（文章来源：每日经济新闻） 华西证券指出，随着"反内卷"趋势及海内外动储需求共振，电池及材料环节迎来量价向上信号，看好价 格拐点与需求扩大推动下的盈利反转。全球储能快速发展带动磷酸铁锂电池需求增长，预计2025年全球 储能需求约500GWh，叠加动力电池需求，全球磷酸铁锂电池出货量有望达1300GWh；2026年储能需求 或进一步扩大至700GWh以上，带动铁锂正极材料出货量同比增长超百万吨。高压实产品持续迭代，3 代以上产品占比超50%，4代产品即将放量。目前头部公司产能利用率较高，旺季需求将维持高位，价 格具备上行空间。 创业板新能源ETF国泰（159387）跟踪的是创新能源指数（399266），单日涨跌幅达20%，该指数从市 场中选取涉及清洁能源、新能源汽车、储能技术等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映具备高成 长性和创新能力的新能源相关企业证券的整体表现。创新能源指数聚焦于科技驱动与绿色可持续发展， 旨在追踪新能源及相关技术创新领域的前沿动态。 ...

2020-2022 年锂电产业链涨价复盘：历史不会重演，但 会押韵 20251130 摘要 电动车销量增速显著，预计年底电动化率将提升至 8%以上，市场对 2021 年增长预期乐观，排产指引显示宁德时代产能预计增长两倍，实 际表现超出预期，产业链连续两年超预期增长，推动价格上涨。 锂电产业链各环节涨价节奏不同，六氟磷酸锂弹性最大，碳酸锂因供需 关系和产业链周期价格弹性和时间维度较长，铁锂正极受益于碳酸锂价 格上涨，电池环节价格传导效果显著，储能领域需求上升空间大。 当前扩产由龙头公司主导且速度克制，行业增速快且技术变革频繁，盈 利超过正常水平将顺利扩产以满足需求，市场对电池盈利韧性及持续性 的预期可能被低估，研究员预测普遍保守，具备超预期空间。 2021 年铁锂正极材料供给紧张，加工费接近翻倍，负极材料因能耗双 控政策导致石墨化产能紧张，价格大幅上涨，隔膜市场 2022 年供应改 善，但龙头企业市场份额高，价格未显著上涨，铜箔降价最快，结构件 未显著涨价。 Q&A 锂电材料涨价的核心驱动力是什么？ 锂电材料涨价的核心驱动力是需求的超预期。2020 年下半年开始，电动车市 场需求迅速增长，蔚来、小鹏、理想、比亚 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54%，环比增长17.52% [2][4] - 2025年第三季度实现归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%，但环比下滑4.43% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为1.36亿元，同比增长29.36%，但环比下滑26.42% [2][4] - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为7.5亿元、10.3亿元 [9] 业务运营分析 - 三元正极及钴酸锂出货持续增长，印证行业需求景气 [9] - 铁锂正极出货维持稳增态势，其业务盈利已转正，预计单吨盈利进一步改善 [9] - 报表少数股东损益为0.09亿元，公允价值变动损益为0.26亿元，其他收益0.21亿元，信用减值冲回0.06亿元，营业外收入0.22亿元（主要为违约金收入） [9] - 剔除上述非经常性损益后，三元及钴酸锂的经营性单吨盈利有所承压，主要与海外客户销售占比因提货节奏暂时下降有关，后续有望恢复 [9] 增长驱动与前景 - 公司在正极主业上体现出相较于行业的明显阿尔法，三元正极出货2025年有望持续增长，2026年增速将超过行业平均水平 [9] - 增长得益于前期与海外客户签订的供货协议，带来海外市场份额提升，后续公司将推动欧洲产能落地以进一步增长 [9] - 铁锂业务方面，2026年新产能落地后有望持续提升，公司客户结构好、产品技术优异，盈利能力已接近行业第一梯队，成为新业绩增长点 [9] - 固态电池领域，公司在硫化锂电解质技术领先，相关材料已实现稳定制备和规模化供应，全固态电池用超高镍多元材料和富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货 [9] - 产品已导入多家固态电池客户，应用于无人机、eVTOL及人形机器人等领域，打开长期成长空间 [9] 财务预测指标 - 预计2025年、2026年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.89元 [13] - 预计2025年、2026年净资产收益率（ROE）分别为5.1%、6.6% [13] - 预计2025年、2026年净利率分别为7.0%、7.7% [13]

涉及的行业与公司 * 行业：锂电、储能、固态电池、电池材料（六氟磷酸锂、VC、隔膜、铁锂正极）、电池设备 [1][2][3][4][5] * 公司：鹏辉能源、亿纬锂能、中行（或为“中创新航”笔误）、天汽股份（或为“天际股份”笔误）、天赐材料、多氟多、华胜锂电（或为“华盛锂电”笔误）、西电新能、中熔电气、恩捷科技、裕隆（或为“德方纳米”/“龙蟠科技”等相关公司）、纳科宏工、利通等设备与材料公司 [6][7][8][9][15][18][19][25] 核心观点与论据 储能市场前景与驱动因素 * 全球储能市场正从政策驱动转向市场化 独立储能电价机制完善将推动中国区域2026年出货量需求达220-250GWh 同时将挖掘用电侧需求释放中长期潜力 [1][2] * 电网侧特高压、主网、配网建设加速 新能源配合发展值得关注 [1][3] * 2026年全球区域预测：中国保守预测200-250GWh 欧洲从70GWh增至90GWh以上 美国明年有望达150GWh以上 其他地区（东南亚、非洲、拉美）增速高达80%-100% 全球整体增长预计超25% [1][3] * 到2030年需满足年均增长200GW新能源消纳需求 目前风光发电占比约20% 去年为18.5% [2] 锂电板块整体展望 * 锂电板块明年前景乐观 若国内政策超预期将带动需求上调 乐观情况下2026年锂电需求增长有望达25%-30% 中性预期下也有20%以上增长 [1][4] * 供给端头部厂商资本开支维持高位 同比增幅约25% 与需求端增长匹配 行业稼动率将进一步提升 产业链基本面处于加速向上趋势 [1][4] * 短期受新能源车购置税退坡带来的抢装现象影响 行业供需两旺 头部厂商供应紧张 一季度排产具韧性 [5] 关键材料环节供需与价格展望 * **六氟磷酸锂**：经历三年下行周期后 2025年第四季度达供需紧平衡 2026年行业总产量增量约7万吨 需求增量可能达4-8万吨 供需关系更加紧张 价格从底部5万元/吨涨至12-13万元/吨 大客户价格约7万元/吨 有望进一步上涨 [8] * **VC（碳酸乙烯酯）**：价格从底部4.5万元/吨涨至6.5-7万元/吨 上涨50%左右 因过去全行业亏损导致无新增资本开支 企业扩产保守 周期可能持续更长时间 [10] * **VC需求差异**：在储能领域添加比例为3.5%至4% 在三元电池中不到1% 随着2026年储能行业增量显著 VC需求增速将超过动力电池 预计2026年VC需求量约9万吨 [11] * **VC供给**：行业有效产能约10万吨 预计2026年行业平均开工率维持80%至90%以上 总体供应紧缺 [12][13] * **隔膜**：龙头企业已开始向30%-40%客户群体提价 涨幅约10% 按每平方米增加0.1-0.2元计算 以140亿平方米出货量估算 可实现近30亿元利润增长 [18] * **铁锂正极**：整体稼动率达70%-80% 头部厂商开工率超90% 需求快速增长且供需释放放缓 明年涨价支撑强劲 [19] 固态电池发展路径 * 固态电池长期发展确定性毋庸置疑 明年是关键窗口期 将迈向量产线建设阶段 [21] * 近期催化因素包括工信部中期验收结果（年底前公布）、二期补贴、头部电池厂装车路试 2026年一二季度可能迎来量产线招标 设备端有望率先落地 [22] * 中长期看 设备与材料端技术路线将逐步收敛 性能指标可能超预期 带动产业化进展提前 量产线建设阶段是板块斜率向上最大阶段 [23][24] * 投资应聚焦全固态电池三大增量环节：前段干法设备、中段胶框印刷及后续等压环节 价值量较高 [25] 其他重要内容 具体公司利润与估值影响 * 若2026年储能市场价格上涨至每瓦时3分钱：鹏辉利润上修至15亿以上（市盈率16-17倍） 亿纬利润上修至90-100亿（市盈率15-16倍） 中行利润上修至30多亿（市盈率17-18倍） 二线头部公司估值仍有提升空间 [6] * **西电新能**：最受益于美国储能需求增长 客户包括特斯拉和阳光电源 预计2026年收入约40亿元 利润超4亿元 [7] * **中熔电气**：风光储业务60%以上来自储能 预计2026年整体利润达4.5-5亿元 [7] * **六氟磷酸锂企业**：若价格保持9万元/吨 天汽股份明年单吨利润3万元 总利润约15亿元 多氟多单吨净利润3.5万元 总贡献22-23亿元 天赐材料明年总利润预计超50亿元 [8][9] * **VC企业**：华胜锂电目前产能1万多吨 计划扩展至2-3万吨 按8万元/吨价格 单吨利润3万元 对应贡献利润约9亿元 [14][15] 政策与市场风险提示 * 内蒙古储能补贴从0.35元到明年的0.28元 各省行政挑战较大 需要持续跟踪 [3] * 美国需关注关税政策和OBB法案执行情况 [3] * 若车企价格战出现 则动力电池涨价存在阻力 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 锂电行业 包括动力电池和储能电池 [1] * 电池企业 宁德时代 C公司 比亚迪 中创新航 欣旺达 亿纬锂能 鹏辉能源 [1][3][4][9] * 材料企业 天赐材料 多氟多 天际股份 德方玉能 德方 万润 裕能科技 商派 中科电气 璞泰来 贝特瑞 [4][5][9] * 隔膜与铜箔企业 德福 嘉元 诺德 铜冠 [6] 核心观点和论据 需求端：政策驱动短期共振与长期增长 * 动力电池需求 2025年第四季度因新能源汽车购置税减免政策调整一半 引发消费者抢装潮 部分车企承诺承担明年交车客户的购置税以刺激需求 [1][3] * 储能电池需求 中国容量电价政策和美国补贴政策调整导致需求波动 下半年需求显著高于上半年 美国市场下半年需求是上半年的两倍 [1][3] * 长期需求 2026年头部电池企业排单量高 如宁德时代排单量1100GWh 比亚迪350GWh 中创新航160GWh 总体排单量同比增长33% [4] 供给端：关键材料扩产速度不一 部分环节面临紧张 * 六氟磷酸锂 当前总产能约51万吨 有效产能约35.7万吨 2026年新扩产约5万吨 同比增速仅12% 扩产速度慢于动力电池 价格从5万元涨至12万元 有望涨至15万元 [1][3][4] * 铁锂正极材料 2025年底总量为271万吨 2026年预计增至384.2万吨 同比增幅42% 2025年平均利用率已达85% 头部企业接近满负荷 [4] * 负极材料 2025年总量为390万吨 2026年预计增至450万吨 同比增速15% 加工费上涨 如储能部分材料涨幅达1000元以上 [4] * 隔膜 企业对扩产谨慎 因固态电池技术可能替代现有技术 [1][6] * 铜箔 行业属于资产重型 利用率未完全提升 多数企业仍处于亏损状态 短期内大规模扩产意愿不强 [1][6] 企业动态：头部企业产能利用率高 积极扩张 * 头部电池企业产能利用率高 例如C公司10月排产80GWh 11月85GWh 12月90GWh 并计划快速扩展济宁100GWh的储能产能 [1][3] * 部分材料企业产能扩展显著 如商派预计增加10万吨产能 中科电气国内扩展8万吨 海外约5万吨 [5] 其他重要内容 价格走势与市场观察点 * 锂电材料价格短期紧张 需关注12月中旬头部电池企业1月份排产情况 年度长约谈判时的量价判断 库存情况以及年末各环节开工率 [2][7][8] * 2026年长单价格大概率会上涨 [8] 投资建议与行业前景 * 投资建议优先配置电池板块 如宁德时代 欣旺达 储能领域推荐亿纬锂能 鹏辉能源 材料板块看好六氟磷酸锂相关公司天赐材料 多氟多 天际股份 以及磷酸铁锂相关公司裕能科技 万润股份 [2][9] * 锂电板块从2024年底到2025年初利润端和收入端陆续转正 若2026年需求保持30%增长 将消化低利用率产能 全产业链进入盈利拐点 [10]

行业与公司 * 纪要主要涉及电力设备与新能源行业 包括新能源车、风电、光伏、储能、锂电、电力设备、人形机器人等子板块[1] * 电信板块在2025年第三季度表现亦被提及[2] 核心观点与论据 行业整体表现 * 2025年前三季度新能源车板块营收和利润同比增速分别为12%和46% 第三季度收入增长16% 利润增长53%[1][3] * 风电板块2025年前三季度收入和利润增速分别为21%和22%左右 第三季度收入同比增速16% 利润同比增速37%[1][4][5] * 储能板块2025年前三季度收入和利润增速约为40% 第三季度同比增速57%[1][5] 2025年前三季度25家公司的营收增长15% 利润增长38% 第三季度收入增速17% 利润增速50%[21] * 光伏行业自2022年底开始下行 2024年四季度达到最差点 2025年一季度开始缓慢回升 毛利率自24年四季度起略有回升约十个百分点 资产负债率有所下降[1][18] * 电力设备子板块表现中规中矩 2024年与2025年的营收与利润增长均在9%左右 收入和利润增速均为个位数[6][25] * 人形机器人子板块前三季度收入增长11%左右 利润增长19% 第三季度收入增长12% 利润增长15%[6] * 电信板块2025年前三季度营收增长5% 利润增长29% 第三季度收入同比增速约7% 利润同比增速约55%[2] 细分领域动态与展望 * 锂电行业健康发展 头部公司如宁德时代、中创新航、亿纬锂能盈利能力强劲 储能和动力需求共振导致六氟磷酸锂、铁锂正极材料等环节出现涨价趋势[8] 材料环节扩产低于预期而需求高企 供需错配可能导致短期内价格继续上涨[9] * 储能市场预计2026年仍有50%以上的增长率[1][10] 行业处于刚刚起步阶段 未来景气度高[24] 储能公司毛利率变化不大 但净利率明显上升 第三季度净利润率已达7%以上[22] 未来最大需求来自于解决新能源消纳问题带来的配储[22] * 动力市场存在不确定性 国内新能源车市场需求端可能下滑10%-15% 但生产端受重卡及出口影响或稍好 若全球市场稳定则总体或微幅增长[1][10] * 风电行业自2024年三季度出现拐点 陆风每年装机量预计127GW左右 海风每年增长率预计超50%[4][19] * 固态电池技术催化剂较多 是重点关注方向 其中硫化物固态电解质、设备和集流体三个方向尤为重要[4][17][30] * 光伏行业未来发展需看政策落地情况 预计2025年底前政策平台将落地 推动股票重新估值并反弹[32] 投资建议与关注标的 * 动力领域首选宁德时代与欣旺达[11][29] 储能领域首选亿纬锂能和鹏辉能源[12][29] 并重点关注大储系统集成企业如阳光电源、阿特斯、海博思创、科陆电子和天河光能[24][29] * 材料方面 六氟磷酸锂弹性较大 长单价格约7万元 散单价格达12万元 关注天际股份、多氟多、天赐材料、石大胜华和新东方化工[12][13] 铁锂领域推荐万润股份 稳健型可选玉龙股份和富临精工[14] 负极材料市场酝酿涨价[15] 隔膜、铜箔、铝箔环节随下一代电池技术变革产能利用率将提升[16] * 固态电池领域 硫化物固态电解质关注夏钨新能、国瓷材料和海辰药业 设备关注科兴机电、宏工纳科璞泰来及先导智能 集流体关注远航精密、德福科技与中一科技[17] * 风电行业看好出海及海风相关标的 如大金重工、海力风电、东方电缆、中天科技、金风科技与明阳智能 以及新强联与威力传动等[19][20][31] * 电力设备领域关注海外出口业务强劲的企业 如思源电气、华明装备、神马电力及华通线缆 SST方向关注金盘科技、四方股份及阳光电源等 HVDC或功率电子技术相关公司如科士达、中恒盛宏 元器件制造商如宏微科技、宏发股份及良信股份[26][28] * 人形机器人领域短期内重点关注国内产业链 尤其是宇树科技相关公司[33] 基金持仓情况 * 基金持仓比例有所提升 2023年二季度持仓比例为10.43% 三季度上涨至11.59%[27] 但主要集中在宁德时代（增加0.6-0.7个百分点 占据5.12%份额）和阳光电源[1][7][27] 整体持仓与峰值时期相比仍有差距 大部分资金集中于少数大票[1][7] 其他重要内容 * 基金持仓按306只股票基准计算 二季度持仓占比为7.33% 三季度提升至8.58%[27] 新能源车相关企业总体持仓比例为7.43% 新能源发电竞争激烈板块中占比最高的是阳光能源 为1.01%[27] 电力设备和工控行业整体占比约为1% 其中汇川技术占据0.5%份额[28] * 全球储能需求主要集中在新能源装机较多的地区 如中国、美国、德国和英国 中国新能源发电占比接近20% 美国预计未来几年每年新增光伏装机容量约20GW 对应400GWh左右的峰值功率[22][23] * 光伏行业2024年10月曾因行业自律导致部分机构被套牢[32] * 陆风占比过高（80%-90%）的公司可能后续增长乏力[20]

整体业绩表现 - 25年前三季度营收74亿元，同比增长33.9%，归母净利润5亿元，同比增长8.3% [1] - 25年第三季度营收29.7亿元，同比增长49.5%，环比增长17.5%，归母净利润1.9亿元，同比增长8%，环比下降4.4% [1] - 25年前三季度毛利率12.8%，同比下降0.4个百分点，归母净利率6.8%，同比下降1.6个百分点 [1] - 25年第三季度毛利率12%，同比上升0.6个百分点，环比下降3个百分点，归母净利率6.5%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.5个百分点 [1] 三元正极材料业务 - 25年前三季度正极材料总出货约11万吨，同比增长70%以上，其中第三季度出货4万吨，环比增长14% [1] - 25年前三季度三元正极出货约4万吨，同比增长30%以上，其中第三季度出货约1.5万吨，环比略增 [1] - 基于与LGES、SK On的长期供货协议，预计25年三元正极出货近6万吨，同比增长40-50%，26年有望同比增长30-40% [1] - 测算第三季度三元正极单吨利润1万元以上，环比略降，预计随着LGES放量及国际客户占比提升，盈利水平将稳步提升 [1] 磷酸铁锂正极材料业务 - 25年前三季度铁锂正极出货约6.3万吨，同比翻倍以上增长，其中第三季度出货近2.3万吨，环比增长10%以上 [2] - 公司现有4万吨自有产能及7-8万吨代工厂产能，攀枝花首期二阶段8万吨产能预计25年内投产 [2] - 预计25年铁锂出货近10万吨，同比增长约70%，26年有望同比增长60-70% [2] - 测算25年第三季度铁锂单吨净利约600-700元，环比扭亏，预计随着锂价反弹及自有产能投产，盈利趋势向好 [2] 固态电池技术进展 - 硫化物全固态电池专用正极材料已率先实现十吨级出货 [2] - 双相复合正极材料已导入清陶、卫蓝、辉能等多家客户 [2] - 硫化物电解质已建成10吨级小试线并正常运行，计划26年建成千吨级产线，实现百吨级出货 [2] 财务状况与现金流 - 25年前三季度期间费用率6.6%，同比下降0.4个百分点，其中第三季度费用率6.4%，同比下降0.8个百分点，环比上升0.1个百分点 [3] - 25年第三季度汇兑损失0.17亿元，公允价值变动收益0.26亿元 [3] - 25年前三季度经营性净现金流7.3亿元，同比下降36.7%，其中第三季度经营性现金流3.4亿元，同比下降50.9%，环比大幅增长1069% [3] - 25年前三季度资本开支11亿元，同比增长71%，其中第三季度资本开支4.9亿元，同比增长135.9%，环比下降1.5% [3] - 25年第三季度末存货16亿元，较年初增长51.1% [3]

投资评级与核心观点 - 报告对当升科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司三元正极材料将受益于欧洲电动化新周期，同时磷酸铁锂业务盈利能力在2025年第三季度大幅改善，叠加固态电池材料的领先布局，公司未来增长可期 [1][7] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收74亿元，同比增长33.9%，归母净利润5亿元，同比增长8.3% [7] - 2025年第三季度单季营收29.7亿元，同比增长49.5%，环比增长17.5%；归母净利润1.9亿元，同比增长8%，环比下降4.4% [7] - 2025年第三季度毛利率为12%，同比提升0.6个百分点，环比下降3个百分点；归母净利率为6.5%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.5个百分点 [7] 三元正极材料业务分析 - 出货量：2025年前三季度三元正极出货约4万吨，同比增长30%以上；第三季度出货约1.5万吨，环比略有增长 [7] - 盈利水平：测算2025年第三季度三元正极单吨利润超过1万元，环比略有下降，主要因国际客户占比暂时下降 [7] - 未来展望：基于与LGES、SK On的长期协议，预计2025年三元正极出货近6万吨，同比增长40-50%；2026年有望同比增长30-40% [7] 磷酸铁锂正极材料业务分析 - 出货量：2025年前三季度铁锂正极出货约6.3万吨，同比翻倍以上增长；第三季度出货近2.3万吨，环比增长10%以上 [7] - 盈利水平：测算2025年第三季度铁锂单吨净利大幅提升至600-700元，实现环比扭亏为盈 [7] - 产能与展望：公司现有4万吨自有产能及7-8万吨代工厂产能，攀枝花项目新增8万吨产能将于2025年内投产，预计2025年铁锂出货近10万吨，同比增长约70% [7] 固态电池材料技术进展 - 全固态电池专用正极材料已实现十吨级出货，双相复合正极材料已导入清陶、卫蓝、辉能等客户 [7] - 硫化物电解质已建成10吨级小试线，计划于2026年建成千吨级产线，实现百吨级出货 [7] 财务费用与现金流 - 2025年第三季度汇兑损失0.17亿元，公允价值变动收益0.26亿元 [7] - 2025年第三季度经营性现金流为3.4亿元，同比下滑50.9%，但环比大幅增长1069% [7] - 2025年第三季度资本开支为4.9亿元，同比增长135.9%，环比下降1.5% [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测，分别为8.04亿元、10.51亿元、13.68亿元，对应同比增长70.33%、30.76%、30.14% [1][7] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为46.10倍、35.26倍、27.09倍 [1][7] - 目标价：基于公司固态技术领先性可给予估值溢价，按2026年50倍市盈率，目标价为97元 [7]

行业与公司 * 纪要主要涉及储能行业及其上游的锂电池产业链 包括六氟磷酸锂 隔膜 铜箔 铁锂正极等关键材料环节[1][3] * 提及的公司包括阳光电源 海博思创 比亚迪 宁德时代 鹏辉 亿纬 瑞普蓝军 中航等[1][6][21][22] 核心观点与论据 **储能行业进入黄金发展期与非线性增长** * 储能行业正处于需求刚开始加速提升的阶段 类似于早期的智能手机 光伏 新能源车 目前处于渗透率刚开始加速提升的阶段[13] * 预计未来两到三年内 国内储能市场将呈现非线性爆发式增长 2025年新增装机容量预计为150GWh 2026年预计达到260GWh 同比增长60%[1][5] * 推动因素包括央企参与度不高 项目收益率可观 市场渗透率较低 大量变电站资源亟待开发 以及地方政府积极支持储能项目[1][4] **储能产业链的核心竞争力与关键环节** * 产业链中 掌握优质资源进行项目开发是核心竞争力 类似于房地产商获取核心地块[1][6] * 后续的运维能力及电力市场交易能力也是关键竞争力[6] * 与出货量相关的企业如阳光电源 海博思创等已显现增长[1][6] **对2026年储能电池需求的预测与产业链影响** * 对2026年储能电池需求的三种预测为悲观730GWh 中性830GWh 乐观940GWh 反映对明年储能电池需求增速约73%的测算[1][14] * 在中性预期下（830GWh） 六氟磷酸锂和隔膜环节将变得紧张 在乐观预期下（940GWh） 铜箔和铁锂正极也会在2026年三四季度变得非常紧张[3][16] * 国内锂电池装机容量增速约为20%-25% 对应锂电池需求增速为21%-31%[3][15] **关键材料环节的供需紧张与价格上涨** * 六氟磷酸锂是当前最紧张的环节之一 产能利用率高 价格从2024年9月16日的56,500元/吨上涨到2024年10月12日的69,500元/吨 最高价达73,000元/吨 出口价格高达80,000元/吨[3][17] * 铁锂正极材料市场同样面临紧张局面 加工费普遍上涨500元以上 涨价趋势预计将在2026年第一季度持续[19] * 电池环节 散单客户价格已上涨1-2分钱 成本传导机制有效[21] **历史行业的借鉴意义** * 光伏行业的发展经验表明 技术进步带来的成本下降（如2019年组件价格下降）和政策支持是新兴能源技术快速渗透的关键[1][8] * 电动车行业的发展受益于产品供给多元化和电池价格下降带来的性价比提升[11] * 智能手机行业的快速渗透得益于安卓系统开源 核心芯片方案成熟及千元机品牌涌现带来的性价比提升[12] 其他重要内容 * 储能投资回报主要由峰谷价差 容量补偿 电价等因素决定 而这些因素正朝有利方向变化 海外储能需求预计将加速增长[13] * 储能市场招标数据是关键指标 通常第四季度完成全年40%的招标量 若2025年延续此趋势 2026年产业链将面临全面短缺[18] * 具有较大弹性的投资标的包括六氟磷酸锂 铁锂正极以及部分储能相关企业 宁德时代和亿纬由于其强议价能力也值得关注[22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年Q2业绩超市场预期 营收25.2亿元 同比+24.7% 环比+32.3% 归母净利润2亿元 同比+13.6% 环比+81.3% [8] - 三元正极业务国际客户占比提升带动盈利大幅增长 Q2单吨扣非利润超1万元 环比增长60%+ [8] - 铁锂业务亏损持续收窄 上半年出货超4万吨 同比增长超两倍 下半年盈利趋势向好 [8] - 固态电池材料实现技术突破 硫化物全固态电池专用正极材料率先实现吨级出货 [8] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润7.0/8.4/11.4亿元 同比+48%/+20%/+36% [8] 财务表现 - 2025H1营收44.3亿元 同比+25.2% 归母净利润3.1亿元 同比+8.5% [8] - Q2毛利率15% 同比+1.5pct 环比+4.1pct 归母净利率7.9% 同比-0.8pct 环比+2.1pct [8] - 2025E营业总收入115.4亿元 同比+51.98% 归母净利润7.00亿元 同比+48.37% [1] - 2026E营业总收入136.3亿元 同比+18.11% 归母净利润8.42亿元 同比+20.32% [1] - 2027E营业总收入160.96亿元 同比+18.10% 归母净利润11.43亿元 同比+35.67% [1] 业务进展 - 三元正极2025H1出货2.5万吨+ 同比+25% Q2出货1.4万吨 同比+30% [8] - 与LGES、SK On签订长期供货协议 2025-2027年将分别出货11万吨和1.7万吨正极材料 [8] - 铁锂现有4万吨自有产能+7-8万吨代工厂产能 攀枝花首期二阶段8万吨将于25H2投产 [8] - 预计2025年三元正极出货近6万吨 同比+40-50% 铁锂出货12万吨+ 同比翻倍 [8] - 固态电解质完成氧化物电解质百吨级中试线建设 布局硫化物电解质百吨级产线 [8] 资本运作 - Q2资本开支5亿元 同比+467% 环比+369% [8] - H1经营性净现金流3.9亿元 同比-15.2% Q2经营性现金流0.3亿元 同比-95% 环比-92% [8] - H1末存货15.1亿元 较年初+42.2% [8] - 当前市净率1.55倍 流通市值223.03亿元 总市值239.92亿元 [5]