核心战略与业务布局 - 将国际化作为首要战略方向，聚焦“一带一路”重点国家，通过特许经营模式打造第二增长曲线 [1] - 深耕资源化利用，围绕炉渣、飞灰、沼气等高价值方向延伸产业链，并积极探索综合能源服务新业态 [1] - 以智慧化、数字化运营为抓手，推动电厂智能升级，探索“固废处理+新能源+算力服务”的算电协同新生态 [1][6] - 计划以湖州零碳智算中心为起点，将算电协同模式应用到国内外项目，再造更具竞争力的业务 [6] 财务与运营表现 - 受国际油价上行带动，餐厨油脂产品销售价格提升，整体毛利率稳步改善 [1] - 2025年全年累计发电量达30.77亿度 [6] - 轻资产委托运营项目无折旧、贷款等财务负担，应收账款回收及时，现金流始终保持正值 [2] - 2026年餐厨项目新增正式运营产能710吨/日，油脂提取量逐年增加，价格攀升，直接增厚业绩 [3] 项目与技术发展 - 截至2025年底，公司在国内外投资建设的生活垃圾焚烧发电项目合计处理能力为22,170吨/日，其中已正式运营20座（31期）共计20,820吨/日 [6] - 污水厌氧氨氧化工艺已在湖州餐厨项目成功应用，实现污水处理成本下降与风险降低 [2] - 餐厨垃圾处理规模稳居国内前三，在轻资产委托运营领域积累显著优势 [2] - 三座海外电厂可在1-2年后转为正式运营，预计未来几年实现海外收入占比显著提升 [3] 市场拓展与风险管理 - 公司项目主要布局在浙江、广东、河南、湖北等人口大省，整体产能利用率接近满产 [4] - 通过覆盖周边县域、协同处置陈腐垃圾、引入工业垃圾等措施积极拓展垃圾来源 [4] - 在海外扩张时，优先选择与中国关系稳定、政治互信高的国家 [5] - 针对海外项目汇率风险，考虑使用外汇远期合约等金融工具或协商有利结算方式 [5] - 乌兹别克斯坦和印尼项目投资规模均在12亿元人民币左右，内部收益率（IRR）略高于国内项目 [5] 其他业务说明 - 公司提出在符合要求的情况下会结合通胀水平向政府申请垃圾处置费上调，当前未出现吨垃圾处置费下调情况 [3] - 公司已申请控股子公司浙江立鑫新材料科技有限公司破产预重整 [5]

行动方案总体目标与要求 - 方案旨在促进人工智能与能源双向赋能、深度融合发展，加快构建协同高效、安全可靠、绿色低碳、开放融合的“人工智能+”能源发展新格局 [5] - 到2027年，目标初步构建支撑AI创新发展的安全、绿色、经济的能源保障体系，清洁能源与算力设施互动能力显著提升，能源领域高价值场景逐步开放，高质量数据集共建共享机制初步建立，能源企业算力资源利用效率持续优化 [1][7] - 到2030年，目标使人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平，人工智能与能源双向赋能取得明显成效 [1][7] 保障算力设施能源供给 - 统筹大型新能源基地与国家算力枢纽规划布局，推动算力设施在新能源富集地区汇集，促进新能源就近消纳 [8] - 探索百万千瓦级人工智能算力设施与配套能源系统协同建设试点，推动算电协同一体化发展 [8] - 探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能，鼓励算力设施配置构网型储能以增强供电稳定性 [8] - 开展供电质量提升专项行动，确保算力设施电能质量，并强化用能全过程监测与风险预警 [8] 推动算力设施绿色低碳转型 - 将绿电使用占比作为算力设施项目布局规划的重要参考指标，支持其通过参与绿证绿电交易提升绿电消费比例 [9] - 推动算力设施备用电源绿色低碳转型，鼓励使用清洁能源替代传统燃油发电机 [9] - 推动高效冷却、高性能服务器、余热回收等技术研发与应用，提升算力设施能效水平 [9] - 探索开展类脑、量子、光子等变革性低功耗计算芯片及系统的研究与试点应用 [9] - 将新建及改扩建算力设施的可再生能源利用方案、电能利用效率、绿电消费比例等纳入节能降碳审查评价 [10] - 鼓励具备灵活调节能力的算力设施开展绿电直连，研究通过价格政策激励其更高比例消纳新能源 [10] 促进算力电力高效经济协同 - 推动建立算力与电力互动机制，以电力市场价格信号引导算力设施优化能量管理和算力调度 [11][12] - 鼓励算力设施作为负荷侧灵活可调节资源参与电网运行，提升电力系统调节能力 [12] - 鼓励新建算力设施与可再生能源发电企业签订多年期绿色电力交易合同，提升绿电消费比例与供应稳定性 [12] - 支持算力设施以多种形式参与电能量、辅助服务、需求响应等市场交易，推动绿色算力交易体系建设 [12] 开放能源领域人工智能高价值应用场景 - 构建需求牵引、动态迭代的场景供给体系，形成覆盖主要业务领域的能源人工智能场景图谱 [13] - 建立高价值场景遴选及清单发布机制，为AI技术应用提供指引 [13] - 搭建能源领域场景开放共享平台，鼓励能源企业开放标杆场景，在保障安全前提下促进技术、数据等要素开放流通 [13] - 构建能源开放场景测试验证平台，建立覆盖全生命周期的闭环管理机制 [14] - 组织开展能源领域人工智能应用融合试点，加速推动AI在能源规划设计、勘探开发、生产运行、设备运维、安全管理等全链条场景的落地应用 [14] 挖掘能源领域数据价值 - 制定能源领域高质量数据集建设标准，加速推进能源核心场景高质量数据集建设 [15] - 利用可信数据空间等基础设施构建高质量数据集共享平台，建立动态更新和长效运营机制 [15] - 制定能源行业数据分类分级标准，构建覆盖数据全生命周期的安全防护体系，推动隐私计算等前沿安全技术与业务场景融合 [15] - 建立健全适配能源行业的数据价值评估、收益分配等市场化规则机制，深化可信数据空间试点建设与互联互通 [16] - 鼓励探索培育能源数据运营主体，创新数据运营模式 [16] 强化能源领域人工智能模型创新 - 聚焦电网、发电、煤炭、油气、综合能源等领域，提升能源大模型的泛化迁移、多智能体框架、多模态理解生成等基础能力 [17] - 推动五个以上专业大模型在电网、发电、煤炭、油气等行业深度应用，推进行业数据向专业大模型汇聚整合 [18] - 推进适配能源领域的智能终端、智能体、具身智能、AI原生架构等技术研发，完善应用测试基础设施 [18] - 鼓励基于云计算等方式发展模型即服务新业态，支持培育一批优质人工智能技术服务商 [18] - 加快自主智算芯片与国产深度学习框架的适配优化，推动能源领域大模型高效迁移技术在典型场景中的应用 [18] 构建协同发展生态与政策保障 - 开展“人工智能+”能源标准化提升行动，抓紧研制能源AI应用能力测评、算力设施绿色低碳水平测评、算力电力协同技术要求等关键技术标准 [19] - 探索建立能源领域人工智能研发与应用基本安全原则，构建涵盖数据、模型、应用的安全治理闭环管控机制 [19] - 积极参与全球AI与能源融合发展治理规则体系建设，推动人工智能与能源项目协同出海，引导国内企业先进经验和技术装备“走出去” [20] - 加强人工智能与能源融合学科建设，培育复合型人才，鼓励建立能源领域人工智能开源社区 [20] - 加大对AI与能源融合领域基础研究和产业技术的投入，鼓励构建产学研用创新联合体 [21] - 推动能源领域AI应用相关技术装备优先纳入能源领域首台（套）重大技术装备支持范围，建立健全应用价值量化和评估机制 [21] - 鼓励算力设施申报基础设施领域不动产投资信托基金（REITs），鼓励金融机构对符合条件的绿色算力基础设施项目提供资金支持 [22] - 探索通过“两重”“两新”等资金渠道对符合条件的融合项目予以支持，引导企业加大投入并吸引社会资本 [22] - 支持金融机构推出适合AI与能源融合领域特点的金融产品，加大资金支持力度 [22]

行动方案总体目标与要求 - 方案旨在促进人工智能与能源双向赋能、深度融合发展，构建协同高效、安全可靠、绿色低碳、开放融合的“人工智能+”能源发展新格局 [5] - 总体目标是到2027年，初步构建支撑人工智能创新发展的安全、绿色、经济的能源保障体系，清洁能源与算力设施互动能力显著提升，能源高质量数据集共建共享机制初步建立 [6] - 到2030年，人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平，人工智能与能源双向赋能取得明显成效 [6] 保障算力设施能源供给 - 统筹大型新能源基地与国家算力枢纽规划布局，推动算力设施在新能源富集地区汇集，促进新能源就近消纳 [7] - 探索百万千瓦级人工智能算力设施与配套能源系统协同建设，选择具备条件的地区开展试点，推动算电协同一体化发展 [7][8] - 探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能，鼓励算力设施配置构网型储能，增强供电稳定性和对电力系统的主动支撑能力 [8] - 开展供电质量提升专项行动，引导算力设施合理配置供电可靠性和电能质量提升装置，确保电能质量 [8] 推动算力设施绿色低碳转型 - 将绿电使用占比作为算力设施项目布局规划的重要参考指标，支持通过参与绿证绿电交易提升绿电消费比例 [9] - 推动算力设施备用电源绿色低碳转型，鼓励使用清洁能源替代传统燃油发电机 [9] - 推动高效冷却、高性能服务器、余热回收利用等技术研发与应用，提升算力设施能效水平 [9] - 将新建及改扩建算力设施的可再生能源利用方案、电能利用效率、绿电消费比例等作为项目节能降碳审查评价重要内容 [10] - 鼓励具备灵活调节能力的算力设施开展绿电直连，研究通过价格政策激励算力设施更高比例消纳新能源 [10] 促进算力电力高效经济协同 - 推动建立算力与电力互动机制，以电力市场价格信号引导算力设施优化能量管理和算力调度，提升经济效益 [11] - 鼓励算力设施作为负荷侧灵活可调节资源参与电网运行，提升电力系统调节能力 [11] - 鼓励新建算力设施与可再生能源发电企业签订多年期绿色电力交易合同，提升绿电消费比例与供应稳定性 [11] - 支持算力设施以多种形式参与电能量、辅助服务、需求响应等市场交易，推动绿色算力交易体系建设 [11] 开放能源领域人工智能高价值应用场景 - 构建需求牵引、动态迭代的场景供给体系，形成覆盖主要业务领域、兼具行业引领性与国际竞争力的能源人工智能场景图谱 [12] - 建立高价值场景遴选及清单发布机制，为能源领域人工智能技术应用提供实践指引 [12][13] - 搭建能源领域场景开放共享平台，鼓励能源企业开放标杆场景，牵引全产业链协同创新 [13] - 构建能源开放场景测试验证平台，建立覆盖场景发布、研发攻关、测试验证、工程实施、成效评估等全生命周期闭环管理机制 [13] - 组织开展能源领域人工智能应用融合试点，加速推动人工智能在能源规划设计、勘探开发、生产运行、设备运维、运营和安全管理等全链条场景的落地应用 [13] 挖掘能源领域数据价值 - 制定能源领域高质量数据集建设标准，以业务场景为牵引，加速推进能源核心场景高质量数据集建设 [14] - 利用可信数据空间等数据基础设施，构建高质量数据集共享平台，建立动态更新和长效运营机制 [15] - 制定能源行业数据分类分级标准规范，构建覆盖数据全生命周期的安全防护体系，推动隐私计算、密态计算等前沿安全技术与能源业务场景深度融合 [15] - 建立健全适配能源行业需求的数据价值评估、收益分配等市场化规则机制，鼓励依托国家数据基础设施，探索培育能源数据运营主体 [16] 强化能源领域人工智能模型创新 - 聚焦电网、发电、煤炭、油气、综合能源等领域，提升能源大模型的泛化迁移、多智能体框架、多模态理解生成等基础能力 [16] - 推动五个以上专业大模型在电网、发电、煤炭、油气等行业深度应用，推进行业数据向专业大模型汇聚整合 [16] - 加强人工智能前沿技术在能源领域的研发和应用，包括智能终端、智能体、具身智能、人工智能原生架构等技术 [16] - 加快自主智算芯片与国产深度学习框架的适配优化，推动能源领域大模型高效迁移技术在典型场景中的应用 [17] 构建协同发展生态与政策保障 - 开展“人工智能+”能源标准化提升行动，抓紧研制能源领域人工智能应用能力测评、算力设施绿色低碳水平测评、算力电力协同技术要求等关键技术标准 [18] - 探索建立能源领域人工智能研发与应用基本安全原则，构建涵盖数据、模型、应用的安全治理闭环管控机制 [18] - 推动人工智能与能源项目协同出海，引导国内企业先进经验和技术装备“走出去” [19] - 加强人工智能与能源融合学科建设，培育一批复合型、创新型、实战型人才，鼓励建立能源领域人工智能开源社区 [20] - 鼓励企业联合科研机构、高校等单位构建产学研用创新联合体，促进创新链和产业链深度融合 [21] - 推动能源领域人工智能应用相关技术装备优先纳入能源领域首台（套）重大技术装备支持范围 [21] - 鼓励算力设施申报基础设施领域不动产投资信托基金（REITs），鼓励金融机构对符合《绿色金融支持项目目录（2025年版）》要求的算力基础设施项目提供资金支持 [22] - 探索通过“两重”“两新”等资金渠道，对符合条件的人工智能与能源融合项目予以支持，引导企业加大投入并吸引社会资本 [22]

算力业务发展 - 公司于2025年12月成立全资子公司四川汉扬智能科技有限公司，并已开展算力相关业务 [2][3] - 未来将围绕算电协同战略目标，深耕AIDC及电力设备综合业务 [3] - 与控股股东在财务业务独立基础上，采取差异化业务模式及客户方向独立发展 [3] 电力设备业务规划 - 在“十五五”四万亿投资与新型电力系统建设背景下，电力设备板块将紧扣配网智能化、算电协同、全球化出海几大主线 [3] - 聚焦技术创新、产能升级、市场拓展与产业链协同，打造核心竞争力 [3] - 目标是推动板块业务高质量、可持续增长 [3] 公司治理与沟通 - 2025年度业绩说明会于2026年5月8日通过网络远程方式进行 [2] - 公司接待人员包括董事长汤雪梅、总经理王玉楹、董秘及财务负责人仇勤俭 [2]

行业趋势与政策背景 - 算力与电力的深度融合已成为数字新基建的核心命题，行业共识“AI的尽头是算力，算力的尽头是电力”正走向产业现实 [2] - 2026年《政府工作报告》首次将算电协同纳入新基建，“十五五”规划明确“大力发展新型储能” [2] - 公司将算电协同列为未来重点布局的场景之一 [2] 算力中心成为储能高价值场景的核心逻辑 - 用电增长快：算力中心是未来五年增速最快的用电领域，预计到“十五五”末，其用电量将占全社会用电量的8%以上 [4] - 预计2030年，数据中心电力负荷达1.1亿千瓦，年耗电量5257亿千瓦时，其中绿电需求约4200亿千瓦时 [4] - 一旦出现杀手级应用，用电将呈指数级增长，未来五年内，算力中心的储能需求甚至有望超过传统的独立储能 [5] - 电价承受度高：以3000P算力中心为例，服务器投资约10亿元，年用电量不足1亿度，电价边际波动对整体运营成本影响较小 [5] - 相较独立储能，算电协同场景可为储能电站带来更可观的盈利空间 [5] 真正算电协同的内涵与实现路径 - 真正算电协同的前提是部分算力需求可延时满足，如大模型训练、科学计算等具备可调度特性的任务 [6] - 基于此，算力中心可在电价低谷时段满负荷运行，在电价高峰时段降载或错峰运行，实现算力负荷随电价灵活调度 [6] - 储能作为“时间搬运工”，可将风电、光伏等低价电量存储起来，在算力高峰时段释放，把低成本绿电转化为高价值算力输出 [6] - 真正的算电协同应实现电力随算力需求动态调度、算力随电力供给灵活响应，形成“算随电走、电随算调”的双向协同 [6] - 未来我国绿电富集区域有望成为“算力输出基地”，成为重要的经济增长引擎 [6] 公司算电协同解决方案 - 储能将成为支撑算力中心稳定、经济、绿色运行的电力架构核心调度单元，公司已形成发电侧配储、机房侧配储两大解决方案 [7] - 发电侧配储以绿电直连与储能配置为核心，可满足算力中心80%—90%的绿电消纳需求，同时降低综合用能成本 [7] - 机房侧配储聚焦高端算力对电能质量的严苛要求，尤其是面向AI推理的算力场景，其功率变化速度快、波动幅度大，对供电连续性与稳定性要求更高 [7] - 算电协同的最终目标是构建“新能源+储能+数据中心”的一体化协同发展模式，通过锁定风光新能源的弃电与现货低价电，在绿色转型、经济性、供电可靠性三方面实现综合提升 [8] AI技术对储能产业的反向赋能 - 公司已将AI技术应用于储能电站的项目规划、产品设计、安全预警、故障预测、运维及电力交易等全生命周期 [9] - 在运维阶段，AI可以实时生成多维度的性能评价，实现自动故障预警，自动生成解决方案，指导现场高效解决问题 [9] - 电力交易是AI深度赋能的重要场景，需每日预测节点电价走势，综合考虑新能源出力、气象、电网阻塞、市场报价策略等多重变量进行决策 [9] - 传统模型难以适配复杂决策需求，通过AI持续迭代推演，可显著提升交易策略精度与电站收益水平，AI驱动的电力交易能力已成为公司核心竞争力之一 [9]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：4.94元 [6] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现归母净利润37.1亿元，同比大幅下降39.2%；2026年第一季度实现归母净利润10.4亿元，同比大幅下降57.5%，业绩下滑主因是电价和利用小时数下降 [2][12] - 报告核心观点认为，尽管短期业绩承压，但公司项目储备丰富，大基地项目持续推进，作为行业龙头可享受一定估值溢价，因此维持“增持”评级 [12] - 2025年业绩下滑的具体原因包括：风电板块归母净利润同比减少10.9亿元至32.6亿元，光伏板块归母净利润同比减少12.9亿元至7.1亿元 [12] - 2026年第一季度业绩同比大幅下滑，主要原因是2025年第一季度处置水电资产导致业绩基数较大 [12] 财务与运营数据分析 - **收入与利润**：2025年营业总收入为283.99亿元，同比下降4.4%；预计2026-2028年收入将恢复增长，分别为299.25亿元、315.64亿元、334.18亿元 [4][14] - **盈利能力指标**：2025年销售毛利率为41.8%，较2024年的52.6%显著下滑；净资产收益率(ROE)从2024年的7.0%下降至2025年的4.2% [4][14] - **度电收入与利润**：2025年风电度电收入为0.405元，同比减少0.047元；度电净利为0.078元，同比减少0.043元；光伏度电收入为0.327元，同比减少0.041元；度电净利为0.029元，同比减少0.069元 [12] - **利用小时数**：2025年风电利用小时数为2128小时，同比减少215小时；光伏利用小时数为1139小时，同比减少191小时 [12] - **装机容量**：2025年公司新增并网装机461.5万千瓦，其中风电200.1万千瓦，光伏251.5万千瓦，独立储能10万千瓦 [12] - **项目储备**：截至2025年末，公司在建装机容量达2263万千瓦，主要包括内蒙古库布齐、南疆若羌两个沙戈荒大基地项目以及广东阳江青洲五七期200万千瓦海上风电项目 [12] 未来业绩预测与关键假设 - **2026年业绩预测**：预计归母净利润为36.63亿元，同比微降1.4% [4][12] - **关键预测假设**： - 2026年风光装机增量合计500万千瓦 [12] - 存量风光项目电价均下降0.02元/千瓦时，新建项目电价假设为风电0.35元/千瓦时、光伏0.30元/千瓦时 [12] - 2026年风电光伏利用小时数预计略有修复 [12] - 2026年投资收益预计恢复至7亿元（较2025年减少7亿元），资产减值计提预计减少8亿元至12亿元 [12] - **远期展望**：预计2027-2028年归母净利润将恢复增长，分别为37.97亿元和41.43亿元 [4] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于最新股本摊薄，报告发布时公司市盈率(PE)为31.79倍（2025年），预计2026年PE为32.24倍 [4][14] - **目标价推导**：报告基于38倍市盈率估值，对应目标价4.94元，认为公司作为行业龙头可享受估值溢价 [12] - **可比公司估值**：与节能风电、龙源电力、中闽能源等可比公司相比，三峡能源2026年预计市盈率(32.2倍)接近行业平均值(32.9倍) [15] - **市场交易数据**：公司总市值为1180.67亿元，52周股价区间为4.08-4.56元，市净率(PB)为1.3倍 [7][8] - **股价表现**：过去12个月股价绝对跌幅为2%，相对指数跌幅为27% [11]

文章核心观点 - 绿色电力（绿电）概念在资本市场表现强劲，与“算电协同”国家战略紧密相关，成为算力产业链的重要延伸和投资热点 [1][2] - 国家政策从战略层面推动“算电协同”发展，为绿电行业带来明确的政策拐点，并通过硬性指标倒逼算力与绿电深度融合 [4][5] - 绿电企业正积极布局算电协同业务，凭借为算力中心提供电力和低碳属性的双重支持，有望实现消纳率提升和环境溢价变现，改善行业量价维度 [2][5] 市场表现与直接催化 - 2026年5月某日开盘，绿电概念股集体爆发：甘肃能源开盘4分钟封死涨停板，大唐发电实现三连板，华电辽能、粤电力A等多股跟涨 [1] - 近期关键催化事件：中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运，这是我国首个大规模“算电协同”绿电直供项目 [1][2] - 甘肃能源涨停的另一直接原因：其庆阳“东数西算”产业园区绿电聚合试点项目一期工程100.025万千瓦新能源项目的首批风电机组已于2026年1月底并网投运 [2] 公司层面进展与规划 - 大唐发电：作为标杆企业，其关联的中国大唐中卫云基地项目一期总规模200万千瓦，总投资87亿元，配套建设50万千瓦光伏和150万千瓦风电 [2] - 甘肃能源：除已投运项目外，后续二期100万千瓦项目已于2026年3月通过可研评审，公司在手储备已核准700万千瓦新能源项目，新能源产能扩张潜力大 [2] - 甘肃能源火电资产：集团在手张掖、武威、金昌三个火电厂合计4.67吉瓦装机若注入上市公司，叠加煤价回归合理区间，火电板块增长可观 [2] 行业政策与战略定位 - 国家级战略确立：2026年3月政府工作报告首次将“算电协同”纳入国家级新基建工程，“十五五”规划进一步明确推动绿色电力与算力协同布局 [4] - 硬性指标要求：国家数据局、国家能源局要求国家枢纽节点新建算力设施绿电占比不低于80%，西部智算中心PUE≤1.20 [4] - 政策拐点明晰：2025年以来新能源136号文实施、可再生能源补贴款额外发放、电网投资大幅增加等政策落实，2026年4月出台更严格的《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 [5] 地方与跨区域动态 - 青海与福建完成首度跨省绿电中长期交易：在31天交易周期内，累计向福建输送绿电3500万千瓦时，日均最大出力12.5万千瓦 [3] - 吉林省规划：在“十五五”时期推进“绿电”、“绿氢”等绿色能源产业跨越式发展，打造国家绿色能源产业高地 [3] - 江西省出台方案：要求绿电直连项目新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例2030年前不低于35%，上网电量占比上限不超过20% [3] 行业价值与逻辑 - 算电协同提升绿电价值：绿电同时为算力提供电力与低碳属性支持，中西部算力集群建设拉动本地用电需求，有助于降低绿电弃风弃光率 [5] - 环境溢价变现：算力中心绿色消费约束将成为绿电环境溢价变现的重要渠道，推动绿电实现量价双维度改善 [5] - 行业压力已部分反映：虽然绿电企业近期财报显示经营压力，但消纳率恶化和电价下滑已在市场定价中体现，政策支持带来改善预期 [5] - 设备厂商受益：政策推动算电协同产业加速发展，相关电力设备厂商有望受益，同时北美缺电逻辑支撑中国电力设备出口保持强劲 [5]

晨会速递与重点交流 - 壁仞科技（6082.HK）被定位为“港股 GPU 第一股”和国产算力新标杆，预计2026至2028年营收分别为23.4亿元、70.5亿元、123.0亿元，同比增长126%、201%、75%，预计同期净利润为-8.7亿元、9.3亿元、28.4亿元，调整后净利润为-7.2亿元、11.0亿元、30.4亿元，当前对应2026/2027年预测PS为46倍/15倍，估值低于同业，潜在催化包括新芯片出货放量、供应链持续改善及有望向互联网客户出货 [1] 总量研究 - 宏观研究认为AI需求已从科技叙事落地为可被贸易、订单和资本开支验证的宏观变量，美国是AI贸易核心需求端，其数据中心投资正外溢为全球订单，韩国、中国台湾、新加坡、中国大陆等亚洲出口链节点保持高景气，AI产品贸易正成为全球商品贸易增长的重要来源，AI出口链仍有望维持高景气 [2] - 金工研究预测2026年6月沪深300指数成分将调整22只，调出成分包括长春高新、新希望、山西焦煤等，调入成分包括中钨高新、电投产融、华工科技等，预测同期中证500指数成分将调整50只，调出成分包括兴业银锡、陕国投A、中钨高新等，调入成分包括中国长城、常山北明、长春高新等 [3] - 债券研究显示，2026年4月我国已上市公募REITs二级市场价格整体延续下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于767.74和1011.08，本月回报率分别为-1.08%和0.07%，其回报率在主流大类资产中排序靠后 [4] 行业研究 - 电力新能源行业持续看好算电协同与北美缺电投资机会，中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫投运，北美四大云厂商2026年资本开支指引合计超7250亿美元，ABB、伊顿等海外电力设备厂商财报持续验证需求高景气 [5] - 房地产行业4月楼市成交热度延续，1-4月百强房企全口径销售额累计同比下降21%，降幅持续收窄，其中TOP10房企权益销售额单月同比增长14%，华润置地、招商蛇口、中国金茂单月销售额同比分别增长49.7%、48.0%、25.5%，表现亮眼 [7] - 市场数据方面，A股主要指数普遍上涨，上证综指收于4180.09点涨0.48%，沪深300指数收于4900.51点涨0.48%，深证成指收于15641.89点涨1.18%，创业板指收于3833.06点涨1.45% [6] - 商品市场中，SHFE黄金收于1040.98点涨1.22%，SHFE铜收于103000点涨0.33%，SHFE铝收于24380点跌1.42%，SHFE镍收于149700点跌3.23% [6] - 外汇市场美元兑人民币中间价为6.8487跌0.11%，利率市场DR001加权平均利率为1.272%涨0.29个基点 [6] 公司研究 - 太钢不锈（000825.SZ）2025年实现归母净利润5152.83万元，扭亏为盈，2026年一季度归母净利润为2017.83万元，同比下降89.26%，带息债务持续下降，预计2026-2028年归母净利润为2.8亿元、13.6亿元、15.0亿元 [8] - 三钢闽光（002110.SZ）2025年实现营业收入430.29亿元，同比下降6.58%，归母净利润2709.52万元，扭亏为盈，2026年一季度归母净利润为-0.96亿元，预计2026-2028年归母净利润为2.3亿元、7.3亿元、10.1亿元 [9] - 明泰铝业（601677.SH）2026年一季度业绩表现优异，高附加值产品占比提升带动单吨产品扣非归母净利润增长明显，预计2026-2028年归母净利润为27.0亿元、29.9亿元、33.8亿元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍 [10] - 美图公司（1357.HK）基本面稳健，AI赋能产品力提升带动订阅用户增长，因AI算力消耗快速攀升及费用控制良好，小幅上修2026-2028年经调整归母净利润预测至13.5亿元、16.8亿元、20.0亿元，较上次预测上调6%、10%、15% [11] - 老百姓（603883.SH）处于经营拐点，通过优化门店结构、加强费用管控等变革，盈利能力有望修复，下调2026-2027年归母净利润预测至6.28亿元、7.03亿元（较上次分别下调25%、26%），新增2028年预测为8.02亿元，同比增长64%、12%、14% [12] - 五粮液（000858.SZ）2025年报表端出清，2026年一季度旺季动销表现较好，预测2026-2028年归母净利润为157.9亿元、173.0亿元、189.3亿元，当前股价对应PE为23倍、21倍、19倍 [13] - 华秦科技（688281.SH）2026年一季度营收同比增长24%，目前已形成五大业务主体，产品矩阵优化 [14] - 国博电子（688375.SH）是国内批量提供有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电路产品的领先企业，终端用射频芯片产品已向多家知名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片首次实现在终端射频领域量产交付 [15] - 菲利华（300395.SZ）致力于产业链延伸，形成了石英玻璃材料与制品一体化及石英玻璃纤维材料、编织、复合材料一体化的全产业链 [16] - 巨星科技（002444.SZ）2025年电动工具业务收入增长亮眼，工业工具业务受益于北美算力中心需求，调整2026-2027年归母净利润预测至31.2亿元、36.5亿元，新增2028年预测为42.0亿元 [16] - 派克新材（605123.SH）2025年营收35.4亿元同比增长10.3%，归母净利润2.5亿元同比下降4.4%，2026年一季度营收10.5亿元同比增长35.8%，归母净利润0.9亿元同比增长11.8%，公司是特种合金精密环锻件和精密模锻件的头部企业 [17] - 中航高科（600862.SH）2025年营收50.1亿元同比下降1.3%，归母净利润10.3亿元同比下降10.6%，2026年一季度营收10.8亿元同比下降22.8%，归母净利润2.5亿元同比下降29.9%，公司聚焦航空新材料主业，积极开拓民航和低空产业 [17] - 航天环宇（688523.SH）2025年营收4.6亿元同比下降9.8%，归母净利润0.5亿元同比下降53.1%，2026年一季度营收0.7亿元同比增长6.2%，归母净利润0.02亿元同比下降84.7%，公司聚焦航空航天领域，拓展商业航天、低空经济等新兴产业 [18] - 北方导航（600435.SH）2025年及2026年一季度业绩符合预期，公司在导航控制和弹药信息化领域技术领先，发展导航与控制、特种通信和智能集成连接三个产业生态 [18]

算电协同 - 中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运[4] - 该项目采用双轨并行的“算电协同”供电体系[4] - 物理直供：光伏电站所发电量通过专用输电线路“点对点”直接输送至就近算力园区，保证绿电溯源清晰且电价低而稳定[4] - 双边交易：针对存量用电负荷，通过电力市场双边交易实现虚拟直供，可降低改造成本并锁定长期稳定的绿电供应[4] - 政策端支持明确，2026年《政府工作报告》首次将算电协同纳入新基建工程，“十五五”规划纲要明确推动绿色电力与算力协同布局，工信部正在开展相关研究和标准制定[4] 北美数据中心建设与电力需求 - 北美四大云厂商2026年资本开支指引强劲，合计超7250亿美元，较2025年实际资本开支4627亿美元有较大提升[5] - 微软指引为1900亿美元[5] - 谷歌指引为1800-1900亿美元[5] - Meta指引为1250-1450亿美元[5] - 亚马逊指引为2300亿美元以上[5] - 高增的资本开支指引表明北美数据中心建设有望持续加速，支撑北美缺电逻辑[5] - 海外电力设备厂商财报验证需求高景气[5] - ABB：2026年第一季度新增订单113亿美元，同比增长32%（可比口径增长24%）；其电气化业务新增订单66亿美元，同比增长51%（可比口径增长44%），其中数据中心领域订单增长达三位数[5] - 伊顿：截至2026年第一季度末，在手订单为145亿美元，同比增长42%；其美洲电气部门在手订单为44亿美元，同比增长44%；该部门2026年第一季度新增订单同比增长42%，其中数据中心领域订单同比增长约240%[5]

房地产行业 - 2026年1-4月百强房企全口径销售额累计同比下降21%，但降幅持续收窄 [5] - 2026年4月TOP10房企权益销售额单月同比增长14%，其中华润置地单月销售额同比增长49.7%，招商蛇口增长48.0%，中国金茂增长25.5% [5] - 随着供给侧逐步出清，龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化，实现经营业绩企稳回升 [5] 锂电行业 - 锂电行业样本企业2025年第四季度营业收入同比增长35%，归母净利润同比增长199% [5] - 锂电行业样本企业2026年第一季度营业收入同比增长52%，环比持平，归母净利润同比增长108%，环比增长23% [5] - 行业利润已连续5个季度同比增长，且利润增速远高于收入增速，行业处于高景气上行周期，供需关系向好 [5] 电力AI与算电协同 - 2026年5月2日，中国首个大规模“算电协同”绿电直供项目——中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在宁夏中卫正式投运，算电协同产业有望加速发展 [5] - 北美四大云厂商2026年资本开支指引合计超过7250亿美元，资本开支持续加码 [5] - 海外电力设备厂商（如ABB、伊顿）财报持续验证需求高景气，持续看好算电协同及北美缺电带来的投资机会 [5] 汽车行业与新势力 - 2026年4月国内车市承压，但北京车展新品势能有望逐步释放 [7] - 车企涨价预期及车展新车积累的订单有望在5-6月陆续转化，需关注车市后续修复节奏 [7] - 预计特斯拉第三代Optimus人形机器人将于2026年下半年投产，可关注人形机器人主题催化及AI缺电催生的内燃机产业链投资机会 [7] 壁仞科技 (6082.HK) - 公司是“港股GPU第一股”，自主研发智能计算整体解决方案，涵盖GPGPU架构与芯片的硬件系统和BIRENSUPA计算软件平台 [7] - 创始人张先生及其一致行动人为控股股东，持股15.35%，IPO全球发售股份占比13.4% [7] - IPO募资净额为64.2亿港元，绝大部分将用于产品研发和技术迭代 [7] 巨星科技 (002444.SZ) - 2025年公司实现营业总收入147亿元，同比下降1%，归母净利润25亿元，同比增长9%，扣非归母净利润23亿元，同比增长1% [7] - 2026年第一季度实现营业总收入38亿元，同比增长3%，归母净利润5.2亿元，同比增长12%，扣非归母净利润5.1亿元，同比增长9% [7] - 公司电动工具业务表现亮眼，并积极布局北美算力链 [7] 五粮液 (000858.SZ) - 2025年公司累计派发现金红利200.14亿元（含税），对应分红比例高达223.51% [8] - 公司公告2024-2026年每年度现金分红比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），并拟以80-100亿元回购股份 [8] - 考虑分红总额与回购，当前股息率超过7.8%（按2026年5月6日收盘市值计算），此外，五粮液集团公司拟增持股份公司股票，金额为30-50亿元 [8]