投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 A股目标价47.73元对应2026年40倍PE 港股目标价39.34港元对应2026年30倍PE [1][6][9] 核心观点 - 公司是全球领先的全流程一体化国际化多疗法药物研发服务平台 四大业务板块协同发展支撑长周期快速增长 [6][8][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.89/19.59/22.57亿元 经调整归母净利润分别为17.50/21.22/24.38亿元 同比增长8.9%/21.2%/14.9% [6][9][90] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/31/27倍 考虑到增长前景和行业竞争优势给予较高估值水平 [6][9] 财务表现 - 2024年营业总收入122.76亿元同比增长6.4% 归母净利润17.93亿元同比增长12.0% [2][14] - 预计2025-2027年营业收入138.16/156.88/178.79亿元 同比增速12.5%/13.5%/14.0% [2][90] - 2024年实验室服务收入70.47亿元占总收入57.40% 毛利31.66亿元占总毛利75.32% [23] 实验室服务 - 2025H1实验室服务收入38.92亿元同比增长15.46% 毛利17.59亿元同比增长17.40% 毛利率45.20% [23][26] - 实验室化学2025H1收入超17亿元占比45%同比增长11% 生物科学服务2025H1收入21.41亿元占比55%同比增长20% [26][37][39] - 2025H1参与药物发现项目数量接近800个 2021年以来增速除2024年外均保持15%以上 [26][30] - 全球药物发现CRO服务市场规模2027年有望达359亿美元 公司2024年市占率仅4%成长空间广阔 [32][34] CMC（小分子CDMO）服务 - 2024年CMC业务收入29.89亿元占总收入24% 毛利10亿元毛利率34% 2025H1收入13.90亿元同比增长18%毛利率30.5% [45][47][50] - 2025H1工艺验证和商业化项目23个 临床III期项目21个 临床I/II期项目188个 临床前项目409个 [57] - 拥有中英美三地4个通过FDA检查的API商业化生产基地 2025H1在建工程26.1亿元持续扩产 [15][49][53] - CMC业务人员从2018年1276人增长至2025H1的4811人 [59] 临床CRO服务 - 2024年临床CRO收入18.26亿元占总收入14.87% 2025H1收入9.39亿元同比增长11%毛利率12% [63][67] - 临床CRO人员从2018年275人快速增长至2025H1的4415人 其中海外团队超400人 [64][65] - 2025H1进行中临床试验项目1027个 包括89个III期项目 389个I/II期项目 549个其他临床试验项目 [66] - 临床研究现场管理服务覆盖中国150余城市700余家医院 进行中项目超1700个 [68] 大分子和细胞基因治疗 - 2025H1收入2.11亿元略增 人员从2020年末128人增长至2025H1的752人 [70][73] - 宁波大分子CDMO平台近70000平方米 2024年二季度部分投入使用 2025H1通过全球大型制药企业GMP审计 [76][78] - 通过并购AccuGen、Absorption Systems、Allergan Biologics快速切入CGT赛道 收购金额合计2.88亿美元 [81] - 全球细胞基因治疗市场规模预计从2020年20.8亿美元增长至2025年305.4亿美元 年均复合增长率71% [82][85]

公司战略动向 - 公司正筹划境外发行H股并在香港联交所主板挂牌上市[1] - 核心目的是推动国际化战略落地、完善海外业务布局[1] - 提升国际品牌知名度与综合竞争力[1] - 此次赴港IPO将成为公司加速国际化进程的重要举措[1] 资本市场表现 - 公司2010年于深交所上市[1] - 2025年7月市值突破千亿大关[1] - 截至9月24日收盘股价报74.85元/股[1] - 最新市值达1371亿元[1] - 今年以来市值持续攀升[1] 业务发展动态 - 公司通过收购外资企业加码新兴赛道[1] - 目前正与相关中介机构商讨H股上市细节[1] - 具体方案尚未确定[1]

核心财务表现 - 上半年营业收入40.4亿元 归母净利润6.69亿元 同比增长26.03% [1] - 推出每10股派发现金红利3元（含税）的分红方案 [1] 研发投入与创新成果 - 年均研发投入稳定在9亿元规模 研发费用占营收比重达13.94% 居行业前三 [1] - 手握17个专利中药 覆盖心脑血管 呼吸 神经等高需求疾病领域 [1] - 保持每年1-2款中药1.1类新药申报上市频率 [2] - 9个中药 3个化药项目处于临床阶段 [2] - 过去五年5个一类新药获批 其中4个进入医保目录 [2] 政策环境支持 - 国家药监局将中药1类创新药纳入"30日通道"审评范围 [2] - 中药创新药审评审批提速 迎来发展窗口期 [4] 国际化进展 - 通心络RCT研究登上《美国医学会杂志》 参松养心胶囊 芪苈强心胶囊在国际顶刊发表循证医学成果 [3] - 10余个中药品种在50多个国家和地区完成注册并上市 [3] 估值分析 - 成熟业务年利润约16亿元 按15倍PE计算对应市值240亿元 [4] - 化药管线中两款临近上市品种 假设每款贡献10亿元收入 按3倍PS估算支撑60亿元市值 [4] - 合理市值可达300亿元 存在20%-30%估值偏差 [4] - 创新溢价未被充分计价 健康板块及国际化业务增长潜力未计入 [4] 行业定位与转型 - 突破传统中药企业定位 转型为具备现代化研发能力的创新药企 [4] - 构建"上市一批 申报一批 在研一批"的良性循环 [2] - 研发模式重塑公司估值体系 [1]

渠道拓展策略 - 公司计划分三阶段拓展终端网点 第一阶段精耕现有80余万个网点提升单店产出 第二阶段重点发力零食量贩、会员超市、抖音和即时零售四大新兴渠道 已与好想来等头部零食量贩品牌达成合作 小马宝莉IP系列产品及山姆专属新品奶酪坚果脆已成功入驻 第三阶段将优先拓展东南亚市场[1] - 公司通过经销商网络下沉低线市场 优化一线人员效能 实现降本增效良性循环[1] 新品规划与市场表现 - 公司正培育新核心大单品包括面向儿童群体的成长杯 针对年轻消费者的奶酪小粒和奶酪小三角 专为银发群体设计的人参酪乳 市场反响积极且复购率良好[2] - 山姆专属产品奶酪坚果脆于今年8月上市 凭借健康低卡特性在部分门店首发当日售罄 预计杯类、甜品系列、脆类及酪乳类产品将率先形成规模贡献[2] 销售费用与盈利能力 - 公司确立精准投放加动态监控机制 将销售费用向抖音小红书等数字化营销倾斜[1] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长86.27% 部分受益于销售费用率下降[2] - 未来将延续精准化高效化投放策略 减少传统广撒网式广告投放 加大数字化营销和IP场景化合作[2] 产能与成本控制 - 整体产能利用率呈改善趋势 2025年B端产品甚至出现阶段性缺货[2] - 上海吉林等延期募投项目系为优化产品结构与生产布局 确保投产后产能高效消化[2] - 随着新产能释放 预计通过规模效应和国产原辅料替代持续降低单位成本[2] 财务与债务管理 - 截至2024年末公司资产负债率为42.89% 在乳制品行业中处于合理水平[3] - 公司有意利用低息负债发挥财务杠杆效应 并通过投委会严控投资流程 推进极致成本战略 优化库存管理等手段提升现金流安全性[3] 国际化布局 - 公司积极参与国际技术交流与展会 将并购与出海相结合 陆续接洽东南亚、中亚、中东及欧洲等多地客户探寻业务合作机遇[3] 行业发展机遇 - 中国奶酪消费仍处于初级阶段 但市场规模呈现快速增长趋势 随着消费者认知和接受度提高 市场增长潜力巨大[3] - 企业推出适合中国消费者口味和饮食习惯的奶酪产品 有效拓展消费群体和市场空间[3] - 人均乳制品消费量仍有较大提升空间 增加奶酪等高附加值产品比例成为优化乳制品产品结构的重要途径[3]

公司业务优势 - 公司在电解液领域拥有二十余年深厚技术创新优势、稳定供应保障和严谨质量体系 [1] - 公司在行业中享有较高声誉 [1] 全球化战略布局 - 公司积极实施全球化、一体化产业链布局 [1] - 波兰新宙邦锂离子电池电解液项目是海外战略布局重要举措 [1] - 波兰基地自2023年成功投产以来已实现电解液欧洲本地化供应 [1] - 波兰工厂与许多海外优质客户建立长期稳定合作关系并实现高效交付 [1] 客户合作情况 - 具体合作伙伴信息属于商业保密范畴 [1] - 未经许可不便讨论具体合作伙伴名称及业务情况 [1] 未来发展计划 - 公司将继续深化国际化布局 [1] - 公司积极拓展全球市场 [1] - 公司致力于为客户提供优质产品和服务 [1]

上市申请与资本运作 - 公司于9月17日正式向港交所递交上市申请 联席保荐人为中金公司与美银证券 [1] - 港股上市旨在优化股东结构 增加外资股东 并助力公司资金面 [1] - 公司曾于2023年8月登陆上交所主板 发行价80.8元/股 募集资金约58.5亿元 当前市值约957.7亿元 [1] - 2024年斥资28.5亿港元收购易路达控股 切入声学模块领域并拓展北美客户 [1] - 今年7月以24亿元取得晶合集成6%股份 布局晶圆制造环节 形成ODMM全链条能力 [1] 业务布局与市场地位 - 公司依托3+N+3智能产品布局 构建智能手机 笔记本电脑和数据中心三大核心业务 [1] - 在多个智能产品品类实现全球第一 消费电子行业市场份额为22.5% [1] - 客户包括联想 OPPO vivo 三星 小米等 [1] - 拓展汽车电子 软件业务 机器人三大创新业务 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营收分别为926.46亿元 853.38亿元 1099亿元 [2] - 2022年至2024年净利润分别为25.14亿元 26.57亿元 29.16亿元 [2] - 2024年上半年营业收入839.39亿元 同比增长113.06% [2] - 2024年上半年归母净利润18.89亿元 同比增长46.30% [2] - 2022年至2024年毛利率持续下滑 从9.6%降至9.0% [3] - 2024年上半年毛利率跌至7.4% 同比下滑3.9个百分点 [3] 海外收入与研发投入 - 2022年至2025年上半年海外销售收入占比分别为66.3% 66.0% 51.3%及46.9% [2] - 2022年至2024年研发开支分别为50.47亿元 45.48亿元 51.56亿元 [2] - 2024年上半年研发开支29.63亿元 占总收入3.5% [2] - 累计研发投入已达177亿元 [2]

国际化布局与应对措施 - 公司2019年战略性布局首个越南生产基地（占地面积约8千平方米），2024年实现首次盈利 [2][4] - 2025年3月启动越南北宁第二个生产基地（占地面积约1.2万平方米），6月底投产，8月实现盈利，总人数近千人 [2][4] - 计划将电声产品及美发电器产品30%业务转移至越南生产基地 [4] - 越南产业链不完善导致物料采购成本及运输时长高于国内，9月起新园区运行趋于稳定 [4] - 未来将持续优化海外产业链布局，寻找受关税影响小且劳动力优势国家 [2][3] 机器人业务进展 - 下棋机器人与桌面陪伴机器人处于稳定出货状态，高尔夫球车机器人、网球机器人项目积极推进中 [6] - 与汤姆猫、福莱新材签署战略协议，在消费级AI智能陪伴机器人领域深度合作 [6] - 与北京某头部机器人企业建立初步合作意向，围绕整机生产制造开展合作 [6] - 子公司威尔新动力为机器人关节电机产品研发打样及测试评估 [6] - 机器狗电机零部件通过测试并产生小批量订单 [6] - 委托清华大学研发人形机器人灵巧手、电机电控等关键零部件，第一代灵巧手已交付 [6] 电机技术优势 - 轴向磁场电机具有质量轻、提升轮胎耐久性、降低噪音、散热节能续航优越等特点 [6] - 与全球头部电机厂商相比具备较高性价比 [6] - 电机运行稳定且使用寿命长，帮助客户降低维护成本 [6] - 电机业务被视为公司"第二增长曲线" [6] 研发投入与成果 - 研发投入常年稳定在营收占比5%以上 [7] - 截至2025年上半年拥有专利及软件著作权共1,285项 [7] - 电声产品及健康电器研发投入占比相对较低 [7] - 智能可穿戴、智能家居及机器人等新产品研发投入力度较大 [7]

香港金融市场表现 - 2025年上半年恒生指数上涨20% 恒生科技指数上涨18.68% 恒生国企指数上涨19.05% [1] - 港股日均成交额同比增长82%至2400亿港元 [1] - 2025年上半年香港新股融资额达141亿美元 同比增长695% 远超全球8%的增幅 [1] - 2024年香港管理资产总值增长13% 净资金流入急升81% [3] 中资券商发展态势 - 中资券商在香港市场从"参与者"成长为"主力军" 覆盖跨境投融资、财富管理和投行业务 [3] - 中信建投国际2025年上半年营收7.07亿元同比增长107.33% 净利润4.59亿元同比增长168.42% [2] - 中资券商深度参与中概股回流、港股IPO及"中资出海"企业全球化布局 [3] 中信建投国际化战略 - 公司以香港为基点开展全牌照综合业务 包括证券经纪、投行、固收、衍生品交易等 [4] - 投行业务完成宁德时代、老铺黄金、地平线机器人等港股IPO项目 [4] - 获得债券通"南向通"投资者资格 开展港交所人民币外汇期货做市业务 [4] - 战略方向聚焦境内客户境外投融资需求和国际客户"投资中国"需求 [5] - 深度参与"一带一路"沿线资本市场互联互通 连接中国与中东及东南亚市场 [5] 香港金融中心定位 - 香港凭借全产业链优势、科技突破及法治体系巩固全球金融中心地位 [1] - 香港强化"超级联系人"和"超级增值人"角色 连接内地与全球市场 [1][3] - 在"一国两制"和互联互通机制下增强金融领域辐射力与竞争力 [3]

香港金融市场前景 - 香港作为全球金融中心的定位不可取代且在新形势下得到巩固和深化 [1] 中资券商在香港的角色演变 - 中资券商从市场参与者成长为主力军 [1] - 业务范围涵盖助力中概股回流 支持港股IPO 以及服务中资出海企业的全球化布局 [1] 公司国际化战略 - 公司将国际化布局作为重要战略方向 [1] - 公司积极做大做强香港业务并谋深谋实国际化布局 [1]

近日，中广发资本管理股份有限公司（以下简称"中广发资本"）与欧陆宝（天津）新材料科技有限公司 （以下简称"欧陆宝科技"）正式签署上市辅导协议。本次合作标志着这家国家级专精特新"小巨人"企业 在其发展历程中迈出了至关重要的一步，在中广发资本的专业护航下，全面启动赴美上市进程，旨在利 用国际资本市场赋能企业创新与全球化扩张。 强强联合，打造资本与产业融合典范 欧陆宝科技：技术底蕴深厚，借力资本展翅腾飞 欧陆宝科技创建于2004年5月，是一家专注于高端润滑油脂研发、制造与推广的国家级高新技术企业。 公司总部位于北京大兴核心商业区，拥有超过400平方米的办公空间，并在天津建有规模化的生产基 地，包括近3000平米的研发实验楼，设计年产能高达20万吨，基础油及添加剂储存能力达8000吨。 作为"国家级专精特新小巨人企业"和"天津市瞪羚企业"，欧陆宝科技在特种润滑材料、功能润滑剂等领 域拥有强大的技术壁垒和创新能力。此次启动上市，旨在借助国际资本平台，加速其技术研发迭代、扩 大高端产能、拓展海外市场份额并寻求战略性行业并购机会。 欧陆宝科技创始人及管理层表示："与中广发资本的合作是我们走向世界的关键一步。我们看中的不仅 ...