长按即可参与 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 破晓笔记 来源：雪球 最近许多朋友问我疯王和关税的事 ， 按说 " 格系价投 " 是不考虑这种因素的 。 但作为经济学 爱好者 ， 我对此类话题也颇感兴趣 。 请注意 ， 这与投资没任何关系 ！ 格系价投 ， 是以 " 安全边际 " 为基石 ， 而非 " 政经分析 " 。 下面开始谈贸易 。 我发现许多朋友尚未搞清楚 " 贸易 " 的基本原理 ， 先简单念叨几句 。 初学经济 ， 总会被 " 贸易顺差 、 贸易逆差 " 等概念搞得一头雾水 。 删繁就简 ， 只说一个基 本的结论 ： 顺差是手段 ， 逆差是目的 。 翻译成人话 —— 赚钱 ， 是为了花 。 （ 这个应该没争议吧 ？ 你可能想把钱留给孩子 ， 那也 是为了花 。 ） 人们往往觉得 ， 顺差 、 逆差之类玄之又玄的东西 ， 离自己很远 。 其实恰恰相反 ， 当你发现 这就是你的生活 ， 经济问题就好理解了 。 1 、 你对 沃尔玛 ， 永远是逆差 。 你给它纸 ， 它给你货 。 2 、 你对你老板 ， 永远是顺差 。 他给你纸 ， 让你干活 ...

投资理念与策略 - 投资风格深受《安全边际》影响，强调安全边际在极端市场环境中的重要性[2] - 长期复利积累需严守交易纪律，避免短期重大博弈导致失效[3] - 固收产品需长期坚持耐心，长期稳健比短期收益更重要[7] - 组合稳健性优先于收益，严格控制信用风险下沉[9][49] 团队与决策机制 - 招商固收团队实行自上而下的团队负责制，集体决策机制[4][41] - 团队包含信用评估、宏观利率等4个专业组，22名基金经理平均从业11年[6] - 2016年通过集体研判成功规避债市调整，2020年低配房地产债躲过估值扰动[5][40] 宏观周期与市场阶段 - 2000-2020年为通胀周期主导，利率波动大，信用债策略多样[14][16] - 2020-2024年债务周期主导，久期策略更有效，信用利差操作弱化[17][20] - 2024年起进入"利率-债务-政策"新框架，收益率低、波动多[20][22] 操作策略与业绩表现 - 2015年将转债仓位从20%降至5-10%，2020年适时参与转债机会[8] - 代表产品招商双债LOF连续10年正收益，近3年收益14.31%，最大回撤<2%[7] - 2023年杠杆水平120%，四季度因套息空间收窄降至中性偏低[27][30] 市场趋势与产品布局 - 债券ETF份额增长，被动投资因费率低、不易漂移等优势成趋势[51][54] - 信用债指数产品如ETF存在发展空间，利率债指数体系已成熟[54] - 2024年散户债基配置需求上升，机构转向低成本指数产品[43][44] 当前市场观点 - 2024年债市进入"高难度模式"，收益率低且波动大[11][56] - 中短端信用债现阶段性机会，但全年收益率可能不高[59][60] - 需警惕负债成本与资产收益率倒挂问题，可能需降低银行负债成本[56][58] 投研流程与风控 - 信用债投资流程：宏观政策→行业研究→个券评级→性价比配置[34][36] - 2020年后信用债利率化，高等级占比提升，低等级城投债持仓降低[39] - 采用"弱者思维"，避免宏大叙事陷阱，注重理性与长期经验[45][47]

01 爱抄底的巴菲特 说到股市，"股神"巴菲特是众多股民心中的传奇，曾多次在股市下跌中抄底成功，实现资产翻倍。那他是怎么做的呢？ 如2008年，美国次贷危机伴随着"蝴蝶效应"，迅速演变成一场波及全球的金融危机。这一年，道琼斯指数下跌33.84%，股神巴菲特的伯克希尔股价 下跌31.8%，账面价值损失9.6%，市值缩水115亿美元。 全球上演"黑色星期一"。 在特朗普宣布对贸易伙伴全面加征关税，以及多国随后出台反制措施后，一场史诗级别的贸易战正式打响了，全球金融市场迎来了一场"浩劫"，投资 者几乎无处可逃，而这可能仅仅是个开始。 面对暴跌，那些"股神"们都是怎么操作的？ 在市场恐惧气氛最大的时候，2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表文章，公开宣布：我正在买入美国股票。同时，在文章中他再次重申 他的投资格言：在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。"2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营 业利润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元。"在股市下跌之际，他选择了贪婪。 同样的情况再1987年也曾上演过，当时华尔街上的纽约股票市场掀起了 ...

请将本公众号设置⭐ "星标" 《孙子兵法》是中国现存最早的兵书，也是世界上最早的军事著作，被誉为"兵学圣典"，由春秋 时期的孙子创作，至今已有2500年历史。 全书约六千字共分为十三篇：《计》、《作战》、《谋攻》、《形》、《势》、《虚实》、《军 争》、《九变》、《行军》、《地形》、《九地》、《火攻》、和《用间》。 《孙子兵法》虽然是军事著作，但其影响力早已超出了军事领域，在当代企业界被广泛研究和应 用。睿璞在过往举办的投资者交流会中，也多次引用《孙子兵法》中的金句，例如"昔之善战者， 先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌"，又比如"凡战者，以正合，以奇胜。"。 在阅读《孙子兵法》的过程中，不禁想到一个有趣的话题——孙子若是跨界到投资领域，会是价值 投资者吗？ 孙子之价值观 首先，让我们一探究竟孙子是什么价值观。《孙子兵法》首篇《计》中第一句："兵者，国之大 事。死生之地，存亡之道，不可不察也。"可见孙子对于战争充满敬畏心。孙子作为古代将领，身 怀绝技，显然需要战争的机会一展才学和抱负，然而，孙子却没有鼓动战争之意，反而坚守慎战 观。 孙子之论战争的出发点，不在于求胜，而在于求不败。孙子之兵法不是战法 ...

投资理念形成 - 投资框架的形成更多源于失败案例的反思而非成功经验 通过教训认识到所谓"好研究"往往不充分 且"好资产"的先验优势常被高估[1] - 商业世界的复杂性使得长期预测具有几何级数难度 因此采用安全边际作为应对不可预测性的核心方法[2] - 安全边际的构建逻辑是逆向思维：当无法确定企业未来最佳情景时 通过评估最差情景下的价格保护来抵消不确定性[3] 风险偏好与决策机制 - 低风险偏好特质促使决策时优先考虑负面情景 形成以安全边际为核心的个性化投资框架[4] - 价值投资不依赖"比市场更聪明"的前提 而是基于足够可靠的决策信息 这规避了热门股投资所需的超额认知要求[6][7] 长期收益实现路径 - 十倍股通常是后验结果而非预设目标 持仓调整主要依据价格变化导致的内部收益率波动而非预设涨幅[9][10] - 长期牛股往往通过持续跟踪中逐步修正估值判断而产生 而非初始阶段的前瞻性预判[11] 资金与认知管理 - 长期投资的客观条件取决于资金属性的期限匹配度 而非市场环境 杠杆资金因期限约束难以践行长期策略[12][13] - 情绪管理应通过行为干预(如减少行情查看)而非强行克服 承认人性弱点并建立回避机制更有效[15][16] 行业选择逻辑 - 行业Beta的周期性波动使其预测价值有限 超额收益主要来自跨行业的Alpha挖掘而非板块轮动[17] - 需警惕将时代性Beta错误归因为企业Alpha的历史教训 这要求淡化短期行业表现追求[18]