行业现状与市场情绪 - 固态电池行业呈现焦灼与狂热的分野，资本市场押注热情重燃，QuantumScape和SolidPower等公司因展示B样品或宣布新技术合作，股价在2025年大幅反弹[3] - 大众、宝马、丰田等汽车巨头悉数入局，将数百亿美元赌注压在2027年至2030年时间窗口，期待固态电池电动汽车规模化量产，丰田最新时间表是2027-2028年推出搭载固态电池的汽车[3] - 行业存在交付焦虑，现实数据冰冷清晰，QuantumScape仍未实现规模化营收且面临超过50%的巨额做空比例，SolidPower 2024年亏损近1亿美元并预计2025年继续投入超1亿美元，高昂制造成本和复杂工艺挑战是市场焦点[5] 恩力动力的差异化成就 - 当行业将规模化希望寄托于2年后的电动汽车市场时，恩力动力已在北京大兴产线交付数百万颗高性能固态电芯，直接回应市场对于PPT焦虑[6] - 大兴工厂自2023年12月投产后数月内进入满产运营，2025年5月第100万颗电芯下线，到9月数字已突破200万[7] - 电池性能数据包括300Wh/kg以上能量密度、可持续2C充电、5C放电、低温-40度可放出75%以上常温容量，连续出货单和客户质检记录比愿景演讲更具分量[9] 战略选择与市场定位 - 恩力动力采取反共识的“窄门”战略，回避电动汽车PPT竞争，选择无人机、高端电摩等高性能、高溢价利基市场[10][11] - 团队判断固态电池在电动汽车市场是未来想要，但在高性能无人机市场是现在就需要，成熟电池企业难以满足几十套、上百套小型订单需求，市场真空给新势力机会[13][14][15] - 2020年与软银合作成为务实路线实证，为平流层无人机项目在一年内交付能量密度超过400Wh/kg、满充放电循环寿命近400次的“Fleet”系列锂金属电芯[16][17] 技术路线与产品矩阵 - 恩力选择难度最大的硫化物固态电解质+锂金属负极化学体系，认定是唯一在原理上能实现与液态电解质相当甚至更高离子电导率的终极方向[20] - 构建分层产品矩阵平衡当下交付与未来愿景：Swift半固态系列（能量密度300-390Wh/kg，使用硅碳负极）为现金牛产品；Fleet准固态系列（能量密度400-500+Wh/kg，使用锂金属负极）为技术先锋；Kosmos全固态系列（终极产品平台，处于中试阶段）[20] - 2019年做出基于硫化物固态电解质和锂金属负极的全固态原型电池，2023年公布全固态安时级软包电池达350Wh/kg能量密度，目前实现400Wh/kg工程实测[22] 规模化制造能力与商业成果 - 大兴工厂展示“1到N”实力，实现超过95%稳定良率，对比行业内其他公司2025年宣布的良率目标普遍在90%左右[24][25] - 制造体系高效执行：工厂建设和设备调试压缩在4个多月完成，形成第一个GWh级半固态产线工程范例；吸引一线电池大厂人才；充分利用中国成熟锂电产业链与一流设备商合作定制开发产线[27][28] - 务实体现在真实营收上：2024年量产第一年销售额达1亿元；2025年仅上半年就完成超过1亿元销售额；目标2026年突破10亿元[29] 未来蓝图与行业启示 - 从利基市场获得利润持续投入到全固态Kosmos研发中，未来计划通过技术授权和模范工厂复制赋能全球合作伙伴实现本土化生产[31][32] - 公司定位是“世界一流的固态电池产品解决方案提供商”，赌注压在实际产能、工程能力与客户关系上，制造能力重新被市场定价为技术公司稀缺壁垒[30][34][35]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52% [2][4] - 2025年第三季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，但环比下滑4.43% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为1.36亿元，同比增长29.36%，但环比下滑26.42% [2][4] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为7.5亿元、10.3亿元 [9] 业务运营分析 - 三元正极及钴酸锂出货持续增长，印证行业需求景气 [9] - 铁锂正极出货维持稳增态势，其业务盈利已转正，预计单吨盈利进一步改善 [9] - 报表少数股东损益为0.09亿元，公允价值变动损益为0.26亿元，其他收益0.21亿元，信用减值冲回0.06亿元，营业外收入0.22亿元（主要为违约金收入） [9] - 剔除上述非经常性损益后，三元及钴酸锂的经营性单吨盈利有所承压，主要与海外客户销售占比因提货节奏暂时下降有关，后续有望恢复 [9] 增长驱动与前景 - 公司在正极主业上体现出相较于行业的明显阿尔法，三元正极出货2025年有望持续增长，2026年增速将超过行业平均水平 [9] - 增长得益于前期与海外客户签订的供货协议，带来海外市场份额提升，后续公司将推动欧洲产能落地以进一步增长 [9] - 铁锂业务方面，2026年新产能落地后有望持续提升，公司客户结构好、产品技术优异，盈利能力已接近行业第一梯队，成为新业绩增长点 [9] - 固态电池领域，公司在硫化锂电解质技术领先，相关材料已实现稳定制备和规模化供应，全固态电池用超高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [9] - 产品已导入多家固态电池客户，应用于无人机、eVTOL及人形机器人等领域，打开长期成长空间 [9] 财务预测指标 - 预计2025年、2026年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元 [13] - 预计2025年、2026年净资产收益率（ROE）分别为5.1%、6.6% [13] - 预计2025年、2026年净利率分别为7.0%、7.7% [13]

新能源板块市场表现 - 新能源板块走势分化 国证新能源电池指数上涨0.5% 中证光伏产业指数上涨0.1% 中证上海环交所碳中和指数下跌0.3% 中证新能源指数下跌0.9% [1] - 储能电池ETF（159566）全天净申购达4000万份 月内合计资金流入超11亿元 [1] 锂电设备行业前景 - 锂电设备行业经历两年深度调整后 今年在营收端与利润端均呈现触底企稳迹象 订单与合同负债逐季度改善 [1] - 景气反转带动业绩修复 新技术催化推动估值提升 固态电池技术加速进化催生锂电设备新增量 [1] 相关指数与ETF产品 - 国证新能源电池指数聚焦储能产业链 固态电池相关公司权重超35% [1] - 储能电池ETF（159566）跟踪国证新能源电池指数 该指数由50只业务涉及电池制造、储能电池系统集成等领域的公司股票组成 [1][4] - 中证光伏产业指数聚焦光伏产业链 由50只产业链上中下游具有代表性的公司股票组成 [6]

固态电池技术进展 - 全固态电池中试产线已建成试产 率先具备60Ah以上车规级全固态电池批量制造条件 向小批量装车目标迈出关键一步 [1] - 开发中的全固态电池能量密度比现有电池高接近一倍 计划2026年小批量装车试验 2027年至2030年期间逐步批量生产 [1] 公司经营与战略变革 - 前三季度公司营收约662.72亿元 归母净利润亏损约43.12亿元 [1] - 公司进行深刻组织变革 从过往"职能型企业"存在"烟囱式"弊端 转变为"矩阵式"组织架构 以产品项目化推进实现端到端协同 [2] - 公司寻求向华为学习 曾希望加入"界"模式但未成功 最终与华为车BU升级合作 联合共创"启境"新品牌 [2] - 启境品牌被公司置于最高优先级 定位更年轻时尚且对车辆性能有极致需求的市场 首款新车计划明年上市 瞄准30万元级别 [2] 产品规划与市场策略 - 2026年公司将推出9款改款及全新车型 包括传祺向往品牌的中型MPV及中大型MPV 埃安品牌针对年轻人开发的车型及MPV车型 [3] - 公司推动渠道变革 规划新增600家品牌体验店 覆盖全国90%以上县域级市场 已发布首批100个城市招商布局 [3] - 埃安联合京东推出埃安UT super车型 起售价4.99万元 旨在借助京东线上渠道拓展下沉市场 匹配下沉市场消费能力 [4] - 公司判断中国新能源市场正从一线城市向四五线城市加速渗透 [4]

市场表现 - 11月24日A股市场高开低走，创业板新能源ETF华夏（159368）触底反弹，当日上涨0.5% [1] - 新能源板块个股表现活跃，金雷股份和帝科股份涨幅超过4%，泰胜风能、新强联、海力风电等涨幅超过2% [1] - 创业板新能源ETF华夏（159368）近三日资金净流入超过3000万元，截至发文时成交额超过2350万元，居同类基金首位 [1] 产品特征 - 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场跟踪创业板新能源指数的规模最大ETF基金 [2] - 该基金费率最低，管理费和托管费合计仅为0.2% [2] - 截至2025年10月31日，基金规模达8.29亿元，近一月日均成交额为9005万元 [2] - 基金持仓中储能含量达59%，固态电池含量达32% [2] 行业动态 - 国内已建成首条大容量全固态电池产线，目前正在进行小批量测试生产 [1] - 全固态电池相比传统锂离子电池无任何液体，全为固态物质，具备使新能源汽车续航更长、安全性更高的优势 [1] 行业展望 - 中信建投观点认为，景气反转带动业绩修复，新技术催化推动估值提升 [1] - 中国锂电设备行业在经历两年深度调整后，今年在营收端与利润端均呈现触底企稳迹象，订单与合同负债逐季度改善 [1] - 固态电池技术加速进化，正催生锂电设备行业的新增量 [1]

材料技术突破 - 美国弗吉尼亚大学研究团队首创一种新型3D打印材料，该材料与人体免疫系统兼容[1] - 研究展示了改变聚乙二醇（PEG）性质的方法，制造出可拉伸的网络结构[1] - 团队借鉴制造弹性强橡胶的分子设计，采用“可折叠瓶刷”结构，使材料既坚固又极具弹性[1] - 通过将前体混合物暴露在紫外线下几秒钟，成功制造出可3D打印、高度可拉伸的PEG基水凝胶和无溶剂弹性体[1] 医疗应用前景 - 该材料有望推动人造器官移植和药物递送等诸多医疗技术实现快速、安全发展[1] - 通过改变紫外线灯的形状可以创造出许多复杂的结构，为未来制造人造器官或药物递送系统提供了新可能[2] - 细胞培养测试证实其与生物组织兼容，适用于体内材料如器官支架[2] - 该材料可能与其他材料结合，制造具有不同化学成分的3D打印产品，可拓展多种应用[2] 非医疗应用潜力 - 与现有固态聚合物电解质相比，新材料在室温下展现出更高的电导率和拉伸性[2] - 该材料凸显了其作为先进电池技术中高性能固态电解质的潜力[2] - 团队表示将继续探索其在固态电池技术中的应用前景[2]

全固态电池技术进展 - 广汽集团建成国内首条大容量全固态电池产线，已具备60安时以上车规级全固态电池的批量量产条件[1] - 广汽集团开发的全固态电池能量密度比现有电池提升接近一倍，可使500公里续航车型提升至1000公里以上，计划2026年进行小批量装车实验，2027-2030年逐步实现批量生产[1] - 生产线采用干法工艺将负极制造的原浆、涂布、滚压三道工序合而为一，降低能耗并提升效率[1] - 电解质改用自主研发的固态材料，产品耐热性和安全性大幅提升[2] 主要企业量产时间表 - 宁德时代和中创新航计划2027年实现全固态电池装车[2] - 长安汽车计划2025年底首发样车，2027年量产，电池安全性较液态电池提升70%[2] - 东风汽车已形成350Wh/kg产品，续航突破1000公里[2] - 比亚迪、吉利、广汽等均将2027年定为装车关键节点[2] - 孚能科技预计2025年末交付60Ah硫化物全固态电池[2] - 国轩高科首条中试线已贯通[2] - 欣旺达2025年10月推出能量密度达400Wh/kg的新一代聚合物全固态电池，预计2025年底建成0.2GWh聚合物固态电芯中试线[2] 行业商业化进程预测 - 西部证券预测2026年行业将迎来中试线落地高峰期，通过样车测试验证技术可行性[2] - 2027年有望开启小规模装车的商业化进程，最终在2030年前实现百GWh级市场规模[2] 技术路线与政策导向 - 中国科学技术协会主席万钢表示固液混合电池率先进入小规模整车配套，需突破制造成本、循环寿命、环境适应性等技术瓶颈[3] - 全固态电池进入研发和中试阶段，需持续加强关键科学问题与工程化、产业化技术难题的研发攻关[3] Carbontech新能源碳材料与电池大会 - 大会以"新能源碳材料技术制备与电池产业应用"为核心主题，聚焦硅碳负极、固态电池和钠电池[7] - 系统探讨碳材料在多孔炭、硅碳负极、快充石墨负极、导电添加剂、硬碳负极及新型纳米碳材料等前沿方向的研发进展与产业化路径[7][16] - 会议议程包括多孔碳与硅碳负极进展、碳纳米管赋能硅碳负极、固态电池硅基负极开发、固态电池关键材料创新等专题报告[9][10][11] - 新品发布环节涵盖单壁碳纳米管粉体、树脂基球形碳质多孔材料、超级纳米材料等新产品[13] 第九届国际碳材料大会暨产业展览会 - 展会主题为"材料创新驱动产业变革"，将于2025年12月9-11日在上海新国际博览中心举行[14] - N2馆将集中展示碳材料在风光氢、空天、电池等高端领域的最新成果，展品涵盖石墨、硅碳、硬碳、电容炭、多孔炭、碳纤维等材料及生产加工设备[14] - 同期举办新能源碳材料与电池大会、金刚石年会、碳纤维高端装备制造大会等多场专业会议[15] - 参展企业包括深圳光大同创新材料、湖南顶立科技、安徽泽攸科技、浙江德鸿碳纤维等超过100家行业领先企业[29][30][31][32][33][34][35]

行业宏观环境 - 国内储能市场因“强制配储”政策取消和产能过剩引发激烈价格战 [1] - 2025年1-10月国内新型储能项目月度新增招标容量高于2024年同期 10月新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh 容量规模同比增长85% 环比下降11.24% [2] - 电气化转型促进全球储能爆发 国内市场化需求驱动订单爆发式增长 美国数据中心负荷推动大储装机需求 欧洲电网不稳定和现货价差拉大带动储能需求 [2] 公司经营与产能 - 公司订单量大幅增加 已排期至明年 [1] - 公司主要储能产品型号如314Ah大储电芯和100Ah小储电芯生产线均满产 部分储能电芯产品相比上半年有一定涨价 [3] - 衢州基地产能三成供出口 七成供内销 基地项目分两期 二期正在组建 预计明年过年前部分产线开始调试 明年年中有部分产线可运行 [3] 市场与业务布局 - 公司加快出海步伐 海外市场尤其是欧洲、印度及美洲需求旺盛 主因地区电网不稳定及光伏资源丰富 主要通过集成柜形式出口 [1][2] - 公司布局本地市场 提供节能降本定制储能产品和解决方案 例如为仙鹤集团定制的方案年节约用电成本超600万元 [2] - 公司是全球储能龙头 大型储能、工商业储能、户用储能、便携式储能全线布局 在全球有12个生产基地 [1] 技术研发与创新 - 公司于去年8月底发布固态电池 其能量密度已由280Wh/Kg提升至320Wh/Kg 新一代固态电池中固态电解质层自动适应活性材料体积变化 不需加压模组 性能更稳定 [3] - 固态电池产业化预计需3-5年 工信部提供60亿元专项资金支持研发 产业端预期最快2027年小批量量产 [3] - AI算力中心发展将推动储能需求 公司布局AI领域 希望用AI赋能储能 优化充放电策略以适应算力中心需求 AI软件开发尚处研发阶段 [4][5]

合作概况 - 亿纬锂能与华宝新能于11月18日正式签署深度战略合作协议，双方将围绕固态电池技术研发与产业化应用展开深度合作[4] - 合作旨在推动固态电池在消费级储能及全场景绿色能源解决方案领域的快速落地[4] 合作方华宝新能业务分析 - 华宝新能是便携式储能第一股，在2024年全球便携式储能出货量TOP10企业中位列第三[5] - 公司专注于锂电池储能产品及光伏产品，成功打造Jackery、电小二、SolarGenerator等知名品牌，产品服务50多个国家和地区，累计销量突破600万台[5] - 截至2025年6月底，华宝新能产品累计装机量达203MW[5] - 在家庭绿电市场，公司开创了SG光充户外电源、DIY小型家庭绿电系统和XBC光伏瓦家庭绿电系统[5] 合作战略意图与影响 - 合作意图在于率先在中小储能市场应用固态电池技术，抢占储能安全制高点[6] - 亿纬锂能的固态电池技术将为华宝新能产品安全赋能，加强其市场竞争优势，助力装机量提升[6] - 华宝新能在终端的市场份额为亿纬锂能固态电池的市场化提供了应用路径，固态电池有望成为公司新的业绩增长点[7] - 亿纬锂能固态电池的首个目标市场为非汽车动力领域[8] 亿纬锂能固态电池技术进展 - 公司于今年9月官宣“龙泉二号”10Ah全固态电池成功下线，能量密度达300Wh/kg，体积能量密度达700Wh/L，面向人形机器人、低空飞行器及AI等高端装备[9] - 亿纬固态电池研究院成都量产基地已揭牌，计划分两期建设：一期于2025年12月建成，具备60Ah制造能力；二期于2026年12月实现100MWh年产能[9] - 公司预计在第四季度继续推出下一代全固态产品，并考虑通过改造现有产线实现半固态电池的生产[9] 亿纬锂能储能业务表现 - 2025年上半年公司储能电池出货量位列全球第二，前三季度储能电池出货量达48.41GWh，同比增长35.51%，超过动力板块[11] - 公司2025年以来获得多项储能合作订单，包括与海博思创50GWh、沃太能源10GWh、威胜能源1GWh等战略合作[11] - 叠加国内中标项目及未披露信息，公司在全球市场获得的储能合作规模可能超过70GWh[12] 行业前景判断 - 海外便携式及家庭储能市场需求激增，叠加各地补贴政策，相关产品出货将保持高速增长[6] - 储能市场更为成熟、规模更大，或成为固态电池技术首先实现商用的领域[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期碳酸锂期货或延续强势震荡，但需警惕高位回调风险 资金面看涨情绪与基本面改善共振，但现货市场跟进不足可能制约上行空间 若新能源车销量环比增长不及预期或交割前仓单压力显性化，价格或面临阶段性调整 未来1 - 2周预计维持强势，波动中枢参考9.5 - 10.3万元/吨区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 碳酸锂主力合约11月19日收于99300元/吨，较前一日上涨5780元/吨，突破10万元/吨关口，创2024年6月以来新高 基差进一步走弱至 - 8600元/吨，环比扩大4780元/吨 [1] - 主力合约持仓量增至50.3万手，成交量大幅攀升至176.7万手，显示资金加速入场推动价格上行 [1] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端锂辉石精矿价格持平于8670元/吨，锂云母精矿上涨100元/吨至4565元/吨，原料端成本支撑边际增强 国内碳酸锂产能利用率维持75.34%高位，锂辉石与盐湖提锂开工率均超60%，11月产量预计与10月持平 大中矿业加达锂矿年产能5万吨碳酸锂项目推进，但短期供应增量有限 [2] - 需求端新能源汽车11月前9日零售同比降5%但环比增16%，储能及动力锂电池需求维持韧性 六氟磷酸锂价格跳涨4000元/吨，磷酸铁锂材料上涨365元/吨，电芯排产环比向好支撑碳酸锂消费 固态电池技术产业化预期升温，但短期仍依赖现有液态体系需求 [2] - 碳酸锂总库存连续四周下降至12.05万吨，现货市场成交清淡但期货市场加速去库预期发酵，仓单压力边际缓解 [2] 价格走势判断 短期碳酸锂期货或延续强势震荡，但需警惕高位回调风险 资金面主导的看涨情绪与基本面改善形成共振，但现货市场跟进不足可能制约上行空间 若新能源车销量环比增长不及预期或交割前仓单压力显性化，价格或面临阶段性调整 未来1 - 2周预计维持强势，波动中枢参考9.5 - 10.3万元/吨区间 [3] 产业链价格监测 - 碳酸锂主力合约11月19日价格99300元/吨，较18日上涨5780元/吨，涨幅6.18% 基差为 - 8600元/吨，较18日扩大4780元/吨，变化率 - 125.13% [5] - 主力合约持仓量增至503132手，较18日增加18775手，增幅3.88% 成交量增至1767428手，较18日增加279704手，增幅18.80% [5] - 电池级碳酸锂市场价11月19日为90700元/吨，较18日上涨1000元/吨，涨幅1.11% 锂辉石精矿市场价持平于8670元/吨，锂云母精矿市场价涨至4565元/吨，涨幅2.24% [5] - 六氟磷酸锂价格11月19日为148500元/吨，较18日上涨4000元/吨，涨幅2.77% 动力型三元材料价格涨至143050元/吨，涨幅0.35% 动力型磷酸铁锂价格涨至38165元/吨，涨幅0.97% [5] - 碳酸锂产能利用率维持75.34% 碳酸锂库存降至120472吨，较11月7日减少3481吨，降幅2.81% [5] 产业动态及解读 现货市场报价 - 11月19日SMM电池级碳酸锂指数价格89837元/吨，环比上一工作日上涨1870元/吨 电池级碳酸锂8.54 - 9.24万元/吨，均价8.89万元/吨，环比上涨1500元/吨 工业级碳酸锂8.46 - 8.84万元/吨，均价8.65万元/吨，环比上涨1450元/吨 [6] - 当日碳酸锂期货价格触及10万元/吨，盘面看涨情绪积极 前期行情由供需基本面推动，近期更多体现为资金驱动 下游企业采购以刚需为主，整体市场成交极少 [6] - 锂盐厂整体开工率保持高位运行，锂辉石端与盐湖端开工率均维持在60%以上，预计11月国内碳酸锂产量与10月持平 动力市场新能源汽车商用乘用同时快速增长，储能市场供需两旺，电芯及正极材料排产11月持续向好，预计碳酸锂11月将持续去库 [6] 下游消费情况 11月1 - 9日，全国乘用车新能源市场零售26.5万辆，同比去年11月同期下降5%，较上月同期增长16%，今年以来累计零售1041.5万辆，同比增长21% 全国乘用车厂商新能源批发30.6万辆，同比去年11月同期下降3%，较上月同期增长59%，今年以来累计批发1236.2万辆，同比增长29% [7] 行业新闻 - 11月19日，锂电产业链概念股多数反弹，融捷股份、永杉锂业等多股涨停，天齐锂业、容百科技等纷纷上涨 碳酸锂期货主力合约日内突破100000元/吨，截至发稿涨超4% 自2025年11月20日交易时起，碳酸锂期货LC2601合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之一点二 [9] - 11月16 - 17日的“第十届动力电池应用国际峰会（CBIS2025）”上，多家动力电池企业董事长表示，固态电池是动力电池的终极方向，但固液混合电池是当前产业化的现实突破口 锂电池应用场景扩充，低空和人形机器人对高能量密度的三元电池有更强烈需求 中国动力电池企业在固态电池方面有技术领先优势，但对其能否迅速落地持谨慎态度 [9] - 10月28日，大中矿业《加达锂矿矿产资源开采方案》正式通过自然资源部评审，年开采规模260万吨/年，达产后约可年产5万吨碳酸锂 这标志着其距离采矿证获取更近一步，将迈入“产能落地冲刺”阶段 [10]