强势上涨3.66% [1] - 截至2025年11月12日，创新药ETF天弘(517380)最新规模达13.98亿元，创近1月新高，近10个交易日内有7日资金净流入，合计流入8352.35万元 [1] - 成分股表现突出，三生制药上涨7.50%，百济神州上涨7.43%，中国生物制药上涨6.36%，信达生物、信立泰等个股跟涨 [1] 行业政策与市场环境 - 2025年国家医保谈判于11月3日收官，首次引入的商保创新药目录将于12月发布，2026年1月1日起实施，旨在通过市场力量解决高价创新药的可及性与可负担性问题 [2] - 商保创新药目录主要覆盖罕见病用药、高价值创新药以及独家或首创新药，有望突破此类药物的销售瓶颈，打开市场空间 [2] - 政策端支持创新药械、优化集采、推动商保，医疗健康产业正回归临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定持续的国内医药市场环境 [3] 重点公司业绩 - 百济神州2025年第三季度营收100.77亿元，同比增长41.1%，净利润6.89亿元，同比扭亏为盈 [2] - 百济神州前三季度营收275.95亿元，同比增长44.2%，净利润11.39亿元，同比扭亏为盈 [2] - 公司拳头产品泽布替尼第三季度全球销售额74.23亿元，在全球同类BTK抑制剂中排名第一，其中美国市场销售额52.66亿元，美国新患市场份额保持领先 [2] 产品定位与投资逻辑 - 创新药ETF天弘(517380)覆盖临床前研究至商业化全产业链，一键布局A股+港股创新药及CXO龙头企业，旨在捕捉政策支持、研发提速与医保支付优化的多重红利 [1] - 产品通过完整产业链布局有效降低单一企业投资不确定性，捕捉行业黄金发展机遇 [1]

基金公告显示，天弘国证港股通科技交易型开放式指数证券投资基金（场内简称：港股科技ETF天弘 基金 代码：159128）于今日（11月13日）正式上市！ 截至午间收盘，港股科技ETF天弘(159128)换手7.83%，成交5054.37万元，市场交投活跃。跟踪指数成分股 百济神州(06160)上涨6.49%，信达生物(01801)上涨5.51%，药明生物(02269)上涨4.08%，康方生物(09926) 上涨3.14%，华虹半导体(01347)上涨2.35%。 【机构观点】 从基本面看，随着业绩披露，科技巨头的业绩韧性和复苏动能或逐步显现，AI渗透率提升叠加国内经济持 续回暖，相关个股业绩有望逐季向上。 业绩方面，腾讯控股、美团、京东集团、哔哩哔哩、中芯国际等明星个股即将公布业绩。机构指出，持续 关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。 从资金面看，今年以来，南向资金持续加仓港股市场。截至11月11日，年内累计净买入金额已达1.3万亿港 元，相当于去年全年净买入额的1.6倍。伴随海外降息，港股科技配置价值凸显。 尽管进入四季度港股出现阶段性震荡，但机构普遍认为，此 ...