新产品发布与核心参数 - 一汽奔腾于9月23日推出悦意07与悦意03“畅享版”两款新车型，分别定位电混SUV与纯电SUV，售价分别为10.98万元和8.88万元 [2] - 悦意07畅享版在极限挑战中，纯电续航最高达243公里，综合续航达1724公里，超过官方标定 [2] - 悦意03畅享版在极限挑战中，续航达成率为86% [2] - 悦意07畅享版搭载一汽BMP超级电混系统，热效率达45.21%，电驱综合效率达92.5%，馈电油耗为3.9升/100公里，每公里成本不足0.2元，零百加速6.9秒 [2] - 悦意07畅享版车身高强度钢占比达75%，电池采用阶梯退让式结构与特殊密封技术 [2] - 悦意03畅享版纯电续航为565公里，较同价位车型高出150公里以上，轴距为2750毫米，得房率达78%，后备箱容积为415升至1601升 [2] - 悦意03畅享版提供无门槛整车及三电系统终身质保 [2] 公司战略与市场定位 - 公司通过推出“畅享版”车型，旨在以更低价格门槛满足消费者对长续航出行的需求 [2] - 公司希望通过续航、价格与服务的组合拳，提升产品竞争力，破解当前“销量高增但盈利承压”的转型难题 [3] - 新的“畅享版”车型旨在改变此前悦意03、07初代车型因“高不成低不就”而销量未达预期的状况 [3] 公司经营与财务状况 - 2025年1月至8月，公司新能源销量达10.1万辆，同比暴涨233.9% [3] - 公司新能源销量过度依赖奔腾小马这款A00级微型车，该车型占新能源销量超过70% [3] - 奔腾小马因单价低、毛利薄难以支撑盈利，导致企业亏损加大 [3] 行业竞争与品牌挑战 - 公司在品牌层面虽有央企背景，但因早期战略摇摆、产品迭代迟缓，在比亚迪、吉利等竞品挤压下缺乏鲜明记忆点 [3] - 公司此前产品面临的核心症结在于技术认知度不及头部品牌，价格优势又弱于五菱等对手 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于公司加快新能源转型和业绩快速增长预期 [2][7] 核心观点 - 公司作为汽车冲焊和电镀专家 通过收购无锡开祥切入选择性精密电镀领域 形成冲焊业务与电镀业务双轮驱动格局 [7][11] - 2025年上半年实现营业收入12.9亿元 同比增长15.2% 归母净利润2.0亿元 同比增长27.2% 毛利率提升至29.0% 净利率提升至15.6% [7][22] - 新能源客户拓展成效显著 2024年来自特斯拉中国 理想汽车和小米汽车的收入占比分别达12.55% 10.42%和9.57% 合计贡献收入占比33% [26][29][31] - 发行5.2亿元可转债强化对小米汽车配套能力 廊坊振华全京申汽车零部件项目达产后将具备年产50万台套汽车零部件的生产能力 [7][35] - 电镀业务毛利率稳定在80%左右 净利率高达60% 并获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 开拓镀镍镀银第二增长曲线 [7][20][49][53] 业务分析 冲焊业务 - 冲压零部件2025年上半年实现营收8.54亿元 同比增长41% 毛利率提升至20.27% [32][34] - 配套小米汽车的子公司廊坊全京申2025年上半年实现营收2.52亿元 净利润2352万元 净利率达9.3% [32] - 分拼业务2024年受上汽销量下滑影响毛利率下降20个百分点 但随着2025年上汽集团销量复苏(1-8月销量275万辆同比增长18%) 盈利有望修复 [37][39][41] 电镀业务 - 子公司无锡开祥是联合电子在精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商 市场份额超过50% [45][48] - 2023年并表以来业绩稳中有增 2025年上半年净利润微降主要由于毛利率同比微降 [51] - 已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品定点 拟投资1.05亿元建设年产200万套新能源汽车用功率半导体组件项目 [53] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.8/36.6/40.9亿元 增速分别为21.8%/18.9%/11.6% [6][58] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.96/5.86/6.69亿元 增速分别为31.3%/18.2%/14.1% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.98/2.35/2.68元 对应PE分别为17.8/15.0/13.2倍 [6][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.1%/27.1%/27.7% 其中电镀业务毛利率预计分别为62%/56%/53% [59][60] 相对估值 - 可比公司瑞鹄模具 博俊科技 多利科技2025-2027年PE平均值分别为16.7x/13.4x/11.2x 公司估值与可比公司相当或更佳 [62][63]

公司发展历程 - 公司成立于2018年，品牌“哪吒汽车”由浙江合众新能源汽车有限公司发布 [1] - 2022年公司达到销量顶峰，年销量15.2万辆，超越理想汽车和零跑汽车 [7] - 公司发展轨迹呈现“一鸣惊人-业绩增长-销量下滑-亏损扩大-资不抵债-宣告破产”的经典模式 [3] 泰国市场表现 - 泰国分公司成立于2022年，是最早进入东南亚市场的中国新势力车企 [7] - 2024年泰国市场销量为7969辆，位列新能源市场第三，超越特斯拉 [3][24] - 2024年泰国市场销售收入估算约为12亿元人民币，主要车型为哪吒V与哪吒X，售价区间约为70万-80万泰铢/辆 [7] - 截至2024年，公司在泰国拥有近50家线下门店和三个电池中心 [3] 公司危机显现 - 2024年10月开始，国内出现“破产”、“停工停产”传闻，浙江桐乡工厂停产 [10][28] - 2024年11月至12月底，公司通过协商离职裁掉3000多人 [28] - 2025年3月，公司表示未来可能“不再造车”，转型为“汽车服务商” [10] - 2025年5月，一家供应商提出对公司进行破产审查 [13] 泰国分公司的应对与最终结局 - 2024年10月，泰国分公司中方管理层工资只发一半，但泰国籍员工仍全薪发放 [27] - 泰国分公司曾尝试用账上资金维持运营甚至为总部“输血”，但被总部抽走的资金并未用于发放员工工资 [31] - 2025年3月，公司宣布获得泰国金融机构NLTH 100亿泰铢授信额度，但资金始终未到账 [32] - 泰国分公司最终无法销售和交付车辆，仅能利用备件库存为泰国2.5万名车主提供售后服务 [17] - 2025年6月13日，泰国分公司副总经理陈尹斌离职，分公司业务名存实亡 [5][6][17] 产品与营销策略 - 公司早期依靠哪吒U和哪吒V两款十万元级别小车获得成功，2022年销量占比超过90% [44] - 后续推出的哪吒S车型因产能问题导致大规模交付延迟近6个月，大量订单被取消 [46][47] - 在泰国，哪吒X上市时通过“泡水直播”营销展示电池防水能力，水深50公分静置40小时，上市72小时内收获超过1000台订单 [24] 内部管理与问题 - 公司内部出现明显的派系斗争，高管在关键岗位安排“自己人” [49] - 2024年3月，投资人周鸿祎在直播中“怒怼”CEO张勇，暴露高层冲突 [48] - 内部管理被描述为帮派林立、管理混乱、组织效率低下，甚至无法保证零部件供应 [49] 最后的希望与现状 - 截至发稿前，公司仍在等待意向投资人，需在9月15日下午17时前支付5000万元人民币保证金至管理人账户以启动重整 [57] - 最终未能等来重组的确切消息 [58]

公司上市进展 - 岚图汽车科技有限公司完成工商变更，正式更名为“岚图汽车科技股份有限公司”，企业类型变更为股份有限公司，具备公开发行股票和债券的资格，意味着公司距离港股上市更进一步 [2] - 东风集团股份将通过私有化退市，并申请岚图H股介绍上市，新上市平台岚图汽车将拥有体现其业绩和潜力的清晰独立估值，成为更具吸引力的投资目标 [2] - 此次上市计划体现了东风集团坚定推进国企改革的决心 [4] 公司财务状况 - 2023年岚图汽车税前净亏损为19.8亿元，税后净亏损14.72亿元 [2] - 2024年岚图汽车税前净亏损收窄至2.43亿元，税后净亏损同步收窄至1800万元 [2] - 岚图汽车在2023年第四季度已实现单季度盈利，目前处于盈利的最后关口 [2] 产品与技术发展 - 7月至今，岚图汽车以“每月一上新”的频率推出FREE+、新款知音、新款梦想家等重磅车型 [3] - 8月22日发布涵盖全域800V系统、5C超充及大电量电池的岚海智混技术方案 [3] - 凭借产品力，终端进单量翻倍至此前8倍，试驾量增长3倍，标志着公司进入稳健发展期 [3] 公司战略与定位 - 岚图汽车在东风集团支持下实现快速增长与发展，未来希望继续为集团做出贡献，履行子公司责任，与兄弟单位协同合作，共同推动中国新能源事业 [3] - 岚图汽车的使命是通过体制机制的创新，打造自主运营的最佳实践，支持企业高质量、可持续发展 [3] - 从上半年东风汽车集团数据看，其新能源销量不论绝对值还是增幅在行业中均处于领先位置，岚图希望全方位助力集团战略落地 [3]

产品发布与定位 - 别克至境L7于9月15日全国首秀 是合资车企首款增程轿车 定位20万-30万元细分市场 填补增程轿车空白 [1] - 车型定位家庭主力用车 兼顾纯电短途与燃油长途需求 被公司称为"最强增程豪华轿车" [1] 技术性能特点 - 搭载252kW行业最大功率增程单电驱 满电0-100km加速5.9秒 亏电动力差异小于0.1秒 发动机介入噪声低于0.5dB [3] - 纯电续航302km 综合续航1420km 支持130kW快充 30%-80%补能仅需18分钟 [3] - 奥特能2.0增混专用电池拥有15亿公里0自燃记录 64万公里低衰减记录 [3] 豪华配置与设计 - 车长5032mm 轴距3000mm 采用"水生美学"设计 [3] - 配备四座Nappa真皮悬浮座椅 副驾双120°零重力座椅 27扬声器剧院级音响 22分贝静谧空间 [3] 智能化创新 - 智能座舱搭载高通8775智舱芯片 配备50吋全景AR-HUD和15.6吋智能中控屏 [5] - 全球首发Momenta R6飞轮大模型 "逍遥智行"辅助驾驶系统提供无断点城市NOA和不停车一键泊入功能 [5] - 现场实车演示断头路狭窄车位停车 智能泊车零失误 [5] 企业战略转型 - 公司关键突破在于泛亚全栈自研逍遥架构落地 支持多驱动形式 搭配"中国心"十佳1.5T阿凡达发动机 [6] - 中美双方达成深度"融智"共识 美国通用对中国团队充分放权 为本土化研发奠定基础 [6] - 通用董事会将泛亚研发案例反向推广 公司以技术与豪华双重优势向新能源第一阵营发起冲击 [8] 市场推广计划 - 实车已抵达全国别克经销商展厅 同步开启早鸟计划 9月28日前下订享终身免费保养 [8] - 公司将于9月28日公布具体销量目标 坚持长期主义打造技术护城河 [8]

产品布局与上市策略 - 公司在一个月内连续推出新款岚图知音、2026款岚图梦想家、岚图追光L及四季度将上市的全尺寸旗舰SUV岚图泰山 覆盖SUV、MPV、轿车三大细分市场[1] - 产品价格区间覆盖19.69万-23.69万元及40万元以上多个档次 同时推进纯电与插电混动双线动力形式发展[1] - 2026款岚图梦想家预售1小时订单突破1万台 是全球首搭华为ADS 4与鸿蒙座舱5的MPV 乾崑版配备192线激光雷达+3颗4D毫米波雷达实现全场景智驾[1][2] 财务表现与销量数据 - 公司税前净亏损从2023年19.8亿元收窄至2024年2.43亿元 税后净亏损从14.72亿元收窄至1800万元 2024年四季度已实现单季度盈利[2] - 2025年8月销量达1.35万辆 同比增长119% 连续第六个月交付量破万[2] - 2025年上半年累计销量约5.61万辆 同比增长85% 但仅完成全年销量目标的28% 距离年销目标仍有超14万辆缺口[2] 资本运作与战略定位 - 公司将以介绍上市方式登陆香港联合交易所 同期东风集团股份启动私有化退市程序 被视为优化资产结构、集中资源发展高端新能源业务的重要举措[1][3] - 作为东风集团自主打造的高端智慧新能源品牌 公司从技术、品牌到销量、利润全方位助力集团新能源转型战略[3] - 密集发布新品策略旨在扩大产品矩阵提升品牌竞争力 向投资者展示研发能力和市场布局广度[3]

股价表现 - 吉利汽车股价上涨3.09%至19.03港元 成交额13.33亿港元 [1] 公司重大事项进展 - 极氪私有化及合并事项于2025年9月15日获得极氪股东大会正式批准 [1] 销量预测调整 - 大和研报将2025-2027年销量预测从190-230万辆上调至300-380万辆 [1] 增长驱动因素 - 新能源车转型成效显著成为核心增长动力 [1] - 海外扩张将成为2025-2027年重要增长来源 [1] 盈利能力展望 - 规模效应推动利润进一步改善 [1] - 集团内部协同效应带来成本节省 [1]

股价表现 - 吉利汽车股价上涨3.09%至19.03港元 成交额达13.33亿港元 [1] 公司重大事项 - 极氪私有化及合并事项于2025年9月15日获得极氪股东大会正式批准 [1] 销量预测调整 - 大和研报将吉利汽车2025至2027年销量预测从190万-230万辆上调至300万-380万辆 [1] - 销量预期上调主要基于新能源汽车转型成功及海外扩张带来的增长动力 [1] 盈利前景 - 预期公司受益于规模效应带来利润进一步改善 [1] - 集团内部协同效应将带来成本节省 [1]

上市进程与股权结构 - 公司于9月7日通过港交所上市聆讯 将成为2025年港交所最大车企IPO [2] - 前三大股东为芜湖投资控股(21.17%) 管理层及员工持股平台瑞创(18.25%) 立讯(16.83%) 芜湖投资控股由芜湖市国资委100%持股 [2] - 计划发行不超过6.989亿股境外上市普通股 18名股东拟将20.16亿股境内股份转为境外上市股份 [15] - 预计募资15亿至20亿美元(约117亿至156亿港元) 估值超千亿 可能在本月中下旬挂牌上市 [15] 财务表现与研发投入 - 2022年至2025年第一季度负债率分别为93.1% 91.9% 87.9%和87.7% [4] - 2022年至2024年营收从926.18亿元增至2698.97亿元 净利润从58.06亿元增至143.34亿元 [18] - 2025年第一季度收入682.23亿元(同比增长24.2%) 净利润47.26亿元(同比增长90.9%) [18] - 2022年至2024年研发投入分别为36.46亿元 66.64亿元 92.43亿元 2025年第一季度22.72亿元 累计达218.25亿元 [6] 业务发展与市场地位 - 2024年全球销量229.5万辆 居中国自主品牌乘用车销量第二 全球乘用车销量第十一 [18] - 连续22年保持中国品牌乘用车出口第一 累计销售超1300万辆 海外市场贡献近半销量 [19] - 构建五大品牌矩阵(奇瑞 捷途 星途 iCAR 智界) 覆盖大众到高端市场 [21] - 2025年1-8月累计销售汽车172.73万辆 其中新能源汽车49.6万辆 占比28.7% [22] 新能源转型挑战 - 2024年燃油车收入占比69.6%(较2022年75.9%下降) 仍占主导地位 [21] - 2022年至2025年第一季度新能源汽车毛利率分别为-2.6% -5.7% 0.4% 5.7% 同期燃油车毛利率达15.8% 17.1% 17.2% 14.4% [21] - 2025年第一季度新能源汽车收入占比27.3% [22] - 公司宣布"瑶光2025"战略 未来5年计划研发投资超1000亿元 [22] 上市背景与战略意义 - 上市旨在推动国际化战略和资本补血 借助全球资本市场融资支撑海外业务扩张 [2] - 公司曾多次尝试上市未果 包括2004年借壳 2008年因金融危机搁浅 2016年新能源借壳失败等 [9] - 2020年引入青岛五道口144.5亿元投资 2022年立讯精密斥资百亿成为新战略投资者 [10][12] - 登陆资本市场有利于建立长期资本补充通道 激活股权激励机制 [17]

岚图汽车上市与东风集团股份私有化 - 岚图汽车通过介绍上市方式登陆港股市场，东风集团股份同步完成私有化并从港交所退市 [3] - 交易采用“股权分派＋吸收合并”模式，东风集团股份将其持有的岚图汽车79.67%股权按比例分配给全体股东 [4] - 东风汽车集团（武汉）投资有限公司以每股10.85港元的总价收购流通股，实现100%控制，其中现金对价6.68港元/股，岚图股权对价4.17港元/股 [4] 资本运作背景与动因 - 东风集团股份在港股市场表现持续低迷，估值长期处于低位，难以进行有效融资 [4] - 将岚图汽车分拆上市有助于释放其资本潜力，使其获得独立定价并拓展融资渠道 [7] - 公司整体业绩未达预期，通过此举整合优质资源，集中投向新兴产业，以实现企业价值重构 [4] 岚图汽车业务表现 - 岚图汽车定位高端智慧电动汽车品牌，是东风集团向新能源汽车转型的关键一步 [6] - 2024年岚图汽车累计销量超过8万辆，同比增长59.3% [6] - 2025年已连续5个月实现月销过万辆，展现出强劲增长势头 [6] 国企改革与行业背景 - 东风集团的资本运作被视为国企在“深水区”改革中的重要突围，响应国资委将资源向新能源汽车等新兴领域集中的号召 [10][11] - 2025年国企改革深化提升行动收官之年，政策要求统筹“放得活”和“管得住”，推动国有资本做强做优做大 [10] - 传统车企面临行业结构性变革，主流车企上半年财报普遍呈现“营收停滞、利润缩水”特征，广汽集团遭遇上市以来首次中期亏损，扣非归母净利润暴跌771.11% [13] 行业转型路径与挑战 - 车企转型路径呈现分化，提升竞争力需依靠战略清晰、产品力提升等核心经营要素 [14] - 传统车企在电动化、智能化浪潮中面临资本压力、资源分散、估值倒挂等问题 [13] - 价格战成为行业常态，盈利能力持续恶化，行业陷入“增产不增收”的悖论 [13]