纪要涉及的公司 源飞宠物 纪要提到的核心观点和论据 - **财务数据**：2024 年全年收入 13.1 亿元，同比增长 32.2%，归母净利润 1.6 亿元，同比增长 30%；2025 年一季度营业收入 3.3 亿元，同比增长 30%，净利润 2500 万元略有下滑，主要因国内业务发展[4] - **对美出口及关税策略**：对美出口占境外收入约 70%，涉及牵引绳玩具和零食业务；通过柬埔寨工厂出口，现行 10%基础关税由客户承担，暂无实际影响，未来关税政策有不确定性[2][6] - **自主品牌情况** - **传奇精灵**：2025 年 3 月推出，定位高端主粮，产品有猫粮冻干主粮和烘焙主粮[7] - **皮卡布**：2024 年 6 月推进，主打犬类零食，计划切入国内牵引用具市场[7] - **哈喽威**：2024 年 10 月推出猫砂和猫粮，定位性价比中间价位段，2025 年继续推相关产品[7] - **电商投入及团队组织**：皮卡布线上线下同步推广，哈喽威和传奇精灵以线上为主；各品牌配 10 - 15 人团队，国内团队约 100 人[8][9] - **品牌收入及盈亏**：2024 年国内销售总额约 3000 万元，2025 年预计大幅增长；流量导入占比约 20%，依赖杭州飞源团队精准客群转化；代销部分品牌做总代利润乐观，2025 年国内业务可能微亏[2][9] - **生产与市场优势**：牵引用具生产有优势，整合杭州飞源团队资源提升渠道能力，应对猫砂及猫粮市场竞争[2][9] - **营销策略**：依赖天猫、淘宝和抖音等平台精准定位客群，主粮全平台推广，猫砂产品禾味已呈爆款趋势[2][10] - **一季度利润影响原因**：产品结构调整使国内业务占比增大，国内产品毛利低，销售费用增加[2][12] - **海外产能情况** - **柬埔寨爱淘工厂**：新增食品产线预计 2026 年中投产，年底产值预计达 10 亿人民币，牵引绳和用具能承接部分产能[3][13] - **孟加拉工厂**：预计 2026 年投产，同步推进多品类生产线，规划较保守但订单已满[3][14][15] - **业务增长规划**：海外产能利用率高，宠物用品和零食业务 2025 年收入端预计两位数以上增长[5][15] - **毛利提升原因及展望**：2024 年宠物用品和零食业务毛利提升因产品结构变化，牵引绳等高毛利产品占比增加；2025 年与客户长期合作，不主动大幅提价，通过优化产品结构提升整体毛利[16][17] - **内销团队架构及资源复用**：内销团队统一管理，各品牌独立运营；利用源飞宠物门店资源投放自有品牌产品，获取精准客户画像[5][18] - **自主品牌费用与盈亏目标**：对自主品牌费用投放与盈亏比例有明确限制和目标，确保业绩增长与利润考核达标[5][19] - **代理业务情况** - **盈利能力**：与天元相比盈利能力弱，因代理品牌不同及团队磨合搭建费用高；未来通过拿总代提高盈利能力[20] - **业务规划**：2025 年代理业务规模有较大突破，发展代理业务是阶段性策略，最终全力发展自有品牌[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股权激励计划**：仍在目标设定过程中，2025 年或稍晚推进[22] - **代理业务净利率**：无准确数字，与境外业务比不高，但整体盈利，具体金额待拆分[24] - **主要代理品牌及计划**：主要代理雀巢臻致和蓝钻等品牌，为总代或一级代；2025 年计划拿总代提高盈利能力[25] - **牵引绳增长来源**：新客户增加和老客户份额提升，玩具品类增加受老客户品类扩展和新客户增长影响[26] - **海外工厂生产流程本地化**：咬胶零食肉类部分部分来自国内和南美进口，宠物用品上游核心供应商产业转移至柬埔寨，供应链基本海外转移[27] - **柬埔寨产值体量极限**：生产线产值极限约 7 - 8 亿，宠物用品可调配空间大，整体产能有提升空间[28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 莱克电气2025年Q1营收同比上升3%、归母净利润同比下降16%、扣非归母净利润同比下降19%，收入业绩不及预期，毛利率受产品结构影响同比下降，研发和财务费用率同比上升，财务费用受汇率影响上升 [7] - 2025年一季度公司收入稳健增长，代工业务增速放缓，核心零部件业务贡献成长，OEM低毛利业务占比低于20%，ODM/OBM高毛利业务占比超40%，自主品牌开发新产品、申请专利，核心零部件业务中汽车零部件和电机业务成新的高毛利核心业务，电机业务向多领域拓展，获多个新客户合作项目和定点新项目 [7] - 公司加大海外制造布局，越南和泰国生产基地建设中，建成后越南产能可观，泰国基地达产后预计年产值14亿元，还开拓新业务，新产品将在泰国工厂批量生产 [7] - 维持25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为13.4/14.4/15.5亿元，同比分别增长8.7%/7.7%/7.7%，对应估值为10/9/8倍，新业务开拓顺利，主业稳定增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|9,765|11.1|1,230|10.2|2.14|24.2|24.8|10| |2025Q1|2,387|3.2|228|-16.2|0.40|23.4|4.4| - | |2025E|10,691|9.5|1,338|8.7|2.33|24.5|24.0|10| |2026E|11,857|10.9|1,441|7.7|2.51|24.5|22.7|9| |2027E|13,047|10.0|1,551|7.7|2.70|24.6|21.6|8| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,792|9,765|10,691|11,857|13,047| |其中：营业收入|8,792|9,765|10,691|11,857|13,047| |减：营业成本|6,559|7,407|8,071|8,949|9,839| |减：税金及附加|61|59|64|71|78| |主营业务利润|2,172|2,299|2,556|2,837|3,130| |减：销售费用|499|398|428|498|548| |减：管理费用|254|276|299|332|365| |减：研发费用|468|536|577|617|678| |减：财务费用|-264|-298|-220|-196|-172| |经营性利润|1,215|1,387|1,472|1,586|1,711| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|-12|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-80|-79|0|0|0| |加：投资收益及其他|32|29|38|38|38| |营业利润|1,166|1,388|1,509|1,624|1,749| |加：营业外净收入|91|-1|-5|-5|-5| |利润总额|1,256|1,387|1,504|1,619|1,744| |减：所得税|138|155|164|177|191| |净利润|1,119|1,232|1,339|1,442|1,553| |少数股东损益|2|2|1|1|2| |归属于母公司所有者的净利润|1,117|1,230|1,338|1,441|1,551| [9]

投资者关系活动信息 - 活动类型为特定对象调研和业绩说明会 [1] - 参与单位包括红思客、深圳诺泉投资等多家机构，现场调研 14 人，现场调研结合电话会议涉及 30 家机构 [1] - 活动时间为 2025 年 4 月 28 日上午 10:00 - 12:00 和下午 15:30 - 17:00 [1] - 活动地点在深圳市宝安区福永街道润恒工业厂区 2 栋 5 楼会议室 [1] - 上市企业接待人员有董事、副总经理兼董事会秘书黄金元，财务总监刘俊，证券事务代表李娜 [1] 海外市场收入情况 - 2024 年出口收入占比超 95%，其中欧洲约占 46%，大洋洲约占 15%，亚洲约占 18%，美洲约占 16%，2025Q1 各区域占比变化不大 [2] 关税影响及应对措施 - 2024 年度公司直接和间接出口至美国市场产品占总收入比例约为 7.3%，美国加征关税对经营影响小 [2] - 公司应对措施包括加大主要市场推广力度、挖掘新兴国家市场需求、加强内部供应链管理控制成本、推动在关税豁免区做供应链延伸 [2][10][11] - 关税政策下原有订单正常交付，后续订单客户备货谨慎但需求不变，对有外延供应链能力的公司是机会 [2] - 2024 年公司主动调价，2025 年暂时不考虑因关税调价 [2] 产能与产值 - 越南自建工厂建成后预计产值 5 - 6 亿，放量速度可应对未来 3 年需求 [3] - 目前无布局其他海外产能的明确规划，会关注海外政策变化 [4] 订单情况 - 截至 2025 年 3 月底，在手订单约 3.3 亿 +，去年同期 3.4 亿 +，2025Q1 订单 Q2 完全交付，Q2 订单预计 20 - 30%当季交付 [5] - 越南豁免期内客户抢订单情况不明显 [6] 利润与毛利率 - 2025Q1 利润比收入增速好，因费用端下降和降本增效措施，收入构成变化不大，特种照明板块增速较高 [2] - 25Q1 毛利率同比 24Q1 下降，因 24Q1 出货确认收入有部分是调价前产品 [7] 业务布局 - 公司考虑先在国内市场尝试做自有品牌，国外成熟市场不与客户竞争，新兴空白市场可能考虑 [8] - 汽车照明业务目前未启动，可能通过收并购导入或自己组建研发团队 [8] 盈利增长驱动因素 - 研发上持续加大投入和技术创新，开发拓宽产品应用领域，加快产品迭代更新 [10][11] - 市场拓展上加大主要市场推广力度，挖掘新兴国家市场需求，拓展新客户 [10][11] - 成本控制上加强内部供应链管理，推动在关税豁免区做供应链延伸 [10][11] 资本支出规划 - 持续加大研发投入保障可持续发展 [12] - 考虑自建或购买厂房替代租用 [12] - 募集资金按既定规划投入，具体查阅巨潮资讯网相关公告 [12]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入42.4亿元，同比增长36.6%，归母净利润3.8亿元，同比增长229.5%，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长109.7% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入12.3亿元，同比增长35.6%，归母净利润8536万元，同比增长20.1%，扣非归母净利润8334万元，同比增长6.6% [4] - 2024年EPS为1.59元，拟每股派发现金红利0.191元（含税），全年两次分红合计派息率为21% [4] - 24年下半年收入增幅提升明显，24Q3/Q4收入分别同比增长64.4%/47.9%，主要由于上海嘉乐自24年7月开始并表贡献 [4] 业务结构分析 - 2024年2B业务收入35.3亿元，占比83%，同比增长44.6%，其中上海嘉乐24年下半年贡献营业收入8.5亿元、净利润2786万元，净利率3.3% [5] - 2024年2C业务收入6.6亿元，占比16%，同比增长5.1% [5] - 分品类看，旅行箱、包袋、服装、其他收入占比分别为19%/52%/27%/1%，收入分别同比增长21.6%/16.7%/146.2%/-22.8%，服装收入大增主要因嘉乐并表 [5] - 分地区看，国内、国外销售收入占比分别为24%/76%，收入分别同比增长20.1%/42.9% [6] 财务指标变化 - 2024年毛利率同比下降1.5PCT至22.9%，主要因毛利率更低的上海嘉乐并表影响 [7] - 分品类毛利率：旅行箱26.7%（+1.8PCT）、包袋30.4%（+1.3PCT）、服装6.6%（+1.2PCT） [7] - 2024年期间费用率14.5%，同比下降1.4PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别5.3%/6.0%/2.3%/1.0% [7] - 24年末存货同比增加76%至8.7亿元，应收账款同比增加77.6%至10.5亿元，主要因嘉乐并表 [7] - 2024年经营净现金流同比减少47.2%至2.3亿元，25Q1同比增加80.5%至675万元 [7] 未来发展展望 - 并表上海嘉乐后2B业务品类拓宽，25年随着嘉乐全年并表及原有2B业务稳健增长，预计收入端增速仍较高 [8] - 美国加征关税对公司影响有限，24年美国市场收入占比约15%且主要由印尼产能生产，采用FOB模式交易 [8] - 公司箱包产能中境外占比71%、服装产能中境外占比80%（主要在印尼、印度等），全球化产能布局优势明显 [8] - 行业集中度可能进一步向头部制造商集中，公司将受益于规模效应和全球化产能布局能力 [8]

从行业数据来看，国内工程机械主机厂对美业务占比普遍较低。三一重工北美市场敞口约为3%（对应营 收20亿-30亿元），恒立液压北美敞口约5%（约5亿元），中联重科、徐工、柳工及山推股份的北美敞口均不 足2%。这一结构使得关税直接影响相对有限。 值得注意的是，若其他新兴市场国家对美国关税政策采取反制措施，中国工程机械企业可能获得更大的 市场机会。例如，东南亚、中东等地区的基础设施建设需求持续增长，中国品牌凭借性价比优势有望进一步扩 大份额。 近期美国对工程机械产品加征的关税政策引发市场关注。根据最新数据， 国内对美出口工程机械的综合 关税已提升至79%（叠加25%+20%+34%） ，直接出口成本显著增加。 不过， 主要工程机械企业的美国市场敞口普遍较小，叠加海外工厂的提前布局，整体风险可控。 美国市场敞口有限，风险整体可控 此外，部分企业的海外工厂布局已形成"产能替代"能力，可有效规避关税壁垒。例如，三一重工在北美 地区的工厂投产后预计年产能将达2000台以上（约10亿元），足以覆盖当地需求；恒立液压北美工厂年产值约 3亿-4亿元，并计划在当地生产行星丝杠等关键部件。 海外工厂布局加速，产能转移应对关税 针对关 ...

文章核心观点 全球全地形车市场量价平稳增长，美日厂商领先但国内企业凭借供应链优势份额提升，国内企业深耕北美构建壁垒，布局海外产能可弱化风险提升估值中枢 [2][3][5] 全球市场情况 - 2023年全球全地形车销额150亿美元，预计2033年提升至295亿美元，10年CAGR 7% [2] - 2023年全球销量96万辆，ATV/UTV分别为34/62万辆，销量增速与北美GDP增速关联度高，北美地区销额占全球84% [2] - 产品可选消费品属性明显，产品结构升级和小改款跑赢通胀推动行业均价持续向上 [2] 厂商格局 - 2023年美日主要厂商合计占据全球产量份额超80% [3] - 国内厂商凭借制造及成本优势出口欧美，全球份额逐年提升，同等性能产品价格仅为北美龙头Polaris的50%-70% [3] - 春风动力在欧洲市场市占率第一，2023年全球销量份额达15%，与全球龙头差距逐步收敛 [3] 国内企业竞争策略 - 产品方面，提高产品覆盖度，2025年1月在售SKU达21个，产品结构升级拉动整体均价上行 [4] - 渠道方面，持续铺设渠道网络，2023年美国经销商达585家，供应体系改革提升效率 [4] - 品牌方面，通过营销投放等融入美国Powersport文化，完善售后体系增强影响力 [4] - 组织方面，中美企业更专注细分市场，集中资源投入取得竞争优势，市占提升空间大 [4] 海外产能布局 - 前期加征关税及海运费高涨使国内企业利润中枢波动大，目前美国仍加征25%关税，海运费已恢复合理区间 [5] - 春风动力、涛涛车业等国内企业布局海外产能，关税风险可控，有望提高长期盈利和估值中枢 [5]

文章核心观点 宁德时代获证监会赴港上市备案 拟募资加速海外产能布局 提升全球市场竞争力 [1][3][4] 上市进展 - 3月25日晚间公司收到中国证监会《境外发行上市备案通知书》 拟发行不超过2.2017亿股境外上市普通股并在香港联交所上市 若未在备案后12个月内完成发行 需更新材料后方可继续推进 [1] - 赴港上市计划始于2024年12月26日 今年2月正式向港交所提交申请 [3] 募资用途 - 募集资金将重点用于海外产能扩建、国际业务拓展及补充境外营运资金 以支撑长期国际化战略 [3] 公司现状 - 已在全球设立6大研发中心和13座电池生产基地 正推进匈牙利工厂、与Stellantis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目建设 [3] - 国内在建基地覆盖宁德、济宁、洛阳、北京等地 海外布局包括德国、匈牙利、西班牙及印尼项目 [3] - 新一代神行、麒麟电池预计2025年出货占比将从去年的30%-40%提升至60%-70% 骁遥电池自2023年底发布以来已搭载超30款车型 [3] 财务情况 - 2024年营收3620.13亿元 同比下降9.70% 净利润507.45亿元 同比增长15.01% [3] - 宣布年度现金分红及特别分红合计199.76亿元 拟每10股派发现金45.53元（含税） [3] - 截至3月25日A股收盘 报259.48元/股 总市值1.14万亿元 [3] 业内分析 - 港股上市将助力公司储备国际化资金 提升跨境资源整合能力 进一步吸引全球客户及合作伙伴 强化全球市场竞争力 [4]

磷酸铁锂2025开年爆单，花落常州企业！起点锂电注意到，一月内，常州锂源两次斩获大单， 海外产能优势渐显。 从近两年海外动储市场对磷酸铁锂的"好感"来看，以"海外产能拿单"为主要势力的基调正在锂 电行业铺开。 01 常州锂源拿下美国福特 近日，龙蟠科技发布公告称，公司控股孙公司锂源（亚太）于2025年1月 10日与Blue Oval Battery Park, Michigan 签署了《供应协议》。 协议约定， 锂源（亚太）自2026年至2030年向该集团销售磷酸铁锂正极材料，为期五年 ，具 体单价由双方根据本协议条款逐月确定。 据悉，Blue Oval是福特汽车的全资子公司，在美国密歇根州马歇尔市建立有磷酸铁锂电池工 厂，主营电动汽车电池生产制造。也是福特设立的首个磷酸铁锂电池工厂。 该工厂占地500英亩，建筑面积近180万平方英尺，包括电池芯工厂和电池包工厂等。计划于 2026年开始运营， 年产能约20GWh ，初始预计可供应约40万辆电动汽车，将创造超1700个工 作岗位。 值得注意的是，有消息称，Blue Oval正是福特和宁德时代合作而来的工厂，采用了宁德时代提 供的技术和筹建、运营服务。成功运营后 ...