2026年的维多利亚港，正在见证中国美妆产业史上最拥挤、也最焦虑的一次抢滩登陆。 随着林清轩成功上市，HBN、半亩花田相继交表，以及行业巨头珀莱雅拟赴港二次上市的消息传出，一条清晰的迁徙路线图展现在市场面前：在A股IPO 闸门对消费类企业几近关闭的背景下，港交所已成为国货美妆的诺亚方舟。 然而，繁荣的表象下暗流涌动。毛戈平超30倍的市盈率是一个极具诱惑性的路标，它让许多后来者误以为港股已经准备好为国货情怀支付高溢价。 但资本市场永远是理性的，甚至势利的。 这波上市潮并非狂欢的开始，而是行业分化与价值重估的残酷开端。对于正在排队的国货品牌而言，留给它们的时间窗口或许只剩不到18个月。 估值错觉，毛戈平是孤品，不是标品 当下行业最大的误区，莫过于将毛戈平的高估值视为国货美妆的新常态。 复盘毛戈平的财报，其超过80%的毛利率与极低的营销费率，构建了一种近乎反重力的财务模型。 这种模型建立在独特的彩妆+培训双轮驱动及深厚的私域沉淀之上，这使得毛戈平成功摆脱了对外部流量投放的致命依赖。 因此，资本市场给予毛戈平的高PE，本质上是对其高净利、高现金流、低费率这一稀缺商业模式的定价，而非对国货美妆赛道的普惠性奖赏。 毛戈平 ...

黄金投资逻辑的演变 - 黄金本轮上涨的核心逻辑超越传统的“避险”或“降息预期”，本质是对全球货币体系稳定性的定价工具，反映对主权信用尤其是美元信用的长期担忧 [3] - 黄金的战略价值在多极货币体系逐渐形成、地缘政治复杂多变的背景下凸显，成为各国央行与机构投资者对冲货币信用风险的重要资产 [3] - 美国财政赤字的持续扩张削弱美元信用，历史上财政赤字率提升往往伴随美元走弱，这种“财政赤字驱动型的美元贬值”为黄金提供了持续的宏观动力 [3] - 2025年以来，黄金购买主力已从央行转向以ETF为代表的机构投资者，黄金正被纳入更多元化的资产配置框架 [3] - 黄金与多数资产呈负相关性，能够有效降低投资组合波动 [3] 铜行业属性的转变与估值重构 - 铜的逻辑已发生根本变化，从传统周期性品种转变为具备“成长属性”的战略资源 [4] - 供给端出现结构性瓶颈，优质矿山资源日渐枯竭，开采成本上升，新矿投产周期从过去的3-5年显著拉长至7-10年以上 [4] - 供给释放周期延长意味着高铜价有望维持更长时间，增强了上市公司盈利的持续性，从而带动估值体系重构 [4] - 资本市场更看重盈利的持续性，当铜企能中长期维持高ROE水平时，其PB估值便自然上修 [4] - 目前国内铜企估值多在2-3倍PB，海外龙头甚至达7-8倍PB，反映出市场对其资源价值的重新定价 [4] - 投资久期拉长，过去投资者持有有色股多以月为单位博弈周期波动，现在则以年为单位伴随企业成长，股价波动性降低，持有体验改善 [4] 有色金属板块整体健康度与估值分析 - 尽管有色板块在2025年领涨市场，但估值并未泡沫化，当前仍处于健康状态 [5] - 与交易未来预期的科技股不同，有色股更多反映当前商品价格对应的即期盈利 [5] - 按照现价测算，多数有色企业市盈率仍在10-12倍左右，处于历史中枢偏低位置，相比其他高估值板块更具性价比 [5] - 如果有色金属股市盈率普遍达到20-30倍才是需要警惕的过热信号，20倍PE意味着在当前价格下需要20年才能收回投资，而对大多数金属而言，供给瓶颈很难持续如此之久 [5] 2026年行业展望与投资策略 - 用“估值合理、结构分化、供给稀缺”三个关键词概括对2026年有色板块的展望 [2][6] - 金属普涨阶段可能接近尾声，接下来将进入分化阶段，2026年应更加“自下而上”选择品种，看好那些供需格局优良的品种，如铝、锂等 [5] - 供给端的刚性稀缺是金属行情持续的根本支撑 [6] - 需关注金属价格的传导机制，上游涨价能否顺利传递到下游终端是判断行情持续性的关键，若下游无法顺价则需警惕需求负反馈的风险 [5] - 在波动中保持定力，在分化中精选标的，方能把握长期价值 [6]

贵金属市场表现 - 现货黄金全年累计涨幅约64%，创下自1979年以来46年来的最大年度涨幅纪录 [1] - 白银全年涨幅超过147%，成为有史以来最强劲的年度表现者 [1] - 铂金涨幅超过126%，创下有记录以来的最大年度涨幅，年末回落6%至2054美元，年内高点为2478.50美元 [1] - 钯金上涨超过75%，创下15年来最佳年度表现 [1] 美股市场与宏观经济数据 - 截至本周收盘，美股三大股指下跌，道指累计下跌0.67%，标普500指数累计下跌1.03%，纳指累计下跌1.52% [2] - 下周将集中发布关键数据，包括制造业、服务业数据、职位空缺及非农就业报告 [2] - 市场预期12月非农新增就业约5.5万人，失业率维持在4.6%，彭博经济研究预测就业增长8.0万人 [3] - 非农数据结果将影响市场对经济韧性与美联储政策路径的判断，温和走弱（5–8万）可能被视为利好股市 [3] - 标普500当前市盈率约21倍，处于近五年中位数水平，纳指核心科技龙头的市盈率仅28倍，与业绩增速基本匹配 [3] 美联储政策与市场预期 - 市场已押注2026年会降息两次，而美联储官方点阵图只给了一次，且内部存在严重分歧 [3] - 后续需重点关注美联储议息会议释放的降息信号以及企业财报，尤其是科技巨头的业绩兑现情况 [4] 地缘政治事件：美国军事行动 - 当地时间1月3日，美国对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭首都加拉加斯并抓走总统马杜罗及其妻子 [5] - 军事打击已造成委内瑞拉至少40人死亡，美国多地爆发游行示威 [5] - 马杜罗及其妻子在纽约被起诉，最早可能于5日出庭，巴西承认委内瑞拉副总统罗德里格斯为领导人，但罗德里格斯表示马杜罗是唯一合法总统 [5] - 伊朗最高领袖哈梅内伊就此事发表讲话，表示“绝不会向敌人屈服” [6] 地缘政治对原油市场的影响 - 委内瑞拉坐拥3030亿桶原油储量，但当前日产量仅约100万桶，约占全球产量的1% [6] - 分析指出全球市场处于供应过剩状态，且委内瑞拉产能恢复尚需时日，短期内油价不太可能失控飙升 [6] - 知情人士透露，委内瑞拉的关键石油基础设施（如何塞港口、阿穆艾炼油厂及奥里诺科重油带）在袭击中未受损，短期供应中断风险低 [6] 其他地缘政治动态 - 乌克兰总统泽连斯基宣布，将于1月6日在法国巴黎与美国总统特朗普的团队举行会谈 [7] 黄金市场前景展望 - 持续的地缘经济不确定性将继续影响2026年黄金市场前景，若当前环境保持不变，金价可能继续维持区间波动 [8] - 若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [8] - 若特朗普政府政策推动经济加速增长且地缘政治风险下降，将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力 [8]

公司估值逻辑重构 - 公司市场估值逻辑发生根本性重构，从传统消费电子制造企业转向由国资护航、以车载光学为核心的高成长科技企业估值体系 [1] - 此前公司估值受消费电子周期波动、营收规模波动及多元业务分散精力等因素制约 [1] - 此次“国资入主+战略聚焦”的组合动作改变了市场评估公司的价值框架 [1] 战略转型与核心驱动力 - 公司获得国资入主落地及16.3亿元定增护航，并拥有三年战略转型蓝图 [1] - 公司战略聚焦于车载光学赛道，该赛道正处于渗透率与单车搭载量双升的黄金期，市场空间广阔且确定性高 [1] - 公司在模造玻璃、玻塑混合等领域拥有技术优势，并锁定了蔚来、华为等核心客户，具备在高端光学赛道兑现业绩的潜力 [1] 市场观点与未来看点 - 机构认为公司在合适的时间进行了一次关键的“国资入主+定增+战略聚焦”重整 [2] - 下一步关键看点在于国内大客户（如华为、蔚来）订单的落地速度与规模，若能成功跻身其核心供应商，估值体系将迎来全面重塑 [2] - 行业正从单一消费电子依赖转向“汽车+AI+光通信”多轮驱动 [2] - 公司聚焦高壁垒、高成长的光学赛道，叠加国资带来的资源与信用赋能，有望凭借技术壁垒与客户绑定优势获得持续的估值溢价 [2]

港股新股市场表现 - 2025年12月22日，四只港股新股同步破发，收盘跌幅均超过20% [1] - 明基医院跌幅最深，达49.46%，创下年内港股新股首日最差表现，招股价9.34港元，收盘报4.73港元，每手500股账面亏损1420港元 [1] - 印象大红袍收跌35.28%，报2.33港元，每手1000股亏损1270港元，尽管其获得3400倍超额认购 [1] - 华芢生物-B收跌29.32%，报27.05港元，每手200股亏损880港元 [1] - 南华期货收跌24.17%，报9.10港元，每手500股亏损1450港元 [1] 港股IPO市场趋势与原因 - 2025年8月IPO定价机制改革后，8-10月新股破发率仅为7.14%，但11月至今破发率已飙升至42.10%，远超上半年30.23%的水平 [2] - 新股破发核心原因在于一级市场定价与二级市场风险偏好错位，发行方多参照A股估值定价，而港股投资者更注重现金流与股息回报 [2] - 其他导致破发的因素包括南下资金承接压力增大以及流通盘偏小 [2] - 2025年港股IPO市场规模已达2671亿港元，有望重返全球IPO首位 [2] - 在美联储政策预期波动和跨境资金流动变化背景下，港股新股市场估值重构持续，投资者打新情绪趋于谨慎，对资产质量的筛选将更加严格 [2]

文章核心观点 - 市场对英特尔为苹果代工低端M5芯片的传闻反应强烈 英特尔股价单日大涨10.2% [1] - 市场关注的并非短期订单利润 而是英特尔作为台积电替代供应商的叙事从0到1的估值重构机会 [3] - 苹果 谷歌 Meta等科技巨头对英特尔的潜在合作意向 可能打破其IDM模式的诅咒 开启代工业务的价值重估 [16] 苹果的背书与合作细节 - 苹果计划最早在2027年第二至第三季度让英特尔采用18AP制程代工最低端M系列处理器 预计今年相关设备出货量约2000万台 [4][6] - 基础版M系列芯片用于MacBook Air和iPad Pro 结构相对单一 是验证先进制程良率最友好的产品 [4] - 双方合作已进入实质性流片验证阶段 苹果已取得英特尔18AP制程的PDK 0.9.1GA工具包 并等待2026年发布的PDK 1.0/1.1 [4][5][6] - 对英特尔而言 拿下M系列相当于获得进入苹果高端俱乐部的门票 为后续14A等更先进节点合作铺路 [4] 库克的战略考量与行业趋势 - 苹果此举旨在回应美国"制造业回流"政策 将最低端M系列交由亚利桑那州英特尔美国工厂生产 既兑现"美国芯"承诺又控制试错成本 [7] - 建立"台积电+英特尔"双供应商制度可降低苹果对台积电的单一依赖风险 目前苹果90%以上先进制程产能集中在台积电 [8][9] - 谷歌和Meta也被爆出考虑采用英特尔封装解决方案 以应对台积电CoWoS先进封装产能被英伟达和AMD垄断的局面 [9][10] 英特尔的估值重构逻辑 - 传闻打破了英特尔的"IDM诅咒" 其IDM 2.0战略此前因固定成本高 折旧周期长在AI时代被视为笨重模式 [11][13] - 2025年英特尔晶圆代工外部营收预计仅为1.2亿美元 不到台积电同期收入的千分之一 巨额资本支出与回报严重不匹配 [14][15] - 顶级客户的订单预期使英特尔的设备折旧有望转为未来现金流 股价性质转变为包含"2027年代工业务成功"的看涨期权 [16][17] - 若14A工艺能赢得外部客户 代工业务估值倍数可向台积电看齐 市值有进一步提升空间 [16][17][18]

年末行情驱动逻辑 - 年末行情本质是市场基于来年景气预期对行业进行重新定价的过程，核心在于“股价-景气预期匹配度”而非单纯的股价高低[1][5] - 行情由投资者在数据空窗期将视角切换至来年，进行估值调整所驱动，当期景气对股价影响减弱，下一年业绩增速预期成为关键[2] - 复盘2016年以来年末行情，各行业11-12月表现排名与其下一年业绩增速呈较强正相关，而与当期业绩增速相关性较弱甚至为负[2] 主线风格延续情景 - 若市场预期主线风格的景气优势在明年持续或加速，则年末行情中主线将保持定力，并向主线内部低位方向扩散[1][5] - 2006年经济加速上行，市场定价从制造向周期扩散，顺周期风格延续[6] - 2016-2017年ROE回升驱动估值体系切换，低估值价值及白马蓝筹主线延续，传统顺周期行业格局未明显切换[6] - 2019年末TMT景气主线延续，新能源产业趋势崛起成为阶段性主线[6] - 2020年跨年行情延续“高端制造+消费”景气主线，上游资源品轮动上涨[6] 行情反转情景 - 若有因素导致主线景气预期证伪或推动低位方向景气预期向好，市场会系统性转向低位方向，引发年末“反转”行情[1][5][7] - 2007年四季度紧缩政策压制经济预期，市场结构由“制造+周期”转向低位的“TMT+消费”[7] - 2014年11月央行意外降息点燃顺周期情绪，市场结构由“制造+TMT”全面切换至“金融地产+周期”[7] 历史行情结构复盘 - 2006年前10月涨幅前10行业如国防军工（排名30）、非银金融（排名1）在11-12月表现排名分化，银行、房地产等行业进入涨幅前列[8] - 2007年行情切换，前10月强势的有色金属（排名28）、煤炭等行业在11-12月表现排名落后，农林牧渔、计算机等行业排名靠前[8] - 2014年行情反转，前10月涨幅居前的国防军工（排名17）、计算机（排名18）在11-12月表现排名下降，非银金融、银行等行业排名显著提升[8] - 2016-2017年主线延续，食品饮料、家用电器等行业在前后期均保持排名前列[8] - 2019年部分切换，前10月涨幅前10的食品饮料（排名24）在11-12月排名下降，建筑材料、有色金属等行业新进排名前列[8] - 2020年部分切换，电力设备（排名3）、社会服务（排名2）等主线行业保持强势，同时有色金属、社会服务等行业排名提升[8]

定增方案核心特点 - 新控股股东星浩控股将包揽全部不超过7亿元的定增份额，全额关联认购的操作在A股医药板块近三年定增案例中罕见，2022-2024年医药行业定增项目中实控人关联方全额认购的比例不足5% [2] - 定增募资将100%用于投资新药研发项目，这与2024年国内仿制药企业定增募资中研发投入占比平均仅28%形成鲜明对比，宣告公司从仿制药企向创新药企的战略转向 [3] - 新实控人邱中勋先生在受让股权投入约9亿元后，再次投入7亿元定增，这种连续高强度资本投入传递出强烈的战略决心 [2] 研发管线布局 - 募集资金将投向溶瘤病毒药物研发平台和长效/复杂制剂研发平台，具体管线包括双矛I型、Ⅲ型FIC抗肿瘤生物药、利培酮微球等产品 [3] - 双矛I型FIC抗肿瘤生物药针对神经母细胞瘤，其美国IND申请已于2024年2月获FDA批准，中国IND于2024年10月获CDE批准，并已启动针对3个实体瘤的I/II期临床试验 [7] - 多发性骨髓瘤药物B0050采用全球独家缓释制剂，与原研速释胶囊相比Cmax降低67%，已获得美国FDA临床许可并拥有4个专利 [9] - 公司管线布局通过“多靶点+多阶段”分散研发风险，覆盖自身免疫、代谢疾病等领域 [10] 产业协同与商业化优势 - 新实控人邱中勋先生掌控的药兜科技是医药电商头部玩家，拥有近千家药企合作资源，代理优势药品种类超1,000种 [4] - 药兜科技合作上游供应商超4,000家，下游商业及终端客户约65万家，自营业务用户数超25万家，平台累计交易规模超650亿元 [4] - 药兜科技的渠道资源使亚太药业的创新药从研发之初就具备商业化确定性，形成“研产销闭环作战”的独特优势 [5] 市场前景与估值影响 - 亚太药业核心产品所布局的适应症在中国与美国的总市场容量预计2025年约达1,600亿元 [7] - 多发性骨髓瘤药物B0050的参照原研药（施贵宝原研胶囊）2021年销售额高达128亿美元，市场基础广阔 [8] - 此次定增有望推动公司估值逻辑从仿制药企的15-20倍市盈率，向创新药企40-60倍平均水平的根本性切换 [10]

东风集团资本运作战略 - 东风集团股份通过分拆岚图汽车并以实物分派方式让现有股东直接持有岚图股份 随后岚图汽车以介绍方式在联交所独立上市 [2] - 东风汽车投资以吸收合并方式对东风集团股份进行私有化并从香港联交所退市 [2] - 东风集团股份H股股东每股获得0.3552608股岚图汽车H股及6.68港元现金 理论价值较停牌前溢价显著 [3] 岚图汽车上市与估值重构 - 岚图汽车独立上市后将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑、小米后又一家登陆港股的新能源汽车企业 [2] - 分拆上市旨在解决岚图价值被集团体系淹没的问题 通过拓宽融资渠道和提升品牌形象实现估值重构 [3] - 岚图选择"介绍上市"模式 优先获取上市身份后再推进融资和估值提升任务 [7] 传统车企转型动因 - 东风集团股份因汽车行业转型及市场竞争加剧导致整体业绩不达预期 需通过资源整合向新兴产业集中 [3] - 资本运作本质是用高潜力新能源资产替换增长动能不足的传统资产 帮助集团轻装上阵聚焦新能源赛道 [5] - 传统车企需通过资产和股权重组将优质资产推到前台 以在竞争格局中掌握主动权 [6] 岚图汽车经营现状 - 岚图汽车月销量已稳定过万 梦想家、FREE+等车型表现良好 新车型知音、追光L、泰山即将推出 [7] - 2022-2024年亏损规模持续收缩 2023年第四季度实现单季度盈利 管理层目标2024年实现全年盈利 [7] - 产品结构依赖MPV车型梦想家 但MPV市场容量有限 制约销量天花板突破 [8] 行业战略布局影响 - 东风集团资本运作与长安汽车升格为"一级央企"存在关联 体现央企重组新模式 [6] - 岚图港股上市提供国际资本通道 有助于强化研发投入和加快出海步伐 但国际化竞争能力仍需验证 [8] - 东风集团股份原计划推进A股上市 随着港股退市计划推出 A股上市进程存在不确定性 [4]

资本运作方案 - 东风集团股份分拆岚图汽车并通过实物分派使现有股东成为岚图汽车直接股东 [1] - 岚图汽车以介绍方式在香港联交所独立上市 [1] - 东风汽车投资以吸收合并方式对东风集团股份进行私有化并从联交所退市 [1] 估值重构与战略转型 - 东风集团股份因汽车行业转型及市场竞争加剧导致整体业绩不达预期 [2] - 分拆岚图汽车旨在整合优质资源向新兴产业集中并实现估值重构 [2] - 岚图汽车价值被淹没在集团体系内导致增长潜力无法充分体现在股价中 [2] - 岚图汽车独立上市将拓宽融资渠道、提升品牌形象、拓展海外布局及改善公司治理 [2] - 资本运作本质是以高潜力新能源资产替换增长动能不足的传统资产 [3] - 传统车企需通过资产和股权重组将优质资产推到前台以掌握竞争主动权 [3] 岚图汽车经营与上市 - 岚图汽车2022年至2024年亏损规模收缩且2023年第四季度实现单季度盈利 [6] - 岚图汽车管理层目标2024年实现全年盈利 [6] - 岚图汽车选择介绍上市方式旨在先获取上市身份再部署融资和估值提升任务 [6] - 岚图汽车2024年上半年累计销量约5.61万辆 [7] - 岚图汽车目标2025年销量20万辆但上半年仅完成全年目标的28% [7] - 产品结构单一（依赖MPV车型梦想家）制约销量天花板 [7] 行业竞争与挑战 - 岚图汽车上市后将成为继蔚来、小鹏、理想、零跑、小米后又一家登陆港股的新能源汽车企业 [1] - 岚图汽车需直接接受国际资本市场检验并证明与国际化车企同台竞争的能力 [7] - 东风集团股份资本运作探索传统汽车制造商新能源资产通过资本创新实现价值重估的新路径 [4] 央企重组背景 - 长安汽车2024年7月升格为总部落户重庆的一级央企（国内第三家汽车央企） [3] - 东风集团资本运作与长安汽车存在关联但未涉及合并计划 [3]