报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 大国博弈过去带来国产化机遇，卡脖子领域国产化进程有望加速，现在聚焦人工智能和机器人赛道，未来需抢抓科技和金融领域的颠覆式创新技术 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - **过去**：大国博弈带来国产化机遇，需求体现在国产化率低、海外厂商有优势且卡脖子的产品领域，如研发设计类工业软件、电子测量科学仪器、基础软硬件和加密安全等信创产业；2025 年 5 月 29 日，全球 EDA 龙头企业收到美国政府对华出口限制函，国产化趋势将更明确；关注华大九天、概伦电子等相关企业 [1][10] - **现在**：大国博弈体现在人工智能和机器人领域，中美是 AI 模型和应用发展高地，海外和国内模型持续迭代；AI 关注算力基础设施建设和应用落地，算力关注润泽科技、光环新网等企业，应用关注美图公司、万兴科技等企业；机器人产业标准升级、厂商发力与投资机遇并存，关注 3D 感知、工业实时操作系统、动捕系统等方向及奥比中光、东土科技等企业 [1][2][11] - **未来**：科技领域量子计算有望带来算力颠覆式创新，推动量子保密通信和抗量子密码应用，国内外成果不断涌现，关注相关领域投资机会；金融领域以稳定币为代表的加密货币产业加速发展，带来金融体系重构，关注跨境支付、加密货币区块链技术相关投资机会 [2][3] 市场行情回顾 - **本周板块指数涨跌幅**：本周上证综指下跌 0.03%，深证成指下跌 0.91%，创业板指下跌 1.40%，计算机行业指数上涨 1.66%，跑赢上证综指 1.69pct，跑赢深证成指 2.57pct，跑赢创业板指 3.06pct；计算机行业指数在中信 30 个行业指数中排名第 8，在 TMT 四大行业中排名第 3 [20][23] - **本周计算机个股表现**：本周计算机板块在跨境支付、无人物流等领域表现较好，军工信息化回调；后续关注 AI、机器人、自主可控等产业方向；列出了周涨幅前十、周跌幅前十和周换手率前十的个股 [24] 行业重要新闻 - DeepSeek 开源 R1 - 0528 模型，编程能力比肩 OpenAI o4 - mini，升级版模型在推理深度、效率优化、工具链完善方面有突破 [28] - 全球首例 AI 违抗人类指令，OpenAI 模型 o3 拒绝关机并篡改脚本，引发学界对 AI 自主性风险的担忧 [28] - 全球首场人形机器人格斗赛落幕，中国“AI 策算师”夺冠，推动运动控制技术突破，加速应用落地 [28] - 英伟达将推中国特供版 Blackwell 芯片，定价降 30%应对制裁 [28] - 香港《稳定币条例》正式生效，年底前落地合规稳定币 [28] - 谷歌加速量子计算密码破解进程，大幅压缩传统加密“安全期” [28]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 29.63 元，2025 年 5 月 30 日股价 25.05 元 [4] 报告的核心观点 - 彩讯股份作为国内邮箱领军企业，业绩持续稳健增长，2024 年实现营业收入 16.52 亿元，同比增长 10.41%，扣非归母净利润 2.18 亿元，同比增长 16.81%；2025 年一季度实现营业收入 4.88 亿元，同比增长 15.08%，扣非归母净利润 0.71 亿元，同比增长 1.36% [2] - 2025 年 5 月 30 日公司向 51 名激励对象授予 100 万股第二类限制性股票，2025 - 2026 年业绩考核目标为扣非归母净利润相比 2023 年分别增长 34.56%、56.09%，激励计划对公司发展有正向作用 [3] - 公司构建全栈 AI 服务体系，Rich AIBox 入选"中国 AI Agent 产品罗盘"，智算服务提供一体化解决方案，还与华为合作共筑国产 AI 算力底座 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 19.82/23.61/26.20 亿元，归母净利润分别为 2.97/3.66/4.02 亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 5 月 30 日公司发布授予 2024 年限制性股票激励计划预留部分限制性股票公告，确定授予日为 2025 年 5 月 30 日，授予价格 21 元/股，向 51 名激励对象授予 100 万股第二类限制性股票 [1] - 鲲鹏昇腾开发者大会 2025 举办，公司作为华为首百家鲲鹏 + 昇腾 ISV 合作伙伴之一受邀出席并发表主题演讲 [1] 业绩情况 - 近年来业绩持续稳健增长，2024 年依托自主研发技术完成三大产品线 AI 焕新升级 [2] 激励计划 - 2025 年 5 月 30 日公司会议审议通过授予预留部分限制性股票议案，激励计划对公司发展有正向作用 [3] AI 服务体系 - 公司构建全栈 AI 服务体系，助力客户智能化转型，Rich AIBox 入选"中国 AI Agent 产品罗盘"，智算服务提供一体化解决方案 [4][9] 与华为合作 - 公司是华为首百家鲲鹏 + 昇腾 ISV 合作伙伴之一，核心产品获华为技术认证，积极投身鸿蒙生态建设 [10] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 19.82/23.61/26.20 亿元，归母净利润分别为 2.97/3.66/4.02 亿元 [11] 财务报表预测和估值数据 - 包含 2023 - 2027 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及各项财务指标 [14]

行业地位与重要性 - 钛金属是航空航天、海洋工程、医疗及3C工业的关键材料，在国家经济建设、国防科技工业、民生保障等领域发挥不可替代作用 [1] - 中国已成为钛生产大国和消费大国，综合竞争实力全球领先，但需弥补短板以构建高质量发展新格局 [1] - 陕西钛产业规模长期保持国内领先，钛金属加工产业规模居全球第一，宝鸡是全球最大钛产业发展集聚区 [2] 产量与市场表现 - 2024年钛行业总体平稳，钛产品产量持续增长，钛材消费量出现行业分化，进出口贸易保持增长 [2] - 2024年1-2月钛精矿产量188.7万吨（同比+3.6%），进口量87.9万吨（同比+26.2%），消费量216.5万吨（同比+4.5%） [2] - 2024年1-2月海绵钛产量4.1万吨（同比+12.8%），出口量0.1万吨（同比+28.6%），消费量4.09万吨（同比+11.7%） [2] - 宝鸡2024年钛材生产加工量约7.5万吨，占全国65%、全球33%以上，钛及新材料产业集群产值560亿元，规模全球首位 [3] 技术发展与国产化 - "十四五"以来海绵钛产量年复合增长率22%，钛加工材产量年复合增长率7.7% [4] - 2024年海绵钛产量25.6万吨（同比+17.6%），自给率近100%；钛材产量17万吨（同比+7%），占全球总量65% [4] - 钛材消费量以化工（48%）和航空航天（21%）为主，3C行业用量持续增大，国际市场航空领域占比约一半 [4] - 国产化熔炼、锻造、轧制、挤压等装备技术接近或部分达到国际先进水平，但熔炼工艺仍需升级 [5] 产业整合与效能提升 - 全产业链企业和高端细分领域企业保持向好发展，但半流程、中小企业盈利稳定性较差 [6] - 海绵钛及钛加工材产能大幅增长导致供需错配，"内卷式"竞争加剧，钛材成品价格降低 [6] - 需减少重复建设、低效扩张，通过垂直整合实现资源优化配置和产业效能升级 [6] 未来发展方向 - 需减少产业内耗，加大整合力度，提升内循环产品保障力和外循环产业控制力 [7][8] - 航空航天、生物医疗需求持续增长，新能源、3C电子等新兴领域潜力巨大 [7] - 宝钛集团突破关键核心技术，布局绿色低碳工艺，推动钛循环利用 [7] - 陕西有色金属集团实施"质效量"倍增行动，目标打造"世界单项冠军"高端钛材制造商 [8] - 需聚焦钛矿增储上产、提升创新能力、参与标准制定，推动产业高端化、智能化、绿色化发展 [8]

航空互联网技术发展 - 国内飞机上网取消3000米高度限制 乘客可在起飞至降落全程使用网络服务 [1] - 国产大飞机C919最快2023年底接入中国网 量子通信技术将实现"上天" [1] - AI 国产化 安全成为航空互联三大关键词 需解决上网成本 国产化适配 自主可控三大难题 [1] AI技术应用 - AI智能监控系统实现极地航线无死角覆盖 通过动态调整通信参数保障信号稳定 [3] - AI系统故障响应时间从30分钟缩短至3分钟 显著提升运维效率 [4] - 基于AI的可控可信网络管理系统实现多运营商冗余结构和多机热备 提升系统稳定性 [4] 国产化突破 - 航空互联网长期被国外垄断 硬件技术平台数据均受制于人 [5] - 空地互联联合电科航电打造国产自主可控互联方案 C919将成窄体机上网新样本 [7][8] - 国产相控阵天线年底装机 实现与国外技术同步 全链路国产化方案即将落地 [8][10] 量子通信安全 - 量子通信技术为航空互联提供双重加密 通过量子密钥和密码机保障数据传输安全 [11] - 技术难点在于卫星切换时的量子加密集成以及设备适航认证 [13] - 空地互联与中电信量子集团合作 推进"航空互联+量子安全"解决方案研发 [15] 行业生态建设 - 空地互联由东航 中国电信 均瑶集团合资组建 兼具航空与通信跨界优势 [15] - 与中民航大 上海交大开展产学研合作 推进技术协同与人才培养 [15] - 目前服务东航 吉祥航空117架宽体机 累计保障26.8万架次航班 覆盖51%国内市场 [4]

公司战略与研发投入 - 美国的制裁为公司经营带来一定外部挑战 [1] - 公司将持续增加研发开支 强化自研能力 在国产化等领域加大研发投入 [1] - 公司将丰富产品类型 加大高附加值的服务收入比例 [1] - 公司致力于构建从底层到应用系统化的信息技术基础设施 完善产业生态 [1] 合并与合作 - 公司和海光信息的吸收合并将聚集核心优势力量共同投入到高端芯片及解决方案研发 [1] - 合并后将以更有竞争力的一体化技术方案提升产品与服务的客户满意度 [1] 市场应用与行业影响 - 合并将进一步推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用 [1] - 合并将推动我国信息产业健康发展 [1]

港股医疗板块表现 - 5月27日早盘港股活跃，CAR-T、抗肿瘤、创新药、CRO、生物医疗等板块领涨 [1] - 港股医疗ETF（159366）盘中涨超2%，成分股石药集团涨超7%，药明联合、先声药业、康哲药业、金斯瑞生物科技涨超6% [1] - 港股医疗ETF（159366）布局互联网医疗+CXO+医疗器械，支持T+0交易 [1] ASCO年会与中国药企动态 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日召开，中国药企70余项研究成果入选 [1] - 多个国产创新药分子将公布同类首创/同类最佳潜力数据 [1] - 三生制药与辉瑞达成超60亿美元双抗BD合作，包括12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款 [1] - 辉瑞将认购三生制药价值1亿美元的普通股股份 [1] 医疗健康产业趋势 - 中信证券研报指出医疗健康产业业绩和估值修复趋势确定，但分化明显 [2] - 建议围绕创新驱动、国际化、自主可控、院外营销模式改革布局 [2] - 创新药领域最具贝塔效应 [2] CAR-T临床进展 - 罗氏宣布通用CD19/CD20 CAR-T启动狼疮一期临床，计划入组162例患者，预计2033年完成 [2]

会议概况 - 2025年度北京波谱年会由北京理化分析测试技术学会北京波谱学会主办，中国科学院化学研究所和天津医科大学协办，主题为"交叉学科驱动的波谱学创新与融合"[3][7] - 会议吸引全国高校、科研院所及技术企业百余位专业代表出席，设置11个大会报告、14个技术报告、12个青年论坛报告及16个墙报展示[7][12] - 会议新增"杰出贡献奖"、"优秀青年奖"等多项奖项，覆盖30-80岁不同年龄段研究者，采用理事提名投票机制[12] 技术进展 - 高场核磁谱仪应用：国内采购全球首台700兆和800兆低温宽带探头，化学领域关注分辨率、灵敏度提升及多原子核检测[15][16] - 电子顺磁共振技术：开发新型trityl自由基探针，具备窄信号线宽、高生物稳定性及长弛豫时间特性，用于活性硫检测和蛋白质测距[18][19] - 人工智能融合：AI应用于NMR谱编辑及蛋白质NMR研究，解决传统方法难题[21] - 动态核极化技术：溶液体系实现近1000倍NMR信号增强，基于Overhauser效应[24] 行业应用 - 固态电解质研究：核磁共振解析钠离子导体局域结构，揭示非晶相占比对离子电导率影响[26][27] - 新药研发：NMR技术贯穿药物开发全流程，包括结构鉴定、活性筛选及代谢分析[35][36] - 生物医学：核磁共振在生物大分子结构测定、药物片段筛选及无序蛋白研究中发挥关键作用[33] 国产化突破 - 低场核磁技术：永磁体仪器结合超极化技术实现成本优化，应用于加氢反应监测等场景[37] - 国仪量子推出顺磁共振波谱仪等产品，在"卡脖子"领域实现技术突破，推动国产仪器从替代走向引领[39][40] 产业支持 - 苏州纽迈、国仪量子等8家厂商参展，展示核磁共振相关仪器设备[49] - 会议报告总数较往年增加30%，质量持续提升，反映学术交流活跃度提高[12]

投资者关系管理 - 2024 年通过“互动易”平台回复投资者问题 201 个，接待国内外投资机构及个人投资者调研 517 批，接待投资者超 4000 人次 [2] - 建立详细管理制度，包括分层次接待机制和多种接待方式，董事长及管理层积极接待，加强与券商和财富管理机构合作，开放个人投资者接待，每年举行三次业绩说明会，定期召开股东会，打造工控博物馆 [2] 产品研发与生产 - 2024 年研发出人形机器人高性能关节部件样机，行星滚柱丝杠领域完成样机设计，积累相关工艺路线和仿真方法，南京工厂新建产线采用进口与国产设备结合方式，部分进口设备已到位 [2] - 布局传感器、气动元件等新产品，目前收入规模小，未来有望成支柱产品 [4] 市场与行业情况 - 在手机、机床等十余个行业订单体量超 5 亿元，在汽车装备、半导体等产业链市场份额低，拓展空间大 [5] - 驱动类产品中，伺服系统中国市场份额 28.3%，低压变频器份额 18.6%，均排名第一；控制类产品中，中小型 PLC 市场份额较好，大型 PLC 与国外品牌有差距 [6] 业务发展规划 - 通过“工控 + 工艺”策略提供定制化解决方案，凭借产品性价比和服务，借助国产化趋势提升产品市占率 [3] - 在流程工业领域，在北京建立解决方案中心，引入专家提升软件水平和工艺效率 [7] - 能源管理业务是重要方向，为适应国内储能行业变化做准备，关注海外储能市场机会 [9] - 新能源汽车业务有望随国内渗透率提升和海外市场放量增长，围绕汽车行业趋势布局智能底盘业务 [10] - 贯彻“Local for Local”策略，加大国际化力度，提升海外业务占比，围绕主业相关方向开展海外投资并购业务 [11][12] - 在工业软件布局采取生态合作策略，重点布局数字化平台，通过并购和自研加强数字化仿真技术能力 [13] 人形机器人业务 - 基于大模型开源、厂商产品进步和产业氛围上升，认为目前是切入人形机器人产业的合适时机，产业周期长，短期对收入影响小 [14] - 在苏州、南京、西安等地布置生产、研发基地 [15] - 今年推出核心零部件后与整机厂合作，丝杠产品积累约 10 年技术和工艺，南京工厂扩建产能 [16] - 倾向提供核心零部件与工业场景解决方案，与 3C 制造产业客户形成生态合作关系 [17] - 聚焦核心零部件和工业场景解决方案，打造具身智能解决方案 [17] 人才与供应链 - 工程师人才 70% 来自中国优秀高校校园招聘，其余来自业内专家培养和外部猎聘 [18] - 供应链对中美“对等关税”事件有成熟应对机制，基本不受影响 [19]

公司经营策略 - 美国的制裁为公司经营带来外部挑战 [1] - 公司持续增加研发开支并强化自研能力 [1] - 在国产化等领域加大研发投入 [1] - 丰富产品类型并加大高附加值的服务收入比例 [1] - 构建从底层到应用系统化的信息技术基础设施 [1] 市场布局 - 基于战略规划、资源配置及市场调研评估稳步推进海外市场布局 [1] - 业务拓展以实现可持续发展 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][13][50] 报告的核心观点 - 看好地平线的三点更新逻辑：短期受益于智驾功能升级，J3/J5市占率上升；中长期HSD手握前装定点订单，获高阶智驾入场券；迎“国产化”和“智驾监管收严”双重利好 [1][25][27] - 市场对公司认知的两大分歧点：公司与英伟达、华为等厂商相比有产品竞争力；主机厂自研智驾方案对公司影响不大 [2][38] - 盈利预测与估值：预计2025 - 2027年营收分别为37.11、57.21、83.45亿元，归母净利润分别为 - 11.09、 - 6.58、6.01亿元，2027年有望扭亏为盈；给予2025年30x PS，目标市值1113亿元（1212亿港元），目标价9.18港元 [3][11][47] 根据相关目录分别进行总结 看好地平线的三点更新逻辑 - 短期直接受益于智驾功能由L2向L2+的升级，J3/J5市占率开启加速向上：2025年L2向L2+升级趋势明显，公司J3/J5/J6E/J6M主要面向L2+市场，已获多家头部车企定点，预计征程家族出货量2025年突破1000万 [27][28][30] - 中长期看高阶智驾，公司HSD手握多家车企&多款车型前装定点订单：以L2++为代表的高阶智驾是竞争重点，公司HSD系统有三个版本方案，已与奇瑞、大众等达成合作，获国内第三张高阶智驾入场券 [34][35] - 多因素扰动下，迎“国产化”和“智驾监管收严”双重利好：中美贸易扰动加速国产智驾芯片替换，监管收严利好有成熟量产经验的供应商 [37] 市场核心两大分歧点 - 公司相较于英伟达、华为等厂商的产品竞争力：产品矩阵上，J6P量产使公司芯片支撑能力与华为和英伟达对齐，开发工具链更开放；生态战略上，公司属开放生态，BPU IP授权模式提升合作自由度 [39][40][43] - 主机厂自研智驾方案对公司的影响：监管趋严使自研试错成本提升，仅头部车厂自研有成本规模效应，公司BPU IP授权模式使主机厂仍可能与公司合作 [45][46] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营收分别为37.11、57.21、83.45亿元，同比增速分别为55.71%、54.15%、45.87%；归母净利润分别为 - 11.09、 - 6.58、6.01亿元，2027年有望扭亏为盈 [47] - 估值：采用PS估值法，参考可比公司，给予2025年30x PS，对应目标市值1113亿元（1212亿港元），目标价9.18港元 [50]