报告基本信息 - 报告行业：原油 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 4 日 [2] 行情回顾与操作建议 - 行情回顾：WTI 主力开盘 64.72 美元/桶，收盘 62.33 美元/桶，最高 64.74 美元/桶，最低 61.39 美元/桶，涨跌幅 -4.42%，成交量 38.17 万手；Brent 主力开盘 68.6 美元/桶，收盘 66.31 美元/桶，最高 68.83 美元/桶，最低 65.45 美元/桶，涨跌幅 -4.34%，成交量 53.15 万手；SC 主力开盘 478.2 元/桶，收盘 449 元/桶，最高 485.6 元/桶，最低 449 元/桶，涨跌幅 -7.02%，成交量 19.73 万手 [5] - 操作建议：美伊可能展开直接谈判致隔夜油价明显回落，当前油价受地缘政治风险溢价支撑，伊朗局势发展或引发短期冲高，但基于供需平衡表累库预期上方空间受限，谈判不确定性大，短期观望为主，密切关注伊朗局势演变 [5] 行业要闻 - 当地时间 2 月 3 日，伊朗总统指示外长同美国进行“公平公正谈判” [6] - 特朗普表示将对印度关税降至 18%，印度总理同意停止买俄罗斯石油，增加美及委内瑞拉石油采购 [6] - 美伊高级官员预计周五在伊斯坦布尔会面缓和关系，两国外长短信沟通，伊朗愿关闭或暂停核计划，更倾向去年提议，还可同意将浓缩铀库存运往俄罗斯 [6]

黄金与美元传统关联性变化 - 黄金与美元之间长期稳定的反向关联正在瓦解，两者波动幅度出现失衡 [2] - 在过去260个交易日内，金价涨幅与美元跌幅之比高达7.2倍；在半年维度下，这一倍数达到31倍，显示出显著的敏感度偏离 [2] - 黄金和美元走势的背离已达到极端水平，这种极端行情发生逆转是可以预期的 [2] 黄金定价模型失效分析 - 黄金对美元指数及实际利率的敏感度已显著下降，传统线性定价模型可能失效 [4] - 在一个完整的年度交易周期内，美元指数从107.96跌至97.42，跌幅为9.76%；同期金价从每盎司2875美元飙升至4905美元，涨幅超过70% [4] - 在半年观察窗口内，美元指数微跌1.38%，金价却暴涨42.84%，两者变动倍数比达到31倍 [4] - 当前多数定价模型遗漏的核心变量是地缘政治风险溢价，非线性模型虽能捕捉其增长但无法量化高估程度或指明未来价格 [5] 机构对金价走势的观点分歧 - 法国兴业银行与德意志银行认为金价今年可能达到每盎司6000美元 [5] - 摩根士丹利预计下半年金价将攀升至5700美元 [5] - 高盛预测12月金价达每盎司5400美元 [5] - 瑞银认为，尽管过去13个月内金价涨幅超过90%，黄金作为对冲工具及多元化资产的价值仍有持续吸引力，若政治或金融风险急剧上升，金价可能攀升至每盎司5400美元 [6] - 花旗银行提示，支撑黄金配置的地缘政治与经济风险中约半数可能在今年晚些阶段消退，若特定美联储主席人选获得确认，可能对黄金构成中期利空因素 [6]

黄金与美元传统关联性瓦解 - 长期以来黄金与美元维持稳定的反向关联，但当前这种传统线性关系正在瓦解，两者波动幅度已出现失衡[3] - 在过去一个完整的年度交易周期（260个交易日）内，金价涨幅与美元跌幅之比高达7.2倍；在半年维度下，这一倍数更是达到了31倍[4] - 全球投资咨询公司BCA Research的研究主管指出，金银价格与美元走势之间的背离已达到极端水平，且这种极端行情发生逆转是可以预期的[4] 传统黄金定价模型失效 - 黄金对美元指数及实际利率的敏感度已显著下降，传统定价模型失效[7] - 在一个完整的年度交易周期内，美元指数从107.96回落至97.42，跌幅仅为9.76%；而同期金价却从每盎司2875美元飙升至4905美元，涨幅超过70%[7] - 以半年为观察窗口，背离更为显著：美元指数微跌1.38%，金价却暴涨42.84%，两者变动倍数比达到31倍[7] 模型失效的原因与“遗漏变量” - 面对线性模型失效，研究者通常尝试基于“滚动窗口”进行线性回归或转向更复杂的非线性模型[7] - 然而，复杂的非线性或非参数化模型往往只是将“移动平均线”复杂化，其核心仍是依据历史有效的因子进行回溯，并通过频繁调整权重来适应市场，但这实际上掩盖了“遗漏变量”这一根本问题[8] - 当前多数定价模型所遗漏的核心变量是地缘政治风险溢价，非线性模型虽能捕捉到这类溢价的增长，却无法量化金价被高估的具体程度，也难以指明未来价格走向[8] 机构对金价走势的预测与观点 - 法国兴业银行与德意志银行认为金价今年可能达到每盎司6000美元[9] - 摩根士丹利预计下半年金价将攀升至5700美元，高盛则预测12月金价达5400美元[9] - 瑞银（UBS）表示，尽管过去13个月内金价涨幅超过90%，黄金的投资逻辑仍具持续吸引力；若政治或金融风险急剧上升，金价可能攀升至每盎司5400美元[9] - 花旗银行提示，支撑黄金投资配置的多重叠加风险中，约半数可能在今年晚些阶段消退[9] - 花旗银行分析称，预计特朗普政府将在2026年中期选举年推动美国经济实现“金发女孩”状态，同时俄乌与伊朗局势降温，意味着较当前水平可能出现重大风险回落[10]

黄金定价模型与传统关联的失效 - 黄金与美元之间长期稳定的反向关联正在瓦解，两者波动幅度出现失衡 [1] - 在过去260个交易日的年度周期内，金价涨幅与美元跌幅之比高达7.2倍；在半年维度下，这一倍数达到31倍，表明敏感度出现显著偏离和非线性涨幅 [1][3] - 黄金与美元走势的背离已达到极端水平，黄金的上涨幅度超出了基于历史规律的合理范围 [1] - 黄金对美元指数及实际利率的敏感度已显著下降，传统线性定价模型面临失效 [3] 模型失效的原因与“遗漏变量” - 面对线性模型失效，研究者通常尝试基于“滚动窗口”进行线性回归或转向更复杂的非线性模型 [3] - 许多复杂的非线性或非参数化模型本质上是统计学的“花招”，其核心仍是依据历史因子回溯并频繁调整权重，这掩盖了“遗漏变量”的根本问题 [3][4] - 当前多数定价模型所遗漏的核心变量是地缘政治风险溢价 [4] - 非线性模型虽能捕捉到地缘政治风险溢价的增长，但无法量化金价被高估的具体程度，也难以指明未来价格走向，且对价格波动极为敏感，缺乏稳定的前瞻性 [4] 机构对金价走势的预测与观点 - 多家大型银行上调金价预测：法国兴业银行与德意志银行认为金价今年可能达到每盎司6000美元；摩根士丹利预计下半年金价将攀升至5700美元；高盛则预测12月金价达5400美元 [4] - 瑞银认为黄金的持续强劲表现已证明其作为投资组合对冲工具及多元化资产的价值，尽管过去13个月内金价涨幅超过90%，其投资逻辑仍具持续吸引力 [4] - 瑞银指出，实际收益率下降与持续的宏观不确定性应能支撑黄金吸引力，若政治或金融风险急剧上升，金价可能攀升至每盎司5400美元，建议在多元化投资组合中配置中个位数百分比的黄金头寸 [4][5] - 花旗银行提示，支撑黄金配置的多重叠加风险中约半数可能在今年晚些阶段消退，预计特朗普政府将推动美国经济实现“金发女孩”状态，同时地缘局势降温，可能导致重大风险回落 [5] - 花旗银行认为，若沃什被提名为美联储主席并获得确认，将强化美联储保持政治独立性的判断，这可能对黄金价格构成另一个中期利空因素 [5] 关键数据与背离程度 - 在一个完整的年度交易周期内，美元指数从107.96回落至97.42，跌幅为9.76%；同期金价从每盎司2875美元飙升至4905美元，涨幅超过70% [3] - 以半年为观察窗口，美元指数微跌1.38%，金价却暴涨42.84%，两者变动倍数比达到31倍 [3]

油气板块市场表现 - 2025年2月3日，油气板块活跃，油气ETF汇添富(159309)冲高回落，当日上涨0.46%，成交额快速突破3000万元 [1] - 资金持续流入该ETF，连续15日净流入合计5.54亿元，2月3日盘中再获净流入2300万元 [1] - 当日指数成分股涨跌互现，杰瑞股份上涨3.94%，招商轮船上涨1.48%，中远海能上涨1.60%，而洲际油气跌停(-9.98%)，中国石油下跌2.34%，中国海油下跌1.10%，中国石化下跌1.88% [2][5] 成分股动态与行业趋势 - 杰瑞股份全资子公司近期与美国客户签署燃气轮机发电机组销售合同，金额1.815亿美元（约合人民币12.65亿元）[3] - 自2025年11月以来，杰瑞股份在北美市场连续签单，包括2025年11月、12月各1亿美元合同，以及2026年1月13日1.06亿美元（约合人民币7.42亿元）合同，短短几个月合同金额合计4.875亿美元（约合人民币34亿元）[3] - 石油石化、煤炭、钢铁等周期型高股息板块近期表现较优，华泰证券认为2月市场波动率放大，高股息板块配置价值边际回升 [3] 油价分析与行业展望 - 光大证券分析指出，地缘局势紧张抬升油价，预计2026年油价或在60-80美元/桶区间宽幅震荡 [4] - 支撑油价的因素包括：美国页岩油边际成本高企（2025年第一季度调查边际成本约65美元/桶），OPEC+于2026年第一季度暂缓增产，以及国际能源署(IEA)预计2026年全球原油需求增长93万桶/日，高于2025年的85万桶/日 [4] - 机构认为，“三桶油”在2026年将继续维持高资本开支，加强天然气市场开拓，加快炼化业务转型，有望实现穿越油价周期的长期成长 [6] - 油服企业将受益于国内高额上游资本开支，同时海外业务进入业绩释放期，主要企业经营质量上升，在油价下跌时业绩逆势上行 [6] 相关ETF产品特点 - 油气ETF汇添富(159309)跟踪中证油气资源指数，该指数主题聚焦，仅包括油气开采、设备、炼制加工、运输及销售环节，高度集中于具备优质储量、低成本优势和稳定分红能力的油气巨头 [6] - 指数样本数量精简，目前为44只，前十大成分股全为油气龙头股，纯度较高 [6] - 该指数在最近六个月、一年、三年的累计收益（全收益口径）在同类指数中领先 [6] - 该ETF囊括资源、红利、中特估等多条投资主线 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 燃料油基本面中性，基差偏多，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预计跟随原油低位震荡，FU2603在2670 - 2720区间运行，LU2603在3150 - 3190区间运行 [3] - 行情驱动为供应端受地缘风险影响与需求中性共振 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 燃料油基本面方面，新加坡高硫燃料油现货需求温和限制加油溢价上涨空间，含硫0.5%船用燃料油现货溢价均值为2美元/吨；基差上，新加坡高硫燃料油基差170元/吨，低硫燃料油基差4元/吨，现货升水期货；库存上，1月28日当周新加坡燃料油库存2457.9万桶，增加105万桶；盘面价格在20日线上方且20日线偏上；主力持仓高硫空单且空增，低硫空单且空减；预期上，部分地缘政治风险溢价消退，原油震荡企稳，燃油跌势放缓 [3] - 期货行情上，FU主力合约期货价从前值2881变为现值2808，跌73，幅度-2.53%；LU主力合约期货价从前值3325变为现值3242，跌83，幅度-2.50%；FU基差从前值113变为现值170，涨57.68，幅度51.22%；LU基差从前值 -19变为现值4，涨22，幅度119% [5] - 现货行情上，舟山高硫燃油从前值470变为现值455，跌15，幅度-3.19%；舟山低硫燃油从前值495变为现值478，跌17，幅度-3.43%；新加坡高硫燃油从前值411变为现值398.48，跌12.52，幅度-3.05%；新加坡低硫燃油从前值460.5变为现值439.14，跌21.36，幅度-4.64%；中东高硫燃油从前值379.52变为现值367.63，跌11.89，幅度-3.13%；新加坡柴油从前值642.5变为现值644.02，涨1.52，幅度0.24% [6] 多空关注 - 利多因素为伊朗局势动荡、中国进口配额下达 [4] - 利空因素为需求端乐观仍待验证、上游端原油承压受挫 [4] 基本面数据 - 燃料油基本面在新加坡表现为高硫燃料油现货需求温和限制加油溢价上涨，含硫0.5%船用燃料油因维多竞争性报价有压力 [3] 库存数据 - 2025年11月19日至2026年1月28日期间，新加坡燃料油库存有增有减，2026年1月28日当周库存为2457.9万桶，较上一周增加105万桶 [7] 价差数据 - 展示了高低硫期货价差图 [9]

市场整体表现 - 美国股市在2月开局小幅上涨 标普500指数上涨0.2% 纳斯达克100指数上涨0.4% 道琼斯工业平均指数上涨0.6% 此前连续三日的下跌暂歇[2][6] - 一项超大盘科技股指数回落 小盘股领跑市场[2][6] - 黄金和白银的跌势趋缓 此前的大幅下跌震撼了金融市场 债券收益率与美元一并走高[2][6] 宏观政策与市场情绪 - 投资者仍在权衡唐纳德·特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席的影响 并梳理最新的企业财报[2][6] - 市场对于沃什获得提名的鹰派看法仍未消散 但富国银行首席投资官预计沃什将支持更鸽派的立场 并认为美联储资产负债表难以实现实质性缩减 预计2026年美联储将降息两次[2][6] - 面对密集的宏观经济日程 投资者谨慎交易 并重新调整对全球货币宽松步伐的预期[2][6] 行业与公司动态 - 能源股如埃克森美孚和雪佛龙随油价下跌 因地缘政治风险溢价消退 特朗普表示华盛顿正与伊朗进行对话[3][7] - 加密货币相关股票如Strategy Inc出现下跌 因比特币价格周末期间跌至去年4月以来的新低[3][7] - 华特迪士尼股价下跌 因其发布的业绩展望被分析师视为喜忧参半[2][6] - 甲骨文股价上涨 公司宣布计划筹集至多500亿美元资金 用于扩建云计算能力[2][6] - Palantir Technologies Inc将于盘后公布业绩[2][6]

市场整体表现 - 国内商品期货市场周一普遍大幅下跌，文华商品指数重挫3.8%，报167.55点，为连续第二日大跌 [1] - 市场出现罕见跌停潮，共计15个品种跌停，涵盖贵金属、有色金属、能源化工等多个板块 [1] - 期市整体抛售氛围浓厚，成交量较上一交易日小幅下滑，但仍处于1月初以来的较高水平 [8] 贵金属板块 - 贵金属市场出现史诗级大跌，国际金银价格录得数十年来最大单日跌幅 [3] - 国内沪金主力合约跌幅超过15%，沪银主力合约封死跌停板，跌幅约17% [3] - 资金大规模流出贵金属板块，总计流出312亿元，其中沪金流失超200亿元，沪银流出超100亿元 [5] - 市场剧烈波动的主因是美联储主席提名事件，特朗普提名前理事凯文·沃什，市场普遍解读其立场偏鹰派，扭转了宽松预期，推动美元走强 [3][4] - 交易所为防范风险，上调了白银相关合约的交易保证金和涨跌幅限制 [3] 有色金属板块 - 有色金属板块出现跌停潮，沪锡、沪镍、沪铜、沪铝及铝合金期货全面跌停，其他金属也大幅下挫 [1][3] - 该板块资金流失严重，总计流出151亿元，其中沪铜遭到近100亿元资金抛售 [5] - 下跌受多重因素影响：美联储政策预期转向鹰派提振美元，美国PPI高于预期加剧通胀担忧，以及贵金属暴跌带来的多头情绪退潮和资金踩踏 [3] 能源化工板块 - 原油系遭遇跌停潮，SC原油、高硫燃料油主力合约双双封死跌停 [1][4] - SC原油主力合约报收449.0元/桶，高硫燃料油主力合约报收2679元/吨 [4] - 低硫燃料油主力合约收跌5.92%，报3128元/吨；沥青、液化气主力合约跌幅均超4% [4] - 下跌原因包括：美元走强压制以美元计价的大宗商品，以及中东地缘紧张局势缓和导致风险溢价快速回吐 [4][5] - 在整体成交量中，能化品种表现活跃，PVC成交量增至336万手，位列期市榜首，PTA、纯碱成交量紧随其后 [8] 其他板块表现 - 黑色系多数品种跟跌，铁矿石、焦炭等跌幅明显 [1] - 农产品中油脂板块承压下行，三大品种跌幅接近3% [1] - 部分资金从大跌板块转移至黑色系，钢铁板块获得47亿元资金支持，螺纹钢、热卷等品种有资金流入 [5] 关键事件与前瞻 - 核心驱动事件为美国总统特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场预期其政策立场偏鹰，引发全球金融市场剧烈波动 [3][4][10] - 本周将有多项重要经济数据公布，最受关注的是周五的美国非农就业数据 [10] - 多家主要央行将公布利率决议，包括周二澳洲央行、周四英国和欧洲央行 [10]

黄金价格近期走势与市场情绪 - 国际现货黄金价格在1月29日触及每盎司5596美元高点后大幅回调，最低下探至每盎司4402美元，跌幅达27% [1] - 截至发稿时，金价报每盎司4724美元，回踩至今年1月中旬水平，市场出现对支撑黄金上涨核心逻辑是否生变的“估值焦虑” [1] 黄金的核心投资逻辑与角色演变 - 黄金既是传统的对冲通胀工具，也是对抗法定货币风险的多元化手段，当前金价走势更多体现为对法币信用（尤其是美元）的风险对冲 [1] - 在缺乏可信货币替代品的情况下，黄金依然是最终的避风港，成为减持美元后主要的多元化选择 [5] - 黄金作为投资组合至关重要的多元化配置工具，即使相对于传统基本面已显昂贵，因其在形势恶化时是不可或缺的对冲资产而被持有 [6] 全球“去美元化”趋势与央行行为 - 自2014年以来，主权基金和央行等官方机构一直在重新平衡其美元头寸，美元在全球外汇储备中的占比从2014年66%的峰值降至去年的58% [1] - 占比减少是各国央行主动减持美元资产的力度抵消甚至超过了美元升值带来的账面价值增长，而非单纯由美元走弱导致 [2] - “去美元化”趋势始于2014年克里米亚事件后美国将美元“武器化”，全球众多经济体开始意识到持有美元资产（如美国国债）可能因被冻结或没收而蕴含风险 [4] - 不仅新兴市场，发达经济体如欧洲央行也因资产配置调整（美国资产集中度高、估值吸引力下降）和地缘政治溢价（担忧实物黄金储备存放于纽约联储的风险）而减持美元 [4] 黄金的“公允价值”与风险溢价 - 黄金的长期基本面主要由实际利率决定，实际利率走低时金价往往上涨 [6] - 超过每盎司5500美元的金价已远超传统基本面所能解释的范围，其差价部分被视为不可直接观测的地缘政治风险溢价 [6] - 美联储在未来两到三年可能难以保持完全独立性，致力于推动降息共识的趋势同样利好黄金 [6] 机构观点与历史参照 - 尽管近期金价呈现“泡沫化”特征并经历大幅回调，但历史上黄金的强势牛市往往仅因重大事件（如1971年“尼克松冲击”与1980年沃尔克加息冲击）而终结，在类似事件发生前，货币贬值交易仍是基本情景 [7] - 私人投资者中也出现类似转变，因感到在美国市场配置过高而寻求资产多元化，若仍希望留在美国市场，通常会通过增持欧元、黄金或白银来进行风险对冲 [5]

国际油价大幅下跌 - 布伦特原油价格一度暴跌超7%，现交投于每桶66美元附近[1][3] - 西德克萨斯中质原油价格则逼近每桶62美元[1][3] - 油价下跌主要受地缘政治风险溢价消退及大宗商品整体抛售潮拖累[1][3] 地缘政治局势变化 - 美国总统特朗普证实美方正与伊朗展开谈判，并重申仍有望与伊朗达成协议[1][3] - 上周末伊朗最高领袖发出爆发地区战争的威胁，但特朗普对此轻描淡写[1][3] - 今年1月美伊紧张局势升级曾推高油价，局势推高了全球约三分之一原油供应地的供应中断风险[2][4] - 乌克兰总统宣布美、俄、乌三方下一轮会谈将于2月4日至5日在阿布扎比举行[2][4] 市场观点与驱动因素 - 此次油价下跌更多是市场头寸的重新调整，而非基本面的实质性转变[1][3] - 此前市场已计入短期供应中断的预期但未成现实，油价正回吐部分风险溢价[1][3] - 大宗商品市场尤其是金属板块遭遇重抛，黄金价格一度大跌10%，铜价跌幅超5%[1][3] - 近期美元走高让多国买家的原油采购成本有所上升[1][3] 行业供应基本面 - 美伊紧张局势曾让市场注意力暂时偏离全球原油供应过剩加剧的现状[2][4] - 石油输出国组织及其合作伙伴正式批准了3月维持产量稳定的计划，这是该组织为期三个月冻产计划的最后阶段[2][4] - 俄乌冲突已导致俄罗斯原油贸易遭受多项制裁[2][4]